《策略|如何看待中报的“不好”？》

二季报不好对市场有没有影响？（1）二季度不好+下半年复苏有信心=二季度不好靴子落地，下半年复苏的高预期，最终会导致市场类似20年初疫情后的快速反转。（2）二季度不好+下半年复苏仍然不行=二季报不好则会有压力（短期不行+中期面临不确定），当前主要是交易政策预期，未来的核心在于政策能否把疫情前经济的“逆风车”扭转为“顺风车”，重点关注下半年复苏的预期，这里的试金石和检验标准是中长期贷款增速回到今年3月之前的增速。

海外对A股下半年的影响？二季报不好+下半年复苏仍然不行，外围因素发酵的情况下，A股面临海外加息和衰退可能会有压力。具体可以关注美联储议员表态的变化、通胀预期相关数据（失业率、职位空缺、工资同比增速等）。这也将决定A股市场将会面临海外多大的压力。

中报预期不错的toG端有望继续走“顺风车”。疫情前近期向上行业（主要是toG）有望继续走“顺风车”行情。上海疫情前，本来就处于上行周期的行业（与经济总需求下行关系不大），但是在疫情期间被中断了供应链或者被暂时干扰了需求——较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美等医疗服务，toG端和经济总量相对脱敏，相对较抗跌，即便后续再次调整，将会面临较好布局的机会。

            摘自《如何看待中报的“不好”？》

《金工|量化择时周报：格局改变，但调整或将开启》

择时体系信号显示，均线距离为-10.41%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，但核心观察变量的赚钱效应指标首次转正，当前赚钱效应为1.8%，触发下行趋势结束信号，确认4月26日的低点将是未来较长一段时间的底部位置，市场开启底部震荡模式。

市场进入底部震荡格局，核心的观察变量为风险偏好的变化。短期而言，宏观方面，6月中的议息会议即将来临，市场风险偏好将受抑制；价量方面，当前反弹进入3150—3200附近的强阻力区域，属于底部震荡的上沿位置，同时本轮反弹幅度已接近本轮调整的40%，第一波强力反弹或将暂停。综合来看，市场的风险偏好较难提升，短期调整或将开启。

5月模型板块配置建议关注周期下游和消费；当前重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产和汽车，消费中的养殖和食品饮料。反弹阶段：主题方面重点关注电池产业链，宽基方面重点关注超跌的科创指数，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位提升至40%。

            摘自《量化择时周报：格局改变，但调整或将开启》

《宏观|情绪的回摆：成长股有更大反弹空间》

5月以来，市场对俄乌冲突（引发的高油价和中美关系）和疫情封控（上海转为常态化管理）这两个外生冲击的定价逐渐充分，海外流动性紧缩预期也开始出现一些积极变化（详见《加息预期确认放缓，7 月之后实际加息将放缓》），情绪钟摆的回升有望持续。目前A股整体止跌企稳，但量能偏弱且轮动较快，侧面说明这些边际变化对于市场情绪修复起到了有限但积极的作用。影响A股市场情绪的内因在于国内经济预期，外因在于海外流动性预期，这两者在近期发生了微妙但显著的变化。

从当前的交易拥挤度和近期的交易拥挤度变化来看：近两周，行业指数进入同步回升的阶段，预示着市场已经逐渐走出情绪的最底部，进入广谱修复的阶段。目前仍处在情绪改善的初期，各个风格和行业指数的交易拥挤度普遍处在较深的超卖区间内，只有煤炭和建筑的交易拥挤度略高于中性。从交易的角度来看，本轮反弹仍存有向上空间。

虽然5月成长股和中盘股已经有一定反弹，但指数层面上，成长/中盘的交易拥挤度相较价值/大盘依然更低，尤其是计算机、电子、通信等行业的交易拥挤度垫底，成长股的反弹空间更大。

