巴菲特：四种公司值得长期持有

什么是经济护城河

在投资界，我们经常采用的策略也包括寻找优势。我们尽量只投资那些比竞争对手有优势的企业。沃伦·巴菲特喜欢用比喻的方式来说明这种优势，将其比作城堡周围的护城河，来确保你有更多一层的保护。

他称之为经济护城河。

把生意想象成一座城堡。城堡在攻击之下尚能幸存的方法之一就是在它周围建一条护城河。这条河越深、越宽，城堡在受到打击时就越不容易受到伤害。

被护城河包围的城堡，类似于拥有持久竞争优势的企业，这样的优势使得该企业能够持续地吸引和留住自己的客户。

这使得企业不仅仅能够在经济景气时获得良好的收益，在经济不景气时也可以继续赢利。有了护城河，它既可以提高价格，也可以留住客户。

没有经济护城河的企业将在困难时期陷入窘境。其中难免有一些企业最终会以破产收场。

当经济好转时，拥有经济护城河的企业会获得更多的利润，因为它们的许多竞争对手都被淘汰出局了。

识别护城河

1、

品牌

拥有强大品牌的企业可能拥有持久的竞争优势。

一些企业能够以一种引人注目的方式将自己的产品或服务与竞争对手区分开来。即使它们在某个特定的行业内竞争，也是有方法使自己的产品或服务脱颖而出。

然而，拥有强大的品牌并不能保证你拥有持久的竞争优势。品牌优势必须转化成为利润才行。检验一个品牌是否具有竞争优势的一种方法，就是看这个企业是否能够将产品的价格定得比竞争对手的高。

我们需要识别能够通过品牌或法律手段保护其产品差异化的企业。因此，当你在寻找可以投资的企业时，产品差异化是一个很好的出发点。在这个科技发达的世界里，当竞争对手模仿领先品牌的产品时，产品的独特性很快就会受到损害。

如果我们发现自己想要投资的企业必须不断创新才能生存，那么就需要小心点儿了。这些企业可能没有强大的护城河。我们要寻找的是那些不需要过多研发就能生产出产品和服务的企业。这并不意味着企业不应该大量投资于研发，但我们希望避开那些只有研发才能生存的企业。

2、

规模经济

有些企业规模非常大，效率相当高，以至可以不断地通过削价竞争以使竞争对手难以生存。这些企业拥有我们所说的规模经济。

由于它们大规模地生产以及采购原料，生产成本比竞争对手低很多。它们可以轻松地将价格降至竞争对手无法复制的水平，如果这些竞争对手想要持续赢利，复制产品不是一个好的选择。

假设你想要开一家玩具零售商店。你从供应商那里采购玩具，然后出售并获利。一家与你竞争的玩具店在市场上已存在多年，并在全国各地拥有50 家零售店。当两家店都与供应商谈判时，你认为谁有可能获得更大的折扣？是你还是采购量远远高于你的竞争对手呢？答案显而易见。供应商会给你的竞争对手更多的折扣，因为他们不想得罪或失去一个大客户。结果，你的竞争对手可以把价格降到比你低的程度，轻松地抢走你的客户。

如果不能通过迅速扩展业务或找到更多客户的方式来从供应商处增加订货量，那么你就没办法与竞争对手的价格策略对抗。为了在竞争中生存下去，你必须想出与众不同的方法来吸引顾客。

大多数小零售商无法通过独特的产品来使自身与众不同，它们就只能祈求好运了。它们将不得不留在特殊地点，或通过提供特殊服务来吸引和留住客户。对它们而言，生存是艰难的，因为它们正在与具有持久竞争优势的企业竞争，这种竞争优势被称为规模经济。

3、

法律壁垒

有些公司的业务受到法律保护。这里面包括了法律合同以及政府规定和监管。政府监管的一个例子是新加坡证券交易所。根据当地政府规定，在这个国家只能有一个证券交易所，因此它就占据了垄断地位。

如果你想让你的公司在新加坡交易所上市，除了新加坡证券交易所，你没有其他选择。相反，在美国，你可以有很多选择，例如纽交所、纳斯达克等。

专利等法律保护可能会提高竞争对手的进入门槛。这一点在制药行业非常明显。制药公司为产品申请专利以保护它们的知识产权。在专利保护期内，未经发明人同意，竞争者不得制造、使用、销售、进口受保护的药品。但专利是有有效期的。一旦专利到期，竞争者就可以合法地“复制”这些有利可图的发明了。

