上一篇年报我们说了创新药研发企业贝达药业，接下来我们会逐一看一下医药研发外包服务行业的年报情况，今天先来说一下康龙化成。

关注康龙化成是在2020年上半年，5月份写了公司的个股研究，当时公司股价在60多元附近震荡。公司股价从上市以来，一直处于非常好的长期慢牛趋势中，基本上都是一步一个台阶的往上走。每一轮大涨之后，都会进入一个阶段的平台震荡。【欢迎关注股市战友】

最近这一波上涨之后，就是年后的快速调整。这一次的幅度比较大，应该说已经清洗了很大一部分不坚定的投资者。特别是调整到年线附近的那几个交易日，量能放大的比较明显。之后股价就开始企稳，这个跟整个行业的景气度有关系，当个更重要的是公司业绩的稳定高速增长。所以我们看到公司股价差不过已经回到前面高点附近了。未来会怎么走，先来看看公司2020年年报情况。

一、经营业绩继续保持高速增长

2020年公司各业务板块保持增长势头，公司实现营业收入51.34亿元，比去年同期增长36.64%。利润在收入增长下，规模效应进一步增加，营业利润13.24亿元，主营业务毛利率达到37.40%。实现归属于上市公司股东的净利润11.72亿元，比去年同期增长114.25%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.01亿元，比去年同期增长58.51%。在进一步夯实实验室服务和CMC（小分子CDMO）服务的基础上，战略性布局并大力发展临床服务业务和大分子业务，研发服务能力和运营水平得到高质量的发展，进一步夯实公司的全流程一体化新药研发服务平台【欢迎关注股市战友】。

接下来继续关注2021年一季报的情况，因为去年一季度业绩基数有所抬高。如果能继续保持较高的增速，那么接下来对于公司股价来说，就很难有大幅回调，基本上就是高位震荡为主。继续保持高速增长的概率非常大，这个是由行业发展空间所决定的。

二、医药研发外包服务行业发展空间巨大

1、新冠疫情的爆发，使得越来越多的国家更加重视生命科学，人类也会更加重视健康。各方都会会持续投入政策、资金支持生物医药器械的研发。随着生物医药器械研发创新的需求不断扩张，整个医药研发外包服务行业将会持续保持高景气周期。

2、在研发成本增加和专利悬崖的双重压力下，同时受到自身研发人才限制的影响，药企逐步倾向于选择医药研发生产外包服务以降低药物研发的成本，提升公司研发效率。医药研发投入的不断增加亦为研发及生产外包服务的市场发展提供了坚实基础。未来全球药物研究、开发及生产CRO+CMO市场规模和中国药物研究开发及生产CRO+CMO市场规模均有望保持良好 增长。根据沙利文预测，2020年全球药物CRO+CMO服务市场规模预计为999亿美元。预计至2024年，全球药物CRO+CMO服务的市场规模将增长至1,498亿美元，2020年至2024年的年复合增长率10.7%。

3、国内因为集采等政策的不断推进，创新药的发展被国家和医药企业放在了非常重要的位置，研发投入也是不断增加【欢迎关注股市战友】。创新药研发企业的估值也在不断提升，这些都给国内医药研发服务行情提供了大量的发展机会。

4、目前中国药物CRO+CMO服务市场的体量较小，但增长较快。根据沙利文预测，2020年中国药物CRO+CMO服务的市场规模预计达到120亿美元，预计到2024年将增长至327亿美元，2倍于全球药物CRO+CMO服务市场的增速。

三、2020年经营亮点

1、不断开拓市场，新增大量客户

我们的新药研发服务平台为包括全球前20大制药企业在内的超过1,500家客户提供服务，2020年新增客户721家，超过90%的收入来自公司庞大、多样化及忠诚的重复客户。全流程、一体化研发服务平台模式实现药物研发各阶段的无缝衔接，大大提高了研发效率，收获更多客户的信赖并同时促进公司各服务板块的协同【欢迎关注股市战友】。2020年，药物发现阶段的体内外生物科学超过80%的收入来源于实验室化学的现有客户，约77%的CMC（小分子CDMO）收入来源于药物发现服务（实验室化学和生物科学）的现有客户。 各个板块的协同效应非常好，更进一步增进了客户的信任和依赖。