            摘自《情绪的回摆：成长股有更大反弹空间》

《宏观|成长可能开启趋势反转，价值或维持反弹震荡》

市场在意的不是好与坏，而是更好与更坏，重要的是确定性和性价比。经济的现状已经被较高的市场赔率定价，边际变化会反映在胜率上。当前胜率的一大问题是模糊，关于疫情、稳经济政策、海外流动性的不确定性较多。疫情的不确定性在于后续是否仍会再次反弹和政策的经济成本，政策的不确定性在于大规模刺激计划的可能性和既有政策的落地执行效果。确定性和性价比仍是市场定价的核心。

对于成长股，最重要的压制因素（国内经济企稳、情绪修复，海外流动性紧缩放缓）开始改善，胜率确定性提升，一旦情绪好转，反弹可能是趋势反转的开始。成长股的风险溢价更高，短期拥挤度更低，无论中期还是短期的赔率都高于价值股。

对于价值股，影响因素还有疫后经济恢复的斜率、出口回落的负面影响、高油价对制造业利润挤出、稳经济政策力度只兜底不刺激、人民币汇率贬值不充分等尚未明确改善，胜率提升还存在不确定性，中短期内或将延续二季度以来“政策利多反弹、基本面利空回调”的震荡格局，基本面见底的空间已经充分，但趋势反转的时间尚不充分。

            摘自《成长可能开启趋势反转，价值或维持反弹震荡》

《计算机|重申看多工业软件&行业选股策略》

近期，计算机行业的反弹由工业软件板块引领，而我们判断工业软件的板块催化主要源于人民日报近期发布的文章。人民日报于5月25日发布的两篇文章明确了软件是数字经济的重要底座，在战略层面对行业信创的重要性给予了高度肯定，工业软件反弹的逻辑，也是计算机行业反弹逻辑的缩影。我们认为其余板块仍有望在下半年对反弹逻辑进行演绎。

具体到细分板块，后续的主线如何选择？我们建议从两个维度把握：1、Q2高景气度，疫情下相关IT支出刚性强板块：如智能汽车等。2、Q3业绩有望加速反弹，同时政策强驱动板块：如工业软件、金融IT、能源与建筑IT，而实际上，我们已在年初报告中对计算机全年演绎逻辑进行了前瞻展望，且逻辑正在逐步验证。站在当前时间点，我们重申对行业看多不变，即《21年底的计算机，正如18年底的半导体》。结构看，首推工业软件，业绩拐点验证的同时，政策面持续催化下三季度情绪有望再上一个台阶。同时建议重视金融IT（金融信创+数字货币）、能源与建筑IT下的机会。

从Q3业绩快速反弹角度，建议关注：工业软件：中望软件、宝信软件、中控技术、赛意信息等；金融IT：恒生电子、顶点软件、信安世纪、长亮科技、宇信科技、京北方等；能源与建筑IT：广联达、朗新科技、远光软件、映翰通、国能日新、盈建科等。

            摘自《重申看多工业软件&行业选股策略》

短期市场对经济复苏仍有分歧，市场保持震荡走势的概率较大。6月是复工复产和稳增长政策效果的首个验证期，关注复工复产与经济企稳复苏的进度、全国供应链和产业链的打通情况，重点观察618电商数据、企业和居民中长期贷款数据。

看好三条投资主线：1）稳增长、通胀受益链条：地产、消费建材、煤炭、钾肥。2）成长股方向：半导体设备（交易结构健康，回报弹性更高）、油气（能源安全战略催生高景气度）、光伏电池组件、锂电池产业链龙头（新能源板块基本面较好，估值有望继续修复）。3）疫后修复板块：关注汽车、零售、医美等制造业、出口和消费服务的供需修复情况。

《传媒互联网|美团22Q1业绩点评：利润端显弹性，疫情回暖后有望企稳回升》

美团22Q1总收入为463亿元，yoy+25.0%，高于彭博一致预期2.2%。22Q1经调整亏损净额为-35.9亿元，高于彭博一致预期21.8%，去年同期为-38.9亿元。22Q1交易用户数为6.93亿人次，同比增长21.7%，环比增长0.3%，环比增加2.4百万人次；22Q1活跃商家数为900万，同比增长26.6%，环比增长2.3%，环比增加20万家。

