关于仓位策略

在整个投资体系里，投资标的的分析自然是重要的根基，所以一般来说，投资者大量的精力都是用在分析投资标的上。

但其实这应该是有一个前提的，就是已经有一个比较适合自己的投资交易体系。

完整的看，投资交易里，应该包含了投资标的、时点、仓位三大要素，不同的流派或者说体系，只是对要素的理解和对应处理方式的不同。

一般来说，偏基本面型的选手更侧重对投资标的，偏交易流的选手更侧重时点，但对仓位的处理，则是无论哪种类型选手都是无法轻视的。

很简单的，无论多少资金，在不上杠杆的前提下，实际上每个人对应的都是100%的仓位，这就是“公平”的机会成本，我用这么多仓位买了这个标的，自然剩余仓位的选择权就变小了。

换个直白点的说法，仓位就是赌注的大小。

在自己的投资组合里，持仓占比大小自然影响不同，譬如极端的单吊，那就完全是依赖这一只个股的表现，好的时候自然特别好，缺点也很明显，那就是个股不给力或者是碰上单一个股的黑天鹅时，很可能整个持仓都会崩掉。

聊这些的原因是我发现不少朋友对仓位的把控其实是没有什么概念的，在认知完全不匹配的情况下，大开大合，一遇到问题，就很难去应对，甚至会影响到持仓心态，形成恶性循环。

典型的，很多时候讨论个股分析，是没什么问题的，但落到交易层面，持有该个股1%仓位和90%仓位是完全不同的概念。

我觉得对于普通投资者来说，还是要慢慢向“构建优秀公司的组合”的方向前进，因为这样获得相对好的收益的概率会比较大，至于仓位平衡、风格取向等都是见仁见智，可以具体斟酌的。

择股择时其实都是强者思维的体现，在仓位上我觉得可以不妨弱者思维一点。

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本文只是个人观点，纯研究分享，文中的任何看法或操作，都充满了个人偏见和情绪。请各位坚持独立思考，自主作出具体决策。

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华为的暖风

今天才发现昨天周记的标题写错了，收益率忘记改了......

可能是因为昨天在看比赛的缘故，一时间就有点遗漏了。看的是LOL的S10比赛，虽然已经很久不怎么玩了，但每年的S赛还是有稍微关注一下。

不过苏宁输得不冤，硬实力明显有差距。

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回到正题。

最近关于华为的消息开始有点吹暖风。

据媒体报道，豪威科技已获得美国商务部许可证，可向华为供货。豪威科技隶属韦尔股份旗下，主要研制生产图像传感器。之前，小米10至尊纪念版主摄像头传感器由豪威科技提供，像素高达1亿。

结合之前的一些传闻，华为消费电子业务解冻的可能性越来越大。不过大家最关注的还是处理器芯片的结果，虽然最后使用高通的可能性会更大一些。总好过完全被封死。

因为华为遭到打压，目前三星、小米都是比较明显受益的了，而苹果因为新机延后，所以没怎么看出来而已，但在高端机型少了竞争对手，肯定也是受益的。

近期发布的华为Mate 40系列也是反馈在热卖中。

华为消费电子业务如果能恢复，对相关产业链肯定是一个利好消息。毕竟就安卓端来说，华为的地位是非常高的，而且下游终端竞争相对激烈，对产业链的进步和竞争格局也是有好处的。

周五果链的杀跌普遍归咎于苹果的财报，尤其是iphone销量暴跌20%的标题，冲击力巨大。但稍微看一下的人都知道，苹果的财报是截止9月份的，而今年的新机在10月份.......

从看到的果链相关的一些公司的三季报，存货指标普遍都是超常的增加，而理由均是指向配合四季度的旺季生产。

实际上除了苹果之外，预期内安卓端也会跟随陆续恢复。

现在值得担忧的点在全球疫情的此起彼伏，还会不会对需求造成比较大的阶段性干扰。

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泸州老窖三季报简评

今天老窖竟然涨停板，正海也久违放量大涨，净值终于有点回血了，感动.......

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老窖的三季报很强。

单季度来看，公司营收增长14%，净利润增长52%，也因为这X炸天的表观业绩，今天市场热捧。

前三季度来看，公司营收增长1%，净利润同比增长27%。

追溯原因，主要是高端酒的需求恢复远超中低端酒，而且公司的投入也必然是聚焦高端酒上的。

从之前跟踪的调研信息来看，高端的茅五泸也是动销恢复最快最好的一批，而且表现也是逐级下降的。

老窖在很长一段时间内，受益于高端白酒集中度提高的逻辑基本不会变化，这个大逻辑会改变公司整体的收入结构，进而带来毛利率和净利率的提高。

目前茅台批价抬升至2750元，普五在950-970元，国窖是跟随战略，大概在840-890左右。

此外，今年净利率的提高也跟销售费用的下滑有关，但这个应该不是常态，更多是今年疫情的影响，后面老窖应该还是会通过大量的销售费用投入，来拉动品牌力的上升。

随着餐饮、婚宴等消费场景的恢复，中端酒在三季度的表现也有明显改善；低端酒目前看不出来，可能还需要时间调整。

合同负债恢复明显，从二季度的5.88亿到三季度的12.31亿。收款情况还是比较乐观，而且也开始有点余粮在手的感觉。

后续，老窖的主要边际变化还是看收入结构变化带来的影响和销售费用率恢复正常后的水平会处于什么水位，从而对公司的净利率水平有更好的认识。

从估值角度来看，超预期报表带来了一定的提升空间，但肯定也谈不上便宜二字。而且由于公司股价今天涨停，额外提醒看客，短线交易更加请谨慎。

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信维通信三季报简评

报表有几份，不过感觉关心信维的朋友估计多一点，就先写了信维。

其余的，

老窖超预期了，高端酒的恢复增长比想象中的还要快，全年增长大概率能有25%+了。

正海是符合预期的，亮点在预收款，估计是需求恢复，带来阶段性的供不应求。

中兴扣非净利润大增，只是财报太乱，表观业绩看着烂而已，虽然核心问题不在财报上。然后又有资本运作，太复杂了。

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此前，信维已经公布了三季报预告，具体可看《信维通信“黑天鹅”与业绩预告》。

