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天风Morning Call·晨会集萃·20220421
机构研报精选 / 2022-04-21 08:30 发布
《宏观|“兜底”比“摸高”更重要—1季度数据的几点理解》 3月经济数据出现大幅回落，经济下行压力凸显，权益市场的反应却与1-2月大超预期的数据发布时大相径庭。相较彼时，3月官方数据的最大特征在于两个契合：第一，包括GDP在内的多数数据与市场预期相契合，也符合我们对高频数据的持续观察和微观反馈；第二，少数数据仍然与非官方统计有一定差距，但各方数据的边际变化基本契合。 对于权益市场，随着六保政策的优先级超过稳增长，政府对量化经济目标的诉求可能降低，较强的政策预期重新转弱，市场定价又会回归到偏弱的基本面现实。稳增长交易未来的变数在于，如果后续疫情得到控制、六保得以落实，传统稳增长的重要性可能重新上升。近期央行发布《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，提及“保障融资平台公司合理融资需求”，实际上是为拓展广义财政空间留了口子，后续效果值得关注。 对于债券市场，疫情冲击和政策调整意味着利率的上行风险不高，但下行空间又被外部因素所限制。央行降准25BP+不降息的操作已经表明货币政策的内外空间都不再充裕，虽然经济压力下央行仍然会将流动性价格中枢压制在政策利率下方，但系统性调降利率走廊显然是受到美联储加息缩表的掣肘。短期看，国内疫情和房地产走势将确定利率的上限，美国通胀和出口走势将确定利率的下限。 摘自《“兜底”比“摸高”更重要—1季度数据的几点理解》 《宏观|风险定价-人民币汇率可能出现关键走贬——4月第4周资产配置报告》 4月第3周各类资产表现：4月第3周，美股指数多数下跌。Wind全A下跌了2.46%，成交额4.5万亿元，日均成交额与上周持平。一级行业中，煤炭、消费者服务和食品饮料表现靠前；国防军工、电力设备及新能源和综合金融等表现靠后。信用债指数上涨0.15%，国债指数上涨0.07%，4月第4周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益：上海疫情对供应链的影响没有明显缓解。经济方面，核心是上海疫情对供应链的影响。根据克拉克森研究的数据显示，上海港的集装箱船在港数量于3月中下旬攀升，最高值较月初增长约14%；但经过快速运营调整，近期上海港集装箱船在港数量已回落至常态。不过较严格的管控可能导致进出港的陆路运输仍然存在堵点。整车货运指数虽处在低位，但已开始小幅回暖至四月初水平，国内执行航班数量继续下滑。整体来看，上海疫情对供应链的短期压力没有明显缓解。Wind全A的风险溢价小幅上行，目前估值水平处于【便宜】区间（见图2）。上证50与沪深300的估值处于【便宜】水平，中证500的估值维持【很便宜】水平，赔率处在历史高点附近。金融估值维持【很便宜】（89%分位），周期估值【很便宜】（92%分位），成长估值【便宜】（82%分位），消费估值【中性偏便宜】（61%分位）。风险溢价从高到低的排序是：周期>金融>成长>消费。4月第3周，北向资金周度由净流出转为小幅净流入28.78亿，贵州茅台、中国建筑和阳光电源净流入规模靠前。南向资金净流入56.36亿港币，恒生指数的风险溢价小幅下降，性价比中性偏高。 债券：流动性环境维持极度宽松状态。4月15日，央行降准0.25%，同时对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行再多降准0.25%，共计释放长期资金约5300亿元。0.25%的降准幅度是首次，但考虑到这次降准没有提到置换MLF到期，净投放量仍然可观。4月第3周，央行公开市场操作净投放200亿，资金面保持平稳，流动性溢价维持在低位（10%分位），目前处于【极宽松】水平。中长期流动性预期停留在中性位置（50%分位），反映市场对未来流动性环境的预期中性，对货币进一步宽松保持观望态度。4月第3周，债券市场的情绪持续升温。利率债的短期拥挤度连续三周大幅回升，目前已经来到中位数附近（48%分位）。中证转债指数的短期交易拥挤度有所反弹，但超卖幅度仍较为极端（14%分位）。信用债的短期拥挤度上行至中低位置（29%分位）。 商品：多空交织，油价维持高波动。能源品：IEA预估4月俄罗斯原油减量150万桶/日，5月将增加到300万桶/日。