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天风Morning Call·晨会集萃·20220107
机构研报精选 / 2022-01-07 08:40 发布
《总量|市场调整怎么看？天风总量联席解读（2022-01-05）》 宏观：风险定价市场预期混乱，春季躁动仍需观察，权益：市场预期混乱，春季躁动启动还需要观察。12月，中采制造业PMI回升0.2至50.3，连续两个月回升，PMI改善主要来自新订单指数的延续回升，且消费内需呈现出一定程度的恢复态势。后续稳增长政策力度和信用回升的幅度仍是市场能否形成合力的核心变量。债券：跨年流动性环境小幅上升，但短期资金面无需过度担忧，商品：油价对Omicron主导的第四波疫情利空逐渐钝感，汇率：美元指数在96附近震荡并未突破前高，海外：通胀预期再次推升美债利率，冬季暴风叠加新冠疫情的再度爆发，导致美国境内航班出现大范围取消，在Omicron的传播得到有效控制前，疫情对美股风险偏好的冲击可能还会间歇性的发生。 策略：Q4涨幅靠前的方向很可能是对下一年的预演。年末行情，资金往往提前布局预计转年可能高景气的方向。资金全年布局主要沿着高景气和景气反转两个方向，更充裕的剩余流动性所追求的方向依次是【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。21年末领涨的行业中，既有高景气赛道如【军工电子、新能源车、专用设备、消费电子】等，也有预期景气反转的【汽车零部件、5G硬件】等。此外，热门主题元宇宙、物联网等（游戏、车联网、工业互联网）也体现在年末行情中。 固收：新年开局基本面怎么看？2022年市场一般认为是震荡市，节奏很重要，同一时空范围内有多个线索多个因素。而现在较为确定的是两个方面：一方面是三重压力；另一方面是三宽——宽货币、宽信用、宽财政。对债券市场而言，最好的阶段是“花未全开月未圆”，经济还没有完全确定下行压力、政策刚刚确认转向或者刚刚付诸实施时，往往是利率下行最显著的阶段，比如2008年前三季度，2011年四季度。但是当政策已经确认经济下行压力，政策重心放到稳增长上后，就需要评估政策重心是否已经切换到稳增长、宽财政、宽信用上，也就是说一定要合理评估宽财政、宽信用对利率的影响。 金工：调整结束信号如期呈现，超跌板块有望卷土重来。择时体系信号显示，均线距离2.54%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。日历效应上，本周将是2022年新年第一周，历史数据显示，近15年，元旦后5个交易日，沪深300指数11次上涨4次下跌，平均上涨1.33%，中证500指数12次上涨3次下跌，平均上涨2.14%；价量方面，市场如期缩量至万亿以下，节后成交有望放大推动市场上行；宏观方面，下周将处于宏观事件真空期，有利于风险偏好的提升；综合来看，从宏观事件、价量以及日历效应来看，市场有望延续反弹走势，期待开门红。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业，食品饮料，短期关注医药和新能源板块的超跌反弹契机，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 银行：两项直达工具接续转换，普惠小微再迎政策利好。政策托底支撑小微企业发展。以结构性的宽信用给中小企业托底或是2022年的小微政策思路。需要注意的是政策退出后，少数基本面较弱的中小企业可能会有风险暴露的压力。此外可以预期普惠贷款的增速目标可能会提高，从而来稀释中小企业整体风险。零售银行继续享受超额投资收益，更为积极的财政政策有望在2022年上半年加速推出，利好银行板块资产端修复。全年来看在经济稳增长背景下，信用边际宽松也有利于风险防范化解工作的推进。零售银行将继续享受超额投资收益，主要基于两个逻辑：1）宽信用有利于零售银行的非息业务扩张。2）信用风险分化利好低敞口的零售银行。基于此我们推荐招商银行、邮储银行、无锡银行、宁波银行。 摘自《市场调整怎么看？天风总量联席解读（2022-01-05）》 《计算机|计算机行业深度：能源IT》 十四五电网投资总额近3万亿，煤矿智能化市场空间有望达万亿。国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计将超过2.9万亿元，如果算上两大电网之外的部分地区电网公司，“十四五”期间全国电网总投资预计近3万亿元。