单季度业绩落在了预告的中值，4.17亿，前三季度同比增长9.91%，光看表观业绩就是在预期内，没有什么特别。

分不同的点来看：

1）研发投入

公司 2020 年前三季度整体研发投入占营业收入比重为 8.96%。

公司研究院持续加强在北美圣地亚哥以及日本新横滨等地的研发投入，并新增日本筑波研究院，进一步加大对高分子材料、陶瓷材料等的研究。 

截至 2020 年三季度末，公司共申请专利 1,453 件。2020 年第三季度公司新 增申请专利 88 件，其中 5G 天线 30 件，LCP 专利 6 件，UWB 专利 4 件，BAW 专利 11 件，SAW 专利 6 件等。

公司保持对 LCP、磁性材料、陶瓷、新型射频材料等基础材料的前沿研究；加强 5G 天线、UWB 模组、无线充电、LCP 模组、高性能精密 BTB 连接器、5G 基站天线及关键天线部件等产品的客户覆盖；推动 5G 毫米波天线及滤波器等射频前端器件的产品落地工作；加快开展 6G 相关技术的研究。

继续保持高强度研发投入，尤其是材料端的研究，这是信维保持相对高毛利率的一个重要因素。

信维跟蓝思之类的重资产公司在内生增长逻辑上其实是颇有差异的，无论是蓝思还是歌尔，可以看到除了营收的增长外，低净利率的走高是一个非常重要的利润释放点，这是生产管理优化和规模效应带来的红利。

而信维在这方面没什么可比性，更多是依靠品类扩张，高毛利率更多是产品整体方案一体化带来的，到了目前这个阶段，要保持这种相对的竞争优势，公司也是往模组化的方向走的。这也会越来越考验公司在生产工艺和管理方面的能力。

2）业务进度

在业务拓展方面，公司加快无线充电产品在大客户的开拓，下游应用从手机端拓展至无线耳机、手表等各类智能终端，产品类型也从接收端拓展至发射端，拓展磁性材料的能力，进一步扩大公司的竞争优势；5G 天线、LCP 模组等产品加大客户的拓展，提升客户的粘性，进一步提高大客户的覆盖面及已有客户的市场份额；高性能精密 BTB 连接器业务进一步拓展对国内、外主流品牌终端厂商的突破；UWB 模组完成产品研发，实现对客户的推广。 

公司持续重视与全球各大客户保持良好合作，业务进展顺利，部分项目份额继续提升。

无线充电的拓展今年算是比较顺利的，不过市场也是因为无线充电的一些产品份额、产品前景对公司预期常有大的扰动。

后续，信维的中短期业绩爆发依然在手机端的恢复上，其他产品线则是作为增量和辅助的角色，逐渐起来。

3）财务报表

财报上，今年体现出来的经营质量其实不错，现金流很好；

三季度存货大增，主要是备货应对后续的生产计划的，从目前的信息来看，四季度的确是大旺季；

应付账款大增，主要是报告期内公司按销售计划备货赊购物料以及供应商信用期改变，这个点稍微有点意思，能多占用上游的资金，自然是好事；

长期负债大增，但应该是跟一年内到期的流动负债这个科目的调节有一定关系。

4）股东方面

虽然我一般不是很在意一些大户的变化，不过看到挺多朋友关注的，就顺带一提。

睿远系的减仓了，但还在前十大流通上；社保一零三直接买到第三大股东，兴全系加仓和新进两个产品上榜。

我想表达的是，其实股东有来有往很正常的，毕竟不同资金不同阶段想法不一样，各自安好就行。

而且这些持仓都是延后的了，参考一下没什么，但作为交易依据，那就非常尴尬。

在市场里，交易决策最后还是要独立自主。

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恩捷股份三季报简评

今晚报表挺多，还有不少新信息，花了些时间，简单过一下恩捷的三季报。

总体来看，新能车的季报趋势基本一致，就是三季度开始跟随景气度上升，带来表观业绩的恢复。

不过相比来看（宁德、恩捷、璞泰来），宁德和璞泰来的表观业绩稍微差一丢丢，恩捷稍微强一点。

恩捷单季度营收增长56%，净利润增长32%，全年净利润同比率先转正了。

考虑到四季度大概跟三季度差不多的话，全年就是同比15%-25%左右，净利润在9.5亿-10.5亿之间。

具体公司的差异点主要是在产品和客户群上，宁德主要还是国内市场影响比较大，恩捷是下游几个电池厂商都是客户，所以欧洲市场的发力也带动恢复了不少，而璞泰来虽然也有欧洲市场的带动，不过挂钩宁德的程度也稍微深一些。

光看业绩的话，其实基本都是在符合预期的位置。

其实新能车的报表怎么说呢，短期产业景气趋势是符合预期的（也得到了报表的验证），本身新能车的逻辑偏长（也证伪不了），就是估值稍微高了点，市场短期怎么表演就不好说了。

