拥有诺亚方舟，就不惧怕风雨-----6大白马股2017年财报一览

拥有诺亚方舟，就不惧怕风雨

——持有组合2017年财报一览

截至上周，持有组合的年报已全部“出笼”了，而且还公布了2018年第一季报。投资时间越长，有时越变得懒惰，每年的这个时段，自己均是逐一分析，并且撰成“年报印象”的，但今年想改变一下，即只对持有组合的年报进行一下简评。此外，不再如此“细抠”的原因，还是在于，随着投资时间的延长，自己越发地发现：凡是不用细读年报的公司，往往就是好的投资标的；与之相反，如果连小数点都需要细抠的公司，往往就不是好的投资标的。

1、贵州茅台

收入582.18亿，同比388.62亿，增长49.81%，或193.56亿；

净利270.70亿，同比167.18亿，增长61.97%，或103.52亿；

扣非272.24亿，同比169.55亿，增长60.57%，或102.69亿；

加权ROE32.95%，同比24.44%，增长8.51个百分点。

毛利率89.80%，同比91.23%，减少1.43个百分点；

净利率49.82%，同比46.14%，增加3.68个百分点。

收入构成中：

茅台酒收入523.94亿，增长42.71%；

系列酒收入57.74亿，增长171.53%。

点评：系列酒增长迅猛。

国内收入558.98亿，增长51.97%，占收入比96.01%

国外收入22.70亿，增长10.27%，占收入比3.90%。

点评：茅台酒“国际化”进程任重而道远。

分红：净利润270.79亿，分红138.17亿，分红比率51.02%。每10股，分红109.99元（含税）。

总体印象：

1、茅台就是一家不需要细读年报的公司，也是具有典型的经济特许权（巴菲特思想的精髓）的优秀企业之一。谓之超级印钞机并不为过。

2、2017年的增长可以用“恐怖”来形容，所谓“大象也能起舞”，此之谓也。

2018年第一季度，继续延续了快速增长：

收入174.66亿，同比133.09亿，增长31.24%；

净利85.07亿，同比61.23亿，增长38.93%；

扣非85.11亿，同比61.48%，增长38.43%。

3、行业命相。就整个白酒行业来讲，已经是进入产能过剩、供过于求的时代，但就高端白酒来讲，我个人判断，或许进入新一轮增长周期，至少进入挤压式增长的时代。所以，我十分深深认同茅台公司的判断，即白酒行业仍存在“四不变一多”，即白酒作为中国人情感交流的载体没有变；作为中华民族文化符号之一没有变；作为中国人的偏爱消费品没有变；作为中国人消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯没有变；“一多”是指随着小康建设步伐的加快，大家崇尚健康，喝好酒、喝酱香酒的人越来越多。

根据国家统计局数据，2017 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 1198.06 万千升，同比增长6.86%。2017 年，纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业 1593 家，其中亏损企业 128 家，企业亏损面为 8.04%。全年规模以上白酒企业累计完成销售收入 5654.42 亿元，同比增长14.42%；

累计实现利润总额 1028.48 亿元，同比增长 35.79%。

据此推算，茅台年收入占全国白酒规模以上企业收入比为10.30%。就是依其未来产能8万吨（一说10万吨）计算，占目前全国白洒产量仍不足10%。

4、产酒数量。其实自己读茅台的年报，对市场普遍流行的分析其预收款等项目并不太看重，最看重的是它今年产了多少酒，因为这关系到五年以后的销量问题。据年报披露，2017 年度公司共生产茅台酒及系列酒基酒 63,787.61 吨，其中茅台酒基酒 42,828.59 吨，系列酒基酒 20,959.02 吨。

5、茅台未来。未来增长将体现在“量+价+产品结构调整+自营占比”四个因素的综合权衡，至于哪个因素在某个时期会占主导，比如放量，或者提价，或者依靠产品结构调整、提高自营比例，来保持一定速度的增长，这从某种程度上考量管理层的智慧，这事“大事”就交由管理层费心打理去吧。

6、当下估值。目前茅台总市值8322亿，对应市盈率30.82倍。若按增长30%乐观估值，则2018年净利有望实现352亿，对应市盈率23.64倍。这个估值水平，应该说并非处于非理性的范畴。

回溯一下历史，截取过去至2007年：2007年茅台收入72.37亿，净利45.22亿，11年收入复合增长20.88%；净利复合增长22.78%。历史虽然已成为历史，但是有时它可以昭示未来。保守地预测，未来十年茅台保持10-15%的净利增速还是可以预期的。

7、不利影响。凡事均是一分为二的，茅台有国酒的身份备书似乎高高在上，但也会因此背负上一些过多的道德负担，比如，最近的中国芯事件，茅台就无故中枪。此外，“木秀于林，风必摧之”，茅台说到底就是卖酒的，然而却年赚270多亿，确实也容易让人“羡慕忌妒恨”，但投资不具有爱国情怀不行，但是若具有狭窄的庸俗的爱国情怀也不行，毕竟在商言商，只要它稳稳当当赚钱，自己作为小股东，就乐得持有、享受，自己认为，这一点也无关道德与否。

再进一步细细思之，这从某种程度上也是好事，因为有这种“道德负担”，市场就不容易太疯狂，给予它过高的估值，相反可能还会对其股价造成一定的打压，如此持有起来更为踏实，或者有富余的现金流了还可持续买入。

2、格力电器

收入1482.87亿，同比1083.03亿，增长36.92%，或399.84亿；

净利224.02亿，同比154.64亿，增长44.87%，或69.38亿；

经营现金净额163.59亿，同比148.60亿，增长10.08%。

ROE加权37.44%，同比30.44%，增长7.00%。

毛利率32.86%，同比32.70%，提高0.16个百分点；

净利率15.18%，同比14.33%，提高0.85个百分点。

点评：净利率达15%以上，仅此一点就很令竞争对手“恐惧”。

收入构成分析：

空调收入1234.98亿，占比83.28%，同比增长40.10%；

生活电器23.01亿，占比1.55%，同比增长33.95%；

智能装备21.26亿，占比1.43%，同比增长12220.27%。

点评：生活家电，特别是智能装备收入增长速度快速，然而基数占比仍然很小，对整体收入贡献度还不大。

其它主营43.52亿，增长35.02%；其他业务160.97亿，增长6.50%。合计占收入比13.79%。

内销1136.96亿，增长47.78%，占比76.67%；

外销184.94亿，增长13.81%，占比12.47%。

点评：从外销占比上看，格力若想成为名符其实的国际品牌仍然任重而道远。

其它关心数据：

董明珠持股：4448.8492万股，本期增持17000股。

其它流动负债：609.12亿，同比587.33亿，增加21.79亿。

其中：销售返利594.67亿，同比582.20亿，增加12.47亿。

点评：销售返利以实物形式，这也一直是格力的“核秘密”之一。

货币资金：996.10亿，同比957.54亿，增加38.56亿。

2018年第一季度：

收入395.62亿，同比296.82亿，增长33.29%；

净利55.82亿，同比40.15亿，增长39.04%；

其它流动负债618.91亿，比期初609.12亿，增加9.79亿。

经营现金净额143.60亿，同比87.78亿，增长63.58%。

货币现金1051.75亿，比期初996.10亿，增加55.65亿。

总体印象：

1、无论是从年报，还是从第一季报看，格力的增长十分靓丽。这是继15年因为主动消化渠道库存，造成收入放缓之后的又一次快速增长。

2、当下估值。目前格力总市值2651亿，对应市盈率11.83倍。保守估计2018年保持在15%增长，则对应市盈率已达10倍以下。虽然商业模式的不同，会造成市盈率估值待遇的不同，如卖酒的与卖空调的市场先生确实是给予不同的估值待遇（若找原因从现金流折现模型中去找），这一点也不用“不服气”，但是如此估值差，显然是处于低估值以下，是“小秃子的虱子明摆着的”。但是，世界上有时就怕“但是”：

