始于大阅兵，不止于大阅兵

AIDC：电子布市场空间测算

当前一代布全球需求在500-600米/月，二代布在40-50万米/月；价格方面，一代布在30-50元/m，二代布在120元/m。 

假设NV中长期GPU年出货量650万颗，GB200、GB300、Rubin出货高峰期占比都为70%，测算一、二、三代电子布市场空间。

一代布：假设高峰期455万颗GPU（GB200），电子布耗量11.7m，NV占比50%，电子布年需求1.1亿米，月均需求887万米。假设稳态价格30元/m，对应高峰期年市场空间32亿元。 

二代布：假设高峰期455万颗GPU（GB300），电子布耗量14m（相比GB200 +20%），NV占比50%，电子布年需求1.3亿米，月均需求1065万米。假设稳态价格60元/m，对应高峰期年市场空间77亿元。

三代布：假设高峰期455万颗GPU（Rubin），电子布耗量16.8m（相比GB300 +20%），NV占比50%，电子布年需求1.5亿米，月均需求1278万米。假设稳态价格120元/m，对应高峰期年市场空间184亿元。

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机构交流-牛市启动还需信号

牛市终将启动，静候经济两极信号 

市场还是处在一个震荡的过程当中，虽然本周有几天市场非常强。

我们相信牛市是在的，肯定是长牛慢牛，但是什么时候牛市会来，一方面要么就是经济特别差，大家对于政策的期待性非常强，然后觉得这个经济的拐点马上就会到来，要么就是经济特别好，就是这两个点。

现在还没有看到这个迹象，然后整个政策层面上也是相对比较温和，所以整个市场还是处在一个比较中性的这样一个阶段，那接下来其实结构性的机会还是比较明显。

一方面还是觉得金融仍然是比较重要的长期投资方向，然后就是在科技成长里面，进入到下半年还是有比较多的这种投资机会。

从性价比来看，现在是TMT略好于军工，好于创新药，然后好于新消费，这样一个情况，一会再具体展开，其他的主线就是包括这个通胀链条，大概市场就是这样一个情况。

但是对于市场态度肯定是要比之前稍微乐观一些，主要就是因为这个刚才也提到了，资金这个层面上是有比较明显的改善，保险资金的入市现在是比较确定的，所以市场基本上是跌不下去，跌下来就会有人进场，所以这个层面上相比于之前还是稍微乐观一点。

金融板块成大盘定海神针，银行急跌现黄金坑

有人问到金融为什么这么强，原因有两个，一个就是稳定币的这个事情，国泰君安国际是在港股唯一一个传统证券公司获得这个牌照的。

虽然它不是交易所的这种资格，只是做经纪业务，不能直接交易虚拟货币资产，但是也给大家看到了一些信号。

首先，稳定币肯定是市场包括监管层非常重视的一个方向，因为它能盘活整个离岸人民币的资产，而且对于加密货币的这种交易里面，稳定币的交易成本也是成本最低、效率最高的币种，稳定币的确实给券商带来了比较大的想象空间，这是一个原因。

第二个就是，本周也是人民日报头版发布了一个金融工作的刊文，就是走好中国特色金融发展道路，这个其实给市场一个信号，就是可能放松资本市场，对于资本市场的支持力度会更大。

然后再加上保险，刚才提到保险资金知道了要入市的这个要求之后，可能提前已经开始了这种行动。所以就是要让保险公司长期去买的话，那肯定还是金融板块像银行这些，是最稳妥的方向。

所以这几个原因都使得金融板块表现的比较强势，那么现在这个位置来看的话，我们分开来看。

对于银行，我们觉得周五一次性的大幅下跌，其实对于银行板块不是一件坏事，往后看的话，银行仍然是很多这种长线资金比较重要的一个配置方向。

从长期来看的话，其实无风险利率下行市场，机构投资者对于股息率的这种接受程度会继续下行，就是对于股息率的忍耐程度会越来越低。

现在还是有港股的大行5%以上股息率，然后A股的城商行PB很多还是小于1的，这些还是比较有吸引力的，所以如果说银行板块继续的往下跌的话，还是有长期的配置价值，银行是这样。

券商板块是比较重要的观测市场的一个指标，但是券商能不能有特别大的行情，目前从基本面层面来看的话，可能是比较难支持的。

主要就是因为券商长期的ROE中枢相比之前没有比较大提升，改善空间也不会很大，所以估值重估其实是有难度的，它更多是一种短期的这种交易性的脉冲式的行情，最好的策略就是在券商没人参与没人去看的时候去埋伏，涨起来就跑。