此外，公司几个股东半年内要减持大概10个亿，这数额还行吧，大概是1%+，慢慢来的话冲击不算很大。

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​蓝思科技三季报简评

三季报信息量不算大，而且产业趋势也是延续性的，不过蓝思的报表可圈可点的地方还是不少，总体是略超预期的。

1）关于增长

单季度来看，营收增长13.85%，可见在旺季时，营收端增长压力也比较明显，当然，这也跟手机端业务旺季后移有一定关系，所以三季度能有这个营收增长还是不错的。

而更加优异的是净利润的表现，在去年高增的情况下，今年单季度同比依然能增长20%，得益于净利率的提升，全年净利率还在慢慢往上拔，预计能达到13.5%-14%左右。对应全年净利润大概率能达到50亿出头。

一方面自然是旺季带来的效应，但很明显，蓝思自身对生产端的管理有了非常大的提高，今年全年优异的报表跟产线管理的水平真的是密不可分。

正如公司所言，依靠稳定宏大的产能规模、领先的工艺技术和强大的研发与投产能力、先进的自研自动化智能生产线、深厚的行业资源、优质的供应链配套生态与品牌口碑、充裕自由的现金流，以及科学高效的企业管理与企业文化等平台级核心竞争力和优势，公司在智能手机、智能可穿戴设备(如智能手表、手环、眼镜、耳机等)、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑、智能汽车、智能家居家电等各业务板块，及时满足和保障了全球各大品牌客户大量新产品的高质、顺利交付的需求，实现了高质量增长，并持续顺利完成各项新产品的研发创新任务，赢得了客户进一步的信任与支持，优质资源加速向公司集中。

此外，公司在精益生产、成本管控、内部配套等方面继续提升，化工、刀具、抛光、模切、研磨切削、印刷、包材等前十大材料的自制比例持续提高，相比外购成本大幅节约。

简单总结，就是高水平管理——及时满足和保障客户的需求——行业集中度提高——规模效应、精细化管理等优势进一步凸显。

不过稍微往后再看，净利率的提升在经过一开始的滑坡起来自然是很迅速的，难就难在维持甚至是进一步提高上。在今年这样的报表下，明年开始蓝思的增长压力确实不小，不过考虑到还有新业务的并表，公司目力可见的增量还是有的。

2）关于报表

三季报的财务一般来说也没有太多值得关注的东西，不过蓝思的负债端变化稍微有点大，主要体现在长期负债上，从年初的30亿到半年报的43亿，再到三季报的63.5亿，增长还是很明显的，考虑到账面上是60多亿的货币资金，估计负债端的上升跟收购事项的筹备资金有关。

不过短期借款增长并不明显，看来财务费用还是能控制在一定范围内，不会造成过大的压力。

3）关于景气度

公司表示，报告期内，公司的客户与产品结构健康，订单充足，市场需求继续旺盛。为公司第四季度及明年一季度生产经营的持续稳定向好奠定了坚实基础，公司有望实现多个季度的高效、高质量发展。

这里要分开看，目前蓝思除了消费电子外，特斯拉带来的汽车电子收入也是不可忽视的增长点，虽然总量差距甚远，但毕竟是新的增量。而特斯拉势头正猛，今年销量大概能同比增长30%以上的。（这一块大概也就十多亿）

重要的还是消费电子这块，平板的景气度持续性还是算强的了，手表的扰动也并不大，真正大的影响在手机业务上。

在竞争格局上，蓝思这一次已经成功甩开了对手，这也是同样挂钩手机业务的公司里，蓝思的表现会相对不错的一个重要原因。当然，外观件的单机价值量提升自然也是其中之一。

总体来看，由苹果和华为新机带动手机端景气度开始回升，目前可以预期今年三、四季度（这两个季度不同公司表观体现不同）到明年初，都能有不错的景气支撑。

数据上，手机出货量今年已经是一个不同寻常的低点了，明年的恢复还是值得期待的。

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弱势市场带来的机会

周末也没有太多新增信息，市场现阶段的主要运行逻辑也没有什么变化：

1）时间上，年底附近，大量资金兑现和调整仓位；

2）等待11月初时间节点的事件落地，米国大选和蚂蚁上市；

3）对货币政策的担忧。

大量资金腾挪仓位+阶段性流动性枯竭+季报业绩窗口+市场信心下滑=波动放大的弱势行情。

盘面上很明显就是各种白马断崖式下跌，这种一般就是交易比较拥挤时会发生的情况。但是当市场演绎到这种情况，大幅动荡，强势的白马们也都陆续大跌了之后，阶段性的调整可能也差不多了。

三季报方面，

周末最重磅的一份报表就是茅台的三季报。贵州茅台披露三季报，前三季度营业收入672.15亿元，同比增10%;净利润338.27亿元，同比增长11.07%。其中，第三季度营收232.6亿元，净利润112.25亿元。

反正一看就肯定不是超预期报表，虽然对短期报表的评价不一，但是对茅台长期经营基本面基本是没有什么太多质疑的声音的，这估计在A股也是独一份的殊荣。稳定的经营，稳定的业绩，看得到但不知道什么时候吃得到的提价.......

值得一提的还有就是上周歌尔股份的三季报，明显是略超预期的，但是周五还搞个高开低走，这也是市场阶段性信心表现非常弱的表现，不及预期就大跌，符合预期就小跌，超预期就高开低走.......

