为什么要投资龙头公司

近期盘面其实都挺诡异的，就是日内波幅相当大，但是回头一看日k线，最后涨跌幅又好像不太大那种。

看着大盘天天涨，其实个股分化得厉害，除了少数普涨的日子，大部分都像今天这种，虽然大盘翻红，但是不到一半的个股红盘，甚至经常出现大概三分之一的个股在涨的情况，最狗血的还是几乎每天都是不同的板块在涨.......

接近1.3万亿的成交额，2200只个股的成交额超过1亿，就是大概三分之一的公司其实是没有什么流动性在交易的。

总结下来，就是随着A股上市公司越来越多，流动性集中效应反而会有所强化，大量公司会被“埋没”，被边缘化。

这也是为什么“热点”是有一定作用的，因为哪怕是纯粹的炒作，也能给相应的板块和个股带来流动性溢价。

当然，我还是更建议大家选择各个行业的龙头公司进行投资，一般都不会出现流动性缺失的问题的，而且从企业经营的角度也是龙头公司占优。

.......

今天信维在低开后（主要反映减持利空）迅速高走，一度拉涨近5%，终于创了历史新高，虽然最后只涨了1.87%，但也不错了。

盘后北水的数据信维也上榜了，一天不到30亿的交易额里，竟然接近11个亿都是北水在成交，最后单日净卖出超4亿。估计北水持股比例大概会降到7.5%附近。

卖方机构普遍也比较认可信维的半年报业绩，主要归功于平板电脑等疫情受益的产品，还有就是安卓系的5G天线以及无线充电的爆发。

还有一个趋势也是挺值得关注的，虽然目前占比还比较小，但是公司在可穿戴设备方面也逐渐有放量了，包括智能手表和TWS耳机，主要是提供天线和无线充电模组。随着品类的扩张，公司的增长动能也会变得更多。

公司的无线充电业务目前已实现全球智能手机前五终端厂商的全覆盖，且均为一供或核心供应商，是毫无疑问的无线充电龙头。短期的话，发射端的预期挺大的，一旦切入放量，会对业绩有非常大的贡献。未来，无线充电大概率还会是信维切入汽车等领域的主要抓手。

只有不断创新产品，才能减弱单一产品带来的强周期，这是现在消费电子非常核心的一个逻辑，也是行业内部如此分化的重要逻辑。

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信维通信半年报的解读

今晚信维的半年报正式出炉，数据其实挺好的。在一季度大坑的前提下，二季度恢复明显。

上半年营收同比增长30.84%，归母净利润同比减少10.85%，净利润接近预告上限，扣非净利润同比转正，+2.44%。

单季度来看，营收同比增长75.88%，归母净利润同比增长108.66%，扣非净利润同比增长295.51%，同时毛利率和净利率都有明显恢复。

企业运营能力的亮点比较明显，经营现金流、资产负债率、应收账款周转、存货周转等指标均明显好转。

公司持续优化资本结构，有效降低资产负债率;加强对应收账款的回款管理，在公司业务规模不断扩大的同时，控制应收账款周转天数，提高资金的运营效率。2020年上半年，公司资产负债率为42.28%，较上年同期相比降低 4.52个百分点;应收账款周转天数较上年同期减少13天。

这还是在研发力度加大的情况下实现的。公司上半年研发投入25,821.01万元，较上年同期增长45.75%，研发投入占营业收入比重达到10.10%。公司研发的预期大概是每年8%以上。

研发转化成果方面，截至报告期末，公司共申请专利1,365件。2020年上半年公司新增申请专利227件，其中5G天线47件，LCP专利10件，BAW专利10件，SAW专利6件等。

这些新专利基本都是指向后续的重要业务方向，5G天线、LCP天线、滤波器。

在业务拓展方面,公司预计部分产品在重要客户中的销售占比将进一步提高。这方面我猜主要是5G天线在安卓端的份额会比4G时代有所提升，另外，无线充电业务方面的份额应该也是比较强势，无论是苹果还是安卓。

产能建设方面倒没有太大要担心的了，常州和越南生产基地投入后，其实很长一段时间都不用担心产能响应问题了。

总的来看，二季度好转的力度还是挺大的，尤其是运营指标的改善和营收的增长我认为都是有点超预期的。

从行业方面来看，下半年的景气度都挺高，但由于苹果发布会往后推一个月左右，所以业绩也很有可能会刚好在三四季度交界腾挪，视具体情况要么三季度远超同期水平，要么四季度远超同期水平，然后明年一季度低基数.......

我暂时维持今年全年业绩30%-40%左右，大年在明年的判断。

财报之外，大股东彭浩总拟减持不超过2%，主要是偿还质押借款等个人资金需求。怎么说呢，我对这种不是清仓式减持类型的股东减持不是特别敏感，事实上市场也是，一般的减持基本是不影响股价的整体走势的。

看了一下，彭总目前是质押了4500万股，在今年1月份延期的，可能也想趁机降点杠杆吧.......

说到股东方面，还有一个挺有意思的现象，就是北水最近一直在增持信维，到8.4为止，持流通股比例已经超过8%了。半年报披露，睿远成长价值增持到成为公司的第三大股东了。

30亿定增还在流程中.......赶紧落地吧。

个人操作上，总体还是以“坐以待毙”、“坐怀不乱”、“坐收渔利”、“坐享其成”为主。

－END－

本文只是个人观点，纯研究分享，文中的任何看法或操作，都充满了个人偏见和情绪。请各位坚持独立思考，自主作出具体决策。

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大政策出台

今天盘面挺搞笑的，金融地产起来了，大部分个股都下去了，最后大盘也没怎么涨，而昨天权重基本没怎么发力，个股普涨，大盘反而涨了很多，看来指数编制改了之后，的确没以前那么明显的倾向了？

今晚最大的消息莫过于盘后出的集成电路产业政策了。

国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策》的通知。

通知指出，国家鼓励的集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税。国家鼓励的集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业条件由工业和信息化部会同相关部门制定。

通知指出，国家鼓励的集成电路线宽小于28纳米(含)，且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第十年免征企业所得税。国家鼓励的集成电路线宽小于65纳米(含)，且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第五年免征企业所得税，第六年至第十年按照25%的法定税率减半征收企业所得税。国家鼓励的集成电路线宽小于130纳米(含)，且经营期在10年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税。国家鼓励的线宽小于130纳米(含)的集成电路生产企业纳税年度发生的亏损，准予向以后年度结转，总结转年限最长不得超过10年。对于按照集成电路生产企业享受税收优惠政策的，优惠期自获利年度起计算。

.......

