柴孝伟的微博 - 水晶球财经网

水晶球APP 高手云集的股票社区

下载、打开

X

注册 | 登录

柴孝伟

个人简介：买进就值，越来越值，时享价值，守正复利平常心。更多

96年入市，精通各种技术，2012年来在新浪微博公开预测多次牛熊转折。近几年转入基本面派，深入研究巴菲特.格雷厄姆，完善了“好生意好价格好时机+踩实洞见理性”体系，目标十七翻番十万倍。

更多TA的关注(3)

更多TA的粉丝(26631)

【英雄所见略同】
#拾麦种田# 第一篇备忘录，以及上文引用的内容中，包括了你可能从橡树资本听过的一句话:如果我们避免损失，获利就会不请自来。我和我的合伙人认为这句话非常贴切，因此在1995年橡树资本成立之初，将其作为我们的座右铭。理由很简单:如果我们投资于一个多元化的债券投资组合，并能避开违约债... 展开全文

收起查看原文

英雄所见略同

#拾麦种田# 第一篇备忘录，以及上文引用的内容中，包括了你可能从橡树资本听过的一句话:如果我们避免损失，获利就会不请自来。我和我的合伙人认为这句话非常贴切，因此在1995年橡树资本成立之初，将其作为我们的座右铭。

理由很简单:如果我们投资于一个多元化的债券投资组合，并能避开违约债券，那么我们买入的一些没有违约的债券，就会从诸如评级上调和收购等正向事件中获益。也就是说，我们不必刻意追求，获利会水到渠成。

我们当时认为这句话创意十足。但在2005年，我与塞思·卡拉曼合作更新本杰明·格雷厄姆和戴维.多德1940年版的《证券分析》--"价值投资圣经"，我从中读到了一些内容，表明我们的座右铭晚了大约50年。
在塞思让我编辑的章节中，我看到格雷厄姆和多德将"固定价值"(或"固定收益")投资描述为"消极的艺术"。他们是什么意思呢?
起初，我觉得他们的观察有些愤世嫉俗，但后来我领悟到其中的深意。假设有一百只收益率为8%的未偿债券。再假设其中的九十只将按承诺偿付利息和本金，而有十只将会违约。由于其都是收益率为8%的债券，因此所有偿付的债券都会带来相同的8%的回报--无论你购买的是其中的哪些。
那么唯一重要的是，你是否买到十只违约债券中的某只。换言之，债券投资者能否提高业绩的关键不在于其买什么，而在于其不买什么--不在于寻求获利，而在于避免亏损。这便是:消极的艺术。
关于这句话的由来，还有一件趣事，需要从我一直对古书很感兴趣讲起。几年前，我去拜会一位客户，途中穿过拉斯维加斯会议中心，偶遇一场珍稀书籍展。
我在一个熟悉的书商摊位前驻足，目光随即落在其售卖的一本书上:杰西·利弗莫尔的《股票大作手操盘术》。
下面是书商重点标出的一句引文:"获利会顺理成章;亏损则出其不意。”你可能会认为利弗莫尔借用了我的想法.……直到你发现，与格雷厄姆和多德一样，他的这本书也是在1940年发表的。我的创新也就到此为止了。

橡树资本如今拥有许多我所称为的"远大目标型策略"，这意味着他们需要赢家(盈利机会)。那么，为什么我们仍然把上述这句话作为我们的座右铭，为什么"置风险控制于首位"仍然是我们投资理念的首要原则?答案是，我们希望我们的投资专家们始终牢记风险控制这一中心思想。

风险控制仍是橡树资本的第一要务。七十多年前，加州大学洛杉矶分校橄榄球教练亨利·拉塞尔"红"·桑德斯曾说过，"赢不代表一切，而是唯一的追求。("绿湾包装工队的传奇橄榄球教练文斯·隆巴迪也同样说过这句话。)虽然我并不确切知道此言的内涵，但我坚信，对于橡树资本来说，风险控制并非一切，而是唯一。

———霍华德马克斯

霍华德马克斯公司有个三十年的座右铭：“如果我们避免损失，获利就会不请自来”。可以体会一下。

这个座右铭，与格雷厄姆的“消极的艺术”（我觉得用“防御的艺术”是不是更妥当）意思类似，也和与市场派大师李佛摩尔的“获利会顺利成章，亏损则出其不意”意思有似。

对此，霍大师颇有些与两位“英雄所见略同”的骄傲。

即使这三十年来，霍大师有了许多主动型盈利手段，但依然还是坚持把这一条强调防御强调风险的名言，作为公司座右铭。

霍大师还有一句名言：风险控制并非一切，而是唯一。

这句名言和公司座右铭一脉相承。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(40) | 评论 (15) 02月06日 06:37 来自网站举报

【晚年股市之路】
#拾麦种田# 巴特勒:什么时候你决定写作你的经典著作《证券分析》的呢?格雷厄姆:大概是在1925年，当时我想我在华尔街已经做了11年了，已经积累了丰富的投资经验，足够我写一本关于投资的书了……结果是，一直到了1934年我才真正开始和大卫·多德一起开始写作这本书。他是我在第一年... 展开全文

收起查看原文

晚年股市之路

#拾麦种田# 巴特勒:什么时候你决定写作你的经典著作《证券分析》的呢?

格雷厄姆:大概是在1925年，当时我想我在华尔街已经做了11年了，已经积累了丰富的投资经验，足够我写一本关于投资的书了……结果是，一直到了1934年我才真正开始和大卫·多德一起开始写作这本书。他是我在第一年上课时来听课的一名学生。那时他是哥伦比亚商学院的一名助教，非常渴望学习更多的知识。很自然地，在我写作这本书的过程中，他是必不可少的一位助手。这本书的第一版在1934年出版了。

巴特勒:这就是人们经常提到的“那本书”，对吧?

格雷厄姆:是的，人们把《证券分析》称为“格雷厄姆和多德的投资圣经”(Bible of Graham and Dodd)。不过，尽管我过去多年来非常勤奋努力地研究证券分析的各种基本面细问题，但是现在我对此已经失去了大部分兴趣。我觉得这些证券基本面分析的细节问题相对而言是不重要的，我的这种看法在某种意义上来说把自己置于整个投资行业的对立面。我认为，只要用很少一些分析技术和很少几个简单的投资原则，投资就可以做得很成功。关键在于要有正确的基本原则和坚持基本原则不动摇的性格。

巴特勒:我个人的经验是，必须对不同行业进行学习研究，才能认识到不同公司管理上的巨大差别。我认为这是一个分析师才能够给出答案的问题。

格雷厄姆:哦，对这一点我并不否认。但是我有很大疑问的是，分析师们运用这些选股方法精选个股总体而言能够取得多大的成功?我在过去几年自己的投资操作中一直重点强调的是组合投资。购买符合几个简单的价值低估标准的一组股票，不管属于什么行业，也极少分析个股。我近来写了一篇关于选择普通股的三个简单方法的文章，刊登在你们的研讨会论文集中。

我刚刚完成了分析期限长达50年的研究，应用这些简单的选股方法，从穆迪工业股板块中的所有股票进行选择，选出符合标准的一组股票。我发现过去50年这种简单选股方法的业绩非常好，高达道琼斯指数涨幅的两倍。因此我的热情从选择个股转移到选择一组股票。我期望的业绩目标是在大多数年份能够取得相当于债券利率两倍的股票投资收益率。应用红利的标准，或者运用资产价值的标准，选出一组股票，也可以取得良好的投资业绩。我的研究表明，最好的业绩来自于简单的盈利标准。

———格雷厄姆

欣赏格雷厄姆晚年的最后一次访谈。
《证券分析》的另一个作者多德，是格雷厄姆的第一期学生，后来做了助教。
重点是格雷厄姆的第二段回答，外文翻译有几个文字版本，总体大概意思应该是：格雷厄姆不再关注公司的复杂基本面，也就是行业、公司经营管理、产品这些与公司生意密切相关的问题，格雷厄姆基本不关注。
许多人就因为这段话，说格雷厄姆否定价值投资，这当然是误解。格雷厄姆到老都在坚持价值投资，这就是格雷厄姆价值投资的真面目：不关注生意，只关注低估。施洛斯一生都是这么做的，施洛斯对公司生意基本不太懂，也不怎么感兴趣，你说“买股票就是买公司”，哪有这种不懂公司生意就买公司的，格雷厄姆、施洛斯认为的价值投资，只是买低估，而不是买生意。

复杂的基本面，就是生意，简单的低市净率、低市盈率，就是低估。生意是要研究未来的，格雷厄姆认为再费劲，也未必研究生意未来能成功。

格雷厄姆不只是极简主义，而是对于不确定的东西都警惕，生意未来是不确定的，低市净率、低市盈率是简单和可以公认的。

价值投资，不是研究生意未来，研究生意未来只是理性投机。

这时的格雷厄姆82岁了，对复杂事物的学习研究比不得年轻人了，坚守简单制胜的基本原则。
格雷厄姆价值投资，就是为“老小错无能”者准备的，看淡涨跌，看淡生意未来，其难点在于标准化硬性执行上，这也是我为自己准备的中晚年基础系统目标之路。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(45) | 评论 (15) 02月05日 06:34 来自网站举报

【不要亏损】
#拾麦种田# 作为一个成功的投资者，应遵循两个投资原则：一是不要亏损，二是永远不要忘记第一条原则。———格雷厄姆巴菲特引用过他老师格雷厄姆这句话，所以大家以讹传讹，就以为这句话是巴菲特说的了。怎么理解这句话，我觉得不同的投资者都会有各自不同的看法，因为即使是我自己，在不同... 展开全文

收起查看原文

不要亏损

#拾麦种田# 作为一个成功的投资者，应遵循两个投资原则：一是不要亏损，二是永远不要忘记第一条原则。

———格雷厄姆

巴菲特引用过他老师格雷厄姆这句话，所以大家以讹传讹，就以为这句话是巴菲特说的了。

怎么理解这句话，我觉得不同的投资者都会有各自不同的看法，因为即使是我自己，在不同阶段认知也是有不一样的，何况不同的人。

我对投资的定义：“投资，就是运用自己打造的四套系统(投资思维行为系统、情绪控制调节系统，身体生命系统，趋吉避害系统)，投入资本，耗费三力(体力脑力心力)，控制风险保本赚钱的过程”。四大系统是投资工具，本金是需要投入的，体力脑力心力是期间的耗费，控制风险是我们的具体工作，保本和赚钱是目标，当保本和赚钱发生冲突时，保本永远是第一位的。

