策略|风雨同舟浪自平——5月7日“一揽子金稳”国新办发布会点评

1、金管总局多维度推出增量政策。我们认为本次金管总局新政多点开花，覆盖地产、保险、外贸、科技等领域，此前也出台了《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》等科技金融支持新政，预计后续会在信贷服务优化、保险保障、扩容股权投资等方面完善科技金融扶持，全力服务新质生产力发展。2、全力落实稳市场稳预期。4月25日政治局会议提出着力“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。4月PMI显示制造业中的新出口订单指数较上月下降4.3个百分点至44.7%，下降幅度仅次于2008年全球金融危机和新冠疫情期间的个别月份。我们认为与去年9·24会议相比，当前面临的外部形势更复杂、严峻，因此需要一揽子政策提前发力，以稳应变，以斗争求合作，坚守底线、锚定目标，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事。

风险提示：外部地缘风险升级，内部改革任务繁重，政策落地见效时滞。

策略|不只是关税——特朗普“百日新政”系统解析

1、特朗普“百日新政”，不只是关税。上任100日以来特朗普新政中关税影响最大也最有争议，禁止非法移民成效最好，相对而言政府效率改革雷声大雨点小。民意方面皮尤研究中心的最新民调显示，59%的美国人对特朗普表示不认可，支持率仅为40%，较2月份下降了7个百分点。而具体到其增加关税和削减美国联邦机构例如裁员等措施上，对特朗普政策不认可的比例分别为59%和55%。2、关税之外，明年中期选举前其推动制造业回流以及大规模减税将是其进一步施政重点。而如果与特朗普理念相近的鲍曼通过参议院任命，美联储独立性或受到挑战。后续全球市场需要警惕关税效应对国债收益率的扰动以及潜在通胀反弹对后续降息预期的影响。3、预测GDP将显著下跌。除了亚特兰大联储的预测之外，BlueChip经济学家共识预测对美国2025年第一季度实际GDP增长率的估计也出现了明显下调，但整体仍处于正增长区间。

风险提示：特朗普新政不确定性增加；海外流动性宽松不及预期；地缘风险升级。

非银|关注新提法，续写新叙事——国新办“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会点评

1、央行方面，以定向“加杠杆”的方式“稳内需”，科技和消费是两大抓手。第一，数量政策和价格政策符合预期。下调存款准备金率50bps，下调政策利率10bps，下调公积金贷款利率25bps。第二，结构政策力度更大。结构性货币工具利率下调25bps，力度更大。第三，着力于以央行加杠杆支持实体经济，定向清晰。2、重视“科技叙事”，科技资产价值重估仍在持续进行。我们认为，此次发布会支持科技创新均是各部门的政策核心，通过央行和金管局政策的定向扶持演绎“科技叙事”逻辑，科技资产仍有价值重估空间。3、政策明确托底市场，夯实非银板块业绩预期。对于贸易战以来市场表现的高度评价进一步明确政策托底市场的决心和力度，市场成交量、指数走势等关乎券商和保险板块业绩的预期或将更为明确。4、关注可能产生的增量逻辑，如跨境支付、内地与香港互通互联和市场成交量进一步放大逻辑。受益于人民币全球化的中油资本/拉卡拉，受益于两地互通互联的香港交易所，受益于预期改善的指南针/中国人寿/新华保险。

风险提示：政策推进不及预期；地缘风险加剧；资本市场大幅波动。

海外|全球AI周报——从海外科技大厂财报看全球AI投资机会

1）以微软为代表的云厂AI收入增速看到向上拐点，微软处理Token数量超100万亿同比增长5倍，反应出推理需求正加速放量，我们看好后续云收入持续提速为科技大厂贡献新增长曲线。2）AI正在持续贡献业绩，科技大厂AIROI逐步提升，我们看到AI在广告行业提效显著，MetaAI的使用量持续增长，目前月活跃用户超过10亿；AI推荐系统的优化使Facebook用户使用时长提升7%，Instagram提升6%，Threads提升35%；在强劲的AI增速背景下，Meta上调全年CapEx指引至640亿-720亿美元。3）应用端，从财报上看AI应用商业化在持续落地。其中，多邻国AI持续优化用户使用体验，付费用户1030万，环比+40%；ROBLOX用户总互动时长为217亿小时，同比增长30%。Duolingo及ROBLOX财报均显示出AI赋能下，付费意愿显著增长。中国头部AI科技企业模型持续迭代，后续叠加DeepSeek最新模型发布预期，有望带来2025年“中国AI”的重要投资机会。：【阿里巴巴】、【腾讯控股】、【小米】、【快手】、【美团】。

