一体化压铸产业链

作者：慧博智能投研

一

概念及优劣势

1.一体化压铸

一体化压铸是将白车身上多个零件的复杂结构变为用压铸工艺只使用一个零件的新型制造技术。汽车白车身是车身结构件及覆盖件的总成。传统汽车车身为钣金焊接结构，即“冲压+焊接”模式，先将整卷钢板或铝板用多台大型压力机连续冲压成小块钣金零件，再将冲压完成的小块钣金件拼焊为车身结构件，焊接完成的总成即为白车身。目前除外覆盖件外，其他所有结构件和组件焊接环节通常交由零配件供应商生产，整车厂则负责将结构件/组件与其自产的外覆盖件一起焊装为白车身。

2．一体化压铸模式与传统“冲压+焊接”模式相比优势

（1）生产成本优势：生产线、材料、人力三重降本

与传统“冲焊”工艺相比，一体化压铸技术的优势主要体现在生产成本、生产效率、造车精度、安全性能、轻量化效果五个方面。

生产线成本下降：在传统“冲焊”工艺下，白车身总成中需要进行单独加工的零部件达数百个，需要大量的冲压机、模具、焊接夹具、检测机等设备做支持，全套生产线规模大，成本高，相比之下，一体化压铸工艺将需要制备的零部件数量大幅削减，整个白车身的制备仅通过3-5台大型压铸机，少量辅机及模具实现，产线建设成本大幅下降。此外，同等产能下，一体化压铸产线更节省厂房面积。

材料成本下降：在冲压过程中，原材料受挤压成型后将不可避免地产生边角料，而一体化压铸时注入的液态金属一比一等同于铸件用料，材料利用率更高。此外，传统车身用料复杂，不同零部件通常对应不同种类及材料型号，回收后仅可用于原材料生产，回收利用率约为70%，而一体化压铸件仅使用单一铝合金，车身回收后可直接融化重制，回收利用率在95%以上。一体化压铸下的铝合金车身重量约为200-250kg，预计同级别传统钢铝混合车身的重量在280kg左右，尽管铝合金材料单价高于钢材单价，但考虑到一体化全铝车身用料更少，且具有材料利用率与回收率优势，一体化铝合金车身的全周期综合材料成本将低于传统“冲焊”工艺全铝车身及大部分钢铝混合车身。

人力成本下降：在一体化压铸下，车身焊接点大量减少，对于焊接技术工人的需求下降。目前国内主流焊装工厂通常配备200-300个工人，采用一体压铸技术后，所需的技术工人至少可缩减到原来的十分之一。

（2）生产效率优势：工艺流程大幅简化，车型开发速度加快

冲焊与热处理工作量减少：在传统车身制造中，需要进行单独制造的零部件达500余种，涉及的冲压及焊接工序繁多，而一体化压铸技术将其大幅简化，工作量大幅下降。

省去大量涂胶工艺环节：在传统汽车制造中，点焊钢板间存在缝隙，需通过涂胶工艺实现密封防水、增加车体强度、降低钣金件间的摩擦和震动等效果。改为一体压铸车体后，零件成型后即为总成，不再需要繁琐的涂胶流程，生产工序再次简化。

车型开发周期缩短：在传统车身制造中，零部件为做到精度固化，通常需经过MB1、MB2、MB3三轮匹配调试，总耗时近6个月，而一体化压铸技术凭借零部件数量的减少，可将MB匹配中车身所需要的周期缩短至1-2轮，节省匹配时间3-4个月。

（3）造车精度优势：精度可达微米级别，利于自动驾驶技术开发

一体化压铸技术可将车身匹配的尺寸链缩短至2到3环，尺寸链环越少，车身精度的影响因素越少，车身精度就越可控，预计在数控加工技术的加持下，一体化压铸车身的精度可达到微米级别。在自动驾驶领域，车辆需通过激光雷达、毫米波雷达、高清摄像头等高精度测量仪器实现对路况的探测和感知，为保证测量的准确性，测量仪器的偏航角、俯仰角、滚转角均需要严格把控。一体化压铸技术的高精度优势可以将车身对测量仪器安装的影响因素降到最低，利于自动驾驶技术开发。

（4）安全性优势：解决铝合金焊接点强度难题，更易实现最优工程学结构。

一体化压铸技术以压铸成型替代了焊接工艺，避免了铝合金焊接易出现的热影响区强度下降问题，提升了连接强度。此外，设计一体化压铸件时无需考虑安装孔的大小及位置，更易实现最优的工程学结构，进而赋予车身更强的抗冲击能力。

（5）轻量化优势：车身用铝量提升，最大减重可达150kg-200kg。

根据建约车评数据，传统钢制车身重量在350kg-450kg，而一体化压铸车身的原材料为铝合金，车身重量约为200-250kg,，更具轻量化优势。

3．一体化压铸模式与传统“冲压+焊接”模式相比劣势

（1）设备投入成本高(但单车成本随产量提升而降低)

一台重型压铸机的采购价往往要上亿，而传统冲压机仅需千万元；冲压模具的寿命可达50万次，而压铸件的模具仅8万多次。

（2）材料工艺要求高

材料要求高：传统压铸件铝合金压铸件需要经固溶和时效热处理来满足车身性能所需的强度、耐久性、抗冲击性，而热处理过程中压铸件很容易出现尺寸变形及表面缺陷的问题。由于传统压铸件在热处理过程中会产生表面坍塌和裂纹等问题，因此一体压铸车身结构件需要既坚固又具有延展性且无需进行热处理的铝合金作为原材料，从而避免变形。新材料研发需要大量的基础科学实验作为支撑。

工艺要求高，需要参数经验：压铸冷却水的布局、周边机的设置、采用的压力参数等是通过多年项目的经验积累下来的，因此如果要保证较高的产品良率，需要多年压铸参数经验的累积。特斯拉用近一年时间才将一体化压铸后地板良率从30%提升到70%-85%。

（3）后期坏损维修成本高

车身维修成本高，坏损需要整体更换。

二

发展进程

1.  特斯拉率先落地，其他主机厂跟进布局

特斯拉已将一体化压铸技术作为标准工艺进行布局。特斯拉在加州弗里蒙特、中国上海、德国柏林、美国得州分别设立工厂，同时拥有14台一体化压铸设备。

其他主机厂跟进布局一体化压铸技术。继特斯拉之后，蔚来、小鹏、高合、小康赛力斯等新势力以及长安汽车、大众、沃尔沃等传统车企均开始跟进布局和规划应用一体化压铸技术。

2. 压铸商加快推进一体化压铸进展

我国汽车行业的主要铝压铸商有：文灿股份、广东鸿图、拓普集团、泉峰汽车、旭升股份、爱柯迪等，目前各铝压铸企业都在加快一体化压铸布局当中。

三

行业壁垒及产业链

1．一体化压铸行业壁垒高

（1）材料：免热处理铝合金

在材料方面，传统的压铸件需要在压铸后进行热处理来优化产品的机械性能，但由于通常一体化压铸件的尺寸较大，热处理导致的变形和表面缺陷等问题就会突显出来，造成成本损失。因此，免热处理合金成为了一体化压铸行业的一个重要技术壁垒。

从当前市场竞争格局上看，国内外均有企业开发和推广免热处理铝合金材料，其中包括了立中集团、帅翼驰、华人运通与上海交大、广东鸿图、特斯拉、美国美铝、德国莱茵菲尔德等。目前，特斯拉已将自研专利“用于结构部件的压铸铝合金”应用于一体化压铸当中，既坚固又具有出色延展性，有效降低了特斯拉相关生产成本。

（2）设备：超大型压铸机

大型压铸机需要对复杂的系统进行协调控制，并对各部分的稳定性和结构进行优化，对理论、经验以及制造工艺都有很高的要求。同时，大型压铸机的“设计—试验—设计”周期非常长，前期需投入大量时间成本；大型压铸成形装备造价高昂，一旦样机试验失败将带来严重经济损失。

当前用于一体化压铸的压铸机吨位都在6000T以上，部分公司已经开发或引入了12000T甚至更大的超大型压铸设备。大型压铸机从订购到安装调试完成至少需要一年的时间，同时当前应用较广泛的6000T压铸机单套价格高达数千万元，造成了较高的资金壁垒。目前掌握此类重型压铸机的产商国内只有以力劲科技、伊之密，国外以布勒为代表的为数不多的压铸机生产商。

（3）工艺与模具

压铸工艺壁垒：生产工艺会影响产品的成品率，由于一体化压铸技术正处于起步阶段，需要压铸商在生产工艺上有丰富的经验和技术积累才能保证量产的良品率。我国的压铸商主要包括了文灿股份、广东鸿图、拓普集团、泉峰汽车、旭升股份、爱柯迪等，目前各企业都在加快一体化压铸布局当中。

大型模具生产壁垒：一体化压铸的零件，结构复杂、制造费用高、准备周期长，对于压铸模具的生产提出了更高的要求，部分Tier1压铸商缺乏大型模具自研设计能力。随着超大型一体车身轻量化的大步推进，广州型腔、宁波臻至、宁波赛维达等模具企业均有所参与。

一体化压铸对模具的强度及韧性要求更高。与其他铸造工艺相比，压铸工艺特性主要体现在“高速充型与高压凝固”上，在温度、真空、成型方案、工艺参数、后处理等方面都比传统铸造工艺存在更高要求。相比普通压铸的模具，一体化压铸模具更复杂，对强度和韧性要求更高。

2．一体化压铸相关产业链

产业链上中下游联动，共同布局推进一体化压铸的应用。一体化压铸产业链上游主要为材料、设备和模具，中游为压铸商，下游客户主要为主机厂。

四

相关公司

1．材料

立中集团：

公司始创于1984年，专业从事研发、生产铸造铝合金、变形铝合金、铝合金车轮、功能合金新材料、精密模具、自动熔炼装备和锂钠电池新材料等，产品主要应用于汽车、高铁、电子电器、消费电子、5G通讯、航天航空、机械、船舶、新能源动力电池等领域。2021年营收实现高增长。2021年，公司实现营收186.34亿元，同比增长39.74%；其中，铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三个业务分别实现营收110、51.5亿元、14.5亿元。

立中集团客户优势在于公司拥有广泛且稳定的新能源汽车客户市场基础，将为公司免热处理材料的产品认证和市场推广奠定基础。在产品上，公司的免热处理合金在抗拉强度、屈服强度和延伸率等方面表现出了良好且均衡的机械性能。在未来预期上，2022年公司将迎来免热处理合金发展元年，未来随着一体化压铸产业从新势力品牌扩展到传统乘用车品牌，免热处理合金的需求量预计将实现大幅提升，在2023年进入快速发展阶段，并于2024-2026年进入市场的高速增长期。

2．设备

力劲科技：

力劲科技是全球最大的压铸机制造商之一，主要从事设计、制造及销售三大系列产品，即压铸机、注塑机及电脑数控（CNC）加工中心。其产品广泛应用于汽车车身及配件、家电用品、配饰及电子产品等。

2021年，公司发布了目前世界上最大的9000T巨型智能压铸单元：力劲DREAMPRESS 9000T巨型智能压铸单元，再次实现技术和结构上的新突破，再次将压铸产品的最大压铸面积、可压铸产品尺寸提升到了一个新的高度。

3．模具

（1）广州型腔：

国内一体化压铸模具龙头。目前国内一体化压铸模具厂商仅4-5家，广州型腔作为国内最大的压铸模具制造商，于2020年就生产出6800T一体化压铸模具，主要向特斯拉、蔚来、小鹏等客户提供模具。

（2）宁波赛维达：

于2019年开发全球首套6000T大型一体式后底板结构件模具，曾向特斯拉北美工厂供应8-10套模具；目前正在开发的首款9000T大型一体式车身结构件模具于2022年3月投产，12000T-20000T一体式车身结构件模具也正在有序研发中。宁波臻至做一体化压铸模具的时间比较短，主要供应特斯拉上海工厂和理想。

文灿股份、广东鸿图都在子公司的模具厂开发一体化压铸模具。此外，宁波合力、宁波辉望、重庆广澄模具等模具制造商也在布局超大型一体化模具研发与生产。

4．压铸商

（1）广东鸿图：

广东鸿图一体化结构件的生产制造具有较高的技术壁垒，公司已有相关的技术储备。在铝合金材料上目前已研发三种具有自主知识产权的高强度高韧性免热处理压铸铝合金材料。连接技术上由于免热处理材料对后续的加工工艺有很大的影响，公司为生产出来的铸件配套了相应的连接技术，公司拥有自主研发的铆接、摩接和铰接等技术，相关技术处于国内领先、国际先进水平。

在压铸工艺上，公司拥有独立经验数据库，如高真空压铸、模温控制等核心技术，已取得了目前国内最多的自主专利。在压铸设备上，前端设计阶段融入了公司多年的经验，包括根据产品特点在材料开发、模具设计制造、工艺开发以及装备控制要点等方面融入到生产设备的前端设计中。公司与力劲科技的合作，将自身积累的工艺技术经验输出设备设计的改进要求，设备性能可以在原有基础上进一步提高。6月14日，公司公告获得小鹏汽车某车型底盘一体化结构件产品的供应商定点。

2021年度广东鸿图营收60.03亿元，同比7.28%，自2019年后首次实现正增长；2021年度公司实现归母净利润3亿元，同比+92.68%。一方面，公司加大新能源汽车业务的开拓，新能源产品收入占比明显提高；另一方面，公司狠抓提质、增效、降本等措施的落实，降低了外部环境因素对经营业绩带来的不利影响。

