巴菲特最新重仓股来了! 两股仍是最爱，附股东信要点及全文

 美国东部时间2020年2月22日早8点（北京时间22日晚9点），'股神'沃伦·巴菲特（Warren Buffett）发表一年一度的致股东信，旗下伯克希尔·哈撒韦公司也同时公布2019年财报。信中，巴菲特对2019年度的公司业绩、投资策略，以及多个热点话题表达了自己的观点。

　　伯克希尔·哈撒韦公司2019年度的市值增长仅为11%，大幅跑输标普500指数31.5%收益。但如果把统计数据拉大到更长的时间维度，伯克希尔公司1965-2019年年度复合增长率20.3%，而标普500指数的复合增长为10%。财务数据方面，2019年伯克希尔公司在GAAP的准则下的盈利是814亿美元。其中，运营利润为240亿美元，已实现的资本收益为37亿美元，537亿美元来自持有的股票带来的未实现资本收益。

　　相比2018年40亿美元的盈利，伯克希尔的盈利出现了大幅增长。但巴菲特认为这是由于GAAP新规则导致的。这个新规则要求公司将持有股票的盈利和亏损都计入盈利当中。尽管这个规则让公司2019年的盈利飙升了1900%，但巴菲特对此并不认可。巴菲特强调，投资者更应该关注公司的运营利润。相比2018年248亿美元的运营利润，伯克希尔在2019年有所下降。

　　目前，伯克希尔前十大重仓股为美国运通、苹果、美国银行、纽约梅隆银行、可口可乐、德尔塔航空、摩根大通、穆迪、美国合众银行、富国银行。

　　去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份，创单季新高，去年全年的总回购额达50亿美元。即使巴菲特加大了回购力度，伯克希尔现金储备仍徘徊在创纪录的水平，到2019年底总计达到1279亿美元。但巴菲特称，他仍然没有找到合适的收购对象。所谓'合适'，即潜在收购对象必须符合三个标准，包括企业的净有形资本必须取得良好回报、必须由能干而诚实的管理者管理、企业的价格必须合理。

　　对于美国经济的经济政策，巴菲特并未过多着墨。他认为预测利率的走向不是他应该专注的，而那些发表意见的专家，可能也并没有预知未来的能力。但如果企业税率保持在当前的水平，那股票市场的表现将会在长期平均线之上。尽管巴菲特对股票市场可能出现的大跌表示了担心，'明天股价有任何事情可能发生' 、'市场会出现大幅度下降，幅度可能会达到50％甚至更大'。但就像在去年给股东的信上，巴菲特用了'美国顺风'（American Tailwind）一词，即美国股市是搭了美国经济的顺风才能持续上涨。这个观点他没有改变。

　　对于公司未来的并购业务，巴菲特声称将不断寻求收购符合三个标准的新企业，包括企业的净有形资本必须取得良好回报、必须由能干而诚实的管理者管理、必须以合理的价格买到。

　　巴菲特最后还强调，即使他和芒格退休了，也不会导致公司出现大的变化。他认为，目前公司的主要投资都合理分布在各项资产上，此外稳健的财务指标、尽职的高管人员、良好的公司文化确保了公司将保持光明的前景。他的遗嘱也要求受托人在他死后，不能出售任何伯克希尔的股票。但他们每年会将A类份额的股票转成B类份额，然后分配给各个基金会，以补充它们的运营资金。目前，巴菲特和芒格的主要资产都是伯克希尔的股票。

　　对于接班人问题，巴菲特称公司两位高管阿吉特·贾恩（Ajit Jain）和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）将在5月的公司年度股东大会上回答问题。这和以往通常主要由他和芒格来回答不同，这可能暗示两位高管的接班已经提上日程。

　　伯克希尔·哈撒韦公司由沃伦·巴菲特创建于1956年，是一家主营保险业务，在其他许多领域也有商业活动的公司，其中最重要的业务是以直接的保险金和再保险金额为基础财产及灾害保险。

　　以下为巴菲特2020致股东公开信全文：
　　伯克希尔哈撒韦的各位股东：
　　伯克希尔2019财年基于通用会计准则（GAAP）的盈利为814亿美元。具体而言，这一总数当中包含240亿美元运营盈利，以及我们所持有股票产生的37亿美元已兑现资本利得和537亿美元的未兑现资本利得。前列所有均为税后数据。

　　关于这537亿美元利得，必须做一个补充说明。根据2018年生效的新版通用会计准则，一家企业所持有的证券，即便是尚未兑现的利得和亏损净变化也必须计入盈利数据。正如我们在去年股东信当中所澄清的，无论是我，还是和我一起管理伯克希尔的伙伴查理·芒格（Charlie Munger），我们对这种新规其实都持保留态度。

　　这种新规会被推出和采用，本质上说来，其实是标志着会计专业理念的一次重大改变。2018年之前，通用会计准则坚持认为，除非一家企业的生意就是证券交易本身，不然的话，投资组合当中未兑现的资本利得任何时候都不该被计入盈利，而未兑现的亏损也只有在被认为是'非暂时性'的情况下才可以计入。现在，根据新规，伯克希尔必须将这些数据计入每个季度的盈利之中，不管这些证券的涨涨跌跌不管有多么起伏不定，可能会造成怎样的影响--对于众多投资者、分析师和评论家来说，这也成了他们必须掌握的新知识。

　　伯克希尔2018年和2019年的具体数据其实正清楚地证明了我们对新规的判断的正当性。正如我们发布的数据所显示的，2018年是股市遭遇不顺的一年，我们未兑现的利得缩减了206亿美元之多，于是我们当年度的通用会计准则盈利就只剩下了40亿美元。至于2019年，如前所述，由于股票价格的上涨，我们未兑现的利得猛增了537亿美元，使得通用会计准则盈利达到了前面所报告的814亿美元。换言之，股市行情的变化使得我们的通用会计准则盈利猛增了令人瞠目结舌的1900％！

　　然而，与会计世界不同的是，在我们认为的现实世界当中，伯克希尔所持有的股票总规模这两年一直保持在大约2000亿美元的水平，这些股票的内在价值也基本上都是在稳步而坚实地增长。

　　查理和我呼吁大家专注于运营盈利--我们的这一数据2019年较之前一年基本没有大的变化--同时不要去在意投资的季度或年度的利得或亏损，不管是已经兑现的还是尚未兑现的。

　　我们的这种建议绝不是忽视或贬低伯克希尔这些投资的价值。查理和我都预计，我们的股票投资，虽然其一时间表现出的具体形态可能难以预测，高度不规律，但是长期角度而言，注定会为我们创造巨大的利得。我们为何会如此乐观？下面的章节将会展开讨论。