其实简单一点来说，就是针对集成电路产业不同环节和不同条件的公司，给予一定的税收优惠。

毫无疑问，这个是产业的长期利好消息，对产业发展是有不小的帮助的，也有利于企业释放利润。

不过我想补充2点：

一是本身这个政策其实就是过往政策的威力加强版+长续航版，本身集成电路企业就拥有大量的税收优惠，对上市公司的利润进一步释放的空间其实挺有限的。

典型的像长电科技，国内最大的封测企业，超过200亿的营收，也没多少所得税的。

二是从投资的角度来说，当下半导体公司普遍的估值都不低，已经进入泡沫化阶段，估值还能进一步往上抬的空间到底还能多大？

当然，半导体始终是产业发展的大方向，市场表现肯定不会太烂的，反复活跃我觉得问题不大，不过继续大幅抬升估值的可能性和空间我觉得都比较小了。反而根据各自的业绩表现和逻辑差异，有所分化才是合理的。

反正，没有先手的投资者，要慎重介入。

说真的，哪怕是从产业发展的角度来看，估值适度泡沫化是挺好的，有助于产业吸纳资金发展，但是过度泡沫化就不是什么好事情了。

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短期业绩与长期预期

今天聊一下关于公司短期业绩与长期预期的一些想法。

其实这段行情以来，我个人觉得是越来越难的，最明显的难点就在于绝大部分好的公司都挺贵的，而且由于疫情影响，很多龙头公司的业绩其实是显而易见会受到一定干扰的，这就会造成短期估值会显得更贵的原因。持有倒还好些，但是如果要买入的呢？就显得非常艰难了。

不好的呢，买了又未必能涨，一般都有这样那样的问题，组合里如果太多等待逻辑拐点的公司，则会跑得比较难受。

如果一直不买吧，这行情其实挺容易逼空的，好公司就算不涨，也很难出现大跌到很舒服的位置入手。

综上，最后逼得大量的资金只能先买好的龙头公司再说。这也是投资决策中，龙头审美越来越明显的原因。

最近茅台、恒瑞等公司诸多龙头公司都发布了业绩，其实都还挺稳的，不过很多人肯定觉得这个业绩增长匹配这个估值，实在很难理解。

其实医疗消费等板块今年都挺像的，虽然短期业绩受疫情影响，但是长期确定性高，增长逻辑不被动摇，在流动性充裕的背景下，受到了机构为主的资金追捧，尤其是质地好的龙头。

我后来总结了下，总体来看，有短期业绩有长期预期的最强；没有短期业绩但有长期预期的次之；有短期业绩没有长期预期或预期受压制的再次之；两者皆无的最弱。

事实上，在今年的基本面背景下，长期预期的权重甚至更大。

下半年，随着经济弱复苏预期，基建周期类逻辑有所改善，资金的选择比之前多，医药消费的大面积估值抬升现象也会跟着变弱。

但是优质赛道和品质+纯内需+增长确定性多个逻辑不变，所以我觉得更大概率是斜率放缓，速度变慢，也会根据各自的逻辑分化。

其实我们会发现，很多公司二季度都是跟着宏观恢复的。这不是困境反转的公司多，而是本来今年的宏观环境就是挖了坑，先抑后扬，所以导致绝大部分企业都会有这个特征。

可能很多投资者不太明白当中的暧昧之处，其实比起短期能够兑现的业绩，更多的资金更看重公司长期的增长逻辑，是否能够大概率的实现持续稳定的增长。

当然，估值贵，真的是个大难题.......

所以我们永远在选择，要确定性，还是安全边际呢？

其实今晚这个话题，也是针对市场现在很多一些板块的运行和现象的一些个人看法。

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大势所趋

周末主要的大消息基本都在字节的TikTok被禁事件上，感兴趣的朋友可以去了解下，会被美国zf再次刷新认知的。很长一段时间内，各国的竞争更多是相对良性的，在一定规则下运作，也更注重台前的“遮丑布”， 但这段日子看到的情况，显然是越来越粗暴了。

疫情和国际环境的不确定性，加上泛滥的流动性，是现在市场的大背景。从这个大背景出发，我们会更容易明白内需消费、医药等为什么高高在上。当然，明白这种现象出现的原因，跟现在能不能投资是两码事。

此外，在投资者结构这个角度来看，我们要明白，无论是短期，还是中长期，机构化都是大势所趋。

晚上看到的两则新闻：

7月份新基金发行规模达到5389.4亿元，创历史新高 截至7月31日，7月份新基金发行规模达到5389.4亿元。这个月度新基金发行规模创出历史新高，超越上一轮牛市2015年5月份的发行规模。若市场还能走牛，今年新基金发行还将延续火爆。

据中国基金业协会最新数据统计，7月份私募备案新产品数量超过2400只，再度冲至年内高位，其中百亿级私募备案节奏也有所加快，月发行产品数量超过190只。“近期负责市场和渠道的工作人员每天都很忙，公司甚至一天备案了10只产品，规模一口气增长近10亿元。”一家中型私募机构的董事长表示，7月份投资者入市热情明显升温，增量资金加速涌入。

虽然我们国内的投资者参与结构相对特殊，散户比较多，但是机构化趋势依然是很明显的，今年流动性起来后，新基金发行的情况一直都很火爆，越来越多的投资者认识到专业的事情要交给专业的人做，对投资收益率、市场风险的认知也逐步常态化。

加上外资资金的流入，市场机构化、专业化是未来不可逆转的大势。所以不是天赋异禀的投资者，真的少参与纯粹的题材炒作，还有不要买边缘股、垃圾股，不然你会发现，市场再多的流动性，都轮不到自己的。

最后聊聊券商的策略，自从大跌后，大部分券商的短期观点都转向震荡为主了，无非是偏谨慎还是偏乐观而已。不过我记得比较邪门的是，大跌前，中信的策略就说三季度回调后会有买点（言下之意就是会回调）.......

