沪光股份(605333)业绩点评：业绩表现亮眼，盈利能力修复

　　事件：公司发布2023年和24Q1业绩公告

　　2023年实现营业收入40.03亿元，同比+22%；归母净利0.54亿元，同比+32%；扣非归母净利0.4亿元，同比+26%。24Q1实现营业收入15.33亿元，同比+134%；归母净利1.01亿元，同比+505%；扣非归母净利0.95亿元，同比+443%,。

　　赛力斯、理想等客户放量，营收高增长

　　营收端：1）量，公司主要客户整体需求向好，赛力斯、理想、上汽大众、上汽乘用车2023年和24Q1合计销量分别为268.4、57.5万辆，同比分别+13%、+18%。2）价，赛力斯销量占比提升带动平均单车价值量增加。从客户结构看，公司主要四家客户中赛力斯销量占比在23Q4快速从2%提升到7%，24Q1继续提升到15%。

　　产能利用率提升带动盈利能力修复

　　2023年公司毛利率约12.9%，同比+1.6pct；净利率约1.4%，同比+0.1pct。24Q1毛利率约14.0%，同比+3.2pct；净利率约6.6%，同比+10.4pct。我们认为盈利能力的提升主要是由于主要系问界等车型热销，公司产能利用率高，以及规模效应带来的成本摊销。

　　客户、产能、技术三因素驱动，成长路径清晰

　　客户端，2023年中国品牌乘用车市占率56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益自主汽车品牌崛起。技术端，公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术创新正逐步落地，有望持续优化公司成本结构和增强盈利能力。产能端，继苏州、重庆之后，公司计划在天津投建产能，进一步完善全国产能布局。

　　投资建议

　　公司客户放量，盈利能力逐步修复，我们上修公司盈利预测，预计2024~2026年营收分别约75、104和130亿元，同比分别约+87%、+39%和+25%；归母净利润分别约4.5、6.5和8.4亿元，同比分别约+729%、+44%和+30%。当前股价对应的PE分别为24、17、13倍。维持“买入”评级。甬兴证券

今世缘：2023FY&2024Q1：势头正劲，省内扩容路径清晰

天风MorningCall·0507 | 策略-美股/宏观-消费/房地产-会议点评

宏观|疫后的居民消费特征

房地产|由“被动式”转向“主动式”平衡——会议点评

通信|新易盛（300502）：单季度盈利能力显著提升，LPO+1.6T为长期增长点

家电|极米科技（688696）：调价+产品结构变化带来利润承压，静待公司拐点

医药|新产业（300832）：业绩靓丽，海外中大型机占比提升，试剂高速增长

环保公用|国电电力（600795）：一季度业绩同比高增89%，装机持续扩张可期

食品饮料|伊力特（600197）：高档酒占比持续提升，期待改革带来边际变化

山西汾酒(600809) 全国化&高端化趋势延续，费用率管控优秀下利润弹性尽显

　　【23年业绩】2023年公司营业收入/归母净利润分别319.28/104.38亿元（同比+21.80%/+28.93%）；2024Q1公司营业收入/归母净利润分别153.38/62.62亿元（同比+20.94%/+29.95%）。【分红率】从22年的50.03%提到23年的51.07%（同比变动+1.04pct）。

　　汾酒呈现量价齐升态势，中高价酒类价升趋势明显。23年公司酒类收入317.43亿元（同比+21.90%），中高价酒类/其他酒类营业收入分别为232.03/85.40亿元（同比+22.56%/+20.15%），中高价位产品收入同比+0.39个百分点至73.10%。①从量来看，23年酒类销量205789.21千升（同比+16.30%），中高价酒类/其他酒类销量同比+11.30%/+18.49%；②从价来看，23年酒类吨价15.43万元/千升（同比+4.81%），中高价酒类/其他酒类吨价同比+10.12%/+1.40%。24Q1公司酒类收入152.96亿元（同比+21.18%），其中，中高价酒类/其他酒类营业收入118.60/34.36亿元（同比+24.90%/+9.88%），中高价酒类收入占比同比+2.31个百分点至77.53%。

　　全国化扩张加速&省外结构提升，经销商平均规模持续提升。23年：省外市场高质量加速发展。23年省内/外收入分别为120.84/196.59亿元（同比+20.41%/+22.84%），其中省外收入占比同比提升0.47个百分点至61.93%（长江以南市场增速同比30%+）&价升明显：①从量来看，省内/外销量同比+17.68%/+15.61%；②从价来看，省内/外吨价同比+2.32%/+6.25%。经销商平均规模方面，23年经销商数量同比变动+303家至3940家，平均经销商规模同比变动+14.13%至758.39万元/家。24Q1：平均经销商质量加速提升。24Q1省内/外收入分别为55.97/97.00亿元（同比+11.44%/+27.61%），其中，省外收入占比同比提升3.20个百分点至63.41%，全国化趋势加速。经销商平均规模方面，24Q1经销商数量同比变动+71家至3718家，平均经销商规模同比变动+16.24%至380.17万元/家。结构升级&费用率下降，盈利稳步上行。23年：23年公司毛利率/净利率分别同比变动-0.05/+1.64个百分点至75.31%/32.76%，我们认为净利率提升主因费用率下行：23年销售费用率/管理费用率（包含研发）分别同比变动-2.91/-0.81个百分点至10.08%/4.04%（销售费用金额下降主因23年广告&业务宣传费同比-11%）；经营性现金流同比变动-29.92%至72.25亿元；合同负债+其他流动负债同比变动+0.39亿元至74.24亿元，蓄水池表现优秀。24Q1：24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动+1.90/+2.75个百分点至77.46%/40.86%，我们认为盈利端提升主因结构优化叠加费用率下降：24Q1销售费用率/管理费用率（包含研发）分别同比变动-0.48/-0.08个百分点至7.47%/2.14%；经营性现金流同比变动105.10%至70.41亿元；合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+13.71/-16.59亿元至57.65亿元，蓄水池充裕。

　　盈利预测：24Q1汾酒整体经营节奏平稳，公司高端化&全国化趋势加速，考虑到其经营指标健康稳健，我们预计24-26年公司营业收入分别为389.5/466.9/557.8亿元（同比增长22%/20%/19%），归母净利润分别为131.9/161.6/197.3亿元（同比增长26%/22%/22%），对应PE分别为24X/20X/16X。天风证券