（2）拓普集团：

公司为零部件中的新势力，有望成为智能电动时代的国际级供应商。公司基于NVH减震系统优势切入汽车悬架赛道，后募投电子真空泵EVP和智能刹车系统IBS发力汽车电子业务，并基于IBS研发优势布局汽车热管理，再进一步通过完善的业务布局拓展至滑板底盘产品，至此公司的业务协同优势已经逐渐凸显。

2022年02月25日，国内首个基于7200吨巨型压铸机正向开发的一体化超大压铸车身后舱正式量产下线。此超大型结构件长宽分别近1700mm和1500mm，这也是目前汽车零部件领域已知最大的一体化铝合金压铸件，实现15%~20%的减重效果。

2021年，公司营业收入114.63亿元，同比+76.05%。报告期内，公司前瞻把握新能源汽车产业的市场机遇，不断扩大智能电动汽车、轻量化底盘等相关产品线，积极拓展国际国内智能电动客户群，依托系统研发及模块化供货等能力创新推出T0.5级平台型业务模式获得了众多新势力客户的认可，单车供货金额大幅提升。

（3）文灿股份：

公司高压铸造技术优势明显，通过收购补齐铝铸造工艺。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。公司传统技术优势为高压铸造，在近年设立江苏文灿后进一步建设发展低压铸造工艺，并通过收购法国百炼集团补齐工艺短板。

2021年11月，公司6000T超大型压铸岛成功试模，一体化压铸的汽车后地板产品成功下线，配套蔚来汽车。2022年，公司初步计划采购2台7000-8000T压铸机，1台9000T压铸机。完成采购后，公司将拥有4台6000T-8000T压铸机，3台9000T压铸机。

2021年，公司总营收41.12亿元其中，扣除子公司法国百炼集团收入21.9亿后，公司实现营收19.2亿元，同比+20.1%，主要系蔚来汽车的订单增长所致。

（4）旭升股份：

国内铝合金零部件龙头之一，客户持续拓展。公司具备压铸、锻造、挤出三大工艺。基本覆盖汽车动力系统、底盘系统、电池系统最核心的铝合金产品，可以满足新能源汽车轻量化铝制零部件的一站式需求。

2021年公司实现营收30.2亿元，同比+85.8%。公司早于2013年即与特斯拉达成合作，为其Model S/X/3/Y车型提供轻量化解决方案。特斯拉2021年全球交付93.6万辆，同比+87%。预计，2022年特斯拉全球销量160万辆，其中国产75万辆，公司将受益大客户特斯拉销量持续高增。

（5）爱柯迪：

爱柯迪是领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商。公司聚焦汽车轻量化，主要产品包括汽车雨刮系统、燃油滤清系统、汽车空调系统、发动机托架、三电系统、汽车转向系统、汽车后视系统等。

2021年，公司实现营收32.1亿元，同比+23.8%；新能源汽车用产品收入同比增长约180%，其中热管理系统、电控系统、电驱系统三块业务增长最为显著，合计营收占比已超7%。公司目前已拥有1250T、1650T、2200T、2800T、4400T等各种规格的压铸机，并计划在新工厂导入3500T、6100T、8400T等大型压铸机，快速跟进一体化压铸技术趋势。

业务覆盖美洲、欧洲、亚洲的汽车工业发达地区，主要客户包括法雷奥、博世、克诺尔、麦格纳、电产、博格华纳、大陆、马勒、耐世特、舍弗勒、蒂森克虏伯、采埃孚等。

（6）泉峰汽车：

公司形成以汽车热交换零部件、汽车传动零部件、汽车引擎零部件以及新能源汽车零部件为核心的产品体系，目前产品主要应用于中高端汽车，新能源业务也已完整覆盖新能源汽车“三电系统”。南京总部的2700T压铸机已经进入量产使用状态，5000T的压铸机正在安装调试；马鞍山生产基地将增设2700T两台，3000T、4200T、4400T、6000T、8000T大型压铸设备各一台。此外，公司的匈牙利工厂也将布局大型压铸设备。

5．主机厂

（1）特斯拉：

由于在经营上的良好表现，引起“新旧”势力纷纷布局一体化压铸。特斯拉采用一体化压铸工艺之后，在生产效率和成本方面改善显著，带动产能迅速扩张和交付快速爬升、盈利能力超越全球主流燃油车企。2021年，特斯拉交付93.6万辆，同比增长87.4%；随着柏林工厂、奥斯汀工厂相继投产，预计2022-2024年分别交付160万辆、220万辆、320万辆，2022-2024年CAGR高达50.6%。盈利能力方面，22Q1特斯拉汽车业务毛利率高达32.9%，营运利润率为19.2%，超越全球主流车企。

（2）蔚来：

ET5车身后底板采用一体化压铸工艺，使重量降低30%、后备箱空间增加11L、整车抗扭刚度达到34000N•m/deg。蔚来采用供应商模式，引入了文灿股份和重庆美利信两家供应商；其中，文灿供应的试制品已于2022年4月在公司生产线下线。

（3）小鹏：

小鹏使用两种模式同时布局一体化压铸，肇庆工厂与广东鸿图合作，6800T超大型一体化铝合金压铸结构件已于2022年1月试制成功，重量约100Kg，铸件尺寸约为1700×1500×700mm。武汉工厂则自建压铸车间，引入12000T巨型压铸设备。

（4）华人运通:

华人运通与拓普集团合作开发的7200T一体化超大压铸后舱已于2022年2月下线，实现了15%~20%的减重效果，预计将在高合后续车型上量产。

（5）沃尔沃:

公司是传统燃油车企中较早布局一体化压铸的，其在2022年2月宣布将在瑞典Torslanda工厂引入8000T大型压铸设备。2025年起，公司未来几代E型车的车身下体结构将在该工厂采用压铸工艺生产。

人形机器人产业链

特斯拉即将于本月底公布名为TeslaBot（特斯拉机器人）或Optimus（擎天柱）的人形机器人，并计划在德州工厂部署数千台，最终可能会扩展到全球数百万台，有望引发新一轮行业变革。

根据2021年“特斯拉人工智能日”展示的信息，特斯拉人形机器人体型和常人类似，身高5英尺8英寸（约1.73m），重125磅（57kg）。

Tesla Bot可负重45磅（20kg），硬举重量150磅（68kg），行进速度5英里/小时（约8km/h）。

1

人形机器人行业概览

人形机器人是具有与人类似的身体结构和运动方式（双足行走、双手协作等）的智能机器人。

目前人形机器人并没有普遍定义，但根据专业书籍《Humanoid Robots》的归纳，人形机器人应当能“在人工作和居住的环境工作，操作为人设计的工具和设备，与人交流”。

在此前提下，人形机器人最终应具有与人类似的身体结构，包括头、躯干和四肢，使用双足行走，用多指手执行各种操作，并具有一定程度的认知和决策智能。

人形机器人是技术难度最高的智能机器人、是机械设计、运动控制、人工智能等领域高精尖技术的综合体现。

其技术难点在于尽可能模仿人的各类场景下“感知-认知-决策-执行”的过程，涉及仿生感知认知技术、生机电融全技术、人工智能技术、大数据云计算技术、视深导航技术等各领域的尖端技术。

全球参与者已经有数十年的研发经验，波士顿动力Atlas、本田ASIMO、KAIST HUBO、优必选Walker、Agility Digit均为经典产品代表，已展现出一定的运动能力、执行任务能力和环境适应能力。

资料来源：Boston Dynamics

2

人形机器人产业链

人形机器人产业或依托较为成熟的工业机器人产业链。

作为通用化程度高、高度集成和智能化的机器人，人形机器人既需要极强的运动控制能力，也需要强大的感知和计算能力。

因此，运动控制和人工智能是人形机器人技术落地的核心难点。

人形机器人核心零部件种类与现有的机器人类似，包括驱动装置（伺服系统+减速器）、控制装置（控制器）和各类传感器。

零部件中成本占比最高的是减速器，其毛利率也最高达到40%，其次是伺服系统（35%）和控制器（25%）。

伺服系统+减伺服系统和减速器环节受益于人形机器人赛道的确定性相对较强；传感器环节来看，与外部环境感知和导航相关的自动驾驶类传感器有望受益。

资料来源：特斯拉、DS Power、行行查

伺服系统

与常见工业机器人2-6的自由度相比，人形机器人通常有30-40自由度，单台伺服电机需求量大幅增加，人形机器人产业化有望推升伺服系统需求。

伺服系统是一种可以精准输出运动状态的驱动系统。

目前，电气伺服系统是最广泛使用的伺服系统。

从竞争格局来看，伺服系统主要参与者包括日系、欧美系和国产厂商。

日系企业包括安川、三菱、三洋、欧姆龙、松下等公司，主要为小型功率和中型功率产品；欧美系品牌包括西门子、博世力士乐、施耐德等公司，在大型伺服具有优势地位。

根据MIR睿工业数据，2021年中国通用伺服市场规模超过230亿元，同比增长超35%。

2021年我国通用伺服厂商占国内市场比例达到42%，市场份额首次超过日韩厂商。

伺服系统国产主要厂商包括汇川技术、埃斯顿、台达、禾川科技、步科和森创等。

减速器

减速器是连接动力源和执行机构的中间机构，具有匹配转速和传递转矩的作用，是机器人使用的精密传动装置，通常1:1配合电机使用。

由于人形机器人结构更接近人形，每个关节受力更加复杂，对减速器负载和电机响应速度要求更高。

精密减速器是具有更高控制精度的减速器，主要应用于机器人、数控机床等高端领域，其种类包括谐波减速器、RV减速器、摆线针轮行星减速器等。

机器人使用的减速器主要为谐波减速器与RV减速器。

谐波减速器

谐波减速器是一种靠波发生器使柔轮产生可控的弹性变形波，通过其与刚轮的相互作用，实现运动和动力传递的传动装置。

谐波减速器主要应用在多关节机器人和协作机器人，市场拓展潜力较大。

在谐波减速器市场，日本哈默纳科处于垄断地位，2021年占据了我国市场30%以上的份额。

国内厂商绿的谐波市场份额紧随其后，截止2021年底绿的谐波产能达到了年产30万台谐波减速器的水平。

谐波减速器市场参与者还包括日本新宝、国内厂商来福谐波、同川科技（汉宇集团子公司）、中技克美等。

其中，绿的谐波、来福谐波等已实现规模化量产，可实现进口替代。

RV减速器

RV减速器由于传动精度、扭转刚度等性能差距仍然依赖进口。

在RV减速器市场，日本纳博特斯克处于垄断地位，2021年占据了我国市场一半以上的份额，海外主要厂商还包括日本住友等。

国内主要厂商目前包括双环传动、秦川机床、中大力德、南通振康、珠海飞马、智同科技等数家企业都在大力发展国产RV减速机产品，但在转动精度和传动效率上距离国外产品尚有一定差距。

控制系统

控制系统是机器人的神经系统，用于控制其运动。

目前人形机器人生产规模较小，进入量产后，各家控制器采用自产或外购模式尚不明朗。

控制系统主要参与者包括两类：

一类是主流的大型机器人厂商，自主研发控制器和控制算法，包括ABB、KUKA、发那科、国内的埃斯顿等。

另一类则是专业的控制系统厂商，单独售卖控制器，提供可扩展和二次开发的硬件和软件平台，包括KEBA、贝加莱、倍福、国内的固高科技、英威腾、雷赛智能等。

传感器

人形机器人需要具备对外界环境的识别能力，实现导航、避障、交互等功能，需要使用传感器识别物体、测距等。

识别外部环境主要使用摄像头、激光雷达等传感器，其传感器方案和需求场景与自动驾驶存在类似之处，因此价值量较高的自动驾驶类传感器存在新的机遇。

因此，自动驾驶传感器厂商、机器视觉厂商都是人形机器人传感器的潜在参与者。

资料来源：西部证券

人形机器人技术难度大、制造成本高、构造复杂，对零部件厂商的技术要求较为严格。

整体而言，人形机器人赛道处于相当早期的阶段，当前并未形成产业化，各大参与者以研发为主，赛道的参与者主要将其定位为基础研究平台。

部分参与者从特定功能需求出发进行开发（搜救、公共导览、居家服务、物流搬运等），以寻求一定程度的落地。

从产业链发展趋势来看，全产业链模式有望成为未来工业机器人厂商的重要趋势。

包括在上游核心零部件领域取得技术突破、实现国产替代的厂商；中、下游，“核心零部件生产+本体生产+系统集成”的全产业链模式的厂商将会获得优势竞争地位；为工业设备装上“眼睛”的专注视觉核心技术的厂商等。

国内供应商有望凭借成本优势快速切入“本体+零部件”环节，加速关键技术国产替代的进程，完善产业链相关布局

PET铜箔产业链

作者：慧博智能投研

PET 铜箔是一种具有“三明治”结构的微米级复合铜箔。它具有“铜-高分子-铜”复合的“三明治”结构，其中中间层为 4.5μm 厚的 PET、PP 基膜，外层各镀 1μm 厚的铜。因此，从结构来看，相比于目前传统 6μm 的锂电铜箔，PET 铜箔是将造价较低的 PET 基膜替代金属铜，从而实现用铜量减少 2/3，达到降低原材料成本和重量的目标。

一

行业现状

锂电铜箔目前作为锂电池的负极集流体，因用铜量较高，材料成本受到铜价影响较大，电池安全性和能量密度存在瓶颈等原因，动力电池厂商出于成本、安全性和能量密度等方面考虑，有动力和需求寻找新型替代材料。PET 铜箔基于原材料成本节省约 2/3、安全性和能量密度更高等特性，契合下游发展规律，有望在一定程度上替代传统铜箔。

1、锂电铜箔用于锂电池负极集流体

集流体，顾名思义就是指汇集电流的结构或零件，其功用主要是将电池活性物质产生的电流汇集起来以便形成较大的电流对外输出。在锂离子电池上主要指的是金属箔，如铜箔、铝箔。

