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天风Morning Call·晨会集萃·20220110
机构研报精选 / 2022-01-10 08:33 发布
《金工|量化择时周报：缩量到什么幅度或可确认调整结束？》 择时体系信号显示，均线距离2.24%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。对于短期风险偏好的影响要素，综合来看，从国内外的宏观事件、价量等角度，市场目前调整或已进入尾声，但仍需等待成交金额的萎缩来确认，预计两市成交金额低于9000亿或将迎来相对安全的底部。 长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和专用机械；中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技。 因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及专用机械，短期关注医药和新能源板块的超跌反弹契机，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 摘自《量化择时周报：缩量到什么幅度或可确认调整结束？》 
《宏观|不靠政策扶持，哪些行业供给改善？》 我们研究过美国行业的供应链瓶颈，得出了以下结论：大多数商品的涨价是因为运输效率紊乱，少部分商品的涨价是因为生产效率紊乱，还有一些商品的涨价是因为供需格局出现趋势性变化。中国面临的供应链瓶颈，与美国有相似之处，也有不同之处。中国的运输效率比美国高，但生产受到的外部限制比美国强。 除全球供应链紊乱之外，能耗双控叠加电力短缺也对中国工业生产构成了明显约束。其中内外供给约束最明显的是去年三季度，大部分行业出现了产量回落。这些行业既包括石油煤炭加工、黑色金属、非金属、有色金属、化学原料等上游行业，也包括汽车、专用设备、食品制造、农副食品加工、电气机械、金属制品等中下游行业，占到了制造业的绝大多数。 其中部分子行业值得关注：（1）光伏产业链：组件、跟踪支架、铝边框、光伏玻璃；（2）新能源车产业链：电池；（3）光纤光缆；（4）工程机械；（5）汽车零部件。 摘自《不靠政策扶持，哪些行业供给改善？》 
《电子|下游应用重于行业，细分市场龙头有优势》 下游应用更重要：重点关注汽车电子、VRAR、军工、工业&物联网等中下游复苏、折叠机等。过去我们主要分类消费电子、半导体、LED、被动元器件、面板、PCB、安防等板块，2022年我们认为下游应用更重要，板块中都会有细分机会，会以应用带动个股或小板块，整体板块机会小。 VRAR：水晶光电、歌尔股份、领益智造、立讯精密、蓝思科技等原手机供应链进入苹果VR的估值修复机会。军工：FPGA 相关复旦微电、紫光国微等；元器件相关中航光电、国力股份、宏达电子、鸿远电子、振华科技等。工业&物联网等中下游复苏：半导体相关圣邦股份、安路科技、中芯国际、华虹半导体等；下游相关公司传音控股、安克创新等、互联网增值服务相关Vskit、Scooper、Bloomplay等。 折叠机：同兴达、长信科技、精研科技、长盈精密、京东方、TCL等，风险提示：高估值持续消化，消费需求持续下降，创新延期，上市公司增加拉低估值，半导体周期属性。 摘自《下游应用重于行业，细分市场龙头有优势》 
认为传统经济加码预期在起来，看好老旧小区改造和城市网建设和改造细分领域机会。经济下行压力大，高耗能项目有放松预期，看好低估值的大炼化个股。 看好军工，特别是高景气的航发产业链、汽车电子，智能汽车电驱动，车载电源。其他看好：养殖、元宇宙、中药、金融 it、工业物联网。 
《宏观|为什么联储提出更早缩表？》 1月5日，美联储发布了2021年12月15日FOMC货币政策会议的纪要。纪要论调明显偏鹰派，官员们提到“可以提前加息且加息速度更快”，特别是提到了“开启加息到开始缩表的间隔比预期更短”，“缩表速度比此前缩表周期更快”等可能性。 当前美债10年-2年的期限利差仅85bp，这意味着在利差倒挂前联储的加息空间相当有限。同时，其他发达经济体如欧盟和日本仍将维持宽松的货币政策（正如2015-2019年期间一样），外资净购买也将压低美债的期限溢价。而且今年美国财政部缩减了财政赤字，削减发债导致的债券供需逆转，可能进一步压平利率曲线。 因此，联储讨论“加快缩表进程”是从技术上避免利率曲线平坦化，从而抚平金融市场对经济衰退的担忧。假设未来联储以每个月1%的速度缩减约9万亿的资产负债表，我们测算每年将提升10年期期限溢价32bp，相当于每年加息两次（59bp），这也一定程度上降低了联储实际加息的频率。 摘自《为什么联储提出更早缩表？》 