　　保留盈利的力量
　　1924年，一位名声并不是那么显赫的经济学家、理财顾问埃德加·劳伦斯 ·史密斯（Edgar Lawrence Smith）完成了一本《普通股的长期投资》（Common Stocks as Long Term Investments），这虽然只是一本薄薄的册子，但是却改变了整个投资世界的面貌。事实上，撰写这本书的经历也改变了史密斯本人，迫使他开始重新评估自己的投资信条。

　　刚开始写作的时候，他最初想要说明的观点是，在通货膨胀周期当中，股票的表现要好于债券，而在通货紧缩周期当中，债券的回报则好过股票。看上去，这样的观点是合情合理的。可是接下来，史密斯自己都吃了一惊。

　　事实上，在这本书的最开头，史密斯就承认：'这些研究本身就是对失败的记录--事实并不能支持预设的观点。'然而，这却是投资者的幸事，因为失败迫使史密斯更加深入地思考，去探索到底该如何评估股票的价值。

　　要把握住史密斯到底洞见了些什么，我想最好还是引述一段关于他著作的最早期评论，来自约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）：'我一直读完全书，才大致搞清楚了史密斯先生最新奇的，当然也是最重要的观点到底是什么。那些真正优秀的工业企业管理层是不会将他们每年所获的利润都全部派发给股东的，这是一个基本原则。哪怕不是所有年景，至少在好的年景下，这些企业都会留下一部分利润，将其重新投入到其业务本身。这样就创造出一种有利于可靠的工业投资的复利运营模式。经年累月，这笔可靠的工业财富的真实价值就会以复利速度增长，更不必说股东们还得到了源源不断的股息。'
　　得到了这位经济学大家的加持，史密斯一夜成名。

　　在史密斯的这本著作出版之前，保留盈利的做法居然会让股东们都感到不满，这样的逻辑，今人已经很难理解了。毕竟，我们现在都知道，当年的卡耐基、洛克菲勒和福特等大家族之所以能够积累起令人瞠目结舌的巨大财富，靠的就是保留住很大一部分企业盈利，将其投入未来的成长，创造出更大的利润。事实上，不光是这些巨头们，在全美的范围内，真不知有多少具体而微的资本家们是靠着重复同样的剧本而发家致富的。

　　然而，事实就是，在史密斯之前的年代当中，当企业所有权被分割成无数小片--'股票'，后者的购买者们通常都将自己的投资视作是针对市场行情变动的短期，往最好听里说也不过就是投机而已--真正的绅士们青睐的是债券。

　　不管投资者们变聪明的速度有多么迟缓，到今天，保留盈利用于再投资的数学公式都已经被大家充分理解了。曾经被凯恩斯评为'新奇'的观念，对于现在的高中生都已经是常识了--将储蓄和复利结合，就可以创造奇迹。

　　在伯克希尔，查理和我一直以来都高度重视有效地运用保留盈利。有些时候，这份工作其实是很轻松的，可是在另外一些时候，这份工作用'困难'来形容都嫌不足--尤其是我们面对着体量巨大，而且还在持续膨胀的现金的时候。

　　我们想要将自己所保留的这些资金投入使用，首选的目标就是投资于我们业已拥有的数量众多、种类繁杂的生意当中。单单在过去十年时间里，伯克希尔的折旧支出就累计达到650亿美元，而内部的地皮、厂房和设备投资累计更达到1210亿美元。再投资于运营资产永远都是我们的优先考虑对象。

　　此外，我们还在持续寻求买进新的企业的机会，只要后者能够符合三个标准。首先，他们运营的净有形资本必须能够创造得体的回报。其次，经理人必须是德才兼备，既有能力又诚实。最后，买进价格必须合理。

　　一旦我们找到了这样的企业，只要条件允许，我们都会希望将其100％全部收购下来。遗憾的是，符合我们前面全部要求的大规模收购机会其实颇为稀有。在更多的时候，我们还是只能去把握住股市波动当中涌现出的机会，去收购那些符合标准的上市公司的大量股份，但是往往并不能达到控股的程度。

　　无论我们到底是如何进行的投资--是控股了这些企业，还是只通过市场购入了一大笔股权--伯克希尔的财务表现很大程度上都将取决于我们所投资的这些企业的未来盈利能力。只不过，投资者必须明白，这两种投资方式在会计层面是存在着巨大差异的。

　　那些我们控股的企业（具体定义为伯克希尔持有50％以上股权），他们各自的盈利都会直接计入我们报告的运营盈利数据。各位看到的就是实实在在的盈利。至于那些非控股企业，即我们拥有相当数量股票的企业，只有他们的股息才会被计入伯克希尔报告的运营盈利数据。当然，他们也会有自己的保留盈利，用来投入运转、创造更多附加值，但是这一切都不会从伯克希尔发布的盈利数据当中直接体现出来。

　　在几乎所有其他的大企业财报当中，投资者都不会看到伯克希尔这种高度重视和列出'未实现盈利'的做法。可是，对于我们而言，这却是一项非常重大，不容忽略的内容，必须详细列出如下。

　　以下，我们将列出我们通过股市投资的10支最重要成份股，具体条目包括我们持股占其全部股票的比例、我们所获得的股息（基于当前年收益率、单位100万美元），以及他们的盈利保留情况（2019年盈利减去已经派发的普通股和优先股股息、单位100万美元）。

　　显然，这些我们只是部分拥有的企业，我们最终能够记录下来的已兑现利得是不会与他们保留盈利当中根据'我们'持股比例计算出的结果准确对应的。虽然遗憾，但是也不能不承认，有些时候，保留盈利也可能会无功而返。只不过，不管是根据逻辑常识，还是根据我们过往的经验，我们都更加倾向于相信，这些企业和股票最终将实现的资本利得至少会与他们保留盈利当中属于我们的份额相当，很可能还会犹有过之。（需要补充的是，当我们最终卖掉这些股票，实现利得，我们必须按照当时的税率缴纳联邦所得税，目前的适用税率为21％。）
　　可以肯定地说，伯克希尔从这10家公司，以及我们做了股票投资的其他许多家公司所获取的回报未来还将以极不规则的形态持续呈现。有时可能是基于某家企业自身的问题，有时可能是因为股市大盘的缘故，亏损总会周期性发生。与此同时，在另外一些时间段当中，我们的利得则可能会爆炸式增长，比如去年就是个例子。整体而言，我们投资兑现的保留盈利对于伯克希尔自身价值的增长无疑是具有重大意义的。