一般情况下，负极采用铜箔，正极采用铝箔。由于铜箔在较高电位时易被氧化，主要用于电位较低的负极。铝箔在低电位时腐蚀问题较为严重，主要用于正极集流体。

2、锂电铜箔发展趋势在于减重、降本

作为锂电池核心原材料之一，铜箔在电芯中的质量和成本占比都相对较高。根据估算，铜箔在锂电池电芯中的质量占比超过10%，仅次于正负极材料与电解液；成本占比约10%，与其他部分主材相近。

在相同体积的锂离子电池中，铜箔的厚度越薄，其承载负极活性物质的能力越好，电池的容量越大、对电池的能量密度提升作用越大。

以方形电池为例，铜箔厚度变薄，可以在电芯体积不变条件下，增大活性材料的用量，浆料涂敷厚度增厚，将直接使电芯能量密度提高。定量来看，相比8μm铜箔，6μm和4.5μm铜箔将使锂电池能量密度提升5%和9%。此外铜箔厚度越薄，单位电池铜的用量减少，也有利于电池成本降低。

2018-2021年，我国锂电铜箔中6 μm及以下铜箔占比从20%提升至89%。

3、PET铜箔的五大优势，有望替代传统铜箔

安全性高：电池自燃是由于发热失控导致的内短路。传统铜箔，受压后易断裂，断裂后易刺穿隔膜，造成内短路引起发热失控。而 PET 材料由于中间有个隔膜，高分子不容易断裂，有阻燃的效果。即使发生了断裂情况，1μm 的镀铜也无法达到刺穿隔膜的强度标准，从而规避内短路的风险，提高电池安全性。

提升能量密度：PET 材料相较金属铜轻，所以复合铜箔整体质量较小，可以有效减轻电池重量，提升电池能量密度。

成本低：成本比传统箔材理论上可降低50%以上。（箔材占储能电池的成本约10%）

寿命长：在电池充放电的过程中，相较于金属，高分子材料的膨胀率更低，表面更为均匀，寿命较传统铜箔延长 5%。

兼容性广：复合箔材能够直接运用于各种规格、不同体系的动力电池，如锂电池、固态电池、钠离子电池等。

4、PET铜箔成本测算

按照目前铜价 6 万元/吨进行计算，可以得出 6μm 的生产成本为 3.46 元/㎡，其中铜原材料成本为 2.85 元/㎡，占比 83%；加工成本为 0.6 元/㎡，占比 17%。我们对 PET 铜箔的生产成本进行简单测算，根据宝明科技披露，公司一期项目达产后，约有年初 1.5-1.8 亿平米的产能，对应投资额在 11.5 亿元左右。我们按照 10 年折旧，每年制造费用大致在 1 元/㎡左右。则 PET 铜箔达产后的生产成本有望达到 2.18 元/㎡，比锂电铜箔的生产成本低 1.3 元/㎡，大概节约 37%的成本。按照成本拆分来看，PET 铜箔的原材料成本在 1 元/㎡左右，比锂电铜箔节约64.1%；加工成本在 1.2 元/㎡，比锂电铜箔多了 92.4%。综合来看，PET 铜箔的原材料成本节约效果明显。

目前 6μm 锂电铜箔的加工费在 4 万元左右，折合单平方米的售价在 5.38 元左右。由于 PET 铜箔具备安全性好、能量密度高、寿命长等特点，下游客户或将给予一定溢价。当然完全可以预期的是，若 PET 铜箔单平方米的售价低于 5.38 元，则下游电池厂商有望加速导入更具性价比优势的 PET 铜箔。

二

目前PET铜箔处于产业化前期阶段

1、工艺流程难度大

PET铜箔生产工艺的基本原理是在PET表面镀上铜层，工艺难度较大。PET 铜箔生产工艺基本原理是采用真空沉积的方式将 PET 金属化，然后采用水电镀的方式加厚铜层。由于 PET 表面光滑的特性，增强铜层与 PET 薄膜的结合力以及使得采用水电镀加厚的铜层具有均匀性和平整性是其技术难点。此外 PET 薄膜较薄，容易在真空沉积环节被穿透。

目前 PET 铜箔制作过程主要包括两步法和三步法：复合铜箔两步法生产步骤包括磁控溅射和水电镀。三步法生产步骤包括磁控溅射、真空镀膜和水电镀。相较于两步法，三步法磁控溅射环节要求的铜膜厚度更低，因此其线速度会相应提高。

2、目前推广难点在于设备、成本和工艺

真空磁控溅射的设备主要采用海外设备为主，水镀增厚设备以东威科技等设备厂商为主。由于 PET 铜箔为新兴产品，设备或需进行新的研发和改造。主要难点体现在膜较薄后，设备如何能够满足 PET 铜箔的基材或膜材均匀度好、不变形、不穿孔等需求。

生产成本方面，目前PET铜箔尚未表现出优势，主要原因在于工艺不成熟导致良率、生产效率较低。

对于产业、市场比较关心的成本维度，虽然从理论上看，PET铜箔相比常规铜箔节约了铜的用量，可能会使得中长期工艺成熟后的成本具备优势。但是，当前PET铜箔成本较高，背后主要原因在于良品率不足：

1）磁控溅射良率较低，包括铜利用率低和存在漏镀现象，并且铜靶材的价格高于铜价；

2）电镀过程车速较慢，金美的离子置换过程车速约3m/min，而电解铜车速可达15m/min以上；

3）电池厂在生产电池过程中，发生产品不一致或者次品风险提升。

此外，由于PET铜箔铜层厚度约2μm，小于常规铜箔，有可能会影响快充性能方面。

3、相关企业产业化进展

三

产业链及相关公司梳理

PET 铜箔处于产业链中游。锂电铜箔产业链上游为原材料与设备厂商，主要包括磁控设备厂商和电镀设备厂商。中游为铜箔制造，制造工艺可分为电解铜箔和 PET 铜箔，其中电解铜箔为市场主流工艺，PET 铜箔为新工艺。下游主要包括动力电池厂商、3C 消费电池厂商和储能电池厂商等。

目前产业链上下游企业积极布局锂电铜箔领域。首先是上游的磁控溅射设备生产商和电镀设备生产商的研发生产，其中磁控溅射设备目前处于国产化替代时期，电镀设备则以国内厂商为主，如东威科技。其次是中游膜材料厂商，包括薄膜材料厂商、电解铜箔材料厂商以及 PCB 厂商，其中已布局的薄膜材料厂商，包括重庆金美、双星新材等。最后下游部分锂电池厂商正在积极推进 PET 铜箔的应用验证，例如宁德时代。

1、上游

（1）设备

复合铜箔设备包括磁控溅射设备和水电镀设备。在生产过程中，首先是使用磁控溅射设备通过真空磁控溅射的方式将铜溅射到 PET 薄膜上，使绝缘的高分子材料 PET 膜金属化，实现材料导电并保证膜层具有好的致密度和结合力；然后将金属化后的 PET 膜放至水平电镀设备上，通过水电镀方式将其两侧铜的厚度增至 1μm，实现材料的导电需求。

东威科技积极布局磁控溅射和水平电镀设备，推进上游设备产业化。作为一种新工艺，PET 铜箔要求在 PET 膜厚度只有 4.5μm的条件下实现 PET复合膜材不变形、厚度均匀、无穿孔，对生产技术和设备要求严苛，拥有较高的技术壁垒，国内能够提供相关设备的公司较少。东威科技作为高端精密电镀设备提供商，于 2021 年 7 月发布公告称将 9000 万元募集资金用于“水平设备产业化建设项目”，并于 2021 年年报中表示已完成水平镀膜设备样机的生产与交付，目前该公司水平电镀设备在国内属于首创，同时东威科技正逐步引进磁控溅射真空镀技术，预计 2022 年下半年实现磁控溅射设备投产。

（2）化学镀铜

化学镀铜得到的铜层具有致密、结合力极佳等特性。化学镀铜是根据氧化还原反应原理，利用还原剂将电解质溶液中的铜离子还原沉积在基材表面，形成致密铜层的金属化过程。该过程所得镀层结合力普遍高于电镀。为高分子材料表面化学镀铜可以改善其表面的耐磨性、耐热性、热稳定性、防腐、装饰性等性能，同时可使传统的绝缘高分子材料表面具备导电性。

三孚新科正积极布局 PET 镀铜专用化学品领域。三孚新科深耕表面工程专用化学品行业 20 多年，产品包括电子化学品和通用电镀化学品。公司具有较强的研发能力和测试能力，技术优势显著。面对 PET 铜箔技术迅速发展，公司积极布局 PET 镀铜专用化学品。根据公司公告，公司 PET 镀铜专用化学品具有镀层结合力佳、致密度高、内应力低等优点。目前公司正推进相关产品应用测试，并积极开展专利布局工作。

（3）PET 膜

PET 膜机械性能优秀，可满足复合铜箔加工流程中的需求。PET 膜是PET 铜箔的基材，是聚对苯二甲酸乙二醇酯聚合物经双向拉伸制成的薄膜，机械性能优良，其强韧性是所有热塑性塑料中最好的，抗张强度和抗冲击强度比一般薄膜高得多；此外其具备良好的耐热性与耐化学药品性。复合铜箔的基材需要经浆料涂布、辊压、在高温下真空镀铜等生产过程，对性能要求较高，PET 膜可以满足相应的需求。

高端 PET 薄膜被国外垄断，国内拥有超薄 PET 膜的厂家具备先发优势。由于 PET 膜具备较高的技术壁垒，当前国内高档基膜产品市场被日本的东丽、三菱、东洋纺，美国的 3M 和韩国的 SKC 等公司的产品垄断，具备超薄 PET/PP 薄膜生产能力的国内厂商有限。从进出口情况来看，2021年我国聚脂薄膜出口单价为 3060 美元/吨，进口单价为 7483 美元/吨，进口单价是出口单价的两倍。国内方面，目前双星新材可变信息材料膜能够达到 4.5μm 厚度，康辉新材具备 4.5μm 超薄薄膜产能，东材科技可以生产超薄 PP 薄膜，在复合铜箔产业链中具备先发优势。

2、中游

（1）重庆金美为最早开发 PET 铜箔的企业

重庆金美新材料科技有限公司（简称“重庆金美”）为最早开发 PET铜箔的企业。公司于 2019 年开始从事多功能复合集流体薄膜材料产品的研发、生产及销售，拥有自主开发的材料与工艺体系。公司主营产品为多功能复合集流体铜箔（MC）和多功能复合集流体铝箔（MA），现有产能包括 400 万平方米/年的复合铝膜和 2400 万平方米/年的复合铜膜。目前公司复合集流体薄膜已成功应用于新能源汽车电池，并顺利通过德国穿刺实验，进入量产阶段，实现商业化应用。

目前公司正在进一步扩建复合铜膜和复合铝膜。根据重庆金美环评报告，2021 年公司投资 2.2 亿元扩建綦江区工业园区电子复合铜膜、复合铝膜，包括 3600 万平方米/年复合铝膜和 3600 万平方米/年复合铜膜。项目建成后，公司可实现 6000 万平方米/年电子级复合铜膜产能。

重庆金美计划于 2022 年引入先进生产设备，优化生产工艺。公司复合集流体薄膜材料产品对生产设备有着较高的要求。根据重庆日报网，公司计划于 2022 年引入先进生产设备，优化生产工艺，提高产品产能、产值以及良率。此外，根据公司发展规划，公司计划于 2022 年实现量产。

（2）入局企业增多，产业化进程加快

复合铜箔的概念于 2017 年诞生，目前处于产业化前期阶段。根据长江有色金属网，我国于 2017 年建成全球第一条复合铜箔生产线。在下游宁德时代等巨头的支持下，复合铜箔生产工艺与生产设备逐步成熟，建立了较好的产业化基础。目前复合铜箔在生产工艺、产品良率、单位成本等方面仍具有较大的上升空间，为中游企业入局提供了机遇。

相关中游供应商开始逐步布局 PET 铜箔领域。新能源行业和储能行业快速发展对锂电池负极材料提出了更高的要求。相较于传统锂电铜箔，PET铜箔具备安全性高、能量密度高、寿命长等诸多优势，未来有望替代部分传统锂电铜箔，实现规模化应用。目前国内相关企业正加速布局复合铜箔领域，包括双星新材、万顺新材、诺德股份、阿石创、宝明科技等，有望推进产业化进程。

宝明科技计划投资建设锂电池复合铜箔。2022 年 7 月，宝明科技发布公告称拟在赣州投资建设锂电池复合铜箔生产基地，主要生产锂电池复合铜箔。项目总计划投资 60 亿元，分两期建设，一期拟投资 11.5 亿元，建设期为 12 个月；二期拟投资 48.5 亿元，建设期根据一期项目建设投产和运行情况确定。

万顺新材已开发出电池负极的载体铜膜。根据公司公告，2021 年 11月公司称已开展在有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺的研发工作，目前已开发出应用于电池负极的载体铜膜，该铜膜可提高电池安全性及能量密度，相关样品已送下游企业验证。目前公司正配合下游需求优化产品工艺。

双星新材 PET 铜箔项目已送往客户进行评价认证。2020 年公司开始PET 铜箔项目立项，2021 年开发。公司在 4.5μm 基材的基础上，自主完成原料、母带（磁控溅射）、水镀等工序。目前项目进展顺利，已送往客户进行评价认证。