如果只是想保本，那么存银行是最能实现目标的，霍华德马克斯称之为“风险规避”，但如果是想在保本基础上赚钱，有许多人选择股市投资，这就必须“控制风险”，霍大师称之为“风险控制”。

霍大师说过这样一句话：“对我们公司而言，风险控制并不是一切，而是唯一”。说风险控制是我们的具体工作不过分，只有控制住风险，才可能达到保本赚钱的目的。

可见，格雷厄姆这句话的意思，不是不考虑赚钱，而是在股市赚钱过程中牢记“保本，保本”。格雷厄姆是怎么保本赚钱的呢，他的主要工作也必然是风险控制，他的风险控制是什么呢，当然要是我提到的投资“四大系统”，要靠系统来进行风险控制。

说是四大系统，实际上常说的就是“投资思维行为系统”，其他三大系统都是外延辅助。格雷厄姆倾其一生打造的投资思维行为系统，我归纳总结为“五守正”系统：道路守正，步调守正，资金守正，持仓守正，环境守正。

我谈谈普遍性对五守正系统的两种错误理解：

一，“道路守正”的核心是安全边际，是四毛买一元，是买价按资产折扣，不是别的。但是，靠安全边际就可以股市无忧吗，不是的，五守正是一个整体系统，必须是标准化后才可以抵抗一到九级，有人说只靠安全边际就够了，但是，并不会事先表明级别，低级别可能凭借安全边际就能抗过去，但真从一级变成九级，光靠安全边际就可能是找死，安全边际也是分为等级的，高级别的安全边际实际很难遇到。所以，不能言必称安全边际，而应该多提五守正标准化。五守正标准化虽然简单，但能在股市中长期做到者必然是罕见的。所以不能因为我整天提五守正，就自我觉得可以高枕无忧，恰恰相反，我越是深入理解格雷厄姆五守正，反而越是害怕，因为五守正标准化实践中大都做不到做不好。比如，格雷厄姆的清算价值谁做到了，格雷厄姆的股债（股现）平衡谁做到了，做不到做不好五守正标准化，懂的人反而更不敢高枕无忧。

所以呢，我学格雷厄姆五守正，并不是觉得更安全了，反而是觉得职业股市更不安全了，因为自己没有做到五守正标准化呀，只是部分守正而已，谨慎是正常的。所以，谁说自己是学习格雷厄姆的好学生，可以股市无忧，我就会看呀，看他的五守正标准化做得如何，如果没做标准还理直气壮，咱虽不好多说，但至少我是知道其隐藏漏洞所在的。

二，太多人把优秀公司当做了道路守正，这种错误理解属于根子上的错误，影响一辈子。优秀公司理论首创者是费雪，谁把优秀公司作为道路守正，那他就是费雪的学生，费雪本人尚且晚年困窘，谁觉得自己能比费雪大师更高明呢，自己能比费雪结局好吗，赌十年几十年的公司未来，哪有什么必胜性。格雷厄姆称之为“理性投机”，我称之为“文出奇”，这些文出奇者常常看不上武出奇（市场派）者，这属于文武不合将相不合，属于出奇者互相不同，都属于赌，与守正没有关系的。前些年优秀公司派大行其道，抱团有过大盈利，这几年连亏三年的知名人物很常见，唐书房、腾腾爸都是连亏三年，十年里亏了四年，这些文出奇者，还成天看不上市场派武出奇者，好到哪里去了呢，还自比巴菲特，巴菲特七十年职业生涯里也没亏四年吧。连巴菲特的本质是“守正+出奇”都没看透，把出奇赌未来当做了守正,连亏三年是再正常不过了，这三年股市很差吗，连三级都称不上，能有信心去硬抗职业生涯可能遇到的九级呢，许多人被思维灌输的不愿清醒了。我遇到这种把优秀公司作为价值投资长期持有者，只能是躲得远远的，根子错了，一次两次可能没事，甚至还会大赚，但长期职业看是必然出事的，根子问题是大问题。当然，不是优秀公司不好，我也喜欢优秀公司，但把优秀公司作为稳赚，那实际就是赌公司未来的赌徒，赌徒也并不可怕，我们不是不能赌未来，怕得是明明是赌徒，却掩耳盗铃不自知，这是最致命的缺陷。靠这种赌未来可能得到大牛股赚大钱，但终局堪忧。我不是因为他们这几年亏损才这么说，这几年我一直批驳这种把赌公司未来作为守正的，张磊风头正盛时出了本《价值》，吹捧无数，我当时就说他是在投机在赌未来，说他不是真正的价值投资，这几年咋样，也是亏的灰头土脸，有必然性的，把赌未来当做价值，根子出问题是大问题。

当然，我这样说并不是为了说我行，而是他们这些人物经常说别人，文赌常笑话武赌的，还不能被别人说嘛。我这十年股市业绩单比他们好得多，但我真心清楚明白我的系统也还不行，知道唯有真正格雷厄姆五守正标准化系统，才可以在未来几十年里保证自己稳赚善终，标准化守正系统做到很难，守正融合出奇那就更难，目前我还做不到标准化五守正，我还做不好守正出奇融合，但至少我知道我的系统补救措施是什么，不会把出奇当做守正。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(40) | 评论 (23) 02月03日 06:48 来自网站举报

【我的出奇原则】
#拾麦种田# 我认为投资本质上是努力赚钱，努力控制风险。我认为真正的成就是在承担不成比例的风险时获得了不错回报，这就是所谓的“不对称”。“不对称”意味着在有利的环境下，你可以赚更多的钱，在不利的环境下，你可以损失更少的钱。在承担平均风险的前提下，实现高于平均回报的回报是一个很大... 展开全文

收起查看原文

我的出奇原则

#拾麦种田# 我认为投资本质上是努力赚钱，努力控制风险。

我认为真正的成就是在承担不成比例的风险时获得了不错回报，这就是所谓的“不对称”。
“不对称”意味着在有利的环境下，你可以赚更多的钱，在不利的环境下，你可以损失更少的钱。

在承担平均风险的前提下，实现高于平均回报的回报是一个很大的成就，但以低于平均水平的风险实现平均回报同样很厉害。
但这一点很容易被忽视，因为只有回报是显而易见的。
没有数据会显示人们承担了多少风险，或者谁的风险最大。

风险是评估投资表现的一个重要考虑因素，仅看回报是非常片面的，关键是取得这些回报所承担的风险是多少。

最近我还喜欢的一句话是，世界上所有的墨守成规都不会改变一个事实:你所有的知识都是关于过去的，你所有的决定都是关于未来的。我们对未来一无所知，我们只有猜测。
你可以知道概率，但这并不意味着你知道最后会发生什么。

就是即使很多可能都会发生，但最后只有一种形式实现。

所以我认为，风险最好通过主观判断来评估，而不是通过建模，风险是无法通过测量来衡量的。这必须是专家的领域。
我认为，关于损失概率的不精确定性的专家意见，远比关于波动性的精确但基本上不相关的数字有用得多。
有一种说法，就是宁愿大致正确，也不要完全错误。

根据彼得·伯恩斯坦说法，风险意味着事情是不确定的。好事和坏事都会发生。

然而，我认为风险的定义应该更强调坏结果的概念。
当坏事发生时，它可能会遭受永久的资本损失;当好事发生时，它可能会错过收获。

在投资中，无法准确知道今天是防守日还是进攻日，什么时候需要停下来，攻防替换。这就像足球的比赛模式。
在整场比赛中要兼顾防守和进攻，比赛的过程要保持流畅，尽量避免停赛或换人的情况。

在我看来，卓越投资组合的基石就是风险控制，这是一项伟大而隐秘的成就。

底层是什么?你不应该期望在不承担风险的情况下赚钱，但你也不应该期望仅仅承担风险就可能赚钱。

风险最好由经验丰富、强调风险意识的专家投资者根据准确的主观判断来处理。

投资最大的挑战是控制不确定性，同时仍然保持巨大的上升潜力。
杰出的投资者之所以杰出，原因很简单，他们对支配未来事件的概率分布有卓越的感觉，使得潜在回报能够补偿潜在风险，从而实现“不对称性”。

风险是主观的，不可被量化的、个人为获得补偿可以承受的东西。

———霍华德.马克斯

看霍大师的话，我都不好去思辨，因为他本身就是在进行高质量的思辨和精彩话语，所以多看多琢磨。

我的基本看法：
1，除了格雷厄姆五守正标准化，其他的股市理念、系统、思考、话语、观点都是在出奇，这是基本定性。唯有在这个定性的前提下，去思考评判，才是理性客观的。因为，出奇的特性就是“不同”、“以变制变”，守正崇尚不变，出奇是守正的对立，所以必须崇尚变，负负得正。但是谨记一点，出奇与守正对立，出奇也与另一种出奇对立，必能说和某种出奇对立，就认为自己是在守正。
所以，必须清醒股市唯一的守正是“格雷厄姆五守正标准化”，其他都不能以守正的名义来评价另一种出奇的性质对错，不过是出奇者互相不同罢了，这很正常，出奇者自己还会否定自己的。

2，在这个定性前提下，再来思考霍大师的话语，才可能有正确的思考和结论，否则，看霍大师的这些话，就会不理解或者理解偏颇。

出奇，追求的就是“不对称”，赢了可以赚很多钱，亏了可以损失少部分钱。
出奇，就是主观、不可量化、为获得而承受风险。这个很重要，“主观”意味着每个人都有所不同、分歧必然存在，“不可量化”意味着很难说得让人清楚明白，“为获得而承受风险”就是必须考虑行为出错后的自身承受力，无论怎么选择，都会承担受到损失或错过机会的风险，每个人的承受力是不同的，每个人的评估也是不同的，只能是各自决定各自相应承担。
未来，也是有小方向和中方向和大方向的各自不同的，不同的时间评判会有完全不同的结果。短期太短，长期太长更适合五守正，出奇者的思路基点应该是中方向，可以变，基于中期方向而变，而不是根据短期方向而变，这是一条我依托的出奇准则。那么，自己同时相应承受短期无常和短期出现错误，承受与长期方向出现分歧的结果。

