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天风Morning Call·晨会集萃·20220111
机构研报精选 / 2022-01-11 08:26 发布
《宏观|加息预期过度，先紧后松》
相对确定的是货币政策要经历一个收紧过程。2020年以来，最大的经济基本面是疫情和财政。过去一年，基本面有两个变化。一是疫情拐点，小分子口服新冠特效药获得FDA紧急使用授权并将大规模分发，降低社会心理恐慌，经济加快回归正常化。二是财政拐点，拜登3.5万亿美元BBB计划即使被砍得只剩下1.75万亿，依然没有在民主党内通过，财政货币化减速，今年美国财政部缩减了财政赤字，财政对流动性的需求在下降。 联储释放了强鹰派信号。不确定的是货币收紧的时间和速度。在12月议息会议纪要中，联储释放了“更早更快加息”和“更早更快缩表”的信号。“联储官员们普遍指出，鉴于他们对经济、劳动力市场和通胀前景的预测，可能有必要比之前预期更早或更快地加息”。 实际的路径是什么？市场的加息预期也反应过度，预期大于实际。下半年通胀回落，经济减速，加息预期也会随之回落。货币先紧后松的转变，类似2018年下半年-2019年上半年的政策路径。 摘自《加息预期过度，先紧后松》 
《电新|电气设备：隆基股份再思考：业绩弹性在哪里？估值弹性在哪里？》 业绩弹性在哪里？硅片业务盈利降到多少？悲观预期下增速如何？在22年需求大年背景下，我们认为硅片价格战有底限（头部厂商可完全满足下游客户需求，同时保持盈利），在保守假设下，隆基22年硅片盈利或达7分/W+，硅片+组件盈利有望达120亿元+。 往未来看，虽单瓦盈利受成本曲线粘合影响出现下滑，但凭需求增长以及公司市占率的提升（硅片价格战时隆基利润更高，可凭现金流优势扩产），悲观情况下也可实现以量补利，21-25年外售硅片业务盈利持平。此外，N型硅片对品质要求高，二线厂商需要学习时间，因此未来实际盈利或好于预期。 估值弹性在哪里？短期看，BIPV、制氢业务22年分别预计可贡献7、6亿元利润（占公司总利润的4%左右）；中期看，BIPV业务24年预计可贡献16亿利润（23-24年复合增速50%+），在公司整体利润中占比约6%，而制氢业务25年预计可贡献34亿利润（23-25年复合增速80%），在公司整体利润中占比约11%；远期看，制氢、BIPV业务市场空间广阔，足够长期发展。 摘自《电气设备：隆基股份再思考：业绩弹性在哪里？估值弹性在哪里？》 
《机械|行业深度：天风机械问答系列：“十四五”规划下的机械问答》 如何理解海风未来需求——十四五规划+招标+平价化+桩基市场空间？海风的十四五规划需求几何：十四五期间，我们预计海风增量为40GW以上；如何理解21、22年海风风机招标量：21年预计全年招标量为2.7GW，22年预计较21年弹性更大；未来海风基础结构市场空间几何：我们预测21-25年基础桩市场空间约为840-1400亿元，对应每年新增市场空间约为168-280亿元。 炬光科技激光器产业链对比，国产激光器发展如何？国内上游技术仍与国际有差距，芯片仍依赖进口。与欧美发达国家相比，我国激光技术起步并不晚，但是在激光技术应用及高端核心技术差距较大，半导体激光芯片及器件厂商仍以国外企业为主，主要是贰陆集团、朗美通、IPG光电等国际巨头。国内上游企业（炬光科技、凯普林、星汉激光等）虽能供应激光元器件和半导体元器件，但仍主要以采购高功率半导体激光芯片进行封装生产模块为主。 《“十四五”智能制造发展规划》机器人行业应该怎么做？未来15年将通过“两步走”，以加快推动生产方式变革：一是到2025年，规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化，重点行业骨干企业初步应用智能化；二是到2035年，规模以上制造业企业全面普及数字化网络化，重点行业骨干企业基本实现智能化。风险提示：行业政策调整 ，下游投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等，测算具有一定主观性，仅供参考。 摘自《行业深度：天风机械问答系列：“十四五”规划下的机械问答》 
开年以来，高景气赛道纷纷遭遇下跌，地产产业链和猪周期、元宇宙和中药为客户参与度不高的领域，认为市场缺少明确的方向。 关注新能源和绿电板块；基建和房地产周期，农业周期，金融股，传统领域；还有元宇宙、中药、军工、国企改革等偏主题的板块。 