安永发布的《智慧赋能煤炭产业新万亿市场》报告中测算出，智慧矿山整体市场规模超过1万亿人民币，发展前景广阔。 理工环科+东方电子，双碳背景下的受益者。理工环科以软件信息化为核心，不断深耕智慧能源、智慧环保领域，“碳中和”背景下，公司环境监测与治理业务迎来新机遇；东方电子公司业务满足能源互联网转型需要。公司的区域综合能量管理系统项目，该系统能够通过“源-网-荷-储”协调互动达到最大限度消纳利用可再生能源，能源需求与生产供给协调优化以及资源优化配置的目的。 龙软科技，多种产品推动煤炭开采智能化发展。国家大力发展煤炭开采智能化，提供有力的政策支持。龙软科技以LongRuanGIS平台为基础，利用应用地理信息系统、大数据、物联网等新一代信息技术，不断开发出数据可视化、透明矿山系统、模拟仿真系统等产品，来实现煤矿安全高效的智能化少人、无人开采。风险提示：宏观经济不景气，政策落地不及预期，市场空间测算包含主观假设，市场竞争加剧，核心技术人员流失风险等。 摘自《计算机行业深度：能源IT》 
《医药|同仁堂（600085）首次覆盖：中医药集大成者，蛰伏蓄势焕发新生机》 产能瓶颈问题基本解决，业绩迎来复苏，聚焦核心大品种，安宫牛黄丸仍具备提价空间，持续推进营销改革，线下线下双轮驱动商业板块发力，公司主动把握市场回暖的有利形势，进一步探索零售发展新趋势，发挥系内公司协同优势，积极布局线上销售平台，借助成熟的电商平台，重点、多形式参与线上大促，开展音、视频宣传推广，有效增加产品曝光率，2020年母公司37个品规实现线上销售2.20亿元。 公司作为中医药集大成者，过去两年受不利因素影响业绩触底，随着公司持续推进营销改革及管理改善，负面影响基本消除，业绩有望持续恢复，我们预测公司2021-2023年营业收入分别为151.71、177.57、204.24亿元，归母净利润分别为12.35、14.63、17.37亿元，参考可比公司给予2021年70倍PE，同仁堂合理估值为864.71亿元，对应目标价63.05元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，原材料与质量标准风险，市场风险，中药板块近期交易异常波动风险，公司近期曾出现股价异动。 摘自《同仁堂（600085）首次覆盖：中医药集大成者，蛰伏蓄势焕发新生机》 
美联储表现出超市场预期的鹰派，对市场短期存在一定冲击。年资金的风格切换，导致开年市场整体表现不佳。市场更聚焦于低估值、机构持仓度低的板块和方向。关注一月中旬之后年报预披露，业绩走出来的都细分赛道公司。 中午维度看好储能及配套产业链、激光雷达及相关、新型能源以及军民自主可控。 
《计算机|以金融为名，行业国产化盛宴开启》 金融具备典型示范性，是真正检验和提升国产软件产品的试验田。G端由于1）对产品要求不高，市场易陷入价格战；2）无法检验，不能打开长期空间的特点导致板块成长属性不足。但是，以金融为代表的大B端由于对产品要求高，我们认为将会打开市场长期空间。另外，从下游长期空间来看，B端市场远大于G端。我们认为，金融行业技术若能得到验证，其他N端行业将有望适用。 结构来看，金融国产化正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件。20年金融IT投入硬件与软件比例约6:4，以此预测2020年信创投入硬件与软件占比为70%，30%。对应2020年硬件软件市场分别为57亿元、24亿元；预计在2025年，硬件市场规模达1700亿元，复合增长率约98%，软件市场规模达1398亿元，复合增长率约125%。 我们看好金融与行业国产化带来的机遇，投资机会主要在银行IT+OA/ERP+密码三个环节。其中，银行IT在2022年有望引来收入利润的剪刀差。白马重点推荐金蝶国际、长亮科技、泛微网络、宇信科技、中国长城、用友网络，黑马重点推荐信安世纪、顶点软件、致远互联、东方通，建议关注京北方、中国软件、青云科技、天阳科技、普元信息、神州信息、中国软件、宝兰德等。 摘自《以金融为名，行业国产化盛宴开启》 