结论：
1，格雷厄姆标准化五守正管控大方向，天然正确。除了格雷厄姆标准化五守正，其他都是出奇者之间的分歧，都不能站在自身必然正确的制高点上。可惜，格雷厄姆标准化五守正者太稀有，所以，大家基本都是在出奇或部分守正融合出奇。
2，出奇，必然是“以我为主，不求认同，自我承担”。
我自己出奇的准则是锚定中方向。为了中方向而承受小方向的错误，承受与大方向的暂时逆向。
既是出奇，就未必保证自身正确，所以只能是点到为止，不可太多言，招数别被自身的某些话语定住了，随时保持自身的“未来永远有三种可能，根据变化调整首选次选三选次序”原点平衡性。
出奇的终极，是领略出奇的复杂而回归简单守正（格雷厄姆五守正标准化）。

收起查看原文

赞(36) | 评论 (10) 02月02日 06:39 来自网站举报

【芒格谈金融】
#拾麦种田# 股东：你会给那些对商业和金融有热情的年轻人什么建议。你认为，让自己了解商业世界、更好地的工作方式是什么？我怎样才能通过现在所做的工作，最大限度地发挥我在未来合作中的潜在价值？芒格：这是一个很好的问题。很多人想通过金融课程来了解我们，这些人不会都变得富有。99%的... 展开全文

收起查看原文

芒格谈金融

#拾麦种田# 股东：你会给那些对商业和金融有热情的年轻人什么建议。你认为，让自己了解商业世界、更好地的工作方式是什么？我怎样才能通过现在所做的工作，最大限度地发挥我在未来合作中的潜在价值？

芒格：这是一个很好的问题。很多人想通过金融课程来了解我们，这些人不会都变得富有。99%的人将会排在底层，这就是商业世界的运作方式。我这一代的人，是有耐心和理性的书呆子，他们靠自己的收入生活，最终做得很好。

当看到机会时，非常迅猛地抓住它，这适用于新世界的主人和成功者，他们是有魅力的明星销售员。我不是那种人，所以我不知道该怎么做，如果你不是书呆子，我帮不了你。最有可能的情况是，大多数人都不会成功，容易赚到的钱会导致可悲的过剩。

就像自然界里，一群非洲动物在尸体上进食，这是大自然故意选择的。我也不认为它有多好，我也不认为现代金融有多精彩。在我那个年代，所有金融从业者都更像是工程师，经历大萧条中的失败，他们试图让一切变得超级安全，这与现在是完全不同的。

我不知道，如果我在你的世界开始，我会做得多好。这比我刚来的时候，在这个商业世界里崭露头角要困难得多。

我最好的建议是，降低你的期望，你会更快乐。总的来说，这听起来很傻，却是一个非常好的主意。但很明显，这里有多少人满足于相当成功？这是值得知道的，因为这是我们大多数人都会得到的。

———芒格

比较喜欢芒格这段话，喜欢哪里呢，也说不上来。
金融，就是一将功成万骨枯吧。
金融，就是大自然的弱肉强食、物竞天择吧。

避开金融市场，做“耐心和理性的书呆子”就可以吗，真若这样就可以，芒格也不会晚年被阿里巴巴困扰割肉了。

芒格时代的金融投资工作者，要得是“超级安全”，后来的金融投资工作者，更多考虑的是精巧的赚钱。

“降低你的预期，你会更快乐”，这就是知足常乐，很傻，却非常好。

但是芒格也是人精，知道股票市场中的人基本是不知足的，因为市场会诱发激发人的贪婪和野心。

芒格这段话里蕴含的是一种股市中人的无奈吧，踌躇满志，叱咤风云，百折千挠，默默终老，股市中出奇者的道路大体如此吧。

芒格看到了万千股市中人的一生，却也知道即使说了，也因为不是大家想要的结果，常常也只是白说。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(38) | 评论 (23) 02月01日 06:41 来自网站举报

【模型风险】
#拾麦种田# 说一个风险与波动相关联的例子，价格偏离其可能的内在价值的例子，即基差风险。套利者通常习惯于将某种资产作为长期(对象)而将一个相关的资产作为短期(对象)。这两个资产通常大致同步变化，除了那个较为便宜的资产在长期内为投资者赚的钱比另一个(短期的)亏损的多，而这时候可... 展开全文

收起查看原文

模型风险

#拾麦种田# 说一个风险与波动相关联的例子，价格偏离其可能的内在价值的例子，即基差风险。套利者通常习惯于将某种资产作为长期(对象)而将一个相关的资产作为短期(对象)。这两个资产通常大致同步变化，除了那个较为便宜的资产在长期内为投资者赚的钱比另一个(短期的)亏损的多，而这时候可以在几乎0风险的前提下获得小额无风险净收益。因为这种套利操作风险几乎为零，所以屡试不爽。但有些时候两种资产的价格变动偏离出了预计的范围，导致投资入的资产打了水漂。这种始料不及的偏离就是基差风险，这也正是1998年发生在长期资本管理公司上的故事，这是史上最有名的破产灾难之一。正如长期资本管理公司主席John Meriwether当时所说:“我们预计价格会收敛才投入了资金，但…..却是戏剧性的反向变化了。”这种听上去貌似合理的解释引发了某些人认为可以造成世界金融体系瘫痪的灾难。

长期资本管理公司失败的原因还可以归咎于模型风险。金融工程师的决策有可能(a)错误地认为一个非系统性过程可模型化，或者(b)应用了错误模型。金融危机时，由于模型通常假定事件的发生遵循“正态分布”规律，但是极端的“尾部事件”发生的概率比正态分布模型中发生的频率高很多。极端事件不仅仅能超出模型的假设(条件)，而且过于相信模型的有效性将会导致人们冒那些定性分析时不会去冒的风险。他们总会失望地发现他们过于相信统计学意义上的确定事件了。
模型风险可能由黑天鹅风险引发。人们易于混淆“从未见过”和“不可能”这两个概念，于是当某些事情首次发生的时候，可怕的后果出现了。这也是人们在高杠杆的次贷证券上损失惨重的一部分原因。由于全国性的大量房贷违约从未发生过，这让投资者确信这不会发生，他们的过分确信引发他们采取了一些轻率的行动，于是(全国性的房贷违约)发生了。

———霍华德.马克斯

昨天是巴菲特评论美国长期资本公司———聪明人做蠢事。这里是霍大师评论美国长期资本公司事件，提到了“基差风险”和“模型风险” 。

霍大师是风险理论大师，他把风险具体分为24种以上各种类型风险，基差风险和模型风险是其中的两种。霍大师利用美国长期资本公司破产事件，来讲述理解基差风险和模型风险，有助于更深刻理解这两种风险。

基差风险，是指在保值工具(如期货合约)与被保值商品(如现货)之间价格波动不同步的情况下，套期保值者所面临的价格风险。基差风险可以分为三种类型:风险暴露基差、期限基差和收敛基差。长期资本公司败在“收敛基差”上，以为要收敛，“戏剧性的反向变化了”。

模型风险，这个虽然是量化模型风险，但实际上我们每个人心中都会有一个风险模型，这个风险模型就是我们的经验和认知，也就是我们所经历的和多知道的风险，每个人都会有所不同，甚至每个人的不同年龄段也会有所不同。所以呢，我们要尽可能对股市见多识广，否则很容易陷入“从未见过”和“不可能”的模型中，“从未见过”和“不可能”不代表不会发生。

有人说“我学巴菲特”，就不用看这些听这些学这些不舒服的风险模型，错，只要是在出奇或守正融合出奇，都要拓宽全面自己的风险模型，巴菲特虽然不谈模型风险，但他的助手芒格却是模型风险大师，记得芒格一辈子都在做的一件事吗———往脑子里装进各种失败的例子，这就是让他自己脑子里的风险模型更全面，让“从未见过”和“不可能”越少越好，这是个脏活累活，需要时间和精力投入积累。巴菲特芒格一体，没有芒格未必就有现在的巴菲特，大多数人只想学巴菲特，却没有芒格这样的人辅助，也不愿和没精力干芒格的活，想成巴菲特可能吗。

投资太麻烦了吧，有简单的，格雷厄姆五守正标准化，又简单又长期有效，关键是“标准化”极少人能做到和长期做到。

不能既没有做到五守正标准化，又不愿去学习做到24种风险控制。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(35) | 评论 (23) 01月31日 06:33 来自网站举报

【聪明人做蠢事】
#拾麦种田# 主持人:有传言说您是救赎长期资本管理公司的买家之一，到底发生了什么，能给我们讲讲吗?巴菲特:这件事非常耐人寻味。长期资本管理公司的由来，相信在座的大多人都知道，实在太令人感慨了。约翰·梅里韦瑟、艾瑞克·罗森菲尔德、拉里·希利布兰德、格雷格·霍金斯、维克多·哈格哈尼... 展开全文

收起查看原文

聪明人做蠢事

#拾麦种田# 主持人:有传言说您是救赎长期资本管理公司的买家之一，到底发生了什么，能给我们讲讲吗?

巴菲特:这件事非常耐人寻味。长期资本管理公司的由来，相信在座的大多人都知道，实在太令人感慨了。

约翰·梅里韦瑟、艾瑞克·罗森菲尔德、拉里·希利布兰德、格雷格·霍金斯、维克多·哈格哈尼，还有两位诺贝尔奖桂冠得主罗伯特·默顿和迈伦·舒尔兹，把他们这16个人加起来，他们的智商该多高，随便从哪家公司挑16 个人出来，包括微软，都没法和他们比。

第一，他们的智商高得不得了。

第二，他们这16个人都是投资领域的老手。他们不是倒卖服装发的家，然后来搞证券的。他们这16个人加起来，有三四百年的经验了，一直都在投资这行摸爬滚打。

第三，他们大多数人都几乎把自己的整个身家财产都投入到了长期资本管理公司，他们把自己的钱也投进去了。他们自己投了几亿的钱，而且智商高超，经验老道，结果却破产了。真是让人感慨。

要让我写一本书的话，书名我都想好了，就叫《聪明人怎么做蠢事》，我的合伙人说我的自传可以叫这个名字。

但是，我们从长期资本这件事能得到很多启发。长期资本的人都是好人。我尊重他们。当我在所罗门焦头烂额的时候，他们帮过我。他们根本不是坏人。

但是他们为了赚更多的钱，为了赚自己不需要的钱，把自己手里的钱，把自己需要的钱都搭进去了。这不是傻是什么?绝对是傻，不管智商多高，都是傻。

为了得到对自己不重要的东西，甘愿拿对自己重要的东西去冒险，哪能这么干?我不管成功的概率是100 比1，还是1000 比1，我都不做这样的事。

假设你递给我一把枪，里面有1000 个弹仓、100万个弹仓，其中只有一个弹仓里有一颗子弹，你说:“把枪对准你的太阳穴，扣一下扳机，你要多少钱?”我不干。你给我多少钱，我都不干。
要是我赢了，我不需要那些钱;要是我输了，结果不用说了。这样的事，我一点都不想做，但是在金融领域，人们经常做这样的事，都不经过大脑。
有一本很好的书，不是书好，是书名好。这是一本烂书，但是书名起得很好，是沃尔特·古特曼写的，书名是《一生只需富一次》。这个道理难道不是很简单吗?