就事论事，歌尔的报表基本确认了TWS的持续高景气，年初因为疫情一度略微下调的出货量预期现在基本也拉回来了，目前预计Airpods 2020年可达9000万部~1亿部（一度下调至8000万-9000万）。另一方面也跟歌尔自身的份额提升有关，不过份额提升的逻辑天花板摆在那，在苹果耳机里35%-40%份额可能就很难继续往上了，毕竟立讯大哥摆在那。

再往后，要看VRAR产品的接力能否顺利了，毕竟这种新产品，并不是说“一定”能如愿爆发的。像TWS耳机，也是历经了不短的时间，才作为有线耳机的替代品爆发起来。只是事后看觉得是“确定性”事件而已。

目前来看，TWS耳机的确定性是很高的，而且也有持续性，除了苹果端的，歌尔也是安卓端的重要参与者，值得继续关注。

市场阶段性弱势其实反而会带来不少投资机会，毕竟很多好公司平常都不怎么跌，终于有机会调整了，大家应该要重视起来，而不是涨得时候才死命去追。

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银行跷跷板

市场很无趣.......

现在市场表现出来的就是资金比较紧张，银行保险基本跟其他个股是跷跷板，拉一边另一边就倒下。

大体是市场也在纠结中，既有等待短期一些事件落地冲击的心态，也有目前市场分化后选择困难的局面，更有对政策预期的担忧。

最近银行保险的走强让市场的共识度有明显的增加，一方面有基本面逻辑边际好转的迹象（疫情资产冲击、利率下行压力、让利实体等），另一方面则是有短期交易行为的支持，主要是本身低估值和一些机构资金调仓需求推动。

也有一些卖方表示对银行是比较乐观的，认为是业绩反转带动的，现在相当于只是刚开始。

从基本面演绎变化来看，银行的确是有边际好转的，不过具体估值锚在哪，我还不太明白，所以导致我也很少做银行。

不过最合适我们这些菜鸟选择的标的还是零售占比高，资产质量优异的招商银行，之后一般是平安银行和宁波银行，不过我不是特别了解，尤其是宁波银行这种估值相对高，而且还涉及到异地扩张问题之类的。

从股价表现来看，招行平行宁波压根都不能被称为“三傻”，所以我觉得整个银行板块估值低跟他们估值低还是有些区别的。

长线来看，招行之类的白马我认为还是值得投资的，不过不能太在乎一时半刻的持仓体验（其实所有的投资都是），不然像今年这样的情况，怕不是没几个人能拿到年底涨起来。

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铁打的白酒

今天老窖历史新高了，可喜可贺~

白酒作为消费行业里一个重要细分领域，一直是各类基本面投资者所关注的，一方面是行业天然的差异化容易带来比较好的竞争格局，另一方面则是商业模式的优秀，拥有充沛的现金流，哪怕是行业里相对弱的一些企业，总体也算活得还不错。

目前白酒行业的竞争格局算是比较稳定了，但不同价格带的差异竞争依然存在，而且除了高端酒之外，烈度还是不低的。

从短期来看，名酒总体恢复还是不错的：

高端的茅五泸表现都挺好，品牌力依旧是明显的逐级递减，次高端的汾酒、洋河这些也都还可以。值得一提的是洋河，最近不少调研，都直指M6+产品的顺利起量，对比市场的走势，明显不少资金提前做洋河的基本面拐点预期。

长期来看，好的商业模式和业绩增长，短期景气度又有支撑，所以市场也比较买账。

顺带一提，不少投资者很不爽为何消费医药总是涨，但事实上就是消费医药里比较好的公司，普遍增长都比较靠谱，可预测性又相对比较强，也比较适用DCF估值贴现，参与者的共识又高。

不过今年估值提得快，我觉得很大一个原因是疫情的考验对市场认知有一个很大的改变，因为在如此极端的情况下，这些公司的商业模式、业绩增长依然能经受住考验。当然，现在不算是能入手的好时机了.......

虽然好的科技类公司也能涨，但是总体来看，普遍的持股体验都差很多，不过能把握的话，可能阶段性的机会也多。背后就是因为非线性增长和市场参与者的预期差异太大造成的。

有机会还是要多学习好公司们的相关知识，说不定哪一天就有机会上车了。

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这也能砸.......

今天比较有意思的现象是一份还可以的经济数据出炉，然后盘面一直往下砸.......

【2020三季度GDP增长4.9% 前三季度经济增长由负转正】

国家统计局数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值722786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.7%。

中国9月工业增加值同比增长6.9%，预期增长5.8%，前值增长5.6%。

中国9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，预期增长1.6%，前值增长0.5%。

中国1-9月城镇固定资产投资436530亿元，同比增长0.8%，预期增长0.9%，前值下降0.3%。其中，民间固定资产投资243998亿元，下降1.5%，降幅比1—8月份收窄1.3个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资增长3.37%。

最亮眼的当然是转正的GDP，三季度单季度同比增长4.9%，但预期增长是5%以上，于是GDP就不及预期了。

反正我是挺懵逼的，这成绩算是主要经济体最牛X的了，全年有望同比增长1.9%（国际货币基金组织的预测）。

不过知道经济向好就行，股市一方面虽然跟经济表现挂钩，但也跟货币政策挂钩很深，所以导致经常有博弈。

悲观的参与思维就是：经济好了，又怕货币政策收缩太厉害，经济不好，一堆企业的基本面情况又堪忧.......

