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天风Morning Call·晨会集萃·20220114
机构研报精选 / 2022-01-14 08:26 发布
《总量|如何看待半信半疑的市场?天风总量联席解读(2022-01-12)》 策略:稍微再等等,但不必再悲观。美股50年,不同类型权益资产的定价规律:(1)从美股的长周期视角来看,盈利稳定性强的行业,其估值中枢一般与利率中枢呈现反向关系。比如:公用事业、一般零售、卫生保健、食品饮料。(2)对于科技来说,其估值更大程度是依赖自身的产业周期(半导体周期)。(3)但并不是说科技行业的估值就不受利率影响,其判断的核心在于分子弹性大还是分母弹性大。2010年之后,【硬件与设备】、【电子与电器设备】、【软件与计算机服务】的估值与利率也开始有反向关系——新的“漂亮50”。 固收:如何看待1月开门红?决定2022年市场走势的关键在于与2021年的对比。2021年关注的核心问题是左侧什么时候买,2022年关注的核心问题在于宽信用效果如何和会不会降息。市场重心和宏观图景在切换,虽然叠加资产荒的既定事实,今年大概率没人看空,预期以震荡为主,但是短期内震荡略走高的压力在抬升。毕竟,隐含在2021年开年宏观图景中的是稳杠杆中带着去杠杆,具体体现在专项债少发缓发;而今年是稳中有加,至少一季度专项债是多发快发。因此,虽然震荡市的预期较为明确,但每个阶段各有侧重。短期外围压力阶段性有所缓解,但大方向上不会改变趋势。美债一方面不太可能再回到12月1.3%的定价,预期美债将考验1.8%-2.0%的区间。所以,外因加内因,至少往2月观察,市场要注意开门红带来的或有压力。 金工:缩量到什么幅度或可确认调整结束?择时体系信号显示,均线距离2.24%,低于3%的阈值,市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。对于短期风险偏好的影响要素,综合来看,从国内外的宏观事件、价量等角度,市场目前调整或已进入尾声,但仍需等待成交金额的萎缩来确认,预计两市成交金额低于9000亿或将迎来相对安全的底部。长周期的行业配置上,根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况,利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和专用机械;中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示,11月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段,经济处于我们定义的下行阶段,行业配置建议关注消费和科技;因此,综合时间窗口,重点配置新能源动力系统,农业和旅游以及专用机械,短期关注医药和新能源板块的超跌反弹契机,以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 摘自《如何看待半信半疑的市场?天风总量联席解读(2022-01-12)》 《宏观|全球供应链压力最大的时候或已过去》 1月初全球第四波新冠疫情进入高潮,市场对供应链持续紊乱的担忧重占上风。但事实上,全球供应链仍在修复,压力最大的时候或已过去。能够反映供应链运转效率的指标集合内,大部分指标已经出现了改善的迹象,其余指标至少没有继续恶化。 因此美国消费者通胀预期开始回落,通胀对于货币政策的压力正在减轻,联储压通胀预期的必要性正在下降。我们认为,未来预期引导会逐渐向现实靠拢,过度反应的加息会逐渐回归正常,美国货币政策将经历先紧后松的转变。 摘自《全球供应链压力最大的时候或已过去》 《银行|银行角度看社融:增速继续向上,信用发力方兴未艾》 社融同比增速继续向上,贷款表现较弱,居民中长期贷款增长放慢,因此可以看到企业短期贷款和票据融资同比多增2789亿元,年底“冲规模”现象明显。政府债发力托起社融增速,表外融资继续压缩。 今年1季度财政“前置”叠加信贷放量,信用扩张方兴未艾。当前我们不必苛求总量和结构同步改善,更应该关注政策的领先信号。12月社融增速在年底新开工项目减少、居民中长期贷款需求减弱下仍然保持增速向上,政策宽信用诉求较为强烈,可以进一步期待1季度信用扩张效果。 更为重要的是,宽信用环境不仅有利于银行规模扩张,还有助于银行非息业务发展和信用风险化解。目前银行板块估值处于底部回升状态,修复空间可观。推荐邮储银行,招商银行,宁波银行,无锡银行,兴业银行和成都银行。
《传媒互联网|22年电影春节档前瞻:强档期效应预计持续,关注优质内容弹性》
2021年电影行业有所回暖,但在局地疫情反复,以及进口片缺失情况下,整体票房恢复程度仍受到影响,22年关键变量在于关注疫情进展,2021年档期效应强化,春节档、国庆档代表的大档期表现强势,平日相对平淡,2021年春节档表现强势,观众观影热情高涨,春节档总票房和观影人次双双突破新高度。
2021年电影行业整体仍处于复苏趋势中,2022年关键影响因素仍在于疫情防控进展,并关注优质内容定档进展。电影市场这两年虽经历寒冬,但优质影视内容及院线公司的长期逻辑未变,且有望提升头部集中度,作为后疫情板块如疫情得到有效控制,则板块反弹可期。短期来看,春节档作为电影重要档期,我们预计票房集中效应仍将持续。
建议关注春节档相关公司,包括受益整体票房及影片的渠道内容复合龙头【万达电影】(春节档《奇迹·笨小孩》)、动画电影龙头【光线传媒】(春节档《狙击手》)、票务平台【猫眼娱乐】(春节档《四海》《这个杀手不太冷静》)、【中国电影】(春节档《长津湖之水门桥》《奇迹·笨小孩》)、阿里影业(春节档《长津湖之水门桥》《《奇迹·笨小孩》)《四海》】、果麦文化(春节档《四海》)、金逸影视、华谊兄弟】等。