《电新|九号公司（689009）：以底层技术打造平台公司，以智能化重新定义产品》 两轮车：产品周期+渠道扩张，引领两轮车智能化 两轮车有望接棒成为公司下一个快速增长的业务。今年以来，两轮车企业陆续召开智能化发布会。但从时间维度上看，九号的智能化功能领先于其它企业，具有黑匣子+事故主动求救等其它智能车暂时不具备的功能。 产品体验感具有差异性，算法、传感器为核心技术。对比产品，虽然其它企业也能实现边撑感应、驻车感应等，但助力的舒适度与消费者的体验有关，需要根据骑手的用车习惯进行调整，九号的传感技术具有竞争力。 从盈利模式看，OTA升级或改变现有盈利模式，单车利润大幅提升。OTA盈利依托于存量用户基数及转化率。我们认为九号具有较强的产品力，2024年付费比例有望达到60%。预计2021-2024年OTA功能分别增加单车收入9.1、19.8、33.2、46.6元。 风险提示：行业政策风险、海外市场开拓不力、新产品推广不及预期、两轮车竞争过于激烈。 摘自《九号公司（689009）：以底层技术打造平台公司，以智能化重新定义产品》 
《有色|稀有金属行业点评：永磁业绩会分化吗？——仍然看好趋势性机会》 磁材企业Q4业绩可能分化主要是受部分非经和原材料价格传导周期影响，看好龙头磁材公司业绩趋势性增长，成长性仍是股价驱动核心因素。市场前期关注磁材更多关注稀土价格上涨的库存收益和价格传导而忽略成长性，但由于历史价格上行持续性且需求增速有限，周期属性更强。 但伴随终端需求的充分放量，供应链优势、规模增长带来成本下行以及结构改善，我们持续看好磁材股拉开成长属性的行情序幕。2022-2023业绩平均增速有望达到达到42%、28%，龙头受益认证&资金&规模&专利等壁垒，增速有望快于行业增速。 关注金力永磁（现有产能2.3万吨，规划4万吨），中科三环（现有产能约2万吨，规划产能2024年底约5万吨）、正海磁材（2021年底计划1.5万吨，规划产能3.6万吨）、宁波韵升（现有产能1.4万吨，规划产能2.1万吨），大地熊（现有产能5000吨，规划产能2.1万吨），英洛华（现有产能1万吨，规划产能1.5万吨），安泰科技（现有5500吨，规划1.05万吨）。成长性角度关注正海磁材，大地熊，金力永磁、估值角度关注宁波韵升。 摘自《稀有金属行业点评：永磁业绩会分化吗？——仍然看好趋势性机会》 
《建筑建材|中国能建（601868）首次覆盖：坚定低碳能源转型，工程/运营齐飞前景值得期待》 规划引领，推进低碳转型，抢抓新能源投资&建设机遇，抽水蓄能建设或提速，或为公司工程业务贡献可观增量，分部估值给予22年目标市值1,415亿，首次覆盖予“买入”评级。我们预计公司21-23年归母净利分别为65/93/109亿（注，21Q4原葛洲坝少数股东权益不再影响），YoY分别为40%/42%/17%（其中预计电力投资运营21-23年归母净利7.6/10.1/13.1亿）。 采用分部估值法，工程等其他业务增长前景优，受益抽水蓄能建设提速等，认可给予22年14x目标PE，对应目标市值1,164亿；电力投资运营增长弹性优且结构优化空间较大，认可给予22年25x目标PE，对应目标市值252亿。综合给予公司22年目标市值1,415亿，对应公司22年PE 15.2x，目标价3.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险。 摘自《中国能建（601868）首次覆盖：坚定低碳能源转型，工程/运营齐飞前景值得期待》 
《环保公用|周观点：电力辅助服务市场的成本与收益分析》 2021年12月21日，国家能源局发布《电力并网运行管理规定》、《电力辅助服务管理办法》。本周我们对电力辅助服务市场的发展历程以及成本收益进行梳理和测算，并对市场后续发展进行展望。新能源装机高增带来消纳需求，电力辅助服务重要性凸显，多品种电力辅助服务，为电网安全保驾护航。 我国电力辅助服务市场发展历程回顾，我国辅助服务市场收益成本测算及规模预估，在碳达峰、碳中和背景下，为加快构建适应高比例可再生能源发展的新型电力系统，保障系统稳定、高效、安全运行，电力辅助服务重要性日益凸显。我国辅助服务市场目前仍以调峰、调频和备用为主。新版“两个细则”出台后将加快辅助服务市场化改革，预估2025年我国辅助服务市场规模将达到1160.9亿元左右。 具体标的方面，具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】；新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等。
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