诺德股份、阿石创等在测试和研发阶段。2021 年 11 月，诺德股份在投资者互动平台上表示公司 PET 铜箔目前处于实验验证阶段，在下游客户中少量试用，但还不具备产业化条件。2022 年 7 月，阿石创在投资者互动平台上表示公司目前正在研发 PET/PP/PBN 等基材镀铜膜，采用的生产工艺包括 PVD 溅镀后电镀和直接 PVD 蒸镀。同月，方邦股份表示在 PET 复合铜箔领域进行了研发布局，但尚处于早期阶段。

3、下游

下游电池厂商积极推进复合集流体研发验证。电池生产商持续加码布局复合集流体领域，包括研发复合集流体的制备方法以及其在电极极片、电芯、电池等领域的应用。2019 年以来，下游相关企业陆续申请复合集流体领域的专利，研发成果显著。

在动力电池领域，以宁德新能源科技有限公司和比亚迪股份有限公司为代表。2019 年 3 月，宁德新能源科技有限公司申请专利，包括复合集流体以及应用该复合集流体的电极极片及电芯，主要用于预防电池内短路问题，目前该专利处于实质审查阶段。2020 年 12 月比亚迪股份有限公司申请专利，包括一种复合集流体、电池极片、电池和车辆，比亚迪采用新型多孔复合集流体的设计，有利于提高电芯的理论质量能量密度以及减小电芯的内阻，可以避免复合集流体转接极耳时将导电层焊破的风险。目前该专利已获得授权。

在储能电池领域，复合集流体的研发验证以厦门海辰新能源科技有限公司为代表。2020 年 8 月厦门海辰新能源科技有限公司申请了复合集流体及二次电池专利，有利于公司在生产过程中识别并剔除发生金属剥离的复合集流体，保证电芯的制造良率，目前该专利已获得授权。2022 年 1 月公司申请了复合集流体及其制备方法和应用专利，该专利电层的表面有直径为 10μm-500μm 的盲孔，可以降本减重，同时避免了电芯制程过程中涂布活性浆料发生渗漏而导致形成凹坑，目前该专利处于实质审查阶段。

新华联骚气满天飞，北上资金出逃

天市场情绪：

三大指数小跌，相对于外围大跌来说大A强很多，不过大A也还没扭转态势，现在还是势头向下阴跌，成交继续缩量状态，虽然今天增加26亿，其实从整体来说真没什么意义，机构躺平，游资放假，大资金放假，这就是缩量问题，这缺钱重点问题是市场没信心，资金都在苟活，北上资金大幅流出，外资继续割肉，没办法贬值加剧，外资只有出逃。指数虽然日内看着很强，但是风险依然存在，还是要保持一份谨慎。

还是有很多资金在拼命，利仁科技今天五连板，日内波动分歧是很大的，之后撑住和市场没有继续踩踏，次新股板块涨停潮影响有关，新的空间开拓任务现在又到利仁科技手里了，市场需要空间板才能吸引场外资金回流，让市场增加活性，暴增量能。虽然市场是非常差，短线接力也是难上天，可真实跌停并没有增加，只有三个，前龙头新华联更上骚气满天飞，今天尾盘接近跌停又拉到涨停，这强主力就是牛掰。不管什么股，什么方向，开拓空间才是重点。


明天策略：
指数没有结束，还存在风险。
短线接力依然非常脆弱，接力难度非常大。

今日盘面情况：
三大指数早盘低开冲高回落，午后弱势震荡。上证指数跌0.27%报3108.91点，深证成指跌0.84%报11114.43点，创业板指跌0.52%报2319.42点，科创板指数涨0.60%报808.03。两市共计成6385亿元，较上个交日增量26亿元。今日题材方面表现较强的是次新股，表现较为活跃的板块是军工、国产软件等。

1.实际涨停家数37个，实际跌停家数3个，封板率67%。
2.上涨家数1554家，下跌家3128家。
3.北向资金流出A股36亿，南向资金流入港股25亿。

市场总结：市场个股跌多涨少，亏钱效应一般，涨停家数小幅下降，涨停数情况进入弱势状态，封板率情况大幅下降，封板情况进入弱势状态，实际跌停家上升至3家，跌停情况还处在正常行情。今天整体数据是偏弱的，风险没有解除，量能是市场的内伤，无法给足股民信心市场都无法增量，无大增量就难有反弹，跌停数量过少的原因和现在做高抛低吸有很大关系，如果大跌就会有人来做低吸打野，不过这也好，市场没踩踏。北上资金大幅流出，对大A有负面情绪影响。

情绪高标区（4个）：

利仁科技-家电+次新股，5连板，

四板区：

同兴环保-签署合作协议+节能环保，4连板，

东方中科-国产软件，5天4板，

三板区：

中天服务-房地产，3连板，

晋级二板区（2个）：
（1）彩虹集团-家电+次新股，2连板，
（2）东易日盛-装修家具+装配式建筑，2连板，

40大热门赛道：拥挤度到什么位置了？

来源：张忆东

拥挤度是兴证策略团队独家构建的反映热门赛道交易情绪的重要指标，由量能、价格、资金、分析师预测四大维度、七大指标合成而来，量化跟踪市场情绪变化，对于股价短期走势有较强指示意义

成长行业拥挤度9月以来继续消化，多数已经降至较低或中等偏低区间。“新半军”估值和拥挤度已回落至历史较低水平，尤其是新能源车、风电、智能汽车等赛道的的拥挤度更是已经明显回落至历史低位。

消费和周期行业拥挤度多数仍然处于较低或中等偏低区间，金融地产行业由于近期相对强势的表现，拥挤度已经回升至中等或中等偏高区间。

一、成长：拥挤度多处于较低或中等偏低水平

1、新能源：拥挤度水平较低

2、新能源车：拥挤度水平较低

3、光伏：拥挤度水平中等偏低

4、风电：拥挤度水平较低

5、储能：拥挤度水平中等偏低

6、氢能：拥挤度水平中等偏高

7、锂矿：拥挤度水平中等偏低

8、电网：拥挤度水平中等偏低

9、特高压：拥挤度水平中等偏低

10、5G：拥挤度水平较低

11、元宇宙：拥挤度水平较低

12、半导体：拥挤度水平中等偏低

13、消费电子：拥挤度水平中等偏低

14、军工：拥挤度水平中等

15、军工电子：拥挤度水平中等偏高

16、汽车：拥挤度水平中等偏低

17、汽车零部件：拥挤度水平中等偏低

18、智能汽车：拥挤度水平较低

19、机器人：拥挤度水平中等偏低

二、消费：拥挤度水平多处于较低或中等偏低区间

20、白酒：拥挤度水平中等偏低

21、家用电器：拥挤度水平中等

22、家具：拥挤度水平较高

23、猪产业：拥挤度水平较低

24、种植业：拥挤度水平中等偏高

25、医药生物：拥挤度水平较低

26、CXO：拥挤度水平较低

27、创新药：拥挤度水平较低

28、中药：拥挤度水平较低

30、社会服务：拥挤度水平中等偏低

31、快递：拥挤度水平中等偏低

三、金融地产：拥挤度水平多处于中等或中等偏高区间

32、房地产：拥挤度水平中等

33、银行：拥挤度水平中等

34、保险：拥挤度水平中等偏高

35、券商：拥挤度水平中等偏高

四、周期：拥挤度水平多处于较低或中等偏低区间

36、煤炭：拥挤度水平中等偏高

37、钢铁：拥挤度水平较低

38、石油石化：拥挤度水平较高

39、有色金属：拥挤度水平中等

40、基建：拥挤度水平中等偏低

汽车一体化压铸产业链

新能源汽车市场规模持续扩大以及节能减排双碳政策下，实现车身减重将成为各汽车厂商未来的重要发展目标。

目前汽车制造多采用“冲压+焊接”方法，即先用压力机生产小零件、再用机器人将零件进行焊接。

对应这一制造方法，如今工厂普遍使用的是锁模力小于5000kN的小型压铸机，用于该过程中汽车零部件的制造。

但由于“冲压+焊接”方法所需仪器设备繁多、且受技术限制无法实现在车身制造中大量使用铝合金，难以适应未来发展。

因此，改变传统车身生产流程先生产结构件后焊接组装的一体化压铸技术应运而。一体化压铸所需生产零部件数量骤减，同时大幅减少焊接、涂胶环节，极大简化了车身整体生产流程。

一体化压铸概览

一体化压铸是新工艺技术，链条上的大型压铸装备、免热材料、压铸零部件工艺模具、整车诉求与验证等都有全新的要求和探索，上下游的合作研发也变得更加重要。

一体化压铸最大优势在于较低的单车制造成本，而短期最大痛点在于高昂的全新设备投入、新材料技术应用、以及经验积累。

随着一体化压铸工艺渗透率的提升，单车一体化压铸件的价值量也会逐步提升。当前新能源车单件一体化压铸后底板重量约为50-60kg，以50~60元/kg的产品定价模式预计，一体化压铸后底板单车价值量约为3000元。若将一体化铸件拓展车身及底盘全系，单车价值量将有望达到2.14~2.36万元。

一体化压铸技术是车身与底盘向更高集成度发展的基础核心技术，受益集成化加速产业景气高增，量价齐飞的逻辑支撑一体化压铸市场空间迅速扩大。

一体化压铸产业链

整体来看，一体化压铸技术发展初期需要产业链整体联动。

一体化压铸材料端

从行业格局来看，一体化压铸材料端格局好于压铸端。

在免热铝合金材料环节，目前全球仅莱茵菲尔登、美国铝业以及立中集团拥有专利，立中集团是国内唯一，孙公司保定隆达铝业于2020年取得免热材料专利证书（LDHM-02免热处理合金材料），保护时间为20年。

除此以外，海外的特斯拉，国内的帅翼驰、蔚来、华人运通&上海交大、广东鸿图&中铝苏州研究院等也都宣布具备了免热处理铝合金材料开发能力。

冷室压铸机

在2021年国内存量冷室压铸机企业市场份额中，力劲科技以近50%的市场份额排名第一；其次是伊之密，市占率为14%；东芝、东洋、布勒分别占比8%、5%、3%。其他企业由于在技术上不具有竞争优势，规模较小、研发投入偏低，整体技术水平仍然有提升空间。

一体化压铸厂

国内多家铝合金压铸零部件公司开始布局一体化压铸技术，购入多台巨型压铸机用于车身结构件等领域的一体化压铸。

一体化压铸具有流程简便、生产效率高、轻量化程度高等优点 .

随着一体化压铸规模扩大，生产成本也将逐渐降低。

一体化压铸企业供应链格局向好，目前国内已试件一体化压铸成功的压铸企业有：广东鸿图、拓普集团、文灿股份等。

2021年11月18日，文灿股份采用6000T压铸机生产的一体化压铸成型汽车零部件成功下线。

2022年1月22日，广东鸿图采用首台国产6800T压铸机生产的新能源汽车底盘一体化结构件正式下线。

2022年2月25日，拓普集团首台使用7200T压铸机产出的超大压铸一体化后舱下线。

资料来源：公司公告，东方证券

整车厂

整车厂对一体化压铸车身结构件的要求高，压铸机需要在快速的大规模生产过程中保持高良率，实现生产部件的一致性和稳定性。

特斯拉Model Y车身后地板首先实现一体化压铸。2020年特斯拉公布Model Y一体化压铸后地板方案，相比于Model 3车身后地板70个零部件，Model Y车身后地板零部件数量大幅减少，仅为2个；2022年Q1财报公布德州奥斯汀工厂生产的一体化压铸车身方案，可将前&后地板零部件数量从171个减少至2个，焊接点数量减少超1600个。

从特斯拉财报中的官方图片中可以看出，上海超级工厂已有5台大型压铸设备用于ModelY后地板的生产，德州奥斯汀超级工厂也于3月开启量产，并在Model Y后地板的基础上，增加了前地板（前纵梁）的一体化压铸。

下一步，特斯拉计划用 2-3 个大型压铸件替换由 370 个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低 10%，对应续航里程可增加 14%。

资料来源：特斯拉公告

2022年随着特斯拉ModelY的继续放量引领，小鹏、蔚来、理想、零跑等新势力车的相关高端车型率先跟进，后续其它自主及品牌跟进。

据各家新势力车新年推出的新车型与一体化压铸的公布进展来看，2022年仍以特斯拉modelY为主导，部分新势力车企2022年下半年开始放量，预计2023年可实现较快突破。

除车厂采购压铸机自研一体化压铸后底盘外，车身结构件的压铸厂商以及电池包和电驱动壳体的压铸厂商同样进行着一体化压铸业务的布局。

在当前新能源车销量高增以及大型压铸件使用不断扩张背景下，零部件厂商高度受益压铸件需求放量。

未来将有更多整车企业采用一体化压铸技术，一体化压铸渗透率有望持续提升。

地量情绪未崩，市场逐步进入筑底阶段

一、今日资金攻击线路图（热点概念与活跃概念,及部分强势品种）：

早盘： 房地产服务（涨停：我爱我家）→次新股（涨停：利仁科技）→钠离子电池（涨停：传艺科技）→天然气（涨停：胜通能源）→北交所（涨停：优机股份）


午盘：房地产（涨停：栖霞建设）→新零售（涨停：人人乐）→天然气（涨停：贝肯能源）


二、热点板块及个股分析
汽配
600152 维科技术10:02:31 钠离子电池
603759 海天股份10:04:31 钠离子电池
002866 传艺科技10:07:16 钠离子电池 二连板。
603810 丰山集团10:58:16 钠离子电池有开板。
300545 联得装备14:16:16 钠离子电池
002667 鞍重股份9:47:30锂电池
603937 丽岛新材10:21:46 锂电池 有开板。
000068 华控赛格13:09:31 锂电池
002882 金龙羽 13:25:01 锂电池 有开板。二连板。
点评：002866传艺科技的走势非常惊艳，今天也带动板块走强了一波。暂时来看联动个股家数还是偏少，需要形成更大的板块效应才能共振指数反弹。

