明阳电气，新能源罕见杀出的黑马，业绩连续三年50%增长

近期新能源行业政策频繁出炉，改善了不少预期，股价终于有了些生气。

连续两个季度业绩加速增长，医疗龙头周期反转确认！

东鹏饮料：新一代消费卷王杀出来了，中报业绩亮瞎眼！

这两年的消费股投资是真难。

汽车板块的三个核心判断（涉及价格战、比亚迪、赛力斯、长城、理想）

问题一：价格战什么时候落幕？

持续的价格战和利润率下降，是当下困扰A股汽车产业链投资的一个重要变量。

如果价格战持续下去，很多企业都将面临巨大的生存压力，企业赚不到钱，投资者自然也不敢贸然进场。

那么，什么情况下价格战才会结束呢？

君临认为，通常情况下，只会来自两个因素——

第一，宏观经济超预期复苏，需求扩大，缓和了供给过剩的矛盾；

第二，大量尾部企业出清，行业集中度提升，供需走向平衡。

目前来看，第一种情况似乎在短期内很难出现。

内需在缺乏大规模财政刺激的情况下，大概率维持目前的状态，出口在海外保护主义盛行的未来，也很难维持高速增长状态。

总之，宏观需求只能维持谨慎，不宜乐观。

根据乘联会公布的数据，今年6月国内乘用车厂商共计批售新车216.9万辆，同比下降3.0%。

这种低迷的状态可能将维持很长一段时间，直到新的变量出现。

既然大盘不增长了，那么就得看内卷什么时候结束。

我们看看海外主要的汽车大国，成熟的汽车市场格局是怎样的。

以下是五大汽车强国的本土品牌占有率和行业龙头的市占率——

日本，本土品牌占有率90%，丰田市占率30%。

韩国，本土品牌占有率88%，现代市占率50%。

德国，本土品牌占有率70%，大众市占率20%。

法国，本土品牌市占率55%，斯特兰蒂斯30%。

美国，本土品牌市占率33%，通用市占率16%。

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从目前的情况来看，中国的终极格局，可能趋向于发展至日本和德国之间。

也就是说，本土品牌市占率会去到70%-90%之间，中间值80%；

本土龙头市占率去到20%-30%之间，中间值25%。

随着新能源车大规模的取代传统燃油车，外资品牌失去竞争力，比亚迪取得这个本土龙头地位已经变得很清晰。

比亚迪在今年3月的业绩交流会上曾表示：

“国内同行的新能源转变在加快，当下新能源车性能在全面碾压传统车。

目前就是迅速转换传统的合资品牌的地盘。

国内企业一旦技术起来、叠加成本领先，未来3-5年合资的份额会从40%降低到10%。

这30%份额就是未来中国品牌的空间。”