部分贸易商例如Vitol后期也会逐步减少对俄罗斯原油的进口量。俄乌冲突延续，欧盟可能制裁俄罗斯原油使市场对供给的担忧情绪持续，国际油价上涨。基本金属：4月第3周，LME铜全周基本收平，录得10332美元/吨。COMEX铜的非商业持仓拥挤度明显回落（60%分位），市场情绪中性偏乐观。有色金属价格多数上涨，沪铝收涨1.99%，沪镍止跌回弹，大幅上行9.91%。贵金属：4月第3周，伦敦现货金价小幅上涨1.41%，收于1974.4美元。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度维持35%分位，市场情绪偏中性偏悲观。全球最大的黄金ETF-SPDR的黄金持仓总量出现明显回落，4月第3周，农产品、能化品和工业品的风险溢价都处于历史低位，估值【贵】。 汇率：美债实际利率接近转正，人民币汇率可能出现关键走贬。4月第3周，10年期美债实际利率迅速上行9bp至-0.06%，这也是疫情爆发以来首次接近转正。我们的实际利率模型预测，如果年内美联储加息六次以上（每次25bp），10Y TIPS利率可能升至0.3%。实际利率的快速上升对高金融属性资产（成长股、数字货币、黄金）价格形成抑制，对非美货币的汇率形成冲击。经常账户盈余是支撑前期人民币汇率稳定的关键因素，如果在内外疫情防控策略差异下，出口份额回落，人民币汇率可能出现关键走贬。中美利差倒挂只是中美货币政策和经济周期错位的结果，不是决定汇率走势的原因。 海外：核心通胀环比增速持续回落，预示美债利率正位于顶部。3月美国CPI同比录得8.5%，再次创新高。通胀高企的主要贡献仍是受俄乌冲突影响较大的能源价格。3月核心通胀环比增速连续下降（环比0.3%，前值0.5%），其中核心商品的价格环比下降较快（环比-0.4%，前值0.4%）。4月第3周，道琼斯工业、纳斯达克指数和标普500均录得跌幅。但在美债利率快速上行的拖累下，三大美股指的风险溢价连续三周回落：标普500和纳斯达克的风险溢价降至较低位置（20%分位、22%分位），估值偏贵；道琼斯风险溢价小幅下行（8%分位），估值极贵。美股分母端的利空定价时间较长也较充分，未来需要关注美股业绩拐点，分子端的利空可能冲击美股当前的脆弱性。 摘自《风险定价-人民币汇率可能出现关键走贬——4月第4周资产配置报告》 
疫情的变化增加了后续经济企稳的不确定性，同时由于战争导致的大宗商品暴涨，能源冲击，国内滞胀压力较大。海外通胀持续超预期的背景下，十年期美债利率接近3%，对高估值资产压力依然存在。整体而言当前市场仍处于风险收益比不高的阶段。 关注必选消费、公用事业，困境反转逻辑的医疗服务、猪周期。 
《电子|唯捷创芯（688153）首次覆盖：射频PA龙头稳步成长，拉开5G射频PA国产化序幕》 唯捷创芯是专注于射频前端芯片研发、设计、销售的集成电路设计企业，主要为客户提供射频功率放大器模组产品，看好1）5G商业带来的射频前端芯片量价齐升；2）公司技术+研发共筑核心护城河，带来产业先发优势、3）产品结构不断优化，5G PA模组占比上升，提升盈利能力、4）大客户战略壁垒高筑，助力销售持续放量。 智能手机射频前端市场空间测算：5G带动显著市场增量，唯捷创芯具备先发优势，技术+研发共筑核心护城河，研发人员激励举措高度覆盖。我们预计唯捷创芯2022/2023/2024年营业收入分别达到46.40/57.70/71.81亿元，净利润5.25/7.10/8.72亿元。可比公司方面，2022年PS均值为5.63倍，我们结合公司在射频前端市场方面领先布局地位给予6.6倍PS，对应股价76.54元，首次覆盖给予“买入”评级，看好公司长期发展动能。 风险提示：产品升级迭代、募集资金投资项目实施进度效果未达预期、客户集中度较高、短期内股价波动风险、毛利率相对较低、尚不具备5G高集成度射频前端架构方案完整能力，面临4G向5G迭代过程中更高技术挑战风险、联发科或其控制企业与公司形成同业竞争并构成利益冲突的风险。 摘自《唯捷创芯（688153）首次覆盖：射频PA龙头稳步成长，拉开5G射频PA国产化序幕》 