因此，虽然一项专利可能会为竞争对手进入市场设置法律门槛，但对于一个企业来说，重要的是利用这段保护期来建立自己的品牌，从而站稳脚跟，成为市场领导者。

4、

高昂的转换成本

我认识一个叫丹尼斯的人，他是个在感情中摇摆不定的人，经常会在午餐或晚餐时给我们介绍他的新女友。每隔几周，我们就会见到一位新的女士。

丹尼斯很小心，他不做任何长期的承诺。婚姻对丹尼斯来说是个禁忌。

只要还没结婚，他就可以随心所欲地换女朋友——也就是说，不需要承担任何重大的金钱成本、情感成本或社会责任。

在商界中，对于有些产品和服务，我们会在不知不觉中与之建立“婚姻关系”。正如沃伦所说：“如果你要收购一家公司，就当成要和它结婚一样。永远在一起。”

微软办公软件 Microsoft Office 就是一个例子。如果你想从Microsoft Office 切换到另一套办公软件，你需要购买一个全新的软件包以及所有相关的桌面应用程序、服务器和服务。这是一个昂贵的代价。

你会需要很长的时间和大量的资金来重新培训大家使用一个新的软件。而且，新软件可能与客户和其他公司正在使用的软件不兼容，因此大多数企业都选择了 Microsoft Office。

总结

我们研究了四种不同类型的经济护城河：品牌、规模经济、法律壁垒和高转换成本。

这些只是可能构成经济护城河的一些例子。另外，有两件重要的事情必须要知道。

1、

护城河可能不会永远存在

即使最强大的品牌也可能会受到威胁。例如沃尔玛，尽管该公司拥有强大的规模经济，但由于电子商务的影响，其护城河正在面临压力。随着越来越多的人在网上购物，即使最赚钱的零售商店也感受到它们的生存正在遭受威胁。

也就是说，拥有巨大护城河的公司不会在一夜之间消失，因为人们需要时间来适应创新和新产品。然而，经常（至少每年一次）回顾你的投资组合，并确定你投资的公司在10年后是否仍有价值，以及 / 或你是否需要重新配置你的投资组合，这是至关重要的。

2、

有些公司有多条护城河

另一件需要注意的事情是，一些公司拥有多条护城河。如果一家公司拥有一条以上护城河，例如一个知名的品牌和一个独特的产品，那么它在任何经济条件下都可以提高售价。更重要的是，你要具备一种从你投资的公司身上找出其特定优势的能力。这样的话，如果有一天那些优势不复存在，你也有能力尽早发现。

