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天风Morning Call·晨会集萃·20220302
机构研报精选 / 2022-03-02 08:35 发布
《宏观|情绪的钟摆：哪些行业情绪开始改善？》 从当前的交易拥挤度和近两周的交易拥挤度变化来看： （1）受国内政策和俄乌冲突升级的影响，价值板块中的有色金属、煤炭、钢铁、消费者服务、石油石化等行业的拥挤度上升较多。 （2）成长板块中，化工、军工交易拥挤度低位回升，情绪开始改善；医药、电子、电新拥挤度低位震荡，情绪逐渐企稳。 最后我们还是要强调：技术指标只代表市场情绪的状态，是结果而不是原因。真正的情绪企稳需要看到经济预期的改善，核心矛盾还是房地产企稳、稳增长政策兑现、防疫动态调整等。市场的风格切换不仅要看市场情绪状态，还要看内外流动性环境的边际变化，这些需要跟踪宏观层面的各个制约因素的边际变化。 摘自《情绪的钟摆：哪些行业情绪开始改善？》 
《电子|周观点：结构性行情持续，6大细分赛道值得关注》 上周半导体行情跑赢主要指数，半导体各细分板块整体有所上涨，忽如一夜春风来，半导体迎来板块行情。我们在报告《市场或已超前超量反应悲观预期》2022.02.06中提出“2022 年半导体短缺或持续，短期的快速回调或让半导体板块性价比提升”，近期的行情印证了我们此前的判断。 在产能持续紧缺的大背景下，我们持续看好全年板块的结构性行情，汽车电子、服务器芯片、特种IC、材料设备、晶圆厂、IoT芯片，6大细分板块机会值得关注。建议关注：半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/声光电科/艾为电子/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/恒玄科技/富瀚微/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/复旦微电。 建议关注：IDM：闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微；晶圆代工：华虹半导体/中芯国际；半导体设备材料：北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/华峰测控/长川科技/有研新材。 摘自《周观点：结构性行情持续，6大细分赛道值得关注》 
《家电|周观点：海外主要家电企业21年报总结系列一 ——2022W9周度研究》 本周研究聚焦：海外家电企业21年报总结，海外上市家电企业陆续发布21年年报，本文对惠而浦、伊莱克斯、iRobot三家海外家电企业年报，以及三星电子、LG电子两家海外企业年报中家电业务部分内容进行梳理，发现：2021全年看：除iRobot外，其余四家家电企业/海外企业家电业务营收同比上行，LG电子的家电业务营收增速领跑几家海外企业。 惠而浦利润端表现领先，其余家电企业/海外企业家电业务在原材料价格承压、航运紧张及汇兑风险并存的外部环境下，净利润增速下行。短期内我们认为内销主导的/高股息/回调充分的标的交易层面将更加强势，比如【老板电器】、【亿田智能】、【苏泊尔】、【格力电器】、【美的集团】、【海尔智家】、【科沃斯】等。 中长期仍是在好的位置逐步累积具有成长性的标的，成长性来自于：1）长期海外份额的获得，比如白电、扫地机；2）国内的成长性，比如清洁电器，新厨电；3）转型第二曲线的，比如汽零、光伏等2B业务的。 摘自《周观点：海外主要家电企业21年报总结系列一 ——2022W9周度研究》
《宏观|风险定价-中长期流动性预期转为中性偏紧：3月第1周资产配置报告》 2月第4周各类资产表现： 2月第4周，美股指数多数上涨。Wind全A下跌了0.45%，成交额5.3万亿元，成交额大幅回升。一级行业中，电力设备及新能源、国防军工和电子表现靠前；传媒、建材和建筑等表现靠后。信用债指数下跌0.08%，国债指数下跌0.03%。 3月第1周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益——整体情绪依然悲观，但成长股情绪企稳 2月第4周，A股市场小幅回调，Wind全A下跌0.45%。消费和成长股的交易拥挤度处在极端超卖的区间内，在当前拥挤度状态下，未来反弹的概率较高。短期拥挤度从高到低的排序是：金融>周期>成长>消费。宽基指数的拥挤度从高到低的排序是：上证50>沪深300>中证500。以沪深300作为基准的A股情绪指数仍处在【偏悲观】水平（27%分位），大盘蓝筹的情绪持续降温。Wind全A的风险溢价小幅回落，目前估值水平处于【偏便宜】区间。风险溢价从高到低的排序是：金融>周期>成长>消费。 