凭借公司长期积累的新药开发经验助力全球创新药研发的发展，2020年为国内医药及生物技术公司开展58个研究性新药（IND）或新药（NDA）的临床试验申报，其中多国（包括中国、美国和欧洲）同时申报的项目46个，一体化临床批件申请（IND）的一揽子研发服务获得越来越多的客户认可。

2、扩大产能，为后续高速增长奠定基础

2020年公司于北京地区增加22,500平方米实验室服务设施，实验室服务能力得到有效扩充。此外，基本完成天津工厂三期（40,000平米）工程建设工作，将在2021年第一季度投入使用，三期工程投入使用后将提高公司CMC（小分子CDMO）服务的工艺开发能力。

2020年公司持续推进建设“杭州湾生命科技产业园——康龙化成生物医药研发服务基地项目”二期工程。宁波园区二期的第一部分120,000平方米实验室基本建成，预计于2021年第一季度开始陆续投入使用【欢迎关注股市战友】。宁波园区二期的第二部分42,000平方米的建设已经开始，计划在2021年完成主体结构建设工作并开始进行内部安装建设。二期工程全部完成后将可增加科研技术人员2,500多名，实验室服务和CMC（小分子CDMO）服务产能将得到进一步的扩充。此外，为满足公司战略需要，着力加速建设临床后期以及商业化生产的CMC（小分子CDMO）服务能力，绍兴工厂占地面积81,000平方米一期工程作为绍兴当地的重点工程在2020年全速推进建设工作，项目完成后将增加化学反应釜容量600立方米，其中200立方米预计在2021年下半年交付使用，余下的400立方米将于2022年完成并交付使用。

2020年公司继续培育大分子药物发现研究服务能力，同时加快建设大分子药物CDMO平台，2020年初选定宁波杭州湾第二园区一期项目作为大分子药物开发和生产服务基地（近70,000平方米），目前土建施工基本完成，计划在2021年6月开始内部安装建设，预计在2022年下半年开始承接大分子GMP生产服务项目。

3、不断积累先进技术，提升公司长期竞争力

先进的技术是公司维持行业领先地位的重要保障，报告期内，公司持续加大在技术方面的投入，在化学合成和生产技术方面重点加强高通量化学反应筛选平台、流体化学技术和生物酶催化技术的应用【欢迎关注股市战友】。同时，公司在2020年正式组建了生物催化部门，该团队已经为氧化、还原、转胺、酯化和酯水解等不同的有机合成反应开发出近千个生物催化酶。

在新药发现和生物科学方面，公司建立并完善了包括基因编码化合物库（DEL）、化学蛋白质组学平台、在体影像技术平台以及3D细胞微球及类器官筛选平台等技术平台。公司正在着手搭建的3D细胞微球及类器官筛选平台，相较于常规2D细胞分析系统，其更接近体内生理条件的复杂性。以3D细胞微球及类器官为离体试验平台，在研究潜在药物药效及安全性方面具有更大的临床意义。

4、外延并购，拓展新的业务方向

2020年公司积极推动海外业务的布局，除了加强现有英国和美国分部的服务能力外，同年在11月顺利完成对美国Absorption Systems LLC 及其子公司的收购。公司收购Absorption Systems后，结合Absorption Systems在DMPK/ADME方面的深厚经验和紧邻全球医药/生物

技术中心的地理优势将有助于提高公司的全球服务网络，进一步加强和巩固DMPK一体化服务平台的领先地位。同时，凭借Absorption Systems在眼科疾病和医疗器械产品方面的服务能力，公司可以为客户提供更多增值服务【欢迎关注股市战友】。此外，通过Absorption Systems团队在细胞和基因疗法新兴领域一流的药品评估能力，公司着手布局细胞和基因疗法服务大平台，并于2021年2月与艾伯维公司签订正式协议收购其旗下位于英国利物浦的Allergan Biologics Limited，建立细胞和基因产品的CDMO服务，从而更好的满足客户需求。

