需求：21年全球电动车销量大年，三大市场全面开花，预计销量增速超50%。20年Q4中国和欧洲销量持续向上，全球全年销量或超290万辆，同比增长30%+，略超预期，其中中国市场125万辆，持平；欧洲市场120万辆，大增122%；美国32万辆，持平；其他14万辆，下滑12%。21年预计全球电动车销量有望达到440万辆，同比增50%，其中中国市场180万辆+，+50%；欧洲市场190万辆，+58%；美国43万辆，+37%；其他18万辆，+20%。

各环节供需格局优化，盈利大幅恢复，量利双升。我们测算各环节全球供需格局，从行业产能利用率角度看，21年较20年显著提升排序为：铁锂正极（73%，+21pct）>六氟（96%，+19pct）>铜箔（78%，+11pct）>电池（65%，+8pct）>隔膜（77%，+2pct）>三元正极（78%，+0pct）>负极（54%，+0pct），而各环节龙头厂商21年产销预计近翻番，基本近满产状态。其中六氟产能明显紧缺，21年价格有望进一步上涨至12万/吨+；铁锂重新恢复高增，此前价格超跌，价格有望反弹至厂商获得合理利润（10%净利率）；铜箔、隔膜等价格有望维持稳定；三元正极加工费可基本维持稳定；负极由于厂商全线扩产，预计加工费将小幅下行，而龙头可通过降本消化；动力电池预计降价降幅5-10%，虽部分原材料价格上行，但相对20年，产能利用率提升、良率提升以及ctp应用，成本端有望进一步下降5-10%，毛利率基本可维持。

投资建议：全面拥抱全球电动化，继续强烈推荐三条主线：一是全球龙头供应商（宁德、恩捷、天赐、新宙邦、璞泰来、三花、容百、当升、亿纬、科达利、宏发、汇川、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐、新宙邦、华友、容百、当升，关注赣锋、天齐、多氟多、天际）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、科达利、关注德方纳米、容百、中科、天奈、星源、嘉元）。

风险提示：销量或政策支持不及预期

正文：

一、行业超强景气度，21年全球销量大年

12月淡季不淡，未来3个季度同比增速持续向上。自9月起行业排产大幅提升，接近满产，近4个月排产逐步增加，12月排产环比11月略增3-5%，淡季不淡，超预期，主要受益于TOC端需求持续向上拉动。从行业出货量我们预计Q4出货量环比增30%+，国内供应链同比增速30-50%，海外供应链同比增速50-80%。目前产业链反馈Q1高景气度将持续，我们测算受春节影响，环比排产或下滑20-30%，但同比仍可实现150%+增长，且Q1大众ID4、特斯拉Model Y等爆款车型将上市，有望进一步推升景气度。

表 主流公司排产推测

数据来源：东吴证券研究所

21年全球电动车销量大年，预计销量增速超50%。20年Q4中国和欧洲销量持续向上，全球全年销量或超290万辆，同比增长30%+，略超预期，其中中国市场125万辆，持平；欧洲市场120万辆，大增122%；美国32万辆，持平；其他14万辆，下滑12%。21年预计全球电动车销量有望达到440万辆，同比增50%，其中中国市场180万辆+，+50%；欧洲市场190万辆，+58%；美国43万辆，+37%；其他18万辆，+20%。

表 分国家新能源车销量预测

数据来源：东吴证券研究所

1）中国：TOC端需求持续高增，tob需求恢复，双管齐下重回高增长

11月蔚来、理想、小鹏、比亚迪汉等Q3销量再创新高，toc端需求持续高增。11月toc端需求持续高增，其中蔚来11月销量5291辆，同环比+109%/+5%，连续4个月销量创新高，今年累计3.67万辆，全年目标4.3万辆；理想11月交付4646辆，环比增26%，累计2.65万辆，全年预计将超3万辆目标；小鹏11月交付4224辆，同环比316%/39%，今年累计2.13万辆，全年将超目标2.4万辆。此外，比亚迪汉11月销量超1万辆，环比增27%，势头猛。Toc需求目前渗透率仍较低，随着新车型密集推出，高增长将持续。预计11月国内销量超过18万辆，全年销量预计超过125万辆，同比微增。