债券——中长期流动性预期转为中性偏紧 2月第4周，央行公开市场操作净投放7600亿，资金面保持平稳。中长期流动性预期继续上行，已经来到中位数上方（57%分位），市场对未来流动性环境的预期转为中性略偏紧。期限价差持续回升近两个月后首次出现回落（76%分位），久期策略性价比仍处于较高的水平。债券市场的情绪持续降温。利率债短期拥挤度回落明显，来到中性偏拥挤位置（63%分位）。 商品——俄乌冲突严重影响能源品的短期走势 基本金属：2月第4周，国内主要工业开工率多数上涨，唐山钢厂高炉开工率、焦炉生产率、钢胎开工率环比上涨，PTA开工率环比下跌。 能源品：国家发改委2月25日发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，《通知》明确了四个重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间，限价政策对短期的市场情绪有降温作用，短期来看，煤炭价格高位调整的概率提升。 贵金属：2月第4周，俄乌冲突带来的避险情绪随着战事的进展和目前G7制裁不及预期短期有所下降，伦敦现货金价冲高回落，下跌0.44%，收于1889.35美元。 2月第4周，农产品、能化品和工业品的风险溢价都处于历史低位，估值【极贵】。 汇率——外汇市场开始定价欧洲衰退 美债利率的持续上升使得中美利差继续收窄，人民币性价比维持在较低位置（20%分位）。根据EPFR数据显示，海外资金今年以来延续了对中国股债快速流入的趋势，金融市场资金流向短期支持人民币汇率强势。汇率的当前状态是有贬值压力，但催化剂还没有出现，出口是观察人民币汇率贬值的关键路标。 海外——对俄制裁不包括能源，美股风险偏好有所回暖 当前美国信用开始边际紧缩，美国投机级与投资级的信用溢价从历史极低位置已经回升到了30%分位和43%分位，信用环境由松转紧的趋势明显。G7的制裁目前仍对油气贸易留有余地，权益市场风险偏好有所回升。 摘自《风险定价-中长期流动性预期转为中性偏紧：3月第1周资产配置报告》 《宏观|房地产放松的大河与小溪》 中国房地产市场的压力，主要集中在三四线城市，主要问题是需求不足，库存压力较大。因此现在的房地产政策放松，也主要集中在三四线城市，限购的一二线城市还没有松动首付比例和限购限价条件的迹象。 一二线城市的房地产问题是供给不足。在供应稀缺，居民购买力相对充裕的情况下，一旦放松一线和强二线的限购限贷，房价可能出现较快上涨。因此一二线限购城市自下而上主动放松的意愿不强。 当前房市需求的下行压力可能是前所未有的，更低的人口周期、更大的城市差距，叠加了更弱的涨价预期。在这种情况下，仅凭三四线城市自行松绑，调控松绑的效应远不如2008年、2014年。 三四线城市的放松政策可能起不到作用，也可能像涓涓细流汇聚成河，积累了足够多的能量后量变引起质变，激发出低能级城市的潜在需求。但放松一二线城市的政策成本像一条跨不过的大河，趟过这条大河，需要自上而下的政策推动，前提可能是出现更大的经济压力，这个关键的转变，对于今年的宽信用、稳增长，乃至股市风格、利率走向，都是重要的胜负手。 摘自《房地产放松的大河与小溪》 
《银行|杭州银行（600926）：基本面过硬，大股东减持无须过忧》 大股东减持10%股份，由杭州市国资企业受让，公司于3月1日发布公告，第一大股东澳洲联邦银行（CBA）拟协议转让公司10%股份，完成后CBA持有公司5.56%股份，并承诺至少为期三年的剩余股份锁定期安排。近年来澳洲监管当局要求CBA在内的澳洲四大行逐步剥离非核心的投资业务，预计CBA减持释放的资本将用于支持澳洲本土及新西兰的业务发展。 我们认为本次减持系CBA银行自身战略和业务调整所致，剩余股份锁定三年表明其对公司前景依然看好。股权结构进一步优化，夯实本土服务能力，基本面优异，业绩成长性持续凸显，“二二五五”战略打开成长空间，基本面向好趋势不改，维持“买入”评级。 公司背靠杭州市政府，区位优势显著。较快的利润释放有效提升公司内生性资本补充实力，同时公司尚有近150亿元可转债尚未转股。资本补充内生外源双管齐下，将有效支撑公司新战略打法下资产扩张。我们预计公司2021-2023年归母净利润同比增长26.26%、22.27%、18.34%，给予2022年目标PB 1.5倍，对应目标价20.04元，维持“买入”评级。 摘自《杭州银行（600926）：基本面过硬，大股东减持无须过忧》 
