【三七互娱】存在补张修复估值的潜力

申万传媒：我们认为版块有持续性。跟以往不同的是

1）本轮并非纯拔估值，多是产品端超预期带来EPS预期上修（25/26），悦己消费需求直观上增强了。

2）监管环境前所未有的好，政策端给版号-->给政策。
重点标的方面，当前核心关注巨人、华通。新增三七。
巨人/华通逻辑不赘述（详情小窗），更新一下巨人：周末IOS免费榜重回TOP6（最高水平）、DAU持续走高，IOS日收入近几天略降（上一轮活动尾声），关注6.27新版本（景德镇联动皮肤+新角色）。华通：无尽冬日高位稳定；Kingshot 6月环比继续爬坡

1）估值上，25年PE 13x。之前主流公司估值15-17x区间时，三七在11-12x。当前主流公司估值中枢已升至20X，公司存在补张修复估值的潜力。

2）存糧稳健，新品端7月11号斗罗IP首款开放世界MMO《》上线，近几年研发投入最大的自研产品，我们预计首月3-5亿。公司上一款自研斗罗（21年斗罗大陆魂师对决）创公司单品历史之最（首年流水超40亿）。看好新品催化。
其他关注完美世界、中旭未来、吉比特、神州泰岳等，我们认为亦有机会 

钴行业专家交流纪要

【钴政策】

- 延长禁令政策超预期：原来市场预期延长禁令2个月，实际上延长3个月，加上运输周期，到国内要到12月底。之前市场推演了直接放开、配额制、延期，目前的禁令政策有一些超预期，比预想的最好的情况还要好。

- 配额制：有几种说法，一种是每月出口配额只有1万吨，也就是产能的50%左右。一种说法按5美元的价格作为出口成本，不管出口多少，按5美元的价格收资源税。还有一种说法是按固定价格比如按13、15美元的价格收原材料价格，然后再这个基础上收资源税。

- 刚果金三个月内政策是否会有变化：公告中说到期前会进行评估，如果价格涨到心理价格政策是否会提前放开，很难去提前预判。刚果金政府的行为看的是中枢，要超涨一波才可能会放开。

【钴价】

- 刚果金政府心理价位：对当前15美元的价格肯定是不满意的，还没达到心理价位，不然不可能继续延长。有消息说的20美元是可能的。

- 钴价：未来价格还是会往上，冲到30万概率很大，涨的是供给端的逻辑，但是需求端新能源等都不好，宏观环境对大宗商品不友好，所以能否到40万还等看情况。

- 钴盐金属钴价格6月回落原因：本来需求不好，三元、3C需求一般，金属方面稀土禁止出口对需求也有影响，最主要是未来政策不确定，市场预期可能6月底要放开，对价格比较悲观，下游有原料可用的情况下，不会着急去补库，所以6月价格走的比较弱。但是钴价的上涨主要是供给侧的问题，和需求关系不是很大。

- 差价：硫酸钴上周实际成交4.5-4.6万，和金属钴的价格差不多了。金属钴做钴盐的现象可能会逐步发生。冶炼厂首先减产的是金属钴，因为金属钴是最过剩的，后面因为短缺的问题是钴盐的减产。

【钴供需库存】

- 氢氧化钴进口量：5月份进口4.9万吨，环比减少不到10%，同比去年变化不大，4-5月禁矿之后并没有减少，主要还是在途、在港的库存。这次继续延期也和这个有关系。6月份预计会降很多，已经看到6月的成交比较少了。

- 钴原料库存：嘉能可还有一些库存，洛钼的库存很少了，可售的货很少了，欧亚资源有2200吨在赞比亚质押，可能要释放出来，8月份大概到中国，但是量比较少，6月预计从南非、马来西亚、赞比亚还是有一些进口的原料，但是量非常少，预计8-9月原料会枯竭。

- 在途库存：格林美、华友库存算是比较久的。不同企业不一样。

- 冶炼厂停产：国内前5、前6的企业，产能上万吨，因为原料短缺的问题6月21号宣布停产，金属钴的开工率目前已经不到3成，后续会有更多的冶炼厂停产。

- 金属钴库存：2月22日刚果金出禁令时，国内预计有1.5-2万吨社会库存，目前预计降到7000-8000吨，中联金不到4000吨，还有社会库存3000多吨，已经明显感到国内某些牌号的金属钴已经开始出现短缺。河北那边的库存已经不多了，并且是早期25万吨以上囤的货，价格拉上去才能释放出来。之前价格拉的比较高的时候一部分已经交到交易所了。

- 金属钴出口：1-5月出口1万吨左右，3-4月出口比较多，比去年增加很多，去年全年8000多吨。刚果金刚禁矿时对钴价看好，海外进行大量补库，另外行业内的在CME作空头保值头寸，刚果金禁令出来后找不到对手平仓，只能去补现货，刺激了钴的出口，消化了一部分库存。

- 印尼钴供应：钴价上涨后，抵扣后MHP的成本降低，量可能有所增加，但是增量非常有限，25年印尼的钴可能就4-5万吨左右，完全无法弥补刚果金的减量，刚果金的量级是20万吨，禁止7个月，减量10万吨左右。

- 钴回收：产量占比10%-20%。回收企业在镍锂价格较低的水平利润很薄，有些甚至快到破产的阶段，并且是普遍的现象，所以25年回收钴的量预计会是减少的。

- 钴价对需求的抑制：钴价到50万以上可能对需求有所抑制，磁材包括合金如果钴价过高，会减少钴含量的配比。但是30万以上对需求影响不大。

- 刚果金钴生产：禁止的是出口，不影响生产，但是刚果金的钴的生产是有成本的，采矿环节可能都摊到铜上去了，但是萃取完铜之后做成氢氧化钴是有成本的。如果企业资金压力比较大，萃取完铜之后可以不生产钴，直接排到尾矿库。观点选自网络仅供参考。

​【隆扬电子】GB300 最大增量环节，HVLP 5 产业链关键参数验证突破

1、调研更新： 而隆扬电子是全球唯一具有HVLP5+技术储备的供应商。3月GTC大会有新品发布更新。公司的HVLP5+产品台湾产业链验证（台光、台耀）重大突破。之后将直接送终端厂商（英伟达、英特尔）进行整机测试。预计Q3通过台光批量出货英伟达（Rubin/GB300都会用）
2、GB300中不可或缺的HVLP5：M8等级和以上的CCL需要搭配使用高频超低轮廓铜箔（HVLP5铜箔）。PTFE 必需要HVLP铜箔支持，价值量占比30-40%。 HVLP 5 铜箔是一种表面粗糙度在0.6微米以下的高端铜箔，具有硬度高、热稳定性好、厚度均匀等优势，可最大限度地减少电子产品中的信号损失
3、市场空间：目前全球只有三井和隆扬具有HVLP5 产品，其他对手都还在HVLP1-4阶段。三井福田HVLP产能还未释放即被订完，AI需求强烈。公司2024年新切入高速CCL用HVLP市场，推出新品HVLP5+，采用自身积累多年的真空溅射＋精细电镀黑科技，性能大幅超越日系竞争对手。全球2025年市场空间40亿美金，2026年50亿美金。
4、弹性：公司预计量产后HVLP产品净利率20%，10%市场份额对应35亿收入、潜在6-7亿利润弹性。目前主业利润2-3亿，空间很大。选自建投化工观点

海正生材688203：聚乳酸是3D打印耗材的重要原料之一，目前纯聚乳酸产能为6万吨/年

海正生材6月16日、6月17日调研内容：