最新的，中信证券策略团队发布研报称，预计8月份市场依然处于向上有海外扰动制约，向下有基本面和宏观流动性支撑的均衡状态中;同时，市场流动性整体保持平衡，政策宽松的共识也将重新凝聚。在经历了业绩验证和解禁高峰，以及海外因素扰动之后，预计A股在三季度末启动的下一轮上涨将更稳健、更持续。期间市场受到的任何冲击，都是入场并布局下一轮上涨的宝贵时机。

简单理解，就是继续看震荡，三季度末上涨。

当然，我们依然是重点关注结构性行情的“结构”问题，把握高景气或者是长期逻辑顺畅的行业里的龙头公司，这才是我们长期以往能够跑赢跑稳的根源。

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周记第29期：最新收益率86.51%

本周A股反弹，也刚好是7月结束，整个7月A股指数总体的表现还是不错的，身在山中的我们一度感觉难受主要是波动太大，尤其是大面积的回撤。

拉长时间来看，其实就没什么影响了，但是又有多少投资者在当中反复横跳，做出了不理智的决策呢？

就好像现在回看19年至今，各大指数的涨幅、各个板块的龙头个股的涨幅，我想很多投资者肯定都一度上过车，但是更多的人都没有拿到现在。

后视镜的时候，很多人总会觉得很简单，“拿到现在谁都会赚钱啦”、“行情那么好肯定很容易赚钱啦”、“这公司走得那么好”.......

说是很容易的，但换成是你，问问自己，这个时点会买入吗，买入之后，中间上上下下，会一直持有至今吗？

意识到了吗，其实在投资中，“持有”是最难的。

组合“模拟跟踪”

本周净值回升。自2019.09.02公开组合以来，截止2020.07.31，组合收益率为+86.51%，同期沪深300为+23.56%。

组合年涨跌幅为+48.02%，沪深300年涨跌幅为+14.61%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

估值水平具体的划分是：“高”-“偏高”-“中性”-“中偏低”-“偏低”-“低”。

具体估值会随着认知加深、业绩兑现、时间流逝、预期改变有所调整。

本周操作：

无。

挨了那么久的毒打，终于开始回升了。

目前持仓组合结构为科技（消费电子+通信）58%，消费（白酒+机场免税）35%，医疗7%。

后续如果有调仓，会优先考虑中兴和上机，都是受到海外影响，逻辑受阻的，其次是五粮液，这个纯粹是估值和品种问题。

蓝思科技

公司最新披露（定增说明书）：2020年1-6月向前五大客户的销售金额为119.95亿元，同比增加48.19%，大客户2020年上半年发布的热销新机型防护玻璃由公司独家供应，安卓系3D防护玻璃供不应求。截至2020年6月底，公司各类产品的在手订单金额为192.47亿元。

由于订单充足，公司目前产能已不能满足在手订单生产需求。

蓝思的确太强了，顺周期的时候恐怖如斯，一直在等正式中报，希望可以得到更多的信息参考。不得不说，公司发公告的水平杠杠的，大客户情况、订单都说了出来。尤其是苹果上半年新机居然是独家供应，也难怪业绩这么爆棚。里面还有一些细节也挺有趣的，就是把一些自己的优势和竞争对手的情况（劣势）加粗。

虽然伯恩光学的情况不明，但从看到情况来看，公司在竞争上，基本已经占了上风，加上150亿的定增融资落地的话，至今没有上市的伯恩恐怕会更落后一步，竞争格局进一步向蓝思倾斜。

消费电子

从持仓也可以看出，其实我的大头主要是消费电子，上半年的时候虽然利空消息很多，但随着时间的推移，消费电子也算是渐入佳境了，下半年到明年都是景气度恢复，业绩兑现的时候。

当然，必须强调的是，目前消费电子的行业大背景虽然类似，但具体公司的逻辑其实差距甚大，这个主要是根据不同公司的产品决定的。

就像比较引人注目的立讯和歌尔，因为声学（无线耳机）的确定性一直很高，哪怕是上半年，也几乎没有太大的影响，利空的声音主要集中在手机端。

短期来看，消费电子走的是景气度回升逻辑；中长期来看，技术升级迭代、产品创新才是一个大的逻辑。由于大量的新终端产品出现，似乎可以看到智能手机的周期对消费电子龙头公司们的影响会有所下降，这也意味着这次景气周期有望随着大量创新产品而有更长更丰富的生命。

－END－

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大新闻很多

今晚，大新闻挺多的。

1）美国二季度的GDP数据

美国第二季度GDP环比折合年率初值下降32.9%，创上世纪40年代以来最大降幅。预估为下降34.5%，前值为下降5%。

对岸这个数据，真的是药不能停，根本不敢收紧货币政策。不过这也是全球资本市场的一个摆在台面上的风险。

目前美股在跌。

从流动性角度来说，全球水涨船高，优质资产必然受到追捧，很多高估值品种估计一段时间内都难以看到便宜的价格了。

2）关于重大会议

主要是八大要点：

当今世界正经历百年未有之大变局，不稳定性不确定性明显增强；

要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；

财政政策要更加积极有为，货币政策要更加灵活适度；

加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局；

要推进资本市场基础制度建设，从严打击证券违法活动；

持续扩大国内需求，加快新型基础设施建设；

要全力巩固农业基础地位；

要提高产业链供应链稳定性和竞争力。

其实政策方向基本跟市场预期差不多。

个人感觉比较明显的就是财政政策（投资创造需求）要发力，不能单纯靠货币政策（放水）刺激。

新基建、老基建，国内都会是比较明显的高景气度，以刺激需求恢复。

也是今晚刚出的新闻，南通、杭州和乌兰察布的三座超级数据中心正式落成，陆续开服，将新增超百万台服务器，辐射京津冀、长三角、珠三角三大经济带，建成国内最大的数据中心集群。