1、食品饮料

(1) 白酒: 贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒

(2)酱油: 海天味业、中炬高新、千禾味业

(3)火锅底料：天味食品、颐海国际

(4)乳制品: 伊利股份、妙可蓝多

(5)榨菜：涪陵榨菜

(6)面包: 桃李面包

(7)坚果零食: 洽洽食品、盐津铺子

(8)啤酒: 青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒

(9)月饼：广州酒家

(10)速冻食品: 安井食品、三全食品

(11)卤制品: 绝味食品

(12)酵母：安琪酵母

(13)泡椒凤爪：有友食品

(14)餐饮: 海底捞、九毛九

(15)火腿肠：双汇发展

(16)醋：恒顺醋业

(17)米面：克明面业

(18)鸡尾酒：百润股份

2、医药

(1)新药：恒瑞医药

(2)医疗器械：迈瑞医疗

(3)医疗服务：爱尔眼科、欧普康视、通策医疗

(4)检测诊断: 金域医学、万孚生物、安图生物、艾德生物

(5)连锁药店: 大参林、益丰药房

(6)胰岛素: 甘李药业、通化东宝

(7)CRO：药明康德、泰格医药、昭衍新药、药石科技、凯莱英、康龙化成

(8)生长激素: 长春高新

(9)体检: 美年健康

(10)肺癌: 贝达药业

(11)中药: 片仔癀、云南白药

(12)疫苗: 智飞生物、康泰生物

(13)粉尘蟻滴剂: 我武生物

3、家用家居

(1) 空调: 美的集团、格力电器

(2)小家电: 苏泊尔，小熊电器、新宝股份

(3)扫地机器人: 石头科技、科沃斯

(4) 家居: 欧派家居、顾家家居、索菲亚

(5)医美化妆品: 华熙生物、爱美客、珀莱雅

(6)生活用纸: 中顺洁柔

4、文教休闲

(1)教育: 中公教育、新东方、好未来

(2)人力资源服务: 科锐国际

(3)文具: 晨光文具

5、机场旅游

(1)旅游: 中国中免、宋城演艺

(2)旅游酒店: 首旅酒店

(3)机场：上海机场

(4)快递: 顺丰控股

6、科技

(1)消费电子: 立讯精密，鹏鼎控股

(2)新能源汽车: 比亚迪、宁德时代，璞泰来，恩捷股份，新宙邦

(3)汽车: 福耀玻璃、星宇股份、潍柴动力

(4)光伏： 隆基股份、通威股份

(5)风电: 金风科技

(6)水电: 长江电力

(7)面板: 京东方A

(8)IDC: 宝信软件、恒生电子

(9)激光: 大族激光、帝尔激光

(10)安防: 海康威视、大华股份、高德红外

(11)云计算: 用友网络，广联达

(12)力公软件: 金山办公、福昕软件

(13)半导体: 韦尔股份、闻泰科技、北方华创、长电科技

(14)芯片: 中芯国际、汇顶科技、兆易创新、卓胜微

(15)车联网：德赛西威、中科创达

(16)声学: 科大讯飞、歌尔股份

(17)游戏: 吉比特

(18)PCB: 深信服、沪电股份

(19)互联网金融: 东方财富、同花顺、财富趋势

(20)互联网: 腾讯控股、阿里巴巴、拼多多

(21)机械：三一重工

7、银行保险券商

(1)零售行: 招商银行、平安银行

(2)城商行: 宁波银行

(3)保险: 中国平安

(4)券商：中信证券

8、地产建材

(1)聚氨酯: 万华化学

(2)水泥: 海螺水泥

(3)防水管材: 东方雨虹

(4)石膏板: 北新建材

(5)玻璃纤维: 中国巨石

(6)钛白粉: 龙蟒佰利、中核钛白

(7)地产: 保利地产、万科A

9、养猪

(1)猪企: 牧原股份

(2)饲料: 海大集团

来源：站长的PE早餐

st舍得一季报：Q1开门红超预期 双品牌齐高增

事件：公司披露2021年一季报。

Q1公司实现营业收入10.28亿元，同比增长154.21%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长1031.19%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长788.44%，上年同期非经常性损益主要是对外捐赠1000万元，而本期无对外捐赠。Q1营收和归母净利润均超预期明显，较2019Q1增幅分别为47.38%和200.21%。

坚持双品牌运作是既定战略，春糖经销商大会再度重申，已经开始持续见效。

Q1中高档酒和低档酒同步高增，其中低档酒在连续两年高增基础上继续增长295.04%。中高档酒Q1增长166.98%。

公司明确双品牌运作，中高端聚焦舍得品牌，计划将“舍得”打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头；提升沱牌品牌，致力于将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒品牌，公司已为沱牌的复兴制定了全计划：持续加强“沱牌”的产品线配臵（例如春糖隆重上市的沱牌六粮，沱牌曲酒93分复刻版），扩充销售团队，加大市场投入。

2019年底推出沱牌高端光瓶酒沱牌特级T68，该产品上市以来，终端扫码开瓶率持续提升，消费者层面反馈良好，2020年已经在山东、四川、河北等十余个省份建立样板城市；2021年继续以消费者耳熟能详的“悠悠岁月酒，滴滴沱牌情”为文化号角，唤醒大众的老酒记忆，以“中国名酒沱牌曲酒”为引擎，以高线光瓶为突破口，以定制产品、区域产品为补充，复兴老市场、老产品（如重新包装上市遂州酒）、老客户、老渠道，让沱牌重新归位老百姓最喜爱的中国名酒品牌。

激励机制发挥作用，市场策略更加务实精准。

销售人均薪酬在2019-2020年人员精简后显著提升，2021年继续完善绩效考核，在全年销售增长超额达成前提下薪酬提升乐观，在行业居较有竞争力水平。另外2018年推出限制性股票激励，2020年因疫情因素未能完全解锁，2021年实控人易主后业绩表现动力更强。在新的考核和激励要求下，公司市场策略更加务实精准进取，一方面实施聚焦战略，打造重点市场。按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，在聚焦核心区域的同时，加快品牌的全国化布局，环太湖以及湖南市场的经销商数量、产品动销额持续增长，另一方面构建新型厂商关系，提升经销商满意度。进一步提升厂商协同效应，深入推进厂商1+1模式。持续推进“长期合作、共商共建、区域保护、增加周转、降低库存、提升盈利”等合作理念的落地，持续提升经销商的忠诚度及稳定性，也引入了一批实力新商。

现金流表现优秀，毛利率大幅提升。

公司Q1销售商品收到现金同比增幅157.92%，经营性净现金流3.90亿元（上年同期为-0.74亿元）；Q1末预收款余额4.41亿元，连续第二个季度环比提升。老酒战略渐入佳境，渠道信心提升，大商回归助力明显，沱牌曲酒组合拳效果亦突出。Q1综合毛利率77.60%，同比提升5.24pct.，主要系高毛利率的中高档酒结构优化贡献，同期三项费用率合计下降19.12pct（销售费用率下降10.70pct.，管理费用率下降7.45pct.），致净利润率大幅提升。