《银行|周观点：专项债发行早准快，财政前置可期》 2022年地方债发行在即，专项债发行节奏大幅提前，Q1发行和使用规模预计可观，专项债对基建投资形成支撑，银行有望受益。专项债是基建投资的重要资金来源。去年12月的经济工作会议重提“适度超前开展基础设施投资”。由于基建投资具有规模大、期限长、风险低的特点，而且对产业上下游的具有拉动作用，有望为银行提供优质资产投向，并改善银行经营环境。 积极的财政政策可期，利好银行资产端修复，专项债发行节奏提前，为2022年财政政策前置释放出积极信号，利好银行板块资产端修复。全年来看，在经济稳增长背景下，信用边际宽松有利于风险防范化解工作的推进。 由于宽信用有利于零售银行的非息业务扩张，信用风险分化利好低敞口的零售银行，零售银行将继续享受超额投资收益。我们推荐邮储银行、招商银行、无锡银行、宁波银行。 摘自《周观点：专项债发行早准快，财政前置可期》 
《传媒互联网|周观点：大厂元宇宙底层硬件加速迭代，元宇宙指数内部分化》 建议关注：重点子赛道，金融科技【东财（21年A股成交额创历史新高）】；科技创新【小米、百度（希壤内测后12月27日已面向所有用户开放，智能数字人平台百度智能云曦灵发布）】；在线招聘【BOSS直聘】，房地产边际改善【贝壳】等。游戏板块，重点关注头部【腾讯、网易、中手游、IGG、赤子城科技等】，VR技术【丝路、恒信、佳创】等。 Z世代及社区类，保持高成长高粘性。关注社区【哔哩】【小红书】【知乎】；潮玩【泡泡玛特】及【创梦、奥飞、汤姆猫】等；在线音乐【网易云音乐】等。电商及产业链，电商平台【京东（股份回购授权由20亿美元增至30亿美元，2022央视春晚独家互动合作伙伴，全民分15亿红包及好物）、美团、拼多多、阿里】。 直播平台【抖音、快手】，产业链【星期六、姚记、引力】等，营销科技【分众、蓝标、视觉、华扬】等，字节受益【三人行、浙文互联】等；生态电商SAAS【有赞（用户进店转化提升19.1%，交易转化提高12%）、微盟】。 摘自《周观点：大厂元宇宙底层硬件加速迭代，元宇宙指数内部分化》 
《通信|周观点：“双碳”背景下海上风电大有可为，关注产业发展带来的机遇》 展望2022年，我们认为，应重点围绕高景气赛道以及低位/低估值+反转逻辑标的。重点关注：通信+储能/新能源、物联网/车联网、云计算、工业互联网等细分领域应用进入加速发展阶段，成长逻辑清晰。中长期看，持续关注业绩确定性较强的高景气细分赛道。建议关注：物联网/智能汽车、光纤光缆/海缆、军工通信、主设备、视频会议、IDC、运营商等。 5G网络：1、主设备商：重点推荐：中兴通讯；2、光纤光缆：重点推荐：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海风+光纤光缆双重驱动）、永鼎股份（光通信复苏，汽车线束打开增量空间），建议关注：长飞光纤（光纤光缆量价齐升）。二、5G应用端（汽车智能化等）：在线办公/视频会议：重点推荐：亿联网络（UC终端解决方案龙头,持续完善产品矩阵）、星网锐捷（云办公/云桌面、视频会议）、梦网科技（富媒体短信龙头）、会畅通讯（视频会议软硬件布局）等。 通信+能源：海风海缆：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海风+光纤光缆双重驱动）。军工通信&北斗：通信是国防信息化领域的严重短板，超短波及区宽渗透率提升可期，建议关注：海格通信、七一二、上海瀚讯、华测导航。 摘自《周观点：“双碳”背景下海上风电大有可为，关注产业发展带来的机遇》 《电子|翱捷科技（688220）：深耕高稀缺基带芯片赛道，下游AIoT步入黄金十年》 翱捷科技是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业，研发团队占比超九成，积极收购优质公司，具备雄厚人才基础，绑定优质强粘性客户+龙头供应商提供发展保障，中国为基带芯片最主要市场，公司具备地域优势及高效的本地化技术支持服务，AIoT黄金时代已至，产业变革催生“芯”机遇，公司相应布局多种相关产品。 公司作为全制式蜂窝基带稀缺性芯片商，是同时掌握5G及AI等技术的佼佼者，未来将依托AIoT、5G等优质下游赛道以及高技术研发逐渐展现竞争优势。