观点分析：

（1） 市场一些观点认为公司收购安世商誉过高，我们认为公司入主安世后， 纵向打通供应链，可以和安世在客户、渠道、技术等多方面存在协同 效应。公司和安世借助各自资源和积累，拓展产品边界，开拓新的利 润增长点。

（2） 市场一些观点认为手机 ODM 单利较薄，智能手机进入存量市场，对公司 ODM 业务盈利能力存疑。我们认为 5G 手机复杂度更高，成本也更高， 面对 5G 手机经济型趋势，一些头部的品牌厂商可能会在 5G 时代释放 出更多的委外 ODM 订单，公司作为率先布局 5G 的ODM 龙头，有望持 续受益 5G 换机潮。公司除了手机 ODM 业务，公司在 VR/AR、LoT、 PC 和车联网等均有布局，带来新的利润增长点

2、 手机 ODM 业务：头部效应显现，有望受益 5G 换机潮

ODM（Original Design Manufacture）即原始设计制造商，是一家厂商根据另一 家厂商的规格和要求，自主设计和生产产品，享有设计方案知识产权。

手机 ODM 上游主要为电子元器件等厂商，下游为智能手机厂商。

纵观手机 OEM/ODM 发展历史，2G 时代国内品牌厂商，如夏新等，主要代工 厂是韩国公司，海外厂商如诺基亚等主要找台湾公司代工；

进入 2.5G 时代，MTK turkey 方案推动闻泰科技、龙旗等厂商发展；

3G 时代，本土品牌厂商联想、华为、 酷派等借助于运营商与闻泰科技、龙旗和华勤等合作，推动本土代工厂快速崛起， OEM/ODM 代工厂重心从台湾转向大陆；

进入 4G 时代，为了了优化成本，提升产 品竞争力和销量，品牌厂商中低端机型与 OEM/ODM 厂商合作，行业竞争加剧， 头部趋势明显。

面对正在到来的 5G 时代，对 OEM/ODM 企业研发、运营和供应 链管理等提出了更高的要求，行业进一步洗牌，落后的中小厂商逐步淘汰。

同时， 海外手机厂商竞争加剧，更多的品牌厂商寻求与 OEM/ODM 公司进行合作。

2.1、 智能手机进入存量时代，ODM 市场集中度向头部聚集

全球智能手机进入存量时代。Strategy Analytics 统计显示，2018 年出货量开始 下跌，虽然第二、三、四季度有所回暖，全年出货量仍同比下跌 5%，达 14.3 亿台；

2019 年出货量 14.1 亿部，同比下跌 1%。

进入 2020 年，受疫情影响，第一季度智 能手机出货量 2750 万台，同比下降达创纪录的 17%，随着增速下降，智能手机进 入存量时代。

从目前全球智能手机的竞争格局来看，有三大特点：

1.市占率排名前五位的稳定为三星(～21%)，华为(～18%)，苹果(～14%)，小 米(～10%)和 OPPO(～8%)；

2.国产手机占据三席，且占比稳步提升，从2017年的24%升至2020Q1的36%；

3.市场集中度不断提升，CR3 从 2017 的 45.5%提升至 2020Q1 的 53%，CR5 从 2017 的 59.4%提升至 2020Q1 的 71.3%，头部厂商的领先优势不断扩大。

面对智能手机进入存量市场这一行业大背景，为了优化成本，提升产品竞争力 和销量，各大手机品牌厂商开始加大 ODM 比例。

根据 IHS 的预测，除了华为和魅 族 ODM 业务预计 2019 年有所收缩外，其余厂商均会扩大 ODM 规模。目前采用 ODM 模式生产的手机基本都集中在中低端手机，主打“性价比”。

相较于手机厂商 自主设计研发生产手机，ODM 优势主要体现为规模经济带来的成本下降，以及较 高的产能利用率——ODM 企业可以统一备货，把控供应链成本，共享研发资源， 合理分配生产资源。

手机 ODM 企业呈现头部聚集的趋势。从智能手机出货量来看，手机 ODM 的 CR3 从 2017 年的 49%提升至 2019 年的 66%，CR5 从 55%提升至 73%，闻泰科技、 华勤和龙旗稳居前三，2019 年三家出货量依次为 1.1 亿台、8900 万台和 7000 万台。