风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀上行压力。

总体而言，市场逐渐在修复之前关税上带来的冲击和影响。首先是降准降息，其次中美即将展开经贸会谈，这些都是利好市场的消息。从大板块来看。昨日，受到印巴冲突事件催化，军工板块强势走高。主要事件是，巴铁战机的新闻，民众认为在展现了如此的实力之后，军贸订单可能会有催化或者提速。除此之外，节后第一周，也作为财报结束后的一周，机器人，智驾还是比较火热，这也得益于板块的优势。首先板块水池够大，能够容纳大量资金，其次板块有不同的细分赛道，可以让喜好成长风格的客户在板块内部做风格轮动。因此，不少客户依然会把机器人看做今年的主要赛道之一。

另一条大家比较认可的主线，AI。由于capex持续超预期，海外算力线上市公司一季报高增长。这也带来了光芯片的大涨行情。消费方向，谷子的行情也是比较值得关注的新条线。

通信|彩讯股份（300634）：营收稳健增长，深度布局AI领域未来可期

公司发布2024年年报及2025年一季报，24年实现营收16.52亿元，同比增长10.41%，归母净利润2.30亿元，同比下滑29.11%。1、智慧渠道业务基石稳固。24年智慧渠道产品线收入6.96亿元，同比增长12.89%。智慧渠道产品线持续深化“AI+数智化”技术融合，助力客户实现精准运营与效能提升。2、AI相关订单充裕，持续加大研发投入提升核心竞争力。2024年公司新签AI相关（含智算服务）签约订单总金额2.07亿元，AI相关项目25个，重点协助中国移动、中国联通、南方电网、中国铁塔等大型企业客户在协同办公、智能营销等场景优先落地AI应用。为持续提升AI时代公司核心竞争力，保持技术领先性，24年研发投入同比增长16.92%。考虑公司研发投入提升以及未来新业务发展存在不确定性，预计25-27年归母净利润为2.9/3.5/4.4亿元（25-26年原值为3.3/4.0亿元），对应PE为40/33/26X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等。

环保公用|国投电力（600886）：25年Q1水电表现稳健，盈利韧性足

2024年公司实现营业收入578.2亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润66.4亿元，同比-0.9%；2025年Q1公司实现营业收入131.2亿元，同比减少7%；实现归母净利润20.8亿元，同比增长2.1%。1、水电：25年Q1表现稳健。在两河口电站去年蓄满的带动下，雅砻江水电上网电量231.1亿千瓦时，同比+18.4%；电价方面，四川省25年电力交易取消综合一口价，枯期电价或有提升。雅砻江水电Q1实现净利润29.97亿元，同比增长约16.5%。一季度水电的利润增长带动公司在营业收入同比下降的情况下实现归母净利润的同比正增长。2、火电：24年福建区域火电表现亮眼。主要火电控股子公司2024年净利润约15亿元，同比增加11.7%。其中福建地区（华夏电力与湄洲湾电厂）由于发电量增长与煤价下行，净利润同比提升110.5%。由于火电板块电价或面临一定压力，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润71/76.4/80.9亿元（25/26年前值83.2/88.5亿元），对应PE17.1/15.9/15x，维持“买入”评级。

风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、电站建设进度不及预期等风险。

海外|港股周报（2025.04.28-2025.05.02）——阿里云发布Qwen3系列模型，小米发布MiMo系列模型

1、阿里云通义Qwen3模型开源。Qwen3的数据集相比Qwen2.5有了显著扩展，使用的数据量达到约36万亿个token，涵盖了119种语言和方言。2、小米首个推理大模型「MiMo-7B」开源。小米开源旗下首个专为推理任务设计的大模型XiaomiMiMo，面向数学与代码两个领域，致力于提升AI推理能力。MiMo-7B仅使用7B参数规模，在AIME24-25数学推理测试与LiveCodeBenchv5代码竞赛测评中，推理表现超越OpenAI闭源模型o1-mini与阿里Qwen的QwQ-32B-Preview等更大规模模型，显示出优越的效率与性能比。3、我们认为后续关注中美贸易谈判进展，中国商务部表示美国近期通过相关方面多次主动向中方传递消息寻求关税谈判，中方正评估。随着财报季的来临，叠加海外AI财报发布持续验证AI产业趋势，我们建议紧密关注后续如DeepSeek为代表的重要模型产品迭代发布对中国AI及中国资产的全球投资预期及估值提升。