我临时掌管所罗门的时候，他们和我说，六西格玛的事件、七西格玛的事件伤不着他们。他们错了。只看过去的情况，无法确定未来金融事件发生的概率。

他们太依赖数学了，以为知道了一只股票的贝塔系数，就知道了这只股票的风险。要我说，贝塔系数和股票的风险根本是八竿子打不着。

会计算西格玛，不代表你就知道破产的风险。我是这么想的，不知道现在他们是不是也这么想了。说真的，我都不愿意以长期资本为例。我们都有一定的概率会摊上类似的事，我们都有盲点，或许是因为我们了解了太多的细枝末节，把最关键的地方忽略了。

亨利·考夫曼说过一句话:“破产的有两种人，一种是什么都不知道的，一种是什么都知道的。”说起来，真是令人扼腕叹息。

———巴菲特1998年佛罗里达大学演讲

巴菲特讲述了美国长期资本公司破产的事，那是1998年当年热点事件，而且该公司核心人物和巴菲特是一块在所罗门公司时的老同事。

一群天才（两位诺贝尔奖得主）、金融市场几十年经验的精英、全身心投入，取得连续四年稳健丰厚收益业绩曲线，基金业绩:1994年19.9%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。一切似乎十分完美，结果呢，1998年公司瞬间破产。

巴菲特对此事也是很受触动。

他的评价是：聪明人做蠢事。

我的评价是：预测押注就是赌，杠杆就是赌，久赌必有输。

股市唯一不赌的是格雷厄姆五守正，其他都有在预测押注赌（赌涨跌，赌未来，赌量化模型）。

股市第一重要的事，不是赚钱，不是本金，不是成为赌术高人，是努力建立“不赌而获”的五守正基础思维行为系统。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(43) | 评论 (25) 01月30日 06:43 来自网站举报

【巴菲特的赌性】
#拾麦种田# 沃伦·巴菲特、芒格、还有其他两个人一起打高尔夫球，其中一个说：“沃伦，在这个18洞球场里，你要是能打出一杆进洞，我就给你1万美元。你如果打不出来，就给我10美元。巴菲特想了想，说：我不和你赌。别人问他说：为什么？你最多不就输10美元吗？而赢了你就能够赚1万美元... 展开全文

收起查看原文

巴菲特的赌性

#拾麦种田# 沃伦·巴菲特、芒格、还有其他两个人一起打高尔夫球，其中一个说：“沃伦，在这个18洞球场里，你要是能打出一杆进洞，我就给你1万美元。你如果打不出来，就给我10美元。巴菲特想了想，说：我不和你赌。别人问他说：为什么？你最多不就输10美元吗？而赢了你就能够赚1万美元。”
巴菲特说：“我仔细考虑过了，觉得自己胜算不大，他说，如果你让自己在小事上没有纪律，很可能在大事上也没有纪律”。

我问过巴菲特这是不是真的，巴菲特说真的有这回事儿。
其实一杆进洞的概率非常低，潜在收益远远低于10美元。

———施洛斯

这个巴菲特不赌高尔夫的故事流传很广。
要分析一下，巴菲特的这次不赌，是巴菲特在戒自己的赌性，还是觉得自己没有胜算所以不赌。
巴菲特爱打高尔夫，但水平是比较业余的，所以这种一杆进洞的可能性不大，否则也不会胜负赔率定这么高，所以，巴菲特这次不赌，主因应该是觉得胜率不大。赌，本身就是格雷厄姆门人比较警剔戒除的，况且这种赌不是他的擅长注定胜率不高，巴菲特拒绝这次赌局就理所当然。

所以从这件事上，不能看出巴菲特不赌，只能说胜率不高情况下巴菲特是坚决不赌, 即使是10美元对上一万美元。

巴菲特是守正出奇融合型人物，出奇就是赌，预测押注就是赌，巴菲特是有所赌有所不赌，他是在不赌的基础上去赌极个别公司的长期未来。

我所知道巴菲特有两次赌局，一是1968年他和施洛斯、格雷厄姆及其他格雷厄姆门人聚会，是巴菲特提议大家去拉斯维加斯，巴菲特和施洛斯在那里赌了20美元，那时巴菲特38岁，属于小赌怡情玩玩吧。二是2008年到2017年的十年50万美元赌约，巴菲特是想证明一件事情：被动型（道琼斯）指数投资，要强于大部分基金经理能力型主动投资，结果巴菲特胜了。

结论：不赌，一般是有两个原因，一是觉得胜率不大那就坚决不赌，比如巴菲特拒绝高尔夫赌局，二是格雷厄姆门人不管胜率大不大都坚决不赌，“四毛买一元”属于现在买进就值，赌就是预测押注未来，二者有本质不同，不管是日常还是在股市中，格雷厄姆门人都要注意警戒戒预测押注。

格雷厄姆五守正追求的是不赌，守正融合出奇系统者坚守的是“不赌和胜率不高”坚决不赌。

年龄越大，越要注意减少预测押注，要更趋向于五守正买进就值，但是，预测押注赌能给人带来多巴胺分泌强刺激，染上容易去掉极难，王健林现在后悔赌上市了吧，其实就是他平常不注意戒预测押注的自身赌性，所以终究摔了个大跟头。

有出奇思维者有其优势，但是也许却需要用几十年时间，缓慢警戒消减自身的预测押注赌性，赌性有利有弊，但沾上股市者又有几人能善终，究其根源在于股市中人的赌性易成难除，长期积累下去就形成股市善终的大碍，不可不察，不可不早做警惕消减。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(41) | 评论 (8) 01月29日 06:40 来自网站举报

【水晶球牛人选股大赛414周参赛股】我的关注股：$东土科技(sz300353)$ 低位； $金帝股份(sh603270)$ 低位。展开收起

赞(1) | 评论 01月28日 18:09 来自网站举报

【股市守拙】
#拾麦种田# 记者:能讲讲你和本杰明·格雷厄姆的关系吗?还有你是怎么入行的?施洛斯: 事情是这样，我19岁开始工作。我父亲失业了，家里太困难，我在卡尔M.勒布公司(Carl M. Loeb & Co)找到了一份跑单员的差事。这家公司后来发展成最大的证券公司之一，勒布-罗德斯... 展开全文

收起查看原文

股市守拙

#拾麦种田# 记者:能讲讲你和本杰明·格雷厄姆的关系吗?还有你是怎么入行的?
施洛斯: 事情是这样，我19岁开始工作。我父亲失业了，家里太困难，我在卡尔M.勒布公司(Carl M. Loeb & Co)找到了一份跑单员的差事。这家公司后来发展成最大的证券公司之一，勒布-罗德斯(Loeb Rhoades)证券公司，不过我去那工作时它规模还很小。我被分配到出纳部。一年后，我想多赚些钱，当时，我一周的工资是15美元，我想再多赚点。我就问能不能进证券分析部工作，当时，证券分析部被称为统计部。我找到给了我跑单员这份差事的合伙人，问他我想当证券分析师行不行，他说不行。我想可能是因为我没钱，不能给公司带来交易佣金，那时候，所有的佣金都是固定的，有钱人把自己的亲属安排到证券公司能拿到固定的佣金，现在的竞争当然激烈多了。
总之，他告诉我不行，但是他说有一本书《证券分析》是本杰明·格雷厄姆写的，他说只要读了这本书，别的书都不用看了。我找到了《证券分析》，这是一本非常好的书，我发现这本书的作者本杰明·格雷厄姆是勒布公司的客户，我可以看到他们持有的股票。后来勒布送我去纽约证券交易所研究院学习，公司挑选了一部分员工，让他们学习证券交易的基础知识，本杰明·格雷厄姆在那开了一门叫“统计分析”的课，我听了他的两门课，“证券分析”和“高级证券分析”，我觉得格雷厄姆真是太棒了，他和沃伦·巴菲特有点像，我的意思是你一见到格雷厄姆就能了解他的思维方式，他的想法很有道理。

———施洛斯

股市中最能让我安心的就是施洛斯，一读施洛斯的话，我就能安心。

高中毕业，不爱读书，资质中等偏下，没有市场涨跌分析能力，没有公司生意辨别能力，永远满仓沉浮于莫测多诡的股市，47年年复利20%，想想施洛斯这个人就能让我放松，施洛斯这样的人都可以股市职业稳赚善终，我们每个人都可以做到。

施洛斯，就是能带给我信心和松弛感的股市五守正榜样，每到周末，就会想看看施洛斯的话，增强了信心，心态也需要得到放松。

施洛斯在格雷厄姆那里工作五年，长期耳濡目染，深得格雷厄姆真传。突然想起一件事，格雷厄姆为什么要招施洛斯为他工作？施洛斯高中学历、资质一般、比较木纳，却被格雷厄姆主动邀请加入，而聪明能干、研究生毕业的巴菲特，多次请求为他老师格雷厄姆免费工作，格雷厄姆却是多次推脱。两相对比，为什么呢，依我的看法而言，格雷厄姆的五守正系统，就像是为施洛斯这种人量身定做的，越是资质愚钝、越是死板教条想法少的人，就越适合运用格雷厄姆五守正系统，而越是有想法、有洞察力、喜欢探究未来者，反而越是执行不好五守正系统。格雷厄姆是识人的，他知道施洛斯这人更能安于在股市依规工作，而巴菲特这种高级人物，反而是不会长期安于五守正系统的。

股市职业稳赚善终，只能是要靠格雷厄姆五守正为基础，而要做好格雷厄姆五守正标准化，人就得更愚一点、更笨一点，学习施洛斯，实际就是学习在股市守拙，股市这地方聪明人太多，股市这地方太变化莫测，守拙就是不预测押注，守拙就是不赌，守拙能让人在股市更定心静心安心，年龄越大越要有意识养成股市守拙的思维行为习惯。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(3) | 评论 01月27日 06:47 来自网站举报

【风险控制与风险规避的区别】
#拾麦种田# 但我坚信，对橡树资本而言，风险控制并不是一切，而是唯一。风险控制不是风险规避。理解风险控制和风险规避之间的区别，对投资者来说至关重要。风险规避基本上就是不做任何结果不确定及可能是负面的事情。然而，从本质上讲，投资就是承担不确定性以追求有吸引力的回报。因为这个原因... 展开全文

收起查看原文

风险控制与风险规避的区别

#拾麦种田# 但我坚信，对橡树资本而言，风险控制并不是一切，而是唯一。

风险控制不是风险规避。
理解风险控制和风险规避之间的区别，对投资者来说至关重要。风险规避基本上就是不做任何结果不确定及可能是负面的事情。然而，从本质上讲，投资就是承担不确定性以追求有吸引力的回报。因为这个原因，风险规避通常等同于回报规避。你可以通过买入国库券或者将钱存入政府担保的存款来规避风险，但这些投资通常都是投资界所能触及的最低的回报率，这是有原因的。假如你肯定能把钱拿回来，那为什么和钱分别一小段时间就该获得丰厚回报呢?

