德昌股份(605555) 获EPS电机定点，汽零扩张提速

　　主要观点：

　　事件：

　　2023 年 12 月 20 日， 公司公告全资子公司德昌科技收到耐世特北美公司关于 EPS 电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为 10 年，预计生命周期总销售金额约 1.43 亿美元，将于 2025 年 5月起逐步开始量产。

　　再度突破龙头汽零系统厂， 第二曲线持续放量

　　2021 年以来，公司车用 EPS 电机至今已斩获采埃孚、捷太格特、同驭科技， 上海力氪等大客户定点， 此番再度斩获耐世特（北美） EPS 电机定点，更进一步验证产品竞争力。 截至 2023H1 公司部分 One-box 线控制动电机项目顺利量产， EMB 电子机械制动项目 A 样件开发完成并通过主机车厂的整车验证，可满足 L3 以上级别自动驾驶场景的应用要求，未来有望通过技术优势进一步撬动车端成长。 2022 年以来，公司已累计公告 9 个大客户定点项目，全生命周期贡献收入共约 28.2 亿元。

　　家电整体稳健增长，机器人构建第三增长曲线

　　海外大客户去库完成，吸尘器业务边际修复趋势明朗；多元小家电扩品类+拓客户， 从早期单一强绑定 TTI 到与 HOT、 SHARK 战略合作，品类从单一的地面清洁扩展至头发护理、 电动/户外工具。 与 Shark 合作的新项目有望逐步落地放量， 推动公司家电业务整体稳健增长。此外，2023 年 10 月公司与优必选等 5 家企业共同成立人形机器人国创中心，已有力矩电机相关技术储备，有望国产替代海外高端电机，为公司构建第三增长曲线。

　　投资建议： 增长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”评级

　　家电稳增长，汽零强弹性，双轮驱动下公司短中期成长无虞；机器人业务进一步打开增长空间。 预计 2023-2025 年实现营收 29.0、 34.4、 39.7亿元，同比增长 49.8%、 18.3%、 15.4%，实现归母净利 3.5、 4.0、 4.7亿元，同比增长 16.7%、 15.0%、 17.8%。 首次覆盖，给予“买入”评级。华安证券

阳光电源(300274)：海外需求旺盛，公司有望充分受益

　　核心观点

　　逆变器出口数据环比增长。近日，海关总署发布了2023年11月份逆变器进出口数据。数据显示，2023年11月逆变器出口量380.27万个，环比增长22.2%。从出口国家情况来看，11月新兴国家对出口量的提升作用明显，非洲市场、拉美市场、中东市场、亚洲市场均有进口环比增长较大的国家，包括多哥、新加坡、巴西、阿联酋、塞内加尔等。

　　海外光伏需求旺盛。根据集邦咨询预测，预计2024年全球光伏新增装机474GW，同比增长16%。从区域结构来看，欧洲各国在23年大幅上调其远期光伏装机目标，并推行多项利好政策，2024年欧洲新增装机将达90GW，有望长期保持稳步增长，增速为14%；美洲整体新增装机有望达87GW，同比增长33%，主要增量仍为美国；中东非市场方面，沙特、南非以及阿联酋三国装机需求将带动该地区整体保持较高增速，2024年新增装机将达28GW，增速有望达到21%。

　　海外储能需求同步增长。根据集邦咨询预测，中性情况下2024年全球储能新增装机有望达71GW/167GWh，同比增长36%/43%，保持高增。分区域来看，预计2024年美洲储能新增装机达15.6GW/48.9GWh，同比增长27%/30%，增幅有所放缓；欧洲储能新增装机有望达16.8GW/30.5GWh，同比增长38%/53%，保持高增。中东非市场方面，南非和以色列两大主流增量市场均给出明确的储能装机规划，且具备一定的补贴政策，在两国旺盛需求的支撑下，将带动中东非储能需求市场实现高增。预计2024年中东非储能新增装机有望达3.8GW/9.6GWh，同比增长36%/62%。

　　全球出货量稳居前列，有望充分受益。公司海外业务发展领先，根据Wood Mackenzie数据，公司光伏逆变器全球出货量多年稳居第二位；2022年储能系统出货量（按兆瓦时计算）位居全球第一。根据CNESA数据，公司2021/2022年储能逆变器及储能系统全球出货量稳居国内企业第一名。海外需求旺盛，公司有望充分受益。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年分别实现归母净利润92.4/111.4/133.7亿元，分别同比增长157%/21%/20%，对应PE分别为13.7/11.4/9.5倍，维持公司“买入”评级。首创证券

通灵股份(301168) 一体化降本+产品迭代共振，份额与盈利双升可期

　　投资要点：

　　公司为接线盒行业龙头，率先开启产能布局。通灵股份2005年启动接线盒项目，深耕行业17年，市场占有率已达榜首。截至2023Q1，公司芯片接线盒日产能达10万套，并率先布局募投产能项目。受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落，公司营收稳健增长，盈利能力有序复苏。2023Q3营收/归母净利润分别为3.29/0.37亿元，同比+4.45%/145%。

　　接线盒：需求量伴装机同步高增，降本增效+性能需求提升推动技术迭代。（1）全球装机量高速增长，带动接线盒需求景气。预计2023-2025年，全球光伏组接线盒需求量预计为7.4/9.4/11.3亿套，2022-2025年CAGR为30.0%，接线盒市场规模将达到159.1/198.2/230.9亿元。（2）电池技术迭代加速，降本增效成效显著。N型组件功率与输出电流增大，行业向性能更好性价比更优的分体式接线盒与芯片接线盒迭代，行业降本增效持续推进。（3）成本成竞争关键，多重因素推进行业集中度发展。行业同质化程度较高，成本竞争成为行业主要壁垒。目前我国光伏接线盒行业市场较为分散，CR2为21%，随下游厂商采购集中度提升及接线盒厂商陆续登陆资本市场募资扩产，行业集中度有望进一步提升。