Q1餐饮外卖业务稳健增长，疫情恢复Q2订单量有望企稳，利润展现弹性，预计在夏季餐饮外卖消费旺季背景下，6月餐饮外卖业务的快速回暖能抵消4、5月的单量下滑，收入、利润端仍有望在控制激励费用、补贴等措施下保持弹性提升。到店、酒旅业务Q1稳健增长，利润提升受益于费用优化，3月疫情对美团一线、二线城市的到店消费造成不利影响，Q1美团酒旅间夜量同比个位数下滑，本地住宿需求上升且继续超过异地旅游需求，4、5月疫情持续对到店、酒旅产生负面影响，6月或得到一定修复，在成本有效管控下或保持稳定盈利能力。

新业务降本控费成效显著，亏损持续收缩。疫情催化零售端用户转化，美团买菜，Q1订单量yoy+120%，日单量创历史新高。疫情背景下，用户对商品囤货需求激增，过去几个月美团外卖用户在零售业务的转化提升到70-80%，主业与新业务协同性凸显，未来美团坚定商品零售业务投资，并循序渐进提升运营效率。根据6月2日Bloomberg一致预期，美团2022-2024年收入分别为亿元2225/2925/3661亿元，同比增长24.2%/31.5%/25.1%，净利润（Non-GAAP）分别为-86.7/88.4/259.4亿元；按照6月2日收盘价对应2022-2024年营业收入的PS分别为4.3X/3.3X/2.6X。

            摘自《美团22Q1业绩点评：利润端显弹性，疫情回暖后有望企稳回升》

《传媒互联网|百度集团-SW（09888）：受疫情影响广告业务承压，智能驾驶业务进展顺利》

AI创新业务进一步发展，收入利润均超彭博一致预期，百度22Q1实现营业总收入284.11亿元，同比增长0.98%，超过彭博一致预期2%；Non-GAAP归母净利润38.8亿元，同比下降9.7%，大幅超出彭博一致预期。云业务维持高速增长拉动营收增长，占核心收入比持续提升。22Q1，百度智能云业务营收同比增长45%至39亿元，占核心非广告收入约70%。受此影响，22Q1百度核心收入维持稳健，同比增长4%至214亿元。

移动广告生态持续优化，广告业务受疫情影响挑战加剧，但搜索广告韧性相对较好，萝卜快跑获首张无人驾驶网约车许可，自动驾驶解决方案（ASD）商业化稳步推进，集度首款汽车下半年开放订购。东风汽车在其一款畅销车型中拟订采用ASD解决方案(具体包括领航辅助驾驶(ANP)、自主泊车(AVP)、高精地图(HD Map))。集度汽车方面，首款量产车为家庭用车，定价为20万元左右。计划于下半年开放订购，23年开始交付。此外，集度汽车预计于22年年底推出第二款车型，于23年开放订购，24年实现交付。

公司AI业务积累深厚，成长性显著，拉动整体营收增长；智能驾驶空间广阔，集度产品加速落地，具有长期潜力。考虑宏观环境影响与互联网监管影响营销收入，我们下调前期22-23年收入1340/1587至预计2022-2024年营业收入为1293/1477/1660亿元，下调前期22-23年Non-GAAP归母净利润从220/266至预计2022-2024年161/208/266亿元，对应PE 25/20/15x。维持“买入”评级。

            摘自《百度集团-SW（09888）：受疫情影响广告业务承压，智能驾驶业务进展顺利》

《传媒互联网|知乎（ZH）：注重用户体验及创作者生态，商业化稳健推进》

22Q1知乎实现总收入7.43亿元，同比增长55.4%，环比下降27.1%。毛利率为45.1%，同比降低11.9pct，环比降低1.9pct。22Q1经调整净亏损为3.67亿元，同比扩大89.8%，环比扩大52.6%，经调整净亏损率49.4%，同比扩大9pct，环比扩大25.8pct，活跃用户相比21Q4高峰期有所回落，但参与度及留存率显著增长，社区创作生态活跃。