看好老酒战略前景以及实力股东复星的赋能，未来公司具备高端化潜力。

白酒行业总量不振基本态势延续，未来市场份额持续向名酒集中，通过梳理资源禀赋确立老酒战略是公司营销突围和规模突破的核心抓手，是取得竞争优势的降维打击利器。“少喝酒，喝好酒”、“好酒之上唯有老酒”成为行业共识，而名酒的老酒必然是好酒，公司是十七大名酒和“川酒六朵金花之一”，有丰富的老酒储备和包含元代窖池的优质酿造产能，老酒逻辑独特而难以复制。实力股东复星进入对于公司管理改善，激励考核升级，营销进步，人才引进和市场突破均有可发挥之处。未来基于老酒年份刻度，公司进入千元以上价格带亦可展望。

投资建议：预计公司2021-2022年每股收益为2.88元和4.48元，给予2022年40x估值，目标价178.00元，买入-A评级。

风险提示：次高端竞争总体加剧；疫情反复可能性；老酒营销见效低于预期。

相关股票：ST舍得(SH600702)

研究员： 安信证券 ● 苏铖,孙瑜

发布时间：2021-04-30

​沪指逼近60日均线！明日或攻击3500点！

沪指今日探底回升，全天收出小阳线，尾盘逼近3500点，展望后市，看盘要点，依然是能否站稳60日均线以及3500点。四大指数看，当前创业板和深成指已经率先突破了60日线，沪指和50指数已经站稳了20日均线，整体趋势的天平倾斜向多方一侧。明日看多头主力能否再次发力攻击沪指60日均线和3500点。

北上资金方面，全天净流入51亿元，一如既往的给力，已经是连续5日净流入。板块资金净流入前三名为券商、银行、保险，显示在前期总龙头停牌之际，相对低位的大金融得到了主力资金的青睐。券商银行保险中最强的为券商指数，从证券板块指数看，今日放量触发日线买点，且站上了20日均线，后市可重点观察其持续性。综上，主升君认为，节前指数走势目前略强于预期，接下来耐心等待市场中期趋势进一步明朗即可。

​创业板大涨超2%！医药股领涨两市！

沪指今日探底回升，尾盘重返5日均线，显示当下短线走势已经重回强势状态。主升君认为，后市看盘要点，是能否依托5日均线，去攻击60日均线。四大指数看，创业板指数依然最强，今天收了一个光头阳线，大涨超2%。在创业板的带动下，深成指今日也一举收复了60日均线，目前沪指和上证50走势相对较弱，看后市能否逐步跟上。

北上资金全天净流入20亿元，最近还是比较给力的，指数破位也在买买买。板块净流入前三名为酿酒、化工、医药。板块涨幅方面，免疫治疗涨超3%，领涨两市。近期比较持续的主线上来看，受到印度疫情爆发的影响，医药股表现一直比较坚挺，值得做中线跟踪和关注。今天的盘面，还有白酒表现比较突出。整体看，市场气氛尚可，虽然受到节日气氛影响，量能有所欠缺，但可以理解为多方占主动的震荡偏强走势。

​探底回升调整结束了吗？创业板依然强大！

沪指今日探底回升，红盘报收，低点未跌破上周低点，午后显示出一定的韧性。后市看盘要点，依然是能否重返5日线和20日均线。四大指数看，创业板指数依然最强，目前依然稳守60日均线，且周线也运行在20周线上方，后市仍可重点观察创业板指数对另外三大指数的带动作用。

北上资金全天净流入35亿元，显示当前市场虽然破位，但依然没有系统性风险。板块资金净流入前四名为医药、水运、服装、酿酒。板块涨幅看，医美概念大涨超3%领涨两市。两市今天的走势，还是略微超出预期的，如果说昨日是冲高回落，那么今日就是探底回升。市场体现出了一种难得的韧性，因此，主升君认为，当下可以做好防守的准备，但是依然不宜过分看空，耐心观察等待短线方向进一步明确即可。

​沪指破位长阴，创业板仍稳守60日线

沪指今日上午冲高，午后风云突变，跳水向下，截至尾盘，失守20日和10日均线，全天跌近1%。四大指数看，当前依然是创业板指数最强，依然稳定运行于5日线和60日线上方。沪指下方重要支撑先看上周低点3414点，以及3400点整数关。既然当下沪指跌破了均线，后市先首选防守思路来应对，何时短线走势重新修复再来考虑积极参与。