图  新势力月度销量持续高增

全面开花，21年中国市场预计销量超过180万辆。我们预计21年国内自主品牌，合资品牌，特斯拉，新势力销量全面开花，其中自主品牌比亚迪、五菱贡献主要增量；合资品牌中，大众ID4有望成为爆款车型，贡献5-10万销量；特斯拉ModelY明年初国产，有望继3之后成为另一爆款，销量预计15万辆；新势力中，蔚来、小鹏21年均有新车型推出，二者销量预计翻番以上。因此我们预计21年国内电动车销量有望超过180万辆，乐观预计有望达到200万辆，同比增50-60%。

表 国内分车型销量预测

数据：乘联会，东吴证券研究所

2）欧洲：21碳排放考核趋严+政策支持力度延续，销量持续高增

疫情影响有限，11月欧洲电动车销量环比坚挺，全年销量超预期。目前欧洲9国11月注册量达13.8万辆（缺荷兰），同比大增227%，环比+13%，不受疫情反弹影响，销量继续向上。我们预计欧洲11月总销量将接近15万辆，同比+180%。目前累计销量100万辆，预计全年销量超120万辆。11月主流国家渗透率进一步提升，其中德国：11月电动车注册5.96万辆，同比+442%，环比+24%，其中纯电注册2.9万辆，插混注册3.1万辆，渗透率20.5%，环比上升3个百分点。法国：11月电动车注册1.9万辆，同比+236%，环比-8%，其中纯电注册0.96万辆，插混注册0.9万辆，渗透率14.8%，环比上升3个百分点。英国：11月电动车注册1.8万辆，同比+100%，环比+6%，其中纯电注册1万辆，插混注册0.8万辆，渗透率15.9%，环比上升3.8个百分点。

表 欧洲主流国家电动车销量（辆）

数据来源：各国汽车官网，东吴证券研究所

21年欧洲碳排放考核趋严+政策支持力度延续，销量持续高增。我们预计21年欧洲电动车销量有望达到180-200万辆，维持近60%的高增长，主要原因是碳排放考核趋严，要求100%的车达标，且21年疫情影响减弱，汽车整体需求恢复，为满足电动化率目标，所需电动车销量需提升，我们预计至少需要190万辆可满足要求。第二，欧洲补贴力度持续，德国、英国、荷兰，补贴力度持续，法国仅小幅退坡15%，意大利退坡幅度30%+，单意大利整体销量占比较小，影响有限。第三，新车型密集推出，除了大众id系列，宝马、戴姆勒均有新一代新车型推出。

表 欧洲销量月度预测

数据来源：Markliens，东吴证券研究所

3）美国：政策或超期，未来可期

美国市场已恢复增长，政策或超预期，提振销量。自7月美国复工复产后，电动车销量同比增速转正，10月美国电动车销量达到3.3万辆，同比增26%，全年销量预计32万辆，同比持平。21年我们预计销量有望达到41%，恢复增长，其中特斯拉ModelY为主要的增量贡献。此外拜登上台后，或加大对电动化支持，包括恢复购买电动车7500美元的税收抵免政策，若政策落地，销量或超预期。

表 美国销量月度预测

数据来源：Markliens，东吴证券研究所

21年动力电池需求迎来高增，带动各环节量利齐升。从装机电量角度，20年全球动力电池需求132gwh，同比增21%，由于海外插电式车型占比提升、国内客车销量下滑，单车带电量有所下降。而21年终端需求50%以上增长，且纯电占比提升，新车型带电量提升，预计全球动力电池需求达到210gwh，同比增59%，国内近100gwh，海外115gwh。此外，储能、消费类锂电池也将平稳增长，将拉动锂电各环节产能利用率提升，从而带动盈利水平上升。