我们看这几年自主品牌的市占率变化：

2020年38.4%，2021年44.4%，2022年49.9%，2023年56%。

2024年上半年，61.9%。（2023年上半年，53.1%。）

2020-2023年这几年，自主品牌保持着5.5-6个百分点的提升速度。

而2024年上半年，随着比亚迪挑起价格战，同比提升速度加快到8.8个百分点。

今年6月，自主品牌占有率进一步提升至64.6%，‌同比上升了11.5个百分点。

这是明显的清场节奏。‌

按这种趋势来看，今年全年的市占率会提升到68%，全年上升12个百分点不是问题。

明年如果能再提升12个百分点，自主市占率就基本实现80%的目标了。

也就是说，到明年下半年，随着外资品牌的崩盘，自主车企的市占率会去到理想化的80%左右的天花板。

这种情况下，除了部分外资品牌仍然能依靠信仰和个性化，占据一小部分高端和小众的市场以外，大众车市场将基本被国产车垄断。

由于价格战主要针对的是价格敏感型客户，当这部分客户都已转向性价比较高的自主品牌，继续进行价格战的意义就不大了。

因此可以得出第一个预判：

中国汽车市场的价格战，将会在2025年下半年，逐渐落幕。

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问题二：价格战持续之下，会影响比亚迪的股价表现吗？

回顾比亚迪2020至今的股价，大体上是一个“N”字形走势，分为三个阶段。

第一个阶段，2020-2021，持续向上。

由于全球性的经济放水、碳中和政策支持、新能源车技术走向成熟，大盘需求走向牛市。

这种情况下，比亚迪站在了风口上，营收加速增长，想象力巨大，股价表现惊人。

第二个阶段，2022-2023，见顶腰斩。

需求方面，由于海外加息，流动性收紧，内需压力也在增大，大盘开始转向低速增长。

当市场预期发生了改变，比亚迪的估值也从天上回到了地面。

其实，这个阶段才是比亚迪的业绩爆发期。

2022和2023年的营收增速分别为96.2%、42.04%，利润增速分别为445.86%、80.72%，均比上一个阶段要高。

净利率分别为4.18%、5.12%，也比上一个阶段的3.84%、1.84%要高。

各种财务指标都在改善，股价却一路下行，关键还是市场信心下滑了。

一来，担心宏观下行、需求萎靡，对大盘销量的打击；

二来，担心市场竞争日益激烈，比亚迪能否维持住自身的份额。

毕竟，比亚迪所在的大众车市场，是竞争最激烈的地带，当其被迫陷入价格战时，会不会导致利润率的下滑呢？

这是市场所普遍担心的。

尤其是当比亚迪在2023年第四季度，为了冲销量，不断向经销商压库存，库存水平明显上升时，投资者的焦虑达到了一个高潮，股价飞流直下。

第三个阶段，2024年至今，反转向上。

其实今年以来，宏观大盘的趋势跟去年变化不大，依然是大盘停滞的情况下，新能源车对燃油车的替代趋势。

唯一的变量，是2月份开始，比亚迪主动展开了大规模价格战。

咦？奇怪。

为什么投资者向来恐惧价格战，但是当比亚迪真的开始价格战之后，股价却反而逆转向上了？

自2月比亚迪股价见底在162元之后，如今已6个月连涨，最高到264元，涨幅60%+。

君临认为，核心原因是投资者的信心稳定了。

此前投资者的两个担心：

第一，宏观下行对大盘销量的打击。

在股价大幅下行+业绩持续爆发后，比亚迪的估值已回归正常，没必要再恐慌了。

第二，持续价格战和市场份额下跌的担忧。

投资者观察到，自从发起了价格战，比亚迪的销量出现了一波大爆发，快速的抢占了外资车的份额。

外资车企几乎毫无抵抗力，即使降价也无济于事，只能眼睁睁的看着销量走向崩盘。

这些份额，绝大部分都被比亚迪收入了囊中。

汽车是个重资产行业，规模效应非常强大，销量与份额的提升相对于短期的毛利率变化更加重要。

2023年，比亚迪的销量为302万辆，相对于全国3009万辆，市占率仅为10%。

假设，未来两年，全国大盘销量保持不变，维持3000万辆左右。

随着外资崩盘，自主品牌份额提升至80%，比亚迪的份额提升到25%左右。

这是很有可能实现的。

毕竟2024年6月，比亚迪的销量为34万辆，全国新能源车销量105万辆，

‌市占率已高达32.38%。

假设20%市场仍然由燃油车和外资品牌占据，则比亚迪的份额将维持在25%左右。

这意味着，单是比亚迪在国内的销量，就能提升到750万辆。

未来两年，海外销量再贡献50-150万辆，则比亚迪的整体销量规模将能去到800-900万辆。

这个规模，放眼全球，也是坐三望二的位置。

这个规模一旦实现，现在的市值，显然是低估的。

因此，比亚迪的价格战虽然才刚刚开始，但是却意味着清场在加速，终局变得愈发清晰了。

主动价格战这个行为，相当于给投资者派发了定心丸，让大家对库存和份额的担忧从此烟消云散。

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问题三：高端车市场，长城、理想、赛力斯，为什么业绩好，却股价不涨？

在目前的自主阵营中，长城、理想、赛力斯，是业绩表现较为出色的三大车企。

长城汽车，2024年半年度预计实现归母净利润为65亿元到73亿元，同比+3.8倍至+4.4倍；扣非净利润为50亿元到60亿元，同比+5.7倍至+7.0倍。

赛力斯，预计2024H1实现营业收入639.0亿元到660.0亿元，同比上升479%到498%；净利润为13.9亿元到17.0亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。