一季报白酒业绩稳健，大众品复苏中仍现分化

　　开源证券核心观点：白酒渐进式回暖，大众品环比改善

　　4月29日-4月30日，食品饮料指数涨幅为0.7%，一级子行业排名第20，跑赢沪深300约0.1pct，子行业中预加工食品（+7.3%）、软饮料（+4.1%）、啤酒（+3.6%）表现相对领先。2024年上市公司一季报已全部公布。整体来看一季度食品饮料板块营收呈加速增长态势：原因一方面春节时间错配，多数企业备货时间在2024Q1；另一方面行业仍处于复苏阶段，经过2023年调整后，部分企业已出现企稳回升态势。此外多数大宗商品价格回落，多数企业成本呈现出下行趋势，为利润带来正贡献。我们观测到白酒企业一季报营收普遍符合预期，部分企业利润超预期。2024Q1受益于春节旺季消费，白酒行业实现稳步提升，一是2024年外部环境扰动因素减少叠加春节假期延长，春节期间居民消费意愿和氛围较好；二是返乡人数较2021-2023年明显提升，带动走亲访友、聚餐宴席、礼赠需求增加。

展望全年看，白酒行业可乐观积极展望，一方面大部分酒企积极推出各项政策，帮助渠道加快动销和消化库存，同时2月以来五粮液、剑南春、汾酒等头部品牌陆续推出提价政策，有效稳定渠道利润和经销商信心；另一方面随着促经济政策落地，宏观经济环境将呈现温和改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。大众品一季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩较好。主因春节时间错配叠加零食行业高景气度，全年保持快速增长的概率较高。本轮渠道和产品变革正在孕育出新的消费品牌和商业模式。线下渠道端，零食连锁量贩系统的快速发展，品牌依赖于产品的高性价比、高流量、高周转，推动整个渠道链条的高效率运行；线上渠道方面，以抖音、快手为代表的新兴电商成长迅速，零食企业通过新兴电商的流量红利，带来线上收入快速增长。

2024Q1调味品上市公司营收扭转下滑态势，企业收入出现恢复性增长，主要原因一是春节时点后移，同时餐饮逐渐恢复，场景释放带来终端消费回暖；二是龙头公司加强对于终端市场投放，促进渠道秩序恢复。同时成本压力缓解，2024年调味品板块有望逐季改善。乳制品方面，随着上游奶价持续下行，下游需求恢复不及预期，叠加2023Q1疫情放开后礼赠场景迅速恢复导致的高基数效应，2024Q1乳企营收承压、净利稳步增长。整体来看大众品虽有分化，但仍处于修复的趋势向上阶段。

组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品

（1）五粮液：2024Q1业绩符合预期，公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。

（2）山西汾酒：一季报营收符

（3）贵州茅台：2024Q1营收略超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。

（4）甘源食品：一季度实现快速增长，年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。

天风MorningCall·0506 | 策略-季报分析、假期大事梳理/金工-量化择时

策略|Q1业绩磨底，下游消费表现亮眼——深挖财报之2023年报及2024一季报分析

策略|假期大事梳理——五一假期大类资产表现与大事梳理

金工|量化择时周报：反弹延续，关注业绩超预期行业

宏观|美联储脱虚向实

1、2024年5月的联储议息会议，利率水平如期并保持不变，缩表方面在3月会议纪要的相关讨论基础上更进一步，决定从2024年6月起对缩表减速。其中国债的缩表上限从每月600亿美元降至每月250亿美元，MBS的缩表规模不变，仍为每月350亿美元。2、美联储的“不作为”或许并不是主动的“无为而治”，而是对二次通胀的被动适应；这一点和七十年代的时任联储主席伯恩斯类似。我们认为尽管鲍威尔想成为沃尔克那般的“通胀斗士”，但大概率是伯恩斯那般曲折。3、我们认为当前维护美元流动性的优先级要高于利率水平变化，联储可以在加息降息这个虚无问题上保持“摇摆不定”，但在维护美元流动性这个关系到核心利益的问题上必须反应“快准狠”。

风险提示：美元流动性超预期收紧，美国居民部门利息支出压力增加，美国劳动力需求突然收紧。

宏观|公用事业价格上涨对通胀的影响有多大？

策略|周观REITs2024年4月第5周——中金印力消费REIT上市

策略|三中时间议程确定，把握预期发酵期

1、偶数届三中全会将至。会议表明二十届三中全会将于7月召开，三中全会将研究推进中国式现代化问题，或以经济体制改革为牵引。历届三中全会均提出关乎全局、影响深远的改革任务，其中偶数届三中全会均涉及全面性改革，2013年召开的十八届三中全会提出的全面深化改革是近十年诸多改革工作的基石，十年多来各项改革也成果丰硕。2、结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，半导体、计算机、传媒；2、制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，券商、银行。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

策略|会议：逆周期调节与全面深化改革并进

通信|天孚通信（300394）：年报业绩高增，各业务毛利率显著提升

电子&计算机|诺瓦星云（301589）：深耕LED显示控制和视频处理，业务有望持续扩张

电新|华明装备（002270）首次覆盖：国内分接开关龙头，增量看出海、500KV+国产替代

机械|快克智能（603203）：3C设备小白马，24Q1迎来业绩拐点，半导体设备有望实现业绩突破

家电|石头科技（688169）：外销或高增带动收入增长，利润水平大幅提升

家电|飞科电器（603868）：收入增速承压，费用率显著提升

医药|开立医疗（300633）：内镜领域持续高增，多产线高端化协同并进

能源开采|中国石油（601857）：Q1符合预期,天然气直供和化工结构优化是亮点

能源开采|中曼石油（603619）：原油产量同比增长，公司归母净利润同比提高68%

传媒&计算机|神州泰岳（300002）：游戏高质量增长延续——2023年报暨2024年一季报点评

格力电器(000651) 扣非净利润亮眼，蓄水池再度增厚，每股分红提升

　　事件：公司2023年全年实现营业收入2050.18亿元，同比+7.82%，归母净利润290.17亿元，同比+18.41%；其中2023Q4实现营业收入492.06亿元，同比+17.7%，归母净利润89.25亿元，同比+43.9%。公司2024年Q1全年实现营业收入365.96亿元，同比+2.53%，归母净利润46.75亿元，同比+13.77%，扣非归母净利润45.25亿元，同比+21.55%。23年公司向全体股东每10股派发现金红利23.80元（含税），分红率为45.3%。