另一方面，风险控制包括拒绝承担以下风险: (a)超过你想要承受的风险量和/或(b)你承担了不会得到很好回报。我在之前写过关于我称之为“为获取利润的明智风险承担”的东西。下面是背景故事:
我在1978年开始管理资金，当时花旗请我管理可转债和高收益债的投资组合。前者主要是由寻求融资时别无选择的公司所发行的非投资级证券，而后者--按当时的术语--是低评级的“垃圾债券”。显然，它们都要承担巨大的信用风险。1980年左右，最早的金融新闻网络之一的一位记者问了我一个挑衅性的问题:“当明知道一些发行人将违约时，你怎么还能买入高收益债券呢?“我的回答抓住了明智风险承担的精髓:“当人寿保险公司知道人们都会死的时候，它们怎么还能为人们的生命提供保险呢?”
要点很简单:这些功能都可以以一种明智的、风险可控的方式执行。要做到这一点，该风险必须是:
你所知道的风险，
你可以分析的风险，
你可以分散的风险，以及
你承担可以获得丰厚回报的风险。

像这样的风险不需要去规避,如果你有真正的洞察，这样的风险可以谨慎而有利可图地去承担。
我认识一些投资者，他们承担的风险比橡树资本大得多，他们糟糕的年份也比我们糟糕得多。但那些少数拥有真正技能的--我称之为“阿尔法”(alpha), 在他们好的年份会产出巨额回报，以至他们的长期回报十分出色。他们的客户得到了丰厚的回报……假定他们有足够的内在毅力撑过那些糟糕的年份。因此，承担风险本身并非不明智，而风险规避只对那些觉得自己无法度过艰难时期的投资者才是适当的。

———霍华德马克斯

霍华德.马克斯是守正出奇融合型投资系统者，我觉得这种人常常会沉浸在自己的语境里，守正不像守正，出奇不像出奇，他们在守正出奇融合中、在赌与不赌交织中，坚守着底线，寻找着适合自己的平衡，巴菲特也是这种人。

这段话是霍大师自己创造的语境，他谈到了：
一，风险控制，不同于风险规避。
霍大师把“风险控制”看得极重：对橡树资本（他的公司）而言，风险控制并不是一切，而是唯一。
什么是风险控制：为获取利润而进行的明智风险承担。比如五守正做股。
什么是风险规避：不做任何结果不确定及可能是负面的事情。比如存银行。

霍大师的观点是：风险控制，不同于风险规避。我个人有个问题，风险控制有时是不是可以包含风险规避呢，比如你觉得未来是熊市，把资金暂时退出来避险，这属于风险控制还是风险规避呢，应该属于风险规避，但应该也属于风险控制的一种。当然，霍大师的意思我明白，就是要让人明白风险控制和风险规避很有不同。

做股票，主要是在进行风险控制，偶尔退出股市也可以算是风险规避，这种偶尔退出钱在银行里的风险规避，也算是整体风险控制的一种方式。

二，为获取利润的明智风险承担。
“为获取利润的明智风险承担”精髓话语：“当人寿保险公司知道人们都会死的时候，它们怎么还能为人的生命提供保险呢”。
是呀，为取得利润呀，进行了明智的精算的，人寿保险公司的这种“为获取利润而进行的明智精算”就是风险控制，非人寿保险公司不做人寿保险那就是风险规避。

这种“未获取利润而明智承担”的风险，是有要求的：知道的风险，可分析的风险，可分散的风险，可承担的“利润风险比”很高的风险。

能够承担这种风险的人，常常必须具备某种技能，在好年份有大回报，在糟糕年份能熬过去。

我个人看法：
1，进入股市实际就是在进行风险控制，不进入股市就是在进行风险规避，二者大不相同；
2，进入股市后需要进行风险控制，这需要一种理念系统，这套理念系统的宗旨应该“为获取利润而进行的明智风险承担”，比如格雷厄姆五守正系统，长期标准化做下去，可以做到职业年复利20%，是有利可图的，而系统承担的风险则是符合这几项风险标准的：上百年来最厉害的就是九级，这系统标准化后是可以硬抗九级的，格雷厄姆那套理论就是分析其中原因的，这套系统可选择股票太多完全可以分散投资，甚至是全球分散投资。至于霍华德马克斯提到的“个人能力”，我觉得还是要细分清楚，判断股市牛熊是一种能力，但这种能力是一种赌能力，不可能一辈子管用，只能辅助，绝不能当做职业善终依靠，靠“赌能力”并不是“明智风险承担”，五守正基础系统（系统基础上可以发挥个人赌能力）才是职业型真正“明智风险承担”。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(41) | 评论 (9) 01月26日 06:39 来自网站举报

【领先指数】
#拾麦种田# 不要以为我们追求长期跑赢道指的目标，就代表我们每年都领先指数。我们长期跑赢指数的方法是，在平盘或下跌行情中领先指数，在上涨行情中跟上甚至落后指数。———巴菲特1960年那年巴菲特30岁，正是年轻人股市雄心勃勃的时候，但是巴菲特年利目标却定得不高：“长期跑赢股市指... 展开全文

收起查看原文

领先指数

#拾麦种田# 不要以为我们追求长期跑赢道指的目标，就代表我们每年都领先指数。我们长期跑赢指数的方法是，在平盘或下跌行情中领先指数，在上涨行情中跟上甚至落后指数。

———巴菲特1960年

那年巴菲特30岁，正是年轻人股市雄心勃勃的时候，但是巴菲特年利目标却定得不高：“长期跑赢股市指数”。后来，他执掌伯克希尔公司后，目标定得是年复利15%，这也是低于大多数股市中人的盈利目标。

巴菲特20岁就学习了格雷厄姆“不赌而获”的理念，他很清楚复利的奇迹（比如赚72个20%就能是50万倍），也很清楚他在股市要赚什么钱，巴菲特年轻时赚得是不赌而获的钱，中后期赚得是“不赌而获的钱+部分传统公司经营利润的钱”，赚这两部分钱速度都必然比较慢，但长期看相对会更稳定一些，所以也更容易形成复利增长，复利是需要长时间的，青年巴菲特正好有这个年龄资本，类似72个20%五十万倍这种复利他早就算过多次，因为有这套思维逻辑在，青年巴菲特对每年盈利自然定的不高，他不怕落后于别人。

巴菲特在1960年给合伙人的信中写到：“（我们的目标是）在熊市中取得优秀的业绩，在牛市中取得平均业绩”。

巴菲特在1986年股东信里写到：“其实还有什么比参与一场牛市更令人振奋的呢？”。

可见，巴菲特知道牛市的魅力似乎无可阻挡，但依然不把自己的盈利重心放在市场牛市上，熊市表现要优秀，牛市表现却可以平均或落后。因为他深知自己赚钱模式的速度必然会慢，但可以形成稳定复利，复利能出奇迹。

震荡市和熊市要跑赢股市指数，牛市可以跟上或落后股市指数，这是青年巴菲特的股市目标。我们的目标呢，因为我们基本模式是“格雷厄姆五守正+市场三种可能判断”，所以大体上赚的是“不赌而获的钱+配合时机”，所以震荡市和熊市也要跑赢股市指数，上涨牛市行情中也应该要超越指数。当然，应该超越不代表随时都要超越，每年底能超越指数就行了，期间可以某一时间段落后于指数。

毕竟在股市快30年了，青年巴菲特的那套格雷厄姆理念模式我们也在做，我们的共同基本基础都是“不赌而获”，还我们多了巴菲特不懂的市场方向，所以理当要比30岁巴菲特更有经验，我们的职业目标是年复利20%，动态年复利20%等于“13%+指数当年涨跌幅”，这个动态年复利20%，就是指向了不管牛熊市，都要超越指数的。
这个动态20%年复利目标，和施洛斯、巴菲特、霍华德马克斯、塞思卡拉曼的实践职业业绩是一样高的，但却比股市大众的年盈利目标要低，大众日常是基本看不上动态年复利20%的，他们在牛市中更是看不上我这目标。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(39) | 评论 (12) 01月25日 06:42 来自网站举报

【弱市中体会半仓的好处】
#拾麦种田# 我建议采取（股现）平衡的方法，你要给错误、误判和坏运气留出余地，因为世事无常，投资中总会发生一些事情。———塞思.卡拉曼我是很佩服塞思.卡拉曼的，因为他是稀有的长期执行格雷厄姆股现（债）平衡投资大师，说稀有而不说唯一，是因为欧文卡恩也基本执行股现平衡策略，而其他... 展开全文

收起查看原文

弱市中体会半仓的好处

#拾麦种田# 我建议采取（股现）平衡的方法，你要给错误、误判和坏运气留出余地，因为世事无常，投资中总会发生一些事情。

———塞思.卡拉曼

我是很佩服塞思.卡拉曼的，因为他是稀有的长期执行格雷厄姆股现（债）平衡投资大师，说稀有而不说唯一，是因为欧文卡恩也基本执行股现平衡策略，而其他人，包括施洛斯、巴菲特、邓普顿、霍华德马克斯、甚至格雷厄姆本人，都没有执行好格雷厄姆股现平衡策略。

