天风Morning Call·晨会集萃·20220112

机构研报精选 / 2022-01-12 08:33 发布

《固收|房企融资改善了多少？房地产行业融资观察（2022-1-11）》

2021年9月以来，仅有珠江投资、兆泰集团等一般民企发债，其他为金地、滨江、龙湖、旭辉、碧桂园等优质民营房企发债，民营房企债券融资有所恢复，但仍面临较大困难。当然，政策端的确有明显改善。从最新债券发行观察，部分房企新发债券突破借新还旧限制，发债募集资金用途可用于偿还银行贷款等有息负债、补充流动资金等。另外，银行按揭投放也有边际放松。

此外，国家支持保租房建设，参与保租房建设的房企或能够获得部分融资增量，有助于缓解其流动性压力。当然，从各地落地情况来看，除上海有部分民企参与外，其他多以国企为主。

但这些目前都不足以支撑房企，特别是民营地产的基本面改善。政策放松，推动了房地产行业基本面的改善，而基本面改善搭配政策放松，房企融资和基本面才得以全面改善。

反观当下，房地产行业融资政策大概率已经见底，按揭改善，从贷款到地产债券融资都有所支持，但总体融资改善仍然不显著，尤其是境内股权融资，最为关键的是民营地产所面临的系统性复杂局面，已经不是简单放开一两个融资口径就可以解决。因为，房企所面临的是流动性和资产负债表问题。

摘自《房企融资改善了多少？房地产行业融资观察（2022-1-11）》

《宏观|风险定价-成长股底部价量背离初现，如继续放量调整或将酝酿反弹：1月第2周资产配置报告》

1月第1周各类资产表现：1月第1周，美股指数多数下跌。Wind全A下跌了2.61%，成交额4.9万亿元，日成交额小幅上涨。一级行业中，家电、房地产和建筑涨幅靠前；有色金属、电力设备及新能源和国防军工等表现靠后。信用债指数上涨0.12%，国债指数下跌了0.17%。

1月第2周各大类资产性价比和交易机会评估：

权益——低估值板块修复，稳增长有待验证；成长股技术上出现底部形态，如继续放量调整或将酝酿反弹

债券——票据利率回升显示信贷需求边际改善，降息预期开年后有所降温

商品——原油供需矛盾今年大概率趋向缓解，但是过程可能比较曲折

汇率——中美利差收窄，人民币性价比下降至中性

海外——加息和缩表预期接力通胀预期推升美债利率

摘自《风险定价-成长股底部价量背离初现，如继续放量调整或将酝酿反弹：1月第2周资产配置报告》

《计算机|计算机：网络安全技术应用试点示范工作：网安产业《三年计划》正逐步落地》

2022年1月10日，工信部联合11部门发布关于开展网络安全技术应用试点示范工作的通知，提出将遴选一批创新、先进、实用、可推广的网络安全技术平台或系统作为试点示范项目并推广落地，试点工作涵盖几乎全部网络安全重点行业，9个重点方向全部涉及“新技术新业务新模式”。

基于以上，我们认为此次网络安全技术应用试点示范工作可视作《三年计划》逐步落地的起点，主要有以下影响：我们认为在此次工作中被选定作为试点示范的产品项目，有望在未来两年得到快速推广落地。夯实网络安全投入。我们认为此次通知是对《三年计划》中“推动重点行业加大网络安全投入，以有效需求牵引供给；进一步表明政府及行业监管部门对于网络安全预算分配的积极态度，有助于在夯实重点行业在网络安全领域的投入。

推荐及建议关注标的：安恒信息、深信服、启明星辰、奇安信、绿盟科技、信安世纪等。建议关注：天融信、山石网科、格尔软件、数字认证、吉大正元等。

摘自《计算机：网络安全技术应用试点示范工作：网安产业《三年计划》正逐步落地》

《机械&商社|电动工具品牌对比：剖析龙头工具品牌，展望泉峰未来发展》

电动工具锂电化加速推进。据弗若斯特沙利文的报告，预计2025年锂电工具市场规模将达到164亿美元，5年CAGR9.9%，线下是电动工具的主要销售渠道。线下渠道中，劳氏、家得宝是领先的头部渠道。目前泉峰旗下flex主要进入劳氏渠道，创科实业旗下Milwaukee主要进入家得宝渠道。

Milwaukee目前是领先的电动工具品牌。Milwaukee的产品极为丰富，涉及电动工具、专用装备、照明、管道、园林、手工具、存储柜、工作服等一系列工具相关产品，其定位偏向专业级，也面向广大消费者提供工具类产品。在过去的数年中，该品牌依托家得宝的渠道快速增长。

龙头的发展路径和现状是泉峰可以补足追赶的方向。目前，泉峰旗下品牌已进入劳氏渠道，在渠道端得到了一定的曝光，基于其电池、电控上已有的壁垒，我们认为泉峰可以尝试在劳氏渠道复制创科实业电动工具拓品类→拓展相关类目→智能化的发展路径，有望成为又一个业内龙头。

摘自《电动工具品牌对比：剖析龙头工具品牌，展望泉峰未来发展》

开年至今市场整体表现不佳，高景气赛道均受较大幅度回调。目前市场聚焦在低估值中挖掘机会，普遍认同今年应以自下而上的选股方式，在新基建（风电、光伏下游、储能、电网）以及军工、汽车等领域中寻找投资机会。

