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天风Morning Call·晨会集萃·20220909
机构研报精选 / 2022-09-09 08:25 发布
《总量|如何看待当前市场的约束与空间？——天风总量联席解读（2022-09-07）》
策略：牛熊转换三部曲，当前处于哪一步。（1）景气投资的全球规律：景气度高低决定相对收益高低。（2）市场偏好什么样的增长曲线：五种增长类型的比较。（3）什么时候该重视估值与景气度的平衡：三种情形。（4）关于估值空间的判断：兼论PEG估值的误区与应用。（5）科技赛道行情的决定因素：产业周期决定趋势，宏观因素影响短期。（6）复盘与应用I：寻找景气向上但涨幅偏离的板块。（7）复盘与应用II：科技赛道行情的起承转合。 固收：汇率贬值，利率怎么看？如果后续没有特别的增量因素出现，我们认为利率短期内下行空间有限，即赔率已经很低。目前市场比较关心的是汇率问题。至少在利率方向上，我们认为汇率不是关键约束。我们不建议过于突出长期逻辑，毕竟今年和明年、会前和会后政策行为会有差异和变化。往未来看，一颗红心，两手准备，还是要保持短多中空的视角和可能性。对于资金利率，我们认为大会前资金利率预计还是稳定的，只是存在局部收敛，隔夜资金利率预计在1.2%-1.5%。 金工：量能新低，反弹有望。从估值指标来看，wind全A指数PE位于50分位点，属于中等水平，PB位于25分位点，属于偏低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。择时体系信号显示，均线距离由上上周的3.42%变化至上周的3.29%，赚钱效应为-2.3%，市场处于震荡格局。核心的观察变量为市场风险偏好的变化。本周进入关键数据的真空阶段，市场的风险偏好有望抬升；价量方面，市场成交金额在周五创下近期新低，不足7500亿，我们模型显示成交低于8000亿有望迎来反弹，同时指数位置进入震荡区间的下沿（上证3150）附近。综合来看，多个维度显示，短期有望迎来反弹。行业选择上，9月模型板块配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为电气设备、稀有金属、煤炭和养殖；结合估值情况，可逐步布局TMT板块；因此，综合板块和景气度，继续配置新能源、煤炭和养殖、半导体；主题上继续关注电池30ETF(159757)；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050）。 摘自《如何看待当前市场的约束与空间？——天风总量联席解读（2022-09-07）》 
《房地产|格局分化，历困向好——房地产开发2022半年报综述》
1、结算量质双降，2022H1，A+H股103家主流上市房企营收同比-14.7%，较2021H1下滑46.6个百分点；归母净利同比下降66.8%，较2021H1下滑62.6个百分点。盈利极致分化，2022H1总体房企毛利率为19.4%，较21H1下行3.9个百分点。2、销售大幅下行，2022H1，A股69家总体房企销售商品、提供劳务收到的现金同比下降35.6%，增速较2021H1下降72.9个百分点。业绩储备下降，2022H1总体房企预收账款与合同负债同比下降2.3%，增速较2021H1下降18.8个百分点。3、经营现金流改善，2022H1总体房企经营活动现金流净额为521.7亿元，同比增长51亿元。结构性差异加剧，2022H1总体房企存货占总资产比重52.3%，较21H1上升0.8个百分点。4、融资缺口扩大，2022H1总体房企筹资活动现金流净额为-1419.8亿元。行业艰难缩表，22H1房企扣预资产负债率及净负债率总体优化，受融资收紧及销售下行影响，行业现金短债比承压显著。策略：看好需求托底与供给侧改革共振机会。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：华发股份、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。 摘自《格局分化，历困向好——房地产开发2022半年报综述》 
《非银|保险：2022H1：寿险资负两端环比改善，财险持续向好》
1.寿险方面：展望下半年，各险企NBV在低基数下将有所修复，预计2022年全年平安、国寿、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为-20.3%、-12.2%、-32.8%、-43.6%、-10.0%、-13.3%。长期来看，保险仍然具备增长空间，代理人渠道转型稳步进行，医养产业链持续完善、服务生态布局逐渐成型，第三支柱养老保险带来增量市场需求都有望带动平安、太保、友邦等大型公司的 NBV 进入平稳增长周期。当前保险股整体处于历史估值低位。目前市场对负债端预期仍然充分悲观，但保费、价值等已出现边际改善趋势，若后续验证持续性，估值有望继续向上修复。推荐NBV有望持续领先的中国人寿。2.财险方面：短期数据持续验证+长期复苏趋势显现，看好中国财险价值中枢回归。1）保费：疫情扰动不改长期向上趋势；2）COR：预计全年COR有望延续改善态势；3）资产端：公司权益杠杆远低于寿险公司（2016~2022H1平均为58%），总投资收益率高达5.3%，预计大幅优于其他险企。长期角度看，费改压力下持续亏损的中小公司可能逐步退出车险市场，而龙头公司凭借对车险产业链的深度把控，及数据、定价、服务等优势，有望进一步提升市占率。截至9月6日，中国财险估值仅0.77XPB，对应2022年股息率高达6%，看好后续估值修复至0.8X-1XPB区间。