这个股现平衡策略，就是长期基本保持半仓持股，根据股市牛熊进行仓位变化，最多持有75%的股票，最少持有25%的股票，在这个区域内保持股票和现金（或债券）动态平衡。

这个股现平衡有什么好处呢，比如近期股市走势不太好，如果持有股票满仓被套，那就可能会影响情绪甚至睡不好觉，如果只是持有半仓，或者25%，那就对情绪影响不大，即使持有75%股票，也是有余地，这就是股现平衡在弱市中的稳定情绪作用，不经历弱市，是不会理解和学习塞思卡拉曼“半仓打天下”的。

有人会说自己没事，满仓也依然情绪没受影响，这种弱市实际也没跌多少，9个月股市跌了20%，按跌10%称为一级，那么这不过是二级，职业股市生涯中，是大概率要经历三四五六七八九级这些更大的，九级可是要跌90%的，这种二级让许多人又喊又哭，那其他更高级别的中又该怎么过呢，如果执行了塞思卡拉曼的动态半仓持股，那么在各种级别的中，都会比别人更自如些。申明一点，我不是看跌股市，也觉得应该救市，但只是觉得应该趁弱市反思一下自己，自己哪里做得还不到位，股市嘛，只要活得够长，什么意外都是大概率会经历到的，总把希望寄托在政策外力救市上，就是在掩盖自己的缺失，早晚还是要吃亏的。

但是为什么我们还做不到塞思卡拉曼的半仓打天下呢，一是股市认知和经历反思还不够，二是旧习惯很难改，三是牛市中半仓打天下在盈利方面比较吃亏。

怎么办，经历一些股市弱市痛苦，是更会想向塞思卡拉曼学习“半仓打天下”的。另一方面，以塞思卡拉曼为五守正榜样多受熏陶，总会有做到塞思卡拉曼半仓打天下的那一天。不管现在做没做到“半仓打天下”、“股现平衡”，都要明白这是格雷厄姆五守正标准化中“持仓守正”其中一条，明白这是职业做股稳赚善终的方向。

我自己也还没做到这种股现平衡，在弱市中多说说也会让自己体悟更深一些，股市转好后再想再说就不会那么入心了。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(43) | 评论 (12) 01月24日 06:42 来自网站举报

【日本股票】
#拾麦种田# 我对日本的看法，不研究宏观问题，我就想，伯克希尔可以在日本以1%的利率借到10年期的贷款，1%的利率。我就琢磨了，45年前听了格雷厄姆的课，一辈子都在研究这些东西，我要是用点心，收益率应该也能超过1%吧，应该能做得到，那不是不可能的。我不想承受汇率的风险，所以我... 展开全文

收起查看原文

日本股票

#拾麦种田# 我对日本的看法，不研究宏观问题，我就想，伯克希尔可以在日本以1%的利率借到10年期的贷款，1%的利率。
我就琢磨了，45年前听了格雷厄姆的课，一辈子都在研究这些东西，我要是用点心，收益率应该也能超过1%吧，应该能做得到，那不是不可能的。

我不想承受汇率的风险，所以我会选择以日元为基准的资产，比如投资日本房地产公司或日本公司，收益率超过1%就行，因为我的资金成本就是10年期利率1%，我一直在找，一个都没找到，你说有意思没意思。日本公司的净资产收益率很低，大多数公司的净资产收益率只有4~6%，如果你投资的公司本身都不赚钱，你也很难赚到钱。

有的人能做到，我有个朋友，当年我们都为格雷厄姆打工，我一开始买股票就这么买的，买那些股价远远低于营运资金的股票，但有一定素质的股票，我把这种投资的方法叫捡烟头，在大街上四处溜达，看哪里有烟头可捡，最后发现了一个，带着口水看起来很恶心，但是还能吸一口，于是我弯下腰就把它捡起来，免费抽了一口，有的股票和别人扔的烟头一样，捡起来免费抽一口扔掉，然后继续在大街上四处溜达接着捡，很不体面，如果你想抽那口免费的烟头，捡烟头的投资方法确实管用。不要做资产回报率很低的生意，时间是好生意的朋友，也是烂生意的敌人，如果长期持有一个烂生意的公司，买的再便宜，最后也只能取得很烂的收益，如果长期持有好生意的公司，就算买的贵了一些，只要长期持有，还是会取得出色的收益。

我现在在日本，没找到值得买的好生意，或许日本公司需要改变一下文化，应该更注重股东的利益，要注重提高股票的回报率，连日本经济繁荣的时候也是如此，真的感到很奇怪，日本有不少公司占领了巨大的市场，却没几个值得投资的，日本公司把生意做得很大，但是净资产收益率太低，最后就出问题了，我们在日本还没有投资，只要日元保持1%的利率，我们会接着找。

———巴菲特1998年

这是巴菲特68岁时在佛罗里达大学的演讲片段，这一段提到了日本股市股票。
我查了查，1998年时日本日经指数是13000多点，当时从高点算起已经跌剩三分之一了，但是演讲的10年后却又跌到7000点基本再次腰斩，巴菲特在这次演讲中谈起日本股市，说他关注研究很长时间了，但是找来找去却没有找到一只自己相中的股票，偌大的日本股市，也跌得够多了，竟没有一只股票被相中，为什么，巴菲特在这里也说了原因：“这些日本公司的净资产收益率都太低”。68岁的巴菲特，已经形成了“低估买入+优秀公司”的基本投资模式，巴菲特认为的优秀公司，必须净资产收益率指标要高（15%以上），他没有选到低估合适的日本优秀公司。

这里实际有几点需要注意：
一是当时的日本公司和目前的大部分中国公司状况都差不多，都是更注重销售收入、市场占有率注、规模这些向大的指标，并不很注意净资产收益率这种股东回报，看似生意做得很大，实际赚钱能力并不太行，巴菲特为什么很少买入（也买过）中国公司，估计有这方面原因，当然也有汇率和贷款利率的原因；

二，巴菲特在这里也说了，不看净资产收益率指标也能够投资赚钱，他在文中提到“都为格雷厄姆打工的朋友”，实际就是他师兄施洛斯，施洛斯不关注净资产收益率指标，只重视资产价格是否足够低估，职业年复利也达到20%，和巴菲特持平和；

三，巴菲特为什么在98年有这次著名的演讲，因为那时巴菲特正志得意满顺风顺水，重仓持有的几只好公司都是连年大涨，比如可口可乐十年十倍。但是，我们要知道98年之后发生了什么，99年网络股异军突起，当时的网络股就是在烧钱，谁关注什么什么净资产收益率指标，基本是越亏损越能大涨，按巴菲特标准那是必然完全错过网络股的大牛市，巴菲特从98年的股神称谓到99年的跑输市场被媒体公开点名质疑只用了一年，还大病了一场。这个时代背景又说明了什么，说明净资产收益率指标是很好，但施洛斯模式就并不需要这指标，科技网络新经济股也不用看这个指标。净资产收益率并不是长期成功投资的必须条件，当然巴菲特依靠净资产收益率指标，这以后二十多年还是赚钱很稳，但是这后二十多年的复利收益率却也不足10%，这还是在有保险浮存金杠杆前提下。所以呢，巴菲特这篇98年鼎盛时期的演讲，虽然听着很爽，也有其实践道理，但也是有些值得推敲之处，需要去辩证分析看待。

还有就是，巴菲特在98年说“没找到合适日本股票，还会继续找”，结果呢，一直寻找等待了二十多年，才在2020年8月第一次买入日本公司股票，这已经是这篇演讲文章之后的22年了，巴菲特足够有耐心的，关注研究二十多年后才买入，买入后效果很不错，四年时间赚两倍了吧，日本股市这几年也很牛，股神耐心确实好，眼光也确实高。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(39) | 评论 (11) 01月23日 06:38 来自网站举报

【股票聊不下去】
#拾麦种田# 重新阅读《证券分析》第一版的序言时，我再次被格雷厄姆的见解所折服。书中说:“我们关心的主要是概念、方法、标准、原则，最主要的是要用逻辑严密的思维方式。我们不是为了理论而理论，而是追求在实践中体现理论的价值。我们有意识地避免树立过于苛刻而难以遵循的准则，也避免... 展开全文

收起查看原文

股票聊不下去

#拾麦种田# 重新阅读《证券分析》第一版的序言时，我再次被格雷厄姆的见解所折服。书中说:“我们关心的主要是概念、方法、标准、原则，最主要的是要用逻辑严密的思维方式。我们不是为了理论而理论，而是追求在实践中体现理论的价值。我们有意识地避免树立过于苛刻而难以遵循的准则，也避免提出过于麻烦而不值得采用的具体方法。
《证券分析》把该说的都说了，就看分析师和投资者能不能把格雷厄姆的理念付诸实践了!

———施洛斯1976年

这是施洛斯在他老师格雷厄姆去世那年的纪念讲话片段。

格雷厄姆被膜拜，在于他创造出了一种不需要预测股价涨跌和预测未来就能股市职业赚钱的思维行为方式。这是一种思维行为方式，而不是具体指标算法。

有时和人聊起股票，大家常常问起的就是股票股市涨跌，即使与信奉巴菲特的投资者聊起的，也是要聊到公司未来生意前景。这实际是预测押注赌的文武思维方式，喜欢聊涨跌者是市场派，常常在预测押注赌涨跌，属于武赌，喜欢聊公司生意未来者是基本面生意派，常常在预测押注赌未来，属于文赌。不管武赌还是文赌，似乎不谈预测不足以谈股市，我常常是不知如何继续聊下去，聊涨跌吧，这虽然是我的长期研究领域方向，但我自己的思维已经是：“未来永远有三种可能，以变应变随时调整顺序”，而大家常常只是想要一个固定答案，这个我真给不了，让人误会我说得是确定答案，那反而可能出事。聊公司生意吧，一是自己并不太擅长，二是我知道那也不过是预测押注赌，也必然是“未来有三种可能”的框架思维。我知道聊涨跌聊公司未来，本质上都是在预测，一旦在这种预测基础上押注那就是赌了，赌就可能对也可能错，而长期下去必会有错，长期这样聊下去必成仇。

所以，这种股票的聊不下去，实际就是在股市思维方式上有分歧，不聊预测大家就觉得那就没啥可聊，聊预测我却知道后患无穷我又聊不下去，就是这个样子。格雷厄姆理念门人，与大众股市思维方式是不同的，你看格雷厄姆的这些弟子门人们，一个比一个日常独立，因为他们不看重预测。格雷厄姆“五守正+某种能力者”是融合型思维，相对会更愿意聊一些，比如巴菲特是“五守正+优秀公司”思维，70年一直一个人呆在那间小办公室里，但他还是可以聊些公司，施洛斯是谁也不见，邓普顿干脆独居小岛终老。