《电子&计算机|东软集团（600718）首次覆盖：看好汽车智能化趋势，深耕汽车将迎来成长期》 2021年实现业绩迅猛增长，子公司上市后将显著改善公司的业绩报表，公司2021年前三季度业绩已扭转了2020年的下降趋势，2021年前三季度实现了营业收入53.21亿元，同比增长24.71%, 实现归母净利润0.92亿元，同比增长31.47%。智能化、网联化趋势下，汽车电子业务迎来快速发展机遇，在汽车智能化、网联化趋势下，公司的汽车电子业务有望凭借产品、研发和渠道优势实现跨越式发展。 智慧城市大力建设背景下，公司有能力为多场景提供信息化解决方案，我们看好在各地政府大力推动智慧城市建设的背景下，公司在人社、房管、交通、环保等多场景信息化解决方案的全面布局。2022年中国智慧城市将迎来快速发展。据IDC统计，智慧警务、智慧交通和智慧政务占2021ICT投资总额较大；数字规划、智慧应急。 预计公司2021/22/23年实现营业收入89.56、105.68亿元、122.59亿元，归母净利润2021-2023年预计为3.31、4.50、5.92亿元，首次覆盖，采取PE-PS平均值预测得目标股价为24.35元，给予买入评级。风险提示：汽车智能化、网联化的发展不及预期风险，智慧城市的推进进度不及预期风险，公司技术的迭代能力不及预期，公司大健康业务的推进进度不及预期。 摘自《东软集团（600718）首次覆盖：看好汽车智能化趋势，深耕汽车将迎来成长期》 
《交运&机械|兰剑智能（688557）：智能仓储物流产业先行者，研发能力铸就竞争优势》 我国制造业正向高端化转型，生产的柔性化及数字化对仓储物流提出了更高的要求，智能化的仓储物流设备正逐步成为刚需；而对于传统制造业，由于土地、人力成本的节节攀升，相关设备的性价比亦有望愈加凸显，我们认为行业已经逐步迈入黄金发展期，兰剑智能作为本土起步较早的智能仓储物流设备企业，公司产品力达到国际领先水平，组织架构以研发为导向，且吴耀华董事长现仍担任山大博导，公司具备其他公司不具备的工程师红利，可持续发展能力较强。随着公司超级工厂的投产，产能瓶颈亦有望被打开，预计公司2021-2023年实现归母净利润0.86、1.25、1.86亿元，综合考虑绝对估值与相对估值，给予公司目标价49.33元/股，首次覆盖给予“买入”评级！ 风险提示：我国制造业高端化转型进程不及预期、原材料大幅涨价、公司技术优势丧失、季度业绩非线性波动导致股价大幅波动等。 摘自《兰剑智能（688557）：智能仓储物流产业先行者，研发能力铸就竞争优势》 
《环保公用|周观点：公用事业：时隔八年，集中式光伏电站建设新指引》 下放审批管理权限、新增消纳责任权重制度，有望促进消纳。监管力度有望加强，有利于整治“未批先建”等问题据据国际能源网2019年3月的统计，江苏、内蒙古等19省市发布了“十二五”光伏项目信息，未开工的光伏项目为27.2GW，无指标的项目为26GW。相较于《暂行办法》，《管理办法》明确将纳入年度实施方案作为光伏电站投运的必要条件，为监管提供了更充分的依据，有利于整治“未批先建”问题。 此外，对于各类存量项目应在规定时限内建成投产，对于超出备案有效期而长期不建的项目，各省级能源主管部门应及时组织清理，对确实不具备建设条件的，应及时予以废止。《管理办法》在《暂行办法》的基础上进行调整、补充，也有利于激发各省光伏发展的活力和审批效率。同时，根据《管理办法》，监管力度也有望加强，有利于改善光伏快速发展过程中的乱象，使得资源更充分地利用。 具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】；新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等。 摘自《周观点：公用事业：时隔八年，集中式光伏电站建设新指引》 
《家电|周观点：为什么当前时点看好大家电配置？——2022W2周度研究》 当前时点推荐关注地产链标的配置，核心关联标的：维持推荐【美的集团】、【海尔智家】、【老板电器】、【亿田智能】，建议关注【帅丰电器】，新增推荐【格力电器】。核心投资逻辑：1）成本端改善几率较大。家电核心原材料为铜、铝、不锈钢、注塑件，对应空调为主的企业原材料压力高点为21Q2，冰洗及小家电为21Q3，在数次提价之后，22年核心原材料价格即使企稳毛利端也将改善。2）宏观政策逐步趋于宽松，利于22年需求基础改善。国家层面提保障刚需/改善型住房，加大保障性住房建设投入。购房按揭利率松动，央行披露每月新增中长期居民户贷款数据，增速在5-9月连续负增长后有所回升。3）22年海外业务或仍有机会。一方面欧美需求仍好，美国家具、家用装饰、电子和家用电器店零售数据10&11月同比14%/18%，其中电子和家用电器店零售数据10&11月同比均增长17%。另一方面，海外家电出产国仍有疫情困扰，供应链各个环节恢复未必均匀。非地产链方面，我们维持推荐【春光科技】、【莱克电气】。
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