《电新|隆基绿能（601012）：大额减值计提助公司轻装上阵，看好新电池技术带来的盈利弹性》
公司发布2022年半年报，上半年实现营收504.17亿元，同+43.64%；归母净利润64.81亿元，同+29.79%。1、财务报表：1）毛利率：22Q2毛利率15.5%，同-6.9pct。2）费用率：22Q2期间费用率为2.8%，同-3.9pct，环-5.2pct。3）存货：22Q2末存货249.06亿元，环比增加33.34亿元。4）减值损失：22Q2计提了5.4亿元减值损失。5）经营性现金流：22Q2经营现金流净流入110.08亿元。硅片业务方面，公司在成本控制、品质提升、装备智能化等方面持续推动技术创新。电池组件业务方面，一方面，公司加大产线改造和先进产能建设，西咸和泰州电池项目均预计2022年下半年开始投产；另一方面，合理调节运营节奏，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，未来海外业务基本盘稳定。其他业务方面，公司坚持推动业务创新，加快推进BIPV、氢能和系统方案服务等新业务方向和布局，未来有望带来业绩贡献。公司为光伏一体化龙头企业，考虑到公司产能建设持续升级，新技术即将量产带来盈利弹性，我们将公司2022-2024年归母净利润由147.48、197.29、207.47亿元分别调整为152.51、210.38、279.38亿元，分别对应PE26.6、19.3、14.5X，维持“买入”评级。 摘自《隆基绿能（601012）：大额减值计提助公司轻装上阵，看好新电池技术带来的盈利弹性》
《化工|化工行业运行指标跟踪-2022年7月数据》
（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 《化工|农药：海外创制农化企业上半年及二季度经营情况》
1、四大创制药企业的农化业务包括农药和种子两大业务，2022年上半年农药业务同比均实现大幅增长。其中先正达农药业务82.98亿美元，YOY+26%，种子业务19.23亿美元，YOY+11.4%。2、在快速增长的农药业务中，除草剂是各企业销售额同比增幅较大的产品，其次为杀菌剂。3、从销售区域看，上半年拉美地区是创制农化企业销售额增长的主要推动市场。先正达/拜耳/科迪华在拉美地区销售额分别实现29.71亿美元/27.75亿欧元/9.54亿美元，YOY+69%/65%/60%。4、2022年上半年，四大农化企业营收同比增长的动力来源于植保产品价格同比大幅提升，从21年Q3开始，价格持续对公司销售产生正面影响，且影响程度不断加大。5、下半年创制药企业经营展望——机遇与挑战并存。展望下半年，南美种植旺季的来临以及农作物价格保持坚挺或将带来植保产品的需求增加，对企业销售产生正面影响；但同时，俄乌冲突背景下欧洲天然气的供应短缺，造成企业生产成本攀升，可能对全球农化巨头的盈利水平持续产生负面影响。
《医药|国际医学（000516）：股权激励方案确定，整体符合预期》
国际医学分别向不超过545名/138名激励对象授予3529.92万股/766.23万股限制性股票，授予价格均为5.86元/股。1、激励目标收入高速增长，整体符合预期。2022-2024年实现的营业收入增长率分别不低于85%、165%和265%，按2020年收入16.07亿元，则对应2022-2024年收入考核要求分别为29.73/42.59/58.66亿。2、激励计划覆盖面广，持续激发核心员工积极性。公司2021年及2022年两次激励计划激励对象合计不超过545名/138名，核心技术（业务）人员获授的数量分别占授予限制性股票总数的76.36%/84.88%。3、二季度环比快速恢复，中远期空间广阔。2022年Q2实现收入7.63亿，同比增长13.21%，环比增长150.33%。考虑到2022年各地疫情散发可能影响正常就诊需求，我们下调盈利预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为30.12/45.72/60.26亿元（前值为30.93/52.80/71.65亿元）；归母净利润分别为-6.29/0.56/3.07亿元（前值为-5.99/1.00/3.46亿元，不考虑公允价值变动收益），当前市值对应7.65/5.04/3.82XPS，维持“买入”评级。 摘自《国际医学（000516）：股权激励方案确定，整体符合预期》 
《海外|百度22Q2点评：毛利环比提升叠加降本增效超预期，萝卜快跑持续扩张，自动驾驶领域保持领先优势》
百度发布未经审计的2022年第二季度业绩报告。1、百度Q2业绩要点：22Q2百度集团实现营业收入296亿元，同比下降5.4%。22Q2百度集团调整后Non-GAAP净利润为55亿元，同比增长3%，核心业务利润率为22%。2、移动广告业务：截至2022年第二季度，百度一季度托管页收入增长10%，达百度核心广告收入49%，托管页助力打造低成本、高效营销闭环、提升流量获取及转化效率。3、智能云:Q2营收同比增速达31%，环比增长达10%。市场份额增速达43%。4、自动驾驶：我们认为百度已在国内自动驾驶领域取得领先优势。建议持续关注AVP/ANP迭代、萝卜快跑以及集度造车进展。我们认为未来中国智能交通市场将持续增长，百度将持续受益,按合同金额逾人民币千万元计，截止2022年第二季度末，已有51座城市落地实践了百度ACE智能交通;8月8日，重庆、武汉两地相继发放中国首批自动驾驶全无人商业运营牌照，发放全国首批无人化示范运营资格，允许车内无安全员的自动驾驶车辆开展商业化服务。成为首批国内开放无人驾驶商业化运营城市。
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