为持续补充和扩大国内临床服务能力，公司在报告期内完成了北京联斯达的控股并通过其相继收购北京松乔医药科技有限公司和法荟（北京）医疗科技有限公司，进一步加强临床研究现场服务、受试者招募服务和医疗器械合规及临床研究领域的服务能力。

四、明星研发管理团队

公司的管理团队由董事长兼首席执行官Boliang Lou博士带领，他拥有逾30年的医药行业经验，以其卓越的领导带领公司高速发展，在业界备受尊崇【欢迎关注股市战友】。公司的高级管理团队在公司均有超过10年的工作经验。公司通过海外引进及内部培养，拥有近百名学科带头人，其中入选国家级人才的3人、北京市级人才的15人。

公司技术精湛、经验丰富、国际化的管理团队成员凭借多元化专长及渊博知识，为公司机构知识库的增长做出了重大贡献。公司专注于组建由出类拔萃、年轻有为的科学家组成的自有科研团队，打造了一支拥有近2,000名技术主管及高端科研人才组成的有凝聚力、富有活力的中层管理队伍，分布于公司各业务线和研发部门【欢迎关注股市战友】。此外，公司富有远见的管理团队亦已建设形成一支经验丰富的高技能人才队伍，具备强大的执行效率。截至2020年12月31日，公司在中国、英国及美国有超过9,800名研发、生产技术和临床服务人员。专业深厚的技术团队确保公司能够为客户持续提供高质量、高水平的研发服务。开放的人才发展平台为公司持续吸引全球优秀人才提供保障。

五、各个板块的经营情况

1、核心业务持续快速增长

实验室化学是小分子药物发现研究的核心和发展基石，也是公司业务发展的起点。公司拥有实验室化学研究员近4,000 人，是全球范围内在规模上和经验上均处于领先地位的实验室化学服务队伍【欢迎关注股市战友】。2020年公司实验室服务业务实现营业收入32.63亿元，相比去年同期增长37.12%。实现毛利率42.74%，较去年同期提升2.48pp，其中生物科学收入占比提升至 41.33%。得益于全流程、一体化平台优势，实验室服务中体内生物科学超过80%收入来源于实验室化学现有客户，CMC收入重77%来自药物发现服务，客户粘性大大加强。

同时，公司2020年进一步扩充了多个新型技术平台，包括药物靶点验证、高通量筛选、针对靶点的细胞及耐药模型的建立、个性化及多样化酶学等等。此外，公司于2020年11月收购 Absorption Systems 开展美国实验室服务业务，拓展大分子、小分子、细胞基因治疗以及医疗器械产品方面的DMPK/ADME与生物分析服务，进一步巩固全流程一体化DMPK服务平台领先地位。产能方面，2020年公司新增22500平方米实验室服务设施。员工方面，截至2020年12月31日，公司实验室服务业务员工数量为5,685人，相比2019年12月31日增加 1,384人。

实验室药物发现业务的稳定增长，为公司其他业务带来源源不断的客户。随着产能的扩张和员工数量的增加，2021年公司实验室业务大概率会继续保持高速发展。【欢迎关注股市战友】

2、依托实验室发现业务的积累，CMC（小分子CDMO）服务快速发展

2020年公司CMC服务实现营业收入12.22亿元，相比去年同期增长35.54%，实现毛利率32.73%，较去年同期提升4.96pp。CMC服务收入增长主要原因为前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段、CMC服务范围拓展及技术能力提升、产能的不断扩大，加之国内创新药市场的发展提供的助力。【欢迎关注股市战友】

2020年公司CMC服务能力进一步提升，中国及英国团队合作更加紧密，订单质量持续提高，完成及在研项目739个，其中临床前项目487个，临床I期和和II期202 个，临床III期47 个，商业化阶段3 个，首次承接商业化项目（去年同期为0个）。

