时隔两个多月，机器人板块重燃！！

这段时间算力板块领涨市场，核心逻辑是海外算力链的景气度高涨，最近英伟达H20又恢复供应国内，使得国内算力链也迎来了补涨情绪。算力板块已经回归，另一个前期的热门板块也在悄悄反弹。

根据同花顺人形机器人指数（886069）来看，已经从6月底至今出现明显的反弹趋势，区间幅度接近14%。

核心驱动因素比较多，主要分为两个方向，一个是国产链智元机器人和宇树机器人为代表，另一个就是特斯拉链，也就是T链。

T链一直都是A股市场人形机器人板块的“主心骨”，叙事性强且订单带来的业绩预期很大。

最近有消息称特斯拉机器人对供应商的图纸进行了更新，Tier 1零部件的供应商依旧是国内企业，收到了身体执行器定稿图纸，从反馈来看，资本市场是相信的。消息表明：核心身体零部件供应商反馈身体部分设计基本稳定，高价值量丝杠仅微调尺寸。这意味着身体硬件主体设计已基本完成；从马斯克5月回归后，整顿人形机器人团队、调整方案，市场一度有被砍单的悲观预期，但根据目前机构调研信息来看，供应商反馈进展顺利，新图纸已初步成形，预计今年三季度末至四季度将定型，订单依旧，特斯拉的进度也正常推进，时间表大致是2026年内部工厂测试，2027年开启外售，2029-2030年销量目标是100万台。

除了产业链的发展进度，在应用端已经在推进消费场景。特斯拉机器人餐厅即将开业，市场认为这意味着机器人正在加速进入生活场景，毕竟相比B端的市场空间，进入C端成为汽车那样的产品才是人形机器人最大的市场预期。

国产链消息更加密集，先是6月25日，根据中国移动采购与招标网显示，智元机器人和宇树科技中标中移（杭州）信息技术有限公司1.24亿预算人形双足机器人代工服务采购项目。招标人为中国移动全资子公司，该项目也是国内人形机器人企业迄今公开的最大单笔订单，这意味着国产人形双足机器人的商业化落地已经加速进行中。

项目分为2个采购包，其中，采购包1涉及全尺寸人形双足机器人，预算金额为7800万元（含税），由智元机器人中标；采购包2涵盖小尺寸人形双足机器人、算力背包及五指灵巧手，预算为4605万元（含税），由宇树科技中标。如果按照智元机器人均价20万、宇树均价15万来估算，两家人形机器人分别将出货390台和307台。

接着就是智元机器人“借壳”上纬新材（688585.SH）上市，虽然官方公开声明非借壳上市，但“A股人形机器人第一股”已经名声在外；从公告来看，这笔交易避开了“借壳”的全面要约收购，通过“协议转让+表决权放弃”两步拿下控制权，这样避免触发全面要约的义务；而且要约收购价格与停牌前股价持平，既稳定市场预期，也为原股东退出提供了通道；

关键智元机器人选择的标的公司也不是乱选的。一直以来人形机器人最大的技术迭代方向就是轻量化，而轻量化的核心就是机器人整体的材料，所以开发轻量化、高强度、高韧性的新材料是全球机器人产业的重要课题，不过说白了其实很多核心材料大多是其他制造产业的技术复用。根据上市公司公开信息来看，上纬新材是国内风电材料龙头，其乙烯基酯树脂、拉挤树脂等产品在轻量化、耐候性方面很强，主要应用于风电叶片、轨道交通等领域。公司的可回收复合材料刚好可以满足短期机器人对高强度、低重量、抗冲击等性能需求。

据透露，上纬新材的预浸料用环氧树脂已进入工业机器人测试阶段，预期将应用在智元灵犀X2-N等高端产品。按照结构材料占人形机器人整机成本相当高，能达到20%-40%，其中小型机器人下限，高端高性能机型上限；除了对结构材料的垂直整合，可以提高规模化和毛利率，上纬新材的客户资源可以帮助切入风电新能源的上游场景，拓展工业巡检、设备运维等B端市场，虽然C端是终局，但中短期B端能让公司活下来。