　　汤姆·墨菲（Tom Murphy）是伯克希尔的重要董事，他是史上伟大的经理人之一。很早之前，他就给过我一些有关收购的重要建议：'要获得优秀经理人的美誉，只需确保你收购的是好企业即可。'
　　多年来，伯克希尔收购了许多公司，最初我全部将它们视为'好生意'。' 但是，最后有些公司却令人失望，有不少简直是彻底的灾难。另一方面，有不少公司却超出了我的期望。

　　回顾我时好时坏的投资记录时，我得出的结论是，收购就好比婚姻：当然，一开始婚姻是令人开心的，但随后，现实开始偏离婚前的期望。美妙的是，有些时候，新婚夫妇为双方带来了超出预期的幸福。而在另外一些情况下，幻灭也来得很快。将这些画面放到公司收购上面，我不得不说，一般是收购者遇到不愉快的意外情况。在追求收购的阶段，我们总是容易满眼乐观。

　　按照这种类比，我想说我们的'婚姻'（编者注：收购）记录大部分还算差强人意，各方皆大欢喜，都很满意很久之前所做的决定。我们的一些合作关系如同田园般惬意。但是，有不少情况，事后很快会使我很纳闷我在'求婚'（编者注：意指提出收购）时到底在想什么，才会做出当时的决定。

　　幸运的是，我的许多错误导致的后果因大多数令人失望的业务所具有的特点而有所减小：随着时间的流逝，'表现不佳'的公司趋于停滞，随即进入一种状态：即它们的业务对伯克希尔资本的需要占比越来越小。与此同时，'表现良好'的公司往往会继续增长，并以有吸引力的速度找到投资更多资本的机会。由于这两种截然相反的轨迹，伯克希尔的投资胜出者使用的资产逐渐成为我们总资本的一部分。

　　我们拿伯克希尔最初的纺织业务为例，这是金融运作的一个极端例子。我们于1965年初获得了该公司的控制权，而这个陷入困境的业务几乎需要伯克希尔的全部资本。因此，在一段时间内，伯克希尔的未盈利纺织资产给我们的总体回报拖了严重的后腿。好在最终我们收购了一批'表现良好'的企业，1980年代初的这一转变使得萎缩的纺织业务仅占去了我们一小部分资本。

　　如今，我们将你们的大部分资金投在能为运营所需的净有形资产带来良好乃至优异回报的可控制企业。我们的保险业务一直是佼佼者。这一业务具有特殊的特征，赋予其校准成功的独特指标，这是许多投资者不熟悉的。我们将在下一章节再作具体讨论。

　　在接下来的几段中，我们将各种非保险业务按收入规模分组（扣除利息、折旧、税项、非现金补偿、重组费用之后 - 所有这些令人讨厌但非常实际的成本，公司的首席执行官们和华尔街有时会告诉投资者们不要理会）。你们可在K-6 - K-21和K-40 - K-52页上阅读有关这些业务的更多信息。

　　我们的BNSF铁路和伯克希尔哈撒韦能源公司（' BHE'） - 伯克希尔非保险业务的两大领头羊- 2019年的共计收入83亿美元（仅纳入我们占BHE的91％份额），较2018年增长6％。

　　按照盈利排名（但下文中是按字母顺序排列的），接下来的五家非保险子公司Clayton Home、International MetalWorking、Lubrizol、Marmon和Precision Castpart在2019年的总盈利为48亿美元，与它们在2018年的收入相比变化不大。

　　再下来的五家子公司（Berkshire Hathaway Automotive、Johns Manville、NetJets、Shaw和TTI，同样是按字母顺序排列的）2019年的总盈利为19亿美元，高于2018年的17亿美元。

　　伯克希尔拥有的其余非保险业务--此类业务有很多--2019年的总盈利为27亿美元，相比之下2018年为28亿美元。

　　2019年，我们控制的非保险业务净收入总额为177亿美元，较2018年的172亿美元增长了3％。收购和出售对这些结果几乎没有净影响。

　　我必须补充一点，强调伯克希尔公司的广泛业务范围。2011年，我们收购了总部位于俄亥俄州的Lubrizol公司，这是一家在全球范围内生产和销售石油添加剂的公司。2019 年9月26日，Lubrizol所属的一家法国大型工厂遭遇了一场大火。这场大火造成了严重的财产损失，路博润的业务也因此遭到了严重破坏。即使如此，公司的财产损失和业务中断损失将通过路博润大量的保险追偿得到缓解。

　　但是，正如已故的保罗·哈维（Paul Harvey）在他著名的广播节目中所说的，'接下来是故事的结局。' Lubrizol最大的保险公司之一是伯克希尔旗下的公司。在马太福音6：3中，圣经指示我们：'你施舍的时候，不要让你的左手知道右手所做的。' 你们的董事长显然是遵照了圣经的嘱咐。

　　财产/意外险
　　1967年以来，财产/意外险（P / C）业务一直是伯克希尔业绩增长的引擎。1967年，伯克希尔以860万美元收购了国民保险公司（National Indemnity）及其姊妹公司国民火灾及海事保险公司（National Fire＆Marine）。如今，以净资产衡量，国民保险公司是世界上最大的财产/意外险公司。保险业务重在履行承诺，而伯克希尔履行承诺的能力是无人能比的。

　　我们被P / C业务吸引的原因之一是该行业的商业模式：P / C保险公司先收取保费后赔付。在极端情况下，一些理赔（如接触石棉，或严重的工作场所事故）的赔付可能持续数十年。

　　这种'先收取保费，后赔付'的模式让P / C公司持有大笔资金 - 我们称之为'浮存金' - 最终会赔付给其他人。与此同时，保险公司会将这笔浮存金拿去投资获利。虽然个人的保单和理赔来来去去，但保险公司持有的保费收入相关的浮存金一般较为稳定。因此，随着保险业务的增长，浮存金也随之增长。下表所示为浮存金的具体增长情况：
　　我们偶尔也会遇到浮存金回落。如果浮存出现下滑，下滑幅度将是非常缓慢的 - 单一年度最多不超过3％。我们的保险合同的性质决定了我们拥有的现金资源肯定可以满足短期或即时的偿付需求。这种结构是精心设计的，是我们保险公司无与伦比的财力的关键组成部分。这方面的能力绝不会受到冲击。

　　如果保费收入超过我们的费用和最终损失的总额，保险业务就实现承保利润，从而增加浮存金产生的投资收入。当赚得这样的利润时，我们就可以使用免费资金，而且更好的是，我们还会因为持有这些资金而获得回报。