《银行|兴业银行（601166）：业绩增速突破24%，资产质量再创佳绩》

率先披露业绩快报，表现预喜，业绩增速再创新高，两年复合增速双位数水平，净息差预计平稳，资产结构预将优化，不良率降至1.10%，拨备覆盖率继续提升，资本充裕，战略发展可期。我们认为2021Q4末总资产和总负债同比增速分别较前三季度下降2.56pct和2.32pct至8.96%和8.77%，只是阶段性现象，长期来看，良好。

的资产质量以及充裕的资本为公司战略转型、稳健发展奠定了坚实的基础，深化落实“1234”战略，持续赋能三张名片。公司基本面扎实，积极落实“1234”战略，前瞻性挖掘市场机遇，持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。在资产质量优秀、资本充足的情况下，有望把握住绿色金融发展契机，实现差异化发展。

我们预计2022-2023年公司业绩增速分别为15.5%/16.1%。参考其对标行招商银行2022年1.48倍一致预测PB估值，给予其1倍PB目标估值，目标价32.26元/股，维持“买入”评级。

摘自《兴业银行（601166）：业绩增速突破24%，资产质量再创佳绩》

《传媒互联网|三人行（605168）：牵手北文中心奠定全国领先地位，发力数字文创交易平台空间巨大》

公司于2022年1月10日发布公告，宣布与北京文化产权交易中心有限公司（“北文中心”）签订《战略合作框架协议》，共同建立数字文化创意交易平台。北文中心是由国资控股，众多央企参股的北京唯一从事国有企事业单位产权、股权及实物资产交易的授权机构。我们认为北文中心的国/央背景及其作为北京资产交易的唯一授权机构有助于双方合作的数字文化创意产品交易平台落地，具备天然的权威性。

业绩方面，三人行2021年前三季度实现营收21.42亿元，同比增长16.59%，归母净利2.61亿元，同比增长42.72%。扣非归母2.38亿元，同比增长35.87%。我们认为伴随效果广告受政策监管影响波动，公司将受益于其品牌广告占比高的业务结构特点保持盈利能力。我们认为伴随公司原有的核心大客户优势、叠加盈利能力逐渐增强，公司预计将实现2020年底公布的2021年5亿股权激励业绩考核目标。

虽然宏观经济有所波动，但公司保留原有核心国企等大客户优势，逐步向头部互联网整合营销商发展。我们预计2021-2023年净利润分别是5.17/7.41/9.33亿元，对应估值27.1x/18.9x/15.0x。我们选取蓝色光标、浙文互联为可比公司，根据可比公司wind一致预期均值叠考公司业绩增速，给予公司22年35xP/E目标估值，目标价为372.4元/股，维持“买入”评级。

摘自《三人行（605168）：牵手北文中心奠定全国领先地位，发力数字文创交易平台空间巨大》

《电子|利扬芯片（688135）：下游应用多点开花，2021 年度业绩预增亮眼》

公司发布2021年年度业绩预告，预计2021年年度实现营业收入4.05亿元至4.30亿元，同比增长60.19%至70.08%；预计实现归母净利润1.05亿元到1.20亿元，同比增长102.13%至131.00%；预计实现扣非净利润1.06亿元至1.21亿元，同比增长131.78%至164.57%。5G+工业通讯+生物识别+MCU+AIOT带动芯片测试高增长，公司凭借技术及服务优势，抓住下游多点开花机遇。

扩产+国产化需求使测试订单饱满，公司产能处于满负荷运转状态，四季度预计创公司单季历史新高。针对下游高发展应用持续深耕研发布局，叠加独立测试赛道不可或缺&高毛利优势，看好公司长期发展，公司发布2021年度向特定对象发行A股股票证券募集说明书，募集资金有效扩大芯片测试产能。

公司受益5G+MCU+AIoT等下游应用高企高增长，叠加产能释放产生效益，业绩有望持续增长。预计公司2021/2022/2023年净利润1.0/1.6/2.1亿，维持公司“买入”评级。

摘自《利扬芯片（688135）：下游应用多点开花，2021 年度业绩预增亮眼》

《电子|虚拟显示：千万出货奇点已至，元宇宙雏形初现》

1.巨头积极布局储备虚拟显示核心技术，用户体验持续升级

各巨头积极布局储备虚拟显示核心技术。从头部厂商在XR（AR/VR/MR）板块的近期专利布局来看，包括Meta、苹果、微软、Magic Leap等。

2.内容生态持续丰富带动XR需求持续提升，元宇宙展露雏形

元宇宙应用场景基于游戏社交逐步向外延伸。元宇宙是一个可以映射现实世界、又独立于现实世界的虚拟空间，是互联网具象化的3D表现方式，是沉浸式体验的虚拟世界。VR 游戏数量在2021年持续增加，全年共有 500多款新 VR 独占游戏发行。叠加爆款游戏涌现，2021年多款游戏销量超100万份带动VR头显销量&用户游玩时长持续提升。

3.技术迭代+丰富生态带动XR出货量高增长，已达1000万出货量奇点

Quest2销量已跨越千万节点，奇点已来。Meta首席执行官马克·扎克伯格认为1000万用户是“生态系统将会跨越式发展”之前的关键门槛。

4.全球科技巨头加速布局，新XR产品快速涌现，铺垫“元宇宙”设备基础

摘自《虚拟显示：千万出货奇点已至，元宇宙雏形初现》