表 动力电池装机电量预期

数据来源：高工锂电，东吴证券研究所

二、各环节产能利用率提升，量利齐升

1.动力电池：21年名义产能仍过剩，龙头满产，依靠工艺改进降本

21年动力电池整体仍过剩，但产能利用率提升，龙头接近满产。考虑到动力电池良率及备库存等原因，我们测算20-21年全球动力电池实际需求155/246gwh，而行业有效供给为280gwh/390gwh，整体21年行业产能利用率63%，较20年提升8pct。按照龙头厂商目前规划，21年产量高增，产能利用率达80%以上，我们测算全球头部厂商21年产量合计270gwh，同比增65%，基本可满足全球行业需求。

表  全球动力电池产能测算（年底名义产能）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表  全球动力电池供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流动力电池厂产量测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

21年铁锂电池需求同比近翻番，占比提升至。21年受益于特斯拉铁锂版本M3放量（预计15万辆，对应8gwh）、比亚迪全面切刀片铁锂、A00级车型切换铁锂电池，我们预计21年铁锂电池装机电量42gwh，同比翻番，占比提升至44%。

表 磷酸铁锂电池装机电量预测

数据来源：高工锂电，东吴证券研究所

动力电池21年降成本，依靠工艺改进、产能利用率及良率提升，整理盈利水平可维持。我们测算在21年部分原材料价格上涨情况，电池企业主要通过成组环节简化、产能利用率提升、合格率提升，整体成本预计仍有5-10%降幅。而21年终端补贴退坡幅度单车3000-4000元，压力较小，我们预计21年动力电池价格下降幅度为5-10%，整体可控，龙头厂商毛利率可维持25-28%。

表  动力电池20年vs21年成本测算

数据来源：高工锂电，东吴证券研究所

2.隔膜：21年供需格局大幅改善，价格企稳，盈利提升

21年供需格局大幅改善，价格企稳，盈利提升。我们测算20-21年全球隔膜实际需求52/73亿平，其中21年湿法需求53亿平，干法20亿平，而20-21年行业供给为70/95亿平，对应产能利用率为75%、77%，产能利用率提升2pct。我们测算全球头部厂商21年产量合计75亿平，基本可满足全球行业需求，且伴随着行业集中度提升。目前国内隔膜价格跌至1.2元/平（基膜半成品），产线投资回收期近10年，价格跌至底部，我们预计21年在高景气度下，国内隔膜价格可企稳，而龙头厂商由于结构优化（涂覆膜占比提升、海外客户占比提升），盈利水平有望好预期。

表  全球隔膜供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流隔膜厂商产量测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

3.电解液及六氟：21年六氟产能紧缺，价格将进一步上涨

六氟产能紧缺，Q2价格有望再度上扬。我们测算20-21年全球六氟实际需求4.3/5.9万吨，而行业供给为5.5/6.1万吨，对应产能利用率为77%、96%，产能利用率大幅提升19pct。六氟自9月起价格上涨至当前10-11万/吨，预计21年Q2行业进入旺季，六氟价格将再度涨价，预计将超过12万/吨。

表  全球六氟供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流六氟厂商产能测算（吨）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

电解液产能充足，原材料紧缺提升龙头盈利水平。电解液供给瓶颈来自原材料，21年六氟、添加剂等均较紧张，而龙头厂商天赐、新宙邦均纵向一体化，布局上游原材料，受益于原材料涨价，且销量方面有望实现70%以上高增长，业绩弹性较大。

表  全球主流电解液厂商产量测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

4.正极

1）三元正极：格局开始优化，加工费基本稳定

集中度稳步提升，格局开始优化。我们测算20-21年全球三元正极实际需求33/46万吨，而行业供给为42/59万吨，对应产能利用率为78%、78%，整体产能充足。21年头部厂商产能及排产规划增加明显，包括当升、容百、巴莫等，基本翻倍以上增长，而行业增速为40%，因此正极格局将迎来改善。盈利方面，三元正极价格受原材料价格波动影响，21年预计加工费基本稳定。

表  全球三元供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流三元正极厂商出货量测算（吨）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