　　对于整个财产与意外险行业而言，目前浮存金的财务价值远低于多年前。这是因为几乎所有财产与意外险企业的标准投资战略都严重且恰当地倾向于高级别债券。因此，利率变化对这些企业至关重要，而在过去十年里，债券市场提供的利率低得可怜。

　　由于保险公司年复一年地被迫（通过到期日或发行人赎回条款）将其'旧'投资组合转换成收益率更低的新持仓，所以保险公司也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮存金中赚取5美分或6美分，但现在他们只赚到2美分或3美分（如果他们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家，甚至更少）。

　　一些保险公司可能会试图通过购买低质量债券或承诺高收益的非流动性'另类'投资来减少收入损失。但是，这些都是危险的游戏和活动，大多数机构都没有足够的装备参与这样的危险游戏和活动。

　　伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是，我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入，使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。我们拥有很多选择，这些选择总是对我们很有利，有时会给我们提供重大的机会。

　　与此同时，我们的财产与意外险公司有着良好的承保记录。在过去的17年里，伯克希尔有16年实现了承保利润运营，只有2017年例外，当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里，我们的税前利润总计275亿美元，其中2019年实现了4亿美元。

　　这种记录并非偶然：严格的风险评估是我们保险经理日常关注的焦点，他们知道，糟糕的承保业绩可能会淹没浮存金的回报。所有保险公司都只是嘴上说说而已。

　　但在伯克希尔，这是一种宗教，旧约风格的宗教。

　　正如我过去一再做过的那样，我现在要强调的是，保险业的美好结局远非一件确定无疑的事情：在未来17年的16年里，我们几乎肯定不会获得承保利润。危险总是隐藏其中。

　　评估保险风险的错误可能是巨大的，可能需要很多年甚至几十年的时间才能显现和成熟。（想想石棉。）一场使卡特里娜飓风和迈克尔飓风相形见绌的大灾难将会发生，也许是明天，也许是几十年后。'最大的灾难'可能来自传统来源，如风或者地震，也可能是完全出乎意料的，比如网络攻击的灾难性后果超出了保险公司目前的预期。当这样的大灾难来袭时，伯克希尔就会得到它的损失份额，而且损失将会很大，非常大。然而，与许多其他保险公司不同，处理损失不会接近于耗尽我们的资源，我们将急于在第二天就增们的业务。

　　** **********
　　闭上眼睛，试着想象一个可能会产生动态财产与意外险保险公司的地方。纽约？伦敦？硅谷？

　　威尔克斯-巴里（Wilkes-Barre）怎么样？

　　2012年末，我们保险业务非常宝贵的经理阿吉特-杰恩（Ajit Jain）打电话告诉我，他将以2.21亿美元（约合当时公司的资产净值）的价格收购宾夕法尼亚州那个小城的一家小公司 - GUARD Insurance Group。他还说，GUARD首席执行官赛-福格尔（Sy Foguel）将成为伯克希尔的明星。GUARD和赛都是我的新名字。

　　转眼之间：2019年，GUARD的保费收入达到19亿美元，较2012年增长了379％，承保利润也令人满意。自从加入伯克希尔以来，赛带领公司进入了新产品和新地区，并将GUARD的浮存金增加了265％。

　　1967年，奥马哈似乎不太可能成为一个财产与意外险的巨头跳板。威尔克斯-巴里很可能会带来类似的惊喜。

　　伯克希尔哈撒韦能源公司（Berkshire Hathaway Energy）伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。周年纪念日表明我们应该在赶超公司的成就。

　　我们就从电价这个话题开始。当伯克希尔在2000年进入公用事业领域时，它收购了BHE 76％的股份，该公司在爱荷华州的居民客户的平均千瓦时电价为8.8美分。

　　自那之后，居民客户的电价每年上涨不到1％，我们承诺，到2028年，基本电价不会上涨。相比之下，爱荷华州另一家大型投资公司的情况是：去年，该公司对居民客户收取的电价比BHE高出61％。最近，公用事业公司的费率上涨，将使这一差距扩大到70％。

　　我们和他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。2021年，我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力。这样的电力产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求，其约为2460万兆瓦时。换句话说，我们的公用事业公司将在爱荷华州实现风能自给自足。

　　与此形成鲜明对比的是，爱荷华州的另一家公用事业公司，风力发电不足总发电量的10％。此外，据我们所知，到2021年，无论在哪里，其他投资者拥有的公用事业公司都不可能实现风能自给自足。2000年，BHE服务于农业经济；如今，它的五大客户中有三个客户是高科技巨头。我认为，他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。

　　当然，风是断断续续的，我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段，当空气静止时，我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在情况相反的时候，我们将风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司，通过所谓的'电网'为他们服务。我们卖给他们的电力替代了他们对碳资源的需求，比如煤或者天然气。

　　伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特-斯科特（Walter Scott， Jr.）和格雷格-阿贝尔（Greg Abel）共同持有BHE 91％的股份。自从我们收购以来，BHE从未向伯克希尔哈撒韦支付过股息，而且随着时间的流逝，BHE保留了280亿美元的盈利。这种模式在公用事业领域是个例外，公用事业公司通常会支付高额股息，有时甚至超过80％的盈利。我们的观点是：我们可以投资的越多，我们就越青睐它。

　　今天，BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目，这些项目需要1000亿美元或更多的投资，能够支持造福我们的国家、我们的社区和我们的股东的基础设施。

　　投资
　　以下所列出的是截至去年年底我们所持市值最大的15只普通股。在此，我们排除了卡夫亨氏的持股（325442152股），因为伯克希尔本身只是控股集团的一部分，所以必须用'股权'的方法来解释这笔投资。在伯克希尔的资产负债表上，若按通用会计准则计算，伯克希尔所持卡夫亨氏的股份价值138亿美元，相当于2019年12月31日伯克希尔在卡夫亨氏经审计的净值中所占份额。到去年年底，我们在卡夫亨氏的持股市值仅为105亿美元。

　　伯克希尔持股市值最大的15只股票（截止2019年12月31日），持股数，公司名称，持股比例，成本价（百万美元），以及当前市值（百万美元）：
　　* 不包括伯克希尔子公司的养老基金所持有的股份。

　　** 这是我们的实际购买价格，也是我们的计税基础。

　　***包括对西方石油公司数额为100亿美元的投资。

　　这笔投资由优先股以及可购买普通股的认股权证组成。

　　查理和我都没有把以上这些股票（总计持股市值2480亿美元）当作是精心收集的潜力股。当前这场金融闹剧将要结束，因为'华尔街'的降级、美联储可能采取的行动、可能出现的政治动向、经济学家的预测，或者其他任何可能成为当前热门话题的东西，都将终止这场闹剧。

