从投资主线上看，去年是疫情防护（口罩、手套），今年是疫苗，明年是后疫情（机场、旅游等），后面可能是特效药（如果有的话）。

很明显，现在我们正站在疫苗接种的爆发期，是一个从0到70亿的市场（理论上），而且还不要推广费用，历史上没有什么产品能有这样的爆发力。

所以，今年新冠疫苗将有很大的投资机会。目前获批上市的3家分别是国药集团，科兴生物和康希诺。

今天我主要说一下康希诺，因为他是可买到的最纯正的疫苗上市公司。另外几家上市企业，还在3期或者更早期。

克威莎由康希诺与军事科学院合作研发，有几个特点：

1）是世界上为数不多的单针有效的新冠疫苗，其他常见产品通常需要打两针。单针意味着可快速实现大规模接种，缩短接种周期，极大降低社会成本。相信是很多人的首选，一是怕疼，二是省得费时跑第二趟。

2）克威莎的目标人群是18岁及以上成年人，其它几款疫苗都只能打到59岁。我国60岁及以上老年人口数量达2.41亿，占总人口17.3%。

3）存储和运输的过程中对温度要求不高，可在2-8摄氏度之间长期稳定保存。

4）未来还将推出“双非”产品：非注射、非冷链。目前已经在全世界做完临床试验了，这些数据马上也会公布。

此前，克威莎在巴基斯坦、墨西哥、俄罗斯、智利、阿根廷5个国家开展了全球多中心Ⅲ期临床研究，总计入组超过4万人。在国内获批之前，该疫苗在墨西哥、巴基斯坦已经获得了紧急使用授权。

陈薇院士说，康希诺的产能将达到5亿剂。目前已经确定的产能是2.5-3亿剂。

此外，康希诺还在研究直接销售原液。对一家疫苗研发企业而言，建设生产车间需要耗费大量时间且投资巨大，可以利用其他企业的产能。比如，A厂家生产的疫苗要销往B城市，一个比较经济的方案是把原液直接运输到该城市，再利用当地厂家的产能灌装后上市。因为疫苗灌装工艺很成熟，各个厂家水平差异不大。

克威莎疫苗会大量投放国内市场，未来几个月各省市都将开始使用。

现在不是竞争的问题，而是产能不够，全球都排队等着要货。但等产能上来后，后面再获批的疫苗企业，市场份额就小多了。

关于疫苗，市场有2个疑问：

一是中国人接种的积极性不高。

钟南山说，中国目前疫苗接种率为3.56%，计划6月份达到40%。按照美国、日本的疫苗接种计划表，6月份都会启动大规模的全民注射，届时全球可能一针难求。

但身边人都说，如果不强制的话，就不想去打。

这是因为目前国内疫情控制很好，所以大家没有积极性去预防，都觉得感染上几率小，按照现在感染率来说，真的碰到和中彩票概率一样。反而，欧美每天几千几万的新增，大家都怕，所以争先恐后的去排队接种疫苗。

但是，中国的安全是源于高度管控，旅行、聚会都严格控制，这对经济是很不利的，长期来看也无法承受，未来必然逐渐放开，外国人也将陆续进来。到时是有感染的几率的，从安全角度我也建议你接种。

另外，估计也会实行健康码一样的“疫苗护照”。目前以色列是有类似健康码的，叫Green Pass，就是打过疫苗的人，可以用这个来进入公共区域，没打的人就不能进去。所以他们打疫苗积极性比较强。

二是价格问题。

市场质疑疫苗的商业前景，一大原因是医保局表示，疫苗免费接种过程中，疫苗成本和接种费用，将由医保基金和财政共同负担，居民个人不负担费用。那么，疫苗价格有可能压缩在较低水平。

一种定价方式是：

12月15日，江苏省药品阳光采购网印发通知称：科兴中维和北京生物所生产新冠疫苗产品中标，两款中标产品的价格均为200元/支。此前，嘉兴市向科兴中维征订，需要接种2剂次，价格共400元。