供给侧上，知乎内容量累计同比增长36%，高级别创作者内容创作量年增长125%。知乎创作者总收入同比增长70%。知乎在5月18日推出海盐计划4.0，全面助力领域深耕创作者，有助于进一步繁荣创作生态。在宏观环境及广告大盘弱势情况下，广告同比稳健，优质内容生态推动内容商业化解决方案高增长，会员付费率持续提升，职业培训收入占比提升至5%以上，成为公司收入增长新曲线。

我们认为知乎为具备特色的稀缺平台，用户及商业化均处于成长阶段，看好公司社区壁垒及未来商业化空间。考虑疫情对广告业务影响，我们下调公司2022-2024年营收至41.9亿/60.4亿/79.4亿元（前值47.6亿/71.0亿/93.8亿元），同比增速分别为42%/44%/31%；略调整2022-2024年Non-GAAP净利润至-11.22亿/-6.69亿/-0.97亿元（前值-11.93亿/-7.16亿/-1.27亿元）；公司当前市值对应22-24年PS分别为1.5x/1.1x/0.8x，维持“买入”评级。

         摘自《知乎（ZH）：注重用户体验及创作者生态，商业化稳健推进》

《传媒互联网|周观点：中概业绩优于预期，监管趋暖及后疫情窗口，符合前期推荐的修复逻辑》

我们前期周报持续提醒政策趋暖趋势确认，上周国务院印发《扎实稳住经济一揽子政策措施》，叠加北京、上海疫情趋稳，情绪逐步回升。其中《一揽子措施》提出，支持内地企业在香港上市，依法依规推进符合条件的平台企业赴境外上市。此外，也进一步指出要促进平台经济规范健康发展。充分发挥平台经济的稳就业作用，稳定平台企业及其共生中小微企业的发展预期，以平台企业发展带动中小微企业纾困。

同时，近期披露互联网龙头企业业绩如【美团】（22Q1营收同比增长25.0%，高于彭博一致预期2.2%；经调整亏损优于一致预期21.8%）、【阿里】（22Q1营收同比增长8.9%，高于一致预期1.7pct，经调整归母净利润高于一致预期15.9%）、【拼多多】（22Q1营收同比增长7.3%，高于一致预期14.7%，归母净利润高于一致预期58.4%）、【快手】（22Q1营收同比增长23.8%，高于一致预期2.3%，经调整净亏损优于一致预期4pct）等均好于一致预期，Q2业绩探底后如疫情可控，则下半年有望迎来业绩修复拐点，建议关注互联网平台【美团、腾讯、快手、拼多多、京东】等。

618开启，我们发布了《电商业绩总结及618前瞻》报告，指出直播电商开局成绩亮眼，多平台玩法倾斜助力商家疫情后恢复销售。快手616实在购物节迎开门红，5月20-5月22日品牌商家GMV同比增长592%，美妆行业5月20日当天创2021年以来电商交易总额（GMV）峰值。5月26日，在天猫“618”预售首日，李佳琦4个半小时直播后直播间观看人数达1.5亿（yoy+50%）。建议关注电商平台【京东，拼多多，阿里巴巴】、电商产业链【星期六（遥望）（5月20日直播带货销售单日GMV破2.4亿元；新切入非标品领域拓展增量），姚记科技（游戏投放效益逐渐释放，Tiktok合作可期）】等。此外，后疫情板块关注电影【光线、万达、猫眼】等修复，前期关于国家文化数字化战略意见印发做了专门点评，重点提醒关注各地文交所合作方【三人行、视觉中国、浙文互联、浙数文化、中文在线、博瑞传播】等。