根据公司发行公告，本次发行价格为164.54元，网下发行不再进行累计投标询价。 我们预计，翱捷科技2021/2022/2023年营收分别达到21.40/37.76/51.21亿元，净利润分别达到-5.83/0.02/2.98亿元，在2022年实现扭亏为盈。可比公司方面，我们选取相关设计公司乐鑫科技、卓胜微、思瑞普、圣邦股份及寒武纪作为同行对比公司。使用PS进行估值。根据wind一致性预测，给予2022年PS区间在24~26倍，对应合理价格区间216.62~234.67元/股。风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、疫情加重。 摘自《翱捷科技（688220）：深耕高稀缺基带芯片赛道，下游AIoT步入黄金十年》 《电子|周观点：半导体行业研究周报 晶圆厂短时断电影响几何？》 据华虹半导体官网公告，1月7日，公司三厂短时停电，现场无人员伤亡，当天中午起恢复供电，目前生产逐步恢复。预计对公司业绩不会有明显影响。我们认为，事件发生后，短期股价或将反应对当期业绩影响的程度，中长期产业趋势不受影响。公司预计对业绩不会有明显影响，对当期业绩的影响程度或好于预期。 建议关注： 1）半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/恒玄科技/富瀚微/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/上海复旦 2）IDM:闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微； 3）晶圆代工：中芯国际/华虹半导体； 4）半导体设备材料：北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/华峰测控/长川科技/有研新材/江化微；
摘自《周观点：半导体行业研究周报 晶圆厂短时断电影响几何？》
《计算机|周观点：金融IT，今年计算机投资胜负手》 行业观点及重点推荐：1、演绎复盘与核心逻辑综述：过去1个月我们持续强调金融IT正迎来投资机遇：2021年9月，一片恐慌中我们提出计算机“只输时间，不输空间”；2021年12月初，我们在年度策略中首推“金融IT”，并组织电话会议；2022年1月3日，我们大胆提出“21年年底的计算机，正如18年年底的半导体”；2022年1月9日，再次重申金融IT，并强调极有可能成为今年计算机投资胜负手。 为何我们如此看好金融IT，核心在于三点原因：1）低位+低估值叠加业绩反转：供需共振下22~23年收入利润剪刀差是大概率事件。2）数字货币落地场景增多：展望22年数字货币有望在元宇宙、NFT、春节红包、冬奥会全场景、地铁出行得到应用。3）金融IT有望在25年实现全面国产化：底层芯片和数据库替换带来软件的适配性改造需求，以OA为例的国产化已经出现。随着技术成熟软件替代程度进一步加深，我们认为金融IT有望在25年实现全面国产化。 白马重点推荐金蝶国际、长亮科技、恒生电子、泛微网络、宇信科技、中国长城、用友网络，黑马重点推荐信安世纪、顶点软件、致远互联、东方通，建议关注京北方、中国软件、青云科技、天阳科技、普元信息、神州信息、宝兰德等。 摘自《周观点：金融IT，今年计算机投资胜负手》 
《电新|贝特瑞（835185）首次覆盖：一体化+新技术，降本增效两生花》 主营负极和高镍正极，平移上市北交所或迎估值修复。公司成立于2000年，2010年负极出货全球第一，15年上市新三板，16年实现三元正极批量出货，13、14年实现硅基负极批量出货，20年晋级新三板精选层， 21年11月平移上市北交所。负极看点1：产品涵盖天然、人造、硅基，一体化产能加速释放，客户结构优质，未来产能转化为出货确定性高。 负极看点2：手握两大新技术，助力公司增效降本，高镍正极：产能利用率提升，客户以海外为主，有望实现量利齐升，多年技术&客户结构的领先源自强大的研发能力。我们预计贝特瑞2022、2023年实现收入199、255亿元，归母净利润27、39亿元，同比增长88%、42%。考虑到公司未来几年处于高增状态，我们给予贝特瑞2022年40倍估值，对应市值1080亿元，目标价格223元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期、测算存在主观性，治理层变化超预期。 摘自《贝特瑞（835185）首次覆盖：一体化+新技术，降本增效两生花》 