　　相反，我们把这些公司看作是一个我们进行部分持股的集合。若按加权计算，这些公司运营业务所需的有形净资产净利超过20％。这些公司不需要过度举债就可以盈利。

　　在任何情况下，那些规模巨大、成熟且易于理解的企业的订单回报率都是引人瞩目的。与很多投资者在过去十年里所接受的债券回报率（比如说30年期美国国债的收益率是2.5％或更低）相比，这些公司的回报率的确令人感到兴奋。

　　查理和我从来不喜欢玩预测利率的游戏，因为我们不知道未来一年、十年或三十年里利率的平均值是多少。我们或许有些偏见地认为，在这个话题上发表意见的权威人士，恰恰是通过这种行为，透露出的更多的是和他们自己有关的信息，而不是关于未来的信息。

　　我们可以说的是，如果在未来几十年里和当前利率接近的利率占上风，公司税也维持在企业当下正在享受着的低水平，那么几乎可以肯定的是，随着时间的推移，股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。

　　在给出这一乐观预测的同时，我们也要发出一项警告：未来股价可能会发生任何变化。有时，股市会暴跌，幅度可能是50％，也可能会更大。但是，对于那些不用借钱来炒股、且能够控制自己情绪的人来说，去年我曾在文章中写过的'美国经济顺风车'，再加上史密斯所谓的'复合奇迹'，会助推股票成为更好的长期选择。其他人呢？当心！

　　未来的路
　　30年前，我的朋友约瑟夫·罗森菲尔德（家住美国中西部），收到了当地一家报纸发来的一封信。这封信让罗森菲尔德很恼火，当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求乔提供一些生平数据，准备在他去世后用在他的讣告中。罗森菲尔德没有回信。接下来怎么样呢？1个月后，他收到了那家报纸发来的第二封信，而且还是封加急信。

　　查理和我很糟就已经进入了类似的'加急'阶段。对于我们来说，这显然不是什么喜讯。但是，伯克希尔的股东们不必焦虑：你的公司已经为我们的离开做好了百分百的准备。

　　我们之所以如此乐观，主要基于五大原因：
　　第一，伯克希尔的资产部署在各种各样的全资或部分拥有的企业身上，这些企业的资本回报率很吸引人。

　　第二，伯克希尔将旗下所控制业务定位在一个单一实体，这种现状赋予了该公司一些重要且持久的经济优势。

　　第三，伯克希尔将一如既往地以一种可让本公司抵御极端外部冲击的方式来管理财务事务。

　　第四，我们拥有经验丰富且忠心耿耿的顶尖经理人。对于他们来说，管理伯克希尔远远不止是一份高薪和/或有声望的工作。

　　第五，伯克希尔的董事们--你们的监护人--一直专注于股东的福利，以及培育一种在超大型企业中很罕见的文化。（拉里-坎宁安和斯蒂芬妮-古巴在合著的新书《信任的边缘》中探讨了这种文化的价值。在我们的年会上，可以看到这本书。）
　　还有一些特别实际的原因促使查理和我想要确保伯克希尔在我们离开后的日子里继续繁荣昌盛：芒格家族持有的伯克希尔股票规模，远超过该家族的其他投资；我高达99％的净身价靠的是伯克希尔股票。我从来没有卖过伯克希尔股票，以后也不打算这么做。

　　除了慈善捐赠和送人小礼物之外，我唯一一次动过伯克希尔股票，是在1980年。当年，我和其他被选出的伯克希尔股东们，用伯克希尔的一些股票换了伊利诺斯州一家银行的股票。早在1969年，伯克希尔收购了这家银行。1980年，因为银行控股公司法的变化，我们必须卸载该行。

　　今天，我在遗嘱中已经明确指明了执行人--以及在遗嘱关闭后接替他们管理我的遗产的受托人--不要出售伯克希尔股票。我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任，因为他们要维持的显然是极度集中的资产。

　　根据我的遗嘱，执行人以及受托人每年会将我的一部分A股转换成B股，然后将B股分发给不同的基金会。这些基金会将被要求迅速分配所获得的捐款。总的来说，据我估算，在我去世12年-15年后我所持有的伯克希尔股票会进入市场。

　　没有我遗嘱的指令，直到安排好的分配日期之前，我所持有的所有伯克希尔股票应该不会易主。在安排好的日期，我的遗嘱执行人和受托人将会在他们的临时控制下出售伯克希尔股票，并且对到期的美国国债进行再投资。这样的策略将使受托人免受公众的批评，也免于因未能按照'谨慎的人'标准行事而承担个人责任的可能性。

　　我本人感到安心的是，在处置期内，伯克希尔的股票将可提供一种安全的、有回报的投资。也许会发生一些事件证明我是错的，这种可能性总是存在的--可能性不大，但也不能忽略不计。但我相信，与传统的行动方案相比，我的指示很可能会为社会提供更多的资源。

　　就我'只限伯克希尔'的指示而言，其关键在于我对伯克希尔的董事们未来的判断力和忠诚度抱有信心。他们经常都会面临华尔街人士的考验，与其争夺服务费。对许多公司来说，这些华尔街'超级销售员'可能会胜出。但我预计，在伯克希尔不会出现这种情况。

　　董事会
　　近年以来，企业董事会的构成及其宗旨都已成为人们关注的热点问题。在以前，有关董事会责任的争论在很大程度上仅限于在律师们之间展开；而在今天，机构投资者和政治家们也加入了进来。

　　就讨论企业治理的问题而言，我的资历包括，在过去62年时间里，我曾担任21家上市公司（详见下文横线以下部分）的董事。除了两家公司之外，我在其他公司中都持有并代表着大量股权。在少数公司中，我曾试图实施重要的改变。

　　在我服务于这些公司的最初30年左右的时间里，董事会中很少会有女性，除非她代表着企业的控股家族。应该指出的是，今年是第19修正案出台100周年，该修正案保障了美国妇女投票发声的权利。她们在董事会中获得类似地位的工作则仍在进行中。

　　多年以来，许多有关董事会组成和职责的新规则和指导方针已经出台。然而，董事们面临的根本挑战一如既往：找到并留住一位才华横溢的首席执行官--当然，还需要诚实正直的品质--并将自己的整个商业生涯都奉献给公司。通常情况下，这项任务是艰巨的。但是，一旦董事们做对这件事情，其他就什么都不用做了。但是，如果他们搞砸了这件事审计委员会会比以往更加努力地工作，并且几乎总是以严苛的态度看待这项工作。尽管如此，但是这些委员会的目标与管理者的期望不符，这实际上是一种'犯罪行为'，因为收益'指导'的祸害和首席执行官'达到预期数字'的愿望鼓励了这一行为。根据我与曾与公司数字CEO打交道的直接经验（谢天谢地，只是有限的经验）表明，更多情况下，他们通常是自我推动，而不是出于对经济利益的渴望。