3、不分红事件。似乎市场上少了格力的热点事件，我中国大A股市场就没有趣味一样，此次格力年报最引人关注的就是不分红事件，结果年报一出炉，引得连续两日分别带量下跌8.97%、3.29%。

对于此次事件怎么看待呢？恰如自己当时回答一位球友时说的：我确实懒得理，懒得讨论的。投资还是让系统管住自己，格力的基本面发生根本变化了吗？不仅没有，我感觉还有向好的一面。致于经营层面的东西，我就不费心啦，就持而不疑，疑而不持吧。再有分红否，如果符合巴菲特的一美元原则，完全可以不分红，只是以后需要观察。说起来，董明珠也够难的，不拓展吧，人们说碰到天花板了；想拓展吧，人们又说她多元恶化，其实我们怎么可以教给姚明打蓝球，教给李娜打网球，教给董明珠如何经营格力呢？

至今自己仍然保持这种态度。

如果非要说一说的话，就是关于董总对资本市场的“态度”问题。应该说，自董明珠全面主持格力以来，对待股东还是相当不错的，并且她也不止一次地说过，格力只对投资者负责，不对投机者负责。就是这个年报公布前，董明珠在博鳌论坛等公开演讲场合说格力这些年慷慨分红800亿元的言论，由此而吊起不少投资者、投机者的胃口。且不要说有董总的言论在先，就是没有这些言论，按照行为金融学的“线性外推”心理，估计包括自己在内的很多的投资者都对格力慷慨分红抱有很大预期的，所以，这个年报一出来，估计确实让很多人“懵圈”了！我个人的揣度，这其间一定是突然出现了什么“变局”，虽然目前市场猜测纷芸，但是我想，作为一家在国内十分有影响力的上市公司，作为中国制造业的世界形象大使，对于未来发展的决策一定不会是拍脑袋决策的，且静静观察便是。

我这里只是想说董明珠对资本市场的态度问题。据我本人的长期观察，有两家上市公司的“一把手”是从来不看资本市场的“眼色”行事的。一位是董明珠，一位是秦玉峰。这对于股东们是好事呢，还是坏事呢？我认为好的一面是要大于不好的一面的。因为，从美国华尔街的发展史就不难看出，一家公司一旦上市，作为其CEO一旦看着资本市场的眼色行事，那离衰败下去就不远了。因为，别看这些资本市场的人士穿戴得很光鲜，也很会说话，甚至也会写些花团锦簇的文章，然而若真的是让他们下海去经营，估计十有八九会“淹死”的。所以，自己才说，“我们怎么可以教给姚明打蓝球，教给李娜打网球，教给董明珠如何经营格力呢？”其实说起来很简单：信任则持有，不信任走掉，如此而已。

当然，作为一家上市公司的老总，不看市场的“眼色”行事，在短期内或许市场先生真的就不给面子的，这或多或少地会让持有者不舒服。然而人无完人，若在两者之间选择，我宁可要特立独行，不看资本市场眼色的CEO，也不要时时“照顾”市场情绪的高级管理层。个中原因，就不说自明的吧。

4、行业命相。根据产业在线数据：2017 年中国家用空调产量 14350 万台，同比增长 28.7%；销售 14170 万台，同比增长 31%，其中内销 8875 万台，同比增长 46.8%，出口 5295 万台，同比增长 11%。这是目前国内的空调整体行业情况。

“根据行业报告，长期来看，空调市场仍有大幅提升空间。国内市场，随着居民消费升级进程加速，消费者对品牌认可度、产品品质提出更高要求，同时对空调的节能、健康、舒适性、智能化提出了新的标准，更新换代需求表现强劲；伴随着新型城镇化进程的推进，家电在三四级市场的扩容不断加快。外销方面，全球经济复苏为空调市场增长提供了持续动力，‘一带一路’战略为中国企业‘走出去’创造了绝佳契机。”

以上这是格力年报对于空调行业的整体判断，这个判断似乎与过去的行业前瞻有略略的不同（如拟收购银隆时的行业判断）。公司现在战略定位是：在以空调产业为支柱的同时，大力拓展智能家居、智能装备、精密模具、新能源技术等多项产业，实现“多元化”稳健协调发展，将格力打造成为具有核心竞争力的、自主知识产权的、管理先进的“全球型工业集团”。对于格力未来多元化的拓展，自己确实并不好判断，但是当下持有它的根本逻辑就是：只要格力在空调行业的霸主地位不变，只要“好空调、格力造”这一消费者的心智占位不被颠覆，自己就完全可以持有不动摇。

3、复星医药

收入185.34亿，同比146.29亿，增长26.69%；

净利31.24亿，同比28.06亿，增长11.36%；

扣非23.46亿，同比20.93亿，增长12.10%；

经营现金流量净额25.80亿，同比21.10亿，增长22.28%。

ROE加权13.02%，同比14.25%，减少1.23个百分点。

毛利率58.95%，同比54.07%，提高4.88个百分点；

净利率19.34%，同比22.02%，减少2.68个百分点。

收入构成：

药品制造131.96亿，同比102.60亿，增长28.62%；

医疗服务20.89亿，同比16.78亿，增长24.49%；

医疗器械与医学诊断收入32.14亿，同比26.64亿，增长20.65%。

研发投入共计15.29亿，较 2016 年增长 38.26%，其中：制药业务的研发投入12.75亿，较 2016 年增长 32.39%，占制药业务收入的 9.7%，主要系报告期内持续加大对生物类似药及生物创新药、小分子创新药的研发投入以及一致性评价的集中投入所致。

销售费用57.91亿，同比37.04亿，增长56.33%，或20.87亿。销售费用率31.25%，同比25.32%，提高5.93个百分点。销售费用的增长主要系报告期内新品和次新品的市场开拓以及核心产品的销量增长所致。

总体印象：

1、增长尚算稳健。单纯从财务数据来看，销售费用的大幅度增加，从一定程度上影响了当期利润的释放。

看医药企业不看研发投入不行。恒瑞医药作为“研发一哥”，17年研发投入17.59亿，占收入比12.71%。与之比较，复星医药虽然仍有差距（在研发费用资本化上也有不同），但是在国内药企之中也已经是出类拔翠者了。

2、投资复星医药的最大逻辑，就在于其医药、医疗服务的全产业链的优势。与恒瑞医药的相对“聚焦”不同，复星医药多点布局，且经过多年的行业积累，已经呈现“多点开花”之布局。如是，便可以“东方不亮西方亮，黑了南方有北方”，持有起来更为稳健、踏实一些。

仅就其药品制造来讲，据郭广昌在自媒体上称：“复星在医药产业上，九年前我们就开始在硅谷布局，投资了三个研发团队，现在已经成为各自细分领域的全球最好的企业，尤其是单克隆抗体、CAR-T技术已经全球领先。”如果将来这个预期实现，可能未来复星医药的画面会很美的！

此外，禅城医院、“和睦家”医院已形成一定的品牌和社会效应；代理销售的“达芬奇手术机器人”目前是唯一一个已经获得美国 FDA、国家食药监总局许可上市的微创腔镜外科手术机器人产品，尚无同类竞争产品上市；Sisram 生产的医疗激光美容设备在全球（尤其是国内）激光美容设备市场均占有相当规模的市场份额；瑞典呼吸机器械公司 Breas产品不断丰富；血袋类三大产品占有率在国内市场名列前茅；牙科产品器械及耗材在口腔治疗领域市场具有较大影响力，有着完善的营销网络与临床技工资源，其市场地位属行业前列。医学诊断业务主要包括分子诊断、免疫诊断、生化诊断、微生物诊断及 POCT 产品,以自主产品为主，其中 HPV 诊断试剂及结核诊断产品 T-SPOT 试剂盒在国内具有较大的市场份额，通过完善的营销网络保持其领先的市场地位。