数据中心就是典型的新基建，涉及服务器、光模块等产业链，此外包括5G基站、特高压等等。

这方面其实市场也有一定反映了，数据中心这条线的走势算是不错，除了一些有海外市场的大龙头，反而因为干扰导致还弱些（譬如浪潮信息、中科曙光），这个因素还同样困扰着5G这条线。

总体来看，其实通信相关今年都走得挺弱的，尤其是在新基建的大背景下，国内景气度其实保障度挺高的，不过海外的确时常遭到困扰。所以啊，相对低估值总有相对低估的缺陷，就看自己的选择和对后续的把握了。

不想太操心的话，还是选内需型的票为主会比较舒服。

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聊聊个人体系

今天看到个段子挺有意思的：

盘后，各路私募基金经理，游资，都一脸懵逼，互相问话都是：

为什么今天涨这么多？

不知道，反正我追了

嗯，我也追了

......

嗯，今天市场大涨了，回头看，也找不到什么很特别的理由。毕竟市场是合力走出来的，短期捉摸不透是很正常的。

不少朋友今天抱怨说踏空了，怎么办。

其实这个说到底是个人操作体系的问题，又想不挨打又想吃肉，实在是不太可能的。

难道你能把握住每一次市场的随机漫步？

既然不能，那就设定好交易标准，去执行它，没有完美的体系，总会有对应的利弊，最重要是适合自己，长期能够稳定盈利。

像我自己，就是属于比较笨操作的类型，长期高仓位，分散在看好的行业个股里，再根据估值和风格腾挪一下，也算是有些收获。

当然，在此之上，可以优化的地方也不少，譬如对赛道和个股选择的思考优化、仓位腾挪的方式、对整体性风险的回避机制等。

对于普通投资者来说，交易体系的建立至关重要，不然很容易被情绪带着跑，这样交易长期下来，必然是不行的。

.......

回到个人持仓上，最近爆锤下来，仓位依然没有进行调整（事实上也没有太好的切换时机），还是科技（电子+通信）、消费（白酒+机场免税）、医疗。

最近歌尔走得很强，今天中金的研报直接都给出了2025年的预测，170亿净利润，拜服，不知道是我格局不够还是想象力还不够，能够测出70亿其实我觉得都不错了。

不过从逻辑上来看，歌尔的确挺有潜力的，毕竟布局的品类足够多（后续主要是可穿戴设备、AR/VR等新产品）。公司当年因为声学器件被压榨导致下行周期业绩崩塌，但是这次上行周期，挺大概率可以走上横向扩张维持增长的路径，跟立讯的路子有点像。

我现在也是比较喜欢这种有品类扩张的，因为可以弱化整体公司的周期性，延长公司的景气时间，甚至很有可能出现由于某个品类渗透率快速提升，带来公司的表现超预期的情况。

理论上最完美的情况，是虚实结合，实的部分（比较可测算、预见、实现）提供估值基础，虚的部分（可能性内的超预期、无法预测的超预期）给予惊喜。

当然，现实顺利的情况不多，很多时候，当我们认知足够深的时候，估值也不低了，届时则必须要在赛道个股和安全边际之间，做一个选择，并且做好后续的应对预案。

想来市场起起伏伏，惊涛骇浪，最后还是要建立好自己的体系，才能自如。

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欢迎关注：司马术云

行业龙头的强大

今晚白酒的老大贵州茅台的半年报正式出炉，依然保持了营收+11%，净利润+13%的优异成绩。

可能不少投资者对这个增速嗤之以鼻，但是对于这个体量的公司来说，能够一直保持增长，其实是非常难能可贵的，而且还是双位数的增长。

其实从一季报的时候就可以看出，茅台和五粮液毫无疑问是确定性最高的，即使在疫情的冲击下，受到的影响也是最小的，是白酒行业“确定性”投资的代表。

从报表来看，茅台一方面是保持稳定的销售（毕竟供不应求），另一方面直销的比例在提高，也会显著提高公司的吨价。此外，一定程度释放预收账款也会起到平滑作用。

想想茅台这还是出厂价压着的情况下，的确挺恐怖的。

相比起来，昨天水井坊的半年报就明显逊色多了。

逆境之下，才看得出“确定性”的珍贵。

其实从一季报到现在，大概的情况都可以想象得到，除了茅五影响比较小以外，其他白酒公司的业绩都不会太好看的，更多的是走业绩恢复的路径，二季度本身就是淡季，普遍都在调整渠道，恢复动销。

很多时候都是这样，投资中我们总是面临着“确定性”和“安全边际”的选择，因为“确定性”高的龙头，一般都有溢价，如何衡量和选择，就见仁见智了。

长期来看，白酒也是在走分化和集中度提高的路径的，不过不同层级的白酒有不同的大品类，背景各有差异，但是总体名酒化是趋势。

拉出更多的行业来看，你会发现，目前各行各业都在走集中度提高，龙头经营能力愈发强大的趋势，所以投资的时候也要选择行业龙头。

有时候也很是感叹，白酒的确是门好生意，包括广义的食品饮料消费品都是，周期性相对弱些，而且各种高毛利持续增长，实在是普通投资者降低自身投资难度的福音。

想起刚出业绩预告不久的深南电路（净利润同比40%+），以及今天刚出半年报的生益科技（净利润同比+31%），看了看走势，实在是太悲催了。投资者的信仰值影响还真的大。