《通信|海格通信（002465）：非经常性因素波动较大，核心业务盈利能力增强》 公司发布22年一季报，营业收入9.38亿元（YoY+7.50%），归母净利润5221.50万元（YoY+8.10%），扣非归母净利润2917.40万元（YoY+183.89%）。公司军工业务具备强季节性特征，Q1收入利润规模比重较小，毛利率增&期间费用率减，核心业务盈利能力增强：公司归母净利润增速放缓，主要由于其他收益、投资净收益同比大幅减少所致。 军工类订单持续落地，未来合同落地有望推动业绩持续提升：公司于3月18日公告面向特殊机构的订单4.3亿元，供货时间为22年。此前，公司21年全年订单为19.83亿元，部分在22年交付。公司多个项目比测、竞标结果名列前茅，后续订单持续性较强，建设无人信息产业基地，拓展新增长点：“蜂群（无人机）、狼群（无人车）、鱼群（无人船）”将成为未来军队的发展方向，公司利用在通信、导航定位、感知算法等优势的基础上，进一步拓展涵括侦抗一体化等全系列无人应用平台，实现由终端业务向作战平台的拓展。 未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。我们预测公司22-24年的净利润分别为8.10亿元、10.33亿元和12.52亿元，对应PE分别为29/23/19倍，维持“增持”评级。 摘自《海格通信（002465）：非经常性因素波动较大，核心业务盈利能力增强》
《机械|机械设备：迈为股份中标信实工业4.8GW大单！》 2022年4月15日，RelianceIndustriesLimited（“信实工业”）向迈为全资子公司MaxwellTechnologyPTE.LTD.（新加坡迈为）签发《LetterofCommitment》，根据上述LOC约定，信实工业拟向新加坡迈为采购太阳能异质结电池生产设备整线8条，产能为600MW/条，共4.8GW，据迈为公告披露，其采购总额超过公司2021年度经审计营业收入的50%，未达到100%。 公司或绑定印度大客户，订单有望持续增加。本次大额订单采购方信实工业是印度上市公司，位列世界500强，第155位。受印度市场关税政策空窗期与可再生能源目标推动，据欧洲光伏产业协会预测，22年印度新增装机量可达18GW，到22年底印度光伏装机量将达到67GW，但该装机量距100GW的目标仍有差距。本次中标体现了迈为异质结电池产线的竞争力，公司将与信实工业建立良好的合作关系，随着印度光伏装机量的提升，公司有望继续获得新订单！ 异质结在手订单测算：2020年以来，迈为股份及其子公司相继中标华晟500MWHJT项目、通威金堂1GW中线、金刚玻璃1.2GWHJT量产线、爱康0.6GW的异质结整线设备采购以及1.8GW后续采购意向、REC400MW订单等。截至2021年底，公司HJT在手订单预计18亿元。随着本次大额订单的签订，我们测算公司目前HJT设备在手订单合计约40亿元。 摘自《机械设备：迈为股份中标信实工业4.8GW大单！》 
《轻工|力诺特玻（301188）：21年中硼硅药玻收入同增145%，药用玻璃持续放量助力成长》 公司发布21年报&22年一季报。2021年公司实现营收8.89亿元，同增34.67%，实现归母净利润1.25亿元，同增37.42%；22Q1公司实现营收1.89亿元，同减4.06%，实现归母净利润0.31亿元，同增28.20%。收入端：21年中硼硅药用玻璃同比高增145%，药用玻璃量价驱动增长；利润端：21年公司费用端控制优秀，中硼硅药用玻璃瓶成本有望下降；耐热玻璃：公司具备核心技术，限塑令&健康意识促进行业成长。 药用玻璃：公司具备客户资源优势，国内医药市场需求增长&一致性政策驱动中硼硅药用玻璃规模增长。公司拥有国内最大中硼硅药用安瓿瓶生产基地，22年新增产能有望贡献业绩增量，公司16亿支中硼硅药用玻璃扩产项目和2.33万吨高硼硅玻璃生产技改项目投产后可形成产能中硼硅安瓿瓶7亿支/年、中硼硅西林瓶7.5亿支/年、中硼硅卡式瓶1.5亿支/年、耐热玻璃器具1.92万吨/年，高硼硅玻璃透镜料块0.41万吨/年，其中，公司中性硼硅药用玻璃瓶扩产项目将在2022年陆续投产，达产后公司将新增产能16亿支，整体产能规模将达到26亿支。 公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how经验优势多维共振，有望长期享受α收益！预计公司2022-2024年营业收入为11.4/15.0/19.1亿元，同比+28%/+31%/28%，归母净利润1.7/2.2/2.9亿元，同比+35%/+33%/+31%，2022-2024年PE分别为24X/18X/14X。 摘自《力诺特玻（301188）：21年中硼硅药玻收入同增145%，药用玻璃持续放量助力成长》 