北上资金全天净流入32亿元，显示出极强的定力和韧性。板块资金净流入前三名为煤炭、玻璃、安防。板块涨幅看，免疫治疗涨超2%领涨两市。沪指指数虽然破位，但北上资金未出现集中出逃的迹象，不过，从资金流向曲线图看，上午大幅流入，午后流出了十几个亿。这里暂时理解为印度疫情加重，以及即将过节机构相对谨慎所影响。接下来，主升君的观点是，先做好防守再来跟随大势，过节仓位可以考虑逐步降低至五成左右，这样进可攻退可守。

顶流基金经理一季度成绩单：只有谢治宇为基民赚了钱

最近，易方达基金、广发基金、兴全基金等多家基金公布了今年第一季度的成绩单，那些被称为“顶流”的张坤、谢治宇、董承非等明星基金经理的持仓和收益如何呢？

明星基金经理的业绩出现了明显分化，多数出现亏损，比如刘格菘亏了66亿、张坤亏了57亿，其他基金经理也都有不小的亏损，只有谢治宇为基民赚了13.2亿。业绩出现分化，与他们的投资风格和持仓比例息息相关。亏钱的基金经理以投资白酒等消费股、医药股、科技股以及能源股为主，而赚钱的基金经理持有兴业银行、平安银行、中国平安、海康威视等热门股。

4.22午评：创业板率先站稳60日线！

沪指早盘结束此前4连阳，向下回落，暂时仍运行于均线上方。看盘的要点，此前主升君已经讲过了，不破均线系统，则理解为当前沪指指数仍在为冲破60日大关，而做关前蓄势动作。四大指数看，创业板指数已经率先站上了60日均线，接下来重点看其他指数何时跟上。

北上资金半日小幅流出2个亿，看看下午会不会转为流入。板块资金净流入前三名为电子、钢铁和港口。板块涨幅看，在医美概念带动下，日用化工大涨超5%领涨两市。盘中科技股也有不俗表现。此外，证券板块个股接近全红，证券板块指数重点看收盘能否站稳20日线。综上，继续谨慎乐观，耐心等待沪指蓄势之后，再次冲击60日均线。

4.21收评：突破60日线仍需补量大涨！

沪指今日探底回升，收出四连阳，量能依然萎缩。后市看盘要点，一个是沪指能否站上3500点和60日线，一个是能否带量突破，因为如果无量突破，还需要提防是假突破的可能性。从周线看，沪指本周如果站稳20周线3490点收盘，则周线级别整理有望就此结束。

北上资金全天净流出10个亿，昨天净流出5个亿，而此前两天总共净流入了超过247亿，因此，暂时依然理解为主力继续看好后市，面对近在咫尺的中期压力60日线，并没有发怵和认怂，而是选择了硬刚。板块资金看，净流入前三名为医药、银行、白酒。板块涨幅看，医美概念涨超5%领涨两市。整体看，主升君认为，大盘当前理解为关前蓄势，继续耐心等待中期趋势进一步明朗。

午评：中级调整有望结束！

沪指早盘探底回升，这里十点测市，也存在失灵的可能性。此前主升君也讲了，不破均线，就耐心跟随好趋势即可。后市看盘关键点，依然看能否突破并站稳60日均线。虽然四大指数没有站上60日均线，但本轮下跌最先调整的白酒板块指数，截至午盘，已经顺利站上了60日均线，或意味着调整的彻底终结。那么，要观察一下，白酒指数能否有效站稳60日线。

北上资金上午净流出9个亿，板块资金净流入前三名为医药白酒和银行。板块涨幅看，医美概念领涨两市，成为今年以来最强的不死鸟穿越板块。大金融方面，今天银行给力，银行股李录之后，又得到了坤坤顶流的加持，也可以理解为大资金的新战场。接下来，看看证券指数会否就此站稳20日均线，开启波段行情。整体看，上午表现超预期，下午继续持股为主。

4.20收评：后市关键看60日线得失！

沪指今日最高点冲高至3494点，距离前高3495点只有一个点差距，距离60日均线只有3cm，距离3600点只有不到6cm。后市看盘要点，依然是沪指60日均线的得失，代表着中期方向向上还是向下，得之，看多，不得，需谨防跌破均线之后继续寻底。思路就很简单了，主升君认为，沪指站稳60日线，积极参与，跌破5日均线，开始防守。

北上资金脚底抹油了半天，下午有所回流，全天小幅流出5个亿，相比昨天163亿扫货而言，今天的流出只是毛毛雨，暂时无需过于紧张，继续观察即可。板块资金净流入前三名为，酿酒、综合、钢铁。市场中最强的热点方向依然是新能源车，领涨股一字登天停不下来，除此以外，白酒食品次新股都有不俗表现。综上，沪指未破均线之前，暂时仍可谨慎乐观跟随趋势，耐心等待中期方向性选择进一步明确。

