【逻辑阐述】

1、工商业一体医药龙头，外延布局抢滩医美蓝海

2、国内医美快速消费崛起，渗透率提升空间很大

3、非手术类医美接受率高，注射类+光电类广受青睐

4、玻尿酸获欧盟认证，国际医美布局再下一城

5、渠道积淀深厚，独家代理玻尿酸产品销量领先

6、“少女针”获批后进入放量阶段

【具体解析】

一、行业分析

 1、国内医美快速消费崛起，渗透率提升空间很大

全球医疗美容服务疗程数从2011年的1470.78万例增长至2017年的2339.05万例，年均复合增长率为8.04%，已进入稳定发展阶段。而国内医疗美容市场方兴未艾，2020年中国医疗美容市场规模约1975亿元，同比增长11.6%，2023年市场规模有望达3115亿元，2019-2023年CAGR为15.2%。

2009-2019年中国大陆医美渗透率不断提升，从1.5%提升至3.6%，但仍较世界主要国家有较大差距，约为日本的1/3，美国的1/5，韩国的1/6。国内医美市场进入蓬勃发展阶段，且仍具广阔发展空间。

2、非手术类医美接受率高，注射类+光电类广受青睐

1）、非手术类整形有更高的市场接受率，非手术类轻医美项目成为潮流风向

非手术类整形具有更高的市场接受度和复购率，增速更快，市场占比逐年提升。 中国医美手术类项目占比32.67%，非手术之注射类项目占比57.04%，非手术之面部年轻化项目占比4.99%。

2）、注射类为大众化医美消费项目，玻尿酸、肉毒素最受青睐

2019年注射类医美消费项目中，玻尿酸和肉毒毒素注射类项目合计占比约99%。其中，玻尿酸占比66.59%，同比增长53.11%；肉毒毒素注射类占比32.67%，同比增长90.56%。其他注射类项目占比微小，但增速也高于60%。

注射类产品必须取得国家药监局的三类器械证或药品注册证，从成分与机制来看，目前已经获批上市的主要包括透明质酸、肉毒素、胶原蛋白、PCL-CMC 填充剂等，尚在注册上市或研发阶段的主要包括PLLA微球填充剂、溶脂针等。

3）、面部年轻化主要包括光电类医美诊疗，作为入门级医美项目消费激增

自2020年，90后一代将开始逐步迈入30岁，医美主力消费人群对于医学抗衰、抗初老需求快速增加，2019年国内非手术之面部年轻化项目同比激增92.64%。抗初老项目以光电类为代表的能量源医美设备诊疗为主，项目品类多样，价格区间宽泛，特别是作为医美入门级的无创诊疗项目，尤其广受欢迎。国内由于此类能量源设备主要依赖进口，仍处于发展初期。国内面部年轻化项目占比与美、日两国相比，未来有望实现2-3倍增长空间。

光电类医美项目依赖于能量源设备，包括常见的光子嫩肤、激光祛斑、微针美塑、射频紧致、皮秒激光、激光脱毛等，达到美白、祛斑、祛痘、紧致、脱毛等功效，并以无创口、时间短、恢复快、见效快等优势更易被初级医美消费者接受，同时具备较高的复购率。如热玛吉、热拉提等已成为医美界明星项目。而在能量源医美设备领域，目前国内80%产品仍有赖于进口品牌。估计2021年国内医美器械市场规模约有望增长至22亿元。考虑到国内医美消费快速渗透、光电类无创医美项目接受度高，行业增长有望进入提速发展阶段。

二、公司分析

看点一、工商业一体医药龙头，外延布局抢滩医美蓝海

公司业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，积极拓展医药商业和医美产业，已 发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。

看点二、玻尿酸获欧盟认证，国际医美布局再下一城

含利多卡因Perfectha®产品将在欧盟和相关海外市场进行销售，对于公司扩充海外销售产品品类及国际业务拓展具有积极作用；酷雪填补了中国冷冻功效型肤色管理项目的空白，开启了冷冻美学时代。

用于中面部组织提拉的可吸收埋线Silhouette®Instalift，处于国内临床试验阶段；引进美国R2公司的冷触美容仪F0正筹备上市前相关工作；冷冻祛斑医疗器械F1在有序推进中国的注册工作；新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂MaiLi系列产品将于2021年上半年在欧洲市场上市，并已启动中国市场注册工作；Sinclair新进收购的西班牙HighTech冷冻溶脂产品CooltechDefine已获得欧盟CE认证等。

看点三、渠道积淀深厚，独家代理玻尿酸产品销量领先

2013年公司获得韩国LG公司伊婉玻尿酸的中国独家代理权，2018年公司独家代理的韩国LG公司伊婉玻尿酸产品在中国市场的销量占比达到23.3%，位列国内玻尿酸销量首位。

2020年，收购瑞士公司Kylane Laboratoires 20%股权，获得其MaiLi系列高端玻尿酸的全球独家许可，该产品于2020年6月获欧盟CE认证，首先在欧洲上市，目前已经启动中国市场注册工作。

看点四、“少女针”获批后进入放量阶段

公司的注射用聚己内酯微球面部填充剂（少女针Ellansé®）获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。注射用聚己内酯微球面部填充剂由聚己内酯微球（PCL）和羧甲基纤维素（CMC）制成，该品种先通过CMC进行填充，然后通过PCL刺激胶原再生，具备“填充+修复”的双重功效。Ellansé®的正式获批，进一步提升公司医美业务的核心竞争力，预计2021年下半年国内正式销售。

少女针的同类竞品包括长效玻尿酸和童颜针，与长效玻尿酸相比，少女针效果维持时间适中（约1-4年），产品复购频率较好且客户粘性更佳；与童颜针相比，少女针同时具备“填充+修复”的功效，起效时间更快。少女针的产品起效时间快且客户粘性好，具备较强的产品优势。2019年国内美容玻尿酸市场规模为48亿， 预计2024年市场规模高达120亿元。按照玻尿酸出厂价格350元/支推算，预计2024年玻尿酸注射人数高达3440万人，“少女针（Ellansé®）” 销售空间广阔。

三、容维软件买入提示

【风险提示】

1、医美业务产品注册低于预期

2、医美产品销售低于预期

3、医疗美容整形意外事故的风险