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天风Morning Call·晨会集萃·20220908
机构研报精选 / 2022-09-08 08:37 发布
《策略|30%，这是个神奇的数字！》
最近这几年，随着我们在景气度投资方面展开了更多深入的研究，不得不承认30%这个数字非常神奇。大量的数据回测和实证检验都证明了30%不仅仅是大家心里的一把尺子，在很多逻辑和实战应用中，都起到了非常好的效果。1、历史上，每年涨幅前10%的公司，这一组公司的利润增速中位数普遍大于30%；2、从股价表现来看，30%利润增速，是【高增长】和【低速稳定】的分水岭；3、回测发现，利润增速降速的公司，还可以取得不错的收益，但前提是增速降速幅度不超过50%，同时更重要的是增速绝对水平不要低于30%；4、增速大于30%的时候，股价表现与买入估值敏感度不高；增速小于30%的时候，股价表现与买入估值敏感度明显提升；5、从具体案例来看，很多成长股进入戴维斯双杀的第三阶段，标准性事件就是增速降到30%附近。 风险提示：宏观风险，公司业绩不达预期风险，海外不确定性风险，模型有效性风险等。 摘自《30%，这是个神奇的数字！》 
《银行|行业深度：逆风破局！砥砺前行的业绩是怎么炼成的？》
本次银行半年报有三个亮点值得我们关注：1）资产质量核心指标继续改善。受疫情影响的二季度，银行经营业绩尚显示出强劲的韧性，不良生成率仍处低位水平，后续随着稳增长力度的增强，银行基本面向上修复可期；2）以量补价，信贷扩张加快。银行信贷结构正在加速优化，制造业贷款逐步成为中流砥柱，这标志着银行正在摆脱以往对房地产行业的过度依赖，支持实体的态度更加明确，或将充分享受我国迈向制造强国的产业及政策红利；3）部分中小行受益于区位优势、公司成熟的经营策略，基本面脱颖而出，已经显示相当的成长性。近期的监管态度均明确表示后续政策将持续助力实体经济恢复，稳增长态度坚决。我们看好银行信贷投放回暖。继续维持银行板块今年对公业务强的逻辑判断，具备对公业务优势的银行将继续受益于稳增长环境，同时部分优质中小行成长性愈发凸显。继续推荐兴业银行、成都银行、江苏银行、常熟银行、无锡银行。 风险提示：疫情反复，宏观经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动 摘自《行业深度：逆风破局！砥砺前行的业绩是怎么炼成的？》 
《传媒互联网&汽车|易鑫集团（02858）首次覆盖：快速崛起的互联网汽车金融龙头》
1、快速崛起的互联网汽车金融龙头，伴随二手车市场的持续拓展，构建起汽车消费生态闭环。2、汽车金融潜力可期，新兴参与者有望掘金成长。1）我国汽车金融市场稳健增长，到2026年汽车金融市场规模将达到5.4万亿。2）新车消费作为汽车金融的基本盘，需求仍具韧性；二手车和新能源市场高景气夯实增长盘。3）监管趋严利好，有望推动市场份额向以易鑫为代表的行业龙头集中。3、人才、技术、渠道共筑优势壁垒。1）人才：公司核心管理团队同时具备经验和商业洞察力；2）技术：易鑫多年来深耕“Tech+Fin”战略，以数据驱动业务发展，以技术赋能生态建设；3）渠道：截至22年上半年，公司已与3.6万多家汽车经销商网点紧密合作，门店网络覆盖内地所有省份。限迁政策松绑有利于盘活存量，驱动二手车交易稳步放量，受益于“市场需求+政策红利”双重利好，新能源车市快速增长。公司前瞻性布局，把握发展红利，我们预计2022-2024年营收分别为48.8/56.4/65.1亿元，同比分别增长39.8%/15.5%/15.3%。预计公司2022-2024年经调整净利润分别5.02/6.04/7.28亿元。我们采用PE估值法，给予2023年17倍P/E，对应市值102.7亿元，目标价1.80港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致逾期率上升，业务拓展不及预期，政策及监管风险，估值体系差异风险。 摘自《易鑫集团（02858）首次覆盖：快速崛起的互联网汽车金融龙头》
《传媒互联网|腾讯控股（00700）：降本增效提利润，视频号创造业务新增量，坚定看好业绩回升》
近期公司受疫情、监管等外部环境影响，业绩有所下滑，2Q22腾讯实现总收入1340.34亿元，同比下降3.1%，环比下降1.1%。但我们认为腾讯基本面相对稳固，随着未来持续的降本增效，以及视频号等业务贡献业绩增量，22H2有望看到公司复苏势头。业务层面看，公司核心游戏提供基础业绩支撑，丰富的产品储备和海外投资布局有望带来业务新增量；视频号拓展短视频流量及变现空间，未来有望成为广告业务的新引擎；金融科技已形成综合金融服务生态，云等企业服务挖掘产业互联网长期价值。2Q22年金融科技及企业服务收入为422亿元，同比增长1%，环比下降1%，占总收入的31.5%。根据2Q22财务指标，考虑视频号流量快速增长带来了可观的广告变现空间，同时结合公司在ToB端业务的快速成长，我们上调公司2022-2023年Non-IFRS归母净利润至1,201亿/1,384亿元（前值1,137亿/1,363亿元），同比-3.0%/+15.2%，对应PE分别为22.6x/19.6x，维持买入评级。 摘自《腾讯控股（00700）：降本增效提利润，视频号创造业务新增量，坚定看好业绩回升》
《电子|周观点：Mate50新功能“向上捅破天”，卫星产业链值得关注》