2024Q2单季度营收预计为373-394亿元，环比+40.6%-48.5%；Q2单季度归母净利润预计为11.7-14.8亿元（2024Q1为2.2亿元）。

理想汽车，虽然尚未发布半年报预告，但从最新销量来看，6月销量为47774辆，‌同比增长了46.7%，‌环比增长了36.41%。‌

因此上半年的业绩，应该也不会差，至少还将维持着两位数的增长。

但从实际的股价表现来看：

长城汽车，年初略有回暖之后，便保持着横盘走势，基本上徘徊在底部；

理想汽车，二季度触发舆论争议后，股价连续下行，目前的估值已回到了历史底部；

赛力斯，去年四季度后进入高位横盘走势，7月份中报预告后，甚至出现了崩盘走势。

为什么良好的业绩，都带不动股价？

君临认为，这三家业绩固然不错，也是我国高端车市场的重要玩家。

目前长城的主打产品为坦克系列越野车，售价在20-70万元之间；

赛力斯的主打产品为问界M9，售价在46-56万元之间；

理想的主打产品为L系列，售价在25-45万之间。

基本上是我国20万元以上的中高端车市场表现最出色的三个代表，在各自的细分市场具有极强的竞争力。

长城的越野，赛力斯的智能，理想的空间，均做到了极致水平。

并且品牌受众清晰，很难被对手靠价格抢走份额。

那么，问题在哪里呢？

君临认为，参考前面比亚迪的分析，我们很容易就能发现问题的所在。

现在的长城、理想、赛力斯，大体上所处的正是比亚迪在第二阶段（2022-2023年）的位置。

业绩虽然很好，但市场信心却是存在忧虑的。

最担心的，是高端车市场的竞争日益激烈，看不清未来的终局。

长城，现在主要靠高端越野SUV独撑大局。

但曾经的大众化SUV车型已经失去竞争力，正在被比亚迪蚕食，在大众车市场的尝试几乎都失败了。

而高端越野SUV方面，比亚迪也在力推方程豹，未来能否持续维持销量增长呢？

不知道。

理想，现在主要靠L系列增程车独撑大局。

进军纯电车的首款车型尝试大败，今年的纯电新车发布计划全部取消，没有想象力了。

而高端增程车型方面，正在试图进入的品牌在增多，未来能否持续维持销量增长呢？

不知道。

赛力斯，现在主要靠高端车M9独撑大局。

中档车M7正在逐渐褪色，去年12月M7销量曾突破2万，但到今年5月已下滑到1万辆水平，毕竟20万元价格带的竞争太激烈了。

而高端车M9呢，现在虽然还是小甜甜，但很难说未来会不会成为牛夫人。

毕竟，今年下半年，华为的重磅产品应该是8月份即将上市的，与北汽合作的享界S9。

这款产品智能化水平更高，价格与问界M9重叠，注定要分走市场关注度和一部分市场份额。

明年还有江淮即将发布的尊界，智能化水平预计更上一层楼。来源-君临财富

北方华创，科技股含金量最高的王者，中报业绩炸裂！

最近半年报陆续放榜，科技股迎来榜一大哥之争。

除了前两天写的立讯精密，摘得“预增王”桂冠以外，另一个值得重点关注的，便是北方华创。

北方华创不仅是我国芯片设备行业的龙头，芯片产业“国产替代”的扛旗者，在业绩表现上也相当优秀。

根据7月12日北方华创发布的公告，今年上半年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润25.7亿-29.6亿元，同比增长42.84%-64.51%。

公司Q1净利11.27亿元，据此计算，预计Q2净利为14.43亿元-18.33亿元，环比增28%-63%。

这个业绩，在截至7月16日，已公布中报预增盈利的科技板块公司中，暂时名列第二，仅次于立讯精密。

但立讯作为代工企业，一季度研发投入占比只有3.64%，科技成色是有点不足的。

北方华创不同，作为典型的高技术密集型企业，同期研发投入占比高达12.30%，科技股龙头“实至名归”。

况且，北方华创在近两年的成长性上，也超越了立讯精密。

从净利润增速的角度来看，2019-2023年——

北方华创分别为：32.24%、73.75%、100.66%、118.37%、65.73%。

立讯精密分别为：73.13%、53.28%、-2.14%、29.60%、19.53%。

可以看到，2019年立讯精密的盈利增速仍高于北方华创；

但2020年开始，接下来的四年，北方华创迎来高光时刻，增速均高于50%，而立讯精密则逐渐下降至增速20%左右。

2024年半年报预告，北方华创增速42.84%-64.51%，同样高于立讯精密的20%-25%。

作为我国当下科技股赛道的两大“预增王”，一个是上游研发环节的代表，一个是下游代工环节的代表。

研发环节的盈利增速连续4-5年超越了代工制造环节，或许可以看作是我们这个产业升级的时代，潮水流向最生动的体现。

北方华创这个业绩含金量，老实说，不仅跟代工龙头比更出色，即使在卧虎藏龙的芯片设备板块内部，也是独一档的。

目前，A股已上市的芯片设备公司里，市值300亿元的公司有五家。

分别是市值1800亿的北方华创、900亿的中微公司、400亿的盛美上海、340亿的拓荆科技、320亿的华海清科。

这TOP5的龙头，基本体现了我国芯片设备板块的竞争格局。

对比成熟度更高的全球市场，集中度同样非常高，营收TOP5的规模处于遥遥领先的状态。

在整个半导体设备市场中，能占到65%以上的份额。

这里面，排名第一的阿斯麦（ASML）主营光刻机，我国暂时没有对标的上市公司。

排名第二的应用材料（AMAT），是全球最大的综合性芯片设备平台，除了光刻机和测试设备不做，别的都在卖。

我国的对标企业，就是北方华创。

从上表中可以看到，除了阿斯麦（ASML）这个BUG以外，应用材料（AMAT）相对于其它芯片设备企业的规模优势是非常明显的。

北方华创在我国芯片设备市场上的地位同样如此。

单看市值就能看出，一个北方华创，大致相当于2个中微公司，4.5个盛美上海，5个拓荆科技和华海清科。

五大龙头中，截至7月16日，仅有北方华创和华海清科公布了中报预告。

华海清科相比北方华创要逊色一些，据公告，公司预计2024年半年度归属于母公司所有者的净利润为42500.00万元至44500.00万元，同比增长13.61%至18.95%。

