1、经纪业务收入保持稳定增长：受益于行情回暖，2019 年公司经纪业务实现较快复苏，实现代理买卖净收入 7.96 亿元，同比提升 32.2%，排名行业 21 位；在佣金费率持续下滑的同时，日均股 基交易量达到 116.4 亿元，比行业平均增幅高 8.4 个百分点。财富管理方面，2019 年全年新增产品销售247亿元，期末金融产品保有量达到205亿元，同比增长15.8%；2019 年非通道业务收入同比上升 22.9%，转型业务贡献持续加大。公司证券经纪业 务依托浙江发达的资本市场，坚持私募、公募并举，将进一步推动分支机构向财富 管理转型。

2、期货业务收入出现异动，净利润稳定。 公司期货业务继续保持行业领先地位，连续 6 年保持净利润超亿元以上，综合 排名行业第 7 位，创历史新高。报告期内，浙商期货实现营业收入 27.24 亿元，对 公司总营业收入的贡献达 42.48%；净利润 1.33 亿元，较为平稳。2019 年末资管业 务存续管理规模 11.1 亿元，与年初基本持平；场外业务成交规模按名义本金同比增 长 458%；“保险+期货”创新业务服务覆盖不断扩大，累计保险金额近 20 亿元。值 得注意的是，由于子公司浙期实业现货销售业务收入同比增长较多，导致期货业务 收入增速达 85%，剔除异常影响，公司总营业收入增速约为 23.52%。

3、两融带跑，信用业务大幅回升。截止报告期末，公司融资融券规模为 86.57 亿元，同比增加 28.80 亿元，上涨 幅度达 49.85%，高于市场增幅 17.62 个百分点；市场份额由 0.77%提升至 0.85%， 期末有负债的融资融券客户平均维持担保比例为 280.76%，公司全年平仓金额约 112 万元，整体风险可控。截止 2019 年末，公司股票质押业务规模从 66.39 亿元下降至 52.99 亿元，市场份额由 0.83%提升至 1.14%，其中以证券公司作为融出方股票质押 规模 48.83 亿元，平均履约保障比例为 412%，排风险、调结构、稳规模将贯穿股票 质押业务开展进程。

4、“凤凰行动”持续推进，债承金额翻番。 随着科创板及试点注册制的全面落地，债权与股权业务迎来进一步增长空间。报告期内，公司进一步贯彻落实“凤凰行动”计划，完成并购重组项目 4 单，实现 投行收入 3.13 亿元，同比增长 9.48%。股权方面，完成 2 单再融资项目，主承销金 额 11 亿元，各项股权项目储备充足；债券方面，完成 72 单公司债、企业债发行， 主承销金额 476 亿元，同比增长 1.56 倍。2019 年，公司债承销金额达 563 亿元， 同比提升 1.59 倍，位居行业第 19 位，创新债券规模进一步扩大。公司投行将深入 贯彻“特色+聚焦”的发展战略，在深耕浙江的基础上，实现长三角、珠三角、京 津冀区域业务的有效跨越。

5、自营业务以固收产品为主，维持规模高增态势。2019 年，公司债券自营投资准确把握债券市场阶段性行情，不断优化投资持仓 结构，重点提升高等级信用债、可转债的投资比重，实现营业收入 9.40 亿元，投资组合连续三年保持同类产品前 10%分位，在封闭式基金中保持第一位。股票自营 业务专注核心池建设，实现投资收益 5,893.67 万元。衍生品自营投资较好把握市场 行情，取得 343.11 万元的投资收益。公司自营业务规模合计 189.19 亿元，同比增 长 48%，其中，其中，固收产品规模为 185.15 亿元，增长 49%，固收取得收益 9.38 亿元，自营业务利润占公司实现利润的 31.88%，是公司利润贡献的重要来源。

6、资管业务各指标向好发展，逐步树立主动管理品牌。 报告期内，子公司浙商资管不断适应资产新规要求，以单一资产管理与集合资 产管理业务为主，2019 年新发产品规模超过 160 亿元，主动管理规模占总规模的 53.52%，在资管行业整体萎缩的情况下，实现收入 3.95 万亿元，同比增加 50.07%， 净利润同比增长 11 倍。公司资管业务以投研建设为核心，坚持创新驱动发展，部分 产品业绩亮眼，其中，大集合 FOF 汇金 1 号和公募权益产品汇金量化精选分别取得 41.32%和 33.84%的收益率，分别位列券商资管主动管理型 FOF 类排名第一和同类 基金前 2.23%，逐步树立浙商资管主动管理品牌。2020 年公司加码大类资产配臵, 覆盖股票、债券、商品等大类资产，成为资管产品的提供商和市场交易商。

投资建议:预测浙商证券 2020、2021、2022 年的收入分别为 50.59、 55.63、59.22 亿元，利润分别为 10.63、12.17、13.65 亿元，EPS 分别 为 0.32、0.37、0.41，首次给予 “增持”评级。

（此信息内容为容维证券投顾团队依据公开信息结合行业热点，股市题材及技术分析等得出分析结论，仅供参考，据此操作风险自担）