　　竞争力：芯片接线盒持续切入，垂直一体化降本明确。公司营运资金优势显著，支撑公司规模持续扩张，并自主研发具有良好散热与载流性能的芯片接线盒，芯片接线盒毛利率较二极管产品高出5%，随着产品持续导入市场，有望继续增厚公司盈利。公司已基本完成分体接线盒覆盖，并通过垂直一体化经营，成本优势凸显。截至2023年Q3，公司已基本实现电缆线自产自用，预计提升利润2-3pct。

　　盈利预测：预计公司2023-2025年营收增速分别为45%/36%/34%、归母净利分别为2.20/3.11/4.34亿元，当前股价对应PE22.8/16.1/11.5倍。给予2024年20倍PE，对应目标价51.8元/股，给予“买入”评级。华福证券

航运供给侧约束或促运价上涨，港口稳定收益防守性突出

　　核心观点

　　2023回顾：航运港口均较沪深300指数具有明显超额收益。2023年1-11月，航运（申万）、港口（申万）指数表现优异，其中航运指数累计取得绝对收益-5.09%，跑赢沪深300指数4.60PCT，港口指数累计取得绝对收益1.19%，跑赢沪深300指数10.89PCT。个股方面，航运板块中业绩同比大幅下滑的中远海控依靠大规模的中期分红以及超预期的盈利韧性录得板块主要标的涨幅第一，另业绩大幅改善的中远海能及招商轮船取得双位数的收益。港口方面，各主要港口中除上港集团受投资业务拖累外，其余港口均取得了业绩/股价双增长，其中唐山港依靠更高的分红率取得了较板块的明显超额收益。

　　航运2024年核心关注供给侧约束。其一，环保公约或正式开始对老旧运力形成冲击。2024年为CII环保公约正式开始对运力形成限制的元年，船舶主管单位将会根据报告，对船舶进行从A到E的五档评级。为满足CII要求，当前主流的方案包括降低航速、增加航行距离、减少货物装载量、增加停泊时间等，从各类方案来看，均指向于降低船舶的运行效率。且欧盟碳税的征收将会对老旧船舶的盈利能力形成较大冲击。其二，两大运河双双陷入产能瓶颈或对全球海运效率造成较大冲击。巴拿马运河方面，由于气候干旱原因，船舶的通过性受到考验，持续未见提升的水位促使巴拿马运河管理局不断下调每日通航量，预计将于2024年2月下调至18艘/天，较10月末32艘/天的水平下降4成以上；苏伊士运河方面，胡塞武装频繁对通过曼德海峡的船只进行袭击，多国联军的护航目前并无法保障船舶的航行安全，出于船员及船舶安全的考虑，大量船舶绕行好望角，推升行业吨公里需求，虽近期部分船舶尝试返回红海苏伊士河航线，但是预计胡塞武装对曼德海峡的袭击不会停止，部分船舶的绕行仍将对行业造成较大效率损失，推升吨公里需求。

　　港口关注分红稳定标的的配置价值。国内港口2023年呈现散货吞吐量增速快于集装箱，东盟航线港口增速快于其他航线港口的态势，展望2024，行业有望从高基数的影响中走出来，吞吐量增长有望带动费率修复。

　　投资策略：看好集运、油运运价向上弹性，港口仍具配置价值。

　　集运方面，市场当前对行业预期已经偏低，红海事件为行业带来需求向上期权，看好2024年供需格局修复带来运价提升，投资标的上，中远海控作为头部船东对上下游具备较强议价权，且完成了资产负债表修复后大力分红回报股东，继续推荐。油运方面，行业正式步入运力低增长阶段，供需格局改善的逻辑从未发生改变，随着欧美需求逐步释放，有望迎来运价中枢上移、向上弹性提升，继续推荐中远海能、招商南油、招商轮船。港口方面，我们认为随着中国经济持续修复，港口吞吐量及费率有望进一步提升，有望带来板块业绩继续稳健增长，港口分红率的变化趋势，推荐唐山港。国信证券

天风MorningCall·0112 | 总量-每周论势/家电-年度策略/思考乐教育/农业-年度策略

总量|市场关心哪些问题？——总量每周论势2024年第2期——天风总量联席解读（2024-01-10）

家电|2024年年度策略：四维视角看24年家电投资

轻纺|思考乐教育（01769）首次覆盖：非学科培训驱动成长，盈利能力快速修复

农业|农林牧渔24年度策略踏雪寻梅：掘金供给驱动的养殖大周期

轻纺|索菲亚（002572）：2024全力起航，延续成长

轻纺|安踏体育（02020）：2024延续成长节奏，Amer启动IPO

金属与材料&机械|中钨高新（000657）：迈向钨业一体化平台，柿竹园钨产量有望提升近60%

理工能科(002322)：软件信息化与智能仪器双发展，电力+环保IT服务商

　　投资要点

　　深耕电力+环保领域，软件信息化与智能仪器双发展

　　公司成立于2000年，2009年在深交所上市，近些年通过内生以及外延（收购江西博微、北京尚洋等）不断完善业务布局，目前主要围绕电力和环保两大行业，提供软件信息化、智能仪器及运维等产品服务。其中软件与信息化板块包括数字电力、数字工地、三维与BIM、设计咨询、环保信息化五大业务，而智能仪器板块则包括电力智能仪器、环保智能仪器、仪器运维与服务三大核心业务。公司是国家规划布局内重点软件企业、国家电网变电设备在线监测标准起草单位、地表水水质自动在线监测系统标准参与者等。公司近些年业绩比较稳健，2023年前三季度公司实现营收6.12亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长8.39%。