一般来说，没有什么重大变化的话，还是以产业趋势和企业研究为主。

目前市场总体比较纠结的地方在于边际收紧的流动性环境+经济弱复苏，导致很多板块的演绎都走走停停，总的来说就是一些公司需要时间消化估值，一些公司需要时间把逻辑熬出来。

也怪股市变化的节奏太快，让人的眼球总是盯着那上下波动难以自拔。

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我的一些投资经历

周末给大家分享一下我之前的一些投资经历。

1）长电科技

18年下半年开始买的，当时大背景大概是处于全球半导体产业的下滑周期末端，预期是行业拐点+公司自身盈利的拐点。

不过18年的情况老司机都懂的，国内流动性环境恶劣，整个市场一直杀估值，在这样的氛围下，对产业趋势的好转基本是没有任何乐观预期在内的，后续更是因为我们跟对岸的冲突加剧，科技股的预期杀得更是厉害，市场主流预期都在担心全球半导体需求的萎缩，更别说当时公司因为海外厂的拖累，盈利一塌糊涂。

那是我投资中见过最悲观的时刻之一，宏观环境悲观+公司基本面悲观+市场预期与情绪的悲观叠加，到19年初，公司股价最低的时候一度杀至8元附近。

当时市场充斥着对王新潮为首的管理层的谩骂，不少人诟病公司大幅举债收购海外厂的举动和攻击管理层的减持行为，当然更别说什么“技术含量低”、“高负债重资产”等常规声音了。

后来长电科技底部起来翻了数倍，我也在25-35元之间陆续出完了，后续当然也想不到估值泡沫化的追逐让公司股价一度达到50元上方，市值高达800亿，阶段性地与行业第一的日月光基本等同。

此时，市场对长电的认可度基本是非常高的了，封测国内第一龙头，绑定中芯，确定性最高的半导体企业之一。

在长电的投资估计也会是这辈子最大的过山车之一，基本经历了整个行业和公司从最暗时刻到成为风口上的优秀企业。当然，除了市场的规律外，产业的规律也是体现无疑，半导体行业在经历两国冲突那么大的扰动后，依然逐步向前，预期中的半导体需求恢复和企业盈利拐点均得到兑现。

最后的结果，虽然2年左右的投资周期，也得到了总体还算不错的收益率，但是中途的持股体验的确挺差，不过长电的经历让我往后对市场的一些波动承受能力强大了许多。

2）洋河股份

洋河我是19年下半年买的，当时公司已然处于经营困境，不过我认为公司经过一定时间可以消化这个经营困境。

后来市场的演绎和预期一度越来越悲观，公司股价甚至在今年年初杀到80元下方。

当时市场充斥的声音就是对洋河管理层和产品的质疑。

尔后尤其是最近，洋河底部起来也是翻倍附近了，市场对洋河管理层和产品质疑的声音变得少了很多。

随着时间的推移，公司的经营困境逐步有所改善，现在市场的主流预期已经变成重回增长通道了。

不过我在略微有赚后就换车了，从洋河换到了高端白酒上。平心而论，高端白酒的竞争格局的确更清晰，而且当时也有估值特别合适的老窖可以切换。

除了洋河，同时期发现的个股还有一心堂，也是属于公司自己的经营困境带来的阶段性低估值，后来一心堂一个股权激励计划，把市场预期重新提振了起来，股价就飞了。

3）蓝思科技

蓝思我是在19年三季报确认拐点后才真正非常关注的，但是当时股价连续大涨，短期没找到太好的入手机会，后来11月份的跌停，才给了一次比较好的入手机会。

之后公司股价的波动也是比较大的，4月份因为150亿的定增一度跌停，那段时间算是蓝思风评比较差的一段时间，对管理层的操作谩骂声音非常多。

后来股价到了30元上方后，蓝思的主流声音已经变成“果链三剑客”，共识度最高的果链公司之一了。

一直以来，蓝思管理层应该是属于比较进取，操作层面比较激进的类型，这个特质让蓝思在行业低谷时各种被诟病，而挺过来后的产能释放又让蓝思到达了一个新的高度。当中股价的波动其实比公司自身的经营波动要大得多了。

4）总结

长期来看，公司的股价（估值对应的市值）总归是要匹配上业绩增长的；

市场的声音（情绪）是跟着股价走的，除了客观信息，不用太在意别的；

重视产业、公司自身发展的一些方向和规律；

用公司的行业地位，多年的业绩表现等来衡量管理层的总体水平，每个管理层都有不同的特质，客观看待就好；

对于自己的投资逻辑，尽量客观理性，错了就改，没错就坚持好，短期的股价表现因素是真的很多，毕竟涉及那么多人的博弈。

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本文只是个人观点，纯研究分享，文中的任何看法或操作，都充满了个人偏见和情绪。请各位坚持独立思考，自主作出具体决策。

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市场预期在博弈

央行发布数据显示，9月末，广义货币(M2)余额216.41万亿元，同比增长10.9%，预估为10.4%，8月为10.4%。

央行发布数据显示，中国9月新增人民币贷款1.9万亿元，预估为1.7万亿元，8月为1.2775万亿元。前三季度人民币贷款增加16.26万亿元，同比多增2.63万亿元。其中，企(事)业单位贷款增加10.56万亿元，短期贷款增加2.71万亿元，中长期贷款增加7.25万亿元。

央行发布数据显示，中国9月社会融资规模增量为3.48万亿元，比上年同期多9630亿元，预估为3万亿元，8月为3.5823万亿元。初步统计，2020年前三季度社会融资规模增量累计为29.62万亿元，比上年同期多9.01万亿元。