一般来说，业绩出色的都会早早公布，迟迟不公布的，大多是羞于见人的。

参考一季度数据——

北方华创，营收58.59亿，同比+51.36%，净利润11.27亿，同比+90.40%，毛利率43.40%，净利率19.09%

中微公司，营收16.05亿，同比+31.23%，净利润2.49亿，同比-9.53%，毛利率44.94%，净利率15.50%

盛美上海，营收9.21亿，同比+49.63%，净利润0.80亿，同比-38.76%，毛利率46.32%，净利率8.70%

拓荆科技，营收4.71亿，同比+17.25%，净利润0.10亿，同比-80.51%，毛利率47.31%，净利率1.65%

华海清科，营收6.80亿，同比+10.40%，净利润2.02亿，同比+4.27%，毛利率47.92%，净利率29.72%

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可以看到，北方华创不仅在营收和净利规模上，遥遥领先；

在业绩增速上，同样一枝独秀，除了他之外，华海清科获得个位数增长，其它三个则全部负增长。

可以预见，如今中报未披露的三个，中微公司、盛美上海、拓荆科技，应该也不会好到哪里去，将继续维持颓势。

数年前，几家芯片设备龙头刚刚上市的时候，君临和几个分析师曾经讨论哪个更有投资价值。

这几个龙头中，除了北方华创是平台型企业，几乎什么都涉猎以外，另外四家都是专业型企业。

中微公司主打刻蚀设备、盛美上海主打清洗设备、拓荆科技主打薄膜设备（PVD\CVD）、华海清科主打抛光设备（CMP）。

大多数人都表示更看好以中微公司为代表的专业型企业。

理由是：

平台型企业往往看起来大而广，什么都做，但却问题很多。

一来，由于资源的分散，加上组织臃肿庞大，很容易导致管理成本高企，投入产出效率降低。

二来，专业型企业往往是从大厂里的团队出来创业的，专精某一个细分领域，技术有特色，竞争力会越来越强。

是不是这样呢？

我们拆分一下看看——

从整个行业来看，半导体设备细分市场众多，按投资额占比由大到小：

分别为光刻机（30%）、刻蚀设备（20%）、薄膜设备（PVD+CVD）（15%）、清洗设备（10%）、测试设备（10%）、离子注入设备（5%）……

北方华创的主要营收来自刻蚀设备、薄膜设备、清洗设备三个子版块，恰好跟中微公司、拓荆科技、盛美上海的主营产生了重叠。

1）刻蚀设备领域，北方华创VS中微公司。

刻蚀设备是仅次于光刻机的第二大细分赛道，主要包括金属刻蚀机、硅刻蚀机、介质刻蚀机三种。

这三种刻蚀机用处不同，并不能通用。

金属刻蚀主要是在金属层上去掉铝合金复合层，制作出互连线；硅刻蚀应用于需要去除硅的场合，如刻蚀多晶硅晶体管栅和硅槽电容；介质刻蚀是用于介质材料的刻蚀，如二氧化硅。

其中，中微公司集中攻克了技术门槛最高的介质刻蚀，其设备已进入台积电7nm工艺设备采购名单，5nm工艺的设备也通过了台积电验证。

北方华创则主要涉及金属刻蚀和硅刻蚀，技术节点只能做到14nm，主要满足于国产替代需求。

看起来，中微公司的技术水平比北方华创更先进。

但实际上，由于细分赛道有差异，更先进的中微公司并不能抢占北方华创的市场。

他们的对手都是外资企业。

但在营收规模上，2023年中微公司的刻蚀机业务营收47亿元，不及北方华创60亿元的业务收入。

2）薄膜设备领域，北方华创VS拓荆科技。

薄膜设备是第三大赛道，又分为化学气相沉积（CVD）和物理气相沉积（PVD）两大类。

目前，北方华创是我国薄膜设备产品布局最完整的企业，在CVD和PVD都有完善的产品线。

截至2023年底，公司已推出40余款PVD设备，30余款CVD设备，2023年营收规模高达60亿元。

拓荆科技专攻单一的CVD赛道，在技术上和北方华创各有特点。

但在营收规模上，2023年拓荆科技只有27亿元，仅为北方华创薄膜设备业务的一半。

3）清洗设备领域，北方华创VS盛美上海。

清洗设备是第四大赛道，目前湿法清洗是主流的清洗方案。

盛美上海是这三个子赛道中，唯一营收体量大于北方华创的设备龙头。

据盛美上海2023年报，Gartner 2022年数据显示，公司在全球单片清洗设备中市场份额提升至7.2%，排名第五，国内清洗设备的市场占有率为23%。

北方华创的清洗设备业务是2017年收购美国Akion公司获得，截至2023年底，公司清洗设备累计出货超1200台。

两者的2023年营收，盛美上海为38亿元（清洗设备和立式炉），北方华创的对应业务数字是超30亿元，差别也不大。

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总体来看，专业型公司或许有一定的技术优势，但并不明显。

反映在毛利率上，以一季度数据为例，拓荆科技47.31%、盛美上海46.32%、中微公司44.94%，均略高于北方华创的43.40%。

但落到净利率层面来看，专业型公司则被吊打。

北方华创19.09%，大幅高于中微公司15.50%、盛美上海8.70%、拓荆科技1.65%。

为什么会这样？

君临认为，主要原因或许是北方华创已经建立起来的规模优势。

北方华创不仅是整体规模比三个对手大，即使是在单一赛道上，如上面分析的，也是具有优势的。

平台型公司相比专业型公司，最大的优势是渠道营销成本较低。

一旦专业型公司无法在技术上和平台型公司拉开差距，那么平台型公司就可以通过交叉销售，带来更大的营收规模。

规模优势又可以摊薄研发等各项成本，逐渐形成马太效应，蚕食专业型公司的份额。

看看下面这个研发投入对比图：

