锦浪科技(300763)

　　【投资要点】

　　公司发布 2022 年中报，业绩高增符合预期。公司 2022 年上半年实现营业收入 24.41 亿元，同比增长 67.96%；实现归母净利润 3.98 亿元，同比增长 67.21%。其中，Q2 单季度实现营业收入 13.39 亿元，同比增长 60.03%，环比增长 21.50%；实现归母净利润 2.34 亿元，同比增长 77.04%，环比增长 42.26%。公司 2022 年上半年总体毛利率为31.35%，同比增加 2.00pct，其中 Q2 毛利率为 32.85%，同比增加5.61pct，环比 Q1 增加 3.33pct，总体毛利率提升主要系高毛利率的储能逆变器业务和其他主营业务收入大幅提升。

　　逆变器产销持续增长， 储能产品占比提升。 2022 年上半年， 公司逆变器生产和销售量分别为 48.75 万台和 43.36 万台，同比增长 34.89%和 28.17%， 产能提升至 77 万台/年。报告期内，公司逆变器业务实现营业收入 21.08 亿元，同比增长 54.86，其中，并网逆变器销售收入18.10 亿元，同比增长 39.78% ，营收占比为 74.13% ，同比下降14.95pct；储能逆变器销售收入 2.98 亿元，同比增长 348.72%，营收占比为 12.21%，同比提升 7.64pct。

　　受短期因素扰动，主要产品盈利水平下滑。公司 2022 年上半年并网逆变器和储能逆变器毛利率分别为 24.92%和 30.82%，较去年同期分别下降 1.81pct 和 10.01oct，主要原因为：1）欧洲市场占比提升叠加欧元贬值大幅影响公司毛利率；2）上半年受上海疫情影响，公司在现货市场上采购了部分高价原料。我们预计若欧元长期弱势，公司或考虑提高海外逆变器价格， 主要产品盈利能力在下半年或得到边际改善。

　　全球化布局持续推进，欧洲出货提升明显。公司坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场，凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，经过多年不断市场开拓，公司在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，形成了长期稳定的合作关系。2022年上半年，公司海外销售收入 12.94 亿元，同比增长 61.21%， 营收占比为 52.98%。2022 年欧洲光储需求旺盛，今年 Q2 公司欧洲销售占海外收入比重环比大幅提升 25pct 至 67%， 公司在手订单延续至 2023 年Q1，未来将继续受益于欧洲光储需求爆发。

　　【投资建议】

　　公司是全球组串式逆变器头部企业，现有逆变器产能 77 万吨/年，今年 6月定增募集资金投建年产 95 万吨组串式逆变器项目，项目达产后有助于公司进一步提升市场份额，支撑公司业绩增长。我们预计，公司 2022-2024年实现营业收入 66.43/99.29/125.86 亿元，同增 100.55%/49.46%/26.76%；实现归母净利润 10.51/17.65/24.21 亿元，同增 121.77%/67.97%/37.19%；EPS 分别为 2.83/4.75/6.52 元；对应 PE 分别为 80.84/48.13/35.08 倍，给予“增持”评级。东方财富证券