• 一线酒企如期推进，普遍进度约50%。茅台已回款至6月，回款进度约50%，5月以来发货略缓，发货进度约45%；五粮液疫情区回款目标略降低，其他区域正常推进，目前整体回款进度预计达60%+，5月来发货进度略加快；老窖5月回款已完成，当前回款进度约50%，部分区域发起会战；汾酒按进度正常推进至55%左右；
  

• 苏酒、徽酒5月后疫情影响减弱修复明显，回款进度较好。洋河回款进度约60%+，二季度目标达70%；今世缘进度约为50%；古井目前整体回款进度约70%；迎驾出台政策刺激端午销售，回款约50%+；口子因合肥区域调整等因素，回款进度略慢，约40%+；

• 扩张型次高端回款分化。酒鬼酒省内受疫情影响有限进度较佳，内参回款进度约为65%，酒鬼系列约50%。舍得目前回款进度45%-50%；水井坊回款节奏略放缓，目前22财年回款进度约85%。
  

茅台新增酒库建设：储酒能力再度提升，保障扩产有序推进。5月26日，茅台公告拟投资15.87亿元建设中华片区30栋酒库工程项目，本次酒库建设新增储酒能力约3.68万吨。同时由于工程量增加、用地征拆费调整等，茅台拟增加三项茅台酒扩建技改项目的配套项目投资额，分别增加7.07亿、8.17亿、1.27亿。此次酒库工程投资和技改扩大投资额，均是为后续扩产项目有序推进做好保障，为打开茅台酒产能瓶颈打下基础。

五粮液股东大会反馈：重申全年双位增长目标，稳中求进，进中提质。5月27日，五粮液召开2022年股东大会，提出推进质、量、价三者统筹的高质量发展，表示全年实现两位数稳健增长底气仍足。分产品看，八代普五批价小步慢跑，已实现顺价销售，1-4月完成50%动销，部分区域实现双位数增长，华东区域亦基本完成任务。经典五粮液严控配额，在北上广深成都五大城市重点推广，坚持高端消费者培育。系列酒完成60万个基础终端注册，核心/形象终端数量同比增长543%/609%，样板市场氛围同比提升60%，销售从汇量式增长向结构性增长转变。产能方面提前储备长线竞争力，公司“2+2+6”产能规划稳步推进，501、503车间优质酒率达到50%，513、507后续优酒率亦有望显著提升，储酒能力行业领先。当前五粮液估值已过度折价，尽管短期外部压力犹存，但应着眼中长期品牌价值和新管理层求变决心。

投资建议：全年盈利确定优先，布局龙头价值空间，整体维持近期板块观点，对价值底部进行充分评估。5月份以来白酒板块小幅上涨，白酒指数近20交易日上涨6.13%，反映市场对宏观稳增长对白酒下半年消费带动的期待，而行业层面酒企近期开始回款亦是正向催化。不过端午仍非全年主要消费旺季，6-7月仍需紧密跟踪行业内外部因素及酒企股东大会指引，8月份中秋备货开启才是关键检验时点。

• 年内确定性角度首选茅台。在行业全年面临较大不确定性背景下，确定性更加难得。首推品牌力超强的茅台，市场化改革加速推进落地，且报表逆势主动加速，使确定性更加凸显。当前估值回落至对应22年35倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，中长线价值已经凸显。

• 估值回落后打开龙头价值空间，预期底部布局中长线，紧握汾酒，推荐五粮液和洋河，回落中布局老窖和古井。汾酒年内经营节奏把握较好，确定性与成长性兼具，估值具备支撑。五粮液、洋河在预期回落中，估值安全边际已经非常充分。龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，预计实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争力，估值充分回落反而迎来中长线布局时点。推荐五粮液和洋河，回落中布局老窖和古井。

风险提示：全球风险偏好降低、疫情反复影响需求、改革推进不及预期等。