军工板块近期出现明显回调，开年以来累计跌幅超13%。业内分析，回调原因可能是企业短期内业绩增长减少，导致军工板块缺少新的刺激因素。 我认为这个原因不对，为什么？

1、军工企业订单没有季节性，业绩减少实属无本之源。

这个其实很容易验证真伪。据天箭股份互动易平台显示，有投资者向天箭科技提问， 董秘你好！你说公司根据客户需求签订订单，目前生产经营正常。今年都快过去了，军方还没有来超过去年的订单？贵司军品订单一般在一年的什么季节，验收后回款一般又是在什么季节？望告知。谢谢！ 公司回答表示，公司产品及订单无明显季节性波动，公司根据订单要求进行交付。军品的回款期一般在年末。本年度公司未收到民品合同。公司严格按照监管规则对达到信息披露要求的重大事项进行信息披露，具体经营情况请关注公司公告。谢谢！

从这样简单的一问一答，可以明显看出军工产品都是按订单生产的，没有季节性波动，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，“百年变局”下国防军工行业的业绩高增长已经连续多个季度得到验证。

2、军工板块近期的确没有事件驱动刺激。

这个是有客观因素影响的，我国马上进入传统的农历春节，节假日一般以稳为主，国外通常以元旦为新年，新年前后也没有特别严重的地缘冲突，对军工板块明显是没有任何驱动因素，最快的事件驱动，一般要到3至4月，目前处于题材窗期。但上文说了，军工业绩是高增长，题材事件空窗期不等于连续杀跌。

到底军工板块怎么了？我认为与一则市场传闻有关。市场上有一则未经证实的消息，大家看看就行，仅作辅助分析：市场传闻元旦前后各军工集团收到军品增值税减免取消的最新文件。 

什么是军品增值税？从计税原理上说，增值税是对商品生产、流通、劳务服务中多个环节的新增价值或商品的附加值征收的一种流转税。增值税属于价外税，也就是由消费者（国家）负担，有增值才征税，没增值不征税。目前我国军品免征增值税政策规定对在免税清单中的纳税人自产军品实行增值税减免，免税合同清单审批程序仍较为繁琐，故很多企业选择正常缴税，待取得免税清单后再申请退税。

目前的情况是，由于上游元器件、材料在剔除军品采购目录后已开始缴纳增值税，在军品取消减免增值税后整个增值税缴纳链条打通，可以进行进项抵扣。如果军品增值税减免取消，市场估算2020年退税金额占归母净利比重仅4.3%，增值税退税对当期业绩影响有限。

假如这个传闻是真的，以最坏的影响看，对军工企业业绩影响不足5%，近期军工板块连续下跌，开年以来累计跌幅超13%，已经是远超客观市场评价，已经出现恐慌杀跌的现象。而且国家向国家征税，还不是左手倒右手的神操作吗？军工业绩在这个政策出现后，不排除会重新审价现有产品，羊毛出在羊身上，新订单价格可能会抬升。对2022年的军工企事业业绩，实际冲击并不大。

如果以最极端的情况看，军方不给予审价倾斜，总装厂商除原材料外增值部分产生的增值税由军方承担，原材料增值税由中上游配套厂商进项抵扣完剩余部分需自己承担，从利润率角度看各家厂商也没有影响。如果说是市场传闻导致军工板块出现大幅下挫，倒不如说是资金情绪释放而非基本面原因。

说到资金情绪面，近期的确不尽人意：节后回来大量资金从高估值赛道中流出，已经到了草木皆兵的地步，只要听到消息，不管子好坏，先跌了再说：十年期美债收益率大涨，先跑了再说；央行LPR利率下降“小降息”，先跑了再说；港股连续大涨，先跑了再说；北向资金大举流入，先跑了再说。这个情况肯定不是市场的常态，我认为A股韧性十足，有矫枉过正的可能，不建议盲目看空市场。

综上所述，近期军工板块出现大幅调整，市场资金情绪面出现变化的因素较大。市场传言“军品增值税减免取消”并不会大幅削减军工板块的业绩增幅（甚至没有影响），军工行业高景气基础并未生变，没有事件驱动刺激不代表就要下跌，军工板块被错杀的可能性更大，有被重新修复反弹的可能。

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