            摘自《周观点：中概业绩优于预期，监管趋暖及后疫情窗口，符合前期推荐的修复逻辑》

《计算机|中望软件（688083）：预计显著受益于“铸魂工程”》

根据中望软件，5月26日中望3D 2023新版发布会成功举办，3D 2023首次突破G3曲线。广东省工业和信息化厅21年7月发文《广东省制造业数字化转型实施方案（2021—2025年）》，推动工业软件攻关及应用。3D 2023首次突破G3曲线，助力突破3C在内头部客户，根据中望软件，中望3D 2023首次突破G3高连续性曲面建模。我们认为这对于其突破注重风阻的汽车、飞机、轮船和外观的消费电子等意义重大，助力其向3C头部客户突破。

3D CAX雏形已现，若一体化完善国产行业地位有望更巩固，珠三角是工业软件极佳的推广地，“铸魂工程”下半年有望启动，工业软件离不开客户的试用打磨，而珠三角是制造业聚集地，天然适合工业软件的攻坚。国产工业软件的应用，更离不开顶层的推动。广东省牵头，“铸魂工程”意在加强行业龙头企业、工业软件企业间协同，加速工业软件规模化应用。我们认为，文件发布已逾半年，准备工作逐步完善，“铸魂工程”下半年有望正式启动。

我们认为CAD软件自主可控的价值意义不亚于半导体，小到消费品如手机，大到工业品手机如汽车、飞机、建筑，都离不开其CAD软件的设计。重申看好中望软件不变，我们认为行业地位和产业加速被低估。考虑疫情影响了线下销售与项目交付进度，22年需求后延，对盈利预测做出调整，从2022-2024年营业收入8.41/11.36/15.22亿元,归母净利润2.34/3.19/4.24亿元调整至营业收入8.04/11.66/16.44亿元,归母净利润2.00/2.81/4.50亿元，维持“买入”评级。

            摘自《中望软件（688083）：预计显著受益于“铸魂工程”》

《家电&机械|盾安环境（002011）：格力继续加码，公司主业有望平稳发展》

6月2日晚间公司发布公告，提前换届选举第八届董事会，董事会由 9 名董事组成，其中独立董事3名。控股股东格力电器提名邓晓博先生、谭建明先生、李刚飞先生、李建军先生，股东盾安控股提名喻波先生，第七届董事会提名郁波先生为非独董候选人；第七届董事会提名刘姝威女士、王晓华先生、邢子文先生为独董候选人。公司公告称，预计2022年度与控股股东发生关联交易金额为31亿元，其中格力向公司采购制冷配件等产品约29亿元。

公司9名董事候选人中，有3名非独董候选人同时在格力任职，3名独董候选人均为格力电器独董，换届后盾安与控股股东格力之间的利益协同性进一步得到加强，利于加快双方产业合作和新能源业务的发展。对于格力电器而言，收购盾安是向上游布局的重要环节，对盾安的订单可以持续提升其供应链的安全与稳定，同时还极有可能实现格力上市公司的成本下降和竞争力提升。

盾安是制冷元器件领域龙头，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极，我们看好公司在加深与控股股东绑定后的产业协同和新业务发展。我们预测公司22-24年收入为103.0/115.5/127.9亿元，同比+4.7%/+12.1%/ +10.7%；归母净利润5.06/6.22/7.41亿元，同比+24.8%/+22.9%/ +19.3%，对应22-24年18.0X/14.7X/12.3X PE，维持“买入”评级。详见此前发布的深度报告《盾安环境：制冷配件龙头，新能源车热管理打造第二增长曲线》。

            摘自《盾安环境（002011）：格力继续加码，公司主业有望平稳发展》

《轻工|周观点：两项降解塑料国家标准6月1日实施，喜临门618多平台床垫类目TOP 1》

内销家居板块：疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好龙头逐步构建渠道、产品壁垒，引领行业资源整合、提升市占率，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。

家居出口板块：疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。22年1-4月家具出口累计实现228.3亿美元，同比+2.0%，其中4月单月出口60.47亿美元，同比-3.0%，仍需关注细分品类出现结构性分化。出口板块受海运、原材料、汇率影响短期依旧承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强，建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】【浙江自然】、【麒盛科技】。