摘自《22年电影春节档前瞻:强档期效应预计持续,关注优质内容弹性》
《石化|石油开采:中国石油2021年业绩创七年最佳》
2022年1月12日,中石油公告业绩预告,业绩创七年最佳,扣非净利润比2020年将增加人民币 1100 亿元到 1200 亿元(2020年为120亿元)。即Q4扣非净利润538-638亿元。探勘与生产板块:2021年盈利增长主要来源。炼油化工与销售:受益疫情修复,及消费税政策,天然气与管道:管道资产出让后,经营更加聚焦。
2020年7月,中国石油将所持有的主要油气管道、部分储气库、LNG接收站及铺底油气等相关资产(包含所持公司股权)出售给国家管网集团,获得国家管网集团股权及相应的现金对价。公司就本次交易确认税前收益人民币469亿元。2021年,中国石油在此基础上,子公司昆仑能源又完成大连LNG和北京管道资产部分权益的重组交割,昆仑能源确认重组收益194.68亿,中国石油按照对昆仑能源的股权比例54.38%应计重组收益约106亿。
资产出让完成后,公司天然气与管道业务管道板块更加聚焦,大力开拓市场, 积极优化销售结构,努力开发直供直销客户。
元此前担心国内滞涨、地产债务风险、海外流动性收紧,再构成系统性风险的概率不大。从市值因子看,2021年以中证500和中证1000代表的中小盘明显优于沪深300。基于对经济和流动性的分析,2022年这种格局有望延续。 核心资产类+军工+白酒;边际关注:前期受困行业的改善性机会,电力、养殖、地产基建产业链。 《传媒互联网|姚记科技(002605):国内成长持续,海外业务可期,站在新的成长曲线》 实现从传统主业到互联网方向的业务转型。姚记科技作为中国扑克行业的龙头企业,近年积极寻求线上转型。自2018年起,公司通过收购陆续布局移动游戏、数字营销两大领域,成功打造新增长引擎,游戏贡献主要利润,过去3年持续健康成长。移动游戏业务:国内捕鱼游戏稳定增长,海外Bingo游戏空间可期。数字营销业务:凭借芦鸣科技深耕短视频营销赛道。扑克牌业务:龙头地位牢固,优化产能布局。 投资建议:我们预测公司2021-2023 年收入分别为39.35/52.44/65.04亿元,同比增长53.6%/33.3%/24%,净利润分别为5.66/6.85/8.34亿元,同比增长-48.26%/21.1%/21.72%。对应2022年1月10日收盘价,PE分别为16.72 /13.8/11.34。考虑到公司持续的成长性,以及元宇宙区块链新兴技术对公司国内海外业务的拓展性可能,给予PE 30倍,则对应公司市值为205.5亿元,对应目标价50.8元/股。 风险提示:政策监管风险;平台方合作政策变化风险;营销发展不及预期;核心业务成本风险;多领域布局管理风险;近期股价出现异动。 摘自《姚记科技(002605):国内成长持续,海外业务可期,站在新的成长曲线》 《建筑建材|山东玻纤(605006):符合预期,继续看好公司成长前景,存在预期差》 存在两个预期差,我们认为现阶段市场存在两个预期差:市场仍以周期视角看待玻纤行业,事实上玻纤行业正经历深刻变革,供给新增政策扰动、新进入门槛加大(供给格局趋于稳固、单位投资强度21FY有一定加大)、协会引导产能有序扩张等,玻纤新增供给弹性或较十三五有一定收敛;另一方面,需求成长性依然值得期待(22年关注出口增量、风电、汽车等;长期多领域渗透率提升逻辑依旧);行业周期属性或明显弱化。 公司产能规模较行业龙头仍有较大差距,预计通过现有产线技改即可实现产能规模延续较快增长节奏(如近期公司完成的沂水3线技改);另一方面,公司成本挖潜空间及相应吨净利提升空间更优,公司整体成长性或较行业龙头有优势。 小幅下调公司盈利预测,维持“买入”评级。考虑到成本变化等因素,我们小幅下调公司21-23年盈利预测,预计公司21-23年归母净利5.5/7.5/8.4亿(前值6.0/7.5/8.7亿),yoy+219%/36%/12%。行业周期属性趋于弱化,公司成长性弹性值得重视,我们认可给予公司22年15倍PE,上调公司目标价至22.54元,维持“买入”评级。 摘自《山东玻纤(605006):符合预期,继续看好公司成长前景,存在预期差》 《房地产|公共服务均等化,住房保障民生化——《“十四五”公共服务规划》点评》 公共服务均等化加速人口要素市场化流动,此次文件提出“结合户籍管理制度改革,健全以公民身份号码为标识、与居住年限相挂钩的非户籍人口基本公共服务提供机制,稳步实现基本公共服务由常住地供给、覆盖全部常住人口……保障符合条件的外来人口与本地居民平等享有基本公共服务”。 结合1月6号国办印发《要素市场化配置综合改革试点总体方案》提出的进一步深化户籍制度改革,我们认为公共服务均等化将进一步推动人口要素的市场化流动,强化核心城市群的聚集发展效应,为当地房地产提供需求支撑。把握左侧收并购和右侧集中度提升,未来行业beta取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度;alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。 建议持续推荐:1)优质龙头:金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口;2)优质成长:金科股份、新城控股、中南建设、旭辉控股集团;3)优质物管:碧桂园服务、新城悦服务、绿城服务、招商积余、保利物业、旭辉永升。