　　24Q1扣非业绩增速靓丽，每股分红提升

　　收入端：23年空调/其他业务收入同比+12.13%/-17.89%，主营实现较好增长；其中主营业务内/外销收入同比+15.22%/+7.02%。分产品看，除空调外，23A生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营收入同比分别为-12.39%/+31.63%/+55.03%/+51.16%/+55.84%。

　　利润端：23年公司归母净利润为290亿元，创历史新高；24Q1归母净利润为46.75亿元，同比+13.77%，扣非归母净利润为45.25亿元，同比+21.55%，扣非归母净利润增速表现亮眼。

　　非经损益：24Q1从公司非经常损益看，主要是交易性金融资产同比变化较大，24Q1为-539万元，23Q1为2.56亿元。交易性金融资产为公司对三安、闻泰、海立的长期股权投资，因此扣非业绩同比有较强的参考性。

　　分红：23年公司每股派2.38元（含税），对应分红率45.3%，对应2024/4/29收盘价的股息率为5.9%，公司做为高股息标的仍具有一定的吸引力。

　　收入业绩蓄水池继续提升

　　合同负债：24Q1合同负债为204.91亿元，同比-14.6%，环比+50.8%。

　　其他流动负债：24Q1其他流动负债为621.94亿元，同比+3.7%，环比+1.9%。两大利润蓄水池环比继续增厚。

　　经营性现金流的变化

　　现金流：24年Q1经营活动产生的现金流量净额为-29.41亿元，同比-119.52%。从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，23Q1为559.6亿元，同比+60.2%，收到的现金规模显著高于收入；24Q1为334.6亿元，同比-40.2%，收到的现金规模与收入相匹配。

　　应收账款：24Q1公司应收账款175.68亿元，同比+1.2%，其中应收款项融资为148.6亿元，同比-30.2%。我们认为应收款项融资的减少可能使应收账款中的流动资金减少，从而带来现金流中收到的现金规模减少。

　　2023年公司毛利率为30.92%，同比+4.43pct，净利率为13.52%，同比+1.42pct；其中2023Q4毛利率为35.07%，同比+6.74pct，净利率为16.66%，同比+3.34pct。公司2024年Q1毛利率为29.9%，同比+2pct，净利率为12.68%，同比+1.74pct。公司利润水平显著提升，我们认为可能是产品结构提升所致。

　　投资建议：公司是空调领域龙头企业，Q1空调平稳增长，“蓄水池”科目环比继续增厚，每股分红提升，根据公司年报和一季报的情况，我们适当下调了费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为313/332/352亿元（24-25年前值为296/311亿元），对应PE为7.6x/7.1x/6.8x，维持“买入”评级。天风证券

洽洽食品(002557)一季报点评：坚果礼盒装需求旺，业绩超预期

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收18.22亿元，同比+36.39%；归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；扣非净利润2.21亿元，同比+55.80%。

　　坚果礼盒春节需求旺盛，带动24Q1收入超预期。分品类看，公司24Q1瓜子收入同比20-30%，坚果收入同比70-80%。23Q4+24Q1看公司实现营收增长8%，预计瓜子微增，坚果同比增速超20%。坚果表现亮眼，考虑主因今年县乡市场坚果礼盒需求旺。

　　盈利能力改善，成本红利待持续释放。2024Q1公司归母净利率为13.20%，同比-0.12pct；扣非归母净利率为12.15%，同比+1.51pct；毛利率30.43%，同比+1.92pct，主因春节错期礼盒装高毛利产品占比较高所致，同时瓜子成本下降毛利率重回30%，预期Q2低基数下成本红利持续释放。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.35%/3.74%/0.95%/-1.94%，同比+1.68/-1.47/-0.45/-0.31pct。销售费用率提升主因去年同期低基数，管理费用率下降主因去年同期计提奖金较多。综合看，公司盈利能力逐步修复。

　　展望2024年，公司开展渠道精耕带动收入重回增长，利润率随瓜子成本下降持续修复。公司今年将全面开展渠道精耕战略，根据区域特点采用相应的模式，不断增加终端网点，最终实现掌控百万终端；同时加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道；线上业务在抖音以及新渠道不断突破；海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，瓜子成本比去年Q2高点回落，预期利润率持续修复，同时公司持续加大葵花种子联合研发和推广合作、订单农业的推广合作、葵花籽的海外试种和坚果原料海外当季直采力度，保障产品力与利润稳定。

　　盈利预测与投资评级：需求改善，瓜子成本压力缓解，利润弹性即将释放。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入76.6/85.6/94.8亿元，同比增速+12.6%/+11.6%/+10.8%，预计归母净利润10.4/12.0/13.8亿元，同比+28.9%/+16.1%/+14.8%，EPS分别为2.04/2.37/2.72元，对应PE分别为18x、16x、14x，维持“买入”评级。东吴证券

公牛集团(603195)更新报告：营收增长稳健，盈利能力持续提升

　　2024Q1营收增长稳健，盈利能力持续提升，维持“买入”评级

　　2023年公司实现营收156.95亿元（同比+11.46%，下同），归母净利润38.7亿元（+21.4%），扣非净利润37.03亿元（+27.5%）。2023Q4营收40.88亿元（+13.34%），归母净利润10.57亿元（+27.75%），扣非净利润10.8亿元（+36.45%）；2024Q1营收38.03亿元（+14.06%），归母净利润9.29亿元（+26.27%）。产品结构升级+内部供应链精益降本等持续带动盈利提升，我们上调盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润44.66/51.35/58.32亿元（2024-2025年原值为43.59/49.73亿元），对应EPS为5.01/5.76/6.54元，当前股价对应PE分别为23.3/20.2/17.8倍，国内以全品类旗舰店为核心的渠道优化有望带动营收稳步增长，国外积极开拓东南亚及欧美市场长期或提供增量，维持“买入”评级。

