凤凰股份（600716），目前市值37亿；

净有形资产55亿，市值低于净有形资产32%；

净运营资产54亿，市值低于净运营资产32%；

净有形资产与净运营资产相差极小，是因为该公司几乎没有固定资产。

因为烟蒂就是买入超级低估的股票，要么是只买股价低于净有形资产三分之二的公司，甚至低于净运营资产三分之二的公司。

公式如下：

总资产-总负债-无形资产-商誉=净有形资产；

总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产=净运营资产；

所以单从估值角度看，该公司算的上A股低估排行第三低的烟蒂。

凤凰股份有江苏省政府控股，管理层无持股。

该公司公司历史久远，1996年上市，光是增用名就有6个，还做过玻璃，ST3次。

目前主营业务是房地产，负债率仅有27%。

账面总现金15亿，长短债4.2亿，继续苟延残喘几年问题不大。

但鉴于该公司的历史动态来看，让人很不放心。

2019年大股东减持，2022年3月违规披露信息，2022年5月子公司出现滞纳金问题；连续三年不分红；非成长股连续三年不分红，足够说明公司问题很大。

并且从业务来看，该公司没有丝毫困境反转的可能性。

所以，凤凰股份尽管是烟蒂股，但几乎没有买入价值。

如果还不甘心的话，对于这种管理人让人不放心的公司，可以继续保守估值，预留更加充足的安全边际，看看是否还有利可图。

假设这群没良心的管理层灌水，非流动资产里的其他权益工具投资13亿，投资性地产4.5亿，假设这些项目有水分，且不易变现，打半折；

继续假设39亿存货有水分，且不易变现，打半折；

所以，54亿净运营资产-打折后的其他权益工具投资6.5亿，投资性地产2.2亿，存货19.5亿=25.8亿。

也就是该公司极度保守后的估值为25.8亿，对比目前市值37亿，结论是不值得买入。

之所以花篇幅聊一家不值得买入的公司，是因为这就是烟蒂投资的逻辑。

不是随便捡烟头，对自己好点，就算是烟头，也捡点好的。

抄底价格；烟蒂持仓

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