相比其它二线设备公司，北方华创的研发投入规模简直是令人窒息。

如果专业型公司无法研制出具有颠覆性技术优势的产品，那么未来跟平台型公司的差距只会越来越大。

这正是北方华创近年来的业绩，逐渐变得一枝独秀的原因所在。来源-君临财富

科技股业绩预增王，果链龙头王者归来？

芯片扩张潮下最稳的卖水人，三头通吃，半年报预增200%以上

芯片市场上，一盘闷声发大财的生意

涨价的背后，是产能利用率达到了100%，或者在90%以上，全行业开始进入供不应求的状态。

相关个股包括：圣邦股份、扬杰科技、捷捷微电、新洁能、上海贝岭等。

那么，以上个股中，哪些最值得关注呢？

君临认为，从业绩、产能、地位、公司经营表现等多方面综合考虑，圣邦股份、新洁能、捷捷微电三家企业最值得深入研究。

今天，我们重点讲讲圣邦股份。

圣邦股份被认为是我国模拟芯片行业最出色的本土企业之一，近年来发展迅速，不断蚕食外资龙头德州仪器的份额。

对比一下两者的2024年一季报：

一季度，圣邦股份实现收入7.29亿元，同比增长42.03%，归母净利润0.54亿元，同比增长80.04%，毛利率52.49%，环比提升5.27个百分点。

量价齐升，回暖趋势已经很明显了。

同期，德州仪器实现收入36.61亿美元，同比下降16.40%，归母净利润11.05亿美元，同比下降35.30%，毛利率57.22%，环比下跌5.68个百分点。

虽然圣邦股份的营收、净利润仅为德州仪器的2.7%、0.6%，但趋势却是完全相反的。

一个在向上，一个却在下跌。

德州仪器的业绩下跌，最主要的原因就是2023年起，在产能过剩+中国企业的激烈竞争下，被迫开展价格战。

历史上，德州仪器的毛利率长期维持在65%左右，2022年最高甚至去到了68.76%，净利率高达43.68%。

果然是一盘躺赚的好生意。

但自2023年一季度开始，这个全球模拟芯片巨头的业绩已经连续5个季度下调。

今年一季度的毛利率，也首次下跌到了60%以下。

虽然德州仪器长期占据着我国模拟芯片市场的半壁江山，但也禁不住中国企业蚂蚁雄兵般的挖墙脚啊。

不过，要吐槽一下的是，即使业绩持续往下掉，德州仪器的最新股价却在上个月刚刚刷新了历史新高——206美元。

市值也达到了1800亿美元，这个数字比2021年芯片大牛市时都更高。

美股的泡沫，可见一斑。

而圣邦股份，一季度业绩虽然强劲增长，股价也反弹了一些；

但仍然比2021年的高位，打折超过60%。

从公司经营的角度来看，德州仪器和圣邦股份，不仅业务重叠度高，经营策略也非常相似。

贵为全球模拟芯片的龙头，德州仪器的历史可以追溯至1930年代，堪称是全球半导体行业最长寿的企业之一。

那么，德州仪器是怎么一步步发展成模拟芯片界霸主的呢？

答案是：分拆和并购。

早期的德州仪器，业务是很复杂的，从国防电子起家，做过模拟器件、逻辑芯片、数字芯片、存储芯片、打印机……等等。

这里还是世界上第一款集成电路的诞生地，1958年，TI的工程师杰克·基尔比研制出了集成电路，并由此获得诺贝尔奖。

但什么都做的结果，就是四处树敌、什么都做不好，经营遇到困境。

于是从1990年代开始，德州仪器经历了一轮彻底的转型——

首先是分拆，将竞争力不强、利润率较低的打印机、逻辑芯片、存储芯片等业务陆续分拆、卖掉。

接着是收购，聚焦于模拟芯片领域，不断买买买，增强实力。

为什么选择模拟芯片呢？

一来，这是个经验积累型行业，越老越吃香。

模拟芯片跟数字芯片主要关注技术创新不同，对产品可靠性、稳定性的要求更高，因此客户验证时间长、迭代慢。

龙头企业一旦建立起先发优势，很容易建立起护城河，龙头效应明显。

二来，这是个长坡厚雪的优质赛道，现金流回报非常好。

模拟芯片行业，单个芯片的生命周期经常长达10年以上，并且不需要采用先进制程（65nm以上的成熟制程就足够了）。

这就带来了一个显而易见的结果，投入产出比很高。

大多数的模拟芯片，公司头两年就会把研发费用给折算完，设备折旧年限是5~7年，而且可以使用二手设备，生产成本是很低的。

中后期，在长生命周期的产品特征下，一旦各种成本摊销完毕，那就是纯赚的了。

比挖矿还要赚钱。

这正是德州仪器的毛利率，在历史上能长期维持在65%左右的原因。

经历了几十年的发展后，今天的全球模拟芯片行业已经高度垄断。

根据IC Insights数据，2021年全球模拟芯片市场CR10=68%，前十位全部为海外企业。

TI（德州仪器） 和ADI ，排名第一、第二，分别占据约19%、13%的市场份额。

而这两家企业，都是通过并购做大的。

据统计，最近30年，TI共计经历过35次并购，ADI共计经历过21次并购，最终成就了目前公司的龙头地位。

仅仅在1996-2001年的五年里，德州仪器就分别收购了Amati、Unitrode Corporation、Burr-Brown等20多家公司及资产。

最后在2011年，以总额约65亿美元的价格收购美国国家半导体，将模拟芯片的市场份额提升到17%以上，才完全奠定了其模拟芯片霸主的地位。

那么，为什么模拟芯片行业的龙头，都热衷通过收购来实现其目标呢？

主要原因，一是迭代慢，二是行业分散。

前面说过，模拟芯片行业的客户验证周期长，往往要两三年时间才能完成一款新产品的验证流程，迭代周期也高达8-10年。

如此漫长的流程和周期，使得通过并购手段切入新客户的效率远高于自主开拓。

另外，模拟芯片的应用领域非常广泛，芯片种类极其繁多。

据IDC数据，2020年模拟芯片下游最大的五个市场分别是通讯29.7%、汽车18.2%、消费电子16.9%、计算机8.2%、其它工业（能源/医疗/航天等）27.1%。