　　薪酬委员会现在比以往更多地依赖顾问。因此，补偿安排变得更加复杂-哪个委员会成员能够解释为一个简单的计划年复一年地支付大笔费用？而且阅读代理材料已成为一种令人麻木的经历。

　　公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权：定期组织董事'执行会议'，禁止首席执行官参加。在此之前，很少有关于首席执行官的职能，收购决策和薪酬的坦率讨论。

　　收购提案对于董事会成员而言仍然是一个特别棘手的问题。进行交易的法律流程已得到完善和扩展。但是我还没有看到渴望进行收购的首席执行官会招来一位熟悉内情且理智的批评家来反对他。是的，这一点也包括我在内。

　　------------
　　伯克希尔、Blue Chip Stamp、Cap Cities-ABC、可口可乐、Data Documents、Dempster、General Growth、吉列、卡夫亨氏、Maracaibo Oil、Munsingears、奥马哈国民银行、Pinkerton's、Portland Gas Light、所罗门公司、Sanborn Map、Tribune Oil、美国航空、Vornado、华盛顿邮报公司、Wesco Financial。

　　总体而言，如今台面上摆满了首席执行官和他/她员工们喜闻乐见的交易方案。对于一家公司来说，聘请两名'专家'收购顾问（一名赞成，一名反对）向董事会传达他或她对拟议中交易的看法将是一项有趣的做法。比方说，最终意见获得采纳的顾问将获得另一位顾问酬劳的10倍作为奖励。但不要屏息等待这项改革（的到来）：当前的制度，无论对股东来说有什么缺点，对首席执行官和许多享受交易的顾问和其他专业人士来说都非常有效。当我们考虑到华尔街的建议时，一个古老的警告永远是正确的：不要问理发师你是否需要理发。

　　多年来，董事会'独立性'已成为一个新的值得关注的话题。然而，与这个话题相关的一个关键点几乎总是被忽视，那就是董事薪酬现在飙升到了一个水平，一个不可避免地使薪酬成为影响许多并不富裕董事成员潜意识行为的水平。试想一下，一位董事一年六次左右，花上几天'舒适'时间开董事会会议，收入就可以在25万至30万美元之间。通常，拥有一个这样董事职位人的收入是美国家庭年收入中位数的三到四倍（我曾错过了这样一个富足的机会：在20世纪60年代初，作为Portland Gas Light的董事，我每年的服务报酬为100美元。为了赚到这笔可观的收入，我每年需要往返缅因州四次）。

　　现在（董事）工作有保障吗？是的。董事会成员可能会被'礼貌地'忽视，但他们却很少被解雇。取而代之的是，相当宽松的年龄限制（通常是70岁或更高）被视为是礼貌驱逐公司董事的标准行事方法。

　　难怪一位不富有的董事（non-wealthy director，简称'NWD'）现在希望、甚至渴望被邀请加入第二家公司的董事会，从而帮助自己跃升至50-60万美元的收入阶层。为了实现这一目标，NWD将需要一些帮助。一家寻找董事会成员的公司CEO几乎肯定会向NWD的现任CEO核实NWD是否是一个'好'董事。当然，所谓的'好'只是个暗号。如果NWD严重挑战他/她现任CEO的薪酬或收购梦想，他/她的（董事）候选人资格将悄无声息地抹去。在寻找董事时，首席执行官们并不是在寻找斗牛犬，只有可卡犬会被带回家。

　　尽管不合逻辑，但如今几乎所有董事都被归类为'独立（董事）'，然而许多拥有与公司兴衰密切相关的董事又被认为缺乏这一独立性。不久前，我查看了一家美国大公司的委托书材料，发现有8名董事从未用自己的钱购买过该公司股票（当然，他们得到了股票奖励，作为自己丰厚现金薪酬的补充）。这家公司长期以来一直（表现）落后，但董事们待遇却非常好。

　　当然，用自己的钱购买所有权并不能创造智慧，也不能确保商业成功。然而，当我们投资组合内公司的董事有用他们自己钱购买股票的经验，而不是简单地获赠时，我会感觉更好。

　　在这里，我应该停顿一下：我想让你知道，这些年来我见过的几乎所有董事都很像样、讨人喜欢且聪明。他们衣着光鲜，是好邻居、也是好公民，我很享受他们的陪伴。在这群人中，有一些人如果不是因为我们共同的董事会服务，我是不会认识他们的，他们如今已经成为了我亲密的朋友。

　　然而，这些善良的人中有许多是我永远不会选择来处理金钱或商业事务的人。因为这根本不是他们的游戏场。

　　反过来，他们也永远不会在拔牙、装修房子或改善高尔夫球技方面向我求助。此外，如果我被安排在'与星共舞'（Dancing With The Stars）节目中露面，我会立即寻求证人保护计划的庇护。我们总会在这件事或那件事上无所建树。对于我们大多数人来说，这个（无所建树的）清单很长。但需要认识到的重要一点是，如果你是鲍比·费舍尔（Bobby Fischer，美国国际象棋棋手），你必须为了钱而下棋。

　　在伯克希尔，我们将继续寻找精通商业的董事，他们以主人翁精神为导向，并对我们的公司有强烈的特定兴趣。思想和原则，而不是机器人般的'流程'将指导他们的行动。当然，在代表你的利益（进行投资）时，他们会寻找用心取悦客户、珍惜自己同事、努力成为自己所在社区和国家好公民的经理人。

　　这些目标并不新鲜。这是60年前有能力CEO们的目标，现在仍是如此。否则又有谁该具备这些能力呢？

　　其他内容
　　在过去的报告中，我们已经讨论了股票回购的意义和无用性。我们的想法归结为：伯克希尔只有在以下情况下才会回购股票：a）查理和我认为它的售价低于其价值，以及b）公司在完成回购后，仍会拥有充足的现金。

　　（股票）内在价值的计算很不精确。因此，我们两人都没有对以非常真实的95美分购买估值为1美元的商品感到任何紧迫性，。2019年，伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利（股票回购）的，我们花了50亿美元回购了公司约1％的股份。

　　随着时间的推移，我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价低于实际价值的情况（正如我们估计的那样）继续发生，我们很可能会在回购股票上变得更加积极。然而，我们不会在任何水平支撑股价。

