中信建投：军工行业景气度出现切换 2023年板块有望再上高峰

中信建投判断，当前军工行业景气度出现切换，2023年板块有望再上高峰。主要逻辑包括以下几个方面：一是宏观层面：开启国防建设新征程，2023年军费增速或将环比提升；二是国内需求：军工行业景气度出现切换，新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期；三是军贸出海：军贸产业方兴未艾，中国军工产品出海大势所趋，市占率有望从5%提升到10%-15%，打开军工产业定价、市场新空间；四是军工国改：以做大做强现有上市公司为核心，打造一批旗舰型国企央企，整体上市、股权激励大势所趋，吸收合并、剥离注入多措并举；五是市场主体：中长期资金话语权逐渐提升，产业+资本同频共振有望开启新征途。

摩根士丹利华鑫基金2023投资展望：A股积极有为 关注债市交易性机会

新年伊始，摩根士丹利华鑫基金发布了2023年的投资策略报告，报告指出，2023年A股具备业绩、估值同时提升的基础。固收投资方面，随着经济震荡回升，债市需迎接波动，关注交易性机会。

主动权益投资：看好2023年A股市场表现

摩根士丹利华鑫基金主动权益投资团队看好2023年的A股市场表现。当前A股正处于业绩和估值的底部阶段，北向资金有望重启流入趋势，随着经济复苏，乐观情绪继续修复，相对于海外市场，A股的吸引力逐渐显现。整体而言，摩根士丹利华鑫基金重点看好三大投资主线，包括受益于疫情防控政策优化的消费复苏、估值已回归合理水平的高景气成长板块以及地产相关产业链的修复机会。

在海外宏观形势压力较大的背景下，2023年经济驱动将主要“以内为主”，聚焦于消费和投资两大方向。摩根士丹利华鑫基金表示，我国防控优化政策实施后，需要经历一定的阵痛期，但预计很快将实现恢复。消费恢复后，必选消费的修复速度将快于可选消费，商品消费则快于服务消费，但可选消费和服务消费行业后期弹性最大。全年消费增速有望提升，方向上看好受益于疫后复苏的食品饮料、汽车、医疗服务、消费等领域。

2023年，长期成长空间大、估值已回归合理位置的高景气成长板块有望重新成为市场主线。报告明确提出，要成为科技强国、制造强国、数字中国，支持政策有望持续推出。摩根士丹利华鑫基金预计低渗透率、低国产化率方向将成为政策支持领域，将重点关注创新药及CXO、光伏、新能源车、储能、半导体、高端设备等方向。

此外，2023年财政政策将加力提效，专项金融工具加大投放，地产“保交楼”政策发力，竣工有望显著回升，从而带动相关产业链修复，摩根士丹利华鑫基金透露，阶段性看好受益于基建地产方向的家电、建材、家居领域。

固定收益投资：关注交易性机会

摩根士丹利华鑫基金固定收益团队认为2023年随着美联储的转向，国内货币政策的掣肘减小，若下半年外需压力深化，海外转向降息，国内债市面临的外围环境将偏向有利。整体而言，预期2023年的经济较2022年会出现明显好转，修复主要来源于消费和地产的低基数及防疫政策优化。

政策面来看，疫情管控政策持续优化的环境下，医疗资源的补充、困难群体的保障仍然需要财政支出，加之经济增速有好转的诉求，海外的掣肘也会明显减小，财政政策仍需持续发力。货币政策预期将维持适度宽松的基调，加强重点领域的信贷供给，流动性收敛而不收紧。

利率走势上，摩根士丹利华鑫基金预期2023年波动将放大，中枢可能有所抬升。短期来看，“走小步、不停步”的放开方向已然确定，债市交易强预期而有一波快速上行，从交易逻辑切换的历史经验看，第一波预期交易可能已经走完大半程；随着利空落地，市场可能会开始关注政策的落实情况和疫情的第一波冲击，预期和现实有望收敛。从中期趋势看，债市需做好防守并适当关注交易性机会。

信用债方面，预期信用分化仍将持续，摩根士丹利华鑫基金指出，面对经济增长中枢下行的环境，能够穿越周期的主体仍将是配置的优先选项，应优选具有长期自生能力的产业类主体和具有长期人口导入、产业导入能力的区域融资平台。

可转债投资预期相较2022年更加乐观，基本面预期跟随政策面筑底，当前股债性价比偏向权益类资产，利好市场风险偏好提升。摩根士丹利华鑫基金认为，需理性看待转债估值，风险偏好提高对估值的提振可对冲无风险利率上行，可通过多元化估值体系考虑问题。高估值环境或增加交易难度，建议结合行业景气度精选个券均衡配置，把握次新券、超跌券等的交易机会，同时期待优质新券供给。