《建筑建材|周观点：玻纤粗纱价格本周稳定》 粗纱价格高位稳定，继续看好玻纤行业景气延续性。玻纤粗纱价格本周高位稳定，主要为部分小厂报价小幅下调，逐步进入淡季，交投略清淡；库存继续处于历史底部位置。后续需求增量关注出口、风电及新能源汽车渗透率提升，料22年有弹性，长期有成长。本周供给规划无变化，本周无产线状态变化。22年新增供给相对有限，同时应重视协会新增产能有序扩张的持续引导。我们看好玻纤行业高景气延续性及周期波动趋于弱化。 行业周期属性或逐步弱化，重点关注中国巨石等。玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要上市传统玻纤企业21年PE在12x左右），中长期配置性价比较好。行业周期属性判断为市场核心分歧，新增供给有限及能耗指标获取难度提升，需求有成长。主要企业三季报或业绩预告佐证行业景气继续向上动能，我们判断有延续性。 我们建议重视行业周期弱化下估值重塑机会，继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本/扩规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石，玻纤业务实力强、隔膜效益改善/话语权逐步提升、叶片中长期有成长的中材科技，技术优势明显、黄石纱布项目逐步投产、21年或迎成长拐点的宏和科技（与电子团队联合覆盖）。此外，成长性值得期待的长海股份（与化工团队联合覆盖）、山东玻纤亦建议重点关注。 摘自《周观点：玻纤粗纱价格本周稳定》 《建筑建材|周观点：建筑材料：春季躁动如期来临，这次有何不同？》 我们认为22Q1基建景气度有望明显改善，而保障房、大市政管网、重点交通等细分领域的增长持续性相对较强。地产基本面在Q1或仍处于触底阶段，在基数和行业资金面共同影响下，地产实物量同比增速在Q1大幅改善难度较大，但政策端改善趋势或仍将延续，消费建材基本面在22Q2后逐步改善的可能性较高。从估值角度看，我们认为基本面相对稳定，当前估值偏低品种的机会或更大，水泥、塑料管道兼具基建带动和估值偏低特征。消费建材在过往Q1表现均较好，在地产政策持续、基本面触底企稳等因素带动下，今年Q1表现或仍然较好。 积极把握春节躁动行情，推荐消费建材/管道/水泥等。1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；2）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；3）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化。 消费建材推荐蒙娜丽莎、东方雨虹、北新建材、科顺股份、三棵树、亚士创能等；管道推荐永高股份等；水泥推荐华新水泥、海螺水泥；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等。 摘自《周观点：建筑材料：春季躁动如期来临，这次有何不同？》 
《环保公用|晶科科技（601778）首次覆盖：民营光伏电站龙头，EPC业务乘风而起》 公司：民营光伏电站龙头，业务拐点已现，公司聚焦光伏电站运营+EPC业务板块，近年业绩有所波动，2020年收入/净利润分别为35.9/4.8亿元，CAGR 2=-29%/-27%。随着2020年双碳目标的提出，公司加大分布式光伏开发力度，2021H1公司光伏EPC业务收入同比+33%，恢复增长态势，推动公司收入重回增长通道。 自持电站结构调整优化收益质量，光伏EPC业务有望迎风而起。运维（储备业务）：随光伏行业装机容量增长，运维市场前景广阔，我们预计2025年市场需求超300亿元。公司运维经验丰富，运维电站规模达6GW，且成本控制能力较强，有望受益于市场放量。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.27、8.60、10.09亿元，分别同比-10.20%、+101.39%、+17.28%，对应PE分别为53.79、26.71、22.77倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、EPC 收入波动、海外拓展不及预期。
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