超预期的金融数据表示流动性的边际收紧并没有市场想象的那么厉害，不过动不动期待更多的水，就过头了。

市场预期总是在过热和过冷之间反复摇摆。

果链发布会后集体下跌，一方面是大量博弈预期差的选手兑现，另一方面则是对iphone12销量的不确定性的回避。

其实苹果手机的年销量一向算是比较稳定，哪怕是今年，也大概能持平在1.9亿附近的出货量（基本不会下滑，甚至乐观的预期是今年能实现正增长），在5G、自身换机年限已经较长等因素影响下，实现增长并不算很困难，加上必要时还可以像今年那样搞点以价换量的操作。

当然，最后不得不说一下的是，消费电子明显博弈程度就比新能车大，新能车短期没什么可证伪性，走得就舒服多了，阶段性博弈程度高，持股体验就差一些。

也难怪做多了消费医药后不太喜欢来科技哈哈，持仓的队友差距太大了。

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​多看逻辑，少跟情绪

今晚凌晨就是苹果发布会了，市场最新预期或推出六款产品，四款iPhone新机、HomePods mini和Wireless charger。

今天盘面上比较明显的是有资金抢在发布会前搞兑现，毕竟发布会之后，考验的就是真正的需求了。

从今年的手机出货量来看，由于疫情的冲击，加上各品牌的重磅新机的延后，市场需求迟迟没能真正体现出来。

据中国信通院披露数据显示，2020年9月，国内手机市场总体出货量2333.4万部，同比下降35.6%;1-9月，国内手机市场总体出货量累计2.26亿部，同比下降21.5%。其中，5G手机出货量1399.0万部，占同期手机出货量的60.0%。

从我国的数据就可以看出，手机目前的两大情况，一个是整体出货量依然下滑非常厉害，另一个则是5G手机的渗透率提高。

智能手机已经连续3年下滑了，而今年更是疫情带来的跌幅很可能超过10%的大坑，而作为相对刚需品，后续大概率都要均值回归的，被延后的5G换机潮，才要进入兑现期。

从目前的情况来看，苹果的机子只要价格够实惠，要大卖不会是太难的事情，而之后则是一众安卓手机也要跟上了。

市场对短期的一些数字过于敏感，而又容易忽视大的趋势。

投资者对投资的逻辑坚持得太少，对情绪又看得太重。

光是我这几年自己看过的，甚至投资过的企业，发现都经过不少谩骂，洋河、老窖、长电、蓝思等等。

我还记得，现在市场共识度最高的“果链三剑客”之一的蓝思，在半年前没大涨前，骂的人可多了。

事实上，所有企业都有弱点，也有可攻击的地方，光是盯着负面的地方去攻击毫无意义，因为投资永远都是在看未来的发展。

关键是思考，正面的地方能否胜过负面的地方，负面的地方已经反映了吗，会带来什么样的影响，最后做出理性的投资决策。

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​信维通信“黑天鹅”与业绩预告

今天信维成了两市“最靓”的仔，还久违的成了“大热门”。

结合今天盘后相继出来的互动平台的回复和业绩预告，再回溯今天的消息，基本可以拍出一个大概的情况：

首先是不知道哪里流传出来的第三季度业绩略低于市场预期，以这个为导火索，引出了各种猜测，包括部分收入延后确认、无线充电被抢单、直接被苹果剔除产业链，到最后yy到了财务暴雷等，由于一开始信息纷杂，除了部分主动卖盘外，后面逼出了大量的避险盘和恐慌盘，于是盘面就成这X样了。

结合苹果发布会的延后，公司的说法，今天流传的一些信息，大概率是的确出现了部分收入确认延后，导致三季度单季度表观业绩下压。（按流传的说法，这部分业绩大概是2亿的营收，小几千万利润，将会在四季度确认）

至于后面yy出来的同行企业抢单，被剔除供应链均被澄清否认。如果说同行企业竞争一时半会的确难以确认，但像剔除供应链这种想法都可以大肆流行，可想而知非常多的参与者压根就是“随心而动”。

接下来则是三季度业绩预告。

公司预计2020年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为7.29亿元-7.59亿元，同比下降8.38% — 12.00%。

关于业绩变动，公司写得比较清楚，而且跟大概的认知情况也是能匹配上的：

1、公司第三季度单季度营业收入预计约 17.8 亿元，较去年同期增长约 10%， 经营情况良好，单季度收入规模持续增长。公司是全球知名科技厂商的核心供应商，业务进展顺利，四季度开始产能基本满负荷运行，部分现有项目的份额还在提升。 

2、前三季度因全球疫情和部分客户的部分新产品上市的推迟，公司的收入、净利润受到一定的影响。短期部分客户新品延迟对长期经营没有重大影响。 

3、下半年是消费电子行业旺季，公司有信心有决心争创全年收入和净利润历史最好。公司持续加大对基础材料和基础技术的研究与投入，打造技术驱动型企业。

三季度单季度营收17.8亿，同比+10%，对应净利润是4-4.3亿，去年同期是4.59亿，基本就是持平略低于去年同期。

其实这是总体符合预期的，要知道去年三季度是单一旺季。而只要稍微有关注的都知道，今年苹果手机发布会的延迟，也延后了手机相关的零组件的备货，加上安卓端的恢复会比苹果稍后一些，往年单一三季度的旺季会在今年变成是三、四季度都是旺季的情况，随着景气度的恢复，产能满载，今年四季度的财务数据必然吊打去年的。如果需求延续性强，则会带动明年一季度淡季不淡。

如果有认真看，就知道，现在消费电子的逻辑已然各自分化，背后都是跟着自身的产品线的业绩释放节奏在走的。由于信维的大部分业绩还是挂钩在手机上（无论苹果还是安卓，信维更多是新的技术应用在手机上的横向扩张），所以业绩的爆发也自然跟手机的出货量回升息息相关。