　　电力工程造价软件龙头，商业模式尝试转型，并横向拓展打造新增长点

　　公司软件与信息化业务主要由电力软件构成（2022年营收占比91.33%），该业务由子公司江西博微负责实施。作为电力工程造价与定额管理总站相关标准与规范的合作编制单位、国家电网公司与南方电网公司信息化建设的重要合作伙伴，博微经过将近二十年的市场耕耘，产品已覆盖发电、输变电、配电全生命周期，造价类软件市占率高达90%以上。该业务有几大看点：1）尝试转型类saas模式。公司造价产品具有周期性及可持续性，会根据定额版本研发新版软件，并进行license授权，定额换版后研发新版软件，单品类定额更新周期一般为5年。公司推出了博微云计价平台，在部分软件产品已开始尝试租赁模式，也即开始尝试向类saas模式转变；公司近几年电力造价软件稳中有升，毛利率高达90%。2）横向拓展。一方面拓展新能源、储能测造价软件，另一方面积极拓展数字工地等业务，打造软件业务新增长动能。

　　新一代色谱在线监测系统推广在即，打开成长空间

　　国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置，特高压变电站要求配备两台高精度色谱，新政策带来色谱在线监测系统的需求提升。公司新一代油色谱在线监测系统的研发已于2022年年底结题验收，进入推广应用阶段。新一代产品具有更低检出限、准确度高、交叉敏感性强、重复性高等优势，并且通过替换自主研发的核心零部件实现提质增效。公司新一代色谱在线监测系统可以在特高压站得到更好的应用，产品的附加值也会提高。此外，公司新一代光声光谱在线监测系统处于研发阶段，若研发成功将会对公司业绩产生积极影响，打开公司的成长空间。

　　现金流好+高分红+低估值，具备长期投资价值

　　2019-2022年公司经营活动现金流净额分别为2.94、3.78、3.33、2.39亿元，占归母净利润的比例分别为0.94、1.62、4.69、1.12，现金流表现较好。2019-2021年公司每年分别分红2.23、2.42、0.76亿元，股利支付率分别为71.65%、103.34%、106.72%，除2022年外，公司近几年持续高分红。同时根据我们的测算，公司2023-2025年净利润CAGR为32.59%，而对应的PE估值分别为18.2、13.4、10.3倍，估值较低，公司具备长期投资价值。

　　盈利预测

　　我们看好公司传统业务稳中有升，新一代色谱在线监测系统打开成长空间，同时公司现金流好+高分红+低估值，具备长期投资价值。预测公司2023-2025年净利润分别为2.52、3.42、4.43亿元，EPS分别为0.66、0.90、1.17元，当前股价对应PE分别为18.2、13.4、10.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。华鑫证券

软通动力(301236) 获准收购同方计算，加深华为科技产业链布局

　　结论：

　　12月22日公告：子公司软通智能收到北京产权交易所出具的《受让资格确认通知书》，北京产权交易所会同转让方同方股份对软通智能受让标的资产（同方计算机100%股权、同方国际100%股权、成都智慧51%股权）的受让资格进行了确认。上述股权评估价值为18.99亿元，最终按照产权交易所达成的摘牌金额确定交易价格。

　　同方计算机产品涉及升腾/鲲鹏服务器、PC整机等；同方国际产品涉及消费电子及ODM业务。我们认为本次收购有望加深公司在华为科技产业的产业链布局，公司华为相关软件能力与收购标的硬件能力有望发挥互补优势，给予“买进”评级。

　　本次收购将加深公司在华为科技产业链布局：本次收购的同方计算机主营业务是为信创领域的升腾/鲲鹏服务器和PC，是华为鲲鹏的重要合作伙伴，2022年营收40.32亿元，亏损0.99亿元，2023H1营收16.37亿元，亏损0.63亿元；收购的同方国际主营业务为消费电子和ODM，拥有消费电脑品牌“机械革命”，产品以游戏本为主，2022年营收54.6亿元，亏损1.04亿元，2023H1收入35.7亿元，净利润0.28亿元。本次收购后，公司补全了华为科技产业硬件端布局，有望和自身软件端优势形成互补，完善公司整体的华为生态业务。

　　2023第三季度业绩环比回升，毛利率逐季修复：公司2023年前三季度实现收入128.31亿元，yoy-9.54%，实现归母净利润3.52亿元，yoy-47.6%。Q3单季度，公司实现收入42.51亿元，yoy-13.24%，归母净利润1.50亿元，yoy-38.22%，业绩符合预期。公司第三季度净利润跌幅收窄，主要受益于毛利率逐季修复，Q1-Q3公司毛利率分别为18.3%、19.3%、20.1%，预计未来仍有进一步提升空间。

　　积极布局华为鸿蒙、欧拉等新兴业务，开启新的营收空间：近年来公司紧跟华为战略转型步伐，在华为云、鸿蒙、欧拉等产品线持续合作。基于开源鸿蒙推出多款SwanLinkOS、开发板产品；基于欧拉发布开源欧拉服务器操作系统发行版ISSEL；基于OpenGauss发布天鹤数据库等。目前，公司在华为开源鸿蒙操作系统接入设备数排名第一、近半年OpenEuler开源社区Issue类问题贡献排名第四、OpenGauss开源社区代码贡献量排名第三。

　　盈利预测：预计公司2023—2025年实现净利润7.56亿元、10.39亿元和14.33亿元，同比分别增长-22.28%、37.42%和37.88%，EPS分别为0.79元、1.09元和1.50元，对应当前股价PE分别为52/38/27倍。给予“买进”评级。群益证券