　　电连接/墙开业务增长稳健，新能源业务快速发展

　　2023年电连接/智能电工照明/新能源业务营收分别为73.87/79.02/3.8亿元，同比分别+4.77%/+15.37%/+148.64%。产品结构升级带动电连接增长稳健，墙开补齐中高端的产品同时性价比产品驱动量增长。渠道方面，装饰渠道积极布局全品类旗舰店，2024年建店目标3000家，品类协同加强有望推动店效持续提升；新能源渠道C端网点已超1.7万家、运营商客户超1500家，2024年将发力国内工商业储能及海外户用储能市场；无主灯渠道2023年沐光门店已基本覆盖全国省会城市、大部分地级市及经济发达区域，伴随动销增长2024年盈利有望逐步提升。

　　原材料成本回落+结构升级+供应链精益降本共同驱动毛利率持续提升2023年毛利率43.2%（+5.2pct），2023Q4/2024Q1毛利率46.77%（+5.8pct）/42.16%（+5.0pct），原材料成本下降+内部降本增效+产品结构升级带动毛利率持续提升。费用端，2023/2023Q4/2024Q1期间费用率14.41%（+1.8pct）/16.83%（+3.0pct），/15.45%（+1.87pct）。细分上看，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.14/+0.43/+0.11/+0.08pct，2023Q4同比分别+0.38/+1.33/+1.0/+0.24pct，2024Q1同比分别+1.05/+0.2/+0.68/-0.05pct。销售/研发费用率增加主系市场开拓及研发投入增加所致，管理费用率提升主系股权激励费用等增加所致。综合影响下2023年公司净利率24.66%（+2.01pct），扣非后净利率23.6%（+2.97pct）。2023Q4/2024Q1净利率25.85%（+2.92pct）/24.44%（+2.36pct）。开源证券

招商、中信、光大银行2024年一季报点评：资产质量稳健向好

　　事件：2024年4月29日，招商银行、中信银行、光大银行发布24Q1财报。

　　招商银行：规模稳步扩张，不良率下降。

　　24Q1招商银行实现营业收入864亿元，YoY-4.7%；归母净利润381亿元，YoY-2.0%；24Q1末不良率0.92%、拨备覆盖率437%。

　　其他非息收入高增，归母净利润小幅负增长。24Q1招商银行营收、归母净利润YoY-4.7%、-2.0%，相比于23年末，营收降幅扩大3.0pct，归母净利润增速由正转负。

　　拆解营收来看：1）受息差收窄和零售贷款增长仍偏弱的影响，24Q1净利息收入同比-6.2%，增速较23年末-4.5pct。2）24Q1财富管理手续费及佣金收入同比-32.6%，对中收带来较大拖累，24Q1中收同比-19.4%。3）或受益于债市行情，债券和基金投资收益增加，24Q1其他非息收入同比+40.1%，增速较23年提升15pct。

　　资产规模扩张提速。24Q1末招商银行总资产、贷款总额同比+9.6%、+7.6%，增速比23年末分别+0.9pct、基本持平。增量信贷结构上仍主要靠对公发力，24Q1公司口径下，零售、一般对公、票据贴现分别新增606、1790、275亿元。

　　息差小幅收窄。24Q1净息差2.02%，较23Q4下降2BP。资负两端来看，负债端成本管控有效，资产端相对坚挺。24Q1生息资产收益率3.65%，即使在一季度重定价较集中的影响下，较23Q4末仅收窄2BP，表现出一定韧性；24Q1计息负债成本率1.75%，与23Q4末基本持平。

　　不良率下降，关注率、逾期率略有波动。24Q1末不良率0.92%，较23Q3末-3BP；其中本公司口径下，24Q1末一般对公、零售贷款不良率分别为1.09%、0.91%，较23年末-6BP、基本持平。前瞻性指标方面，24Q1末关注率、逾期率1.14%、1.31%，较23年末分别+4BP、+5BP。拨备方面，24Q1末拨备覆盖率437%，较23年末微降1pct，保持较优风险抵补能力；但拨贷比较23年末下降13BP至4.01%。

　　中信银行：营收增速亮眼，信贷结构优化。

　　24Q1中信银行实现营业收入538亿元，YoY+4.7%；归母净利润192亿元，YoY+0.2%；24Q1末不良率1.18%、拨备覆盖率208%。

　　营收增速边际大幅提升。24Q1中信银行营收同比+4.7%，增速较23年末提升7.3pct；24Q1资产减值损失计提规模同比+18.6%，使得24Q1归母净利润同比增速较23年-7.7pct至0.2%。

　　营收分项来看，其他非息收入是营收增速回升的主要贡献项，24Q1其他非息收入同比+68.5%。24Q1净利息收入、中收同比-4.5%、-2.0%，虽然延续负增长，但增速边际回升，分别较23年+0.2pct、+10.7pct。

　　贷款增速放缓，但主要是票据贴现规模下降。24Q1末公司总资产、贷款总额同比+3.2%、+4.4%，增速较23年末分别-2.7pct、-2.3pct。1）贷款增速虽然放缓，但结构明显优化。24Q1新增信贷投放中，一般对公、零售、票据贴现分别为2078、256、-1495亿元，24Q1末票据贴现在总贷款中占比为6.6%，较23年末-2.8pct。2）零售贷款增长相对优异，虽然24Q1末信用卡贷款余额较23年末有所下降，但24Q1末个人经营贷较23年末+4.56%，且在提前还贷背景下，24Q1末住房按揭贷款也较23年末实现正增长。3）24Q1净息差1.70%，较23年下降8BP。

　　资产质量整体稳健。24Q1末不良率为1.18%，和23年末持平；24Q1末关注率1.60%，较23年末微升3BP。拨备水平保持稳定，24Q1末拨备覆盖率208%，和23年末基本持平；拨贷比2.44%，较23年末微降1BP。