而比较值得提醒的是，手机发展到现在这个阶段，已经是一个比较偏“刚需”的电子产品，意味着出货量的均值是维持在一定水平线上的，而今年手机出货量因为疫情的冲击，导致是连续数年的低谷，未来大概率是要均值回归的。

比起某一个季度的一些业绩波动或者是某一些莫名其妙的幺蛾子，我更愿意相信不容易被改变的产业趋势。

顺带一提，其实很多跟手机相关的公司三季度单季度都有一定的增长压力的，因为大部分公司去年三季度都是开始恢复旺季的，今年旺季延后，对短期表观业绩都有一定影响的，这还是苹果相关的，安卓相关的延后更甚。

至于短时间涨跌，我就猜不着了，但是现在消息面基本明朗，市场短期再博弈下估计就该干嘛干嘛了。

不得不说，今年这种因短期利空或者类谣言的杀跌真的太多了。

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利好挺多

这个周末感觉利好偏多。

1）大的政策方面，国务院发布关于进一步提高上市公司质量的意见。一方面是继续肯定资本市场的定位和作用，另一方面则是从信批、治理、全面注册制、强化退市监管等一系列配套政策提高上市公司的质量。

从大的层面来看，好的制度改革对整个市场的推动是非常大的（指数层面），尤其是上市公司质量的提升和退市制度的完善，对市场生态的改变也非常有意义。

至于对普通投资者的启发，主要还是以不变应万变，买商业模式好的或者是高景气度，估值合适的龙头公司吧。流动性聚焦龙头公司的趋势是不会变的。

2）国常会通过了《新能源汽车产业发展规划》。

新能车产业趋势明确，无论是国内还是欧洲等海外市场，目前的表现都相当不错。

3）华为Mate40系列全球发布会定于10月22日举行。

苹果发布会后，华为的发布会也将到来，延迟许久的换机潮将会由大品牌们的新机所唤起。后面则是看需求端的具体表现了。

市场情绪方面，可以看到中信等大行的策略基本都比较一致看多了，区别只是在于对不同行业的一些看法罢了。

一方面，市场对流动性边际收紧的问题基本是有一定共识了，另一方面则是经济确实在恢复，对不同板块的一些看法差异其实也主要是对不同行业的复苏节奏的看法差异；至于海外的变量，除非再有黑天鹅，现在大家更多是一个等靴子落地的心态。

流动性合理充裕+企业质量和盈利能力的分化=景气行业和龙头个股的结构性行情。

道路是曲折的，前途是光明的。

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假期结束，A股也该醒过来了

中秋+国庆的8天长假结束，明天大A就要开盘了，虽然假期里一度有些大消息，但是最后也只是加大了海外市场的振幅而已。

海外市场总体走好+节后资金回流，A股大概率可以一改节前死气沉沉的局面。

恒指、A50、美股的表现都还可以：

当然，普涨总是短暂的，最后还是要回归结构性行情，聚焦细分行业龙头公司，竞争力强的、竞争格局好的、景气度高的。

.......

具体产业方面：

1）大消费

假期期间，国内出游和消费都显示出非常强大的复苏，

八天长假期间，全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79.0%;实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9%。

海南离岛免税购物前5日平均每天吸金过亿元，免税购物游已逐渐成为海南自贸港建设一大亮点。从海口海关获悉，10月1日至5日，海口海关共监管海南离岛免税购物金额5.3亿元、旅客8.2万人次、件数54万件，同比分别增长136.9%、34.8%、86.2%。

稳定、可持续的需求，是大消费公司容易出长牛的关键因素之一。

经济有韧性、有活力，没理由不看多我们的国家的。

2）果链

苹果确认将于北京时间10月14日凌晨举办新发布会，预期新款Iphone将会发布。

消费电子之前主要演绎的逻辑在非手机业务上，之后一段时间，手机业务相关的也应该演绎起来了，先是果链的iphone，后续是安卓的回暖，核心是5G与换机潮。当然，最后要看回暖的程度。

3）新能车

10月1日，国产特斯拉 Model 3标准续航升级版降至 24.99 万元起。

特斯拉摆明了做价格屠夫，对其他新能车整车企业会带来较大的竞争压力，但是对供应链绑定企业是促进作用。

此外，欧洲新能车销量数据表现非常好，整体行业的快速发展，对行业内企业当然都是好事。

坐等回血.......

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周记第38期：最新收益率91.56%

放假期间不少消息飞来飞去，不过，反正不开盘，又有什么干系呢，大可让子弹再飞一会。

好好休息，充充电，才是正理。

今天只是踩着周日把周记补上.......

组合“模拟跟踪”

本周净值终于止跌。自2019.09.02公开组合以来，截止2020.09.30，组合收益率为+91.56%，同期沪深300为+20.73%。

组合年涨跌幅为+52.03%，沪深300年涨跌幅为+11.98%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

估值水平具体的划分是：“高”-“偏高”-“中性”-“中偏低”-“偏低”-“低”。

具体估值会随着认知加深、业绩兑现、时间流逝、预期改变有所调整。

本周操作：

无。

目前持仓组合结构为科技（消费电子+通信+新能车）57%，消费（白酒+机场免税）31%，医疗医药12%。

好久没有动作了.......

