前两天分析乳制品行业，有人评论说怎么能少的了新疆的奶企。确实，新疆是生产优质奶源的好地方，因地制宜，也诞生了许多优质的奶企。天润乳业就是一家贝壳投研（ID:Beiketouyan）特别看好的奶企，这家企业前两年因为酸奶火了，独特的包装、令人耳目一新的名字，细节处理得十分到位。

天润是唯一一家走出新疆的企业，不过现在又回到新疆了。“网红酸奶”出名后，天润抓住机遇立马在全国抢市场，但是走出去才发现，离家的路太艰辛了。自家的酸奶刚走红，伊利、光明、君乐宝相似的酸奶都出来了，实在干不过。

其实，天润可以说是一家被规模耽误的小伊利，天润有很多优势都被忽略了。

一、天润净利率堪比伊利，只可惜输在了规模上

上次在研究乳制品行业时，我就发现天润的净利率这两年竟然超过了伊利，而且是可比企业中唯一一家净利率堪比伊利的企业。

看一下天润近五年净利率的走势，在2016年及以前，天润净利率保持在9%以上，2016年之后天润趁着“网红酸奶”的热潮，试图走出新疆、迈向全国，可惜自身渠道不健全，为了在全国抢市场花了不少钱、成本增加、毛利率和净利率不断下滑。后来又回归本土，深耕南疆，净利率近两年又开始上升。

可能有人会疑问，既然天润盈利能力这么强，为什么并不受大资本青睐呢？因为天润的规模太小了，资本虽然追求收益，但也不是傻子，一股脑往上冲，考虑收益的同时也会注重风险。

在天润、伊利、光明和新乳业四家企业中，不论是从营收规模还是从市值来看，天润体量都是最小的。

天润净利率9%，营收16亿，净利润也才1.4亿；再看伊利，营收900亿，8%的净利率，净利率能达到72亿，是天润的50多倍！相比天润，伊利更稳定、更有钱、未来成长的确定性更高，自然就喜欢卖伊利了。

二、不与伊利比，天润生活得有滋有味

1、地方性龙头

天润乳业股票（600419）是一家有勇有谋的企业，抢占全国市场发现不妙，就很快回归新疆，并把新疆作为自己的大本营，在此基础上在慢慢扩张自己的领域。

其实天润回新疆是很明智的选择，如今天润就是当地独一无二的地方龙头。新疆奶企较多，比较出名的有天润、西域春、花园乳业和麦趣尔。

最初西域春是当地龙头，天润走红之后，一举打败西域春，一直到现在都保持龙头地位。天润的酸奶质量很不错，当地人十分喜欢，这是首推。从这方面看，就算天润不扩张，未来保持稳定经营还是没问题的，小归小，但日子过得也不错。

2、话语权明显增强

2015-2019年，一方面应付款项（应付账款和应付票据）明显增加，这说明天润可以对上游压款，占用上游的资金；另一方面，天润的预收款也有提升，2015年不到两千万、2019年3000多万，这意味着天润话语权增强，可以对下游提前收款。

三、天润不是完美的——销售费用率太低

我在各大商超的货架上看到的都是伊利、蒙牛等品牌的酸奶，包装和天润雷同，就连电梯里也能看到伊利的广告牌，但天润乳业股票（600419）的几乎没见过。

对于消费品，尤其是食品饮料之类的，必须做到无处不在，这样才能被消费者记住。但是，天润就是和别人不一样，广告打得少甚至是不打广告，销售费用率十分低，2019年只有11.7%，这就是它的一大劣势。

不过2020年有所好转，销售费用率明显提升，在13%-15%之间，虽然还是远低于同行业平均水平，但事情是一步一步来的，这是个好的趋势。

归根到底，还是因为规模小、地域性强惹的祸。天润有64%的营收来自疆内，新疆人都知道这个品牌，不用打广告也知道；而疆外地区，被伊利、蒙牛这两大龙头碾压，小企业仅凭营销也很难取胜。

其实天润的酸奶是供不应求的，为了扩产，天润不断买牛，奶牛数量由2017年1.6万头增加至2019年2.6万头；2019年天润还建设了两个现代化牧场，并引进了澳大利亚进口优质奶牛。

四、总结

天润有品牌、有自己的渠道、盈利能力也很优秀，目前唯一的不足就是规模太小。但贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为天润在新疆优势突出，也在不断试着向外围扩张，随着时间的推移，天润的不足或许会有很大改观。（ty015）