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市场冷清下来了

市场在经历大保健和ICU来回切换后，终于知道爱惜自己的身体，节奏明显慢了下来。

最明显的信号就是连续17天万亿级别的成交额，今天直接中断了，全天只剩下9000亿+的成交额，从高峰的1.8万亿左右到现在，这段日子也实在是过于刺激了。

别看指数跌幅不算大，其实这一波个股是真的非常惨的，除了个别题材，大的板块也就消费和医药稍微好一点，科技、低估值板块基本都被锤爆了。

当然，从某个角度来说，风险也得到了很大程度的释放，毕竟空间越跌越有。

无论从企业盈利端还是流动性角度，未来很长一段时间，还是会以结构性行情为主的。

所以好行业，好公司还是很重要的，如果有好价格，那就更好了。

随着时间的推移，不少企业的盈利情况都会得到改善，毕竟疫情的影响是正在消退的，而接下来的中报以及三季报，也会有大量的企业状况得到确认，届时，随着业绩的兑现以及新的业绩预期起来，不少高景气度企业会再度得到追捧。

典型的就是消费电子，下半年旺季将至，无论是苹果，还是后续逐步恢复的安卓，都会逐步体现到上游产业链上了。

比起起起落落的情绪，我更加相信，产业趋势的力量。

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周记第28期：最新收益率72.38%

本周A股坐了过山车，周五又是一根大阴线，系统性杀跌的时候，绝大部分个股都要承受回撤，没有太多好说的。

投资者的精力依然是放在对公司的思考上，如果对外围比较敏感的话，可以多考虑内需为主的公司，会显著降低消息面的冲击影响。

目前来看，外围消息     主要冲击的还是科技股最明显，因为这里面情绪盘也是相对最多的，加上逻辑上也的确是相关性比较强。

组合“模拟跟踪”

本周净值继续回撤。自2019.09.02公开组合以来，截止2020.07.24，组合收益率为+72.38%，同期沪深300为+18.58%。

组合年涨跌幅为+36.81%，沪深300年涨跌幅为+9.98%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

估值水平具体的划分是：“高”-“偏高”-“中性”-“中偏低”-“偏低”-“低”。

具体估值会随着认知加深、业绩兑现、时间流逝、预期改变有所调整。

本周操作：

无。

目前持仓组合结构为科技（电子+通信）56%，消费（白酒+机场免税）37%，医疗7%。

后续如果有调仓，会优先考虑中兴和上机，都是受到海外影响，逻辑受阻的，其次是五粮液，纯粹是估值和品种问题了。

最近调整周期，不安心都跌到你安心，这种时候没有过多的东西了，基本就是考验心态和操作体系。

这是今年的第三回了，2020年的确是足够魔幻。这种上下波幅大的行情，其实对普通投资者是最难的，绝大部分散户压根稳不住心态和操作，追涨杀跌的概率必然大大提升的，行情实在挺残酷的。

最后，还是要提醒自己，无论行情怎么演绎，我们要做的事情其实也是一样的，就是找到好的投资品种，躺好方向，等待公司业绩兑现，等待估值修复，股价上涨；对于估值相对高的，品质或者赛道相对没那么好的，那就做切换，不断优化投资组合。

－END－

本文只是个人观点，纯研究分享，文中的任何看法或操作，都充满了个人偏见和情绪。请各位坚持独立思考，自主作出具体决策。

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5G手机的趋势

今天刚好看到一些数据，结合之前的情况，可以趁机聊一下5G手机相关的数据。

本身按理说，今年应该是智能手机的换机潮大年，由于疫情影响，需求后移，导致总体出货量不升反降，其中安卓端受到的影响相对比较大。

虽然如此，但5G手机本身就是一个结构性的替代，而大趋势已经起来了，从国内的数据就可见一斑。

从国内上半年的情况来看，手机总体出货量暂时还比较疲软，4月回光返照后，单月出货量持续下滑，上半年共出货1.53亿台，同比下滑17.74%。

与此同时，5G手机的出货量是一直走高的，6月份单月出货量渗透率超过60%，上半年累计出货量超过6000万，渗透率达到41.5%。

国内目前在5G领域是走在全球前列的，终端推广渗透也比国外要高，全球上半年75%的5G手机都是国内品牌的。

这其中一个重要原因就是苹果的5G手机至今仍未出来，目前预料会在下半年推出。

集邦咨询表示，2020下半年除了Android阵营各品牌外，苹果新机也会加入5G行列，将有助于提升全年市占。在全年智能手机生产总数维持12.43亿支的预测下，5G手机的产量将占2.35亿支，渗透率达18.9%。

（这个数据大概对应全年智能手机总出货量同比下滑10%左右，但5G手机的渗透率快速走高）。

预估华为今年5G手机产量约7,400万支，全球第一；预估苹果5G手机总产量约7,000万支，排名全球第二。

三星则大概落在2900万，OV小米的预估量都在2000万附近。

可见，在技术更替的情况下，虽然今年总量有所下滑，但是结构升级会给相关公司带来明显的业务增量。

然后到明年，就可以正常走总量回升+结构升级的双击路径了。

至于景气度方面，根据工信部数据，6月我国智能手机产量为1.04亿台，同比上行26.10%，相比5月份增幅扩大17.7个百分点。可见制造端的景气度是持续在提升的。

当然，以上的数据和逻辑主要是智能手机产品相关的，不同的产品结构的公司目前逻辑的确是略有不同的，典型就是现在主要因为声学业务确定性一直强势的立讯和歌尔。

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聊两个消息

今天市场明显冷却了下来，追高周期的吃小面，追高蚂蚁概念的吃大面，三大主流又是各回各家各找各妈的态势，医药再次走强，其次是消费，科技最弱。

虽然是各个板块都被打了一棒槌，但是出来的资金，最后还是选择好公司上车，最后还是看业绩说话。只要你做各个行业的龙头股，长期下来，肯定是相对跑得好的。

今天有两个持仓股的消息：

1）国窖1573全面停货

7月21日，一份泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司下发《关于停止接收国窖1573订单及暂停国窖1573货物供应的通知》显示，针对国窖1573经销客户、各大区、各片区、各子公司，7月21日起将停止接收国窖1573订单及暂停货物供应。

7月以来，老窖就一直在进行市场调整。7月1日，公司宣布暂停西南大区各经销客户国窖1573鸿运568订单接收及货物发运;7月2日，宣布停止接收西南大区国窖1573订单及暂停国窖1573货物的供应;7月3日，公司宣布西南大区52度国窖1573经典装产品零售价提价为1399元/瓶; 7月15日，宣布华北(东北)大区52度国窖1573经典装产品零售价提价为1399元/瓶;7月16日，宣布调整国窖1573产品供商超终端拟合同扣点费用为0%(10月31日前完成)。