　　持有价值至少2000万美元A类股或B类股，并有意向伯克希尔出售股票的股东可能希望他们的经纪人联系伯克希尔的马克·米勒德（Mark Millard），电话是402-346-1400。我们需要您在打定主意出售股票的情况下，在中部时间上午8：00-8：30或下午3：00-3：30之间给马克打电话。

　　2019年，伯克希尔向美国财政部汇出36亿美元，用于支付当前所得税。同期，美国政府收到了2430亿美元的企业所得税。从这些统计数据中，你可以为你的公司缴纳了美国所有公司缴纳联邦所得税的1.5％而感到自豪。

　　55年前，当伯克希尔进入当下的企业集团结构时，公司无需缴纳联邦所得税（这也是有充分理由的：因为在此前十年里，这家苦苦挣扎的企业录得净亏损）。从那时起，由于伯克希尔保留了几乎所有的收益，这项政策的受益者已不仅仅是公司股东，联邦政府也同样受益。（因为）在未来的大部分时间里，我们都希望并期待着向财政部上缴更大的金额。

　　在A-2-A-3页，您可以找到我们将于2020年5月2日举行年会的详细情况。像往常一样，雅虎将在全球范围内直播这一活动。然而，我们的形式将有一个重要的变化：股东、媒体和董事会成员建议，让我们的两位关键运营经理阿吉特·贾因（Ajit Jain）和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）在年会上有更多的曝光率。这一变化非常有意义。无论是作为经理人还是个人，他们都是杰出的个体，你应该从他们那里听到更多。

　　今年发送问题给我们三名长期任职新闻人员的股东可以指定向阿吉特或格雷格提出问题。就像查理和我一样，他们也将完全不知道这些问题是什么。

　　记者将与观众轮流提问，观众也可以直接向我们四个人中的任何一个提问。所以，请擦亮你的獠牙。

　　今年5月2日，欢迎来奥马哈。在这里见见你的资本家同行，购买一些伯克希尔产品，尽情享受。查理和我，还有整个伯克希尔家庭都期待着见到你。

　　2020年2月22日
　　沃伦·E·巴菲特。（证券时报）

亿纬锂能，市值增长空间有多大？

本人看好亿纬锂能，一直有，今天看了这个帖子，转发一下：

这是长线股，短线耐不住寂寞的别来了，大概率是送钱。

笔者认为，大多数追逐风口，频繁做波段的人，大概率跑不赢稳定持有超级成长股。

巴菲特包括一众投资大师的持仓，大众都知道，但是赚钱的却很少。

1，市场在哪里？有多大？

超预期超预期还是超预期！

今年年后行情，TWS耳机仍旧远超预期。

a.三星开始继去年FOLD系列送TWS耳机，国内的NOTE20买手机折价送耳机后。更是在全新S系列直接送耳机，海外S系列直接送新BUDS耳机。

而S20系列的销量呢？全年大概4000W以上。三星的TWS耳机是 亿纬锂能从瓦尔塔手里抢过来专供的，对应今年8000W+的TWS金豆电池。

如果FOLD系列和S系列都赠送，大概率N系列也是赠送耳机的。对应每年送的TWS耳机将近1亿台，对应2粒颗金豆电池。

b,APPLE方面，今年上调出货计划，大概今年出货1亿个AIRPODS，其中AIRPODS PRO比例高达70%。，对应1.4亿颗TWS电池。

另外后续产品将逐步全部更换到豆式电池。

2021年将随手机赠送TWS电池。

从$立讯精密(SZ002475)$ 和$歌尔股份(SZ002241)$ 的情况也可以看出。

庞大生产线，仅TWS耳机全年无休，包括春节期间仍旧满产。

目前air pods pro全球缺货。淘宝加价购买，且不保证全新机或者正品。官网，各大旗舰店订购均需要等待4周以上。

c,BOSE，森海塞尔，拜亚动力，JBL，索尼等全部重视TWS耳机，防止掉队。包括小米华为等国内厂商。

2，为什么市场是亿纬锂能的?

a,国际上有扣式电池专利的厂商，有专利群布局的，有且仅有瓦尔塔禾亿纬锂能和VDL。

公司目前已经申请 30 项专利 （发明专利 19 项、实用新型 11 项），其中授权专利 13 项（发明 2 项、实用新型 11 项），审查中专利 17 项。

亿纬锂能已经形成了完整的专利群！并且完整了世界布局！

技术很难突破，且专利审核时间至少2年！这次亿纬锂能的金豆电池不是跟风，是5年前就开始布局！

其他消费电池大厂，ALT、LG 等在纽扣电池上专利和技术积累严重不足，专利数 量基本为 0。倘若重新开始设计工艺、设计专利群、设计设备，需要 2 年时间，这导致为了很长一段时间，优质纽扣电池供给依然稀缺。

赣锋锂业 的TWS电池 国内只是发明专利而非实用专利，先不说专利是否国际合规，技术是否好，光申请估计专利就还需要2年，厂家审厂1年加起来3年。（三星审核亿纬锂能金豆电池审厂了将近1年，苹果目前审核亿纬锂能刚半年。）

专利问题无法回避！瓦尔塔在卷绕上已经设计了相当多的专利，亿纬锂能再次设计 30 多个专利进行封锁，后续玩家再设计新工艺、新技术 并打造自己的专利群，难度越来越大。

目前VARTA就专利在国内到处起诉。

10年以上行业积累，5年以上扣式电池布局，未来快速迭代，竞争对手只能望其项背。

亿纬锂能提供完整的技术路线升级图

3-6个月升级一次，让竞争对手无处追赶。

2018Q2 推出 V1.0 版本，能量密度为 333Wh/L，2019Q1 推出 V2.0 版能量密度达到 363 Wh/L，2019Q4 推出 V3.0 版能量密度达到 405 Wh/L，感受一下！

新BUDS，充电3分钟，通话一小时！

所以有国际布局的客户，只能选择亿纬锂能的金豆电池和VARTA，和VDL。

b,对手产能太小，不足供应。

瓦尔塔当前产能4000W，今年计划产能6000-8000W，仍远远不够供应苹果（苹果今年需要1-1.6亿个电池。）

苹果目前在和亿纬锂能接洽，大概率谈成。

VARTA受此影响，股价更是腰斩从120+ 直接掉到76

VDL产能仅4000W，

而亿纬锂能今年规划产能2亿，随时可扩产。大概率随市场增加。

2亿颗产能可能刚刚满足三星。

3，利润到底有多大。

当市场风口追逐 立讯精密 和歌尔股份的时候。

要知道立讯精密（2500亿市值）和歌尔股份（750亿市值）的毛利 只有5-15%，单机理论也小的可怜。

而金豆电池呢？

物料成本：亿纬纽扣电池的容量为0.22wh，目前动力电池1wh的物料成本为1元，纽扣电池因为体积小、制造耗损大，假设物料的单位成本为动力电池5倍，纽扣电池的物料成本也就1元；制造和折旧成本，折旧成本也就1.5元，人工成本不超过1元。因此我们判断，纽扣电池综合成本不超过4.5元，