天风MorningCall·0111 | 固收-2024社融/星源卓镁/环保公用-核电运营商、火电

固收|2024年债市展望之社融怎么看？——年度策略专题

电新|星源卓镁（301398）首次覆盖：镁合金压铸先行者，量价齐升打开成长空间

家电|2024年年度策略：四维视角看24年家电投资

环保公用|行业深度：核电运营商ROE如何变动？如何资产定价？

食品饮料|周观点：酒水饮料周报：酒企新年定调积极，春节回款进行中

家电|海信家电（000921）：推出新一期员工持股计划草案，开启激励常态化

轻纺|特步国际（01368）：2024收入双位数增长可期

永兴材料(002756) 采矿证扩证成功，产量和成本有望改善助力公司

　　投资要点：

　　事件：公司于2024年1月7日公告，控股子公司宜丰县花桥矿业于近日办理完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证变更登记，并取得宜春市自然资源局换发的新采矿许可证，宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，有效期限至2029年12月24日。

　　增量：扩证成功后配套新增的选矿和冶炼产能原料得到充分保证。近期国家积极推动中国自有矿山资源开发，公司主力矿山化山瓷石矿（70%权益）完成增储后，采矿证也成功从300万吨提升至900万吨，对应权益产能630万吨，可以为约5万吨碳酸锂冶炼产能提供原料，同时白水洞高岭土矿也能为公司提供一定原料支持。300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，采选产能基本匹配。公司现有碳酸锂产能3万吨，产能利用率处于较高水平，增储和扩证成功后公司将有序筹划冶炼项目，未来碳酸锂产量有望得到进一步提升。

　　降本：规模效应和矿端权益重新分配有望进一步优化公司成本。化山瓷石矿增储后品位仍然高达0.39%，在江西地区在江西地区处于领先地位。此前由于采矿端产能不足，公司虽然获得全部原矿但矿端少数股东损益计入成本，随着原矿产能提升化山瓷石矿或将按照股东权益比例分配原矿，叠加公司产能爬坡造就规模效应，公司碳酸锂成本有望获得进一步优化，成本优势铸就护城河。

　　盈利预测与投资建议：随着采矿证扩证的成功进行，公司锂盐出货量和成本有望得到改善，因此我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为37.48/22.16/24.90亿元，EPS为6.95/4.11/4.62亿元，PE为7.3/12.3/11.0倍，我们维持此前目标市值304亿元以及目标价格56.44元，维持“买入”评级。华福证券

天风MorningCall·0110 | 北森控股/乐歌股份/海外-港股周报

计算机|北森控股（09669）首次覆盖：中国HCMSaaS者，竞争力持续增强的行业龙头

轻纺|乐歌股份（300729）：亚马逊等提费利好第三方海外仓需求增长

海外|央媒发文稳定监管预期，看好港股低估值下修复机遇——港股周报（2024.01.01-2024.01.05）

电子|周观点：高通XR新平台发布带动安卓系MR生态发展，AIcopilot按键发布，消费电子持续进行AI转型

建筑建材|四川路桥（600039）：关注高股息、高分红的中长期投资价值

食品饮料|盐津铺子（002847）：2023年业绩预告点评：产品+渠道双驱增长持续

公司2024年1月5日发布2023年业绩预告，全年预计实现营收41-42亿元（yoy+41.70%-45.15%），实现归母净利润5-5.1亿元（yoy+65.84%-69.16%）。1、业绩增速显著高于股权激励目标，春节滞后并未影响Q4实现增长。相较公司股权激励针对2023年的业绩目标（营收yoy+25%，扣非归母净利润yoy+50%），公司的实际全年的业绩增速显著高于了股权激励目标。2、产品端：聚焦核心品类，助推潜力大单品高速发展。在已有大单品稳步发展的基础上，推进鹌鹑蛋、魔芋类潜力大单品实现了快速的放量，我们预计两大潜力单品增长势头有望持续。3、渠道端：量贩渠道合作进一步加深，线上渠道快速发展。2023年，公司与零食量贩渠道品牌加深合作，12月宣布拟以增资的方式，持有零食很忙集团约3%的股权，进一步加强和巩固与量贩零食渠道龙头的合作关系，我们预计有望助力公司迅速提升于渠道的市场占有率。考虑到公司已发的业绩预告利润范围，我们预计2023-2025年归母净利润为5.1/7.1/8.4亿元（前值为5.3/7.1/8.4亿元），对应目前PE分别为25X/18X/15X，维持“买入”评级。

宇通客车(600066)2023年业绩预告点评：整车高股息标的，经营性利润大超预期！

　　公司公告：公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年年度归母净利润为14.0~19.0亿元，同比+85%~+150%，对应2023年四季度归母净利润3.5~8.5亿元，同比-44%~+35%，环比-40%~+46%。预计2023年年度扣非归母净利润为11.0~15.0亿元，同比+340%~+500%，对应2023年四季度扣非归母净利润为3.2~7.2亿元，同比-30%~+58%。按业绩预告中值来算，2023年预计归母净利润为16.5亿元，业绩超我们预期。

　　计提大额减值，实际经营性利润大超预期。公司发布计提资产减值准备的公告，预计对参股公司九鼎金融的长期股权投资计提资产减值准备4.53亿元，根据会计准则该笔资产减值将计入经常性损益，对公司全年表观业绩产生较大影响。若加回该减值，公司2023年归母净利润预计达到21亿元（按业绩预告中值来算），对应2023年Q4归母净利润为10.5亿元，同环比提升+67%/+81%，Q4经营性利润大超预期，原因在于：1）国内销量结构优化，年末公交需求回升，预计公司公交销量占比较Q3有所提升，叠加公司一直贯彻筛选高毛利订单战略，国内订单整体盈利中枢上移；2）出口销量结构优化，公司在保持出口增速高增速的前提下新能源出口占比有所提升，新能源客车海外竞争力明显更强，大幅增厚公司业绩；3）碳酸锂降价及内部管控优化增厚Q4利润。