　　光大银行：归母净利润增速回升，资产质量稳健。

　　24Q1光大银行实现营业收入345亿元，YoY-9.6%；归母净利润124亿元，YoY+0.4%；24Q1末不良率1.25%、拨备覆盖率185%。

　　归母净利润增速回升。24Q1末光大银行营收同比-9.6%，降幅较23年末扩大5.7pct；归母净利润同比+0.4%，增速较23年末提升9.3pct，实现由负转正。减值损失少提，为归母净利润增速回升主要贡献，24Q1资产减值损失同比-21.4%。

　　营收分项来看，主要支撑项为其他非息收入，24Q1实现同比+39.3%的高增速。而净利息收入和中收延续负增长，24Q1分别同比-11.7%、-24.8%。

　　资负扩张速度略有放缓。24Q1末总资产、贷款总额、存款总额分别同比+3.0%、+5.2%、+0.04%，增速较23年末分别-4.5pct、-0.8pct、-4.5pct。不过资产端结构有所优化，24Q1末贷款在总资产中占比较23年末提升0.7pct至56.6%。

　　资产质量平稳，拨备水平边际提升。24Q1末不良率为1.25%，和23年末持平。24Q1末拨备覆盖率185%，较23年末+4pct；拨贷比2.31%，较23年末+5BP。

　　投资建议：资产质量优异，静待营收拐点

　　股份行24Q1业绩整体来看略有压力，虽然其他非息收入增长亮眼，但中收持续负增长，同时在大行较高速度扩张的竞争压力之下，股份行资产扩张速度边际向下。但资产质量整体稳健向好，当前对不良资产加大处置或对当期利润释放带来一定压力，而中长期来看，优异的资产质量更有助于公司在信贷需求进一步回升时“轻装上阵”。民生证券

三美股份(603379) 2023年业绩承压，2024Q1量价齐升

　　事项：

　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收33.34亿元，yoy-30.12%；实现归母净利润2.80亿元，yoy-42.41%；归母扣非净利润2.09亿元，yoy-53.62%，2023年利润分配预案：每10股派发现金红利2.3元（含税）。2024年一季度，公司实现营收9.59亿元，yoy+23.28%；实现归母净利润1.54亿元，yoy+672.53%；归母扣非净利润1.54亿元，yoy+610.63%。

　　平安观点：

　　2023年需求较疲软、供应相对过剩，制冷剂量价承压。2023年国内制冷剂在经历2020-2022基线年配额竞争的情况下，头部企业大量扩产能，市场供应相对过剩，加上宏观经济弱复苏、需求较疲软，制冷剂价格下滑。2023年公司最主要的产品氟制冷剂营收为25.09亿元，同比下降30.95%，产销量分别为15.65万吨和12.34万吨，同比下降16.75%和12.39%，产品年均价为2.03万元/吨，同比下降21.18%，主要原材料萤石粉因矿山开采监管趋严，供应紧张，年均价同比上涨15.74%，其余原料偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、硫酸等价格均呈较大降幅。

　　2024年HFCs供应总量受限，终端需求向好，制冷剂量价触底反弹。2024年三代制冷剂HFCs开始实行配额制，供应总量受控，加上国内制造业回暖和以旧换新政策推进，空调、汽车等下游市场需求表现向好（据ifind数据，2024Q1我国家用空调销量同比增长19.4%，汽车销量同比增长10.6%），主流制冷剂品种价格上涨。2024Q1公司氟制冷剂产品量价触底反弹，该业务实现营收7.69亿元，同比增长30.05%，产销量分别为4.11万吨和3.23万吨，同比增加32.86%和19.89%，产品季度均价同比上涨8.47%、环比上涨25.71%至2.38万元/吨，主要原料萤石粉价格同比上涨9.54%。以R22、R32、R134a等为代表的制冷剂价格价差上行带动公司毛利率提升，2024Q1公司销售毛利率达22.77%，同比提升12.63个百分点。

　　产能及配额方面：公司现有原料无水氟化氢产能22.10万吨，二代制冷剂HCFC-22产能1.44万吨（2024年用于制冷剂的生产配额0.95万吨，占全国生产配额的5.29%）、HCFC-142b产能0.42万吨（2024年用于制冷剂的生产配额0.17万吨，占全国生产配额的18.24%）；三代制冷剂HFC-134a产能6.5万吨（2024年生产配额5.15万吨，占全国生产配额的23.88%）、HFC-125产能5.2万吨（2024年生产配额3.15万吨，占全国生产配额的19.01%）、HFC-32产能4万吨（2024年生产配额2.78万吨，占全国配额的11.60%）、HFC-143a产能1万吨（2024年生产配额0.63万吨，占全国配额的13.81%）。

　　投资建议：公司作为国内制冷剂头部供应商，在核发的2024年三代制冷剂生产总量中获取高配额。HFCs制冷剂供应总量受控，下游需求在以旧换新政策驱动下向好，行业基本面回暖，氟化工产业长景气周期开启，主流制冷剂品种价格上涨，公司将在上行周期中实现量价齐升，同时在制冷剂行业集中度提升的趋势下，头部地位加固。预计2024-2025年实现归母净利润6.94、7.83亿元（较原值7.05、8.11亿元小幅下调，考虑到目前核发的配额供应压力尚小，小幅下调制冷剂价格涨幅），新增预计2026年归母净利润8.06亿元，对应2024年4月29日收盘价PE分别为37.6、33.4、32.4倍。看好氟化工产业长景气周期开启，公司产品量价提升带动业绩增长，维持“推荐”评级。平安证券

浪潮信息(000977) 一季度实现收入利润双高增，重磅发布元脑企智EPAI

　　投资要点

　　投资事件：公司发布2024年一季报：2024年Q1营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。

　　公司Q1营收实现高速增长，归母净利润实现高增。2024年一季度营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。营业成本较上年同期增加95.09%，主要是因为客户需求增加，服务器销售增长。

　　毛利率承压，研发费用同比下降。公司2024年Q1毛利率为8.08%，相较于2023年同期下降了约4.93pcts。2024年Q1公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为2.69/1.27/6.32亿元，其中管理费用和研发费用分别下降17.48%和2.36%，销售费用同比提升19.36%。