2）磷酸铁锂：需求恢复高增，价格底部反弹

21年需求高增，供需格局逆转，价格底部反弹。由于磷酸铁锂返潮，装机电量预计翻番增长，我们测算20-21年国内铁锂正极实际需求8/15万吨，21年铁锂需求高增长可期86%；而行业供给为15/20万吨，对应产能利用率为53%、73%，21年产能l利用率大幅提升近20pct。同时由于铁锂正极价格处于底部，龙头均处于亏损状态，进入Q4行业需求暴增，价格底部反弹近10%，目前报价3.3万/吨，我们预计21年铁锂价格稳中小幅抬升，使得龙头厂商获得合理的利润率。

表  全球铁锂供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流铁锂正极厂商出货量测算（吨）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

5. 负极：产品分层，产能充足

负极产品分层，产能充足，21年价格或小幅下降。我们测算20-21年全球负极实际需求28/38万吨，而行业供给为52/71万吨，对应产能利用率为54%、54%，产能充足。行业供给基本集中于国内厂商，由于负极产品分层明显，除了高端产品，中低端需求同样旺盛，因此除了龙头扩产外，二线厂商及小厂均继续扩产，如中科、尚太、翔丰华、凯金21年也有明显增量。我们预计21年负极价格仍将小幅下降，但近期原材料针状焦价格反弹，一定程度增加负极厂商谈判筹码。

表  全球负极供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流负极厂商出货量测算（吨）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

6. 铜箔：产能利用率提升，产品高端化带来集中度提升

铜箔21年行业产能利用率和集中度将提升，加工费有望维持稳定。由于铜箔目前出口较少，我们主要测算国内供需情况，20-21年国内实际锂电铜箔需求13/18万吨，而行业供给为20/24万吨，对应产能利用率为67%、78%，21年行业产能利用率大幅提升11pct，产能基本充足。但动力电池所需铜箔往6um、4.5um产品切换，而超薄铜箔主要有头部厂商供应，因此龙头份额将提升。整体而言6um铜箔加工费4万/吨，4.5um加工费6万/吨+，预计21年加工费基本可维持。

表  全球铜箔供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流铜箔厂商出货量测算（吨）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 铜箔产能梳理（万吨）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

三、投资建议

需求：21年全球电动车销量大年，三大市场全面开花，预计销量增速超50%。20年Q4中国和欧洲销量持续向上，全球全年销量或超290万辆，同比增长30%+，略超预期，其中中国市场125万辆，持平；欧洲市场120万辆，大增122%；美国32万辆，持平；其他14万辆，下滑12%。21年预计全球电动车销量有望达到440万辆，同比增50%，其中中国市场180万辆+，+50%；欧洲市场190万辆，+58%；美国43万辆，+37%；其他18万辆，+20%。

各环节供需格局优化，盈利大幅恢复，量利双升。我们测算各环节全球供需格局，从行业产能利用率角度看，21年较20年显著提升排序为：铁锂正极（73%，+21pct）>六氟（96%，+19pct）>铜箔（78%，+11pct）>电池（65%，+8pct）>隔膜（77%，+2pct）>三元正极（78%，+0pct）>负极（54%，+0pct），而各环节龙头厂商21年产销预计近翻番，基本近满产状态。其中六氟产能明显紧缺，21年价格有望进一步上涨至12万/吨+；铁锂重新恢复高增，此前价格超跌，价格有望反弹至厂商获得合理利润（10%净利率）；铜箔、隔膜等价格有望维持稳定；三元正极加工费可基本维持稳定；负极由于厂商全线扩产，预计加工费将小幅下行；动力电池预计降价降幅5-10%，虽部分原材料价格上行，但相对20年，产能利用率提升、良率提升以及ctp应用，成本端有望进一步下降5-10%，毛利率基本可维持。

投资建议：全面拥抱全球电动化，继续强烈推荐全球龙头和价格弹性龙头，把握三条主线：一是全球龙头供应商（宁德、恩捷、天赐、新宙邦、璞泰来、三花、容百、当升、亿纬、科达利、宏发、汇川、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐、新宙邦、华友、容百、当升，关注赣锋、天齐、多氟多、天际）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、科达利、关注德方纳米、容百、中科、天奈、星源、嘉元）。