核心观点

1.3.三年行动收官，关注下一阶段的国改政策催化

2022年是《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》的收官之年。过去两年各大国企通过股权激励、资产重组等措施，围绕经济布局与企业制度进行了深入改革，成效显著。

此外值得注意的是，明年还是本轮国企改革的“十年之期”，建议关注下一阶段的政策催化。2013年10月十八届三中全会开启国企改革至今，我们可以看到整个改革过程从央企逐步扩大到地方、从“1+N”顶层设计到各类试点的推出，总体经历了五个阶段。明年不仅仅是对“三年行动”的总结，更是对本轮历经了10年之久的国企改革中长期成果的验收。

2.国企投资新机会下的五条线索

当前，新型举国体系、中国特色社会估值体系建立健全在即，“三年行动”收官，国企改革即将迈入下一阶段，国企央企的发展将被赋予新的动能。抓住国企改革带来的国央企投资机会，以下五条线索值得关注：（1）专业化重组将成为国企改革的核心主线；（2）低估值、高分红带来的确定性优势；（3）股权激励目标下国企有望出现的业绩改善；（4）“双碳”转型带来产业布局更新和估值提升；（5）通过资产注入或重组进一步提高证券化率。五条线索中，专业化重组和低估值高分红更需重视。

2.1.线索一：专业化重组将成为国企改革的核心主线

2.2.线索二：低估值、高分红带来确定性优势

关于低估值、高分红国央企具体投资机会，我们从三个维度梳理出以下标的：

1）分红意愿。预期股息率高于10年期国债（3%）且近年分红意愿上升（3年平均股息率>5年平均股息率）的公司，其中：预期股息率=22年净利润（TTM）*过去5年平均分红比例/市值；

2.3.线索三：受益于股权激励带来业绩改善的国有上市平台

2019年11月11日，国资委印发的《关于进一步做好企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》为央企股权激励打开了政策空间，2020年科改示范行动大力推行股权激励，国企央企的股权激励案例数量相较之前有了大幅提升，2018-2021年间股权激励公司数量分别为58、69、72、102家。股权激励是国企完善治理结构、激励核心管理人才的重要方式，通过充分调动关键岗位核心人员的积极性和创造性带来公司业绩的改善。股权激励的效果是持久性的，在央企国企大规模实行股权激励后，央企国企业绩持续性改善值得期待。

我们从“（1）激励标的为第一类限制性股票；（2）授予时间为2021年；（3）比较 Wind 一致预期利润，选取23年一致预期业绩同比高于22年的公司，即盈利持续改善的公司”3个维度进行筛选。

2.4.线索四：“双碳”转型带来产业布局更新和估值提升

当前国企改革相关政策鼓励国央企积极向新兴产业方向布局。现有央企、国企大多处于钢铁、煤炭等高排放的传统行业，不仅在节能减排方面具有先行义务，同时政策引导下更具备多元化产业转型的动力。

在国企改革将进一步朝“双碳”目标推进的背景下，手握大量现金、资源的相关国有企业有望优先布局新兴产业，同时也将受益于转型带来的估值提升。央企层面，关注具有现金、资源优势，且节能减排转型能产生协同效应的煤炭、建筑、电力以及化工等领域上市公司；地方国企层面，关注具有平台稀缺性的绿电等新能源相关领域的省属上市公司。

2.5.线索五：通过资产注入或重组进一步提高证券化率

提高资产证券化率是“三年行动”收官之年的重要改革目标：2022年5月18日，国资委在“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”上提出，要继续加大优质资产注入上市公司力度。5月27日，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，方案提出要统筹未上市和已上市资源，提升上市公司资产质量和运营效率。