　　领军中国液冷服务器市场，重磅发布元脑企智EPAI。据IDC报告显示，2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1万台，同比增长57.3%。其中，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%；出货量6.6万台，市场份额40.9%。2023全年，浪潮信息液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一。随着AIGC发展，智算中心必然走向高密度，达到风冷散热极限，AI计算、液冷和整机柜的结合将成为未来趋势，满足高密度高功耗散热需求的液冷是数据中心发展的最佳选择。第十届IPF浪潮信息生态伙伴大会上，元脑企智EPAI重磅发布。EPAI提供了高效的微调工具，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习，并让模型具备百万Token的长文档处理能力，解决窗口长度不足的问题，快速打造领域大模型。在算力方面，面向越来越多的大模型推理场景，浪潮信息还联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的AI通用服务器；存储方面，发布分布式全闪存储AS13000G7，解决大模型训练数据挑战；互联方面，发布国内首款超级AI以太网交换机X400，加速大模型训练推理。

　　投资建议：我们预测2024-2026年公司收入分别为759.66/877.03/994.73亿元，归母净利润分别为20.66/26.06/32.65亿元，对应PE分别为27.4/21.7/17.4。给予公司“买入”评级。中泰证券

科伦药业(002422) 业绩强劲增长，重点关注原料药和创新业务，上调目标价

各板块齐发力，行业变局中持续录得强劲业绩增速：公司2023年营业收入214.5亿元（人民币，下同；同比+12.7%），扣非净利润23.7亿元（同比+43.8%），单4Q23营收/扣非净利润分别同比+12.0%/+61.9%。1Q24收入/扣非净利润分别同比+10.3%/+25.7%，收入维持两位数强劲增长的同时、利润率持续改善，销售费用的改善尤为明显，2023全年/1Q24分别下降4.1/3.0ppts至20.7%/17.7%。

2023年收入分板块来看：

1）大输液板块增长7%，销量同比+10.6%至43.8亿瓶/袋，密闭式输液占比显著提升4.25ppts，高于此前指引；公司指引2024年销量达到47-48亿袋，对应高单位数增速。

2）非输液制剂集采影响逐步出清，1Q24增速回升至同比+10%左右；

3）中间体及原料药同比+23.8%，得益于主要品种量价齐升；

4）研发项目确认收入15.5亿元，与默沙东合作款项有关，1Q24再确认7,500万美金SKB264相关的里程碑收入。公司宣告2023年分红12.7亿元，派息率51.8%，与2022年基本持平；同时指引2024年上半年派息20-40%，未来3年每年派息率维持在40-60%。

2024年川宁表现可期：当前公司主要原料药/中间体品种的需求和价格均处高位：1）硫红：竞争对手停产导致行业供给偏紧，同时呼吸道疾病流行导致需求攀升，2024年仍将呈现量价齐升的状态；2）青霉素：海外竞争对手尚不具备产业链优势或处于减产过程中，公司满产满销、预计今年价格仍将在高位盘整；3）头孢：1Q24价格回暖，后续将稳步回升至合理利润率水平。4）合成生物：红没药醇和5-羟色氨酸已开始量产。

上调目标价：我们上调公司2024-25年收入预测2-3%至232亿/259亿元、调高净利润预测17-19%至28.5亿/32.2亿元，以反映原料药/中间体价格回暖下更乐观的收入和利润率预期；同时引入2026年收入/净利润预测290亿/36.8亿元，对应11%/14%2023-26ECAGR。基于DCF估值模型，我们得到公司最新目标价40.0港元，对应24%潜在升幅和22倍2024年市盈率（高于历史均值0.4个标准差）。近期催化剂包括5-6月ASCO大会上SKB264两项数据读出：TNBCIII期和1LNSCLCII期联合PD-L1。交银国际证券

天风MorningCall·0430 | 策略- -城投转型/通信-看好算力/计算机-量子加密

策略|外资交易脉冲的驱动与考验

策略|对美股反弹行情的持续性保持谨慎——海外与大类周报

固收|如何看待城投转型对融资和市场的影响？——信用债市场周报（2024-04-28）

通信|周观点：海外Capex指引超预期，国内AI竞赛再升温，持续看好算力

计算机|量子加密，一片新蓝海

1、量子科技竞赛加速，经典密码有必要考虑向PQC迁移（量子软加密）。当前密码大量应用于国家保密系统和大型国防装备，一旦量子计算机问世，现代密码学或会被直接攻破，威胁到党政军民领域的网络信息安全。2、QKD硬加密适用特定场景，PQC（量子软加密）有望实现广泛覆盖。美国PQC（量子软加密）加速标准2024年已建立，要求2023年前完成密码体系迁移。4、替换加速，预计2029年市场规模约700亿元。参考美国替换进度，中国过去数年投入的密码产品可能在未来五年重新替换为PQC量子加密产品。量子产业或成为全球科技竞赛的下一站，三大方向：量子安全、量子计算、量子测量。：1）量子加密：信安世纪、国盾量子、神州信息、格尔软件、三未信安、天融信、吉大正元；2）量子计算：国盾量子、普源精电、科华数据（通信&电新联合覆盖）、腾景科技；3）量子测量：科大国创、天奥电子。

风险提示：政策落地不及预期、量子计算研发进展不及预期、后量子密码应用落地不及预期。

机械|中国中车（601766）：维修周期需求释放，机车更新量级可期

1、中国中车：轨交设备全球龙头，未来产业多元布局。2、轨交设备：周期将至，政策加持。多部门多频次发声，国家铁路局联合多部门印发《推动铁路行业低碳发展实施方案》提出2030年实现铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上的明确目标。3、逻辑聚焦：维修周期需求释放，国际市场空间广阔。2024年动车组高级修第一次采购项目共招标约360组，按照动车组数量口径计算，五级修占比为57.4%；中国中车2023年12月到2024年3月期间与国铁集团签订高级修合同总计约147.8亿元。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为126.8/140.3/165.4亿元，对应PE分别为16.04X/14.50X/12.30X，给予“持有”评级！

