全球复苏1 补库存：2020年8月起美国开始主动补库存，2020年12月美国总库存同比为-2.6%，距完全恢复仍有较大差距，未来补库存的需求仍然强劲

全球复苏2 疫苗加速接种：美国疫苗接种快速推广，每百人疫苗接种量已经达到49.35人

全球复苏3 房地产：美国25-44岁人口增速呈上升趋势，对住房的潜在需求将长期持续释放，本轮美国地产周期仍在上半场

全球复苏4 强刺激：拜登1.9万亿刺激计划箭在弦上，疫后美国需求将加速恢复，我国优势制造出口链条将受益于全球经济复苏

中国复苏1 出口韧性：2020下半年以来中国出口向好，从“供给替代”切换至“外需恢复”；全球产业链恢复没有挤压替代中国出口，而是形成共振带动

中国复苏2 地产共振：未来中国地产周期可能由一线城市向二、三线城市蔓延，与美国地产周期产生共振

中国复苏3 量价齐升+补库存：2021年工业增加值改善叠加PPI上行使得企业盈利量价齐升

中国复苏4 新一轮制造业产能扩张：中国新一轮制造业产能扩张有望展开，此轮制造业投资复苏更注重结构

有 PPI 胀，没CPI 胀，流动性难实质性紧缩。

短期来看，有PPI层面的通胀，没有CPI层面通胀。本轮抗疫过程中货币政策宽松的节奏和力度把握适度，既然前期没有大放，货币政策转向常轨过程中也就谈不上大收。另一方面，对比2010-2011年的紧缩周期来看，2010年10月起我国CPI当月同比增速连续16个月超过4%，其中有8个月甚至位于5%上方，在这一时间里央行才进行了密集的加息提准操作，相比之下我们现在所谓的通胀预期则是小巫见大巫。

中长期来看，MMT 就像“毒品”，全球高债务，流动性易松难紧。中国很难实质性收缩。

估值下+基本面上，把握盈利改善较大的方向

从历史经验来看，通胀高企、货币紧缩的宏观组合下，市场往往会杀估值；经济通缩、货币宽松的宏观组合下，市场往往会拔估值。

向后看，今年宏观环境下，盈利可能成为后续市场演绎的主要驱动力，全市场估值向下，盈利向上。

以史为鉴，美债上行，以往市场表现如何？

美债利率短期过快上行成为打破市场拥挤交易的催化剂，向后看或仍有40bp左右的上行空间。

美债利率上行市场并不一定差，取决于经济基本面的成色，以及美债利率上行是否会诱发危机。美债利率上行中，尽管纳斯达克指数下挫，但道琼斯指数表现优异，全球市场更倾向于结构转换，而非牛熊转换。