3、投资复星医药，从某种程度上就是投资于其管理团队。实话说，若想将复星的全产业链业务全部整明白，作为个人投资者是有相当难度的。投资，一方面是优先找到好的商业模式，所谓好船；一方面还是要选到好的管理层，所谓船长。自己认为，复星的管理团队是一个颇具有国际化视野的管理团队，而且其股权激励机制、合伙人制度更具有根本性。所以，自己将一部分个人的家庭金融资产交由这样的团队去打理，心里也更容易夜夜安枕，并且还有一种美好的未来预期。

4、通策医疗

收入11.80亿，同比8.79亿，增长34.25%，或3.01亿；

利润2.17亿，同比1.36亿，增长59.05%，或0.81亿；

扣非2.13亿，同比1.33亿，增长60.54%，或0.80亿；

经营现金流量净额：3.47亿，增长115.27%。

点评：医疗服务就是具有这种行业特点：无欠款，要看病先得交钱。

ROE加权23.39%，同比18.17%，提高5.22个百分点。

毛利率41.36%，同比41.41%，基本持平；

净利率19.22%，同比15.12%，提高4.1个百分点。

总体印象：

1、增长超预期，画面很美丽。公司提出，2018 年确保业绩增长不低于 30%。呵呵，足见其志不小！

2、医院是个慢生意，弄好了才是个好生意，关键是“弄好”。其实，自己看通策，并不仅仅在乎其一两年年度的增长快慢与否，也不在于它的扩张速度快慢，而是关键在于它是否能够“弄好”上。因为口腔医疗服务领域，一方面有公立医院的强大竞争与挤压，一方面还有个体诊所的竞争与吞食，所以，找到一个好的商业模式才最为关键。好在，自己看到，吕建明先生经过十多年的行业积累，终于在这个方面探索出成功的路径，即如其年报所言：“区域总院+分院”的模式，最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险，使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。

自己以前说过，医疗服务行业并不是个有钱就可以任性的地方，有钱还得会“弄好”，才至为关键。通策医疗由此而摸索出未来的发展路径，并且对标 HCA，这是最令人兴奋的地方。

3、通策未来。公司定位是做平台、做生态，公司的医院是医生的医院，向全国最好的公立医院学习。通过与中国科学院大学、杭州医学院、德国柏林大学夏里特医学院等国内外知名院校和医学院合作，共享科研成果形成医教研一体化平台，提升医院医疗实力，为公司可持续发展提供有力保障。公司的愿景是将通过三个十年的努力，成为中国的梅奥和纽约的长老会。

在具体的业务上，在辅助生殖业务、眼科业务上也已有所拓展。年报披露的行业背景是：

目前，申请获批新的辅助生殖技术许可受国家政策的影响，一定程度延缓了公司全力进入辅助生殖领域的进程，但也同时保留一定的机会。截止 2016 年底，全国获批并运营的生殖中心已达451 家，除公立医院建设的生殖中心外，民营医院附属或者民营资本注入的生殖中心有 41 家，参差不齐的行业现状为公司未来提供了并购的可能。

眼科行业收入能够在未来 5 年保持 13-15%的增长，是目前相对稀缺的高确定性成长行业。眼科医疗三大核心业务：准分子、白内障和视光为三大核心业务。与其它科室大有不同，70%的眼病以手术治疗为主，手术对设备的依赖性较高，用药则多以外用为主，药品收入占收入比例10%-20%。

公司在这些领域的拓展，包括口腔医院的体外培育也值得期待。

4、当下估值。当下市值144亿，对应市盈率66.36倍。考虑到今年增长30%，即实现年净利2.82亿，对应市盈率51.06倍。

年年岁岁花相似，年年岁岁“股”（价）不同。同样是这个通策医疗，当它2017年在80亿市值以下之时，自己的买入创“被喷指数”新高，然而时过境迁，谁又能够想到它的股价又表现如此夸张呢？！股票市场的“脸”有时也如小孩子一般，说变就变呢！

按照自己的预期是持有五年，如果能够实现年复合收益15%就OK啦，显然其“夸张”的表现已经大超预期，且由它去吧。

5、康美药业

收入264.77亿，同比216.42亿，增长22.77%，或48.35亿；

净利41.01亿，同比33.40亿，增长22.77%，或7.61亿；

扣非40.28亿，同比33.14亿，增长21.55%；

经营现金净额18.43亿，同比16.32亿，增长14.95%。

加权ROE14.02%，同比14.88%，减少0.86个百分点。

毛利率30.32%，同比29.90%，提高0.42个百分点；

净利率15.46%，同比15.42%，提高0.04个百分点。

收入构成：

中药饮片营业收入61.58亿元，同比增长 30.93%；

点评：核心产品、核心业务，保持了快速增长。

中药材贸易品种 138多个，营业收入58.57亿元，同比增长 1.18%；

自产药品营业收入为1.19亿，可以忽略不计；

药品贸易营业收入95.99亿元，同比增长 31.44%，公司医疗器械营业收入19.90亿元，同比增长 117.88%；

保健食品营业收入10.78亿元，同比增长 4.86%；食品营业收入7.83亿元，同比增长 10.75%；

物业租售及其他营业收入7.82亿元，同比下降 17.10%。

关注其它数据：

货币现金341.51亿，比期初273.25亿，增加68.26亿。

点评：公司一向如此，账面上一直存放大量现金资产。

应收款43.51亿，比期初30.95亿，增加12.56亿。

点评：医药行业特点是应收款占比较多。

存货157.00亿，比期初126.19亿，增加30.81亿，其中：

库存商品74.96亿，比期初47.76亿，增加27.2亿；

消耗性生物资产32.54亿，比期初31.93亿，增加0.61亿。

总体印象：

1、一如过往，增长稳健。当然，这两年康美药业的股价也一直“稳健”，抗涨又抗跌！

2018年第一季度增长有加速迹象：

收入91.35亿，同比71.55亿，增长27.68%；

净利14.23亿，同比10.69亿，增长33.28%；

扣非14.17亿，同比10.59亿，增长33.81%。

2、投资康美药业的最根本逻辑，就是其中医药全产业链，以及线下与线上的平台生态型布局，且这种布局可以不断繁衍子孙，不断推出新的增长点。

以前，自己多次撰文说过，一旦康美药业布局完成，完全可以在业内说：试看天下谁能敌。目前来看，公司的生态布局已经成形。

3、具有帝国思维的管理层。“心有多大，天就有多高”，这句话在马兴田夫妇身上得以充分体现。

4、当下估值。目前市值1118亿，对应市盈率27.27倍，当处于合理的区间。康美药业已经不能视为完全意义上的医药企业，其核心还是围绕着“卖药”来展开并由此而衍生出其他产品与服务项目，所以，市场给予这样的估值水平也可以理解。

我以前分析判断，依其如此庞大的商业布局，将来几年实现净利百亿元并非不切实际的空想。依照目前的增速，未来四五年就有望实现。着眼于未来，1000亿市值或许是康美的新起点。

5、云南白药

前期已有专门的分析，略。

6、东阿阿胶

前期已有专门的分析，略。

2018年第一季报增长平淡，或者说乏力：

收入16.96亿，增长1.17%；

净利6.09亿，增长0.80%；

扣非5.97亿，增长2.02%；

经营性现金流量净额-3.88亿，减少369.72%。

销售费用3.07亿，同比3.72亿，减少0.65亿。

各种税费5.37亿，同比增加2.37亿。

点评：公司解释为：本期缴纳上年末税金增加。但是分析16年的财报，并未出现此种突然增加的情况。

母公司收入可视为阿胶及系列产品，收入13.59亿，同比14.64亿，减少1.05亿。

目前，东阿阿胶的市值385亿，对应市盈率18.83倍。市场已经从很大程度上反应了其悲观预期。

但是如此长时间的股价低迷不振，确实是令其长期股东煎熬的。虽然说秦玉峰，对于资本市场向来采取一种“不屑”态度，然而，若长期市值低迷不振，从某种程度上也是有损于公司形象的。如果非要让我这个小股东提个建议的话，应该回购股份，从长期讲，这要比公司买理财产品当是更有价值的。