4.19收评：北上资金全天净流入163亿！

沪指今日触发日线买点，主升君十点测市已经精准预告了买点，以及全天走势。展望后市，反弹目标先看60日均线附近。中期会否彻底转强，则需要看60日线能否有效突破并站稳，如果不能，则仍需要保持谨慎。

北上资金今日全天净流入163亿，为年内次高量，显示主力看好后市行情。板块资金净流入前三名为电子、汽车、有色。近期机构一季度调仓换股的路径曝光，明星基金经理减仓白酒，加仓医药和银行。今天盘面看，最强的为新能源车方向，其次是消费电子方向。大金融方面，券商涨2.5%，底部启动，后市继续看好。考虑到今日放量上行，接下来仍可紧跟主线，看多做多为主，何止沪指跌破均线，再来考虑是否需要防守应对。

北上资金上午暴力抢筹140亿

最近比较忙，简单午评吧，大盘没问题，沪指今日为日线买点，走势也强，可以看多做多。北上资金上午暴力抢筹140亿，沪指目标先看60日线，如果可以成功穿越，那么后市又将重返震荡上行走势。上午科技最强，下午看看金融会否献上助攻，证券板块位日线级别低位买点。其他热点，最强的是周末发酵最好的新能源汽车板块了，整车和锂电池都有不俗表现。有色化工等周期股也有一定回暖，整个市场机会较多，可以好好把握。

​下周初仍看反弹！重点观察沪指20日线得失！

沪指走势此前主升君反复讲过了，强的话，走周线双低节奏，这里本周的低点就有望成为双底的第二个底部。但是后市确立走强的标志，还需要周线收盘突破10周均线。如果不能，依然需要提防继续回踩，向下去寻求支撑。当前沪指月线位于10月线附近，10月线如果撑住还好，如果撑不住，也是需要向前期月线重要支撑位置3200点去寻求支撑的。当然，从日线看，沪指下方年线附近3282点也会有比较强的支撑。后市只要盯好5日线和前低，不破5日线和前低，就理解为依然运行在前期的震荡结构之中。至于当前，短线依然首先看继续反弹。中线要走强，还需要沪指重新站稳20日均线。

北上资金周五净流入71亿元，整个上周，虽然走势不尽如人意，但是除了周四以外，都是净流入的状态，显示机构已经在暗中抄底。板块资金净流入前三名为酿酒、汽车、电子。板块涨幅看，周五涨幅前两名为数字货币、胎压监测，均大涨超3%。整体看，周五市场符合预期，沪指站上5日线，逼近20日线，下周一的看盘要点是，沪指能否站稳20日均线，并触发日线级别买点，使得反弹进一步向纵深发展。

海南共10家离岛免税店！免税概念股一览！

海南是全球第四个实施离岛免税政策的区域，2011年4月20日开始实施，这让过去只有出国才能体验的免税购物，在国内就能够轻松实现。

去年7月，海南离岛免税购物新政开始实施，购物额度从每年每人3万元提高至10万元，次数也不再受限。离岛免税商品品种更是扩展到手机等电子产品。

在海南已有四家免税店的基础上，在海口和三亚各新增了三家离岛免税店。目前，海南有10家离岛免税店，而未来海南提出要加快打造国际旅游消费中心，力争实现免税品品牌、品种、价格与国际“三同步”。

国信证券认为，在海南自贸港建设背景下，海南离岛免税、岛内免税、跨境电商未来有望协同共荣，打造国际购物胜地，从而给相关产业带来发展机遇。

免税概念股：中国中免、南京百货、王府井、格力地产、凯撒旅业。

中国中免：公司是全球第四大免税业务运营商，我国免税店龙头企业。

南宁百货：2020年7月22日，南宁百货大楼股份有限公司披露公告称，为了进一步优化公司的业务结构，增强企业竞争力，公司已向广西壮族自治区及南宁市政府相关部门递交了关于免税品经营资质申报的请示。

格力地产：2020年5月23日公告，公司拟发行股份及支付现金购买珠海市免税企业集团有限公司100%股权，标的公司具备国务院批准的免税品经营资质，系全国最早开展免税品经营业务的企业之一，销售免税品的品类涵盖烟类、酒类、香水化妆品等多个品类。