北交所
837821 则成电子14:56:47 北交所 有开板。
833943 优机股份 北交所 有开板。
832171 志晟信息 北交所
831445 龙竹科技 北交所
835305 云创数据 北交所
834639 晨光电缆 北交所
831834 三维股份 北交所
832000 安徽凤凰 北交所
836871 派特尔 北交所
点评：板块内分歧很大，冲高回落的不少，整体来说是轮动更加明显了，高标大部分冲高回落调整，低位的在补涨。

石化
001331 胜通能源10:30:16 天然气
002492 恒基达鑫10:56:31 石化物流
000593 德龙汇能10:58:46 天然气
002828 贝肯能源14:27:02 天然气
600968 海油发展14:44:17 天然气
601975 招商南油10:04:46 航运有开板。
000520 长航凤凰10:05:16 航运
600026 中远海能13:30:46 航运
点评：震荡趋势为主，基本上爆发一天就消停好几天。

房地产
000560 我爱我家9:39:45房地产服务有开板。二连板。
002188 中天服务11:24:46 房地产服务有开板。二连板。
600533 栖霞建设13:13:16 房地产 有开板。
000609 中迪投资13:21:46 房地产
000540 中天金融13:29:01 房地产
600604 市北高新14:43:32 房地产 有开板。
点评： 高标今天直接被摁住，午后地产强势也没能带动龙头翻红，除非明天地产继续，否则感觉这里又是够呛的节奏。


三、公告板
003027 同兴环保9:30:00签署合作协议 三连板。公司公告与中国科学技术大学签署共建储能电池材料及器件联合实验室合作协议。
000831 五矿稀土13:54:01 重组完成+小金属。公司证券简称拟更名为“中国稀土”。
002514 宝馨科技9:35:30拟签署项目+HJT电池。公司公告拟就HJT-钙钛矿叠层、钙钛矿电池产业化技术开发等签署合作协议及成立合资公司。


四、其他涨停个股和概念炒作
001229 魅视科技9:46:30安防
300785 值得买 电商
002329 皇氏集团10:18:16 光伏有开板。
000600 建投能源10:55:01 光伏
001230 劲旅环境9:49:30环保
600766 园城黄金14:37:02 黄金
001259 利仁科技9:46:30次新股 有开板。四连板。
003023 彩虹集团9:52:45家电
001236 弘业期货10:24:16 期货有开板。
000957 中通客车14:08:16 汽车整车
002633 申科股份9:32:15通用机械有开板。二连板。
002468 申通快递10:36:01 物流
002645 华宏科技14:16:16 稀土永磁有开板。
605188 国光连锁9:32:15新零售
002336 人人乐 13:51:46 新零售 有开板。三连板。
002524 光正眼科9:47:15眼科医疗有开板。
002713 东易日盛9:36:45装配式建筑有开板。


五、数据说话：
涨幅大于十家数55家，放量涨停板40家，跌幅大于十家数9家
上证上涨家数：1235，上证下跌家数：856，成交额：2695亿
创业板上涨数：720， 创业板下跌数：442，成交额：1119亿
涨幅大于5%的个股：153家， 跌幅大于5%的个股：55家


六、市场强势股池（选取每日市场人气标的作为轮动炒作和风向标）
001259 利仁科技（次新四板）
002336 人人乐（新零售三板）

点评：虽然今天高标崩了，但是情绪没有崩，整体来说市场在尝试筑底。量能很低迷，交投不活跃，题材零星的轮动表现，如果未来这里逐步筑底能够成功的话，应该会在下周走出新的主流方向。

新华联浙江世宝被砸，信心不足导致缺钱

今天市场情绪：

三大指数分化小跌，成交继续进一步缩量，北上大幅流出，外资也在持续割肉，现在内外资，游资散户全都是边打边撤，市场的环境越发缩量，完全没有战斗力，这才是最大问题，不过今天市场比预期的要强，难道大家都认为今晚美加息就是利空落地吗，如果都认为是利空落地反而明天普涨预期就会打折扣了，这里还要个问题是如果加息超预期，那就mmp。常理来说今晚的加息是利好落地的，不过现在市场严重缺乏信心，没有资金愿意发起攻击，那就造成严重缺钱，就算明天普涨也就是反抽，预期不会太高。

作为新一期的短线希望股新华联和浙江世宝又被砸稀碎，新华联昨天还秀肌肉呢，今天竞价也难逃核按钮，不过今天盘中还是有很强承接的，浙江世宝有关注函，也被市场锤的鼻青脸肿，尾盘还跌停，真的短线接力行情真的遥遥无期，现在真不能接力，只能低吸打野套利。


明天策略：
指数没有结束，现在只是反抽。
短线接力依然非常脆弱，接力难度非常大。

今日盘面情况：
三大指数全天弱势分化震荡。上证指数跌0.17%报3117.18点，深证成指跌0.67%报11208.51点，创业板指跌1.49%报2331.52点，科创板指数跌0.74%报803.25。两市共计成6359亿元，较上个交日缩量151亿元。今日题材方面表现较为活跃的板块是房地产、钠电池、锂电池、次新股、港口航运等。

1.实际涨停家数42个，实际跌停家数2个，封板率82%。
2.上涨家数2878家，下跌家1778家。
3.北向资金流出A股30亿，南向资金流入港股36亿。

市场总结：市场个股涨多跌少，赚钱效应一般，涨停家数小幅下降，涨停数情况还算正常状态，封板率情况大幅上升，封板情况进入较热状态，实际跌停家上升至2家，跌停情况还处在正常行情。今天整体数据是偏好的，风险没有解除，市场继续缩量这是最大问题，早盘普跌午后市场回暖，但是早盘并没有太大恐慌盘，明天加息利空落地，明天早盘是普涨的，可担心午后可不好，短线接力完全没法做，现在都在打野，操作难度非常大。北上资金大幅流出，对大A有负面情绪影响。

情绪高标区（3个）：

利仁科技-家电+次新股，4连板，

三板区：

同兴环保-签署合作协议+节能环保，3连板，

人人乐-新零售+电子商务，3连板，

晋级二板区（5个）：
（1）中天服务-房地产，2连板，
（2）我爱我家-房地产+新零售，2连板，
（3）传艺科技-钠电池+储能，2连板，
（4）金龙羽-锂电池，2连板，
（5）申科股份-发电设备，2连板，

谨慎，大A缺钱，短线接力依然困难。

今天市场情绪：

三大指数继续小跌，今天市场出现了承接，但是空方力量还是很强，市场无法形成反攻，成交量能再次大幅缩量直接击穿7千亿量能，这不是地量低价而是市场出现流动性问题，这也是市场无法形成反攻的重要原因，市场缺钱，北上资金小幅流入，外资开始抄底，目前指数没有解除风险，只是偏离了五日线有横盘需求，可能会横盘三两天，现在还需要保持一份谨慎。

市场资金依然不敢放手去博弈，指数势头风险纯在，市场严重缺钱，短线接力空间无法开拓，市场普跌，跌停数量依然很多，每个点都是让资金持续观望，资金不进场那市场全面反弹还没到时间。

短线接力上依然不行，空间板没能出现，那热钱就怂，但是现在勇士们都在反核，周五中百集团地天板，今天尾盘最后没能封住，最后没带动市场活性，今天新华联也进行了地天板反核行动，市场有反应的就是周五涨停个股今天没有跌停收盘的，这对短线来说是有轻微的正面影响，让资金没在那么恐慌性核按钮，有缓冲作用，只要继续有正面影响，或许短线有机会。


明天策略：
指数没有结束，但空方力量今天也有衰减。
短线接力依然非常脆弱，接力难度非常大。

今日盘面情况：
三大指数全天弱势震荡。上证指数跌0.35%报3115.60点，深证成指跌0.48%报11207.04点，创业板指跌0.72%报2350.38点，科创板指数跌2.20%报800.46。两市共计成6653亿元，较上个交日缩量1341亿元。今日题材方面表现较为活跃的板块是旅游酒店、汽车零件吧、酿酒等。

1.实际涨停家数33个，实际跌停家数18个，封板率67%。
2.上涨家数1100家，下跌家3616家。
3.北向资金流入A股16亿，南向资金流出港股16亿。

市场总结：市场个股普跌，亏钱效应一般，涨停家数小幅上升，涨停数情况还处在弱势状态，封板率情况小幅下降，封板情况进入弱势状态，实际跌停家下降至18家，跌停情况还处在行情。今天整体数据是比较差的，风险没有解除，市场现在缩量太严重，缺钱就难以像样的反弹，短线依然难做，接力资金情绪化较为严重，目前还是观望较为合适。北上资金小幅流入，对大A情绪影响有限。

情绪高标区（2个）：

新华联-房地产，4连板，

三板区：

浙江世宝-汽车零部件+无人驾驶，3连板，

晋级二板区（6个）：
（1）光洋股份-汽车零部件，2连板，
（2）邦德股份-汽车零部件+北交所次新股，2连板，
（3）利仁科技-家电+次新股，2连板，
（4）东方中科-国产软件，2连板，
（5）萃华珠宝-股权转让+黄金，2连板，
（6）通达股份-大飞机+光伏，2连板，

查理·芒格：征服世界的唯一办法，向内求取，提升自己

查理·芒格是一个完全凭借智慧取得成功的人，这对于读书人来讲无疑是一个令人振奋的例子。与我们在社会上所看到的一些权钱交易、潜规则、商业欺诈、造假等手段不同，他用最干净的方法，取得了商业的巨大成功。

1

巴菲特说他一生遇人无数，从来没有遇到过像查理这样的人。

在我同查理交往的这些年里，我有幸能近距离了解查理，也对这一点深信不疑。甚至我在所阅读过的古今中外人物传记中也没有发现类似的人。

查理就是如此独特的人，他的独特性既表现在他的思想上，也表现在他的人格上。比如说，查理思考问题总是从逆向开始。

如果要明白人生如何得到幸福，查理首先是研究人生如何才能变得痛苦；要研究企业如何做强做大，查理首先研究企业是如何衰败的；大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理最关心的是为什么在股市投资上大部分人都失败了。

他的这种思考方法来源于下面这句农夫谚语中所蕴含的哲理：我只想知道将来我会死在什么地方，这样我就不去那儿了。

查理在他的一生中，持续不断地研究收集关于各种各样的人物、各行各业的企业以及政府管治、学术研究等各领域中的著名失败案例，并把那些失败的原因排列成正确决策的检查清单，使他在人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误。这点对巴菲特及巴郡（即伯克希尔·哈撒韦公司）50 年业绩的重要性是再强调也不为过的。

查理对于由于人类心理倾向引起的灾难性错误尤其情有独钟。最具贡献的是他预测：金融衍生产品的泛滥和会计审计制度的漏洞即将给人类带来的灾难。2008 年和 2009 年的金融海啸及全球经济大萧条不幸验证了查理的远见。

2

查理的头脑是原创性的。

他有儿童一样的好奇心，又有第一流的科学家所具备的研究素质和科学研究方法，一生都有强烈的求知欲和好奇心，几乎对所有的问题都感兴趣。任何一个问题在他看来，都可以使用正确的方法通过自学完全掌握，并可以在前人的基础上创新。

这点上他和自己的偶像富兰克林非常相似，类似于一位十八九世纪百科全书式的人物。

近代很多第一流的专家学者能够在自己狭小的研究领域内做到相对客观，一旦离开自己的领域不远，就开始变得主观、教条、僵化，或者干脆就失去了自我学习的能力，所以大都免不了瞎子摸象的局限。

查理的脑子就从来没有任何学科的条条框框。他的思想辐射到事业、人生、知识的每一个角落。

在他看来，世间宇宙万物都是一个相互作用的整体，人类所有的知识都是对这一整体研究的部分尝试，只有把这些知识结合起来，并贯穿在一个思想框架中，才能对正确的认知和决策起到帮助作用。所以他提倡要学习在所有学科中真正重要的理论，并在此基础上形成所谓的“普世智慧”，以此为利器去研究商业投资领域的重要问题。

查理这种思维方式的基础是基于对知识的诚实。他认为，这个世界复杂多变，人类的认知永远存在着限制，所以你必须要使用所有的工具，收集各种新的可以证否的证据，并随时修正。

3

事实上，所有的人都存在思想盲点。我们对自己的专业、旁人或是某一件事情或许能够做到客观，但是对于天下万事万物都秉持客观的态度却是很难的，甚至可以说是有违人之本性的。

但是查理却可以做到凡事客观。查理也讲到了通过后天的训练是可以培养客观的精神的。而这种思维方式的养成将使你看到别人看不到的东西，预测到别人预测不到的未来，从而过上更幸福、自由和成功的生活。

即使这样，一个人在一生中可以真正得到的真见卓识仍然非常有限，所以正确的决策必须局限在自己的“能力圈”以内。一种不能够界定其边界的能力，当然不能称为真正的能力。

怎么才能界定自己的能力圈呢？

查理说，如果我要拥有一种观点，如果我不能够比全世界最聪明、最有能力、最有资格反驳这个观点的人更能够证否自己，我就不配拥有这个观点。所以当查理真正地持有某个观点时，他的想法既原创、独特又几乎从不犯错。

4

一次，邻座一位漂亮的女士坚持让查理用一个字来总结他的成功，查理说是“理性”。

然而查理讲的“理性”却不是我们一般人理解的“理性”。查理对“理性”有更苛刻的定义。正是这样的“理性”，让查理具有敏锐独到的眼光和洞察力，即使对于完全陌生的领域，他也能一眼看到事物的本质。

