作为中国乳业龙头企业，伊利股份在已经过去大半的2021年中的表现对比2020年并不令人欣喜。一方面，2020年的疫情使得人们的健康意识进一步加强，然而乳业作为业绩受疫情影响不甚明显（对比医药等行业）的行业，高涨幅带来的高风险使人忧心忡忡，加之原奶价格持续上行带来的压力无法忽视，因而本年度市场热情回落；另一方面，在新能源、半导体、光伏等占据主场的上半年，在科创板和创业板屡创佳绩的衬托下，乳业等消费股的估值大多处于底部。

近期伊利股份展现出了向好的苗头，10月8日更是创下了近60日新高，对此，除去大的行情趋势——消费板块回温的影响，公司短期融资的完成、奶酪产业项目的推进等利好消息亦功不可没。

数据来源：东方财富

01攘外必先安内，业绩表现尚可

据8月底发布的2021年半年报，伊利股份经营业务表现出较高的成长性，且增长质量较高。

数据来源：「财报罗盘」智能财报分析系统

“液体乳”作为公司的主营业务，是销售和盈利最主要的支撑：报告期内，公司液体乳业务实现营业收入 424.07 亿元，同比增长 19.65%，市场零售额份额较去年同期提升了 0.7 个百分点，稳居行业第一；盈利构成占比71.07%，贡献了大部分毛利润。

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巴菲特说过，如果只给一个指标来进行股票选择，那么一定要选择ROE。伊利股份的净资产收益率一直处于较高的稳定水平：2019年伊利股份净资产收益率25.6%，2020年伊利股份净资产收益率25%，股东回报水平较高。2021年二季度伊利股份净资产收益率16.73%。相较于2020年二季度股东回报水平亦有提高。

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产品竞争力较高，毛利率较2020年二季度基本稳定。整体来看，伊利股份2021年二季度毛利率37.40%。与2020年二季度相比，毛利率下滑0.76个百分点，降幅1.99%，产品竞争力基本稳定。

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2021年二季度核心利润获现率107.21%。较2020年二季度，变现能力有所提高。

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除了上述指标之外，伊利股份诸如核心利润率、总资产报酬率等数据或稳中存进，或变动幅度微小到可以忽略不计，大体令人放心。

但需要注意的是，受2020年疫情影响以及原奶价格上涨等因素，公司利润率下降至2013年左右底部水平，所以利润率只能说是回到了正轨。另一方面，也是由于疫情这一主因，加之乳业存货保质期限紧张等因素，二季度与去年同期相比存货周转率下滑严重，需对存货管理给予关注；存货发生减值，减值损失0.38亿元，要着重注意生产决策或存货管理方面的问题。

总体来说，伊利股份在2021年上半年，报表表现虽存瑕疵，但整体业绩在原奶上涨的压力下略超预期。

02对不务正业说“NO”

伊利股份在资产配置上表现出对经营活动的聚焦度不足，市场难免对公司产生不务正业或资产利用效率不足的印象。

近10年，公司每年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金高达30亿以上，近三年分别为51亿、92亿、65亿，投入巨大。

但这些却并不是回报率无关痛痒的“乱投”，其确保了各个当期公司营业收入和扣非归母净利润持续增长，2015年营业收入604亿、扣非归母净利润40亿，2020年分别达到了969亿和66亿。

并且对此伊利也给与回应道：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金主要为新建项目以及改造项目投资支付的现金。公司希望在保证正常经营的前提下，给股东带来更大的回报。

所以对于“不务正业”这顶帽子，伊利股份似乎也可以适时地摘下了。

03兵马未动，粮草先行：募资！

6月份，伊利发布非公开发行预案，拟募资130亿。9月23日，中国证监会发行审核委员会审核通过了伊利股份本次非公开发行股票的申请。非公开发行是企业再融资的常见方式，是上市公司继续做大做强的重要方式之一。

这是距2012年募资50亿后伊利第一次再进行股权融资。2012年募资以来，伊利稳步提升，于2014年进入“全球乳业十强”，2020年又成功进入“全球乳业五强”，思其过往，此次伊利此次募资就十分令人期待了。