　　全年产销符合预期，出口高增持续兑现。2023年公司整体销量36518辆，同比+20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内26363辆，同比7.5%，出口销量超预期，国内销量略低于我们预期，主要原因为：1）客车出口走过渠道建设阶段，步入销量兑现，宇通作为行业龙头直接享受行业红利，预计全年出口市占率达到30%；2）国内公交车受地方财政影响销量不及预期，但座位客车受益于旅游需求复苏反弹超预期，一定程度对冲公交车销量的疲软。展望2024年，我们预计公司增长趋势延续，其中国内核心增长点在于地方财政好转后公交车换车需求的兑现，出口有望延续趋势实现总量增长及新能源占比提升的结构优化

　　盈利预测与投资评级：由于公司业绩预告超预期，我们上调公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元（原为251/294/345亿元），同比+23%/+30%/+19%，归母净利润为16.5/24.4/30.4亿元（原为16.1/21.6/27.6亿元），同比+117%/+48%/+24%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为18/12/10倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0109 | 固收-城投境外债、转债/电子-2024CES前瞻/科达制造

固收|城投境外债怎么看？——信用债市场周报（2023-01-07）

固收|2024年转债市场怎么看

电子|2024CES前瞻：AI与消费电子全领域技术的熔炉

建筑建材&机械|科达制造（600499）首次覆盖：非洲建材先行者：盈科而后进，通材而达识

展望今年，投资方向上，更多要围绕科技产业创新、制造业服务业出海、数字经济、计划刚需(军工/海风/行业信创等)等方向寻找真正能落地和有业绩的公司。

看好医药、军工等成长行业，看好弹性较强的AI、新能源行业。

通信|周观点：GPT商店预计下周推出，积极关注AI应用产品落地及商业化进展

电子|周观点：存储大厂拟Q1涨价，CES有望催化半导体板块

传媒|第1周观点：关注春节档定档，苹果VisionPro上线潜在催化

建筑建材|周观点：北交所材料专题：科强股份，专注高性能橡胶领域，持续推荐凯盛科技

易普力(002096) 国内民爆矿服领军者，能建旗下工程特种兵

　　报告摘要

　　民爆巨头重组上市，股东雄厚持续赋能。易普力1993年成立并参与三峡工程70%的爆破工程，爆破服务资质优异；2020年收购威奇化工，炸药生产许可产能达38.45万吨，位居行业第二。同时，背靠中国能建集团，受益大股东赋能。南岭民爆业务主要包括工业炸药、管索生产并延伸至爆破服务一体化，2006年在深交所上市。2023年完成对原易普力的收购后重组上市并改名为易普力。截至2023H1，易普力工业炸药许可产能增至52.15万吨，现场混装炸药许可产能占比超50%，电子雷管许可产能达6450万发，位居行业前列。随原易普力与老南岭民爆协同效应增强，公司竞争力将再阶。

　　需求强：景气向上的稀缺板块。

　　2023年民爆景气向上。根据中爆协，2023年1-11月，民爆生产企业生产、销售总值累计分别完成401.9亿元和400.0亿元，同比+13.5%和+14.3%。产量方面，2023年1-11月，国内生产企业工业炸药累计产量417.9万吨，同比+4.7%。

　　下游矿采基建持续向好。根据Wind，截至2023年11月，国内煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业和有色金属矿采选业资本开支累计同比分别为+12.6%、+24.2%和+42.2%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业及交通运输、仓储和邮政业资本开支累计同比分别为+24.4%和+10.8%。整体看，我国采矿业和基建行业资本开支表现良好。？政策大力推动水利建设。近日，财政增发万亿国债第一批资金预算已“落地”。超半数国债资金将用于水利建设。2023年10月底，浙赣运河前期相关专题研究项目顺利通过评审。作为一项横跨浙江、江西和广东三省的大型运河工程，浙赣粤运河由浙赣运河和赣粤运河两部分组成，规划长度合计约1988公里。雅鲁藏布江水利项目已入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，预计将有力带动民爆行业发展。

　　预期差：成长性的低估。

　　产业链定位决定盈利差异。民爆为受强监管的牌照行业，有很强的配额壁垒。我们对产业链进行再梳理发现，民爆企业可以分为生产型和工程型企业，其中生产型企业主要生产工业炸药、工业雷管以及上游硝酸铵、尿素等，下游爆破工程服务能力较弱。工程型企业有一定工业炸药和雷管产能，同时具有较强的爆破工程服务能力。以易普力为例，2019-2021年爆破服务业务营收CAGR为25.6%，毛利率分别为15.2%/19.9%/19.5%。营收规模持续增长，盈利表现较为稳定，实现穿越周期成长。

　　在手订单保障业绩释放。根据公司公告，2023年前三季度，易普力新签或开始执行的在手订单合计183.0亿元，同比+139.4%，有效支撑公司未来业绩高增。

　　爆破服务市场壁垒高筑。爆破服务业务资质壁垒高筑，对民爆企业的资金体量、技术、管理人员的数量和工作年限、获奖情况等均有严格考核。公司于1993年开始使用混装炸药爆破技术，拥有营业性爆破作业单位一级资质、矿山工程施工总承包一级资质等，混装技术成功应用于三峡工程、白鹤滩、水布垭、乌东德水电站、川藏铁路项目等多个国家重点工程项目。此外，公司设立绿色民爆研究院，推行绿色智慧矿山一体化解决方案，是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司。？政策推动整合利好龙头。工信部推动民爆行业整合加速，提出到2025年，行业的CR10将由2020年的49%提升至60%，企业混装炸药占炸药产能的比例提升至35%以上，即传统包装炸药的最高比例仅65%。混装炸药产能往往需匹配爆破服务，生产型小企业通常无法完全释放该部分产能且缺乏经济性，为龙头企业收并购盘活资产提供契机。

　　盈利预测：预计公司2023-2025年营收为84.6/103.7/125.7亿元，归母净利润为6.2/7.5/9.1亿元，同比+1203.7%/+20.7%/+20.6%，EPS分别为0.5/0.6/0.7元。对应PE分别为21.5/17.8/14.7（2024/1/4收盘价）。公司是民爆行业龙头，炸药许可产能和爆破服务位居行业前列，资质优异。首次覆盖，给予“买入”评级。中泰证券