闻泰科技多年稳居第一，市场份额稳步提升，2019 年市场份额从 18 年的 21.1%升 至 27.6%，增加近 7 个百分点。

公司持续导入优质客户。作为手机 ODM 龙头，公司持续导入优质客户，贡献 增量，2017 年导入 LG 和 Vodafone 后,18 年相继导入三星，OPPO 和 Vivo。

公司主 要客户包含华为，三星，小米，OPPO，Vivo，Meizu，LG 等主要国内外手机厂商。

在 ODM 头部聚集的行业大背景下，作为龙头，公司可以选择高毛利客户，优质客 户的持续导入有助于提升公司盈利水平。

公司产品多价格段覆盖，三星贡献主要增量，看好未来盈利能力持续性。

由于 中国劳动力成本上升且手机市场竞争日益激烈，2019 年三星关闭在华最后一间工 厂（三星在华工厂原本产能超 1 亿台/年），三星在印度和越南推出的 A10s 和中国 市场的 A60 均采用 ODM 方式。乐晴智库和芯智讯数据显示，三星 2018 年外包中 国 ODM 厂商 300 万台，2019 年交付给闻泰科技的订单数千万部。

三星在 2018 年 推出了第一款定价 1799 元的 ODM 手机 Galaxy A6s，订单全部交由闻泰科技，公 司向中端价格段产品挺进。

进入 2020 年，受疫情影响，三星印度工厂关停造成手 机出货量锐减，为保证产量三星今年释放给 ODM 厂商订单有望继续提升，闻泰科 技作为中国排名第一、世界前十的 ODM 厂商有望持续受益于三星订单的导入，增 厚 ODM 业务利润。

2.2、 5G 换机潮 2019 年开始起量，闻泰科技或成为 5G 最大受益 ODM

厂商 在智能手机进入存量市场的大背景下， 5G 商用带来的换机潮 2019 年开始起量。

2019 年是我国“5G 商用元年” ，随着 2019 年 6 月国内四大运营商 5G 牌照的发放，国内 5G 商用正式启动，全年 5G 手机出货量达 1870 万部。

各手机厂商自 2019 年下半年起，密集推出 5G 手机，经济型趋势将有助于用 户渗透率提升。

华为在 2019 年相继推出 Mate20 X, Mate 30 (Pro), nova6 等系列 5G 手机, 三星推出 Galaxy A90, Galaxy Note10+等系列,售价在 4500 元-8000 元不等， 集中在中高端市场；进入2020年，三星推出Galaxy A71, Galaxy A51, 售价降至3000 元附近，小米在今年 5 月推出售价 1,799 元的 Redmi K30i 5G 手机，5G 手机经济型 趋势明显。

我们认为， 5G 手机经济型趋势将带来利润空间的收窄，类似 4G 手机 的发展轨迹，性价比带来的成本压力将助推 5G 手机 ODM 比例。

2020-2021 年 5G 手机换机潮有望快速起量。对比我国 4G 发展轨迹，2014 年 是我国 4G 正式商用元年，当年用户数 9728 万户，渗透率达 8%，并在 2016 年快 速增至近 9 亿户，渗透率 65%，三年增长近 9 倍。

由此我们认为，随着国家大力发 展 5G 及 2020 年国内 5G 网络的铺开，大概率复制 4G 的发展轨迹，未来两年 5G 手机换机潮将爆发，2020 年有望成为 5G 快速起量元年。

2020 年数据印证这一判断。国内方面，根据中国信息通信研究院的数据，截 至今年 5 月底，国内 5G 手机累计出货量达 4608.5 万部，较去年 1376.9 万部增长 2.3 倍， 预计全年出货量将达 1.8 亿部。

IDC 预测 2020 年全球 5G 手机出货量 1.2 亿部，至 2023 年达 4.2 亿部；

中国信息通信研究院预测，至 2025 年 5G 用户渗透 率近 50%，2030 年预计达 85%，5G 出货量的提升将成为智能手机增长的主要推动 力。

作为率先布局 5G 手机的企业，闻泰科技有望成为 5G 最大受益 ODM 厂商。

在 2018 年 1 月即与高通合作，布局 5G。闻泰科技目前已成为高通战略合作伙伴， 并被列为较高优先级客户，以及全行业唯一的高通 5G Alpha 客户；

2018 年 11 月， 闻泰科技成为中国移动 5G 合格供应商名单。

作为率先布局 5G 手机的 ODM 厂商，闻泰科技从中受益:

由于 5G 手机复杂度更高，成本也更高，对 ODM 厂商的品控 和成本控制也提出了更高的挑战，这也迫使了一些头部的品牌厂商可能会在 5G 时 代释放出更多的委外 ODM 订单,2020 年 LG 将继续下单给中国内地的 ODM 厂商， 订单数量仍在 4000 万部规模；

2020 年三星将抛出其有史以来最大的手机 ODM 订 单，超 5000 万部给中国内地的 ODM 厂商；

一加将在 2020 年释放 ODM 订单。作 为 ODM 龙头的闻泰科技有望成为最大受益者。

2.3、 ODM 边界延伸，拓展多品类终端

除了手机 ODM 业务，公司在 VR/AR、LoT、PC 和车联网等均有布局，带来 新的利润增长点。

2017 年 3 月公司推出全景 VR 摄像头，2017 年 7 月公司正式宣 布携手高通开始研发基于高通芯片平台的笔记本电脑产品，公司 2016 年 5 月，公 司参股成立车联网技术公司，与东风、开瑞等汽车公司合力研发的 T-Box 车机产品 已开始出货。

公司联合高通开发 PC 业务，拓展业务边界。公司和微软、高通合作， 推出高通骁龙 835/850 笔记本电脑，2017 年，835 平台在国内发布；

2019 年公司与移动、高通发布 5G PC 鸿鹄计划，联合高通开发 8cx 5G 平台。公司由于在推进新一代 ARM 架构 PC 的优异表现，荣获微软 2019 年“Innovative Modern PC”和“Microsoft ODM Partner”两项大奖。

公司大力布局 5G 业务（包括智能终端和工业制造），已深入 5G 核心 产业链。公司 5G 智能终端研发制造项目计划总投资 50 亿元，除手机 外，还包括 LoT、PC 等品类，2019 年公司已和三大运营商达成 5G 智 能终端战略合作，已完成首批 5G 终端交付；在 5G 工业制造方面，公 司与宝信软件合作，开拓基于 5G 的工业物联网应用。

2019 年 4 月， 公司和宝信软件以宝武各制造基地为试点，在“基于 5G 的重载车辆无 人驾驶”、“社会车辆征信系统”、“化危品（物流）综合信息采集智能 终端”等项目开发合作，开拓工业物联网应用领域，项目计划于 7 月上 线运行。

试水 VR/AR 市场。由于大部分技术共通，公司在手机和智能终端技术 的积累为 VR/AR 打下良好基础。公司相机联合创维、暴风等推出 VR 一体机随意门 G1 和暴风魔镜，2017 年联合小魅推出 360°全景 VR 摄 像头。公司在 VR/AR 的探索有望开发新的利润增长点。

我们认为，公司深耕手机 ODM 多年，底层技术相通，公司的积累为 ODM 多 元化探索打下良好基础。

随着 5G，以及万物互联时代到来，公司竞争力有望逐步 拓展至 PC、LoT、VR/AR 等其他智能硬件终端，构建新的 ODM 业务增长点。

3、 半导体业务：新能源车+国产替代有望贡献增量，看好和安世协同发展

3.1、 全球标准件龙头安世已完成全球布局，下游客户广泛

安世集团是全球领先的半导体标准器件供应商，主要产品为逻辑器件、分立器 件和 MOSFET 器件，覆盖了半导体产品的设计、制造、封装测试的全部环节，其 产品广泛应用于汽车、工业电力、移动及可穿戴设备、消费电子和计算机等领域。

客户包括车领域客户包括 Bosch、比亚迪、Delphi、Emerson、Cisco、Apple、Fitbit、 华为、、小米、大疆、Dyson、华硕、Dell 和 HP 等。

目前安世集团已完成全球布局，在英国有一座主要从事 MOSFET 器件的晶圆 生产基地，在德国拥有一座主要从事分立器件生产的晶圆基地，在广东、马来西亚 和菲律宾分别有一座后端封测工厂，在荷兰有一座工业设备研发中心，销售网络覆 盖全球主要地区。