漫谈a股10年之殇

2007年10月16日a股达到了史无前例的6124点，在这以后的11年里，再也没有一年逾越过这个高度。不得不说的是，这轮牛市的大牛股都是从几倍的市盈率涨上来的，只是价值回归的时候超出了人们的预期，涨到了好几倍的市净率，最终第二年又跌到了1664点，跌幅着实惊人。

回望这十年，炒新的逻辑一样还是没变，新的有可能是某个概念，某个细分行业龙头，甚至有可能是一个指数:创业板指从几百点涨到了4000点出头，把握住这一波的朋友肯定是赚的盆满钵满的，当然创业板刚推出的时候，不少个股由于市场环境的原因，跌幅超过50%甚至更多，但是后来都凭借创业板牛市涨到了令人难以置信的高度。

从哪里涨上来的，就从哪里跌回去，这个道理相信老股民都是懂的，当然历史上的熊市指数跌幅在50%～95%之间，所以现在妄言说已经是底部的大v们，你们摸摸自己的良心，难道不会痛吗。当然也没有说现在不是底部的意思，现在应该是无限的接近底部，将来就算跌到2000点大家也不要惊讶，不是没有哪个股市未曾跌90%以上的。当然根据历史规律来看，跌幅最大的往往就是涨幅最大的个股，在牛市被超预期的高估，等到熊市时又会不断的被巨大的获利盘砸到谷底，人们不卖茅台不卖格力不卖银行，根本就不是因为他们有什么价值投资理念，而是他们根本没在上一轮创业板牛市中赚到多少钱，被动的成为了“价值投资的坚定拥趸”“股神”“大v”，在上一轮牛市中他们就是被当成彻彻底底的“傻子”，当然傻人也有傻福，就像历史上那些被迫买了原始股的人，不小心就吃到天上掉下来的馅饼一样，“愚蠢的价值投资”成为了“高人一等的投资者”。当然由于这些在一轮牛市中没有过多上涨的“价值股”。由于“惜售”的存在，目前往下跌的幅度已经是特别有限了，这就是资本市场的游戏规则:往下跌的原因仅仅是因为涨的太多了，而不是业绩不好之类的，而且这些企业之前往往利润惊人，在牛市中疯狂并购把资本游戏玩的不亦乐乎，一旦股价下跌，质押的股票大幅缩水，银行就来催款了，由于扩张太快短期现金流过于紧张，拿来收购的钱也没得还了，估值下跌了，大股东们觉得再融资也不划算了，于是就不融资收购了，运气不好的话牛市收购的公司买贵了甚至可能是不盈利“垃圾企业”，种种的原因导致了利润增长率的下滑，资本市场对股票的定价往往不是PE而是PEG，利润增长变缓了是吧？利润不增长了是吧？那就把你双杀掉吧，让你的市盈率越跌反而越高，大家看看乐视网看看那些牛市中的大牛股们，哪一个不是这样的。如果港股里的腾讯继续跌下去，就会成为明天的乐视网，不仅仅是股价下跌，营收和利润也会一起暴跌，除非接下来股价短时间内涨回去，否则持续的低估值就是一家不断扩张收购的企业最致命的伤！为什么格力收购银隆股东会有意见？10倍的pe去收购一家一点名气都没有，前景也不一定好的公司，股东能没有意见吗？要是50倍100倍呢？那格力的股东巴不得把全球的“银隆”们都收购了吧？如果格力涨到茅台那么高的市盈率，我觉得反而应该看好它，看好它收购电动汽车厂家及其供应链企业们。

a股最大的悲哀其实在于没有阿里腾讯和内房股们，想想如果10大海外互联网公司和融创中国们都在国内上市，那现在a股创业板何止8000点，20000点也不是没有可能。当然就像刚入股市的股民朋友们，往往只关心利润的问题，也不会关心利润是怎么“造”出来的问题，过多的考虑利润其实是舍本逐末。就像老唐在他的书里说的那样，新手看营收和利润，老手们都是看资产负债表的，并且分析各项资产之间的关系，所以如果上市的前提是以利润为核心，而不是以“资产质量”为核心，那必将导致优秀的新生企业只能去海外寻求资本的帮助了，而国内的资本就在门前不断被翻修一次又一次的水泥路里烂掉，在效率的跑道上越跑越偏了。