通灵股份(301168) 一体化降本+产品迭代共振，份额与盈利双升可期

　　投资要点：

　　公司为接线盒行业龙头，率先开启产能布局。通灵股份2005年启动接线盒项目，深耕行业17年，市场占有率已达榜首。截至2023Q1，公司芯片接线盒日产能达10万套，并率先布局募投产能项目。受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落，公司营收稳健增长，盈利能力有序复苏。2023Q3营收/归母净利润分别为3.29/0.37亿元，同比+4.45%/145%。

　　接线盒：需求量伴装机同步高增，降本增效+性能需求提升推动技术迭代。（1）全球装机量高速增长，带动接线盒需求景气。预计2023-2025年，全球光伏组接线盒需求量预计为7.4/9.4/11.3亿套，2022-2025年CAGR为30.0%，接线盒市场规模将达到159.1/198.2/230.9亿元。（2）电池技术迭代加速，降本增效成效显著。N型组件功率与输出电流增大，行业向性能更好性价比更优的分体式接线盒与芯片接线盒迭代，行业降本增效持续推进。（3）成本成竞争关键，多重因素推进行业集中度发展。行业同质化程度较高，成本竞争成为行业主要壁垒。目前我国光伏接线盒行业市场较为分散，CR2为21%，随下游厂商采购集中度提升及接线盒厂商陆续登陆资本市场募资扩产，行业集中度有望进一步提升。

　　竞争力：芯片接线盒持续切入，垂直一体化降本明确。公司营运资金优势显著，支撑公司规模持续扩张，并自主研发具有良好散热与载流性能的芯片接线盒，芯片接线盒毛利率较二极管产品高出5%，随着产品持续导入市场，有望继续增厚公司盈利。公司已基本完成分体接线盒覆盖，并通过垂直一体化经营，成本优势凸显。截至2023年Q3，公司已基本实现电缆线自产自用，预计提升利润2-3pct。

　　盈利预测：预计公司2023-2025年营收增速分别为45%/36%/34%、归母净利分别为2.20/3.11/4.34亿元，当前股价对应PE22.8/16.1/11.5倍。给予2024年20倍PE，对应目标价51.8元/股，给予“买入”评级。华福证券

天风MorningCall·0108 | 金工-量化择时/固收-交易降息/众辰科技/商社-跨境出海

金工|量化择时周报：再次等待缩量见底信号

固收|先交易降息，后关注变化——固定收益专题20240106

电新|众辰科技（603275）首次覆盖：韫椟藏珠，变频器赛道小型化冠军

商社|行业深度：多重机遇催化新气象，跨境电商出海正当时

节后由于资金层面的原因，市场扭转了持续反弹的预期，反而进入了持续防御的走势。短期资金层面问题如果没有充分释放，市场或很难有较高级别的反弹，资金可能会集中于高股息的煤炭、电力、银行等品种，等市场资金问题解决。

客户认为成长股依然是反弹的主力，包括机器人和MR、半导体的先进封装，计算机的鸿蒙仍然可能是今年科技主线。

金属材料|周观点：氧化铝价格高位回调，驱动铝价回落

金属材料|天山铝业（002532）首次覆盖：电解铝龙头，一体化+海外拓展打造第二成长曲线

建筑建材|周观点：“三大工程”提速，重点推荐具备出海逻辑和高股息标的

中小市值|周观点：本期新股速递：达利凯普

1、达利凯普：专注于射频微波瓷介电容器的专精特新“小巨人”企业。在民品领域，公司与多家移动通讯基站设备、医疗影像设备、轨道交通信号设备、半导体射频电源及激光设备和仪器仪表生产商达成合作。在军用设备领域，公司已取得《装备承制单位资格证书》、《武器装备科研生产备案凭证》、《二级保密资格单位证书》等军工产品研发生产资质。2、作为国内少数掌握射频微波MLCC全流程工艺技术体系并实现国内外销售的企业之一，公司于2020-2023H1实现片式射频微波MLCC销量0.73/1.90/1.02/0.96亿只，于2022年在全球射频微波MLCC市场的占有率为7.6%，位列全球第五、国内第一。2020-2022年，公司实现营收CAGR48.65%，归母净利润CAGR89.78%。2023年前三季度，公司实现营收2.73亿元，同比-33.12%，归母净利润0.99亿元，同比-40.13%。根据招股说明书，本次公开募投项目投产后预计新增瓷介电容器30亿片的年产能，对应项目计算期平均税后利润1.54亿元。

传媒互联网行业周报：24年关注AI/MR/IP，和调整后的游戏

　　德邦证券投资要点：

　　投资组合：腾讯控股、网易-S、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、姚记科技、汤姆猫、快手、芒果超媒、皖新传媒、百度集团-SW、美团-W、分众传媒等。

　　投资主题：游戏，AI和VR，教育，短剧，影视动漫，广告，数据要素等。

　　受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有上海电影、浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。

　　投资建议：AI进击MR成长IP裂变，看好结构增长和出海市场等机会。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。

　　12月国产网络游戏版号发放，关注调整后投资机会。23年12月国产游戏版号下发，合计105款国产游戏版号，单次审批数量首次突破百款，这次新批版号，是继12月22日新批准一批进口网络游戏版号后，国家新闻出版署又批准发布的一批国产网络游戏版号。我们认为，经历大幅调整后，当前主要游戏公司估值水平处于较低位置，重视风险的同时，我们后续继续看好版号持续、新产品、出海、AI/MR技术，情绪修复等，带来的机会。调整之后的机会，A股方面：神州泰岳、汤姆猫、恺英网络、三七互娱、游族网络、完美世界、盛天网络、吉比特、星辉娱乐等；港股方面，：腾讯控股、网易-S。