目前，德州仪器自身拥有的模拟芯片产品目录，高达十万余种，相当惊人。

看下面这图，德州仪器官网上列出的产品应用分类。

如此繁多的产品，同样注定了，通过并购手段实现产品线扩张的效率远高于自主研发。

这就是模拟芯片赛道的独特性所在。

在中国的模拟芯片市场上，目前来看，学德州仪器学得最好的就是圣邦股份了。

主要原因，是圣邦股份的创始人张世龙，曾经是德州仪器的工程师，很熟悉TI的这一套打法。

张世龙2007年出来创业，早年还是贯彻“技术为王”的理念，研发了很多出色的产品。

比如高精度运算放大器芯片系列（2011）、高性能高阶视频滤波放大器产品（2011）、多功能低功耗微处理器电源监控芯片（2012），分别荣获中国半导体协会等联合颁发的“中国半导体创新产品和技术”奖、北京市人民政府颁发的 “北京市科学技术奖二等奖”、中华人民共和国科技部等联合颁发的“国家重点新产品证书”等。

这样一步一个脚印，十年后，2017年终于实现上市。

有了资金支持，接下来五年，圣邦股份开始积极推进收购战略，发展速度明显加快。

2018年，收购大连阿尔法、钰泰半导体，扩大研发团队，丰富电源管理芯片产品线。

2019年，收购上海萍生、杭州深谙，获得并扩大了射频集成 IC、信号链和电源管理类芯片。

2020年，收购苏州青新方、上海方泰，进一步补充产品类别，发挥协同效应。

其中，公司在2018年收购了钰泰半导体的28.7%股权后，准备进一步实现100%控股。

但由于钰泰发展太快，2020-2021年的营收增长率分别高达38.79%和97.08%，目前已决定独立推进在科创板的上市。

连番收购之后，圣邦股份的产品种类很快从2018年的16大类1000款产品，拓展至2022年的25大类超4000款产品。

2023年，这个数字进一步增长至32大类5200余款可供销售的产品。

在A股的模拟芯片企业中，就旗下产品数量而言，圣邦股份已是遥遥领先。

其中最重要的是电源管理芯片，这类产品目前贡献了公司66%的营收，包括背光及闪光灯LED驱动器、锂电池充电及保护芯片等。

圣邦股份能够在中国市场崛起，除了自身的奋斗，更关键的是这个市场高速增长的机会和发展潜力。

根据 WSTS的数据，2022年，全球模拟IC市场规模为895.5亿美元，其中中国市场就占了全球四成左右的规模。

而在发展最快的电源管理芯片赛道，中国市场的占比更高达53.4%。

电源管理芯片的主要应用方向是新能源车、光伏风电、储能、手机充电等地方。

例如，圣邦的锂电池充电管理芯片SGM41511已在红米Note9、华为 FreeBuds、Oppo Enco2等终端得到应用。

在不断扩张的产品线支撑下，2018-2022年，公司营收分别为5.72、7.92、11.97、22.38、31.88亿元。

2019-2022年的营收增速分别为38.45%、50.98%、87.07%、42.40%。

同期净利润增速则为：69.76%、64.03%、142.21%、24.92%。

直到2023年，公司业绩才出现下滑，主要也是受到和德州仪器进行价格战的影响。

不过到今年一季度，公司再次恢复业绩增长，营收+42.03%，净利润+80.04%，比德州仪器更早出现了反转。

可见圣邦股份在本土市场的竞争力，还是相当强的。

事实上，在中国这个高速增长的工业市场里，本土芯片龙头只要产品质量和技术达标了，后续拿下一个又一个客户都是水到渠成的事情。

毕竟，中国供应链不能长期被外资卡脖子，国产替代已经成了这个时代最重要的叙事。

而圣邦股份，目前看来做得不错。文章来自君临财富

存储芯片界的两大黑马，增速200%+

芯片板块能够扛住调整压力，跟行业的涨价潮、业绩强劲有着密不可分的关系。

从最新披露的业绩预告来看，据上证报的统计，截至7月7日，共有18家电子产业链公司披露了上半年业绩预告，其中17家公司实现净利润同比增长。

17家公司中，又有6家公司的业绩增速在100%以上。

分别为：韦尔股份（+819%）、澜起科技（+661%）、佰维存储（+211%）、方正科技（+257%）、鼎龙股份（+130%）、南芯科技（119%）。

在之前的系列文章中，君临就给大家重点跟踪了芯片板块，也梳理了相关逻辑。

整个全球芯片行业，其实从去年二季度就开始反转了。

最早是7nm以下的先进制程，以台积电为代表，一家独大垄断性强，再加上AI革命需求强劲，3nm的全部产能已经被英伟达、AMD等企业包圆，预期订单满至2026年。

第二轮涨价潮由高性能存储芯片接力，代表是三星、海力士、美光等大厂，从去年三季度开始陆续上调价格。

主要原因，一个是垄断度也很高，三家份额占比高达95%。

高度垄断=产能去化容易+高自主定价权。

另一个是AI革命对HBM、DDR5 DRAM等存储芯片需求强劲，去年增长了4-5倍。

从今年一季度到二季度，存储芯片的涨价开始向外围环节蔓延，逐渐形成了推动我国芯片产业反转的第三波浪潮。

存储模组、NOR Flash、EEPROM、MCU、功率芯片（IGBT、MOSFET）等，都陆续出现了涨价趋势。

涨价是由于存储大厂将产能优先向高性能芯片倾斜，导致成熟芯片的产能减少；

