新韭菜跑步入场？不，这是最好的时代，最好的我们

2015年夏天，正值大牛市，茶余饭后都充满着大家对股市的高谈论阔，那时候的市场容易又浮躁，但好景不长，伴随着疯狂唱多的呼声，股市见顶、暴跌、最终一地鸡毛。

随后几年的震荡，起起落落，身边“老韭菜”们逐渐退场，“老韭菜”这个不是很好听的称谓，就像把这一代人钉在了耻辱柱上，走的时候也不留一点情面；但总有推陈出新的热点，和新鲜热血的入场资金，市场还是那个市场，迎来送走，仿佛从未改变。

2019年底，在《Vista看天下》杂志上看见一篇文章，写到：《看着这些年轻人磨刀霍霍的样子，像极了当年的老韭菜们》。当年的“老韭菜”，指的是中国前10到30年入市的股民，他们当初也曾意气风发，但经过了十几年甚至几十年资本市场教育，发现当年买房的人，早就已经走向人生巅峰，甚至不是一个阶层了，而买股票的那些人，很容易被扣上“败家子”的印象。

站在当下，年轻一批的我们，路会不一样吗？

当然不一样。

结合当时背景来看，我觉得“老韭菜”的过错并不在于他们本身，而是他们没有处于一个很好的资本市场时代。

90后或00后的我们，即将或已经步入“三十而立”，“立”我觉得并不是指成家立业，而是指已经开始形成了对这个社会一个正确认知和自我觉醒的过程。我们已有了自己的薪酬，不再向父母要钱，我们也有了金钱的自我掌控权，逐渐培养了独立的人格和判断能力。如今，我们处在国家科技转型的交叉口，置身于中国崛起的历史背景下。

我们或许是站在了中国资本市场逐渐崛起的开端。

一切都是刚刚好。

我们或许，处在最好的时代。这里的最好不是指我们最好的祖国，而是最好的投资时机。

投资是投未来的经济，而研究是对历史的复盘。特斯拉马斯克说过：“没有人知道未来会怎样。”但是我们自己的文化告诉我们：“以史为鉴，可以知兴替”。现在的中国很像1980年时候的美国，为什么这么说呢？

在1979年的美国，由于股市多年不涨，《商业周刊》写下了“股市已死（The Death of Equities）”的著名文章，理由是年轻人正在远离股市，由于利率高企，买货币基金就可以轻松击败股市，历史证明买房可以抗通胀、而买股票则会颗粒无收。这其实和中国目前的市场情绪有着惊人的类似。

但事后来看，《商业周刊》的这个判断其实是大错特错。从1980年初到现在，标普500指数涨幅高达25倍，年均涨幅高达8.4%。而同期持有10年期国债的年均回报率大约为6.3%，货币利率均值大约为4.8%，而持有房产的年均回报率仅为4.3%（新房销售中间价涨幅），这说明在过去的40年在美国投资股票资产是最佳选择，而房产其实是表现最差的资产、连现金都跑不赢。

为什么会有这样的变化？首先，最重要的原因来自于估值的变化：

在80年代以后，标普500的估值从8倍回升到了20倍，仅此一项就提供了2.5倍的股市涨幅，而同期美国的租金回报率基本未变，也就是房市估值未再提升。

其次的区别来自于收益的变化：

在1960、70年代，美国的房租价格年均涨幅高达7%，和企业盈利增速基本相当。但是在1980年代以后，美国的房租价格年涨幅只有4%左右，远低于同期企业盈利6%的增速。因此，40年累计下来，1980年以后美国的房租价格涨了5倍，而企业盈利增加了10倍。

也就是说，80年代以后之所以美国股市的涨幅高达25倍，远高于同期房市5倍的涨幅，原因之一是股市的估值修复、比房市多涨了2.5倍，原因之二是企业利润稳定增长，比房租多涨了2倍。

而发生这个变化背后的关键因素，其实在于美国货币增速的变化，从货币高增转向了货币低增时代。

在1980年代以后，美国货币增速从两位数降至6%左右个位数增长，增速几乎腰斩了一半。货币增速的下降使得通胀预期大幅回落，并带动美国步入低利率时代。而高利率是导致美国70年代股市估值下降的主因，而在利率下行之后，股市估值明显修复。

随着通胀预期的回落，美国房租涨幅也明显回落。但在企业利润方面，得益于里根开始的大规模减税，创新成为美国经济增长的主要动力，而企业盈利保持了稳定增长，远胜于房租的表现。

所以，发生这一转变的关键是美国经济政策从货币超发转向货币收缩与减税，而这恰好也是当前中国政策转变的方向：

在当前全球货币超发的情况下，中国的货币政策相对独立且边际收紧，且近年来，一系列助企纾困的政策组合密集出台，从减税降费、财政支出、货币政策逆周期调节等多个方面，真金白银地为企业减压释负，为中国经济稳定复苏提供了坚实保障。

当前上证指数的市盈率为15.77倍（2021.12），而其历史上最高的时候到过100多倍，目前的估值水平处于历史最低位附近。而从全球比较来看，目前上证指数的估值低于美股、日股和欧股，也是全球相对最便宜的市场之一。

更重要的是，从国内各资产的估值比较来看，目前10年期国债利率仅为3.1%、倒过来算是32倍估值，货币基金收益率2.6%、倒过来算相当于38倍估值；而黄金的价值在于通胀保值，中国目前CPI约为2%，倒过来算相当于50倍的估值；而一线城市房产的租金回报率为1.6%、相当于62倍估值。

因此，单纯从估值水平来看，目前中国各类资产当中“股>债>现金黄金>房”，以股市最具投资价值、债市类资产次之，现金和黄金再次，而房市最没有投资价值。

也许有人会说，股市估值确实便宜，但是如果以后中国经济不好、企业盈利下滑，那岂不是估值就会越来越贵，那说明这个估值其实并不便宜啊。

我同意，在1年左右的短期内不排除中国上市公司的盈利会出现负增长，但从长期来看，我们认为这种担心是完全没必要的。

首先，只要经济总量还在扩张，那么企业盈利就有希望继续增长。比如日本经济号称失去了30年，原因在于其经济总量在过去30年一共只增长了40%。但毕竟其经济总量还是在上升的，只是上升的速度非常缓慢，在这样的背景下，日本企业过去30年的利润也增长了一倍以上。

同样，虽然过去十年中国股市没涨，但其实A股上市公司的利润翻了2.8倍，平均每年增长11%，基本上和同期GDP名义增速相当。如果大家同意未来中国经济增长只是减速，比如说从目前的6-7%降至4-5%，但绝对不至于失速出现负增长。如果再考虑2-3%的温和通胀，那么中国企业盈利就有希望和GDP名义增速一样维持在7%左右，虽然比不上过去十年11%，但放眼全球还是非常不错的。疫情下，中国的GDP恢复超前，,2021年,中国GDP实际增速预计达到8%左右,超过预期目标,也将高于世界其他绝大部分主要经济体。预计2022年GDP增长5.5%。

所以我们可以大胆的展望十年以后，如果中国企业盈利增速保持在年均7%，那么企业利润十年以后就有希望翻一倍。如果中国股市的低估值不再下降，就意味着股市整体有翻倍的潜力，而如果股市估值稍微再提升一点，那么保守来说，股市十年以后创新高也是非常可期的。

曾经有位导师和我说过“最幸运的事情，就是在一个上升的平台上，做持续不断的努力，成为优秀的那一拨”，公司和行业选择易，国运和时代选择难，幸运的是，我们生在中国。

与君共勉。

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