这个还是比较重要的一个方向，金融板块还是值得重视。

TMT 领跑成长板块

那么在其他成长方向来看的话，为什么说还是先把TMT放到第一个位置？

主要就是因为TMT在成长里面，现在的位置是相对来说更好的，从这个基本面或者说产业这个维度上来看的话，未来可能催化也是比较多的。

首先可以看，海外链条还是在不断的往上走，海外AI投资现在还是比较火热，打开了这个投资上线天花板之后，其实对于整个AI产业也都会有带动作用。

所以往下半年看，不光是海外算力链，国内的这些算力链，包括应用端也都会有所受益的。

而且从中美军备竞赛这个角度来看，AI也是一个非常重要的方向。

所以看到美国这么去加大投资的话，国内下半年也会加大去AI 这块的投资力度，尤其在十五五规划马上出来这个情况下，对于TMT板块AI这个方向，下半年还是会有比较多的催化，像DeepSeek-R还有GPT5这些产品的发布，其实对于板块还是会有比较明显的一个促进作用。

所以把TMT现在是放在科技成长里面的第一位。

港股遇流动性利空，警惕美联储9月转向冲击

我们觉得从短期维度上来看的话，A股可能是比港股略好一些的，还是会维持一段时间这种情况。

主要原因就在于，港股的流动性资金这个层面上有一些小的利空，一个就是刚才提到解禁，还有就是最近的配售其实是比较多的。然后就是港币的利率，其实最近是上升的是比较快的，当然之前位置确实是非常低，所以对于流动性还是有一定的影响。

然后又马上进入到很多港股公司半年报之前的静默期，所以这段时间相对来说市场会比较平稳，可能类似于一点垃圾时间这种状态。

所以从这几个维度上来看的话，港股可能相比A股会稍微会走的会弱一些，但是港股里面还是有一些机会值得关注。

可能大家关注不是很多的，就是在一些港股的中小市值标的里面，确实还是有很多估值很低。

另外一方面，在一些A股港股同时上市的公司里面，有很多公司的AH溢价达到了40%以上的这样一个程度，所以这些公司他们不是周期属性非常高的资产，最好是能带一些红利类资产，股息率还不错的，又是非周期板块的，这类资产有可能在港股还有价值重估的机会。

另外美联储如果转向的话，港股不会太差的，要小心。

现在大家预期是9月份降息，现在最大的问题是担心美元会不会阶段性地往上冲一把，这个对于港股其实是风险点，长期的流动性层面上肯定是利好。

国产算力链“追催化”攻略，中芯国际仅是开始

现在北美算力链涨起来之后，我们认为国产的算力链确实是值得炒的。

现在有少数的公司是有被带到，比方说像近期被拉起来的中芯国际，但是它也是因为有催化，就是美国加大了外资在华投晶圆厂的设备限制，就导致国产替代这个诉求变强。

国产的算力链它的炒的点就在于一定要有催化，就是因为国内的AI的基建是落后于海外半年到一年的，所以它时间窗口是更晚的，因此它肯定是没有见顶的，不用太担心叙事的变化。

但是由于国内的博弈属性比较强，相应的公司的竞争力没有北美算力链那么好，因此大家的持股波动会特别大，因此就需要催化。

像中芯国际遇到这样的催化，它就会涨，那么怎么去操作，其实也比较简单，对于国产的算力其实除了晶圆厂之外，其他的还都没怎么涨，只要有催化去追就行了，因为他不会那么快就结束。

然后对于整个光模块，海外为什么现在又创新高了，原因就是海外的资本开支比预期的还要更高一些，同时是非一线的占比在提升。之前AI讲的就是训练退坡，但推理爆发式增长，这个在兑现。

第三个就是不同的公司提出了不同的方案，比方说提出的新的机柜的方案，也就说明这个产业还是在不停的前进。

其实除了光模块之外，整个新技术的方向发展也是比较快的，又回到了主流的叙事当中。

对于光模块，现在根据台积电这个排产的布局来看，已经基本上能看到 27年了。

所以像光模块的国产的公司为什么前段时间涨得非常多，就听他们上修了26 年的指引，其实也不是一个公司的行为，是整个产业链的一种上修。

算力这个板块大家又开始重新把它买回来，但是海外算力的空间短期来看是不太大了，所以现在券商已经开始逐渐的去推国产的算力，有催化的可以去关注一下国产的这个算力。

比亚迪目标下调，汽车板块拉响警报

对于其他大家关注的问题，有一个谈到汽车这个板块比亚迪的基本面是发生了变化，对汽车现在的整体的观点是转向谨慎的。

这个板块近期调整是比较多的，市场的风险偏好在明显的提升，对于汽车的代表性的各部门都创出了近一个月的新低。

因为这个行业确实基本面变了，代表性的市场像比亚迪对面发生了变化的，因为比亚迪今年原计划的出货的目标是550万辆左右，同时比亚迪在年初的时候喊出了全面智驾的口号。

那么销量创新高，海外创新高，然后智驾拔估值，就导致了比亚迪年初在市值已经很大的基础上大幅上涨，就是这个原因。

但是4月份开始，销售有一定的压力，同时智驾被国家叫停宣传之后，也有所降温。

同时价格战在加剧，到了5月份和6月份，其实比亚迪已经下修了这个出货的目标，从终端出货的数据来看，550 万是这个目标其实是比较难做到的，因此它短期其实不太有机会了。

