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天风Morning Call·晨会集萃·20220914
机构研报精选 / 2022-09-14 08:27 发布
建筑建材|行业深度：BIPV两大主要场景：光伏幕墙和光伏屋顶比较研究 1）是什么？光伏幕墙是将传统幕墙和光伏发电功能相结合的幕墙，光伏屋顶是具有承重隔热防水功能、并叠加电池板形成的屋顶。2）资质要求有何差异？光伏屋顶工程仅需工程施工资质，光伏幕墙工程额外有专业资质要求。3）经济性各如何？光伏屋顶经济性更优。差异源于组件投资成本及光照利用效率。4）市场空间各怎么看？光伏幕墙以新建市场为主，而光伏屋顶需考虑新增与存量市场。我们测算2022-2025年BIPV光伏幕墙新增市场空间约为375亿元，BIPV屋顶新增市场约为555亿元。5）产业链成熟度各如何？光伏屋顶产业链更成熟。6）产业链涉及企业及情况？电池：太阳能电池中晶硅占主导，薄膜仍处研发迭代阶段；组件：集中度稳步提升；BIPV工程：竞争充分，我们认为资金/研发设计能力/项目经验为幕墙核心竞争力。重点推荐江河集团、森特股份；亦重视杭萧钢构、精工钢构等。
风险提示：政策支持力度不及预期，BIPV推广不及预期，上游原材料涨价超预期，薄膜电池技术发展不及预期，测算有一定主观性，仅供参考。
建筑建材|钙钛矿电池：转换效率或为天花板，迈向商业化前夜 主要结论：当前我国薄膜电池市场占比仍然偏低，应用领域主要以BIPV幕墙为主，随着钙钛矿电池技术不断迭代，其单W初始投资成本或已体现出优势，未来若稳定性能够得到提升，有望成为新一代光伏技术。当前国内钙钛矿头部企业正加快推进中试线的落地，我们预计后续钙钛矿电池商业化步伐有望加快，并带动其核心材料TCO玻璃需求大幅增长。1、钙钛矿电池：经济效益优势渐显，产能布局加快，商业化有望提前到来。国内头部企业主要是纤纳光电、协鑫光电以及极电光能，纤纳光电已于年初建成投产全球首条100MW产线并已实现出货，协鑫、极电也在加快推进兆瓦级中试线建设，预计22年年内投产。2、TCO玻璃：钙钛矿核心原材料，生产壁垒高，短期或难有新进入者，考虑到产能转产、调试需要较长周期，预计短期内亦难快速实现产能放量。推荐金晶科技、洛阳玻璃、杭萧钢构，关注旗滨集团、南玻A等具备超白原片产能的浮法玻璃龙头。 
环保公用&家电|创维集团（00751）首次覆盖：家电行业领军者，分布式光伏开启第二成长曲线 1、家电行业领军者，多媒体业务奠定扎实基本盘。2021年收入273.7亿元（CAGR 2=12.8%），收入比重持续保持在50%以上；新能源业务成为增长新动能，公司2020年开始布局户用光伏市场，2021年收入41亿元，同比+3843%。2、切入户用光伏高景气赛道，截至2022H1累计建成并网运营的户用光伏电站超过10万座，跃居行业龙头之一。公司开启经营性租赁新模式，为公司开启第二成长曲线。3、多媒体业务转型升级，“5G+AI+终端”战略优势凸显。1）智能电视：高端化战略推进，构筑增长基本盘。我们认为伴随高端化战略持续推进，公司智能电视业务有望构筑公司增长基本盘。2）酷开科技：聚焦OTT营销蓝海，估值近百亿，拟分拆独立上市。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润16.68、21.03、25.00亿元，分别同比+2.1%、+26.1%、+18.9%，对应PE为4.7、3.7、3.1倍。我们基于分部估值法测算公司总市值为172亿港元，对应目标价为6.55港元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：全球疫情反复、原材料大幅涨价、行业需求大幅下滑、竞争加剧、新业务拓展不及预期、海外市场拓展不及预期、不同市场估值体系差异风险、酷开科技及创维电器存在上市暂停、中止及取消的风险。 
固收|淮22转债，华东地区炼焦煤龙头企业——申购建议：积极参与
1、申购分析：淮22转债发行规模30亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价15.17元，截至2022年9月8日转股价值100.53元；各年票息的算术平均值为1.17元，到期补偿利率6%，属于新发行转债较低水平。2、根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在77%左右。剩余网上申购新债规模为6.90亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0060%-0.0066%左右。3、公司所处行业为煤炭开采Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月8日收盘，公司PE(TTM)为6.50倍，在收入相近的10家同业企业中处于一般水平，市值378.36亿元，处于同业较低水平。截至2022年9月8日，公司今年以来正股上涨42.84%，同期行业指数下跌13.85%，万得全A下跌13.85%，上市以来年化波动率为43.09%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为0.67%，股权质押风险较小。淮22转债规模较大，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购。 