另外，一些意料之外的需求爆发，比如AI服务器、高端智能车的销量快速增长，也加速了产能利用率的上升。

跟踪调研显示，许多相关公司的产能利用率在二季度都已达到90%-100%以上。

重点公司包括——

存储模组：江波龙、佰维存储、德明利

NOR Flash和EEPROM：兆易创新、普冉股份、聚辰股份

功率芯片和晶圆代工：华虹公司、华润微、圣邦股份、晶合集成、扬杰科技、捷捷微电、新洁能、上海贝岭

因此这些公司，随着涨价潮的扩散，今年整体都会有不错的业绩表现。

今天君临重点跟大家讲两个存储芯片领域的黑马企业：

德明利和普冉股份。

表面上来看，两个公司分属于不同领域，差别很大。

德明利是做NAND型存储模组的，国内排名第三，跟他对标的应该是江波龙和佰维存储。

普冉股份是做利基型存储芯片的，国内排名第二，跟他对标的应该是兆易创新和聚辰股份。

但是，这两个公司之所以放到一块儿讲，当然是有原因的。

首先在各自的领域内，虽然它们还不是老大，但它们的业绩增速都很彪悍，属于后来者居上的超级黑马。

先说德明利。

德明利在存储模组市场排名第三，次于江波龙和佰维存储。

之所以不如后两者，仅仅是由于起步晚。

佰维存储1995年创立，江波龙1999年创立，都是上个世纪九零年代起步的。

而德明利，直到2008年金融危机的时候才成立，整整晚了十多年。

虽然晚，但发展速度惊人。

以2023年的营收增速为例，江波龙+21.55%，佰维存储+20.27%，德明利+49.15%。

2023年可是芯片行业下行的一年啊，能保持不负增长就不错了，老大老二靠着蚕食尾部企业的份额才实现了20%的营收增速。

德明利，一个二线企业，竟然实现了49.15%的营收增速，简直逆天。

再看今年一季度，今年Q1模组板块业绩反转，个个喜上眉梢。

净利润同比增速：江波龙+236.93%，佰维存储+232.97%，德明利+546.49%。

德明利再次遥遥领先。

凭什么？

凭的是毛利率涨幅更大，提价能力更强。

江波龙从去年一季度的1.27%上升至24.39%，+23.12个百分点。

佰维存储从去年一季度的-4.48%上升至24.74%，+29.22个百分点。

德明利从去年一季度的5.87%上升至37.29%，+31.42个百分点。

德明利不仅毛利率涨幅最大，而且现在的毛利率比老大老二高了13个百分点以上。

都是做下游模组生意的，凭啥德明利就比另两家多赚那么多呢？

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再说普冉股份。

普冉股份是做利基型存储芯片的，这个领域最大的两个细分市场是NOR Flash和EEPROM。

在NOR Flash市场，普冉股份排第二，次于兆易创新；

在EEPROM市场，普冉股份也是排第二，次于聚辰股份。

跟前面的德明利相似，普冉股份之所以份额落后，仅仅是起步晚而已。

兆易创新成立于2005年，聚辰股份成立于2009年，而普冉股份直到2016年才成立。

起步晚，但发展速度却更快。

同样看几个数据——

2023年的营收增速，兆易创新-29.14%，聚辰股份-28.25%，普冉股份+21.87%。

看到没，当两个老大都在负增长20%以上的时候，它却是正增长20%+，鹤立鸡群啊。

今年一季度的净利润增速，兆易创新+36.45%，聚辰股份+138.05%，普冉股份+277.41%。

普冉股份明显更快。

论涨价能力（毛利率变化）：

兆易创新从去年一季度的38.25%变化至38.16%，-0.09个百分点。

聚辰股份从去年一季度的47.51%上升至54.62%，+7.11个百分点。

普冉股份从去年一季度的22.16%上升至31.80%，+9.64个百分点。

这几家公司属于上游的芯片设计公司，轻资产属性，因此毛利率比上面的模组板块要高一些，不好直接对比。

但同板块中，普冉股份的提价幅度比另外两个龙头同样要更大。

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现在，我们回答开篇的问题——

作为黑马，德明利和普冉股份凭什么比行业老大跑的更快？

答案是：站在了物联网的风口上。

过去和未来的几年，我国芯片行业能够像海外的芯片龙头一样，在AI赛道上吃到红利的企业，其实并不多。

华为凭借着昇腾芯片+美国制裁的意外收获，确实吃到了一波红利。

但华为并未上市，因此市场也就只能炒炒一些周边的概念股，良莠不齐，泡沫成份居多。

大多数A股公司，真正吃到了肉的，还是集中在物联网这一块上。

比如德明利和普冉股份（其实还有很多，以后有机会再展开）。

德明利的主打产品是移动存储，营收占比60%左右，包括各种SD卡、Micro SD卡等，以及现在重点拓展的嵌入式存储eMMC产品。

这些产品主要用在手机、平板、无人机、摄像头、安防监控、机顶盒、智能家居、车机系统等地方。

德明利能抓住这些市场机会，跟他的经营战略有关系。

我国存储模组三强能够崛起，各自都是有自己的杀手锏的——

江波龙，学的是三星，擅长逆周期投资+资本并购。