1、上周（8/29-9/2）半导体行情跑赢主要指数。半导体各细分板块中IC设计板块表现较为平稳，上涨0.8%。2、据中关村在线报道，9月2日早，华为余承东曾表示Mate50系列将搭载一项“向上捅破天”的技术，业界纷纷猜测为卫星通信技术。当日下午，有国内媒体称联系到了华为人士，对方表示确实是卫星通信无误，这也意味着Mate50系列将领先iPhone14系列为用户带来这项创新技术。3、北斗系统服务从区域到全球，覆盖导航定位及通信。北斗导航系统提供7种服务，面向全球，提供定位导航授时、全球短报文通信和国际搜救3种服务；面向亚太地区，提供星基增强、地基增强、精密单点定位和区域短报文通信4种服务。4、政策支持北斗快速发展，我国国家部委先后出台了多项支持卫星应用产业发展的政策文件，成为了卫星应用产业发展的重要依托。大众应用推动北斗进入新时代，北斗系统日益融入普通百姓的日常生活，正在成为智能手机、可穿戴设备等大众消费产品定位功能标准配置。5、北斗产业链逐渐成熟，核心器件自主可控，产业链的相关机会值得关注。 摘自《周观点：Mate50新功能“向上捅破天”，卫星产业链值得关注》 
《商社|舍得酒业（600702）公司深度：复星助力复兴之路，川酒金花再迎绽放》
1、复星入主重振品牌价值，2020年疫情之下营收/归母净利润分别同比增长83.8%/114.3%。管理层革新事半功倍，有助于舍得复兴目标的加速实现。2、舍得沱牌双轮驱动，形成舍得向上，沱牌向下的品牌格局。老酒战略积极落地培育消费者。到2021年公司优质基酒沉淀库存量达到12万吨左右，成为中高档酒品质实力保障。3、舍得：老酒高端品牌树立形象，推出陈香型和酱香型白酒，通过圈层营销服务于高端客户。舍得核心单品持续放量，品质得到行业专家和消费者认可。4、沱牌：光瓶酒市场增速可观，2013-2021年CAGR为13.77%。特级T68和六粮精准切入高线光瓶酒赛道，以高性价比展现出两款产品的核心竞争力。5、积极拓宽渠道，2021年经销商数量拓展至省外1785家、省内467家，以点带面辐射全国。我们预计公司2022-2024年实现营业收入65.25/88.02/109.22亿元，同比增长31.31%/34.90%/24.09%，实现归母净利润17.22/24.14/30.54亿元，同比增长38.23%/40.21%/26.50%，EPS分别为5.19/7.27/9.20元/股，采用可比估值法，我们给予公司22年40倍PE，目标价208元，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响动销，老酒战略实施不及预期，市场竞争加剧。 摘自《舍得酒业（600702）公司深度：复星助力复兴之路，川酒金花再迎绽放》
《医药|昊海生科（688366）：疫情影响Q2业绩，ok镜产品销售加速拓展》
公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入9.68亿元，同比增长13.69%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降69.25%。1、Q2整体销售受疫情影响，下半年有望加速恢复。2022年H1公司毛利率为69.84%，同比下降4.69pcts；净利率为7.66%，同比下降20.18pcts。2、近视防控和屈光矫正业务增长显著，近视防控和屈光矫正业务收入1.77亿元，同比增长73.19%。医美新产品提高市场份额，医疗美容与创面护理产品2022年H1收入3.29亿元，同比增长82.76%；射频及激光设备收入1.44亿元。3、研发加码，2022年H1公司研发投入7671.13万元，同比增长4.39%。眼科OK镜产品持续推进，公司现已获得亨泰光学高端OK镜产品“迈儿康myOK”、OK镜产品“亨泰Hiline”在中国大陆的独家经销权。医美产品线不断丰富，公司旗下EndyMedPro、Pure专业射频美容仪、Newa家用美容仪系列产品已在国内销售。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为25.05/30.63/36.35亿元，归母净利润分别为5.49/6.47/7.53亿元人民币，维持“买入”评级。 摘自《昊海生科（688366）：疫情影响Q2业绩，ok镜产品销售加速拓展》
《医药|锦欣生殖（01951）：内核增长强劲，外延持续拓展》
1、整体业绩符合预期，经营实力进一步提升。公司发布2022年中报，2022H1实现收入11.38亿元，同比增长32.5%；归母净利润1.90亿元，同比增长22.2%。2、妇儿板块延伸生育全周期发展，成都辅助生殖和妇儿业务协同效应持续放大。3、协同深化，全球服务半径不断扩大。云南公司对九洲医院和和万家医院的控制权增至约96.50%；深圳公司新物业将于2022年第三季竣工，是现有物业的5倍；当前HRC Medical在美国西部的洛杉矶和圣地亚哥拥有4家核心诊所及6家卫星诊所。4、毛利率保持稳定，2022H1公司毛利4.64亿元，同比增长1.01亿元，毛利率为40.79%，同比稍降1.48pct。费用率基本持平。公司已完成在西南、华南、华中、美国及老挝地区的布局，内生外延双轮驱动下，考虑到全球疫情逐步得以控制，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为23.41、31.10、37.41亿元，同比增长分别为27.32%、32.86%、20.28%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.33、5.60、7.12亿元，同比增长分别为22.39%、29.47%、27.11%，当前股价对应PE分别为24.2/18.7/14.7倍。由于辅助生殖行业壁垒较高，公司市场地位领先并具有良好的增长潜力，维持“增持”评级。
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