有不少投资朋友或公开或私信问我对东阿一季报看法，我的回答是：投资于一家公司不当仅仅依据一两个季度来决定买卖，我看阿胶仍然是着眼于未来四五年为期，而且我也相信，老秦五年再造一个阿胶的目标能够实现。当然，一季度为什么增长乏力？可能与消化前期提价有关（水煮驴皮事件影响，我个人判断并不会有那么大），而且关心东阿的小伙伴可以回溯一下历史数据，近两年一季度增长放缓并不是偶然事件了。

这里仍然抄录一段我在个人**公众号上前期发的一篇帖子“闲来札记：闲聊阿胶“中的话：

虽然说好的阿胶是“熬”出来的，但是，并不是所有的人均能够如此能“熬”的，因为市场的非理性有时同样也可以以年为时间单位来衡量，而在这么长的时间内，它足以让你时时对你个人的判断产生怀疑，甚至会达到摧毁你投资信仰的地步！

这段话是不是与老秦的“犟驴”精神有点异典同工之妙呢？呵呵，或许是这样，因为在这个市场上，唯有偏执狂才能生存！

7、同仁堂

收入133.76亿，同比120.91亿，增长10.63%；

其中：

工业收入81.56亿，增长8.78%；

商业收入67.64亿，增长16.98%。

利润10.17亿，同比9.33亿，增长9.02%；

扣非9.99亿，同比9.10亿，增长9.75%；

经营现金净额14.49亿，同比10.46亿，增长38.55%。

点评：净利润含金142.48%，一向现金流充沛。

毛利率46.24%，同比45.98%，提高0.26个百分点；

净利率13.02%，同比12.92%，提高0.1个百分点。

ROE加权12.55%，同比12.51%，提高0.04个百分点。

总体印象：

如果说贵州茅台是一家不必细读年报的公司，那么同仁堂在自己的心目中也算一家，只是它多年以来给人的印象是稳健有余，而增长动能不足，进而成长我大A股“高估值、低增长”（多年就保持两位数增长）的典范。如果说，其未来有看点的话，即公司以募集资金投建的大兴基地建设项目将于今年投产使用，以解决原来产能不足问题。注意是”产能不足“，是的，具有800多个中医品种的同仁堂居然还有产能不足问题，这可能是超出很多人预料的。

总结：

1、拥有了诺亚方舟，就不惧怕风雨。

进入2018年，似乎注定是不凡的一年。与去年白马股极度受宠迵然不同的是，进入2018年市场整体而言已经发生过数次“小震”，而白马股似乎也是“见光死”。其实，这并没有什么大惊小怪的，况且去年一年这些白马们已经涨幅巨大，适当地调整也当是在预期之中。

“与其预测风雨，不如打造诺亚方舟；

投资的出发点和落脚点，一定要放在优秀且低估（或合理）的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的所有上涨上。”

以上是自己整理的，且反复说过的，也有点自鸣得意的“名言”。而且如此坚持，似乎效果也不错。

截至上周收盘，主账户浮盈0.38%；女儿账户浮盈3.95%。在如此“多事之秋”，没有大的回撤，自己还是满意的。

2、聚焦，唯有聚焦才能缔造传奇。

在2017年年终总结之时，自己提出“知识上做加法，标的上做减法”的想法儿。今年以来，按照这个思路，稍稍进行了聚焦，即将天士力、双汇发展卖出，加之一小部分生活剩余资金，全部又加买了茅台与阿胶。目前，茅台与格力占个人家庭金融资产比例在60%以上。

按照既定思路，本来想再进一步聚焦，比如，将高估值、低增长的典范同仁堂（仓位并不大）等，再聚焦到别的性价比高的标的上，然而终于没有扣动板机，因为自己有一个毛病，凡是卖出的企业再跟踪研究起来，感觉就动能不足了，就不“带电”了，所以，虽然心动，但是却没有手动。而且，投资不仅仅在于财富的快速积累，有时更多的是享受这种财富复利积累的过程，而且适当分散几家企业（有的保留小量仓位），也多了一份关注、一份执著、一份情怀，想来也是件饶有意味的事情。

最后再说一下：抄作业容易，抄心情难，我之披露自己的持仓，更多的目的是在于记录自己的投资历程。特别是今天披露了，自己也不保证明天就会再进一步实施聚焦的计划。所以，自己的这篇拉拉杂杂的分析帖子仅具有观赏价值，并不具有抄作业的价值，切记，切记！

作者：闲来一坐s话投资

明星私募加仓股曝光 看看王亚伟、赵丹阳、赵军、辛宇拿的什么股

明星私募的投资动向一直是市场关注的热点。三季报的披露工作刚刚落下帷幕，明星私募基金的最新操盘动向也纷纷揭晓。

王亚伟执掌的千合资本

千合资本是曾经的“公募一哥”王亚伟一手创立，市场对它始终保持着极大的兴趣。

2017年三季度，千合资本旗下产品新进入正邦科技、国有科技、国机通用、福斯特4家公司；增持了天威视讯、大连热电、广电网络3只个股；减持三聚环保、华锦股份和北京城乡三只股票。

据同有科技三季报显示，十大流通股东中，千合资本旗下产品昀沣4号集合资金信托计划和宽星6号集合资金信托计划分别新进206万股和200万股，持股比例分别是0.49%和0.47%。

同有科技是一家大数据架构存储提供商，千合资本曾在2015年5月对其进行过调研。

今年前三季度，同有科技实现净利润1775.4万元，同比下降73%。

国机通用是千合资本另一只新进股票，昀沣证券投资信托三季度买入116.73万股，持股比例达0.8%。这是王亚伟第二次买入国机通用。

国机通用是一家专业生产新型塑料管材的公司，公司前三季度实现营业收入4.03亿元，同比减少4.4%，实现净利润2604.75万元，同比增长422.06%。

重点看福斯特，根据福斯特三季报显示，王亚伟旗下昀沣证券投资集合资金信托计划新进持股80万股，占总股本比例约0.2%。

值得关注的是，福斯特在被王亚伟买入前，已经被证金、社保基金等“国家队”重仓持有。

在福斯特的前十大流通股东里，第五大股东证金公司持有174.63万股，持股比例0.43%；全国社保基金一一四组合持有115.1万股，持股比例0.29%，另外，社保基金在三季度增持了44.56万股。除此之外，福斯特前十大流通股东中还出现了两家险资的身影。

福斯特属于光伏行业，公司三季度实现营业收入33.99亿元，同比上年度末增长了15.35%，但盈利却不太乐观，净利润为3.7亿，比上年度末下降39.58%。据华创证券研报分析，三季度因受公司产品价格下滑的原因拖累了业绩。但三季度EVA胶膜价格企稳，公司业绩有望见底回升。

三季度福斯特股价也开启震荡上扬的模式，10月月份累计上涨12%。

从王亚伟增持的情况看，三季度王亚伟看好的两只个股为天威视讯和大连热电。天威视讯的前十大流通股东中，出现了5只千合资本旗下产品。

执掌的淡水泉

赵军领导的百亿级私募淡水泉在三季度的持股动向显示，5G概念和医药行业是该公司最看好的两个行业。

淡水泉三季度新进了东软集团、烽火通信、华海药业、浙江医药、艾华集团及光迅科技6只股票。其中，烽火通信和光迅科技是5G概念股；华海药业和浙江医药是两只老牌的制药企业。值得注意的是，华海药业三季度累计涨幅10%，淡水泉本期新进了845.15万股。

