经过数十年的发展，菜百股份目前是北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业，线上线下全渠道经营的黄金珠宝专业经营公司。

据天风证券研报分析，公司的财务政策稳健，流动比率及速动比率均保持较高水平。利息保障倍数较高，表明公司盈利能够充分保证债务及利息的偿付，偿债能力较强。

一、公司核心竞争力与发展路径分析

公司产品品类齐全，近年来不断针对细分场景、人群推出不同系列产品满足多元需求。公司主要品类包括黄金饰品、贵金属文化产品、贵金属投资产品以及钻翠珠宝产品，同时公司还通过开展包括珠宝定制、个性化设计、首饰咨询、以旧换新等特色服务，为消费者提供高附加值的增值服务，并以此促进黄金珠宝销售收入的增长。产品体系上，除热销经典款式以外，公司通过不同的设计元素、价格带设置将消费者按照性别、年龄、佩戴场景等进行划分以满足细分市场多样化的需求，如古法金银、故宫文创、颐和园系列将北京地区独有的历史文化元素融入文创产品，公司通过产品系列的不断创新摆脱珠宝行业同质化低端竞争的泥潭。

黄金饰品、贵金属投资产品构成公司主要品类，近年来受益于疫情环境下的金价回升与投资属性强化，贵金属投资产品占比稳健提升。2017-2021H1黄金饰品占营收比例较为稳定，维持在35%~50%，而贵金属投资产品占营收比例分别为26.5%/32.0%/32.6%/47.4%/43.7%，其余品类包括贵金属文化产品以及钻翠珠宝饰品比例有所压缩。

作为公司主要产品，黄金饰品与贵金属投资产品的毛利率于2018-2020年逐年上升。从品类属性上看，钻翠珠宝饰品主要为按件计价产品，毛利率较高，贵金属投资产品以投资属性为主，毛利率较低。其中黄金饰品2018-2020年的毛利率分别为14.46%/16.34%/19.21%，贵金属投资产品2018-2020年毛利率分别为2.66%/3.96%/5.16%，黄金饰品毛利率上涨主要为公司投入高工艺、精品饰品，叠加金价回升，而公司期初存货余额较高且历史成本相对较低所致；贵金属投资产品毛利率上涨原因除金价回升外，还由于公司执行新收入准则，联营合作模式所属营收纳入联营佣金核算，而公司自营毛利率较高。

二、财务分析

营收因疫情有所下滑，目前趋势上行恢复。公司主营业务为黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营。2018年至2020年，公司主营业务收入合计占营业收入比例分别为99.71%、99.56%及99.78%。2017-2020年公司营收呈现先升后降趋势，尤其是2020年受到疫情影响营收同比下降15.85%，主要原因为随着疫情扩散，公司原材料供应、委外加工等产业链上的环节均受到一定影响。珠宝产品作为非必需消费品，其市场环境受到消费者购买力水平以及宏观经济环境的重大影响。

贵金属投资产品营收整体呈上升趋势，其他品类营收下降。2018-2020贵金属投资产品营收由27.6亿元增长至33.5亿元，2020年同比增长22.33%，主要原因为销售价格提高；黄金饰品营收2020年同比下降30.47%，原因为北京总店装修导致展示商品与经营面积大幅减少，以及新冠疫情管控造成的影响；钻翠珠宝类产品营收下降原因为新收入准则实施，贵金属文化产品营收下降主要是新冠疫情管控所致。

费用与费用率稳中有升。公司年总费用从2017年的3.78亿先降后升至2020年的3.88亿；费用率则从2017年的4.73%上升到2020年的5.50%。

公司净利润受疫情影响先升后降，2021H1净利润同比强势增长，盈利能力显著复苏。公司2017-2020的净利润分别为3.29亿元/3.71亿元/4.04亿元/3.66亿元，净利润增速分别为12.72%/8.92%/-9.41%，在2020年之前稳健上涨而2020年因为疫情因素同比下降，但2021H1净利润同比2020H1强势上涨17.85%，盈利能力显著复苏，主要原因为我国新冠疫情得到有效控制，居民消费需求出现明显复苏；公司积极开设门店拓宽销售渠道，不断提高市场占有率；加快线上线下融合，电商业务继续保持发展态势；钻翠珠宝饰品销售同比出现明显增长等原因所致。与同行业公司相比，公司净利率处于行业中游，但仍保持较快的增长态势。2017-2020年公司净利率分别为4.11%/4.30%/4.80%/5.17%。（天风证券）

总结：公司在行业内知名度高、口碑和声誉良好，主营业务收入在2018至2020年整体保持增长，具备较强的核心竞争力和持续发展能力。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，。