传媒互联网|哔哩哔哩（BILI）：月活用户突破3亿创新高，商业化布局持续深化 1、哔哩哔哩发布22Q2业绩，短期利润承压，将持续降本增效。22Q2公司毛利率为15%，同比下降7.0pct，环比下降0.9pct。2、月活跃用户数突破3亿创新高，哔哩哔哩22Q2MAU达到3.06亿创下新高，同比增长28.9%，环比增长4.1%。社区活跃度持续高质量发展，社区整体流量同比增长48%，竖屏视频日均播放量同比增长超400%，持续带来新的增量。3、商业化布局成果初显，Story-mode增长趋势有望延续。Story-mode视频观看量同比增长超过400%，并且拥有更高的ECPM，为平台带来增量流量和新的广告收益。4、游戏坚持“自研精品，全球发行”战略，重点关注下半年新游戏海外发行。公司已有4款游戏通过审批，正在开发的六款新游，包括两款自主开发的游戏，将在今年下半年陆续登陆海外市场，或将提振游戏业务。5、增值业务付费用户保持增长态势。公司VAS收入为21.03亿元，同比增长28.7%，环比增长2.5%，占总收入的42.8%，环比增长2.2百分点。基于22Q2财务数据及Q3疫情，我们预计2022-2024年收入分别为229.6/301.5/374.6亿元，同比增长18%/31%/24%，对应PS分别为2.3x/1.7x/1.4x，维持对22-24年Non-GAAP净亏损幅度的预测，分别为65.7/43.2/6.2亿元，维持“买入”评级。 
电子|周观点：强化战略科技力量，国产半导体设备材料蓬勃发展 1、本周半导体行情跑输大部分主要指数，半导体各细分板块全部上涨。我们坚定看好半导体全年的结构性行情，看好国产替代穿越周期。2、9月6日下午，会议通过了《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》。发展集成电路产业既是信息技术产业发展的内部动力，也是工业转型升级的内部动力，同时还是市场激烈竞争的外部压力，重要性凸显。3、晶圆厂扩产增能大潮下国产材料厂商迎验证机遇。集微咨询预计中国大陆未来5年（2022年-2026年）还将新增25座12英寸晶圆厂，这些晶圆厂总规划月产能将超过160万片，2022年投产的12英寸晶圆厂数量最多，年底将有6座顺利投产。4、中国大陆多地晶圆厂陆续规划、扩产涉及28nm产线，并开始加速验证导入本土设备材料。产业资本也在持续助推国产替代进程，这些领域的替代支撑着国内28nm产品制造的稳步发展。 
化工|上半年营收利润仍维持较快增长，行业景气下行压力加大 2022年上半年宏观环境偏弱运行，基础化工行业景气回落。2022年上半年行业营收、利润增速相比去年同期放缓。2022年上半年基础化工行业上市公司共实现营业收入12095亿元，同比增长25.5%，实现营业利润1823亿元，同比增长20.9%。（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求的周期属性较弱，中长期内半导体材料、军工材料等新材料国产化趋势延续；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 环保公用|周观点：火电重启加速，产业链有望充分受益 本周我们在火电建设重新加速背景下对产业链的投资价值进行梳理。1. 火电压舱石作用愈发凸显，刺激火电建设投资重新提速。我们认为在目前电力安全稳定供应难度增大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况明显增多的背景下，火电审批规模有望在1.4亿千瓦的基础上进一步增大以满足电力供应的需求，同时新项目的核准审批速度将进一步加快。2. 火电厂建设积极性增强，上游设备端有望充分受益。我们对火电厂建设提速拉动的产业投资规模进行大致估算，1.4亿千瓦的火电装机对应投资规模在4545亿元左右。其中设备端投资占比约为 40%，对应投资规模在 1818 亿 元左右。在构建以新能源为主体的新型电力系统的进程中，电力安全稳定供应的难度更大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况将明显增多。在此背景下，火电兜底保供和调峰调频价值凸显，火电投资建设积极性增强。标的方面，上游设备端建议关注【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】（H股）等；环境治理相关标的建议关注【ST龙净】【雪迪龙】【清新环境】等；火电运营商【华能国际】【国电电力】【华电国际】。
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