同时，淡水泉还增持了中材科技、招商轮船、中国武夷；并大幅减持太极集团，减持部分歌尔股份。

辛宇执掌的神州牧基金

辛宇执掌的神州牧基金三季度十分活跃，根据三季报披露内容，神州牧基金持股13只，其中新进183.29万股正虹科技、165.47万股祥龙电业、450.9万股泰尔股份以及418.74万股巨力索具。

值得关注的是，与王亚伟一致，三季度末神州牧也增持了大连热电25.3万股至256.96万股，位居大连热电第九大流通股东；此外，神州牧还增持国投中鲁65.67万股至478.87万股、增持汇泉啤酒172.25万股至270.46万股，还分别增持了金牛化工和南方轴承490.31股和296.68万股。同时继续持有福建水泥和天业通联，小幅减持乐凯胶片和佳隆股份。

刘明达执掌的明达资产

刘明达执掌的明达资产则比较看好北京城乡，三季度新进150万股，为北京城乡第十大流通股东；同时新进22.77万股中宠股份，位居第三大流通股东。

此外，明达12期增持10.18万股尚品宅配，至54.39万股，但旗下的兴享进取明达1号二季度时持有的38.55万股则被挤出尚品宅配的前十大流通股东之列。

赵丹阳的赤子之心

与淡水泉大幅减持太极集团相反，赤子之心旗下两只产品三季度进驻太极集团，为其第四和四五大股东，总计持股1401.48万股；这两只产品三季度还新进了中恒集团，为其第五和第七大股东，合计持股5673.19万股。

高铁：“国家名片”，动车招标临近，看好这几只股票

    高铁装备是我国“制造强国”、“一带一路”一张靓丽名片。中国将“加快建设制造强国，加快发展先进制造业”。高铁、移动支付、共享单车、网购，被称为中国“新四大发明”。高铁是建设“交通强国”重要组成部分。高铁装备为《中国制造2025》的重点发展领域、“一带一路”走出去的代表。
    近期高铁动车组招标临近、有望超预期。10 月17 日，中国铁投网站公布104 套中国标准动车组车载设备项目招标；我们预计104 列整车招标临近，且在这之后，不排除招标更多订单，高铁动车组招标量有望超市场预期。
    自2016 年12 月13 日至今，动车组招标及在造合计达353 标准列。显著好于2016 年动车组招标合计132 标准列。年内交付将有望达300 列以上。之前中车集团与中铁总签战略合作，500 组标准动车组采购意向提振景气。
    轨交装备：2018-2020 年景气向上！铁路投产新线有望集中释放
    铁路投产新线在度过2016-2017 年低点后，有望在2018-2020 年集中释放，实现8000 公里/年投产水平，较2016-2017 两年年均水平提高196%。
    “十三五”铁路固定资产投资完成额有望维持8000 亿元/年高位，城轨固定资产投资完成额有望超过4000 亿元/年。中国高速铁网在原规划“四纵四横”的主骨架基础上，增加高速铁路，形成“八纵八横”的主通道骨架；既有线路提速（京沪线时速提为350 公里），有望进一步拉动车辆加密需求。城市轨交开启高增长，PPP 有助于解决城轨资金筹措。
    国家铁路装备：高铁动车组交付量将恢复至高位
    我们预计2018-2020 年高铁动车组交付将明显好于2016-2017 年。动车组：2017 年有望交付300-350 列，市场规模470-550 亿元。2018-2020 年有望交付350-400 列/年，市场规模550-620 亿元/年。
    城轨地铁装备：景气度更高；城际铁路+多制式城轨编织国内轨交网络
    城轨地铁：到2020 年，城轨地铁车辆保有量预计将达到6600 列，复合增速将超过24%，市场空间达1500 亿元，年均390 亿元左右。先行指标：中国通号2016 年城轨市场实现收入59.2 亿元，同比大幅增长50.7%；中国中铁、中国铁建2016 年城轨工程新签订单4236 亿元，同比大幅增长78.5%。我们详细对比日本京都圈，认为中国城轨地铁发展空间较大。
    一带一路促进中国轨交装备世界。中国高铁领先世界，具明显成本优势。全球超过3 万公里高铁在建及规划里程，为中国高铁提供广阔市场空间
    动车核心零部件：进口替代、后市场提供增长空间。随着标动逐步推广，动车核心零部件国产化率有望提速；保有量持续增长看好轨交装备后市场。
    投资建议：重点推荐华铁股份、中国中车、中铁工业、康尼机电、神州高铁，看好新筑股份、鼎汉技术、众合科技、永贵电器，关注新宏泰、华铭智能。

新能源汽车潜力股一览

      新能源汽车股今天跌了，但不影响中线行情，从大方向看，这是一个牛股板块，回落是机会，但要选好标的。下面的一个分析，值得看看，主要是表格中的汽车股，比较全，本人看好比亚迪、宇通汽车。

 

       2017年上半年度国民经济延续了总体平稳、稳中向好的发展态势，但受国家新能源客车 补贴政策调整的影响，新能源客车市场大幅下滑，因高铁 覆盖面持续增长，公路 客运市场萎缩，旅游及团体市场增长乏力。新能源客车行业开始触底复苏。至6月新能源客车产量虽仍保持同比负增长，但环比已经大幅改善。整个个大中客行业上半年销售情况呈现前低后高，逐渐上升的趋势，前4个月行业整体表现不佳。但自4月份第3批新能源汽车 推荐目录落地，以及补贴新政后的产业链重新议价接近尾声。随着各地地补落地和公交公司采购旺季的到来，后续行业的持续回暖值得期待。现将涉及新能源汽车 特别是整车的上市企业梳理如下：

       
       
      新能源汽车，特别是能生产整车的企业，无疑代表了该企业在新能源汽车行业的地位。随着国家对新能源汽车的大力推广，我国有望在未来汽车行业中取得领先地位。
           安凯客车：公司是国内较早研发和批量生产运营新能源客车的整车企业，具有新能源客车研发及生产优势。现已形成集10-12米纯电动公交客车，12米纯电动旅游和通勤客车、12米增程式电动公交客车、10-12米油电混合动力城市客车于一体的产品平台。共有37款新能源客车获国家公告，有35款节能与新能源汽车被评为国家示范推广应用工程推荐车型。
          金龙客车：公司共有20个车型进入《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，主要为氢燃料电池汽车 。
          中通客车：公司为首批通过新能源汽车生产准入资格审查的客车企业之一，公司已有4个混合动力客车和1个纯电动客车获得国家汽车产品公告，已具备了千辆以上的生产能力。公司开发的6140HD双层豪华旅游车和6120GT，6103G T全承载节能型公交产品，达到国内先进水平。在新能源客车的研发方面，开发了6121HEV，6112GHEV低入口并联式混合动力客车。此外，公司完成插电式混合动力客车和纯电动客车的研发试制，推出了国内首款可插电式同轴并联混合动力客车。
          东风汽车：最早实现新能源商品化的企业，国内电动汽车 行业的主力军。东风汽车先后承担了国家"十五"计划863电动汽车重大专项和"十一五"计划863节能与新能源汽车项目，成为国内电动汽车行业的主力军。公司与神舟公司联合开发的混合动力电动大巴成为国内第一个成功登上国家新能源汽车公告目录的新能源公交车。2017年1-6月，公司新能源产品实现销售7232辆，同比增长357.14%。
         福田汽车：公司建成新能源汽车技术中心、节能减排 重点试验室等研发中心，拥有世界同步的清洁能源 技术、替代能源技术和新能源三大绿色能源技术，形成混合动力、纯电动、氢燃料 和高效节能发动机 四大核心设计中心。目前已推出一款E150EV电动车 ，绅宝EV电动车 也将于今年推向市场。
         从目前来看，我国新能源汽车还处于发展阶段，与国际相比，还有很大的距离。国家大力推进新能源汽车，不断设置门槛，将淘汰一批僵尸企业，给新能源汽车行业带来发展机遇。从国际上来看，新能源汽车将是未来的主流，谁先掌握核心技术并抢先占领市场，将给企业带来无限的可能。

