雅化集团：锂盐民爆双核驱动的高成长性企业

　　公司前身雅安化工厂成立于1952年，起步于工业炸药和起爆器材的生产与销售，后数次并购同行成立四川雅化实业集团；2010年于深交所上市；2013年并购新西兰红牛公司，民爆业务进军海外；2014年先后参股收购国理公司和兴晟锂业，开始进入锂盐生产行业；2017年设立雅化锂业后相继融资新建锂盐产线，逐步迈入氢氧化锂第一梯队。

　　顺高镍之趋持续加码氢氧化锂，资源优势保障生产

　　公司作为国内老牌锂盐企业，近年来不断扩充氢氧化锂产能，并积极布局锂资源，具备强大竞争力。公司现有锂盐产能4.3万吨/年，计划新建5万吨电池级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂产线，持续加码新能源赛道。随着新能源车产销大幅提速，锂行业景气度有望冲击历史新高，叠加全球动力电池高镍化提速，氢氧化锂供给紧张价格涨幅也有望超出预期，增厚公司业绩。长远来看，公司一方面通过参股、签订包销协议等方式一定程度上保障了锂资源的供应，降低生产成本的同时也提高了新产线放量的确定性；另一方面，公司2020年底成功打入特斯拉供应体系，与全球新能源车龙头特斯拉签订供货长单，侧面说明公司氢氧化锂产品质量已经达到相当高度，为公司未来氢氧化锂销售形成坚实订单基础的同时，公司作为氢氧化锂供应商在全球锂电产业的影响力也将大幅增强。

　　四川民爆龙头，川藏铁路带来增量

　　公司是四川省民爆龙头，业务全方位覆盖民爆产品的研发、生产、销售、配送以及爆破作业相关工程服务，民爆业务生产总值和民爆产品产销量均位居行业前列。同时，公司也在民爆需求最为旺盛的内蒙古、山西等地有所布局，并进军澳洲市场，潜在市场空间较大。公司民爆业务未来增长点主要在：（1）并购整合带来的规模扩张；（2）电子雷管新市场的抢占；（3）“一带一路”政策下新一轮西部大开发带来的基础设施投资力度的加强，尤其是川藏铁路建设的全面开工将为公司民爆业务贡献显著业绩增量。

　　民爆稳健增长，锂盐产能扩张，公司成长空间广阔

　　在川藏线建设的拉动下，公司民爆业务近年来有望迎来高增长，同时在氢氧化锂这一五年需求复合增速约40%的细分赛道继续加码6，在上游资源和下游客户的保障下积极扩产，公司业绩短期爆发、长期成长兼具。假设：（1）2021-2023年锂盐均价分别为9/12/12万元/吨；（2）2021-2023年公司锂盐销量分别为3.5/4.0/5.8万吨（考虑新建3万吨电氢产线产能爬坡）；（3）2021-2023年锂精矿价格均为750/1000/1000美元/吨（假设原料锂精矿进一步涨价），公司2021-2023年归母净利润分别为8.55/15.06/20.59亿392，对应PE 39X、22X、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　1.新能源车产销不及预期50w，锂盐价格大幅下跌。