控货的目的很明确，挺价、维护市场秩序，适合时提价。考虑到之前只是部分地区提价，后续可能会把其他区域的价格也统一起来。

当然，顺便说个事，短期业绩还真未必能体现出来。走的也是环比恢复的逻辑而已。

2）苹果计划在明年推出一款无端口iPhone

据外媒最新报道称，苹果近日获得了一项技术专利，概述了一种具备双向无线充电功能的电池背夹。在苹果此前申请的专利中，就有计划推出一款完全没有端口的 iPhone 设备。而配合这项技术专利，能够让电池背夹配合没有端口的iPhone进行充电操作。

从目前看到的态势来说，苹果未来的创新趋势是无线化（无孔化），无论是手机还是别的一些电子产品。

其实无线充电技术出来也有好几年了，但是渗透率一直不算很高，之前应用比较多的主要是三星，随着技术的成熟，也成为了各个品牌旗舰机一个常配的创新点，这几年预计会是无线充电的爆发时间。

信维在无线充电里的优势明显，毫无疑问的龙头，已经帮三星做了几年了，去年开始进入苹果，国内安卓品牌都是大份额供应，缺的就是放量。

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都在聊风格切换？

今天盘面非常明显，就是周期类品种集体大涨，而三大主线医药、消费、科技都基本处于熄火状态，其中科技短期跌得比较多，今天就稍微跟涨一下，医药和消费普遍都在调整。

就我个人来说，感觉比较好把握的周期类品种主要就是大金融（券商、保险、银行）、大基建（水泥、工程机械）、地产及地产后周期相关（地产、家居、家电），都是属于不完全周期，长期来看走得还可以的品种。

但没有先手的话，目前没有必要去追了，毕竟周期类品种短期打得猛也是很容易就熄火的。

除非你一开始就有所分开布局，不然就别想着什么风格的钱都赚了。

当然，从市场表现来看，阶段性经常会有不同的主导风格，但实际上，拉长来看，A股的主导风格其实已经挺明确的了，就是业绩预期与兑现。

所以长牛股都是能够不断兑现业绩的，这也是为什么以后结构性行情会越来越明显，因为都是优质成长股和优质周期股在根据自己的业绩释放节奏轮番表演，创新高，而没有业绩支撑的公司，每一次跟随反弹，之后都是哪里来哪里去的。

短期的风格变换或许会让不在风口的颇为难受，但是长期都还踩不到点上的，那就真的是送钱了.......

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周末市场消息其实挺多的，但最近聊市场节奏相关的东西其实挺多的了，加上大逻辑也没啥变化，还是宁愿聊点跟企业基本面相关的东西。

首先是立讯精密收购苏州纬创，切入iphone组装的业务。其实33亿的成本，真的不算高，对立讯来说，能够切入新的业务线更重要，获得准入门槛后，就是消化技术，并且以立讯自身的管理去改良产出，不然光以iphone组装这个业务来说，就真的只是量大而毛利极低。当然，除了产线和管理改造，业务协同也是很重要的，零部件和模组搭在一起去做，毛利率就会得以能够优化。

而关于企业最大的消息莫过于宁德时代的定增，虽然我也一直说新能车是备选方向，但由于价格问题，我也一直没有下手，目前来看，高瓴资本等一众大佬入场，虽然是折价定增（161元），但是会传递给市场比较乐观的情绪，就更难出现像样的调整了。

怎么说呢，新能车这个赛道的确属于目前几大硬科技里比较好的一条赛道，一方面是周期性弱，另一方面则是目标比较明确，我国2025年渗透率大概要达到25%，对应的新能车数量大概是700万辆，然后拍脑袋我国大概能占50%左右的份额，那对应全球就大概能有1400万辆的空间。

市场对成长确定性，尤其是长期成长的确定性，显然有十足的偏爱。而除了新能车，典型的白酒、医疗等公认的好赛道，其实都是属于增长确定性比较强，也比较好“算”的代表。

.......

额，接下来说说正海，说了大半天终于进入主题了。由于我本身基本不懂医药医疗，所以很多东西都是现学现卖的，看完觉得没啥意义也很正常。

正海目前主要业务是口腔修复膜+生物脑脊膜+骨修复材料，还有预期内的是活性生物骨业务。

虽然看起来口腔业务跟生物膜业务目前占比差不多，但从成长性来看，口腔业务是远远超过生物膜业务的。

口腔修复膜主要用于种植牙业务上，而国内种植牙业务目前还处于高速增长阶段，这个其实也很好理解，因为种植牙业务属于典型的“消费升级”，只有拥有一定生活水平以后，人们才会愿意花比较多的钱去改善自己的生活体验，而牙齿则是影响中老年人生活体验的一大障碍。所以从长期来看，随着国内生活水平的提高，种植牙业务的增长是比较明显的。

从渗透率来看，中国 2018 年人口的种植体 18 颗/万人，依然是比较低的，最高的像韩国，能够达到400颗/万人以上的水平，当然，各国国情不同，真要看下来，未来很长一段时间内，能达到100颗/万人的水平就已经是非常不错的了。

竞争格局方面，主要对手是瑞士的盖氏，老牌的口腔领域公司，市占率超过7成，而公司大概是1成左右。公司的主要竞争力来自以较低的价格提供相似的产品服务。医疗器械领域也在走国产替代的逻辑......（其实到这里对业务的成长已经能算出个大概了）

至于生物脑脊膜主要是跟颅脑手术和脊柱手术的，由于增量空间不大，主要还是靠公司市占率的提升为主，所以成长性相对弱。

剩下的两个业务都可以归类到骨科相关，前景其实都比较广阔，但短期对公司影响还比较小。

短期来看，公司一季度也是受到比较大的影响的，毕竟疫情导致很多科室关闭，加上正常人也会减少这种活动。而从中报的情况来看，公司的业绩也是有比较明显的环比恢复的，同比也实现转正增长。