水泥、水泥，还是水泥！

最近我们一直大买水泥股，不仅躲过了暴跌，还盈利。逻辑非常清晰：在供给侧改革大见成效下，水泥是目前业绩增长最大的行业，动态估值，整个板块市盈率在10-20倍，平均15倍左右，最低的海螺水泥600585，市盈率仅9倍，关键是，目前存货不多，价格继续上涨趋势明显。从区域看，西藏地区水泥供给缺口还大，大西北市场需求旺盛。如此好的板块，在目前股市中不多。

从走势看，很多股票属于底部启动，主力才开始建仓，同时估值很低，自然上涨空间还大。

我们前期推出的付费阅读，公开了三只股票西藏天路、祁连山、海螺水泥，近日都表现不错。

西藏天路：水泥股行情领涨龙头，川藏铁路和中印边界双重题材，而且是重量级的大题材，故该股可能是大牛股。

祁连山：业绩预增最大，今年二季度盈利3亿元，接近历史最好水平，动态市盈率12左右。同时是中材旗下公司，有央企重组的总中期预期。目前股价刚刚起来，股价很低，未来想象空间大。

海螺水泥：水泥行业龙头，估值最低的水泥股，仅9倍，大资金首选。安全性高。

今日再分析一只：华新水泥，在西藏有生产线，弹性好，中线会有不错表现。

好了，继续看好这几只。

祁连山：一只低估值高弹性的水泥股

昨日我们发了付费阅读：水泥股的三只极品股，分别是西藏天路、冀东水泥、海螺水泥，结果今日西藏天路一度涨停，冀东水泥、海螺水泥回落。我们继续看好这些水泥股，回落是买进机会。西藏天路题材多，被游资看中。今天再分析一只水泥股：祁连山600720.

水泥股最近逐渐走强，涨价是最大推力。从祁连山今日公布的中报预增业绩看，二季度单季盈利达3亿元，业绩弹性如此之大令人惊讶，不得不对水泥股更加重视。由于西北地区水泥需求大，预计祁连山今年业绩有望达到历史最好水平。综合券商研报，今年每股收益0.8-1.0元，市盈率10-12倍左右，后市要15倍应该不意外，显然还有上涨空间，目前值得继续买进。

光大证券-祁连山-600720-盈利大幅上升，低估值高弹性品种

公司2017 年中报预计盈利1.8 亿元，扭亏且盈利大幅上升
    公司公告2017 年1-6 月预计实现归属上市公司股东净利润1.8 亿元，同比扭亏（16 年1-6 月业绩为负，-1863.8 万元），且盈利大幅度上升，以此计算中报EPS 0.23 元，超出市场预期；公司2017 年一季报显示仍亏损1.2 亿元，从而推算得出单2 季度公司实现归属上市公司股东净利润3亿元，同比增长73%，单季每股收益0.39 元。而单2 季度3 亿元净利润，在公司历史同期中，也仅次于2014 年单2 季度（3.4 亿元）
    公司盈利大幅提升因报告期内水泥产品量、价均有提升，且成本管控加强下毛利率同比上升。区域来看，2017 年1-5 月甘肃省水泥产量1283万吨，同比下降8.5%，公司销量提升或来自于其作为优势企业的良好经营及甘肃省外的贡献。2 季度为北部地区水泥需求旺季，公司盈利弹性显现，此情况下，同为旺季的3 季度亦值得期待。
    西北地区水泥旺季量、价表现好，其他水泥企业亦存盈利弹性
    2017 年1-6 月，兰州地区高标号水泥均价为354 元/吨，而2016 年同期均价仅为233 元/吨，17 年以来均价涨幅达50%。考虑到2016 年上半年水泥行业仍为亏损，2017 年50%的价格涨幅引致了在位企业高盈利弹性。
    西北区域水泥行业2、3 季度均为旺季，且甘肃、宁夏、陕西等省份水泥价格均较去年同期有明显回升，预计区域内其他在位企业如宁夏建材等2017 年中报亦存较高的盈利弹性。
    盈利预测与投资建议
    公司上半年水泥产销同比增长，且产品价格整体较2016 年同期明显提高，预计2017 年中报公司营收增速较快，而净利润端弹性更大！单2 季度盈利3 亿元为历史上单2 季度第二高峰！当前北部地区仍为旺季，单3 季度水泥价格表现仍好，叠加产量增长与2016 年低基数因素，公司下半年盈利可更乐观些！此外，公司作为中材集团旗下公司，亦存一定资产整合预期。我们上调公司17-19 年盈利预测，EPS 分别为0.78、0.83、0.89 元，目标价11.7 元，对应2017 年15 倍PE，“买入”评级。
    风险提示：需求与价格下滑，原材料和燃料涨价等。
    

兴业证券-祁连山-600720-淡季不淡，景气向上趋势下业绩冲击新高
   
  公司公告 2017年 1季 度实现收入 5.76亿 元，同比增 43.4%；实现归母净利-1.2亿元， 同 比 减 亏约 7200万 元。
    点 评：
    淡季不淡，量价齐升。公司水泥主要布局在甘肃、青海两地，1 季 度属于区域淡季，今年下游开工情 况相对较好，区域需求约有 5%的增长，而冬季错峰生产严格执行下小企业份额有所下降（往年公司自觉执行，小企业一般不严格执行），公司销量增长更高，同比约增 20%。我们预计 1 季 度吨均价超 过240元/吨，同比提升约 40元/吨，吨毛利超 20元/吨，同比提升约 45元/吨。
    吨费用有较大幅度的下降。1季度三项吨期间费用合计约 79.1元/吨，同比降25.9元/吨。其 中吨财务费用降 11.7元/吨至 17.2元/吨，吨管理费用降 9.7元/吨至 42.2元/吨，吨销售费用降 4.9元/吨至 19.8元/吨。
    1 季 度 末区 域进 入提价周期，显示了不错的需求和协同。青海地 区 3 月以 来累计上涨 60元/吨（20%的幅度），甘肃地区 3月底至今累计上涨 25元/吨（8%的幅度），涨价的时点和执行情况都明显好于往年，得益于错峰生产有效执行下企业整体均处于低库位运行。近期公司在产能接近完全释放的情况下基 本处于产销平衡状态，显示了区域需求不错的恢 复情况，目 前区域库位仍偏低，预计后续价格仍将小幅上涨。
    投 资建 议：
    甘肃、青海区域中期需求有支撑，新增产能的控制和偏行政干 预下的错峰生产 严 格 执 行等有效地压缩了供给，区域供需边际有望得到明显改善。
    近 期强势的价格走势和不错的需求恢复下，旺季的表 现将十分突出，全 年 吨毛 利预 计将达到 80-90 元/吨，业绩有望创新高。我们预计公司 2017-2019 年EPS 分 别 为 1.03/1.32/1.32 元， 对 应 PE分 别 为 9.7/7.5/7.5倍，“增 持”评 级。

