算力，持续狂飙！

2025年上半年，我国电信业务收入累计达9055亿，同比增长9.3%，突破万亿元指日可待。

与此同时，截至2025年3月底，我国智能算力规模已经达到748 EFLOPS，这是什么概念呢？

举个例子，748 EFLOPS相当于6263台Frontier超算同时满负荷运行，才能达到该算力。

而在本轮算力浪潮中，有一位隐藏实力的低调选手。

中恒电气。

中恒电气业务结构很清晰，主要围绕电源展开，其中数据中心电源业务占比为34.06%，电力操作电源系统业务占比为24.4%，是两大营收来源。

但从营收体量上看，近五年中恒电气营收不到20亿元，净利润不到2亿元，规模优势并不突出。

盈利上，似乎更看不到中恒电气的实力。尽管2020-2024年中恒电气毛利率基本稳定在25%以上，但净利率竟不到10%。

毛利率稳定的情况下，影响净利率的就是成本。2024年公司单是数据中心直接材料成本就达到近5亿元，占总营业成本的34%。

同时，公司下游客户为大型云厂商或IDC运营商，其常采用年度招标和阶梯定价的方式签订合同，导致中恒电气产品溢价空间相对有限，短期突破有些难。

既然如此，中恒电气实力在哪里呢？

中恒电气被寄予厚望的是HVDC。

HVDC并非新技术，而是一种利用直流电进行大功率远距离电能传输的技术，早在2010年谷歌、微软已尝试应用。

2024年4月Meta介绍了下一代高功率电源解决方案，其中HRP V4将采用±400VDC高压直流技术。

2025年GTC大会上，英伟达推出800V HVDC数据中心电力架构，其能实现94.2%的持续运行能效，算力损耗较传统方案降低了62%。

那么，HVDC为何被寄予厚望？

最直接原因在于算力的持续高增直接拉高了能耗。

2022年全球数据中心总耗电量接近4600亿千瓦时，预计2026年将达到1万亿千瓦时，这时候HVDC的重要性就凸显了。

HVDC核心优势在于整个运行过程比较简单，只需要一次交直流转换，减少了逆变环节和功率器件，相比传统UPS需要两次转换，HVDC显著降低了能耗，效率更高。

随着AI算力的极速提升，预计2028年全球HVDC全球高压直流电源市场规模将达到79.07亿元，2023-2028年复合增速约192%，成长空间不容小觑。

目前，国内布局HVDC电源的企业比较多，比如，麦格米特、科华数据、禾望电气等。

但是在HVDC技术上，中恒电气先发优势更突出，其早在2010年就推出HVDC产品，并参与了行业标准起草工作，对比看麦格米特HVDC还在研发中。

现阶段，中恒电气HVDC产品已经迭代两代，其系统构架精简高效，整体效率可达97.5%以上，能实现全生命周期灵活运维。同时，公司第三代智能化HVDC也在研发中。

这种优势也体现到了市占率上，2022年中恒电气与台达、维谛合计占到我国HVDC市场的90%，是妥妥的小龙头。

财报显示，中恒电气HVDC电源系统已经进入百度、阿里等大型云计算数据中心，并成功撞开华为的大门与其在数据中心电源上展开合作。

与此同时，中恒电气与阿里巴巴合作推出巴拿马电力模组，这一技术是在HVDC基础上进一步的优化。早在2021年公司就与阿里巴巴签订了接近8亿元的订单，截至2024年底还有约5.1亿元待履行。

而这背后是研发的发力。尽管中恒电气营收和净利润体量不大，但在研发上却很舍得花钱。

2019年以来，中恒电气研发费用一直在1亿元以上，研发费用率稳定在8%以上，甚至最高能达到11.06%，高于规模更大的科华数据。

舍得花钱的同时中恒电气资产负债率也很低，2024年公司资产负债率为35.07%，远远低于麦格米特、科华数据，可以说尾小好掉头。

所以，天下没有免费的午餐，但也没有白费的努力。中恒电气10多年深耕HVDC技术可以说是押对了。

2024年财报显示，中恒电气数据中心业务实现营收6.68亿元，同比大增111.05%，占比也从2023年的20.355%提高到了34.06%，成为拉动公司业绩增长的主要动力。

前面我们讲了中恒电气营收体量不大，但其成长速度很快，尤其是2024年。

2024年公司营收同比增长了26.13%，净利润同比大增178%，扣非净利润更是猛增322.09%。

这一势头持续到了2025年，第一季度中恒电气净利润同比增长84.32%，扣非净利润同比增长103.89%，成长速度持续加快。

那么，中恒电气完全寄希望于数据中心电源吗？

在中恒电气2024年财报中，还出现了一组亮眼的数据，公司电力操作电源系统实现营收4.79亿元，同比增长20.65%。

核心在于，电力是个典型的弱周期行业，下游需求稳定，2025年上半年我国社会用电量累计接近4万亿千瓦时，同比增长3.4%。

最关键的是，这块业务正好与公司数据中心电源形成协同效应，不仅客户有交叉，在电源变压器、直流转换技术上也能复用，一举两得。

这还不算完，中恒电气还出现了一个激增的数据。

2024年财报中，中恒电气合同负债达到1.62亿元，2025年第一季度增长到了2.01亿元，同比激增239.3%，支撑了公司业绩增长的预期。

所以，中恒电气的先发优势筑牢公司的技术护城河；而高增的合同负债，有望持续释放业绩活水。

即使营收体量小，但中恒电气依然是AI浪潮中不可或缺的力量，其未来的路还很长。