如果按照这个价格，康希诺的单剂定价200-300元比较合理。

另一种定价方式是：

业内人士说，目前疫苗价格是国内80~120，国外120~150人民币。按此估算，康希诺定价90-100元比较合理，我觉得这个可能性更大。

按100元计算，康希诺的2.5亿剂产能就是250亿元。疫苗利润一般为90%-95%，疫苗销售费用一般20%-50%，独家或抢手疫苗销售费用为10%-20%。我们按最低利润率90%计算，同时营销费用按抢手疫苗顶格费用20%计算，总共扣除30%，那么净利润为250*70%=175亿元。

不过，这是疫苗的总利润。由于是与军研所合作研发的，如何分成？

但陈薇院士有过一个说法，军队是不能参与经营的，所以如何分配还是存疑的。

另外，以上分析也没有考虑与合作方的分成，比如上药负责配送、部分生产线建设等。

此外，如果直接销售原液，也能放大利润。

但这也都属于模糊的正确，毛估估康希诺的利润能达到大几十亿。

3月1日，国金证券发表报告，上调康希诺生物-B的评级至“买入”，目标价483.53港元。国金证券预测，2021年公司营业总收入和归母净利润分别为148.96亿元、21.67亿元。

我觉得这个预测应该是大大低估了。

当然也要理解一下券商，在没有可信数据的情况下，国金要是给出一个很高的预测值，最后却没达到，是会被追责的。那么还不如保守点。

之前国内市场对于新冠肺炎疫苗的商业价值，普遍是一种不看好的观点。稍微乐观点的就是认为是一次性收益，悲观点的就是直接把他当一类苗看待。新冠肺炎疫苗一度成为疫苗企业的负资产，影响公司股价大幅下跌。

但从企业端来看，又是另外一番景象。中生、科兴、康泰、智飞、康希诺等公司，一方面快速推进临床，另一方面在产能建设上不断加大投入，企业在新冠肺炎疫苗的研发投入上，都远超常规疫苗的重磅品种，这种投资力度可能是前所未有的。

企业为什么敢如此大胆投入？我觉得单纯一个尽社会责任是无法解释的，企业最终的动机还是会回到商业前景来。

长期以来，看好新冠肺炎疫苗的商业前景，这个疫苗会给中国的疫苗企业长远发展带来一个质变的契机。

市场正在逐步认识到新冠疫苗的预期差：

1）新冠疫苗会提高民众对疫苗的认知度，提高疫苗接种渗透率；

2）中国疫苗企业加速国际化进程；

3）新冠疫苗将会为疫苗企业贡献市场没有想到的极大利润，而且可能不是一过性。地球上只要有人还没打，病毒就不会消失，所以理论上有70亿人的需求，当然实际上没这么多。

总之，现在不是竞争的问题，而是产能不够，估计一年肯定打不完。病毒可能像流感一样长期和人类共存，想象空间就大了，搞不好几年后再进入一类苗，新生儿都要接种。

从目前来看，新冠疫苗对疫苗企业有可能是个分水岭。能吃到新冠疫苗这块肉，对于企业就是数倍起的营收增幅和利润增幅，企业规模迅速扩大，直接甩开其它疫苗企业几个身位。后面稳定充裕的现金流，投资到新技术和新疫苗管线，龙头地位愈加稳固。

我觉得国内机构没有意识到新冠疫苗的价值。我翻了一下基金2020年的年报，持有康希诺的，都是一些指数型被动基金，没有主动基金买，那么他们可能带来很大的增量。

从走势看，康希诺其实根本没涨，基本可以看做横盘，这一轮上升后回踩，在高点450一线稳住，配合基本面的变化，是一个很好的上涨信号。我觉得快的话，从一季报就可以看出公司的巨额盈利了，到时机构可能来疯抢。

想想，口罩、手套、核酸检测，这些有什么资格跟疫苗比？疫苗是站在医药金字塔顶的产业。前者都在去年赚了大钱，相信疫苗只会更赚钱，尤其是在海外。

综上所述，我认为市场大大低估了新冠疫苗对康希诺带来的利润爆发。

除了新冠疫苗，康希诺的脑膜炎疫苗今年也会获批，是当前最先进的产品，这也将给公司带来非常大的利润。

脑膜炎（meningitis）系指软脑膜的弥漫性炎症性改变。细菌性脑膜炎是一种特别严重的疾病需及时治疗，如果治疗不及时，可能会在数小时内死亡或造成永久性的脑损伤，因此脑膜炎疫苗极其重要。