《传媒|芒果超媒（300413）：核心业务稳健增长，关注优质内容上线效果》 芒果超媒披露21年业绩快报，预计实现营业收入153.5亿元，同比9.62%，预计归母净利润21.14亿元，同比增长6.63%，扣非后净利润20.78亿元，同比增长12.53%；单季度拆分，21Q4单季度预计营收37.2亿元，同比下降17.9%，归母净利润1.34亿元，同比下降63.9%。公司归母净利润指引位于业绩预告偏上线，符合预期。 公司核心主业芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）保持稳健增长，实现营业收入112.61亿元，同比增长24.28%。新业务领域，公司推动“新潮国货内容电商平台”小芒APP加快发展，21年小芒APP日活峰值达126万。实景娱乐方面，公司依托《大侦探》《密室大逃脱》等优质内容，将IP从线上延伸到线下，开创全新品牌M-CITY。2022年内容储备丰富，奠定新一年增长基础。 投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，剧集新业态、电商、线下娱乐以及元宇宙相关布局等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。公司短期业绩承压，但我们认为芒果核心业务仍在健康发展轨道，同时作为国有背景的媒体平台，受益国有媒体融合以及民企互联网反垄断政策。考虑业绩快报，我们微调公司业绩，预计21-23年归母净利润21.1亿/25.4亿/30.9亿元，同比增长6.63%/20.2%/21.8%，维持买入评级。 摘自《芒果超媒（300413）：核心业务稳健增长，关注优质内容上线效果》 《传媒|阿里巴巴（BABA.N/9988.HK）FY22Q3业绩点评：中国商业短期承压，战略新业务破土而发》 宏观经济增长放缓叠加市场竞争加剧，公司短期利润承压，回购体现信心。公司于2月24日披露FY2022Q3（12月底季度）业绩，本季度阿里实现营收2425.80亿元，同比增长10%，低于彭博一致预期1.0PCT；经营利润为70.68亿元，同比下降86%，利润的同比下滑主要由于对增长业务的投入增加、为用户增长而增加的费用，以及支持商家的举措。截至21年12月31日的九个月，阿里巴巴累计回购数已占150亿美元股份回购计划的51%，体现公司长期信心。 本季度公司调整了收入披露口径，对关键策略领域业务（如淘特、本地生活服务、社区商业平台等）等做出了更清晰列示，本地生活板块重组后，以到家（饿了么、淘鲜达）及到目的地（高德、飞猪）双轮驱动，提升效率及频次，规模提升的同时实现UE的优化。战略性业务布局长远，正循环下的持续发展助力阿里巴巴夯实用户基础，打造新的成长曲线。 投资建议：我们预期FY2022-FY2024收入分别为8563/10203/11801亿元，同比增长19.4%/19.1%/15.7%；考虑到宏观经济压力以及战略性业务投资增加，我们将FY2022-FY2024调整后归属股东净利润（Non-GAAP）由1615/1673/1794亿元下调至1416/1512/1726亿元，调整后分别同比变化-20.9%/6.8%/14.2%。2022年2月27日美股收盘价对应FY2022-FY2024年PE分别为13.4/12.5/11倍，维持“买入”评级。 摘自《阿里巴巴（BABA.N/9988.HK）FY22Q3业绩点评：中国商业短期承压，战略新业务破土而发》 《电子|大族激光（002008）：业绩超预期，动力电池业务实现高速成长》 公司发布2021年度业绩快报公告。2021年度实现营业收入163.17亿元，yoy+36.63%；实现归属于上市公司股东的净利润为20.02亿元，yoy+104.47%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润17.33亿元，yoy+156.79%。21年公司业绩表现亮眼，动力电池业务高速成长，持续看好大族激光管理层优化+大功率/锂电设备放量下公司长期成长性：大功率+锂电贡献业绩增量，盈利能力持续改善。 新兴赛道成长空间广阔，面板、半导体、光伏成长可期。多品牌加快布局，Mini/MicroLED进入加速渗透阶段，公司Mini-Led切割、裂片、剥离、修复技术已经实现批量化销售，有望受益于显示技术升级。国内半导体封测设备厂商成功进入第一梯队，封测设备迎国产替代机遇，公司作为封测赛道少数量产企业，成长潜力足。 光伏成本下降，平价上网已成规模，公司开膜机等设备有望受益于光伏行业景气度上行迎来快速发展。预计公司2022-2023年净利润为24.03/29.54亿元，目标股价为79.84元/股，维持“买入”评级。 摘自《大族激光（002008）：业绩超预期，动力电池业务实现高速成长》 《电子|纳思达（002180）：股权激励草案发布，彰显公司信心》 公司2022年2月28日披露《纳思达股份有限公司2022年限制性股票激励计划（草案）》，公告显示，激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为536.50万股，占激励计划草案公告时公司股本总额141,093.736万股的0.38%；激励计划首次授予的限制性股票的授予价格为24.82元/股，即满足授予条件后，激励对象可以每股24.82元的价格购买公司股票。 