当年蛇吞象买下美光不要的消费类存储品牌Lexar（雷克沙），一举拿下了庞大的海外市场，做到营收规模最大。

佰维存储，学的是海力士，构筑研发封测一体化模式。

因此规模虽然不是最大，但成本上也有一定优势，并且AI赛道火热的当下，能够率先加码先进封测，力求在HBM存储芯片上赢得先机。

德明利则是技术能力最强的。

它在主控芯片的研发上投入力度最大，研发营收占比高于另外两家。

存储模组的下游，是各种各样的应用场景，尤其是物联网，各种电子设备千奇百怪，需求非常分散、零碎。

很多模组厂为了实现成本控制，都会从外面采购第三方主控芯片公司的方案回来，自己就干点整合的活。

但这有一个问题，面向规模较大，且成熟的市场，是可以的。

但面向长尾特征，且升级迭代很快的物联网市场，传统的方式就有点力不从心了。

德明利因为有自研主控芯片的优势，因此通过快速反应，为客户提供定制化方案上，就有了很强的竞争力。

这是其能够在4G、5G兴起后，大量吃下物联网的移动存储市场的关键。

又因为在很多长尾细分市场上，德明利的移动存储产品都具有较大的份额，导致其收获了比另两家更高的毛利率。

普冉股份也是类似的。

普冉股份主打NOR Flash和EEPROM两种利基型存储芯片。

所谓利基型芯片，指的是相对于市场规模较大的内存、闪存而言，它们属于技术门槛不高，更边缘化的产品。

在20年前，这类芯片主要用在电脑主板上，用来保存一些基础信息。

由于利润空间小，三星、海力士等大厂看不上，相继退出，才给了中国芯片厂商崛起的机会。

这几年，由于物联网的兴起，各种新兴智能设备蓬勃生长，让利基型存储芯片的需求也意外的迎来了一轮大爆发。

利基型存储芯片的两个细分门类——

NOR Flash以超低功耗为特点，在无线耳机、智能手环、智能手表等可穿戴设备上有着广泛应用；

EEPROM以高可靠性为特点，在手机摄像头、车规芯片上的使用也非常广泛。

兆易创新之所以能够成为NOR Flash领域的老大，主要是入局早，并且跟上面的江波龙一样，擅长逆向投资。

2008年金融危机时，芯片市场下行，许多大厂亏损严重，三星等龙头都退出了NOR Flash业务。

兆易创新趁机逆向杀入，因此得以抓住机会在国际市场上占有了一席之地。

但也因为入局早，它的NOR Flash采用的是传统的ETOX工艺技术，主要面向的是PC电脑市场。

这导致它在后来的物联网风口上，错失了机会。

普冉股份则不同，作为后来者，它轻装上阵，采用了不同的SONOS技术路径。

这种技术在读取速度、读写次数、保存时间等关键上，具有更大的优势，因此更适合物联网的需求。

比如2019年前后爆发的TWS无线耳机，普冉股份一跃而成为了最大的NOR Flash供应商。

凭借着这个小风口，从2018年至2021年，普冉的营收从1.78亿元上升至11.03亿，净利润增长超过21倍。

随后，由于无线耳机渗透率见顶，普冉股份的业绩也经历了一波回调。

现在的普冉，重点已经转向EEPROM和MCU，试图在手机的多摄像头化、汽车智能化中找到新的机会。

智能手机摄像头已经进入了多摄时代，这是现阶段EEPROM的最大机会。

过去五年，双摄/多摄手机对EEPROM的需求从2018年的8.68/1.12亿颗增长到2023年的27.93/21.03亿颗，增幅分别高达3和19倍。

这个领域目前最大的对手，正是聚辰股份。

另一个增长潜力巨大的细分市场是汽车智能化，车身控制系统、BMS电池管理、信息娱乐与车联网系统等应用模块均需搭载EEPROM。

这个领域目前主要由外资企业主导，如意法半导体、安森美等。

这取决于普冉股份能否在技术上再一次押对注，并实现对头部厂商的超越。

从几个信息来看，这是有可能的：

第一，普冉股份极度重视研发，2023年公司研发费用1.91亿元，占营收比例高达17%。

经过高强度研发，目前公司已推出了具备400万次擦写能力及200年数据保存时长的EEPROM芯片。

第二，这两年公司在EEPROM市场的增长势头很猛。

从出货量来看，2020年公司EEPROM出货量为15.79亿颗，同比增长148.12%。

而老牌厂商聚辰股份、上海贝岭2020年的EEPROM出货量分别为17.13亿颗和9.56亿颗，同比增长分别为13.69%和80.37%。

早在2020年，公司的EEPROM份额便超过了上海贝岭，逼近聚辰股份。

今年一季度，普冉股份营收增速为98.52%，兆易创新和聚辰股份分别为21.32%、72.49%，再次超越后两者。

根据6月份普冉股份发布的公告——

“经公司财务部门初步测算，公司2024年4月至5月实现营业收入33772万元左右，较去年同期增长131%左右。

2024年以来，随着下游市场的景气度逐渐复苏，公司产品出货量及营业收入同比均有较大幅度提升，公司2024年1月至5月出货量累计约35亿颗，较去年同期翻番，目前在手订单1.7亿元左右（含税）。”

可以预计，二季度公司的营收增速将比一季度再次加快。

总体来看，德明利和普冉股份都是属于那种技术型+市场反应敏捷的选手，今年的业绩确定性很强。

随着半年报陆续披露，必将迎来新一轮的上升行情。（君临财富）