格雷厄姆的思维方式，我总结就是：“不赌而获”。预测押注就是赌，不管是预测押注股票涨跌还是生意未来，本质都是在赌，而股市中存在着不预测押注也能股市稳赚，大众不知道或知道了也看不上，因为赌能刺激多巴胺分泌，不预测押注赌让大家乏味无趣。

我是一直没有建议人进股市，对于已经自己进入股市者，我也只是宣讲格雷厄姆这种“不赌而获”的五守正稳赚善终思维行为方式。当然，这也是因为我自己“不赌而获”的思维方式还不够深厚，多宣扬是为了能让自己的基础观念更根深蒂固，这种宣扬对己有益对人无害。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(41) | 评论 (12) 01月22日 07:31 来自网站举报

【费马—帕斯卡思维模型】
#拾麦种田# 基本的、普世的智慧是什么?嗯，第一条规则是，如果你们只是记得一些孤立的事物，试图把它们硬凑起来，那么你们无法真正地理解任何东西。如果这些事物不在一个理论框架中相互联系，你们就无法把它们派上用场。你们必须在头脑中拥有一些思维模型。你们必须依靠这些模型组成的框架来安... 展开全文

收起查看原文

费马—帕斯卡思维模型

#拾麦种田# 基本的、普世的智慧是什么?嗯，第一条规则是，如果你们只是记得一些孤立的事物，试图把它们硬凑起来，那么你们无法真正地理解任何东西。如果这些事物不在一个理论框架中相互联系，你们就无法把它们派上用场。
你们必须在头脑中拥有一些思维模型。你们必须依靠这些模型组成的框架来安排你的经验，包括间接的和直接的。你们也许已经注意到，有些学生试图死记硬背，以此来应付考试。他们在学校中是失败者，在生活中也是失败者。你必须把经验悬挂在头脑中的一个由许多思维模型组成的框架上。

思维模型是什么呢?这么说吧，第一条规则是，你必须拥有多元思维模型--因为如果你只能使用一两个，研究人性的心理学表明，你将会扭曲现实，直到它符合你的思维模型，或者至少到你认为它符合你的模型为止。你将会和一个脊椎按摩师一样--这种医师对现代医学当然是毫无所知的。

所以让我们来简单地看看哪些模型和技巧构成了每个人必须拥有的基础知识，有了这样的基础知识之后，他们才能够精通某项专门的艺术，比如说选股票。
首先要掌握的是数学。很明显，你必须能够处理数字和数量问题，也就是基本的数学问题。
除了复利原理之外，一个非常有用的思维模型是基本的排列组合原理。在我年轻的时候，高中二年级就会学到这些。目前在比较好的私立学校，我想应该八年级左右就开始学了吧。
这是非常简单的数学知识。帕斯卡(1623-1662)和费马(1601-1665)在一年的通信中完全解决了这个问题。他们在一系列书信中就随便把它给解决了。
要掌握排列组合原理并不难。真正困难的是你在日常生活中习惯于几乎每天都应用它。费马-帕斯卡的系统与世界运转的方式惊人地一致，它是基本的公理，所以你真的必须得拥有这种技巧。

所以你们必须掌握这种非常基础的数学知识，并在生活中经常使用它--就好比你们想成为高尔夫球员，你们不能使用长期的进化赋予你的挥杆方式。你们必须掌握一种不同的抓杆和挥杆方法，这样才能把你打高尔夫的潜力全部发挥出来。
如果你没有把这个基本的、但有些不那么自然的基础数学概率方法变成你生活的一部分，那么在漫长的人生中，你们将会像一个踢屁股比赛中的独腿人。这等于将巨大的优势拱手送给了他人。

这么多年来，我一直跟巴菲特同事：他拥有许多优势，其中之一就是他能够自动地根据决策树理论和基本的排列组合原理来思考问题。

———芒格1994年

这是芒格70岁时的演讲片段，主要讲：普世智慧，多元思维模型，数学学科模型，复利模型和费马帕斯卡模型。

芒格，是股市出奇者的榜样。出奇，就是预测押注，就是一种广义的赌。所以，人若不预测押注赌，是可以不需要学习芒格就股市稳赚善终的，比如简单制胜的施洛斯。但有两种是需要理解和学习芒格的，一种是股市守正出奇者，在不赌基础上添加出奇成份想大赚快赚，比如巴菲特也有预测押注未来。一种是在股市中预测押注赌市场或未来，也是要理解学习芒格的，芒格就是在用自己的方法赌未来。

芒格用什么方法赌未来，就是他的“普世智慧、多元格栅思维模型、反过来想和否定自己这些应变思维”，这段演讲里主要讲了普世智慧、多元思维模型，其中讲到了“费马—帕斯卡”数学模型系统。

芒格说：“费马-帕斯卡的系统与世界运转的方式惊人地一致。它是基本的公理，所以你真的必须得拥有这种技巧”。这句话就比较重了，一个数学系统和世界运转方式一致，芒格说的。

看后我也是赶紧去看了看费马帕斯卡模型，确实是一种预测不确定性未来的概率方法。

芒格讲这种系统的难点，一是掌握，二是日常生活中运用。普世智慧就是可以在日常生活中运用的方法，这是很难做到的，许多人数芒格这人比巴菲特还难学，一是要懂几十种思维模型，二是日常要经常运用其中的几种。

如果不掌握呢，芒格说那就想“独腿人参加踢屁股大赛，优势在别人那里”。并且，芒格说巴菲特是用费马帕斯卡排列组合原理来思考（股市）问题的。

再次说明，如果是施洛斯那样的股市五守正者，根本不需要学习“费马帕斯卡”这种预测未来的思维模型，就能股市稳赚。而且，即使是芒格这种精通上百种思维模型者，预测未来时也可能失败，比如芒格这几年的投资阿里巴巴失败。

一分为二地正确看待芒格和理解芒格，有出奇思维和想法者要学习芒格，学习芒格可以先试试学习理解“费马—帕斯卡”思维模型和及其日常运用。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(48) | 评论 (14) 01月20日 06:36 来自网站举报

【赚钱、非常规、孤独】
#拾麦种田# 对于价值投资者来说，价格必须是起点。它一次又一次地证明，如果以太高的价格购买，没有什么资产能好到不会成为一个糟糕的投资。同时，也很少有资产糟糕到在足够便宜的时候不能成为好的投资。在我从事这个行业的35年里，投资者最大的损失发生在他们以假定那种完美程度的价格购买他... 展开全文

收起查看原文

赚钱、非常规、孤独

#拾麦种田# 对于价值投资者来说，价格必须是起点。它一次又一次地证明，如果以太高的价格购买，没有什么资产能好到不会成为一个糟糕的投资。同时，也很少有资产糟糕到在足够便宜的时候不能成为好的投资。

在我从事这个行业的35年里，投资者最大的损失发生在他们以假定那种完美程度的价格购买他们认为完美公司的证券时--这种公司不会出什么差错…….和更多。他们忘记了“好的公司”并不等同于“好的投资”。底线是:不存在不考虑价格的好主意!

前几天在上班的路上，我听到一位“专家”告诉广播评论员如何投资于今天的股票市场。“弄清楚哪些行业做得最好，并挑选出这些行业中的领先公司。专业人士知道自己是谁，所以他们的股票的市盈率会高于其他股票。但这没关系:你想要最好的公司还是最差的公司?” 我的回答很简单:我想买最合算的。

最重要的是对内在价值有一个基础牢固、持有强烈观点的评估。

正如耶鲁大学的大卫斯文森所言:"……投资成功需要坚持那些因与流行观点不同而让人不舒服的头寸。随意的承诺会导致随意的逆转，将投资组合经理置于高买低卖的破坏性双锯之中。”

你可能会不时地怀疑你的经理表现出的高度自信。但请记住，最赚钱的投资是非常规的，保持非常规头寸可能是孤独的。当你买了一件你认为很便宜的东西，然后看到它的价格下跌时，你需要强烈的自我意识来断定是你自己才是对的，而不是市场。因此，如果一个经理想要做出正确的决定，尽管斯文森说“与大众意见不同”，那么自我力量是必要的。

哦，是的，最后一件事:那些根深蒂固的观点最好是正确的。没有什么比一个信念坚定并依靠过度的错误观点更危险的了。

———霍华德.马克斯2003年备忘录

“对于价值投资者来说，价格必须是起点”。价格是不是起点，暂不定论，至少价格必须是要关注的，四毛买一元，四毛就是要买的价格。

“好公司不等于好投资”。

“底线是：不存在不考虑价格的好主意”。

“我想买最合算的公司”。

“投资成功需要坚持那些因与流行观点不同、而让人不舒服的头寸”。

“最赚钱的头寸是非常规的，保持非常规头寸可能是孤独的”。

“没有什么比一个信念坚定并依靠过度的错误观点更危险的了”，持有错误理念观点，越坚定越危险，思考清楚很重要。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(42) | 评论 (16) 01月19日 06:45 来自网站举报

【巴菲特一篇经典演讲】
#拾麦种田# 如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆-多德”的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。在我们所考虑的这一群成功投资者中，他们的智力来自于一个同样的家长——... 展开全文

收起查看原文

巴菲特一篇经典演讲

#拾麦种田# 如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆-多德”的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。

在我们所考虑的这一群成功投资者中，他们的智力来自于一个同样的家长———本杰明·格雷厄姆。但是，离开这个智力家庭的孩子们，是在以不同的方式猜测“掷硬币的结果”。他们去了不同的地方，并且会买进和卖出不同的股票与不同的公司;但是，他们投资记录的共性是不能用随机因素来解释的。肯定不能以下列事实来做出解释:他们是根据首领所给出的信号猜测掷硬币的结果的。他们的家长只是在如何猜测掷硬币的结果方面建立了一套理论，但每个学生是根据自己的方式来对理论加以应用的。

价值投资风险更小却收益更高。我确信股票市场中存在着许多无效的现象，这些“格雷厄姆与多德部落”的投资人之所以成功，就在于他们利用市场无效性所产生的价格与价值之间的差异。