产能方面，2020年底基 本完成天津工厂三期（40,000平米）工程建设工作，预计将在2021年 第一季度投入使用。宁波园区二期的第一部分120,000 平方米实验室基本建成，预计于2021 年第一季度开始陆续投入使用。绍兴81,000平方米一期工程在2020年全速推进建设，项目完成后将增加化学反应釜容量600立方米，其中200立方米预计在2021年下半年交付，余下的 400立方米将于2022年完成并交付。员工方面，截至2020年12月31日，公司CMC服务员工数量为1,934人，相比2019年同期390人。

3、临床研究服务规模增速最快

2020年公司临床研究服务实现营业收入6.29亿元，相比去年同期增长37.94%，实现毛利率18.78%，较去年同期下降6.19%【欢迎关注股市战友】。2020年海外临床业务尤其是美国的一期临床中心在第二季度受疫情的影响较大，公司凭借独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台使得海外临床研究服务取得稳健增长。国内临床研究服务在第二季度逐步全面恢复。于2020年6 月完成对联斯达的并购，补充完善临床研究现场管理服务能力（SMO）。截至2020年6月30 日，公司从事临床研究服务的员工有2,208人，相比2019年12月31日增加1,652人。

六、股东情况

2019年是公司筹码不断集中的一年，在那一年震荡期，公司人数从2.67万减少到1.33万。随着股价的大涨和大小非解禁之后的减持，2020年公司股东人数不断增长，截止2021年2月28日到了2.36万户。这其中最重要的原因就是君联资本解禁之后的减持。

值得我们注意的是，除了港股外，自从公司上市之后香港结算持股一直在增加，说明外资对于公司的长期看好。另外就是基金大举进入，不管是持股数量还是持有基金数量都在不断增长。机构资本也是长期看好。【欢迎关注股市战友】

具体看，除了大小非和相关结算之外，中欧基金、招商基金、汇添富基金、瑞士银行（qffi）、博时基金、广发基金、富国基金、农银基金、鹏华基金、工银瑞信基金、华泰柏瑞基金、易方达基金、南方基金等公司都有多只产品进入。不少基金都是在2020年三季度进入的，说明在股价经过大涨之后，依然受到不少资金的追捧。

七、股价及走势

公司股价自从上市之后就一直处于震荡上涨的慢牛行情中，基本面上就是一步一个台阶的往上走。比较大的调整有两次，一次是2019年上市大涨之后，进入了一段比较长时间的下跌震荡期，最大跌幅接近35%。第二次就是最近的这一轮下跌，跌幅超过40%，是迄今为止最大的一次【欢迎关注股市战友】。其它调整基本上就没有超过30%的了。这就是长牛股的重要特征，基本上每一轮大涨之后都会有一波调整，但是幅度都不会太大，最终可能很快就能重新走强。

最近这一波的调整，随着公司业绩的发布，基本面继续保持非常优秀的状态。股价也是连续大涨，目前基本上有回到前面高点附近了【欢迎关注股市战友】。我们不能保证说这一波一定能够突破前期高点，进入新的上涨行情，但是大概率就是在前面低点和高点之后震荡（100-170元之间）。毕竟前面公司股价涨幅太大，加上大小非的接近，是否有更多的资金愿意在高位进来还不好说。

综合来看，只要公司基本面继续保持稳定高速增长（关注一季报情况），股价再次大跌的概率非常小了。中长线大概率经过一段时间的震荡，通过公司业绩的增长来消化一部分估值，然后重新进入上涨行情。短线，未来很有可能就是在上图的区间做震荡（100-170元之间）。有了这样的判断，那么就可以做出相应的操作计划【欢迎关注股市战友】。当然，如果未来公司基本面不及预期，那么就可能需要更进一步的调整来消化估值。

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利益披露：本人持有康龙化成

我们一直坚持“价值投资为主，趋势投资为辅”的长期投资策略，所以在选择公司的时候会以基本面为主。在确定公司基本面长期向好，估值也相对合理的情况下。具体买卖点位的把握会通过技术分析，制定计划，然后等待股价触发条件执行买卖操作。这样的好处是显而易见的：有基本面和估值托底，股价长期上涨是大概率事件。通过技术分析制定操作计划，可以找到合适的点位，很好的避免情绪的波动，比较准确的应对市场的变化。【欢迎大家关注股市战友】

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