《金属与材料|铂科新材（300811）：营收利润双创新高，粉芯小霸王磨砺以须倍道而行》 21年公司实现营收7.26亿元，yoy+46.11%；归母净利润1.20亿元，yoy+12.90%；扣非归母净利润1.15亿元，yoy+16.55%。其中，Q4季度实现营收2.04亿元，yoy+28.17％，环比-0.11％；归母净利润0.36亿元，yoy+24.48％，环比+12.39％。 原材料影响毛利率稍显下滑，公司产品结构优化盈利能力有望提振；扩产步伐匹配下游高景气，芯片电感＆软磁粉驱动第二成长极；产能播种看，募投及改造升级项目将实现产能翻倍，自动化产线布局有望提效降本，匹配光储新能源增长，内外部共振成长。芯片电感＆合金软磁粉驱动第二成长曲线。芯片电感方面，相对传统铁氧体，具备高效率、小体积、耐大电流优势，目前已完成中试，正搭建小批量生产线，打开第二成长曲线。合金软磁粉方面，水雾化合金软磁粉用于一体成型片式电感，终端对接消费电子，有望实现公司从主攻电力到覆盖电子的跨越。 作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开新成长曲线，预计2022-2024年归母净利润分别为1.85/2.87/4.21亿元，对应当前股价36/23/16倍，维持“买入”评级。 摘自《铂科新材（300811）：营收利润双创新高，粉芯小霸王磨砺以须倍道而行》 
《环保公用&能源开采|新奥股份（600803）：舟山接收站重组方案落地，天然气智能生态运营商转型加速》 2022年4月19日，公司公布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书》，披露了资产重组交易方案的具体细节。资产重组方案落地，业绩承诺22-25年CAGR51%，业绩承诺方面，交易对方承诺标的公司2022/2023/2024/2025年度扣非归母净利润分别不低于3.5/6.4/9.3/12亿元，CAGR为51%。 公司区位优势明显，功能布局完善，舟山接收站资产稀缺性强。2021年我国天然气对外依存度提升至45%，LNG接收站是我国LNG进口的唯一窗口，稀缺性强，接收站注入助力资源池多元化，协同效应有望增强。公司最近陆续与ET LNG、NextDecade等国际气源商签订LNG长协，到2026年LNG长约合同量将超过700万吨。 舟山接收站与公司业务具有高度的协同效应，注入后将作为公司LNG资源全球配置的重要平台，帮助公司实现海外LNG资源采购长中短约的动态调整，在上游形成更加稳定、有市场竞争力的资源池，在下游进一步提升天然气分销能力。此外，舟山接收站的注入将为公司的天然气国际贸易提供更多可能，实现天然气贸易国际化。暂不考虑接收站并表，预计公司2022-2024年实现净利润54.2、60.3和66.8亿元，对应PE为9.1/8.2/7.4倍，维持“买入”评级。 摘自《新奥股份（600803）：舟山接收站重组方案落地，天然气智能生态运营商转型加速》 
《中小市值&汽车|万里扬（002434）：轻装上阵，传统汽车主业+新储能业务齐头并进！》 公司发布业绩，2021年公司实现营收54.75亿元，同比-9.73%，归母净利润为-7.47亿元，同比-221.09%；扣非归母净利润为-8.43亿元，同比-288.26%；其中，21Q4实现营收11.45亿元，同比-40.57%；归母净利润-12.58亿元，同比-1264.99%，我们认为费用增加较多主要系大力招聘研发人才所致。在21年计提商誉减值之后，公司有望随着后续混动DHT项目定点的逐个落地以及储能业务的快速拓展轻装上阵，整体经营情况有望得到大幅改善。 传统汽车主业：积极布局混动 DHT，自主变速器龙头拥抱新能源时代；新储能业务：新型储能辅助市场先行者，多个优质项目在手收获在即，目前已签协议拟投资建设的储能电站合计装机约1000MW，其中，广东省肇庆市项目装机约100MW，浙江省义乌市项目装机约300MW，浙江省海盐县项目装机约300MW，浙江省江山市项目装机约300MW，在手订单充沛。 考虑到原材料上涨以及疫情对公司短期业绩的影响，我们下调盈利预测，预计公司 22/23年实现营收 69.9/79.8 亿元（前值87.0/104.9 亿元），净利润 6.1/7.3 亿元（前值9.2/11.6 亿元），对应 EPS 分别为0.45/0.54元，对应 PE 分别为16.4/13.7倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号