量化投资：成长风格占优 左侧布局中小市值产业链

在量化投资领域，摩根士丹利华鑫基金数量化投资部预计，2023年的成长风格整体占优，特别是中盘成长的表现值得期待，主要集中于产业链上下游的基础化工、医药、电新、电子、机械领域。而依托于新闻文本挖掘以及大数据处理能力，摩根士丹利华鑫基金数量化投资团队将利用量化方法力争第一时间捕捉中小型公司在产业链潜在的业务转型和发展布局中的机会，识别同业关注的热点，通过左侧布局获取更高收益。

多资产投资：A股及美债配置价值凸显

在大类资产配置方面，摩根士丹利华鑫基金多资产投资部相对看好中国资产的A股表现，预期2023年将是一个业绩和估值双升的局面，债市方面，认为人民币的短端债券比中长端风险收益比更好。美国资产中则相对看好美债，不论是两年期还是十年期美债都具备配置价值，对美国股票则持观望的态度。大宗商品方面，需求决定方向，供给决定弹性，从供需端分析看好原油，而从风险收益角度，黄金可以有效平抑组合的波动，也是较好的组合配置选择。

中信证券：建议提高仓位 聚焦“四大安全”领域

中信证券研报认为，2023年是A股的“转折之年”，1月全年战略配置期和战术入场期叠加，在全国疫情“达峰”后，将开启关键的做多窗口，建议提高仓位，配置上由去年12月的均衡配置转向偏成长风格。首先，1月全国疫情流行期“达峰”可能早于预期，基本面预期迎来拐点后修复空间大，基于基本面和政策趋势判断，1月是A股2023年重要的战略配置期。其次，2022年年末收官的市场成交和估值都明显偏低，今年开年内外资入场共振有望打破存量博弈困局，机构定价权将明显增强，结合市场估值和交易行为分析，1月A股将迎来战术交易层面关键的入场时点。再次，战略配置期与战术入场期叠加，全国疫情“达峰”后观察适应期结束，全年关键做多窗口将在1月开启，A股全面修复行情将由政策预期驱动的第一阶段，切换至业绩预期驱动的第二阶段。最后，建议提高仓位，配置上由均衡配置转向更偏成长风格，聚焦“四大安全”领域，包括能源资源安全的储能、风光，科技安全的半导体、数字经济产业，国防安全的导弹、航发产业链，粮食安全的种业；同时关注医疗器械、合成生物、工业自动化。

国盛证券：预计2023年A股盈利呈“√”型走势

国盛证券发布年度策略认为，A股熊牛转换，没有贝塔，就没有阿尔法。周期信号灯已经亮起，三大贝塔负反馈结束，标志着A股攻守之势异也。节奏上是先贝塔、后阿尔法。一句话，没有宏观需求的正常化，就不存在所谓结构牛。2022年末攻守转换，这一阶段的核心就是贝塔反转。主线选择：港股>A股，地产链>消费核心资产>出行链；风格排序：大盘蓝筹>中小市值、内需博弈>外需依赖、来年增长>即期业绩。

贝塔行情何时转向阿尔法？国盛证券指出，历史上，结构性行情接力的基本面条件：PMI持续扩张、盈利预期回升半年、长端利率升至3.3，以目前的情况看，未来1-2个季度可能都达不到转向的条件。西落、东升，“扩内需”行情有什么特征？历史上出口周期转负、内需全面发力，通常对应牛市行情启动，且市场风格整体偏向大盘蓝筹，金融周期&消费为代表的内需依赖型行业占优。

国盛证券预计2023年A股盈利呈“√”型走势，全A/非金融业绩增速回升至12.7%/13.3%，23Q1大概率会经历二次筑底。结构上，双创全年增长强于主板；上游资源红利消减，传统与新兴制造业景气收敛，科技TMT弱复苏，消费行业则最为亮眼，其中必选消费稳中趋升，而可选消费显著回暖。

银河证券：2023年是新的转换之年 是A股布局之年

银河证券研报指出，展望2023年，基于当前A股估值低位，经济修复动力较强，市场存上行动能，但是，行情亦或一波三折，受上市公司业绩修复影响，二季度A股上行动能或更为明显。整体上，2023年是新的转换之年，是A股市场布局之年。在A股市场存在较多不确定性时，预判结构性博弈仍绝对占优。行业配置上，建议关注（1）后疫情时代消费领域（食品饮料、医药生物、酒店、旅游、交运等）；（2）安全领域：信息安全、国防安全、粮食安全；（3）国产替代科技创新：电子、计算机、通信、软件服务、工业母机、工业机器人等；（4）新旧能源转换——双碳策略：储能、汽车零配件、光伏、绿电（风电、氢能源等）；（5）交易性策略机会：地产产业链、电力设备、金融、平台经济等。