巴菲特就把查理的这个特点称作“两分钟效应”——他说，查理比世界上任何人更能在最短时间之内把一个复杂商业的本质说清楚。

巴郡投资比亚迪的经过就是一个例证。记得 2003 年，我第一次同查理谈到比亚迪时，他虽然从来没有见过王传福本人，也从未参观过比亚迪的工厂，甚至对中国的市场和文化也相对陌生，可是他当时对比亚迪提出的问题和评论，今天看来仍然是投资比亚迪最实质的问题。

巴菲特说：“本杰明·格拉汉姆曾经教我只买便宜的股票，查理让我改变了这种想法。这是查理对我真正的影响。要让我从格拉汉姆的局限理论中走出来，需要一股强大的力量。查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。”

巴菲特谈查理·芒格：

他推动我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。

5

查理的兴趣不仅限于思考，凡事也喜欢亲历亲为，并注重细节。

他有一艘世界上最大的私人双体游艇，而这艘游艇就是他自己设计的。

他还是个出色的建筑师。他按自己的喜好建造房子，从最初的图纸设计到之后的每一个细节，他都全程参与。比如，他捐助的所有建筑物都是他自己亲自设计的，这包括了斯坦福大学研究生院宿舍楼、哈佛高中科学馆以及亨廷顿图书馆与园林的稀有图书研究馆。

6

查理天生精力充沛。

我认识查理是在 1996 年，那时他 72 岁。到今年查理 86 岁，已经过了十几年了。在这十几年里，查理的精力完全没有变化。他永远是很早起身，7:30 开始早餐会议。同时由于某些晚宴应酬的缘故，他的睡眠时间可能要比常人少，但这些都不妨碍他旺盛的精力。

而且他记忆力惊人。

我很多年前跟他讲的比亚迪的营运数字，我都已经记忆模糊了，他还记得。

86 岁的他记忆比我这个年轻人还好。

这些都是他天生的优势，但使他异常成功的特质却都是他后天努力获得的。

查理对我而言，不仅是合伙人，是长辈，是老师，是朋友，是事业成功的典范，也是人生的楷模。他让我明白，一个人的成功并不是偶然的，时机固然重要，但人的内在品质更重要。

7

查理喜欢与人早餐约会。

记得第一次与查理吃早餐时，我准时赶到，发现查理已经坐在那里把当天的报纸都看完了。虽然离 7:30 还差几分钟，让一位德高望重的老人等我令我心里很不好受。

第二次约会，我大约提前了一刻钟到达，发现查理还是已经坐在那里看报纸了。

到第三次约会，我提前半小时到达，结果查理还是在那里看报纸，仿佛他从未离开过那个座位，终年守候。

直到第四次，我狠狠心提前一个钟头到达，6:30 坐那里等候，到 6:45 的时候，查理悠悠地走进来了，手里拿着一摞报纸，头也不抬地坐下，完全没有注意到我的存在。

以后我逐渐了解，查理与人约会一定早到。到了以后也不浪费时间，会拿出准备好的报纸翻阅。自从知道查理的这个习惯后，以后我俩再约会，我都会提前到场，也拿一份报纸看，互不打扰，等 7:30 之后再一起吃早饭聊天。

8

偶尔查理也会迟到。

有一次我带一位来自中国的青年创业者去见查理。查理因为从一个午餐会上赶来而迟到了半个小时。一到之后，查理先向我们两个年轻人郑重道歉，并详细解释他迟到的原因，甚至提出午餐会的代客泊车应如何改进才不会耽误客人 45 分钟的等候时间。

那位中国青年既惊讶又感动，因为在全世界恐怕也找不到一位地位如查理一般的长者会因迟到向小辈反复道歉。

9

有一年查理和我共同参加了一个外地的聚会。活动结束后，我要赶回纽约，没想到却在机场的候机厅遇见查理。

他庞大的身体在过安检检测器的时候，不知什么原因不断鸣叫示警。而查理就一次又一次地折返接受安检，如此折腾半天，好不容易过了安检，他的飞机已经起飞了。

可查理也不着急，他抽出随身携带的书籍坐下来阅读，静等下一班飞机。那天正好我的飞机也误点了，我就陪他一起等。

我问查理：“你有自己的私人飞机，巴郡也有专机，你为什么要到商用客机机场去经受这么多的麻烦呢？”

查理答：“第一，我一个人坐专机太浪费油了。第二，我觉得坐商用飞机更安全。”但查理想说的真正理由是第三条：“我一辈子想要的就是融入生活，而不希望自己被孤立。”

查理最受不了的就是因为拥有了钱财而失去与世界的联系，把自己隔绝在一个单间，占地一层的巨型办公室里，见面要层层通报，过五关斩六将，谁都不能轻易接触到。这样就与现实生活脱节了。

“我手里只要有一本书，就不会觉得浪费时间。”查理任何时候都随身携带一本书，即使坐在经济舱的中间座位上，他只要拿着书，就安之若素。

有一次他去西雅图参加一个董事会，依旧按惯例坐经济舱，他身边坐着一位中国小女孩，飞行途中一直在做微积分的功课。

他对这个中国小女孩印象深刻，因为他很难想象同龄的美国女孩能有这样的定力，在飞机的嘈杂声中专心学习。如果他乘坐私人飞机，他就永远不会有机会近距离接触这些普通人的故事。

10

查理虽然严于律己，却非常宽厚地对待他真正关心和爱的人，不吝金钱，总希望他人多受益。

他一个人的旅行，无论公务私务都搭乘经济舱，但与太太和家人一起旅行时，查理便会搭乘自己的私人飞机。他解释说：“太太一辈子为我抚育这么多孩子，付出甚多，身体又不好，我一定要照顾好她。”

11

查理一旦确定了做一件事情，他可以去做一辈子。

比如说，他在哈佛高中及洛杉矶一间慈善医院的董事会任职长达 40 年之久。对于他所参与的慈善机构而言，查理是非常慷慨的赞助人。但查理投入的不只是钱，他还投入了大量的时间和精力，以确保这些机构的成功运行。

查理一生研究人类失败的原因，所以对人性的弱点有着深刻的理解。基于此，他认为人对自己要严格要求，一生不断提高修养，以克服人性本身的弱点。这种生活方式对查理而言是一种道德要求。在外人看来，查理可能像个苦行僧，但在查理看来，这个过程却是既理性又愉快，能够让人过上成功、幸福的人生。

查理就是这么独特。但是想想看，如果芒格和巴菲特不是如此独特的话，他们也不可能一起在 50 年间为巴郡创造了这样了不起的业绩。

12

有人问查理，如何才能找到一个优秀的配偶？

查理说，最好的方式就是让自己配得上她/他，因为优秀配偶都不是傻瓜。

晚年的查理时常引用一句话来结束他的演讲：“我的剑留给能够挥舞它的人。”

13

与查理交往的这些年，我常常会忘记他是一个美国人。他更接近于我理解的中国传统士大夫。

旅美 20 年期间，作为一个华人，我常常自问：中国传统文化的灵魂和精华到底是什么？

到了美国之后，我有幸在哥伦比亚大学求学期间系统地学习了对西方文明史起到塑造性作用的 100 多部原典著作，以希腊文明为起点，延伸到欧州，直至现代文明。

在整个阅读与思考的过程中，我愈发觉得，中国传统文明的灵魂其实就是士大夫文明，是一个如何提高自我修养、自我超越的过程。

孔子《大学》曰：“正心，修身，齐家，治国，平天下。”

在当代，市场与科技，为怀有士大夫情怀的读书人提供了前所未有的舞台。可以说查理就是一个“商才士魂”的最好典范。

14

首先，查理在商业领域极为成功。然而在与查理的深度接触中，我却发现查理的灵魂本质却是一个道德哲学家，一个学者。

正如前面所提到的，查理对自身要求很严。他虽然十分富有，但过的却是苦行僧般的生活。他现在居住的房子还是几十年前买的一套普通房子，外出旅行时永远只坐经济舱，而约会总是早到 45 分钟，还会为了偶尔的迟到而专门致歉。在取得事业与财富的巨大成功之后，查理又致力于慈善事业，造福天下人。

查理是一个完全凭借智慧取得成功的人，这对于读书人来讲无疑是一个令人振奋的例子。

他的成功完全靠投资，而投资的成功又完全靠自我修养和学习，这与我们看到的一些权钱交易、潜规则、商业欺诈、造假等毫无关系。作为一个正直善良的人，他用最干净的方法，充分运用自己的智慧，取得了这个商业社会中的巨大成功。

在市场经济下的今天，满怀士大夫情怀的中国读书人，是否也可以通过学习与自身修养的锻炼，同样取得世俗社会的成功，并实现自身的价值及帮助他人的理想呢？

15

2010 年初，与查理相濡以沫 50 年的太太南茜不幸病逝。

几个月之后，一次意外事故又导致查理仅存的右眼丧失了 90% 的视力，致使他一度几乎双目失明。

对于一位 86 岁视读书思考胜于生命的老人而言，两件事情的连番打击可想而知。

然而我所看到的查理却依然是那样理性、客观、积极与睿智。他既不怨天尤人，也不消极放弃，在平静中积极地寻求应对方法。

他尝试过几种阅读机器，甚至一度考虑过学习盲文。后来奇迹般的，他的右眼又恢复了 70% 的视力。我们大家都为之雀跃！然而我同时也坚信：即使查理丧失了全部的视力，他依然会找到方法让自己的生活既有意义又充满效率。

无论顺境、逆境，都保持客观积极的心态——这就是查理。

“问——追女神的最好方法是什么？

答——让自己配得上她。

这个思维方式，几乎适用一切人生难题。

聪明人在人生的某一个时刻，总会突然明白——

向内求取，提升自己，是征服世界的唯一办法。"

军工新材料产业链图谱

1

军工材料行业背景

进入“十四五”我国军工装备加速建设，新型号军机的快速列装，以及导弹“数量级”增量建设等都对上游材料形成了强劲的需求。

叠加自主可控增量以及新型号装备中高端高性能材料应用比例增加，目前军工产业链中，上游材料呈现出较为强烈的“供不应求”，同时也表现出相较于下游更高的业绩增加弹性。

从研发角度看，航天材料具备“一代军机，一代材料”的特性，军机升级的需求需要企业不断加大投入研发新的高性能材料，并提高生产工艺水平以确保良率。

在军工上游材料整体供不应求的环境下，近年军工材料公司相继出台了扩产计划，预计到“十四五”末期产能至少实现翻番增长。考虑到新产能爬坡的情况，行业高景气度有望持续。

主要军工材料“十四五”扩产情况（吨）：

从行业特征来看，军工新材料行业基本具备三大壁垒：客户认证周期长，准入资格发放严格，技术难度高且研发投入大。

军工新材料板块的科研费用率相较制造业产业链整体同样更高，庞大的研发投入也使得新进入者难以同龙头竞争，这也导致大多数环节的集中程度比传统制造业产业链更高。

2

军工新材料产业链

军工产业链分为原材料、零部件、分系统和总装厂四大环节。

军工新材料产业链及主要企业梳理：

从盈利能力上来讲材料环节相对偏高。

受限于军品定价机制，军工产业链下游环节营业利润率基本被锁定在5%左右的水平，而材料端更加市场化，并且附加值普遍高，营业利润率平均在15%左右。

但作为上游材料行业，受到军品定价和销售的特殊性影响，回款周期较长，约为150-200天，对业绩利润兑现的贡献有一定滞后性。

从应用领域看，军工新材料主要在航空发动机、飞机结构和零部件及涂料三个方向应用最为集中。

航空发动机是飞机的动力核心，而提升航空发动机发展的关键在于提高飞机的热效率，热效率提升的关键在于提升输入热源的温度，因此需不断发展高温合金、陶瓷纤维、钛合金等耐高温材料。

高温合金

航空发动机目前或为高温合金缺口最大的领域，新一代核心发动机的定型与批量装载，将直接推动高温合金领域需求增长与进口替代。同时，扩产持续度望高于航空整机制造，有望贯穿十四五。

高温合金主要应用于航空发动机热端：

高温合金（变形）为目前已知金属材料中弹性最大的产品，是能够有效解决发动机高温、疲劳、变形稳定性的结构件原材料，目前国产化率仅为50%。

航空钛合金

钛合金具有低密度、高比强度、耐热和耐腐蚀等特性，对飞机和航空发动机的减重效应和性能有显著的提升效果。

航空钛合金主要应用于飞机结构件、发动机结构件以及航空紧固件等。

当前我国钛材消费已由中低端的化工、冶金等领域，逐步向航空航天、高端化工（PTA装备）、医疗、海洋工程等行业发展，但化工行业依然贡献了近半数需求，航空航天为18.4%，海洋工程为7.7%。

轻量化和高性能的要求使得钛合金和碳纤维复合材料的应用持续增长。

中国钛材销量增速和航空航天领域钛材销量增速（%）：

资料来源：中国有色金属工业协会

碳纤维复合材料

碳纤维复合材料是航空工业应用最广的复合材料之一，密度仅为铝合金的60%。

在飞机结构设计中大量使用可以使结构质量减少20%-25%。

碳纤维为寡头垄断供货，溢价能力较强，盈利能力稳定。若下游型号放量，对应企业望充分受益配套增速。

碳纤维产业链及代表性公司：

隐身材料

隐身材料是军工装备隐身技术发展过程中的核心环节。

军事探测技术主要包括使用雷达、红外线、激光以及可见光等方式对敌方单位进行探查，其中以雷达和红外线探测为主要手段，而隐身材料正是帮助军机规避探测，实现“隐身”的关键手段。

隐身材料是具有隐身功能材料的统称，产业链上游主要是相关原材料，如靶材、粉体、树脂、纤维、合金及试剂等，中游为隐身材料的制备商，下游为具体的应用领域，主要还是国防军工的武器装备方面。