最后总结一句，相信中国改革开放40年已经积累了足够多的资本，如何将资本更有效率的运用是当务之急，出台评估企业“资产质量”的上市制度也有很大的操作难度，而纯粹以利润为核心的上市制度又过于简单粗暴和不近人情，那么为何不放开手脚，让更多的企业有资格从资本市场获得所需的资金，让真正能够变得伟大的企业获得发展急需的资金，而不是让老百姓的血汗钱变成没有价值的豆腐渣工程和烂尾楼，这恐怕才是我们现在需要思考和反思的问题。

12年风雨路：穿越牛熊的10大牛股

今天，距离A股首次站稳2600点 已经过去12年了，距离《花千骨》首映也过去了三年多，不变的是今天还是2600多点、还是千股跌停。

当然每个时代大多数企业最终都会走向平庸，但是真正能穿越牛熊，在资本市场上长期立于不败之地的企业却凤毛麟角。接下来我们就来看看近12年涨幅最大的10家上市企业，他们到底有着什么与众不同的特质？

我们可以看到近12年涨幅最大的股票是来自建筑行业的金螳螂，其涨幅高达1001倍，截止今日，其动态市盈率也仅仅有10倍。另外来自建筑装饰行业的还有上海建工。令我们惊讶的是，华帝股份的涨幅高达446倍，成为白色家电板块的领涨股，这与家电行业的双寡头格力电器和美的集团被我们所熟悉不同，华帝股份一直在背后默默地发展壮大。同样，饮料制造板块的领涨股也不是被众多球友追捧的贵州茅台，而是古井贡酒。医药生物版块的领涨股也不是恒瑞和复星，而是名不见经传的双鹭药业。10大牛股里恐怕也只有来自计算机版块的恒生电子被大多数股民所熟知了，其市盈率也恰恰这10只股票最高的。纵观这10只股票，市盈率都在50倍以下，20倍以上的竟然也仅仅只有3只。可见A 股在经过3年时间的大幅调整后，随着上市企业业绩的不断改善和股价的不断下跌，不少股票已经回到较为合理的价位了。

从净利润增长率来看，这10家上市企业大多数时候都保持了稳定的增长，但是其中也有几家有两年甚至三年的利润是负增长的。那么为何这些企业利润的增长似乎看起来并不是都那么完美，但是却可以被资本市场认可呢？

我们进一步看到这10家上市企业的营业收入增长率，除了恒生电子之外，其他上市企业的营收增长最多只有一年为负，而且即便恒生电子2016年净利润增长率为-95.76%，但是其营收也仅仅是负增长2.49%，并没有现过于大幅的下跌。

所以我们可以得出结论，这些穿越牛熊的大牛股，真正支撑股价不断上涨的是他们营收的快速增长，即便某些年份由于各种原因导致利润水平的下降，但是营收的增长让资本市场认可了他们的成长性和看好他们的市场前景，使得他们可以成功的穿越牛熊，甚至超越了行业里头部企业，成功的占领了涨幅榜最前列的位置。当然，一旦营收放缓，而利润开始兑现的时候，反而是我们最该警惕的时候，这很可能意味着企业已经进入较为成熟的发展阶段，企业的天花板很可能会在不久后到来，就像历史上每一次熊市发生前的情况一样，上市企业由于不断的融资和收购其他企业以及经济前景被不断地看好，利润水平会达到前所未有的高度，当一切看起来都是最美好的时候，往往就是泡沫将要破裂的时候。