大家剩下的假期继续愉快~

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异常走势

今天市场继续维持5400亿量级的低迷成交，但由于节前该卖的都卖得差不多了，所以今天反而有个小普涨。

明天交投也估计差不多这种情况，市场基本进入过节模式了。

板块比较异常的主要是银行，而且主砸公认质地相对优异的股份制银行和城商行。传闻跟房贷新增受限有关，但感觉这种砸法，倒是单纯砸明面上估值更高一点的银行.......看不懂。

盘后恒大也出消息了，恒大已经与1300亿战投中的863亿战投签订补充协议，战投同意转为普通股权长期持有，且股权比例保持不变。

剩余的437亿元战投中，155亿元已经商谈完毕，另外282亿元战投仍在商谈中。

结合房地产行业的“三道红线”截止日期是2023年，给了3年的消化时间，这大概率是能够上岸了。

感觉对地产银行都应该偏利好一点.......

另一件想说的事情是信维盘中的异动。

信维今天盘中逆势跌了一段快3%，午后才慢慢拉起来，最后收盘在平盘附近。

比较可能的应该是有资金在博弈airpower，然后砸出来了。

关于苹果的无线充电发射端，到现在依然是各种传闻在讨论出不出，但其实今年出不出对信维的业绩没啥影响，不过可能会影响市场对无线充电发射端的普及的想法。

信维的几次交流里，都基本确认今年不会有份了，只是处于参与研发的阶段（后续的产品），今年能开始批量出货的是安卓端的。苹果端兑现的是手机和可穿戴设备的接收端。

基本面的事放一边，重点是，在流动性相对缺失的时候，大买大卖导致的波动会更加显得异常，反而会更进一步放大波动，由于市场里投资者成分不同，什么人都有，所以总会有莫名其妙的现象出现，但是交投清淡时，这些日常可能很正常的博弈都会被放大。

今年市场、各个行业，好像都特别多奇奇怪怪的“利空”，对投资者持股非常不友好。

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节前倒数

今天是长假前倒数第三个交易日，节前效应继续发挥威力，两市全天成交剩下5400亿的量级。

明显看得到的现象是在股市流动性枯竭的情况下，大票总体的情况会比小票好，绩优股又相对题材股好一点。

稍微一看就知道了，这一段调整以来，虽然大盘也就回调200点左右，但其实大部分个股都惨不忍睹了，估值压缩和风险释放后，在三季报的催化下，节后流动性也至少会有所回升，市场有望沿着业绩兑现的路径演绎结构性行情。

想想现在都超过4000只股票了，才只有以前3000点以下的成交额，怎么可能有充分的定价呢。

明天是避险资金最后一天了（因为理财或者取款都要提前一天）........

今晚看到一个新闻，是关于新能车上游的电解液涨价的。

据报道，电解液(磷酸铁锂)报3.6万元/吨，本月累计上涨20%，创下近十个月新高;电解液(锰酸锂)报2.9万元/吨，本月累计上涨49%，创下了近17个月新高。电解液价格上行的背后是成本提升及下游需求回暖。从成本端来看，9月以来，电解液原料六氟磷酸锂涨幅超过7%，溶剂碳酸二甲酯涨幅超过70%。从需求端来看，新能源汽车市场显著回暖，动力电池装机量大幅攀升。

电解液的景气度高企印证了新能车需求的迅速回升。不过我对电解液这个领域的看法一般般，门槛相对低，导致竞争格局不算太好，也没有拼杀出地位很优势的龙头，当然，短期可能也会因为涨价等类化工逻辑带来一个比较好的博弈机会就是了。长期我还是更青睐竞争优势更加突出的细分龙头。

说起电新，最近光伏也很火，龙头公司的股价表现也很强，大概观点是平价上网后，总体行业的周期性就变弱，成长性会更强，尤其是行业地位超然的隆基。虽然我目前还有好多东西没看懂就是了.......长逻辑来看，光伏能够实现平价上网后，的确是一个很好的方向。

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坚定看多

聊几个周末消息。

1、经济数据：

中国8月全国规模以上工业企业利润6128.1亿元，同比增加19.1%。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额37166.5亿元，同比下降4.4%，降幅比1-7月份收窄3.7个百分点。

规模以上工业企业利润单月恢复明显，虽然全年累计同比依然没有转正，但是整个宏观经济恢复还是很突出的。宏观的变化会继续指引着市场的转变，行情的演绎从流动性性驱动转向盈利驱动。顺周期行业阶段性的共识明显上升。

2、中芯国际相关：

周末有外媒报道公司被对岸施加出口限制，公司方面已经发出澄清公告。

相关消息其实之前就已经反复传闻了，公司股价也有所反映。

针对对岸采取的措施，我们能给出的应对方案自然也不一样，由于整体产业链都是全球化分工非常明显的，所以中芯是比较被动。总体来说，只能一方面尽量“活下去”，积累更多的先进设备、技术、人才等；另一方面，还是要不断在国产替代上突破，让产业链的谈判地位得到提高，这是一个比较漫长的过程，而且也不是中芯一家中游制造的企业就能解决的。

3、券商集体唱多：

九月份市场这表现，基本打脸了所有策略，不过这也很正常，真能每次推算到日子那就不得了了。关注重点在于一些重点券商的分析点，以及是什么原因导致一些推测没有出现。

除了一直唱多的中信证券外，海通、国君等策略也基本是看多的。

不过市场来到现在这个阶段，正常的老司机都应该坚定看多才对，再怎么着节后都不至于像现在这样，毫无交易可言，市场观望情绪也浓烈到一个极端。

短期除了海外消息还会折腾下外，节后市场基本各方面都会比较正常了。中长期来看，就更加没什么好悲观了，企业估值正常，盈利重回上升周期，流动性只要不是过紧，都会有不错的表现。

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