如果你以60美分买进1美元的东西，你承受的风险会比你仅用40美分买进时更大，但回报确实后一种更高。以价值为导向的投资组合，其回报的潜力越大，风险越小。

总之，有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机: 更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。最近30年来，学术界如果有任何作为的话，就是完全背离了价值投资的教训，很可能继续如此。船只将环绕地球而行，但地平之说仍会畅行无阻，在市场价格与价值之间还会存在着巨大的差异，而奉行格雷厄姆与多德投资理论的人还会兴旺发达。

———巴菲特1984年

我个人认为巴菲特有两篇著名的演讲，一篇是1998年（当时巴菲特68岁）佛罗里达大学演讲，一篇就是1984年（当时巴菲特54岁）哥伦比亚大学纪念《证券分析》书籍发行50周年演讲。优秀公司派很推崇佛罗里达大学演讲，安全边际派很推崇哥伦比亚大学演讲，巴菲特本身是二者融合者，两篇演讲只是各自侧重于两方面而已。

我的格雷厄姆安全边际五守正根基还不够稳，所以个人就更喜欢这篇哥伦比亚大学演讲，这篇演讲的题目叫《格雷厄姆—多德部落的超级投资者》，里面列举了9个格雷厄姆门人弟子的长期业绩记录，来说明格雷厄姆理念的普适性和能够股市长期稳赚。

格雷厄姆理念门人，需要经常反复阅读这篇经典演讲，增强信心，坚定信念。

上面就是这篇演讲里的摘抄，其核心话语应该是这段这句吧：“以价值为导向的投资组合，其回报的潜力越大，风险越小”。举例说明，四毛买一元，比六毛买一元，风险更小，同时回报更大。世界上存在这种安全与收益同时存在与正比例增长的方法，越安全回报反而越大，这就是格雷厄姆安全边际投资法。

这就是格雷厄姆价值投资的珍贵之处吧，低风险和高回报可以同时并存于一身，越追求安全越能得到收益。

这篇哥伦比亚大学演讲，是格雷厄姆理念门人的一篇经典好文和信心源泉，越读越坚定信念。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(40) | 评论 (26) 01月18日 06:56 来自网站举报

【不赌而获的榜样施洛斯】
#拾麦种田# 我认为不要试图猜测市场走向或者预测未来，最好就是买入你觉得很值的公司，然后就等着，也许等的时间会比较长，但是省事很多。不要想着股市会怎么样，经济会怎么样。———施洛斯施洛斯和塞思卡拉曼，都是守正榜样，塞思卡拉曼比施洛斯多了一个“股现平衡”（半仓打天下）更趋标准化。但... 展开全文

收起查看原文

不赌而获的榜样施洛斯

#拾麦种田# 我认为不要试图猜测市场走向或者预测未来，最好就是买入你觉得很值的公司，然后就等着，也许等的时间会比较长，但是省事很多。不要想着股市会怎么样，经济会怎么样。

———施洛斯

施洛斯和塞思卡拉曼，都是守正榜样，塞思卡拉曼比施洛斯多了一个“股现平衡”（半仓打天下）更趋标准化。但我还是很喜欢施洛斯，甚至很多时候超出喜欢塞思卡拉曼，因为施洛斯的守正执行是最纯粹的，他是真不喜欢预测押注，而塞思卡拉曼可是被大家称为“波士顿先知”，那可是很聪明智慧的人物，长期半仓打天下却能和巴菲特、施洛斯满仓一样，职业年均复利都是20%，塞思卡拉曼日常很大一部分精力是用在寻找催化剂上的，催化剂属于出奇。

股市榜样人物中，最能真给我们带来信心的是什么样的呢，是聪明人还是老实笨拙的人呢，我觉得反而最好应该是老实笨拙不勤奋的人吧，因为这样的人都能在股市职业轻松稳赚善终，那我们没理由不可以，聪明智慧勤奋的人能在股市职业稳赚善终，我们也是未必能学成的。

我对长期职业股市的信心，更来自于榜样人物的无能与不勤奋。

所以呢，我最喜欢的是人物是施洛斯，最喜欢施洛斯的老实本分无能和不勤奋却能股市稳赚善终。

有施洛斯这个守正榜样在，我才更能从根源上去理解和理性看待股市中的许多是非。施洛斯胜在不预测押注（不赌）上，股市中失败者99%败在预测押注（赌）上，职业股市最重要不是看人的能力高低，而是看人是在赌还是不赌。

不赌而获，是职业稳赚善终的第一重要。

这些年对预测是越来越少谈了，一方面是因为更明白预测未来必须保持着三种可能看法，而大众只是想听确定看法，你说个首选看法他就自我判定这是你的确定看法，实际我是没有确定看法的，预测如水，水无常形嘛，对于没有“未来存在三种可能”思维框架的人，是不能与之谈预测的。另一方面也是从施洛斯身上深有领悟，预测押注的本质就是赌，长久预测押注必有输，长久预测押注必生仇，不预测押注而获才是股市正道。不赌而获，从减少预测做起，即使预测也是要保持三种可能和后续变化，自己不能把预判定僵化了，更不能被别人的不当理解定僵化了。

不能做到不赌而获，不能做到五守正标准化，不明白市场和未永远有三种可能变化，是不适宜长期谈股和职业做股的，其他各种模式都是在赌市场赌未来，过程即使亮眼风光，股市人生结局已基本注定，能力高能高得过费雪吗，能力高能高得过李佛摩尔吗，所谓能力，实际就是预测押注赌的能力，这种赌能力真地就好吗。

股市中谁最不赌而获？不是格雷厄姆，不是塞思卡拉曼，也不是巴菲特，最不赌市场或未来而能长期收获的人是沃尔特.施洛斯。

不赌而获，是职业股市投资者必须持续努力具有的根基所在，守正系统和守正出奇融合系统的根基都是“不赌而获”。想要减轻自己的赌性，增加不赌而获的思维行为，我是一直膜拜股市无能而获的施洛斯。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(40) | 评论 (22) 01月17日 06:29 来自网站举报

【守正出奇融合的三重境界】
#拾麦种田# 便宜货的价值在于其不合理的低价位———因而具有不寻常的收益–风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。按照第2章的原则，这样的交易不应该存在于有效市场中。然而，我经历的每一件事情都在告诉我，尽管便宜货不合常规，但是那些人们以为可以消除它们的力量往往拿它们无可奈何。... 展开全文

收起查看原文

守正出奇融合的三重境界

#拾麦种田# 便宜货的价值在于其不合理的低价位———因而具有不寻常的收益–风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。按照第2章的原则，这样的交易不应该存在于有效市场中。然而，我经历的每一件事情都在告诉我，尽管便宜货不合常规，但是那些人们以为可以消除它们的力量往往拿它们无可奈何。

我们是积极投资者，因为我们相信我们可以通过识别好机会而击败市场。另一方面，许多摆在我们面前的“特殊交易”好到不像真的，避开它们是取得投资成功的关键。因此，和许多事情一样，促使一个人成为积极投资者的乐观，以及对有效市场假说的怀疑，二者必须保持平衡。

显然，投资者可能会因心理弱点、错误分析或拒绝进入不确定领域而犯错。这些错误为能够看到别人错误的第二层次思维者创造了便宜货。

———霍华德.马克斯

霍华德马克斯也是一个便宜货猎手，格雷厄姆弟子门人都是便宜货（股）猎手。

什么是便宜货（股），便宜货具有“不合理的低价位”，具有“不寻常的收益风险比”，是投资者的“圣杯”。

便宜货，就是格雷厄姆说的“四毛买一元”。尽管便宜股“不合常规”，但就是永远也消除不了的存在。

霍大师是一个守正出奇融合系统者，什么是“积极投资者”，霍大师说是“识别好机会而击败市场”，我认为“守正”系统者不是积极投资者，“出奇”系统者和“守正出奇融合”系统者，才具有积极投资者的特征。

“守正出奇融合”系统者，往往都是对立思维的“平衡”者，守正与出奇的平衡，乐观与怀疑的平衡，坚定与应变的平衡。

这种对立统一并存的思维模式，也许是宇宙世界法则的真相。追求卓越的霍大师，提倡一种“第二层思维”，实际就是讲人脑子里应该具有两种对立统一的思维，怎么能做到对立统一呢，这实际就是似乎到了哲学层面，但是就霍大师本人而言，他实践中是抓住了三点：一是分清主次，对立的思维同时在一个人脑子里，想要不乱套就要坚定主次地位，守正为主，出奇为辅，霍大师具体细化为18项为主（18项投资最重要的事），搞定守正的第一地位；二是辩证法思维，这个主要是搞定出奇，霍大师的“第二层思维”，出奇榜样芒格的“总是反过来想”，实际都是辩证法思维，都是以变制变的思维反映。三是“不对称”思维，也叫“甜蜜区击球”思维，这个是搞定守正出奇合二为一，这时候必须是守正和出奇都已成熟完备，虽然有序但各自对立不容易精炼为一，只有“一”的状态下才是反映最迅速地状态，必须打破成熟的守正，必须打破打破成熟出奇，才能合二为一，不对称、甜蜜区击球就是霍大师和巴菲特两位守正出奇融合系统者的合二为一的指导原则，这时没有了守正没有了出奇，只有“我”，这类似王阳明的龙场悟道，我心即理，我买也是对的，我卖也是对的，合适自己的就是对的，别人怎么看怎么想怎么说都不用理会。

所以呢，守正出奇融合系统者，必须同时具备坚定清晰的守正主次思维，必须同时具备以变制变的出奇辩证法思维，必须在二者基础上具备打破成熟守正出奇建立“以我为主”、“我心即理”思维，这些不容易做到，更不容易长期做到做好，远不如单纯守正者更坚定更简单，也不如单纯出奇者更灵活多变，个人需要付出的代价巨大。我常说“代价”这个词，这个不是指金钱，而是指日常付出的精力、思维调整、难以被认同理解这些无形的东西，守正出奇融合系统者需要付出的这些无形代价是巨大的。

简单总结一下，守正出奇融合系统者需要达到具备的三重境界：守正主次思维，出奇辩证法应变思维，我心即理思维。但是，这并不是说第三重境界最好，而是扎实基础后自然递进，一旦顺序搞错或求速效必然积木坍塌，所以投资宁肯笨拙守正稳赚善终，也不宜贪多求大，对这三重境界了解即可。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

收起查看原文

赞(34) | 评论 (18) 01月16日 06:49 来自网站举报

«
1
2
3
4
5
6
7
8
...
83
84
»