印度至少在股市管理方面值得大A学习

韩忠益（风雨）

生活里，我们常常听到朋友们议论印度阿三如何不靠谱，媒体也喜欢聚焦阿三的“奇葩”事件，如恒河水污染、火车拥挤、交通混乱、政府罚款、随地大小便等，形成“标签化”认知。例如，印度曾因罚款微软、谷歌等跨国企业引发关注，甚至被质疑“收割外资”（印度对外资存在“三光政策”（即花光、赔光、没光），如中国小米、OPPO等企业也曾经被巨额罚款或冻结资金。如此多的负面报道和这种选择性报道强化了印度“不守规则”的形象。

可是，我们不得不承认，至少在资本市场上，阿三的管理还是很见功力的。1992年印度启动资本市场自由化改革，允许外资进入股市和债市，外资持股比例逐步放宽至49%。2014年后，莫迪政府简化劳动法、推动国企私有化，提升企业效率。严格的退市制度（2007-2018年退市1381家）保障了上市公司质量。同时，印度央行通过降息和宽松政策刺激经济，尽管通胀高企（年均5%以上），但股市估值提升（如BSE500成分股PE从13倍升至30倍）。关键是，通过灵活交易机制和股市制度建设，保护中小投资者利益。比如规定散户T+0、机构T+3的交易制度以及退市回购机制，不但提升了市场活跃度，而且切实保障了中小投资者权益。

在笔者看来，印度股市的成功，除了有一套保护中小投资者利益的措施和规定外，还跟监管部门不放过市场每一个异常动态有关。

上个月，据印度证券交易委员会官网最新发布的临时命令，知名华尔街做市商和高频交易机构Jane Street（简街集团）因操纵市场被勒令临时市场禁入，将没收该公司484亿印度卢比（约合人民币40亿元）的非法所得。

据印度监管部门披露，2023年1月至2025年3月期间，简街集团在印度衍生品及现货市场交易中累计获利约3650亿卢比（约合人民币306亿元）。另外，印度监管机构在一份长达105页的临时禁令中详细披露了该公司的操纵手法。

这起调查的导火索是简街集团在2024年对Millennium Management及两名跳槽交易员提起的诉讼。简街集团指控这些交易员窃取了公司“极具价值、独特且专有”的交易策略，该策略围绕印度蓬勃发展的期权市场展开。案件披露的细节促使印度监管展开调查。印度监管部门指控称，在每周指数期权到期日，简街集团都会动用大量资金影响成交量相对较低的期货和现货市场价格走势。通过误导和吸引大量小散投资者进场，简街集团能够在流动性更高的指数期权市场中建立规模更大、获利更高的仓位。据了解调查情况的人士透露，印度监管曾在今年1月警告过简街集团避免此类交易行为，但调查发现该策略5月份仍在被继续使用。

　　印度监管机构在一份105页的临时禁令中详细披露了简街集团的操纵手法：先大量买入银行股指数成份股推高指数，再通过期权做空获取巨额利润，仅在2024年1月17日单日便获利高达8600万美元，这是其在印度市场最赚钱的一天。数据显示，简街集团当日净交易价值约5.11亿美元，是市场第二大交易者的三倍多，占整个市场交易价值的15%—25%。在8分钟内，该公司建立了57.2亿印度卢比（约6700万美元）的多头头寸。监管机构指出，简街集团通过期货和股票本身做多印度银行股指数BANKNIFTY，但通过期权建立了规模为多头7倍的空头头寸。

写到这里，笔者不禁倒吸一口凉气，如果推高银行等成分股，再通过做空手法获取巨额利润都可以是一个老师教出来的话，那我们也必须警惕这种损人利己烂招在大A再现。

好在我们的在市场多年呼吁限制量化交易之后，不久前也开始行动，监管部门将对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理等作出细化规定并已正式实施。根据此前发布的《实施细则》，明确了瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压以及短时间大额成交等异常交易行为的构成要件以及投资者发生程序化异常交易行为时交易所可采取的措施。程序化交易导致证券交易出现重大异常波动的，交易所可以按照业务规则采取限制交易、强制停牌等处置措施，并向中国证监会报告；严重影响证券市场稳定的，可以按照业务规则采取临时停市等处置措施并公告。同时《实施细则》还明确了投资者交易行为存在单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上或者单个账户单日申报、撤单的最高笔数达到20000笔的情形属于高频交易。针对高频交易，频繁申报、撤单等“幌骗交易”的行为，监管明确对其进行差异化收费。事实上，量化对于机构而言，有很好的套利空间。毕竟，程序化交易，通道，手续费，都是比较低的，有成本优势。

有人说，印度股市十年长牛的核心逻辑在于经济高速增长、政策改革红利释放以及外资持续涌入，但以笔者之见，印度股市长牛的核心逻辑，大A一个都不缺，为什么大A却是十年涨幅为零呢？我想，及时发现并堵住股市不良制度漏洞，充分利用制度优势活跃交易、公平地发展市场才是印度股市成功的关键。

下周行情展望：

本周大A四阳一阴，盘中科技股最近的表现比较强势，虽然板块内部有轮动，但科技股已成为市场主线之一，成为承接资金的一个重要方向。从政策导向看，国家战略对硬科技企业的扶持力度持续加码，整个社会都对科技企业十分友好，这为科技股注入了强劲的政策红利。同时，进入7月，随着中报预告陆续披露、夏季高温季节来临，业绩和季节性对于行情结构的影响显著提升，另外反内卷的钢铁、光伏、煤炭板块也在蠢蠢欲动。

技术上，本周五是股指期货交割日，多空博弈还算平稳，3500点上下多头势力较强。当前大A走势良好、市场资金也充沛，投资者情绪高涨，上证指数呈现“多头均线发散”走势。后市有机会冲击去年10月8日前高3674点。目前个股仍将有足够表现机会。

下周可关注板块有有色金属、多元金融、通信设备、半导体软件、钢铁、新材料、航天国防、仓储物流、塑料化学和煤炭开采。