我们可以看到另外一个证据，就是小米汽车的YU7的大定数据是大超预期的，这个确实没有问题，超过了产业链、股东还有小米本身所有人预期。

但是小米的股价在周五的时候其实并没有涨太多，只涨了4个点左右吧，这比市场预期的认为要涨10个点以上是要低很多的。

而且更为伤人气的是，A股的小米产业链的公司，就是小米收入占比超过20%的公司，全部高开低走。

原因就是我们之前讲到的一个很核心的观点，就是汽车的预期太过于饱满，哪怕小米这么超预期的发布会，仍然不能够把股价进一步往上明显上攻，那就说明其他车企的新车型出来之后，如果不及预期，那肯定是有更大的压力的。

其实除了比亚迪之外，我们看到理想也下修了今年二季度的目标，不排除有更多的车企会下修今年的交付目标，就导致这个板块可能会出现一段时间的低迷。

AI将重塑电商，板块隐藏10倍股

AI 的未来，还要想10倍股的话，是要在电商这个领域去寻找，因为这是非常大的一个变化，现在很多大模型都已经开始测试电商这块儿了。

如果要找10倍股的话，不要再沿着原有的逻辑，原有的逻辑都涨多了。SEVEN调研纪要 

指数仍在震荡区间，科技强势7月延续

1.我们前1-2周在市场对科技最悲观时，提示科技不应继续看空，过去2日，科技与金融大涨，指数是否进入主升，科技板块可否延续？科技当中除了光模块等海外科技映射，国内算力等科技延续性如何？这是市场关心的问题

2.这两日科技股为何强势反弹及后续的演绎：

1）中东局势超市场预期平息（符合我们此前的预期）后，全球权益资产价格上涨；

2）美元资产回流：特朗普的本轮操作降低了资本对于特朗普外交政策对美国不确定性的担忧，而这一点正是一季度部分资本离开美国避险的主因，故近期美股相对欧洲股市强，黄金弱，美债收益率下行，这一组合正是一季度全球资产组合的“反向组合”

美债收益率下行及纳斯达克的走强，从流动性和美股映射两个角度利好国内科技股反弹，这两个是我们前两天提前特别提示的。就后续来看，国内，“十五五规划”将进一步强化科技新质生产力的中心定位，国际上，gpt-5等重磅产品7月发布，以及前期持续调整带来的机构筹码出清，都将使得科技行情在7月有望延续。

科技行情之中，我们认为：

1）与海外科技映射相关的光模块等英伟达产业链，虽然已经历一波反弹，但伴随美元资产回流和纳指上涨，我们认为，可继续持有；

2）国内AI相关的上游算力、服务器等细分产业链短期弹性或更大：中美AI竞争的本质是类军备竞赛，美国的突破必然进一步强化国内政策及资源的投入，上述方向至少订单、收入将持续高景气，其与美股的区别在于，美股龙头为市场化下的roe驱动，估值匹配度较高，故走势较为稳健；A股细分为政策订单驱动，估值始终较高，故股价波动较大，但由于目前机构筹码此前已部分出清，故短期有弹性

3）而军工股的走强则源于9月3日抗战纪念阅兵的宣布，由于全球地缘动荡加剧与中国制造业、科技等的强势突破和大国影响力的提高，预计此次阅兵的外宾参加规格和规模或显著超过历史同期。

3.但金融股为何突然强势，带动指数强势呢？主要源于以下两则催化

1）稳定币牌照：部分国内券商龙头的香港子公司获香港证监局批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务。稳定币作为底层绑定美元的国际性资产，在香港率先给出合法牌照后，我们预计，会得到部分国际机构和资金的关注，这是其与数字人民币相比的优势。但是考虑到汇率方面的强监管趋势，预计稳定币的试点或仅限于香港的外资和部分国内受严格监管的国央企金融机构，较难驱动券商整体行情。

2）《人民日报》6.24头版金融工作重磅刊文：《走好中国特色金融发展之路》。这篇文章将领导在福建时期关于金融工作论述进行了汇总，开篇强调“金融，现代经济的核心，国民经济的血脉”。这一文章的高规格是过去很少有的。引发了市场对于金融放松，资本市场拉升等预期。

但实际上，纵观过去10余年金融政策脉络，《人民日报》重磅文章强调金融，更大可能性是级政策对于金融行业又提出更加严格的要求，故7月后，金融行业更大概率落地的政策是进一步的强监管、防风险、薪酬规范，而非市场的放松预期。

4.为何指数仍在震荡区间：从基本面看，当前楼市等内生动能已有弱化趋势，根据白宫经济委员会主任哈塞特最新表述，7月初美国或将与一系列国家达成贸易协议，这或将对转口形成一定的压力，同时，年中政策整体以惠民生为主下的以旧换新国补延续，二胎生育补贴等，在货币、财政政策等方面都将保持较强定力，海外方面，美元资产亦将走强

但与此同时，9月3日阅兵下的稳定需求和资本市场预期管理的作用，使得指数或仍在震荡区间，而非市场预期的突破和主升。

5.风险提示：市场博弈复杂性超预期等。——中泰策略