　　AI结合MR生成电影可期，关注24年跨年与春节档。马斯克最近在社交媒体上表示，全部由AI制作的电影有望在24年出现。我们认为，1）基于Diffusion的视频生成技术，23年来学界广泛探索。2）动画电影有望率先落地。由于动画优质训练数据充足；且相较真人类电影，对于生成画面的“真实性”要求不高，因此更容易推出“成品级”作品。3）随着技术的发展，AI对于电影拍摄/后期环节的降本增效作用有望愈发显著，更多预算有望向内容/剧本侧倾斜，或助力更多优质内容生成。此外，结合XR等技术，影视的内容生产与消费场景有望产生变革。内容生产方面，XR虚拟拍摄极大丰富创作自由度，并提升拍摄效果。XR摄影的优势在于，一是创作自由，可以几乎满足其他所有实景无法实现的场景。二是真实感，相较于传统绿幕拍摄尽可能避免了抠像、光影、绿幕反光等带来的“不自然感”，大幅提升后期制作效率；并且将虚拟资产制作前置，演员可身临其境，避免表演时的尴尬。三是随着虚拟资产积累带来的降本增效。我们认为虚拟拍摄的前期投入主要在于固定资产设备以及搭建所需的虚拟资产，然而随着后续虚拟资产的累积，可实现复用，成本有望进一步摊薄。内容消费方面，MR有望提升在家观影的体验，带来更多居家等场景的影视消费。

标的方面，

1）优质数据是视频模型训练的壁垒，优质影视动画数据储备充足的标的；

2）内容生产提效，助力IP价值的维系，IP丰富的标的。：上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、华策影视等。档期方面，截至12/29，2024元旦档新片预售总票房破5亿元，共有13部影片于档期内上映，影片类型丰富。

我们认为，此前影视受整体传媒板块情绪影响，存在错杀。后续片单丰富的标的，以及院线影院龙头，横店影视、上海电影、万达电影、光线传媒、华谊兄弟、阿里影业、猫眼娱乐等。

天士力(600535) 深度调整期结束，创新中药龙头有望迎来资产价值重估

　　天士力(600535)

　　深度调整期结束，有望迎来资产价值重估。

　　上市公司前身为1994年成立的天使力联合制药公司，1998年重组正式成立天士力制药集团，公司聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大领域，逐步发展为以现代中药为核心，以化学药和生物药为两翼的医药龙头企业。2017-2022年公司进入深度调整期，由于渠道库存周期调整、国际化受挫、医药商业拖累、医保谈判和集采压力、对外投资减值等负面影响，公司业绩陷入较大波动。2022年以来公司风险逐步出清，业绩实现触底反弹，2023年前三季度公司实现营业收入65.71亿元，同比增长7.15%；实现扣非归母净利润10.54亿元，同比增长36.97%。随着医药商业板块的逐步剥离，公司主营业务结构不断优化，2023Q1-Q3公司医药工业收入体量55.77亿元，同比增长10.61%。2020年以来公司应收账款周转天数大幅下降，经营性现金流持续转正，各项经营指标趋势向好，我们认为深度调整期已经结束，公司发展进入新时期，有望迎来资产价值重估的机遇。

　　中药价值重估：掌握三大基药品种，中药创新能力领先。

　　在现代中药板块，公司具备完善的产品矩阵，一线品种是心脑血管领域的三大基药——复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸，二线产品包括注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸、穿心莲内酯滴丸、藿香正气滴丸等，近年来新上市的品种包括坤心宁颗粒、芍麻止痉颗粒等。（1）复方丹参滴丸：公司第一大单品，在心脑血管口服市场占据重要地位；新获批的糖尿病视网膜病变适应症，经过测算我们预计有望带来10亿级别的市场空间；国际化峰回路转，美国FDA慢性稳定型心绞痛、急性高原反应两个适应症皆已进行至Ⅲ期临床阶段，其中急性高原反应的Ⅲ期临床已经完成，我们预计2024年有望申报上市。（2）养血清脑颗粒（丸）：主要用于治疗偏头痛，市场份额大幅领先，同时二次开发阿尔茨海默病适应症，目前正在开展Ⅱ期临床，有望打造第二增长曲线。（3）芪参益气滴丸：销量保持高速增长，连续多年纳入多部指南，同时二次开发慢性心衰和糖尿病肾病两个适应症，目前都在开展Ⅱ期临床。公司高度重视中药创新药的研发，截至2023年中报，中药研发管线共布局26款产品，其中19个项目处于临床Ⅱ期或Ⅲ期阶段，临床后期阶段项目密集，中药创新能力行业领先。

　　化生价值重估：集采风险出清，普佑克新适应症取得积极进展。

　　公司化学药和生物药的经营主体分别为子公司帝益药业和天士力生物。（1）帝益药业：核心品种替莫唑胺胶囊（蒂清）集采风险基本出清，我们认为化药板块明年有望触底反弹，化药研发管线“仿创结合”，共布局57款产品，多个项目处于临床试验阶段，多款仿制药提交上市申请及通过一致性评价。（2）天士力生物：核心品种注射用重组人尿激酶原（普佑克），主要治疗急性ST段抬高型心肌梗死，是国内唯一获批上市的重组人尿激酶原。普佑克正在开发急性缺血性脑卒中适应症，研究成果（JAMA Network Open）显示，与目前临床广泛使用的阿替普酶相比，普佑克的溶栓效果基本相当，同时安全性更高（再出血风险更低），Ⅲ期临床验证性研究目前入组顺利，我们预计2024年有望申报上市，根据测算，我们预计脑卒中适应症有望带来10亿级别的市场空间。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为92.49亿元、102.06亿元、113.14亿元，归母净利润分别为11.75亿元、14.10亿元、16.66亿元，对应的EPS分别为0.78元、0.94元、1.11元。考虑到天士力具备行业领先的创新能力，临床中后期研发管线较多，长期成长性较佳，我们给予2024年25倍PE估值，对应6个月目标价23.50元/股，首次给予买入-A的投资评级。国投证券

