管理 事件：2015  年上半年实现营业收入103.8  亿元，同比增长14%；其中医药工业实现收入24.4  亿元，同比增长24%，医药商业实现收入79.3  亿元，同比增长11%；扣非后归母净利润为6.6亿元，同比增长69%，基本符合预期。 
        积极应对市场变化和医改政策方向，压力下维持高增长彰显长期投资价值。 1）公司重点在阿卡波糖和百令胶囊等重点核心品种的市场营销执行，加强基层医院开发，为应对今后药品降价和转变营销模式打下了良好基础；2）阿卡波糖作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药，进入2012  年新版基药目录后，发力基层市场，销售持续攀升；3）百令产品杭州生产基地已进入最后安装调试阶段，预计年底全面竣工，将有效解决产品供不应求问题；4）吗替麦考酚酯原料药项目预计下半年投产，将有效提升公司盈利能力。
        拟定向增发35  亿元，进一步降低财务费用，提升盈利能力。1）控股股东远大集团和二股东华东医药集团将高比例参与认购，绑定公司利益，长期看好公司未来；2）定增完成后将大幅降低公司财务费用超1.5亿元，提升公司利润水平。
        后续产品梯队丰富，多个品种处于申请生产阶段。1）肿瘤产品线上：公司加大对癌症肿瘤用药领域的研发，目前已立项和在研品种超过十个，重点品种包括甲磺酸伊马替尼片，预计2015  年有望获批。诺华格列卫2012  年全球市场销量为46  亿美元，市场潜力巨大；2）抗生素方面：超级抗生素达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素药，预计2015  年获批。该品种2012  年全球销售额为8  亿美元；3）心血管产品线上：磺达肝癸钠已报CFDA  注册生产，理论上可替代所有肝素类产品，预计2015  年获批。
        新增资金或助力外延扩张。公司通过发行10  亿公司债及拟实施的35  亿定增，将有助于公司外延式扩张。医药商业主要为通过并购等方式拓展当地业务。医药工业为并购批文和药企，优先考虑收购有潜力的专科处方药品种。
        盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017  年每股收益为2.80  元、3.48  元、4.18  元，对应市盈率为28  倍、23  倍、19  倍。我们认为：公司核心产品具有相当市场竞争力，业绩增长稳健，且具有丰富的后续产品梯队。当前价格具有较高安全边际，维持“买入”评级。
        风险提示：定向增发或不能如期进行；浙江省公立医院药品零差率政策对医药商业影响或超预期；公司药品招标价格或大幅降低。