从财务方面来说，属于行业比较典型的，高毛利率，高净利率，高销售费用率。

医疗领域怎么说呢，跟科技类的比起来，更侧重于长期赛道的稳定增长，所以很多东西都是比较容易有一个合理的推算。不像科技类的，能看到短期几年的趋势也算是不错的了，而众多投资者更是盯着短短几个月的景气波动在交易，实在是让人倍感dan疼。

典型的消费电子、5G基建都是如此，利空消息和产业趋势彼此交织，加上交易者的群体情绪，让股价各种乱飞，波动大大增加。不得不说，市场太多参与者对产业趋势看得太短，而且变化也太大了。

－END－

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周记第27期：最新收益率80.52%

周一后，市场就开始进入调整，而且调整时间短，力度大，尤其是周四单日大跌4.5%，杀伤力巨大，基本所有主流板块都遭到重挫。

成长性较好的三大主流板块（消费、医药和科技）回撤都比较大，而低估值或者是周期类板块，部分成长性相对好或者是景气度相对好的公司较强。

其实周二周三的调整都还是预期内的，但是周四那根大阴线，是真的没有想到过，虽然事后市场能找到不少“导火索”，但根因还是在于浮盈盘较多，一旦情绪松动，就容易爆发回调。

这样的大回调除非是你本身的交易体系有事先应对的机制，不然硬吃也是很正常的事情。

回调后反而没必要太恐惧了，后续观察市场能否慢慢平复下来吧。

“牛市太可怕了”。

组合“模拟跟踪”

本周净值大幅回撤。自2019.09.02公开组合以来，截止2020.07.17，组合收益率为+80.52%，同期沪深300为+19.61%。

组合年涨跌幅为+43.27%，沪深300年涨跌幅为+10.94%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

估值水平具体的划分是：“高”-“偏高”-“中性”-“中偏低”-“偏低”-“低”。

具体估值会随着认知加深、业绩兑现、时间流逝、预期改变有所调整。

本周操作：

无。

目前持仓组合结构为科技（电子+通信）57%，消费（白酒+机场免税）36%，医疗7%。

每次大跌的时候，我都喜欢审视持仓，有助于离开市场情绪，回归独立思考，反思和总结。

电子方面，高景气度基本持续，逻辑也没什么硬伤。不过安卓端（尤其是华为）方面扰动比较大，显然，目前“含果量”越高，确定性就越强，队伍里的“叛徒”也会相对少。

通信方面，显然就是吃了受华为消息扰动的影响，虽然目前通信建设的景气度比较高（上游确认），几个龙头公司的估值也相对低，但是表现都挺惨的。这个板块的确挺累人的，也是后续如果要调整科技类赛道的首选。

白酒方面，基本是最好的赛道和商业模式，这个目前都没有太大争议了，市场对板块的争议主要还是在估值和业绩兑现上。随着市场认知的深入，白酒板块的定价中枢的确是在不断上移，现在算是在创造历史的途中，尤其是标杆茅台。现在大家最多能判断不便宜，但是是否真的很贵，是否没人愿意买了，真的就是见仁见智了。

机场方面，完全是在等逻辑恢复，目前是国内在逐步恢复，但是国际基本短期不可能了，这也是最近机场一直疲软的核心原因。不得不说，某种程度上，我的持仓受到对岸的影响还真大.......

医疗方面，正海也是在走环比恢复的逻辑，从中报预告基本得到确认了。

现在后备方向主要是新能车以及低估值品种，本来这次想看看宁德能不能趁机调整下，不过周末宁德的定增参与者阵容豪华，随着里面的大佬越来越多，短期间下来的概率也比较低，除非对岸的特斯拉暴跌。

后续行情无论怎么演绎，我们要做的事情其实也是一样的，就是找到好的投资品种，躺好方向，等待公司业绩兑现，等待估值修复，股价上涨；对于估值相对高的，品质或者赛道相对没那么好的，那就做切换，不断优化投资组合。

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不要慌......

经过这三天的毒打，估计没朋友敢说“牛市”了吧？

以后听到这个词都要抖三抖。

说真的，很多人都能预感到会有调整，但是估计没人能想到这次的调整这么凶，包括我，之前也觉得更多是以宽幅震荡，时间换空间的方式来完成调整，而不是一顿闷棍打下来，一起倒下那种。

虽然市场连续大跌了3天，但是不要慌，（毕竟慌也没有用），这时候反而要冷静起来，这种大跌的时候，才是考验老司机和新韭菜的差别。

成熟的老司机的做法是，虽然难受得一批，但是平静地接受这个结果，然后反思交易体系，持股逻辑，是否有什么可以收获的东西；目前是否需要进行什么操作，为什么。

真正的核心在于自己的选股和配套的交易体系（哪怕你的体系只是几乎不动），这是老司机在市场潮起潮落后依然能活着，甚至还能赚点钱的根本原因。

就我自己而言，长期来看，我依然认为优质公司会不断以螺旋式的方式上升，不断新高，这是大的方向。

然后这一次下跌，会看看之前一些看好的龙头公司回调后，能否有一个切换的机会。

我个人目前持仓方向为科技（电子+通信）、消费（白酒+机场免税）和医疗。备选方向目前首选应该是新能车和低估值品种。

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难受就对了.......

今天市场的调整真的就非常标准了，盘中的回升都被锤回去，弹性品种（主要就是科技+券商等）基本都被锤爆狗头，然后吃药喝酒，标准的防守态势，标准的好像上演过很多遍一样.......

