管理 投资要点
        事件：2015年上半年吉祥航空实现营业收入38.42亿元，同比增长20.40%；归属上市公司股东的净利润5.18亿元，同比增长165.05%，扣非净利润4.59亿元，同比增长290.18%。 合每股收益1.01元，同比增长158.97%。  成本端和收入端双弹性带来业绩高增长，毛利率大幅提升。受益行业整体供需改善带来票价大幅提升（根据我们的估算，2015上半年吉祥航空裸票价765元，同比上涨11.67%，裸客公里票价0.45元，同比增长4.36%）和燃油成本大幅下降（航空燃油出厂价同比下降38%），2015年上半年度，吉祥航空实现营业收入38.22亿元，毛利率达27.52%，同比增长10.3PT；归属上市公司股东的净利润5.18亿元，同比大幅增长165.05%。  
        深耕上海主基地，国际航线迎来高增长。吉祥航空目前以上海为主基地（44架飞机中42架在上海两场过夜），受益华东地区居民消费升级及航空因私消费的快速增长，2015年上半年旅客周转量83.63亿客公里，同比增长35%，旅客人数491.08万人，同比增长27%，客座率86.07%，同比增加2.95PT；国际航线实现旅客周转量14.64亿客公里，同比增长103%，客座率81.57%，同比增长9.44PT。目前吉祥航空国际航线（含地区）占旅客周转量仅为19.76%，仍有较大的提升空间。  
        坚持年轻机队与统一机型，机队进入快速扩张期。截止2015年6月底，公司运营44架A320系列飞机，子公司九元航空运营3架B737飞机。预计未来几年公司机队将保持较快的扩张速度，预计到2015年底，公司机队规模将增至57架（含九元航空5架），而远期2020年吉祥航空本部将达到100架，九元航空将达到50架的规模。  汇兑损益无需过份担忧，汇率业绩弹性较小。
        吉祥航空美元负债占整体负债比例较低。截至2015年6月30日，吉祥航空美元长期借款折合人民币为29.73亿元；美元短期借款折合人民币17.54亿元，预计人民币兑美元汇率贬值1%将导致净利润减少2400万元。  吉祥航空"高端廉价"模式潜力巨大，继续强烈推荐。吉祥航空采用独具特色的差异化竞争策略，经营理念是"领先服务品质，最优成本结构"，在保障一定票价的同时拥有很多低成本航空的特征，通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简，单位客运成本接近于廉价航空。我们认为"高端廉价"模式能够复制，受益中国航空因私消费占比的提升，发展空间巨大。公司成本控制类比春秋航空，但客座率和票价弹性类可比四大航，吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性，今明两年业绩弹性高；同时公司超过90%的航线布局在上海基地，未来受益上海迪斯尼弹性最大。预计公司15-16年EPS为2.11、3.36元，对应PE为20、13倍，目前估值非常具有性价比，考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长（浦东机场第四跑道启用和16年迪斯尼开业），我们看好公司"高端廉价"模式的未来发展，维持强烈推荐。  
        风险提示:经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期    。（兴业证券）