隐身材料进入壁垒较高，行业集中度较高。

目前国内仅有少数企业能够进行高性能、实战化隐身材料的研制生产。

一般企业进入该行业存在较大的壁垒，新进入者从进入本行业到具备一定竞争力的周期较长。

国外常规化吸波涂料、吸波贴片已经形成系列化、商品化，其中以莱尔德的ECCOSORB@系列产品为典型代表。如ECCOSORB@FGM系列宽频带吸收贴片材料以及CR系列吸波涂层等。

同时以美国为代表，已经形成了如莱尔德、康明微博、ARC技术等具有一定技术的隐身材料公司。

国内方面商业化进程仍处于发展初期，目前开展研究的包括各大军工集团下属研究院以及各大高校等。

由于隐身材料本身技术路线多样、保密严格等原因，目前公开的隐身材料公司并不多，虽然都是应用在武器装备上的隐身材料，但由于应用的工艺类型、应用的装备型号的不同等，并没有强烈的直接竞争。

该领域代表性公司有华秦科技、光启技术以及佳驰电子和康泰威等。

光启技术主要是子公司光启尖端从事超材料前沿技术研究及尖端装备超材料方案提供和产品生产，其主要产品包括：超材料功能结构、超材料高性能电磁罩以及超材料高性能天线等。

华秦科技主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。

佳驰电子主要从事电磁辐射功能材料与结构的设计、测试、分析及制造，主要产品为吸波贴片、吸波胶板、功能涂层、吸波泡沫、吸波蜂窝、吸波负载、磁性基板等，产品属于常温隐身材料

国产大飞机C919

国产大飞机C919临近取证。

9月15日，在2022世界设计之都大会开幕式上，中国工程院院士、中国商用飞机有限责任公司首席科学家、C919大型客机系列型总设计师吴光辉在现场表示，“8月1日，中国商飞宣布完成C919全部的取证前的试飞任务。今年很快将取得民航的适航证，并交付给首家客户东航。”

C919大型客机是我国自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，采用单通道窄体布局，座级158至168座，航程4075至5555公里，与目前国际航空市场上最为常见的空客320、波音737机型为同级别。

据商飞官网介绍，C919累计获得28家客户的815架订单，去年3月，东航与商飞签署C919大型客机购机合同，首批引进5架。东航是C919全球首家客户。据东航2022年半年报显示，今年下半年东航将引进1架C919。

多家上市公司称预计对业绩产生积极影响

中国商飞官微8月1日宣布，国产大飞机C919完成取证试飞。8月以来，多家大飞机概念股在投资者互动平台宣布公司参与C919项目情况以及未来C919取得适航证对公司的积极影响。

其中，航发控制（000738.SZ）表示，随着大飞机动力国产化推进，预计将对公司业绩产生积极影响。炼石航空（000697.SZ）表示，C919适航证的取得会对公司起到积极作用。

在具体参与情况方面，中航光电（002179.SZ）、航发控制（000738.SZ）、润贝航科（001316.SZ）、辉煌科技（002296.SZ）、通达股份（002560.SZ）、利君股份（002651.SZ）、四川九洲（000801.SZ）等公司在投资者互动平台均表示为C919提供相关产品与技术。

其中中航光电为C919提供产品主要包括连接器及设备架等；航发控制为国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商；润贝航科为C919项目提供航空原材料及航空化学品等产品；辉煌科技参股公司飞天联合是C919航空电子产品中机载娱乐系统的供应商；通达股份子公司成都航飞的航空零部件和工装应用于C919；利君股份全资子公司德坤航空加工业务中包含C919大飞机部分零部件加工；四川九洲承担了C919客舱广播内话子系统及飞行指挥车的研制任务。

而西测测试（301306.SZ）、华力创通（300045.SZ）则表示为C919提供配套的技术服务。其中，西测测试为C919提供了相关的测试服务；华力创通为C919的研制提供了仿真测试服务，针对客舱、动力燃油、信息系统、国产化显示系统等系统提供了系统验证环境。

大飞机有望拉动万亿元市场

一直以来，飞机制造被誉为“现代工业上的皇冠”。国产大飞机制造不仅能够带动上下游产业链的发展，形成“大飞机效应”，也为我国工业制造能力的全面提升注入了一剂强心针。

据商飞官网介绍，C919采用主流客机制造国际通行的“主制造商-供应商”模式。据统计，国内有22个省市、200多家企业、36所高校、数十万产业人员参与了C919大型客机研制，包括宝钢在内的16家材料制造商和54家标准件制造商成为大型客机项目的供应商或潜在供应商。

C919的机体结构主要包括机头、前机身、中机身（含翼）、中后机身、后机身、外翼、垂尾、平尾、活动面等部段，由中国商飞公司自主设计，航空工业集团成飞、洪都、西飞、沈飞、哈飞、昌飞，航天特种材料及工艺技术研究所，浙江西子航空工业有限公司等单位共同制造，并由中国商飞公司负责总装。

而零部件供应则采取全球招标的形式，通用、联合技术公司、霍尼韦尔公司等一批欧美顶级航空制造企业以及中航工业旗下很多专业制造公司，都是飞机零部件的重要供应商。

目前C919装备的是进口发动机，由美国通用电气与法国SNECMA（赛峰集团）合资的CFM国际公司LEAP-X1C发动机作为C919大型客机唯一国外启动动力装置。

多家券商研报表示，C919大飞机进入商业飞行阶段，标志着我国航空工业发展开始向高端制造奋进，国产大飞机产业链孕育的万亿空间或逐渐打开。

中泰证券7月14日研报介绍，随着机电、航电系统相关设备、零件的国产化，中国民航大飞机的制造体系将会在培育起来的国际国内市场中，真正走向成熟。

中泰证券研报还指出，C919预计未来20年年均拉动超600亿元市场。假设未来C919国内市场占有率能够和波音、空客持平，即市占率达到三分之一，则未来20年C919每年销量约为104架。按照C919大飞机0.99亿美元（约为6.53亿人民币）的目录价，则C919平均年销售额约为678.9亿元，随着国内航空产业技术水平不断提升，大飞机产业链带动制造业水平整体向高端化奋进，其高附加值的特性会慢慢展现。围绕C919的下线商用及量产，大飞机产业链整体孕育亿万空间。年均市场空间679.1亿元，未来20年市场空间为1.36万亿元，这一市场空间未考虑航空制造业带动的高附加值

煤炭

作者：慧博智能投研

三

煤炭产业公司经营情况盘点

1、盈利：行业总体盈利水平处于历史高位

受益于煤价上涨，行业盈利也有大幅提升，行业规模以上企业利润总额21年Q2-Q4连续3个季度持续创历史新高。22年Q1煤价环比虽有回落，但受益于较好的成本费用控制，行业实现盈利2357亿元，同比+189%，季度业绩表现仅次于21Q4，处于历史高位。22年前4月行业利润总额3443亿元，同比+199%。随着盈利大幅提升、资产负债表也得到进一步修复，截至4月末，行业资产负债率已降至63%。

上市公司方面，由于资产质量更好、历史包袱和其他业务影响少，各公司呈现出比行业总体情况更高的业绩弹性。25家煤炭开采企业21年实现归母净利润和扣非后净利润分别为1534亿元和1535亿元，同比增长71.9%和100.5%。22Q1归母净利润和扣非归母净利润总计分别为575亿元和589亿元，同比增长92%和95%，环比21Q4分别增长45%和44%。

2、现金流：行业经营性净现金流改善更明显，资本开支仅有小幅增长

由于煤价和行业盈利能力整体大幅提升，行业现金流改善状况更为显著，21年主要煤企上市公司经营性现金流净额合计达到3174亿元，过去5年均在1200亿元以上，各公司经营性净现金流处于近20年来最好的水平。

而从资本开支来看，2016年以来，行业固定资产投资增速虽有恢复，但投资去向主要是用于填补12-15年行业下行期的历史欠账、存续矿井的维护性开支和煤矿智能化建设，新矿建设相关的投资规模并不大，22年前5月行业固定资产投资增速约41%，主要由于低基数影响。从主要煤企上市公司数据来看，过去5年总体资本开支虽有恢复，相比较前期高点的2012年，2021年降幅达36%，中国神华、中煤能源、潞安环能、山西焦煤等公司降幅在50%以上。

3、分红：龙头煤企高分红优势明显，分红政策有望延续稳健

随着盈利和经营性现金流大幅改善，煤矿相关资本开支下降，煤企上市公司近几年分红能力提升。2020年以来，平煤股份、中国神华、陕煤和兖煤相继提高分红比例及最低派息规模，实际分红比例也有超预期表现，中国神华21年拟分红约505亿，A股分红率100%，H股分红率98%。目前兖矿能源和陕西煤业还处于分红规划的年度内，未来2-3年各公司分红政策有望延续稳健，部分龙头公司也存在提高分红的能力。

四

清洁能源VS传统能源

1、清洁能源发展路漫漫，煤炭仍是重要的能源根基

国际能源署发布 2022 年《世界能源投资》报告称，2022 年全球能源领域投资预计将达到 2.4 万亿美元，同比涨幅 8%，其中清洁能源投资规模预计将超过 1.4 万亿美元。在应对气候变化的大背景下，发展清洁能源成为解决能源危机和气候危机的关键举措，当前俄乌冲突带来的一系列制裁措施对世界能源格局进行了重塑，凸显了传统能源体系面临的系统风险和发展清洁能源的重要性。2015 年以来，全球能源投资中清洁能源占比持续上升，到 2021 年清洁能源投资额为 1.3 万亿美元，占比为 59.33%，2022 年 IEA 预测值占比 60.19%，全球清洁能源发展势不可挡。

在清洁能源投资项目中，以能源效率提升、可再生能源和电网建设项目为重。分经济体来看，清洁能源投资以发达经济体为主，2021 年发达经济体清洁能源投资金额达0.69 万亿美元，占总投资额 52.68%；中国清洁低碳化进程不断加快，2021 年清洁能源投资 0.38 万亿元，占总投资额比例逐渐增加，2021 年达到 29.17%；而新兴市场和发展中经济体清洁能源投资较少。分地区来看，全球清洁能源投资以亚太地区为重，2021 年投资额 0.6 万亿美元，占总投资比例 45.52%，亚太地区近年来清洁能源项目发展迅速，成为推动全球清洁能源发展的重要力量。

在欧洲各国激进的低碳环保目标引导下，清洁能源技术迅速发展，但传统能源对外依存度始终保持高位水平。根据 IEA 数据，2020 年欧盟发电组成中，风电占 19%、水电占 16%、光伏占 6%，清洁能源对电力的供应远超全球其他地区。

传统化石能源过早退出，清洁能源供给不稳定不充足，导致欧洲能源对外依存度很高，根据 IEA 数据，2020年欧洲煤炭对外依存度为 36%，天然气对外依存度为 84%，石油对外依存度为 97%，近年来煤炭和天然气的对外依存度不断上升，石油对外依存度则一致保持 90%以上高位。欧洲推进激进的清洁能源发展目标，是摆脱对外能源依赖的必然选择，但过快清退传统能源易出现能源危机。

德国：超前追求清洁能源，变局下陷入能源危机。德国计划在 2050 年之前实现碳中和，在能源转型期主要通过风电、水电或天然气获取电力，尽早清出核电和煤电，在风电和水电供电不稳定的条件下，天然气供电成为首选。在后俄乌时代的能源制裁与反制裁下，断绝了来自俄罗斯产量大、供应稳定且相对低价的天然气来源，而美国页岩气运输困难且不稳定，能源危机下燃煤可能重拾发电重要位置。7 月 13 日，德国联邦内阁通过了一项新的决议，表示煤炭和石油可用于发电，允许电网储备系统的发电厂在有限的时间内重返电力市场，直至 2023 年 4 月 30 日。

英国：低碳发电为主，能源短缺问题严重。目前天然气是英国第一大发电来源，2021年英国发电来源中，煤电全年占比仅为 2.10%，天然气发电占比 40.07%，核电占比 14.80%。2021 年夏季，英国放松疫情管制措施后工业恢复，能源储备快速消耗，加之脱欧带来的影响，能源短缺问题不断恶化。2021 年 6 月英国政府将彻底关停煤电设施的日期定在了 2024 年 10 月 1 日，但能源危机可能会重新推高煤电需求。

美国：力促清洁能源发展，燃煤发电重新抬头。2021 年美国提出到 2035 年实现电力产业的零碳排放，确保 2050 年实现碳中和目标。据 EIA 预计，到 2022 年，可再生能源将占美国发电总量的 22%，到 2023 年将占 24%。2022 年和 2023 年，电力行业的太阳能新增容量分别为 20 吉瓦和 22 吉瓦。此外，白宫官宣将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免，确保美国的太阳能组件供应问题。2021 年开始美国天然气供应出现紧张局势，天然气价格上涨，同时风电与光伏发电替代力度不足，燃煤发电量相对 2020 年增加 12.69%。

中国：清洁能源“风光无限”，煤电仍占最大比例。我国关于碳达峰、碳中和两个阶段的顶层设计指出，十四五”期间，产业结构和能源结构调整优化取得明显进展，到 2025年非化石能源消费比重达到 20%左右;“十五五”期间，清洁低碳安全高效的能源体系初步建立，到 2030 年非化石能源消费比重达到 25%左右。

我国西部地区太阳能资源丰富，光伏发电潜力巨大；风电装机量增长迅速，目前海上风电累计装机全球最多。2021 年，全国基建新增发电设备容量中，光伏、风电、火电、水电、核电的装机容量占全部新增装机容量的 31.27%、27.08%、26.34%、13.37%和 1.94%。而在我国的发电来源中，煤电占据一半以上，短期内燃煤发电仍然是我国主要的发电方式。