值得死守的医药行业龙头股，就这几只，够了！

        2017年1-4月份医药制造业实现主营业务收入9124亿元（同比增加11.2%）、利润总额976亿（同比增加14.5%），收入增速与2016年同期（增加10.1%）相比有所升高、利润增速与2016年同期（增加15.6%）相比有所下滑。其中2017年4月份单月实现收入2375亿（增加11.6%）和利润总额258亿（增加18.6%），环比、同比增速显著改善。从IMS的1季度数据来看，寄生物学、诊断用药增速快，其他治疗领域相对平稳。 西南医药观点：2017年医药工业迎新变化周期，10%是医药工业增速的底部区域，或有望达到13%-15%。尤其是4月份数据良好，为二季度业绩夯实基础。原因可能是：1）医保控费缓和迹象，另外新版医保目录调整结构性医保控费及商业保险的崛起，医药工业增速可能进一步复苏；2）摒弃唯低价中标、2017年为执行新标大年，处方药价格进入相对稳定期；3）创新药审批环境优化等。维持“强于大市”评级。策略：轻医重药、重配龙头，重点推荐片仔癀、华东医药、上海医药、恒瑞医药。具体选股思路如下：关注被错杀绩优稀缺成长股。血制品全面受益于医保目录调整、提价弹性大、员工持股绑定利益的博雅生物（300294）；年报业绩出色的区域龙头柳州医药（603368）； 
         品牌中药非处方药业绩稳定，估值低，具有资源稀缺性的特征，持续提价能力强，重点推荐片仔癀（600436）、东阿阿胶（000423）、云南白药（000538）； 
    低估值龙头，重点推荐华东医药（000963）预计2017年业绩增速30%，当前估值23倍，PEG显著小于1；济川药业（600566）估计2017年业绩增速28%，估值仅23倍，PEG显著小于1；建议关注复星医药（600196）； 
    两票制落实速度加快，全国及地方区域龙头将持续受益，重点推荐从区域走向全国的上海医药（601607）；建议关注瑞康医药（002589）；创新药是在医保控费大背景下永恒的主题，持续关注有创新能力的龙头公司，重点推荐恒瑞医药（600276）。 
       最近实盘重点操作品种：东阿阿胶（000423）。

飞科电器：一只成长性良好的小家电潜力股

家电股已经成中线牛股群，格力、美的，都是世界级的大企业，预计很多中国家电企业都将成为世界龙头。我们看好飞科电器，个人护理电器行业的国货龙头，成长性良好，目前已经出现慢牛走势，预计中线资金会不断买进。下面是券商研报，值得参考。

中泰证券:飞科电器-603868-电商扩张加速，提价增厚毛利，品类拓展

 投资要点
    核心观点：电商扩张加速，提价增厚毛利，品类拓展，打造线上MUJI。飞科电器收入端依靠线上渠道以及品类拓展持续增长，预计2017 年线上占比超过50%；类似南极电商、开润股份、米家有品的发展轨迹，我们认为未来线上渠道低门槛与新品拓展将产生共振，公司营收将加速。一、线上电商高增长，预计未来三年保持40-60%的复合增长，且线上占比超过50%，线上渠道成为收入增长主要动力；二、拓展品类，由个人护理类小家电拓展至家居类小家电，品类拓展带动营收整体增速提升；三、公司产品提价增厚毛利水平，相较于其他产品而言，公司整体终端售价大幅低于其他品牌，虽然品牌力不及国外品牌，但产品整体的性价比水平较高。参考可比公司估值，给予公司2018 年35XPE，目标价68.65 元，“增持”评级。
    个人护理小家电领导品牌，上市募资扩建产能。飞科电器深耕个护小家电领域，剃须刀和电吹风位居国内领导者地位，其过去十五年的成长历程，验证了其在个护小家电领域的独 特优势，拥有较强的研发设计能力。2016 年公司剃须刀和电吹风销售占比为67.28%/16.02%。生产模式，外包采购比例75.66%；经销总占比为97.32%；2016 年4 月上市募资7.28 亿元，扩充产能，预计产能完成后，预计自产比例达到43.57%；上市后，控股股东仍持股约90%。
    小家电增长提速，电商发展迅猛，品类拓展筑渠道品牌。家电由“必需”品过渡到“品质化”消费，预计未来小家电预计CAGR13%+；对比发达国家每百人小家电保有量来看，国内人均小家电保有量大幅低于国际水平，未来人均保有量仍有望提升；需求端，国内小家电逐步向品牌化升级，而高性价比、品牌力强的龙头企业强者恒强，护城河越筑越深，如飞科等小家电企业在小家电领域市占率提升。渠道上，小家电具备电商发展的属性，标准品、方便运输，且物流费用/产品单价合理，适合线上发展；电商降低小家电渠道门槛，打破传统的线下渠道壁垒，对于产品力及品牌力强的企业，营收有望提速；同时，参考南极电商、网易严选、米家等发展轨迹，基于后端强研发能力，拓展产品品类，利用品牌做某个细分品类，成为未来发展趋势，小家电商利用电商平台，品类拓展加速，营收有望提速。
    品类拓展提高天花板，毛利空间潜力足，高增长可持续。相较于其他产品而言，飞科电器的整体产品价格偏低，公司单品均价/其他品牌均价约为50%-60%，公司产品性价比高，研发设计能力较强，产品单价提升空间大。2013-2016 年，客单价进入提升通道带动毛利率提升，预计未来老品提升单价，增厚毛利水平。2016 年公司电商占比为44%，增速为44%+；预计2017 年电商占比有望突破50%，营收增长或再提速。品类拓展上，公司由个护小家电拓展至家居小家电，行业天花板再提高，同时依托于电商平台管控，扩充品类，深耕细分品类小家电，打造MUJI 渠道品牌；类似于开润股份、米家，强后端研发能力下的品类拓展带动规模提升，未来将进入高速区间。
    投资建议：目标价68.65 元，首次覆盖给予“增持”评级。预计2017-2019年飞科电器实现营业收入40.85、49.06、58.35 亿元，同比增长21.43%、20.10%、18.94%，归属母公司净利润8.07、9.97、12.30 亿元，同比增长31.54%、23.57%、23.44%。参考可比公司估值以及公司未来发展，给予2018 年公司30XPE，对应目标价为68.65 元，首次覆盖给予“增持”评级。


广发证券：飞科电器-603868-个护小家电龙头，业绩持续增长

    我国小家电行业已步入消费升级新阶段，个护小家电行业整体向好

    小家电行业整体已步入消费升级新阶段，市场规模有望持续提升。个人护理电器市场通过产品创新和模式创新，预期未来增速快于整体行业。随着国内企业创新能力的加强，未来国产化率将稳步提升，国内龙头将最为受益。
    品牌力+渠道力+产品力，有望实现强者恒强
    公司是个人护理电器行业的国货龙头，定位于大众消费市场，剃须刀、吹风机龙头地位稳固。公司品牌、渠道、产品力均具有较强竞争优势，未来有望受益消费升级，实现强者恒强。具体来看，1）品牌力：公司深耕电动剃须刀和电吹风市场，品牌形象深入人心，影响力较强；2）渠道力：公司以经销为主，直营为辅的立体式营销渠道帮助公司实现了线下渠道稳中有升，电商渠道快速增长；3）产品力：公司专注于产品研发和设计，创新能力突出，生产主要采用外包为主的轻资产模式。
    传统产品优势保持，新品拓展可期
    公司对传统产品通过技术升级持续更新，稳步提升剃须刀和吹风机的市场份额和均价；同时，公司通过研发在行业中具有较高技术水平的新产品（如电动牙刷、空气净化器、加湿器等），拓展公司业务品类，新品类的拓展有望为公司带来新的增长点。
    业绩持续增长，“买入”评级
    我们预计公司2017-19 年收入为40.4、48.4、57.2 亿元，同比增速为20%、20%、18%；净利润为8.1、10.1、12.3 亿元，同比增速为31%、25%、22%，对应2017 年为30.4 倍，给予“买入”评级。

拓斯达：值得中线看好的小盘绩优机器人股票

      近日行情不断走好，次新股无疑是一大潜力板块。我们选股的一个角度，是最近一直抗跌，而且基本面前景非常好的股票。在工业机器人不断取代人工的大趋势下，自动化解决方案领先提供商就值得看好。我们关注的一个标的是拓斯达300607，工业机器人与自动化集成的领跑者，该股专注自动化整体解决方案，成长性良好，是很好的中线品种。