中信证券海外市场2023年展望：港股迎来逆转 美股重拾升势

中信证券最新研报认为，随着海外投资者对国内政策预期的逐步扭转，外资在2023年有望持续回流港股；而海外的流动性预期转向亦有助美股重拾升势。展望2023年，国内防疫政策的进一步优化，叠加地产信用风险的逐步化解将共同带动经济基本面预期逐步企稳，改善港股市场投资者的风险偏好。海外维度，欧美进入实质性经济衰退或倒逼货币紧缩放缓、2023年底美联储甚至或开启降息，抬升风险资产估值。对于港股市场，在当前至明年1季度的衰退预期交易后，2季度起港股料将进入估值抬升阶段，随着下半年国内经济复苏提速，料港股更将迎来估值和业绩的双重修复。美股来看，至明年1季度，衰退预期的交易或给美股带来下行压力，此后将进入2季度业绩下修的衰退周期的“上半场”，但随着负面预期充分反映，叠加流动性预期转暖，美股下半年在衰退周期的“下半场”有望重拾升势。

中信证券：2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势

中信证券最新研报指出，2022年以来一直压制A股的多重因素将在2023年迎来转折，2022年11月防疫政策优化和地产支持发力已明确政策预期拐点；预计2023年3月欧美加息结束，人民币汇率拐点出现并逐步升值，打开估值修复空间；2023年下半年A股盈利拐点出现，增速弹性更大，夯实中期修复基础。随着上述三大拐点渐次出现，2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源。A股行情可分为两个阶段，第一阶段由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线；第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注“四大安全”。

民生证券-2023年A股年度策略：通胀的魅影

【民生证券-2023年A股年度策略：通胀的魅影】
研究报告内容摘要
　　1.通胀正成为魅影。在2022年全球通胀从读数上开始呈现了回落的迹象，这类似于1973-1974年后的供应冲击后的通胀回落。不幸的是，即使当时欧佩克开始重新恢复石油供应，然而大宗商品的价格上行中枢却被固化了下来，在随后的通胀二次上行之际，美元不再强势，通胀的长期问题开始被真正认知。本轮全球最大的经济体为打压通胀，压低了全球的大宗商品库存和回收了大量美元流动性。即便如此在大宗商品今年以来的回调中，更多的是金融属性的下跌，实物属性却相对平稳。采用当期见效最快的方式打压通胀无可厚非，这与历史上一样，但是代价却是大宗商品的产能投资并未看到明显增加，解决通胀长期的办法应该是增加生产，因此积蓄的势能不是被解决了，而是被短期掩盖。如果看15世纪以来的物价趋势，往往都是在10年左右时间贡献大部分的物价上行，随后进入漫长的物价平稳期。过去10年供需平衡的范式可能并不能解决当下的问题，投资者对未来要保持足够敬畏。当下美国以实际利率为代表的债券市场反映了对于通胀中枢上移的忽视，如果大宗商品供应最终不能解决，那么CPI可能在明年中左右再度上行，通胀将真正转换为长期问题。

　　2.市场看到了“安全”，但对于安全的理解过于片面。当下“安全”问题本身成为了市场的共识，但是我们认为市场对于安全的理解却过于片面，例如在二战之前，各国经济都在逐步恢复，有相对主动权的国家美、德参战的时点都发生在经济大幅增长后，甚至安全的诉求本身也成为了拉动经济增长的动力，特别是对于大宗商品为代表的实物需求。站在当下，我们能够看到以制造业为主的安全体系，本身也需要大量的建设，特别对于资源与市场：一带一路沿线国家拥有丰富的资源兼顾市场，对内的乡村振兴兼顾粮食安全与国内市场的开拓。同时，对外分工体系的变化与资源禀赋的变化也必然会带来内部城市集群重要性的改变。基础设施和城镇化的饱和是对于过去的格局而言，假设当乌鲁木齐越来越多扮演“深圳”的角色时，过去的饱和可能就不再存在。过去一段时间大宗商品价格上涨已经开始拉动剔除掉价格效应后的资源省份经济增长，内部的格局本身已经发生改变。“安全”诉求下的政府开支本身就是解决有效需求不足的有力手段，何况有强大国企作为后盾，政府并不存在资产负债表的压力。投资者应该对动能转换持有更为开放的态度，2009年后中国经济动能发生了改变，但是站在2008年，难有投资者能够预料房地产会成为拉动经济的最重要动能