天风MorningCall·0105 | 总量-数据预测/宏观-COP28/宏观-2023年行业利润

总量|年初市场怎么看？——总量每周论势2024年第1期——天风总量联席解读（2024-01-04）

固收|12月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题

宏观|COP28的新变化和对中国的影响

宏观|2023年行业利润来源

计算机|双向助力，鸿蒙之城

食品|酒水饮料周报：龙头业绩平稳落地提振信心，估值低位价值凸显

贵州三力(603439) 传承苗药精华，内生+外延双重发力

　　投资要点

　　投资逻辑：1）根植传统苗药，产品放量加速，业绩表现强势，23Q1利润同比增长超130%；2）重磅大单品开喉剑喷雾剂（含儿童型）具备独家稀缺性特质，22年收入突破10亿，有望冲击新版基药目录+OTC端发力添新增长极；3）扎根贵州，外延收购德昌祥、汉方药业、云南无敌，新增30余个独家中药品种，进一步打造品牌中药矩阵，奠定中长期成长空间。

　　根植传统苗药，22年疫情下产品放量带动业绩亮眼：公司以核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）主线，产品线围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、妇科等领域多点布局。22年开喉剑喷雾剂入选《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》加速放量，带动强势业绩表现。核心产品近70%持续高毛利率推动盈利能力持续优化，独家优势导致其集采降价风险较低。21年股权激励设定未来三年复合35%增速目标，有望注入高增长动力。

　　重磅大单品开喉剑喷雾剂具备独家稀缺性特质，有望冲击新版基药目录+OTC端发力添新增长极：1）患病率提升+中成药优势催生咽喉疾病中成药广阔市场，喷雾剂型优势明显：呼吸及咽喉疾病为中医药优势领域，2019年中国城市零售药店终端中成药咽喉用药市场已突破50亿元，其中喷雾剂型具备安全性高、适用范围广等优势，但独家产品、儿童用药稀缺；2）开喉剑喷雾剂独家优势为基础，高定价权稳定毛利率水平：公司开喉剑喷雾（儿童型）是口腔咽喉疾病用药中少有的儿童专用药物，适应症范围广泛，获多指南认可，为咽喉喷雾剂型细分市场产品，连续多年排名第一。受益于独家及原料优势，公司产品集采降价风险较低，近年来毛利率稳定爬升；3）院外发力+冲击基药开辟新增长极：开喉剑喷雾剂（儿童型）2009年即进入国家医保目录、陆续纳入地方基药增补目录，随着基药儿童药目录单列，公司开喉剑喷雾剂（儿童型）有望冲击23年基药目录，打开新增长极。同时，产品OTC端仍处在快速导入期，目前处方端和OTC端占比大约为6:4-5:5，疫情加速产品认知度提升奠定院外发力基础，对应4：6目标仍具备较大优化空间，产品未来放量进展可期。

　　外延收购老字号品牌德昌祥、无敌制药，投资汉方药业，进一步打造苗药品牌特色矩阵：公司扎根贵州，2022年收购德昌祥药业95%的股份、2023年11月完成收购控股汉方药业、2023年1月收购好司特60.98%股份，进一步丰富中药制造产品线、强化苗医特色，引入妇科再造丸、无敌丹胶囊（骨科）等大单品，持续拓展中成药矩阵，拓宽收入增长极。

　　盈利预测与估值：公司传承苗药精华，有望通过内生+外延双重发力，加速产品放量。我们认为，在国家政策支持中药发展的背景下，公司各优势产品有望持续带来不断增长的业绩贡献，助力公司在未来释放亮眼业绩。预计2023-2025年公司营收分别为15.4/25.2/30.1亿元、归母净利润分别为2.6/3.7/4.5亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。德邦证券

华图山鼎(300492) 依托华图品牌拓展教育业务，20年公考龙头再起航

　　投资要点

　　华图山鼎拟依托华图教育相关资产拓展职业教育业务：华图教育成立于2001年，主要提供招录考试培训服务，是中国职业教育培训龙头之一。2019年华图教育收购上市公司山鼎设计（现已更名华图山鼎）30%股权，2023年华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务，包括公务员招考、事业单位招考和医疗卫生系统招考及资格考试的培训业务。华图教育以面授课程为主，2017年收入占比超9成，其中公务员和事业单位合计收入占比约7成。2022年/2023Q1-Q3华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为21.03/21.05亿元，毛利率为55%/59%，收入和盈利能力显著恢复。

　　考培行业需求旺盛，线下为核心提供全流程服务：1）市场需求旺盛，龙头差异化竞争。中国职业考试培训行业市场规模2016-2021年CAGR为16.3%。在行业少量全国性龙头+大量地方型机构盘踞的格局下，行业集中度较低，CR5为22.1%，龙头公司在服务形式、产品结构等方面形成差异化竞争。2）主推非协议班，巩固线下培训优势。基地班产品更新迭代，巩固线下考培优势。公司主推非协议班，协议班退费比例有所降低，协议班收入占比未来或持续下降，盈利能力有望提高。华图不断探索职业教育其他产品，布局多元业务。3）长期来看，行业渗透率有望提升。中国招录考试培训行业渗透率预计从2021年的27%提升至2026年的31%，龙头公司或凭借品牌优势享受该红利。

　　盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求。华图山鼎将通过无偿使用华图教育相关无形资产等方式，开展非学历职业教育业务，若新业务顺利开展并保持良好经营态势，未来可能贡献营收和利润增量。由于新业务开展进度和业绩体现在报表端的时间节点不确定，我们对原有建筑设计相关业务进行预测，2023-2025年华图山鼎归母净利润为0.02/0.07/0.13亿元，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券