风险提示：战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险、主观测算风险等。

家电|小熊电器（002959）：外销贡献收入增速，利润水平持续修复

医药|戴维医疗（300314）：核心业务稳定增长，持续拓展海外市场

建筑建材|周观点：周内半导体材料涨幅较大，碳纤维开启涨价

能源开采|中国石化（600028）：Q1净利润183亿，业绩略超预期

环保公用|建投能源：电量增长叠加成本下行，一季度盈利表现亮眼

沪电股份(002463) 业绩超预期，AI展现强劲动能

　　事件：沪电股份发布2024年第一季度报告，24Q1实现营业收入25.84亿元，yoy+38.34%；归母净利润5.15亿元，yoy+157.03%；扣非归母净利润4.97亿元，yoy+172.02%。单季销售毛利率33.86%，yoy+8.13pct；销售净利率19.66%，yoy+8.94pct。

　　点评：

　　通讯PCB全球领先厂商，AI服务器和高速交换机板核心玩家。公司深耕PCB多年，在通讯、汽车等领域构筑起领先优势。高端路由器/交换机和存储方面，公司可生产最高64层的背板、HDI；高端服务器和工业用计算机方面，公司可生产最高40层的通孔板，技术实力位于全球第一梯队。当前大模型主导的AI掀起新一轮数据中心算力基础设施升级迭代需求，AI服务器、800G交换机快速放量，公司有望乘贝塔东风快速成长。此外，传统服务器方面，Egale Stream平台渗透或修复行业景气；汽车、消费电子等下游冰点或已过去，公司传统业务有望回暖。

　　盈利能力大幅提升，技改项目迎接趋势。24Q1公司盈利能力大幅提高，销售毛利率/销售净利率分别同比+8.13/+8.94pct，主因AI服务器及高速交换机用PCB多为高多层产品，技术附加值较高。当前公司产能利用率较高，为迎接算力时代潮流，公司2024年初决议投资约5.1亿元人民币，实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目。我们认为公司是数据中心PCB核心企业，成长潜力较大，建议持续关注。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为120.49/147.07/174.42亿元，yoy+34.8%/+22.1%/+18.6%;归

　　yoy+64.9%/+35.8%/+29.7%。维持对公司的“买入”评级。信达证券

万兴科技(300624) 业绩高增长，天幕大模型与万兴喵影2024加速AI应用落地

　　事件：公司发布2023年年报与2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。2024年一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长26.59%。

　　年报：收入稳健增长，业绩高增长，费用管控合理。公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。收入稳健增长，业绩高增的原因为公司全面拥抱AIGC，AI新产品技术的研发探索与老产品的AI升级优化成果显著；分产品来看，视频创意类产品实现收入9.61亿元，同比增长28.91%；实用工具类产品实现收入2.56亿元，同比增长10.07%；文档创意类产品实现收入1.30亿元，同比增长30.92%；绘图创意类产品实现收入1.29亿元，同比增长30.52%。境外收入占公司比重为91.19%，较去年同期提升1.86个百分点。公司毛利率为94.77%，维持在高位。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为48.81%/11.16%/27.18%，三费费率均较去年同期有所降低，费用管控合理。

　　一季报：业绩稳健增长，高研发提升产品竞争力。2024年一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长26.59%；毛利率为94.51%，较去年同期减少1.21个百分点，但仍然维持在高位。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为47.63%/11.43%/28.93%，销售与管理费用率相较去年同期有所下降，研发费用率较去年同期提升2.34个百分点。

　　天幕大模型与万兴喵影2024加速AI应用落地，创意软件龙头竞争力持续增强。报告期内，公司发布“天幕大模型”和万兴喵影2024版本。天幕大模型是国内首个音视频多媒体大模型，由视频、音频、图片、语言大模型组成，具备一键成片、AI美术设计、文生音乐、音频增强、音效分析、多语言对话等核心能力。它聚焦数字创意垂类创作场景，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI技术为基础，全链条赋能全球创作者。天幕大模型的发布，标志着万兴科技在音视频多媒体大模型领域的开拓和领先，为数字创意产业提供了新的技术和应用生态。万兴喵影2024是面向国内市场推出的多端同步焕新版本，国内率先上线了AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩、AI智能补帧等全新AI创作功能，大幅简化视频制作流程，进一步提升了视频创作的便利性和效率。

　　投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为18.74/24.02/31.41亿元，预计公司2024-2026年EPS为1.01/1.42/1.90元，对应市盈率分别为89.92X/63.97X/48.01X,公司作为AIGC创意与视频领域龙头公司，随着AI应用空间逐步打开，看好长期发展,维持给予“推荐”评级。中国银河

天风MorningCall·0429 | 策略-24Q1业绩预告分析/金工-量化择时/宏观

策略|中游制造领域盈余惊喜行业较多——深挖财报之2024一季报业绩预告分析

金工|量化择时周报：重回反弹，后续关注风控信号

非银|东方财富24Q1业绩点评：投资和证券业务强alpha带动净利润表现超预期，看好未来政策推动下财富管理产业链红利释放

电子|国光电器（002045）：盈利能力提升明显，中长期看好AI/汽车/VR业务赋能成长

家电|公牛集团（603195）：业绩增长亮眼，降本成效凸显

建筑建材|行业深度：设备更新展望：哪些细分领域具备投资机会？

建筑建材|欧晶科技（001269）：Q1盈利承压，产能持续扩张

金属材料|周观点：季节性旺季来临，需求复苏可期

房地产|周观点：持仓已至低位，关注困境反转——24年一季度基金持仓点评

中小市值|石墨（688633）：23年整体经营稳定增长，新兴市场出海有望加快步入成长期

天山铝业(002532) 产业链一体化优势明显，归母净利润环比提升

　　经营业绩环比改善，归母净利润明显抬升

　　24Q1公司实现营业收入68.25亿元，同比-1.71%，环比+2.92%；实现归母净利润7.20亿元，同比+43.55%，环比+26.72%。业绩环比明显改善。

　　产业链一体化优势显现，营业成本下降推升利润

　　公司拥有从铝土矿到铝深加工的全产业链生产环节，一体化综合优势明显。公司电力与碳素成本低于行业平均水平，下游铝箔与高纯铝利用自身电解铝产品进行生产，整体来看公司产品成本优势较强。24Q1公司营业总成本59.85亿元，同比-8.46%，环比-1.60%，在营业收入基本持稳的情况下，成本下降推升利润水平。