供给增量有限而需求回升，全球煤炭供需结构偏紧。受可持续发展和减碳理念影响，近年来全球煤炭资本开支逐渐下滑，限制产能扩张，未来煤炭生产增量空间有限。印尼煤炭主要为露天生产，受条件所限产能基本达峰；澳大利亚煤炭扩产空间较小，且在近期为了保证内需，提高关税减少出口；俄罗斯煤炭出口受能源制裁影响较大，出口途径受限，全球煤炭供给可释放空间较小。

欧盟发电主要依赖天然气和可持续能源，但后俄乌时代天然气价格高涨且来源受限，清洁能源发展不完善，多国重启燃煤发电，煤炭进口缺口巨大；我国经济发展对煤炭依赖度仍然较高，煤炭产能重构下短期内供给仍十分有限，仍有较大的进口需求。全球煤炭供需整体目前供需偏紧。

2、高性价比成就煤炭重要地位，清洁能源替代性有限

欧洲对俄油气制裁，但高度依赖性使得替代供应方难寻。俄罗斯作为能源超级大国，一级能源储备量全球领先。俄乌冲突以来，西方国家及俄罗斯的能源博弈不断升级，严重影响俄油气产能及出口，而 OPEC（石油输出国组织）短期内石油增产意愿不足，导致全球能源供应短缺，能源价格不断攀升。

俄欧在一级能源领域互相高度依赖，2021 年，俄罗斯 83%的管道天然气、53%的石油和 35%的煤炭出口流向欧洲，而来自俄的管道天然气、原油和煤炭占欧洲进口份额分别高达 45%、30%、48%。欧洲高度依赖俄天然气资源尤其是管道天然气，加之管道天然气运输受制于特殊设施装置及成本，欧洲难以找到替代供应方。

同等发热量下，煤炭价格相较天然气和石油更为低廉。选取世界银行欧洲天然气商品价格（美元/百万英热）、英国布伦特 DTD 原油现货价（美元/桶）及欧洲 ARA 港动力煤现货价（美元/吨）作为比价标准，取其发热量均值，通过单位换算得出各种能源的单位热量价格（即发热量为 5500 大卡时的美元价格），2018-2022 年的具体走势如下图所示。2022 年 6 月，天然气、石油、煤炭单位热量价格均值分别为 0.7492 美元/5500 大卡、0.5008 美元/5500 大卡，0.3553 美元/5500 大卡，三者比值为 2.11：1.41：1。

煤炭作为单位热量价格均值最低的化石能源，在国际油气价格高昂的情况下，替代效应愈发显著，为填补能源缺口，短期内转向煤炭不失为欧洲国家应对能源安全问题的良策。

煤炭作为油气的重要替代能源，欧洲多国表示将重拾煤炭。自 2 月俄乌冲突爆发以来，欧洲多国能源政策均迅速向煤炭倾斜。意大利于 2022 年 2 月 25 日率先表示，将重启境内燃煤发电厂；德国也表示，短期内德国可能不得不让燃煤电厂继续运转；欧盟委员会执行副蒂默曼斯表示，欧盟成员国在转向可再生能源前，可以在煤炭上停留更长时间以避免对天然气的依赖；英国政府也于 2022 年 3 月 22 日宣布计划延长原定在今年 9 月关停的一座燃煤电厂的服役年限。可以预见，在相当长的一段时间内，煤炭对于石油、天然气强有力的替代性使其作为重要能源的地位难以撼动。

清洁能源价格优势渐渐显现，但煤炭的基石地位仍不可动摇。近期石油、天然气、煤炭等化石能源价格高企，但清洁能源成本逐渐下降，在部分国家清洁能源发电成本已低于煤炭等化石燃料发电成本。

根据国际可再生能源署（IRENA）发布的报告，可再生能源平准化度电成本持续下降，2021 年太阳能光伏发电、海上风电、陆上风电平准化度电成本已分别降至 0.048 美元/千瓦时、0.075 美元/千瓦时、0.033 美元/千瓦时，同比分别下降 12.73%、12.79%、15.39%，而 2021 年化石燃料发电成本最高达到 0.167 美元/千瓦时，最低为 0.054 美元/千瓦时，光伏发电与陆上风电成本比化石燃料发电最低成本还低。

但即使目前存在成本优势，清洁能源发电仍面临重重问题，不能完全替代化石燃料。风能、太阳能等受季节、昼夜等的影响，有效利用小时数远远不及化石能源，且发电量不稳定，需要火电等为其调峰调频；清洁能源发电还面临与电网错配的问题，清洁能源分布与电网布局不匹配，电力难以有效并网。

同时，在全球能源发电结构中，化石燃料仍然占比最大，2021 年占总发电量的 61.42%，其中煤电占全球总发电量的 35.99%。煤炭作为重要的基础能源，因此在当下对于保障电力稳定供应具有重要作用，在清洁能源发展尚不完善的情况之下，预计五到十年内煤炭仍然占据全球能源供应重要位置。

欧洲可再生能源供应不足，中短期无法填补能源缺口。欧洲的可再生能源发展走在世界前列，逐年增长的可再生能源发电量也推动欧洲向 2050 年实现净零排放碳中和目标稳步推进。

欧洲 2021 年风能、太阳能及其他可再生能源的发电量为 3.19 亿吨标准煤，较 2020 年上涨 2.48%，尽管如此，其占比也难以与化石能源抗衡，总量上仍不足以满足使用需求。加之可再生能源发电对天气状况依赖程度高，一旦遭遇极端天气，电力供应存在稳定性隐患，而平时过剩的发电量也无法实现大规模储存。由此，可再生能源中短期内难以缓解欧洲的能源紧缺问题。预计本次俄乌冲突导致欧洲产能的能源缺口将在未来成为常态，预计将对国际煤炭长期价格稳步抬升形成重要支撑。

投资的本质：为什么我劝大家要理性投资？

来源：老虎投资家

当我以巴菲特为师的时候，感觉是由于运气好，才赚了大钱；当我以利佛摩尔为师的时候，感觉我生来就应该赚钱，但却不明就里；当我看了索罗斯的几句话，我豁然开朗，开始触摸到投资的本质。

随着时间的流逝，股票市场的“噪音”也在不断升级。电视评论员、金融撰稿人、分析师和市场策略师相互倾轧、争风吃醋，意在引起投资者的关注。与此同时，个人投资者还沉迷于聊天室和留言板，被各种可疑甚至是误导性的投资技巧所诱惑。

但即便如此，投资者还是发现，要在股市上赚钱正在变得越来越困难。有些投资者因为屡败屡战而难以维系。股票价格会毫无理由地飙升，而后又悬崖式地一落千丈，让那些为子女教育和自己退休生活而投资的散户提心吊胆、惊恐万分。这个市场上似乎已看不到任何节奏或理性，唯有愚蠢和疯狂相伴。

而沃伦·巴菲特的投资智慧和技巧建议则彻底超脱了市场的疯狂。在看似有利于投机者而非投资者的环境中，时间一次又一次地表明，沃伦·巴菲特的投资建议已成为数百万亏损投资者寻求庇护的避风港。

一、

投资认知的形成

多年以来，批评家一直认为，巴菲特的个性化投资方法是无法复制的。我并不认同巴菲特的投资方法在强调狂热买卖股票的市场中独一无二，巴菲特的“买入并持有”投资理念也并非反常之举。相反，对那些称只有巴菲特才能兑现“巴菲特投资宗旨”的人，我倒是确有怀疑，因为在我看来，以下三点是可以决定一个人投资成败的：

1、投资即决策，而决策差异背后的根本是认知水平（“认知是大脑的决策算法”）：投资就是对未来的不确定性下注，投资的过程就是不断地在胜率和赔率之间做平衡。一人一世界，每个人看到的世界都是不一样的，每个人对同一投资机会的认知也分不同的维度，不同维度的认知意味着各自完全不同的胜率选择。

没有高确定性为前提的高赔率，是。但市场普遍认知到的高确定性，在通常情况下又不可能给你高赔率。所以问题的本质其实是你是否有超越市场大多数人的认知，适时的判断出市场的错误定价，以高胜率去做高赔率的决策。马云所说的，任何一次机会的到来，都必将经历四个阶段：“看不见”、“看不起”、“看不懂”、“来不及”，也是同样的逻辑。

2、认知是多维度的：成功的投资需要完整的体系支撑，多维度的认知可以从不同的层面优化你投资体系的胜率和赔率指标。

比如对行业和企业经营的认知：行业空间、竞争格局、价值链分布、核心竞争力、增长驱动因素等；

交易系统的认知：仓位管理、风险管理等；

投资思维的认知：安全边际、复利等。

当然，不同人在整个体系的不同环节的认知能力是有差异的，需要选择性的修炼边际收益最高的部分，也可以通过团队合作让自己的某一部分优质认知最大程度上发挥价值。

3、投资很难赚到你不信的那份钱：知道和相信之间有很大的距离，而真正的认知是相信，甚至信仰，我们先看几个数字：

a、王者荣耀刷遍朋友圈，我相信大部分人都知道，但截止到今天，腾讯股价今年的涨幅是72.3%，涨幅超越绝大多数资产的收益率，而绝大多数人也只是感慨下大腾讯好牛逼啊而已；

b、相信大多数人通过各种渠道学习了很多关于google、亚马逊、Facebook、苹果、腾讯、阿里巴巴等这些明星公司的核心竞争力、企业文化、商业模式、创始人风格等各方面的知识，都知道他们很牛，但如果把六支股票做一个组合去复盘，过去三年的年化的平均回报也高达百分之好几十；

这些现象背后移动互联网对人们生活方式、商业模式的深刻改变，新生一代的消费习惯的升级等原因，我们大多数人都知道，但能否真正的从知道到相信，进一步转化为可以投资的认知，则少之又少。

二、

什么是投资的本质？

关于投资的本质，我相信一千个读者有一千个哈姆雷特，绝对是众说纷纭，但是如果我们仔细看看那些投资大师们的告诫就能知道，投资的本质无外乎就是那些，我将投资的本质归纳为三点：

1、我倾向于将“投资”的本质视为“”

尽管“”一词不好听，而且投资并不完全等同于，但我认为，一词非常接近于投资的本质，而且，能够将投资本质还原为的人，更容易赚钱，更难得亏损。尽管我还是想了一个优雅的词来代替“”一词，那就是“博弈”,但其实我更愿意使用“”。

“股票”就是一个筹码；“大盘”就是一个；“公司”就是一个道具。

公司赚钱了，投资人能得到什么？

公司亏损了，投资人又会失去什么？

公司本身并不能给我们带来任何好处，甚至分红也不会，分红和送股都是游戏，因为最终要除权，如果市场不填权，对投资人没有任何意义。因此，投资者的盈利并非来自于公司，而是来自于市场。

“股市就是一个，任何一笔投资，除非是完全确定的套利，否则都是彻底的。”

2、如果只看到投资是是不够的，还必须看到投资又不完全是

的时候，骰子朝上还是朝下都是1/2的机会，由老“天”来决定。但公司是一个特殊的骰子，他的朝向在不同时期，朝上或朝下的概率是不同的，有的时候朝上的概率要大，有的时候朝下的概率要大，由“政治、经济、资金、人性、突发事件”等客观和主观因素决定。

投资的本质是？我又肯定，又否定，摇摆不定，但他们在本质上确实无限接近。

3、投资的本质是“故事”？股市是一个讲经济故事的地方

“经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假象，投入其中，在假象被公众认识之前退出游戏。”索罗斯的这一论断，让我感觉自己已经无限接近股市的真谛。

从1000点到6124点，股市讲了一个城市化的故事；

从6124点到1664点，股市讲了一个次贷危机的故事；

从1664点到3478点，股市讲了一个四万亿的故事；

从3478点到1949点，股市在讲谁将为四万亿买单的故事。

结果是，都不想买，银行不想买单，拼命公布亮丽的业绩，甚至不惜加大现金分红来证明业绩是真的。于是，市场僵住了。

三、

理性投资备受推崇

成功的投资者既不会过度悲观，也不会盲目乐观。相反，他们始终保持逻辑思维，理性行动。让巴菲特感到不解的是，太多的投资者习惯于排斥最符合其最大利益的市场（比如暴跌的市场带来的买入良机），但却偏爱始终对他们不利的市场（比如不断上涨的水位让公司的股价越来越贵，优秀的公司普遍失去投资价值和安全边际）。他们在市场价格上涨时欣喜若狂，而在价格下跌时唉声叹气。

在巴菲特看来，当所有人都开始陷入悲观情绪时，真正的投资者会感到开心，因为他们终于等来了好机会：以打折的价格买入最优秀的公司。他说悲观情绪是“价格走低最常见的原因......我们就是希望在这样的环境里开始投资，这不是因为我们是悲观主义者，而是因为我们喜欢悲观情绪带来的低价买入机会。乐观情绪才是理性买家的真正敌人。”他总是根据市场的总体情绪基调采取行动，“在别人贪婪时让自己恐惧，而在别人恐惧时让自己更贪婪”。

具备理性气质的投资者，会从价值发现的角度找到投资的良机并在满足目标收益率的时候“下重注”重仓买入。

理性的投资者会避免跟随羊群无脑行动。投资的过程其实一个寻找其他投资者疏漏或非理性决策机会的过程。2020疫情期间，优秀的好公司在熔断的背景下股价纷纷打折，市场恐慌之际，连巴菲特老人家都说“活久见”，此时理性的投资者需要做的就是果断买入。我们这样做了，当然随后的市场对我们理性的决策也给了一个大大的奖赏。