由此智元此次收购具备相当的“1+1＞3”的战略意义。对此，二级市场也给出了非常积极的反应，上纬新材自从公告后就出现了连续涨停，截至7月18日收盘，已经强势收获“8连板”，市值已经超百亿，达到135亿，距离智元机器人最新估值的150亿元左右已经很接近了，不过对于龙头的市场溢价不排除会继续推高上纬新材的股价。

估值和市值方面，比较有参考价值的或许也就只有港股的优必选（09880.HK）。

优必选怎么样了？

优必选作为人形机器人“港股第一股”当年也是一枝独秀。

不过目前股价在85.85港币/股，总市值379亿港币（合345亿元人民币），相比巅峰股价已经回撤超70%。关键一直看好优必选的花旗银行在6月底再次下调了出货预期。对工业类人形机器人2025年的出货量，从500台下调至300台，2026年从3000台大幅下调至2000台（在2025年出货目标完成的情况下），主要基于3个方面的低预期：比亚迪订单未更新，大概率已经延迟交付；Walker S2仍在校准和训练中，发布将延迟到三季度；关键4月20日签约的给东风柳州的20台工业机器人也还没有出货，目前还在训练阶段。

然而就在今年2月份的研报中，花旗还曾看好优必选，认为其估值可类比特斯拉2010-2011年新能源汽车的萌芽期水平，并基于当时24倍2025年预期市销率，将优必选目标价上调超100%至142港元，并纳入泛亚市场焦点名单；

然而在4月份优必选年报后，花旗银行发布报告，认为2024年优必选的营收和净亏损均低于预期，虽然对人形机器人在基础工业应用上的商业化很有信心，但依旧将工业类人形机器人出货量目标下调至500台。也就是说，2月份花旗预期2025年的工业类人型机器人出货量在500-1000台，4月500台，7月份最新下调至300-500台，并将其目标价由142港元下调至108港元，但实际市场认为其价值也就在86港币/股上下，关键还得看后面交付情况。

优必选短期依旧困在人形机器人的交付漩涡中。

从2024年的业绩来看，总营收13.05亿元，同比增长23.7%；毛利3.74亿元，同比增长12.4%，毛利率为28.7%，同比下降了2.8个百分点；净亏损11.60亿元，同比收窄8.3%。亏损不可怕，关键市场关注的人形机器人交付进展依旧缓慢，财报中优必选的营收主要来自销售智能机器人和相关解决方案，其中教育机器人（3.63亿）、消费机器人（4.77亿）以及物流机器人（3.22亿），分别占到总营收的27.8%、37.5%、24.7%。

其中，消费级机器人产品则以宠物机器人、割草机器人等为主；在3月31日的业绩交流会上，公司高管表示2024年人形机器人（大概率是Walk S1）收入约3500万元，对比智元机器人和宇树机器人2024年分别约1亿和10亿的营收，优必选前期的先发优势似乎已经被抹平了。

更关键的是优必选去年仅交付了10台，计算下来也就是一台价格在350万元左右，当然高单价背后有相当的技术自信，优必选的工业机器人定位复杂任务执行的工业场景（例如汽车产业），全栈自研+具身智能在机器人在系统集成上更成熟，软硬件方面都有较高的壁垒，但价格背后是规模化的高难度，显然目前这个问题已经开始困扰优必选了。而且“巨轮难转向”，优必选产品定位在高端定制化人形机器人已经相对成型，现在转向困难和机会成本都不小。人形机器人板块原本就是超高速发展阶段，竞争已进入“百家争鸣”，任何一个战略上的卡顿，有可能都会落后于行业发展。

在这条充满机会和不确定的赛道里，T链属于行业“灯塔”，国内链智元和宇树目前已经成为核心。但乾坤未定，目前产业依旧在0-1的过程中，竞争格局仍未形成，还无法说哪一家就是行业巨头，在洗牌过程中依然存在很多变数，未来发展还需要实践验证。（英才商业）