　　电解铝贡献主要盈利增长，其他产品产销预计提升：1）电解铝：天铝有限拥有120万吨电解铝产能，此外公司阳极产能可满足现有电解铝产能全部阳极碳素需求。近年公司电解铝产量稳定，23年生产电解铝116.5万吨，24年计划生产116万吨。Q1国内电解铝汇总均价1.9万元/吨，同比+3.23%，环比+0.39%，西北地区预焙阳极均价4513元/吨，同比-30.89%，环比-3.22%。我们认为，产业链一体化布局下，电解铝价格同比上涨以及阳极价格下降成为归母净利润同比增长的主要贡献项。2）高纯铝：公司在石河子经开区建成6万吨高纯铝产能，电解铝产品对内供应高纯铝生产。23年生产高纯铝4.3万吨，24年计划生产2.5万吨。23年由于出口关税影响销量有所下降，库存量上升，未实现销售毛利约1.8亿元。随着关税问题解决，公司已积极组织拓展海外市场，销量有望提升。3）铝箔：23年公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试，有部分产品出货，铝箔产量0.1万吨。24年铝箔项目将进入产能爬坡阶段，公司电解铝产品对内供应铝箔坯料。未来电池箔将成为公司铝箔板块主力产品。

　　海外业务持续扩展，公司运营积极因素较多

　　1）海外项目方面，公司在几内亚收购一家本土矿业公司，项目具备生产及运输铝土矿产能约600万吨/年，目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求。同时公司在印尼布局铝土矿开采、氧化铝生产项目，中长期预计有额外增量贡献。2）公司运营方面，公司资产负债率已自2021年的60.23%下降至24Q1的56.38%，财务费用2023年基本持稳，我们预计公司有进一步降本空间。同时，子公司天铝有限作为重点扶持高新技术企业，23-25年按照15%的税率缴纳企业所得税，预计对公司业绩有积极贡献。

　　投资建议：24年随着国内新的增量措施与存量政策发力，叠加供应端约束，预计电解铝供需形势维持相对较好。美联储降息预期下，铝价亦存在利好支撑。由于铝价上涨及公司营运成本下降，我们将公司24/25年归母净利润由34.3/36.6亿元上修，预计24-26年归母净利润为36.3/41.2/43.5亿元，对应PE为10/8/8倍，较同行业公司处于较低水平，维持“买入”评级。天风证券

汽车行业系列深度一：北京车展前瞻：新时代新汽车自主全面崛起

　　民生证券：2024北京车展：拥抱汽车行业新时代。第十八届北京国际车展将于2024年4月25日-5月4日在北京国际展览中心顺义馆、朝阳馆举行，主题为“新时代新汽车”，共吸引2,000余家企业积极参展，主流车企及零部件厂商、科技公司均会发布其最新电动化/智能化规划，我们拟通过本报告梳理亮点车企，解读整车新技术，洞察产业新趋势。

　　行业新技术：智能化新技术渗透电动化再看边际变化。智能智驾方面：高算力芯片、激光雷达集中上车：以英伟达Orin、华为MDC为代表的高算力智能驾驶芯片被广泛应用，代表车型包括小米SU7、赛力斯问界、奇瑞智界S7、北汽享界S9、比亚迪海狮、理想L6、吉利领克07等；智能座舱方面，8295P芯片将在售价15万元以上车型规模化普及：小米SU7、吉利极氪MIX、理想L6、零跑C10、上汽智己L6等车型均使用高通骁龙8295P芯片，体验升级。电动化方面，1）混动车型亮点颇多，重点面向高端市场：赛力斯问界、理想L6、零跑C10/C16、吉利领克07、长安深蓝G318等重点新品均将亮相，除零跑C10/16、比亚迪秦L主攻主流市场之外，其他车型重点面向高端市场。2）高压快充成为新趋势，800V电气架构集中上车：小米SU7、赛力斯问界、智界S7、零跑C16、上汽智己L6、吉利极氪MIX等车型纷纷布局，其中20万元以上车型为主。

　　新势力新趋势：华为+小米发力中高端理想、蔚来迈入主流市场。本次车展华为、小米新车全面发力中高端市场，小米SU7聚集800V快充、8295P芯片、澎湃OS车机于一身，已成热销车型；华为加码中高端市场，产品矩阵不断丰富，覆盖家庭、商务多场景出行，巨头加入有望推动汽车行业的电动化、智能化转型迈入新的阶段。新势力方面，理想、蔚来、小鹏向下，零跑、哪吒向上。理想L6复制理想L7/8/9热销车型思路，深化家庭定位，走向主流市场；蔚来推出年轻化子品牌，切入主流纯电市场；零跑、哪吒纷纷推出高端车型，提升品牌定位，步入电动智能下半场竞争，新势力从1到N扩大产品线，大力拓宽市场空间。

　　自主新趋势：高端新车密集发布新产品逐步面向差异化市场。本次车展自主品牌亮点新车密集，其中长安通过硬派增程+跨界SUV等差异化产品打入蓝海市场；比亚迪秦L、腾势Z9、方程豹3/5/8多品牌新车齐发，技术加持品牌高端化，产品布局上攻下探；吉利极氪MIX、领克07EMP加码高端市场，银河E5布局主流纯电市场；长城聚焦混动，坦克300/700、蓝山冲击高端市场，其他亮点车型包括上汽智己L6、奇瑞智界S7、广汽埃安昊铂AH8等，自主全面崛起，整体供给呈现高端化、差异化特征。

　　投资建议：乘用车：优质供给加速，智能驾驶决胜未来。根据民生整车研究框架，我们看好智能化领先、产品周期强的优质自主，【长安汽车、比亚迪、理想汽车H、赛力斯、吉利汽车H、长城汽车】。

　　零部件：看好新势力产业链+智能电动增量：

　　1、新势力产业链：T链-【拓普集团、新泉股份、爱柯迪、旭升集团、双环传动、岱美股份、银轮股份】；华为产业链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份、上声电子、上海沿浦】；小米产业链-【无锡振华、经纬恒润、继峰股份、模塑科技】。

　　2、智能化核心主线：智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。

天风MorningCall·0 | 总量-每周论势/湘油泵、电连技术/上海电影

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