凯撒旅业：上市公司在旅游行业深耕多年，在出境游、入境游、国内游方面均具有行业领先优势。作为中国领先的出境游综合运营商，公司拟进一步完善产业链，积极布局免税市场，优化产业布局，促进产业间协同，巩固公司在旅游行业的领先地位。公司于2020年4月23日召开第九届董事会第十二次会议，审议通过了《关于全资子公司增资扩股暨关联交易的议案》。为增强全资子公司海南同盛世嘉免税集团有限公司资本实力，促进其免税投资业务的快速推进。

​探底回升企稳了吗？有色股再现异动

今日沪指探底回升，全天收出长下影线，尾盘报收3398点，依然未能重返3400点。展望后市，因为今日低点并未跌破此前两次探底的低点，这里有三重底的概率，存在反弹的可能性。四大指数看，创业板指数依然最强，最弱的上证50指数，已经创出了调整新低，逼近了年线。后市重点看创业板指数能否继续走强，带动其他指数重返均线系统。在此之前，依然首选防守思路应对。

北上资金全天小幅净流出9.5亿元，今天的资金曲线，呈现了一个微笑曲线，也就是开盘一路砸出，中午流出金额最大，尾盘几乎又拉回原点，即意味着下午场北上资金做了一定的回补动作。板块资金净流入方面，前三名为有色、贵金属、材料行业。板块涨幅看，青海板块涨超3%领涨两市，多晶硅和有色涨超2%紧跟其后。从有色板块指数看，今日重新站上了20日均线，有望成为波段拐点，后市一旦站稳60日均线，将开启新的中期行情。综上，主升君认为，指数当前短线依然未确定企稳，但存在反弹的概率，接下来可以谨慎乐观，观察市场的反弹力度和持续性，重点看会否触发日线级别买点。

​缩量反弹调整难言结束！旅游板块涨超7%

今日沪指缩量反弹，收盘未能站稳5日均线，展望后市，看盘的观点点，依然是何时站稳5日均线，以及何时发出日线级别买点。四大指数看，创业板指数依然走势最强，今日重新站上了所有短期均线，后市仍有延续反弹走势的动力。从周线看，主升君认为，最理想的走势就是，沪指和其他指数一起，走周线双底的模式，本周的低点，可以理解为双底中的右底，随后拉升企稳，重返升势。此为最理想的一种走势，也有可能先按照这个走，反弹遇阻之后，再来继续回踩确认底部和支撑。

北上资金全天继续大幅流入，全天净流入57亿元，板块资金方面，净流入前三名为电子元件、汽车行业、有色金属。板块涨幅看，今日涨幅第一名为旅游板块，大涨超7%，可以理解市场资金在为五一黄金周旅游股行情做预热。除此以外医美概念和智能电视涨超4%，特斯拉和锂电池也表现活跃。整体看，市场情绪有所稳定，但当下依然量能不济，后市继续重点关注北上资金会否继续入场，以及沪指能否补量上行，向上穿越5日及20日均线。

​沪指三连阴失守3400点！北上资金大手笔抄底

沪指今日三连阴，尾盘失守3400点，显示当下调整依然未能结束，继续耐心观察等待为上。四大指数看，创业板走势最强，今日触底回升，重返20日均线。后市重点观察创业板何时重返5日均线，并触发日线级别买点，同时，要观察其他指数会否跟随走强。整体看，当下指数走势并不乐观，暂时仍可先做好防守再来跟随大势。

北上资金今日净流入高达85亿，已是连续两日净流入。板块资金净流入前两名为，酿酒和农业。板块涨幅看，水产品涨超9%，种业涨超3%。盘面白马股表现分化，盘中中国中免跌停，因此后市高位高估值的标的，一旦遇到砸盘就要首选做好风险的管理。大盘走势上看，考虑到低位有资金承接，短线暂时或有反弹需求，看盘的关键是，如果反弹，能否出现站上指数的日线级别埋点，届时才是相对安全的买入或者介入时机。

中泰化学：业绩喜人 重组顺利推进高盈利望能维持

中信建投证券 2021-04-11

事件

2020 年年报：实现营业收入841.97 亿元，同比（调整后）增长1.27%，实现归母净利1.46 亿元同比（调整后）减少61.89%。对应Q4 单季净利润5.92 亿。

2021 年一季报预告：预计归母净利7-7.5 亿元，同比增长5311-5697%。

简评

粘胶短纤+PVC 景气高涨，业绩反转如期而至

公司2020Q1-2021Q1 的单季净利润分别为0.13、-3.20、-1.40、5.92、7.25 亿元（取区间中值），基本与行业景气变化趋势相吻合：

2020 年Q1-Q2 公司主力产品均笼罩在内外需萎缩及主动去库存之下，几乎全部产品价格都下跌至历史谷底位置。而Q3 开始，内外需逐步回暖、补库周期到来，多数子行业重现供需紧平衡，行业意外供减接踵而至、加剧供需矛盾激化。PVC 糊树脂因极为旺盛的下游医用需求率先启动；年末，粘胶短纤在金九银十中和缓步复苏；PVC 通用树脂也在旺盛的国内外需求中涨至历史高位。