新型烟草板块：我们认为：（1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许可、批准，并采取统一集采平台销售；（2）现有电子烟竞争格局将被打破，电子烟进入专卖时代。产品端看重合规及品质，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商；渠道端电子烟国代、省代、市代将面临洗牌。造纸板块：成本端驱动叠加节后补库存，纸企3月温和涨价，近期受芬欧汇川工厂歇工、加拿大物流紧张影响，浆纸系原材料供应持续紧张，针叶浆及阔叶浆价格持续走高，建议关注【太阳纸业】【岳阳林纸】【山鹰国际】【博汇纸业】【晨鸣纸业】。

            摘自《周观点：两项降解塑料国家标准6月1日实施，喜临门618多平台床垫类目TOP 1》

《建筑建材|周观点：5月地产销售降幅收窄，不止是因为基数》

过去四个交易日（0530-0602）沪深300涨2.21%，建材（中信）涨2.39%，玻纤与消费建材涨幅较好，地产链呈现反弹态势。个股中，瑞泰科技、正威新材、坚朗五金、洛阳玻璃、海螺新材涨幅居前。五月地产成交同比明显收窄，后续建材下乡亦有望促进需求回暖，我们认为地产实际需求后续有望迎来边际改善，有望带动后周期建材需求逐步回暖，消费建材龙头在本身具备α的前提下，β的回暖助其基本面进一步改善。

继续看好稳增长和成长相关品种，推荐消费建材/新材料等：消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道。玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期。

塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温。地产端与消费建材回暖逻辑相似，水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化。当前玻璃龙头市值已处于较低水平，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润下行空间有限，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，电子下游需求恢复有望带动电子纱景气向上。本周重点推荐组合：三棵树、东方雨虹、蒙娜丽莎、凯盛科技、旗滨集团。

            摘自《周观点：5月地产销售降幅收窄，不止是因为基数》

《建筑建材|药用玻璃跟踪：中硼硅渗透加快，利润率或加速修复》

21fy及22q1药玻企业数据跟踪：中硼硅渗透加快，行业亦加速布局。收入利润角度，主要企业药用玻璃业务21h2以来收入边际加速，21fy原燃料价格上行及海运费用上涨，致利润率承压。21fy中硼硅需求高景气，支撑药玻收入增长加快；价格更高的中硼硅产品销量高增，药玻ASP上升。

行业变化：21fy利润率承压，中硼硅、预灌封支撑业绩增长料有持续性，注射剂过评药品放量，驱动中硼硅渗透率提升，21fy药玻行业整体成本端承压，影响不一，预计22fy压力边际缓解。预灌封需求高景气，企业端扩产保持强度，客户视角，药玻上市企业或更受益一致性评价加速推进。

继续重点推荐山东药玻，力诺特玻、正川股份新变化亦重点关注。山东药玻作为模制瓶龙头地位稳固，中硼硅模制瓶与预灌封销售较快增长预计有较好持续性，持续优化公司产品结构；22年调价效果显现及成本压力边际缓解或蕴含一定利润率弹性；我们继续重点推荐山东药玻。中硼硅渗透率提升，力诺特玻、正川股份为优质管制瓶供应商，中硼硅管制瓶制瓶产能扩张保持强度，料较好享受行业变革beta；此外，力诺特玻亦规划推进中硼硅棕色玻璃管产品；正川股份推进中硼硅拉管第二座窑炉建设及新布局预灌封产能；新变化或强化药用玻璃领域竞争力，建议重点关注。

            摘自《药用玻璃跟踪：中硼硅渗透加快，利润率或加速修复》

《交运|集运：反弹开始，景气度高》

短期：6-8月运价有望反弹。供需推升运价：美国商品消费仍然强劲，旺季和复工推升需求；美西劳工谈判和东亚夏季台风或加剧港口拥堵，抑制供给。班轮公司停航空班，在5月份成功稳住运价，短期运价下跌的可能性较低。