难受吗，难受就对了，投资本来就是这么难受的，那么容易赚钱，大A就不会如此恶名昭彰了。

之前指数爆拉几天，到处都是牛市的声音的时候，很多朋友觉得股市很好赚钱，随随便便都敢入市，动不动就买个说不出做什么业务的公司，然后各种追涨杀跌，以为钱就很容易到手了。没想到刚开始有点浮盈，一回撤就懵了，于是操作更多了。

现在市场就是很多这样的新朋友（新韭菜），所以成交额大幅提高的同时，波动率也放得非常大，到处都充斥着情绪盘。

明天估计也是大波动的一天，毕竟中芯国际上科创板，对半导体板块的影响非常大，而目前情绪盘的牵引，其他科技股也或多或少会受到影响。（不得不吐槽，5G太惨了）

此外，明天我们会公布GDP，机构的乐观预测是有3%的增长，而美国二季度可能要大跌30%，这会导致我们单季度GDP会超过美国，成为世界第一。虽然之前很多预测，在GDP不断增长的情况下，我们的总量要多少年才能追上美国，没想到会是以这样的方式先实现一次......

我个人目前持仓方向为科技（电子+通信）、消费（白酒+机场免税）和医疗，大跌环境啥动作都没有，躺着等。

跌跌之后市场反而就开始老实了，一些风险也有所释放，耐心等待行情演绎吧。

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难度加大的市场

今天有点发懵，不知道写啥好。后来才想起正海的预告没写，之后补上吧，不着急。

说回市场，在之前大盘低位，结构性行情轮番动作的时候，其实是最好做的，虽然当时明显被医药抱团逼得有点难受，但是总体对市场运行的一些脉络，以及公司的预期演绎都是比较好把握的。

但这一波上来，流动性明显宽裕后，反而倍感困难，大概原因是短期增量的参与者太多，形形色色，市场波动率加大，反而很多东西难以言喻了。

当然，拨开波动率加大这一层外衣，其实我们要关注的还是企业的经营情况，业绩的表现是否往我们所想的方向行进，不然在波动率放大下，乱操作的大有人在。

因为对自己的理念体系并不清晰，更容易被放大的情绪带着跑。

尤其是科技股，波动的确也是够大的.......

消息面上，

1）中芯国际公告，公司股票将于2020年7月16日在上海证券交易所科创板上市。

半导体目前炒作的泡沫的确够大的，长电的市值都吊打日月光了，从预期兑现的逻辑上来说，中芯国际上市后半导体很可能会暂时熄火。

2）英国宣布停止在5G建设中使用华为设备，目前所使用的华为设备须在2027年前拆除。

反正美国不用之后，五眼联盟那几个不用也是很正常的事情了。而且怎么说呢，英国这个搅屎棍，要今年12月31日才停止购买，摆明了是在拖时间.......

关于华为，公司今日发布 2020 年上半年经营业绩。2020 年上半年，公司实现销售收入 4,540 亿元人民币，同比增长 13.1%, 净利润率 9.2 %。其中，运营商业务收入为 1,596 亿元人民币，企业业务收入为 363 亿元人民币，消费者业务收入为 2,558 亿元人民币。

今年初疫情影响了全球通信、IT、终端等市场发展，企业投资放缓以及个人消费者消费推迟，许多行业处于困难。而且华为这家企业更加艰难，因为还受到美国的制裁：制造遇到挑战、海外手机销量受到影响、多国对华为 5G 表现犹豫。这也导致华为 2020 年上半年收入增长减缓。

但从上半年业绩看，华为保持了销售收入和利润的逆势双增长，可谓难能可贵。

顺带一提，就5G基站的建设预期而言，我们自己就可以占近全球的一半左右。

可惜，众多新闻，大概率会导致市场一段时间内继续压制5G板块的表现。

3）关于上市公司业绩

今晚不少上市公司的业绩预告都挺差的，其实感觉市场最近涨嗨了都忘记经济基本面的情况了，实际上今年的经济基本面就很困难，除了疫情受益的外，其实也就一些细分行业有望能够实现不错的同比增长。

当然，环比的恢复增长是总体的大逻辑，无论是企业层面的还是总体经济层面的。这也是很多二季度只能确认环比恢复而还没实际同比增长的公司走势不算很强的原因之一吧。

最后我就想说一句，要好好珍惜业绩增长好、估值还匹配的公司啊！

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蓝思的中报预告也出了，我第一反应就是极度怀疑蓝思上面有大量的偷跑狗.......

公司预计上半年净利润为19.08亿元-19.24亿元。公司上年同期亏损1.56亿元。

上半年，公司各主要产品订单充足、需求旺盛，公司在行业内率先实现了全面复工复产，帮助下游各大客户顺利地完成了半年度的产品交付任务。同时，公司在客户和产品结构方面实现了进一步优化，经营业绩同比大幅增长。

这个业绩真的挺亮眼的，大概比我相对保守的预测要略高，不过也在预期范围内。全年增长70%+，净利润40亿+基本问题不大了。

现在就是等正式中报出来后，才能确认营收和净利率的情况了。因为蓝思顺周期的时候业绩弹性真的太大了，我在《蓝思科技的一季报解读》就提到这个特性，这个特性也带来了股价波动的巨大。

当时也提到，行业景气度虽然短期受到干扰，但是消费电子龙头公司们拐点最迟也就在6/7月份得到确认。当然，事实上市场提前就开始走恢复逻辑了。

上半年消费电子虽然有疫情的干扰，但是苹果新机带来了不少量，让业绩表现相对比较平缓，而下半年苹果新机、一直受干扰的安卓都会有所恢复，加上明年开始总体顺畅的换机潮逻辑，随着业绩的不断兑现，消费电子龙头公司这一次大的浪潮，相信都会有不错的表现。

就蓝思目前的情况而言，三季报开始单季度增长压力就会相对比较大一些，如果能顺利保持去年同期的业绩，那全年就是45亿左右的净利润，同比增长大概85%。（这种情况下，营收增长大概是25%，净利率是12%）

但就目前的估值来说，的确更适合持有，预期基本都打上去了，当然，市场情绪好的时候，再弄点泡沫，也很正常......

消费电子龙头后续每个季度的业绩其实都挺重要的，因为会涉及到能否不断符合预期甚至超预期。

当然，从大逻辑来看，产业趋势在，业绩趋势在，就坐稳屁股吧。

顺带一提，信维就是典型的一季度挖了坑，导致业绩释放节奏慢了半拍的.......立讯、歌尔、蓝思都已经飞到哪了。

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