　　3.发展制造业，不代表最好的机会就是投资制造业。尽管发展制造业无疑是自上而下的共识，这反映到过去一段时间投资组合中的共识中，特别是对于高端制造。其实对于投资者而言，最优的策略并不是直接投资重点发展的领域本身，特别是在人潮拥挤之处。我们对于最终的需求来源不可测，但是却对短板之处非常清楚：在中下游产能利用率不断下滑之时，上游产能利用率却仍然处于高位。在新型电力系统建设中，电力从容量和电荷上的错配越来越严重，这一点并不能简单通过新型电源的建设进行弥补，解决时空错配的能力变得越发关键。上述原因让制造业供应侧更加脆弱，中国的通胀似乎只缺一点需求的火焰。相反，高端制造业在经历了大量的资本开支和新进“搅局者”后，未来将迎来2016年以来在TMT中出现的产业资本与一级市场“向二级市场要收益“的困局。视野拉回到2001-2005年，尽管产业链向中国的转移如火如荼，但是转移的行业并没有为之进行城镇化和工业化提供原材料和配套设施的行业亮眼。从这个意义上，过去提供廉价的公共服务的国有企业确实有重估的必要，不是国企的时代，但却应该拥抱时代的国企。

　　4.更重要的挑战可能集中在二级市场投资者的认知与市场结构之上。高景气投资经历了其黄金时期，其来源并非景气本身，而是线性外推的环境。但是当下景气的孤岛正在被更多进入者分食利润，其来源正好是过往的传统行业的不景气。另一方面，长期护城河型公司多少程度面对分配机制的改革，城市扩张、资本累积和精英阶层崛起的消费品多少将面对冲击。长期回报正在变得愈发不可测，然而当下主流机构的配置却大幅偏离上市公司的营收和净利润占比，特别是在景气投资的高端制造与依赖于长期DCF估值的行业中。这是一种极度依赖于对于未来资本回报判断能力的决策。在我们描述的场景下，市场投资者风格本身就有向不确定性再均衡的诉求。同时我们发现当下创新高且未出现历史最大回撤的基金规模占比已经连续4个季度处于历史低位，这非常符合2012-2013和2015-2016风格大切换的前夜，春江水暖鸭先知，净值新高者也表现出了对于共识以外地方更多的关注。

　　5.短久期的时代正在全面来临。资源优于制造，劳动力优于资本回报，实物资产优于金融资产和重资产优于轻资产的时代正在来临。2021年以来全球能源股掀起的巨浪可能只是一个时代的开始，大宗商品仍然是时代的最好表达工具：有色（铜、金、钼、铝、银）和能源（油、煤炭）和资源运输（油运、干散运、铁路）；重资产的重估是重要方向，包括：炼厂、电信运营、煤化工、电力运营；利率中枢上移过程中的保险；以及房地产也是修复的方向。成长股投资将更多被产业政策所驱动，所谓产业政策往往在资本回报并未成熟的领域，主题投资可能在下面领域中盛行：元宇宙、智慧能源（智能电网、虚拟电厂、智慧矿山等）、工业互联网（物联网平台、传感器、网络设备、工业软件等）。

　　6.风险提示：全球经济超预期衰退；稳增长政策落地不及预期；国内货币政策超预期宽松；测算误差

养老金三季度新进25股 增持11股

据wind统计显示，截至10月27日，2022年三季度末养老金账户共现身73只个股前十大流通股东榜。其中，新进25只，增持11只。三季度末养老金账户对紫金矿业的持股量最多，持股量为14690.72万股；其次是银轮股份、东山精密、中兴通讯等。从期末持股市值看，养老金账户期末持股市值在1亿元以上的有37只股，分别是紫金矿业、东山精密、中兴通讯等。

持股比例方面，养老金账户持股比例最多的是兴齐眼药，合计持股量为410.51万股，占流通股比例6.07%。养老金持股比例居前的还有长海股份、银轮股份等。从持有时间来看，养老金账户持股期限最长的是银轮股份，已连续20个报告期出现在公司前十大流通股东名单中。

社保基金三季度新进8股 增持7股

据wind统计显示，截至10月20日，2022年三季度末社保基金共现身20只个股前十大流通股东榜。其中，新进8只，增持7只。社保基金重仓股中，从前十大流通股东名单中社保基金家数来看，共有5只股获3家社保基金集中现身，持股量居前的是山西焦煤、天通股份、巨星科技。

从持股比例看，社保基金持有比例最多的是比音勒芬，持股量占流通股比例为7.93%；持股比例居前的还有华特达因、天通股份、华海清科等。持股数量方面，社保基金持股数量在1000万股以上的共有12只，社保基金持股量最多的是山西焦煤，共持有8171.51万股；招商轮船、天通股份等紧随其后。