中期：行业处于高景气阶段。中美库存周期上行2年，处于阶段性高位，尚未回落。国外防疫放松，服务消费逐渐恢复，商品消费处于高位。高通胀和美元信用收紧或将抑制需求。全球港口仍然多点拥堵，疫情反复带来不确定性。长期：周期or价值。行业集中度提升能否改变行业周期属性？班轮公司何时会停航空班、稳定价格？反垄断监管对停航空班来稳定运价的影响？新进入者的壁垒是否已经足够高？

全球经济增速下滑：全球经济增速下滑会导致贸易增速下滑，集运需求随之下降，行业景气度将随之下降；各国贸易冲突加剧：贸易冲突会影响国际贸易量，集运需求也将受影响，行业景气度将随之下降。新冠疫情影响消退：新冠疫情引发的全球商品生产和消费错配、外贸运输需求增长是运价上涨的重要原因，如果疫情影响消退，商品生产和消费重归平衡，运输需求将下降。全球港口拥堵缓解：港口拥堵是2020年以来运价上涨的主要原因。如果疫情影响消退，港口拥堵缓解，那么有效运力释放，行业景气度将下降。

            摘自《集运：反弹开始，景气度高》

《环保公用|周观点：国家电投集团资产梳理：优质资产整合未来可期》

5月18日国资委表示，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。本周，我们将延续上周主题，对国家电投集团资产进行系统性梳理，以电力生产销售为核心，“煤-电-铝”全产业链延伸，业务发展：多类型发电资产布局，能源结构转型加速。

新能源装机方面，集团集团清洁能源装机占比由2017年43.3%上升至2021年53.2%，是五大发电集团中首个清洁能源装机占比过半的企业。集团规划，到2025年电力装机将达到2.2亿千瓦，清洁能源装机比重提升到60％；到2035年，电力装机达2.7亿千瓦，清洁能源装机比重提升到75％，资产整合：旗下企业证券化需求仍存，优质资产整合未来可期。

我国碳中和工作加速推进，在双碳目标承诺下，国家能源转型按下加速键，而国家电投集团作为国内五大国有独资发电集团之一，担当着能源革命推动者的重要使命，其清洁能源装机占比不断提升，成为五大发电集团中首个清洁能源装机占比过半的企业。未来伴随集团对自身优质资产进一步整合，其清洁能源规模有望持续扩张，增长空间显著。标的方面，建议关注【中国电力】【吉电股份】【远达环保】【电投产融】。

            摘自《周观点：国家电投集团资产梳理：优质资产整合未来可期》

《能源开采|涤纶：疫情后有望迎来反转，长期看好龙头竞争力》

涤纶受疫情影响显著，边际改善预期显现，疫情打压需求，海内外纺织品订单下降至收缩区间：1-4月份，企业订单量与2021年同期相比明显减少，国际订单受到影响更为严重：国内订单指数为46.0，国际订单指数为38.5，均下降至收缩区间。涤纶及织造负荷下降、库存高企：长丝开工率由3月份89%下跌至5月78%，江浙织机负荷及加弹负荷4月触底，目前仍低于往年正常水平，POY/DTY/FDY5月库存天数分别达到31/35/34天，均处于近几年高位。

当前涤纶价差低迷：在聚酯产业链价格传导过程中，上游端的表现较为抢眼，越往下或者供应压力较大的产品传导缓慢，PTA及长丝盈利不断压缩至盈亏平衡线附近。疫情改善预期下，终端织造订单有望持续回暖：国内家纺用品略有升温，部分网商春夏补单增多；外贸秋冬季订单回温，但整体体量依然有限，从高频新订单指数来看，订单有所回升。

行业格局：整合加速，长期看好龙头涤纶企业。行业集中度不断提高，疫情有望加速这一进程：经过近几年产业的发展，涤纶长丝的CR6从2015年的38%提高到2021年的56%。未来两年涤纶产能扩张有望放缓：2021年-2022年长丝年均产能增速接近10%，但进入2023-2024年，据市场公开信息统计，预计长丝产能增速明显回落，分别为4.9%、4.8%，原有长丝产能不断消化，行业供需格局有望改善，龙头企业得益于政策优势、产业链优势及技术优势，长期受益。