康希诺的脑膜炎疫苗MCV4，已于2019年12月报产并纳入优先审评。MCV2于2019年1月报产，目前已完成厂房及工艺验证。

MCV4和MCV2将在2021年步入商业化阶段，21年有望扭亏为盈。

对于2岁以上存量儿童，可以选择免费的MPSV2，或者接种费用60元的MPSV4，都可以实现对主流AC群脑膜炎疾病的预防。

预计经济发达地区的少部分儿童会选择接种MCV4。

对于每年新生儿，MCV4上市提供了较好的全面预防脑膜炎疾病的选择，预计MVCV4将在新生儿群体对存量产品进行替代：

1）MCV4由于产品力竞争优势明显可以替代大部分MCV2以及Men1，但是考虑到MCV4接种费用在1350元，预计经济欠发达地区替代率不高，因此预计MCV4整体渗透率在30%；

2）考虑在研管线情况，预计康泰生物已结束3期临床试验，智飞生物MCV4在2025年上市，沃森生物MCV4在2027年上市。

康希诺MCV4先发优势及智飞生物较强的销售能力，预计康希诺MCV4最终占据50%市场份额，对应销售峰值32亿元。

除了上面说到的新冠疫苗和脑膜炎疫苗，康希诺在研产品还包括：

肺炎疫苗：PCV13i，2019年4月获批进入临床，采用CRM197、TT载体，有望成为中国最佳的13价肺炎结合疫苗。PBPV，是全球首个广谱性肺炎球菌蛋白疫苗。

百白破疫苗：婴幼儿用DTcP(组分百白破)，已进入临床一期，预计于2022年完成临床三期。加强型DTcP，目前处于临床一期，预计于2021年完成临床三期。青少年及成人用Tdcp，计划率先于海外开展临床，并在中国提交临床试验申请。

结核病加强疫苗：全球首个成人结核病创新疫苗，针对4至18岁年龄组。已在Ia期临床中显示出良好的安全性和免疫原性，正在加拿大开展临床Ib期，在国内直接进入临床二期。

疫苗为什么值得重视？ 

1）疫苗具有较高的技术壁垒、资金壁垒和政策壁垒，是个非常优质的赛道，容易出现爆款单品；

2）疫苗行业也是高风险、高资金消耗的产业，疫苗产品研发周期很长；

3）康希诺是中国最优选的疫苗团队，之前还研制出埃博拉病毒疫苗。军研所选择与康希诺合作，康希诺的疫苗推出速度全球领先，而且是单针，60岁以上可打，足见技术实力。

4）未来接种率将提高，疫苗市场增量很大。因为接种疫苗跟治病相比，划算太多了。

疫苗作为人们最经济、最有效的疾病预防手段。属于生物医药领域的一个比较高端的细分领域，在全球医药行业发展过程中占据重要的地位，根据Evaluate数据，2017年，全球疫苗市场规模已超过270亿美元，达到276.82亿美元。

日韩印没有创新类疫苗，这是由创新疫苗投入产出低决定的。创新疫苗研发难度大，研究周期长（近15年），研发生产投入大，除了欧美疫苗巨头，其他企业不具备本土以外市场开发的能力，所以只有足够大的本土市场才能孵化创新疫苗研发成功。

日韩市场因新生人口较少，市场规模较小，创新疫苗高投入对应较小的市场规模，印度则因为本土支付能力太差，使得创新疫苗开发并不划算。本土市场的规模的大小对创新类疫苗企业发展起着很关键的作用。

总之，2021年，康希诺有望在新冠疫苗、MCV4、MCV2 商业化带动下，实现利润爆发。

假以时日，中国疫苗公司也很可能研发出爆款单品，成为万亿市值公司。现在看来，康希诺是有希望成为领头羊的。

买港股的性价比更高，但A股也无妨，因为两地的资金环境不一样。