几乎全产品的景气拉涨带动下，公司业绩快速反转，到Q4 已达高盈利水平。

Q1 单季方面，PVC 供需格局未变，且原料电石受内蒙古企业限电影响价格大涨。PVC 在年初短暂下行后重启涨势，又已回到9000元/吨水平高位；粘胶短纤经历下游补库和浆料价格大涨，价格也相比去年有明显上升（如下表1）。公司一体化优势完备，原材料涨价对公司而言影响力有限（其中PVC 成本几乎不受影响），因此产品利润进一步增收，单季业绩更好于20Q4 水平。

资产重组方面，截至3 月31 日，公司转让上海多经60%股权进展顺利：公司已全部收到中泰集团支付的股权转让款，合计现金3.6 亿元；对上海多经与公司之间的往来款根据协议约定也已经清理完毕。上海多经历来是上市公司贸易业务的实施主体，2020年合计实现营业收入561.04 亿元、而实现净净利仅0.50 亿元，营收规模巨大但贡献利润有限。剥离上海多经一方面使得公司更加聚焦主业，一方面也使得公司财务透明度明显改善，对公司而言意义重大。

核心主业PVC、粘胶短纤景气仍可期，公司集天时地利，高盈利水平持续性较强粘胶短纤：粘胶短纤在21Q1 价格已有大幅上行（如下表1，Q1 环比Q4 均价提升约4000 元/吨），但目前价格水平仍略低于历史中位水平，向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告，认为粘短区别于大多数子行业，正处于产能周期拐点，有望迎来1-2 年景气周期。需求端看，纺服需求复苏是后疫情时代主线；供给端看，经过2年漫长行业谷底，行业约15%产能已退出行业，行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78 万吨，随景气回升的业绩弹性仍极大。

公司地处新疆，坐拥当地优质棉花资源，可以棉浆粕替代溶解浆作为粘胶短纤原料，公司的粘胶短纤生产成本因此处于行业领先水平。同时，也是主要短纤企业唯一配套下游纱线的生产企业，并享受疆内纱线补贴，粘胶业务盈利有望随景气改善而明显增厚。

氯碱（PVC 为主）：近年来电石产能已经受到严格限制，价格中枢持续上行，PVC 产能扩张总体有序；而国内下游“以塑代钢”“以塑代木”方兴未艾，PVC 在多个领域的渗透率快速提升，维持年化5-10%的表观消费量增速。

内需增速持续大于供给，且疫情以来外需旺盛，反映为行业景气高涨。21-22 年PVC 新增产能预计仍在3%以内，需求端内需保持旺盛增长，出口方面海外装置开工受影响，且美国房地产周期强劲，PVC 地板等产品出口需求快速增长。中长期看，电石-PVC 也是受碳中和影响最大化工品种之一：80%的PVC 为电石法生产，电石的电耗成本占比约40%，能耗极高，随碳中和政策落地或首当其冲。内蒙能耗双控新政严禁电石产能新建，并限制劣后存量产能生产，内蒙电石产能占全国35%、产量占全国40%，新政或进一步带来全国电石和PVC 供应紧缺。

公司位于新疆地区，低廉的电力能源使电石→PVC 成本天然低于东部同行，且借规模效应、全产业链配套使得电石法PVC 成本优势稳居行业第一梯队。我们预计公司氯碱业务将持续为公司贡献稳定高盈利。

项目规划聚焦PVC，后续成长同样可期

由于地域和资源禀赋，对于中泰而言最适合发展的仍然是氯碱行业。截至2020 年年报，公司在建工程规模仍有56.49 亿元。未来规划项目中，仍然聚焦氯碱优势主业：定增项目托克逊产业园一体化项目已建设30 万吨PVC高性能树脂、21 万吨烧碱及配套电石等，投产顺利，预计21 年开始全额贡献业绩；另有金晖兆丰合计100 万吨PVC 配套烧碱、焦化、选煤、水泥项目在建；我们判断粘胶短纤和PVC 行业景气都有望持续2 年甚至更长时间，期间有望为公司带来充沛净利润和现金流、支持公司新一轮资本开支计划。

预计公司2021、2022、2023 年净利润分别为30.04、35.15、38.27 亿元，对应PE 7.4、6.3、5.8 倍，维持买入评级。

风险提示

下游需求改善不及预期