业绩考核目标超出前期预测，彰显公司信心，激励对象众多，有助于公司吸引和留住优秀人才，公司已实现“耗材+芯片+整机+服务”全产业链覆盖，激励有望调动核心员工积极性，助力长期发展。 我们持续看好公司的行业领先地位，考虑到公司的业务进展，我们小幅调整公司2021-2023年归母净利润预测从14.00/17.65/23.48亿到12.02/19.38/24.91亿元，对应PE倍数为58.58/36.33/28.26倍，维持“增持”评级。 摘自《纳思达（002180）：股权激励草案发布，彰显公司信心》 《电子|电连技术（300679）：内生外延布局未来，回购彰显信心》 2022年2月14日，公司发布股份回购报告书，本次回购拟回购1-2亿元，用于股权激励或员工持股计划。2022年2月22日，公司发布项目投资公告，公司与建广资产共同投资设立的建广广连对外投资的东莞飞特收购全球USB桥接芯片领域的领军企业FTDI 80.2%的股权。公司深耕射频连接器领域，依托多年持续不断的研发投入及工艺积累，扎根手机终端领域的同时，向汽车、可穿戴产品、物联网等领域渗透发展。 深耕连接器领域，投资全球领军USB桥接芯片公司，回购用于股权激励，增强内外信心。公司积极投资布局上游芯片领域，进行产业发展布局，有望推动公司主业往更多下游发展，助力公司拓展海内外头部客户。公司建立股权激励计划，增强内部认可度和外部信心。下调2021年盈利预测，因疫情影响2021年消费电子需求受到一定影响。 同时，因公司汽车高速连接器业务快速推进，上调公司2023年营收与利润预期，公司盈利预测2021-2023年归母净利润由4.09/5.51/7.32亿元调整为3.81/5.51/7.53亿元，维持“买入”评级。 摘自《电连技术（300679）：内生外延布局未来，回购彰显信心》 
《食品饮料|东鹏饮料（605499）：大单品引领全国化拓张加速，产品矩阵蓄力长期发展》 公司发布2021年年报，2021年公司实现营收69.78亿元，同比+40.72%；实现归母净利润11.93亿元，同比+46.90%。其中，21Q4实现营收14.18亿元，同比+54.95%；实现归母净利润1.97亿元，同比+82.30%。“能量+”矩阵蓄力二次曲线，渠道+产品助推营收快速增长，大单品放量推升毛利率，费用投入放眼长远发展。 公司21年归母扣非净利润为10.84亿元（+34.71%），利润端略有承压。从Q4看，公司实现毛利率28.22%（-2.60pcts），承压来自白砂糖、PET瓶包材成本上升。渠道开拓助力全国扩张，产品矩阵蓄力持续增长，展望22年，随着公司全国化进程提速、渠道+产品矩阵双引擎发力，公司有望进入并长期处于发展快车道。 由于公司22年或存在原材料成本压力，小幅更新盈利预测，预计公司2022-2023年营收由89.46/119.01亿元调整至89.92/113.62亿元，同比增长28.86%/26.36%，归母净利润由15.30/21.05亿元调整至15.10/19.60亿元，同比增长26.55%/29.84%，EPS分别为3.77/4.90元，维持公司“增持”评级。 摘自《东鹏饮料（605499）：大单品引领全国化拓张加速，产品矩阵蓄力长期发展》 《家电|浙江美大（002677）：全年经营稳健，期待网点效益释放》 2021年，公司实现营业收入21.68亿元，同比+22.4%；归母净利润6.69亿元，同比+23.0%；扣非归母净利润6.39亿元，同比+18.0%。归母净利率30.85%，同比+0.16pct。21年单四季度，公司实现营业收入6.34亿元，同比+6.7%；归母净利润2.18亿元，同比+4.6%；扣非归母净利润2.01亿元，同比-3.2%。归母净利率34.39%，同比-0.67pct。 全年经营稳健，Q4收入业绩略不及预期，综合来看，公司21年全年净利率微增0.16pct，盈利能力韧性尽显，整体经营质量仍然较高。展望未来，我们认为公司在渠道端、产品端仍有较大发展潜能，有望受益于行业红利维持较好增速。 公司为集成灶行业开创与领军品牌，渠道下沉+门店提效并举，产品结构优化持续，叠加集成灶渗透率提升逻辑，赋能长期业绩增长。预计22-23年公司归母净利润7.88/9.24亿元（前值为8.18/9.59亿元），当前股价对应22-23年12.99x/11.08x PE，维持 “增持”评级。
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