下面是几家券商的研报，值得参考。


兴业证券-拓斯达-300607：高速成长的工业自动化新星

公司为下游制造业客户提供工业自动化整体解决方案。目前，公司的主要产品及服务包括机械手及配套方案、多关节机器人应用方案、注塑机辅机设备、注塑自动化供料及水电气系统等四大系列，2016 年占收入的比例分别为36%、13%、28%、15%，广泛应用于3C、家用电器、汽车零部件、医疗器械等众多领域。 
    客户资源及模块化生产是公司的竞争优势。公司积累了遍布各个行业的约4000家客户，以控制器为核心建立客户粘性，持续进行自动化应用拓展，为客户提高自动化、信息化、智能化水平，保障了未来订单的持续增长；另一方面，公司通过控制算法、自动化方案的模块化，在满足客户个性化定制需求的同时在工厂实现规模化量产，有利于提高产出效率及盈利能力。公司在机械手及多关节机器人集成应用、工业自动化方案设计及自动化装备制造等方面已累积了丰富的经验，并与美的、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL 等知名企业建立了良好的合作能力。 
    机器人及应用进入爆发期。2016 年公司多关节机器人应用业务实现收入5800 万元，同比增长近400%；直角坐标机器人及配套方案实现收入1.56 亿元，同比增长超30%。公司已经成为ABB、安川在国内最大的合作伙伴之一，预计今年多关节机器人及应用将继续成为公司重要的增长点。此外，公司自主研发的6kg、10kg多关节机器人也已取得突破。目前公司排产计划已经延续到下半年。 
    估值与评级：我们预计，公司2017 年~2019 年净利润分别为1.15 亿元、1.56 亿元、2.13 亿元，EPS 分别为2.12 元、2.87 元、3.92 元，考虑到公司在多关节机器人应用方案、机械手及配套方案等智能装备领域的高增长，给予“增持”评级。 


安信证券-拓斯达-300607：发布员工持股计划，自信打造自动化解决方案领先提供商-


公司发布员工持股计划，彰显未来发展信心：公司于5 月19 日发布了员工持股计划，初始拟筹集资金总额不超过4000 万元，参加对象为公司及下属子公司骨干员工，总人数不超过200 人。根据本次计划金额上限和公司近期收盘价测算，该持股计划能够购买的股票数量上限约为39.49 万股，占公司总股本0.54%。本次员工持股计划进一步完善了公司管理体制，调动了公司整体员工的积极性，充分显示了公司对未来长期、持续、健康发展的信心。 
    专注自动化整体解决方案，把握大客户获先发优势：公司凭借自身在工业机器人领域的资源、技术优势，形成了“自动化整体解决方案作+自动化设备”产品模式，为客户提供产研销一体化整体解决方案。目前公司已与美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL 等知名企业建立了良好的合作关系，为公司成长为自动化整体解决方案服务商奠定了坚实的基础。公司16 年销售多关节机器人238 台，同比增长417.39%，在国内机器人市场占据领先地位。未来公司将继续抓住机遇进军工业机器人业务，涉足玩具、3C、汽车电子等多个领域，预计今年机器人业务将继续成为公司业绩的增长点。 
    机器人扶持政策即将出台，力争机遇快速成长：随着刘易斯拐点到来，我国人力成本提升，机器替人的经济性和加工水平优势凸显，下游制造业企业对实现生产过程自动化意愿日趋强烈。根据5 月16 日开幕的第四届中国机器人峰会公布，目前我国20 亿元智能机器人重点专项引导基金业已到位，相关部门正积极调研机器人产业并将出台一系列扶持政策，预期2020 年底我国将形成完善成熟的机器人产业体系。 
    投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为6、8.66、11.24亿元，净利润分别为1.27、1.68、2.16 亿元，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为117 元。 




东吴证券-拓斯达-300607：工业机器人与自动化集成的领跑者，增长潜力将不断释放

  拓斯达2016年业绩高增长，2017年一季报业绩超预期   公司2016年实现营业收入4.3亿，同比增长43%，净利润7757万，同比增长24%，毛利率42%，净利率18%；收入构成为：直角坐标机器人（占36%，毛利率50%）、多关节机器人（占13%，毛利率28%）、注塑机辅机设备（占28%，毛利率52%）、注塑自动化供料和水电气系统（占15%，毛利率36%）。公司2017年一季报业绩超预期，营业收入1.4亿元，同比增长192%，净利润2130万元，同比增长732%，毛利率39%，净利率16%（去年同期仅5%）。同时，公司2016年拟每10股转增8股，派发红利2元。 
    公司为国内稀缺的工业自动化整体解决方案服务商   公司依托自身对制造行业的深度理解，为下游制造业提供包括本体、控制器、系统集成在内的工业自动化整体解决方案，能够真正满足客户定制业务的全方位需求，竞争优势突出，毛利率显著高于行业可比公司。公司在工业机器人集成应用、工业自动化方案设计和制造方面已经累了丰富的成功经验，目前已与美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL 等知名企业建立了良好的合作关系公司。公司未来将重点向3C等利润率高、资金周转快的优势行业发展重点客户，完善与ABB等国际工业机器人龙头的互补合作，并且重点发展六轴多关节机器人、控制器等通用型工业自动化核心产品，逐步实现工业机器人及控制器的关键零部件的国产化。 公司力图把握中国工业机器人市场机遇实现快速成长   根据中国机器人产业联盟统计，2016年国产工业机器人销量主要集中于3C制造业（占12.6%，同比增长20%）、汽车制造业（占30%），多关节型机器人上半年累计销售6225台，同比增长67.2%，在总销量中占32.3%。我们预计2017~2020年中国工业机器人的年销量的复合增速有望超20%，公司将以现有技术和应用经验为基础，向多关节机器人产业全面推进，并以"应用集成-机器人软件开发-机器人本体制造"作为公司未来的发展路线。公司募资3.5亿投资于"工业机器人及智能装备生产基地建设项目"、"工业机器人及自动化应用技术研发中心建设项目"等，将进一步提高自身技术研究和产品开发水平，提升制造水平和竞争实力。 
    盈利预测与投资建议   预期公司2017/2018/2019年营业收入为5.4亿/6.4亿/7.6亿，同比增长24%/20%/18%，净利润1.1亿/1.3亿/1.5亿，同比增长38%/18%/18%，对应EPS为1.5元/1.7元/2元，对应PE为63倍/53倍/45倍，考虑公司在自动化整体解决方案方面的竞争优势，首次覆盖，给予"增持"评级。 

关注牛股：大华股份，员工8亿元购买完成

      事件：截至2017年6月1日，"财通证券大华股份3号定向资管计划"以大宗交易方式共计买入大华股份股票共计4700万股，占公司总股本1.62%，购买均价为16.83元/股。公司本次员工持股计划购买完成，购买的股票将按照规定予以锁定，锁定期12月。  

杭州园林：30亿市值的湿地之王，必将在雄安大显身手？

       电影《非诚勿扰》里的美如画的西溪湿地，给人留下深刻印象，而这个湿地，就是杭州园林的代表作。

       公司是园林设计领先企业，西溪湿地是全国最有名的湿地，那么，可以想象，必将在雄安的白洋淀大显身手。据报道，杭州园林（300649）在互动易平台重磅透露----目前公司入选白洋淀供应商名单。公开媒体的报道显示，白洋淀生态修复超过1000亿的巨大市场，若杭州园林成为白洋淀湿地的供货商，将会对公司未来的发展产生巨大的推动作用！所以说，该股是正宗的雄安概念。

   

       看股本，公司总股本仅6400万，目前总市值30亿，太袖珍了。昨日该股首次开板，换手近35%，今日继续涨停，目前已换手24%。这种小票，主力很有可能做一波短线建仓快速拉高行情。