根据《2021年非公开发行A股股票募集资金使用可行性分析报告》，伊利股份此次募资项目都是着眼于公司未来发展的战略布局。

数据来源：伊利《2021年非公开发行A股

股票募集资金使用可行性分析报告》

就其对于募集资金用途的规划来看，伊利的战略不难懂：增强主营业务优势，加大液态奶投入、加强巩固婴儿奶粉建设；拓展业务范围，增加矿泉水业务布局投入，寻求新的利润增长点；提升企业竞争力，数字化转型加信息化升级，增加流动性。

兵马未动，粮草先行。此次募资对于伊利股份而言，虽然在短期内引起了市场的小范围的波动，但却是业务布局上利好公司长期发展的信号，并且对于伊利自身经营而言，此次募资将大幅降低公司的利息支出，有助于优化企业资本结构，增强资本实力和财务稳健性。

04高分红的疑惑

2020年伊利股份净利润70.78亿元，分红49.88亿元，分红率高达70.47%。数据显示，公司2019、2020分红达99亿元。

一边增发募资130亿，一边连续高分红，不由得让人发出疑惑：有必要吗？高分红与增发募资日期如此之近，既然需要资金投入，又何必要分红？并且分红和募资都需要公司投入精力，分红还需要纳税，募资也有成本。

事实上虽然高分红与募资行为接连进行在市场看来具有迷惑性，但其实伊利股份的高分红行为是一直持续的。对于消费股来说，高ROE+高成长+低估值+高分红+高市占率是使企业在市场中占有一席之地的有力表现，并且监管部门也在鼓励企业进行分红回报投资者的行为。

05跑进新消费赛道：奶酪！

9月29日，伊利股份宣布拟与核心员工持股平台共同向公司的全资子公司内蒙古伊家好奶酪有限责任公司进行增资。公司拟以现金出资2.87亿元，持股60%，拟设立核心员工持股平台以现金出资3.13亿元，持股40%。

近年来，随着人们消费水平的提升以及健康意识的增强，奶酪零售产业逐渐成为新的消费风口。根据欧睿咨询数据，2020年我国奶酪行业市场规模达到88.43亿元，较2019年同比增长22.72%，2006-2020年期间，奶酪市场年复合增长率超过20%，市场规模呈现高速增长的景象，奶酪也因此成为了乳企业争相追捧的大热板块。

内蒙古伊家好奶酪有限责任公司旗下奶酪产业产品丰富多元，涵盖了儿童奶酪、成人零食奶酪、佐餐奶酪等多方面产品，并且在产品创新上也卓有成效：营养含量更高的“伊利儿童奶酪棒”、“可以吸的奶酪”、“口袋芝士”等创新产品具有很强的市场竞争力。

图片来源：伊利官网

伊利股份此次增资，无疑向市场宣告了其势必要在奶酪产业分一杯羹的决心。即使目前在伊利的整体业务中，奶酪产业规模占比相对较小，但由于奶酪产业本身发展空间较大，加之伊利的大品牌效应带来的行业竞争优势，以及就目前形势来讲，其对于奶酪行业极为重视的态度，伊利对于奶酪产业的进军值得进一步期待，而奶酪给伊利带来的利好也不难想象。

06结语：流水不争先，争的是滔滔不绝

在大宗商品疯涨、新能源板块涨幅遥遥领先的衬托下，处于消费板块中并不热络的乳品行业，伊利股份在本年度大盘中的表现并不显眼，然而在疫情的影响下，原奶价格持续上升，企业生产成本压力的增加、整体消费数据的低迷也是不争的事实。

虽然由于疫情原因，原奶供应减少的影响尚未解决，本年度原奶价格上涨依旧是无法回避的成本烦恼，但随着后疫情时代产能的恢复、上游成本（包括奶牛养殖所需豆粕、玉米等上游原料成本）的下降，原奶价格的上升趋势有望趋缓甚至终止，加上作为产业龙头的伊利股份更具议价能力，其业绩有望进一步提升。

流水不争先，争的是滔滔不绝。虽然伊利股份本年度至今并没有带来令人内心澎湃的热烈行情，但随着消费板块的回暖、企业募资的完成以及相关业务布局的跟进投入、奶酪产业的入局放量，伊利股份的未来行情还是值得投资者期待。

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