三星采购价为15-25元，中端产品毛利率可达70%以上。毛利10元单颗

如果未来苹果采购，参考VARTA的采购价格。30-35元，毛利达到90%，单颗毛利25元以上。

对应今年的金豆产能2亿，在考虑爬坡情况和其他特殊情况下，出货1亿，对应毛利10亿-20亿，正常出货1.5亿，对应毛利15亿-30亿。

明年大概率出货2-3亿，对应毛利高达，20亿-45亿。

4.金豆估值方面呢？

考虑到专利的垄断和护城河和技术更新，公司将保留长久的竞争力！

PE来算，公司金豆电池的利润今年10-20亿，考虑稀缺性，估值50倍（VARTA今年60倍g估值）。参考利润中值15亿

今年至少对应750亿市值（注意是今年，明年金豆电池利润翻倍）

VARTA在毛利更低，产能仅有三分之一的情况下对应，250亿市值。亿纬锂能对比金豆电池市值也有750亿。

目前亿纬锂能总市值仅为640亿都不足以覆盖金豆电池估值。（还包含未来世界第三的动力电池，万物互联的锂元电池，以及超级爆发赛道的世界龙头电子烟。）

目前来说，三个板块。电子烟，TWS电池＋物联网电池，动力电池。任何一个板块都远不止640亿。买1送2.  作者：天道酬勤我午休

好文分享：对标ETC投资逻辑，关注疫情防控刚需带来的红外测温产业链机会

领域中安防监控、辅助驾驶等应用场景颇多。根据Maxtech International及北京欧立信咨询中心预测，2023年全球军用红外市场规模将达到107.95亿美元，民用市场规模达到74.65亿美元。我们认为，在军用领域，随着我军装备信息化率程度的提升，国内军用红外市场将持续快速增长；在民用领域，此次我国爆发的疫情，将直接带动我国公共防御措施升级，红外产品的市场渗透率会显著提升，且或成为重要的物资储备。

对标ETC的投资逻辑，红外测温仪布置更是刚需。我们认为此次疫情带动红外测温仪需求可类比于ETC建设。2019年全面取消高速公路省界收费站给ETC行业带来了大幅增长，产业链公司业绩迎来大爆发。我们认为红外测温仪在此次疫情防控背景下，刚需特征更为明显。在以往国内民用红外产品需求尚未释放（各家上市公司红外产品营收目前均较小）的背景下，此次显著增加的红外测温仪100多亿元的需求，将直接带给我国红外产品上市公司更大的业绩弹性。可以重点关注产业链相关标的：高德红外、大立科技、睿创微纳、久之洋。

 

风险提示：疫情带动的红外测温仪市场需求增量低于预期。

内容目录

报告正文

1.1 红外体温检测仪是打赢疫情防控战的重要装备

2020年1月30日，应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情联防联控工作机制医疗物资保障组发文《关于组织做好红外体温检测仪及配套零部件生产企业复工复产工作的紧急通知》，宣称：体温检测是疫情检测的第一关口，红外体温检测仪在公众场所对疑似患者甄别发挥了重要作用，是打赢疫情防控战的重要装备。并要求各省政府及交通运输部将红外体温检测仪及配套零部件等产品纳入疫情防控重点物资生产运输保障工作，帮助企业及时解决生产经营中遇到的困难和问题。

红外体温检测仪如何筑起疫情第一道防线？

1）红外热成像测温的原理：只要高于绝对零度的物体，都会向外辐射红外线，所发射的红外线，通过红外探测器的光电转换效应，再通过科学的算法、精确的程序处理，其中所包含的热信息就能转化成物体表面的温度信息，这就是红外测温的基本原理。

2）红外体温检测仪能够构筑疫情第一道防线的最主要原因：“无接触式测温”、“大规模人群实时体温测量”、“自动抓取发热人群”。“无接触式测温”可以避免传统点温仪的直接或近距离接触，以免产生交叉感染；“大规模人群实时体温测量”是针对火车站、机场等人员流动较大的场所进行的筛快速查；“自动抓取发热人群”是针对大规模人群测温的自动报警抓拍，以防止发热人员漏掉。

1.2 新冠疫情带来的红外测温仪公共与民用需求巨大

2020 年新冠肺炎疫情来势汹汹，其影响面之广、危害之大无需赘言，在这场全国总动员的饱和式疫情防卫战中，我国各省、市、县，各医院、机场、车站、写字楼、企业、商场等公共场所对于红外测温仪的需求十分迫切、需求量也非常之大。具体测算可以分3 个层次： 

第一，工信部预计的全国体温检测仪需求：61.1 亿元。2020 年 2 月 2 日工信部新闻发布会上，工信部原材料工业司司长指出：国内共收到各地红外体温检测仪需求大约 2 万台，手持式测温仪需求 30 余万台；预计全国全自动红外体温检测仪需求 6 万台，手持式测温仪 55 万台。分别按照单价 12 万元/台、200 元/台的单价测算，工信部预计的红外体温检测仪市场需求达到 73.1 亿元。 

第二，疫情筛查工作实现由城市向乡镇覆盖，各市、县、乡镇均会产生大量的红外测温仪需求：36.6 亿元。我们认为，上述工信部预测的红外体温检测仪需求多面向各省中心城市、较大地级市的公共需求（如医院、机场、车站等），疫情筛查工作向县级、乡镇级别的下沉，其量级也不容小觑。我们假设按照市级别需求规模的 50%进行测算，则如果疫情筛查工作下沉到县乡带来 36.6 亿元的市场规模。 

第三，随着企业单位复产复工在即，民用需求将快速崛起。目前，《深圳南山区企业复工复产报备指南》中已经指出企业复产复工要做到设施物资到位，企业要准备必须的防控物资，购置快速红外体温探测仪等疫情防控物资；并要求企业每日对全体上班人员进行入厂、入单位前体温检测，在入口处使用快速红外体温探测仪。我们认为这仅是先例，后续将铺开。 

公共需求向民用需求的蔓延，是红外测温仪需求爆发的重要导火索。我们认为，深圳南山区绝不是个例，在疫情尚未消灭、复产复工在即的矛盾下，红外测温仪构筑的疫情第一道防线，将有越来越多的应用场景，不限于公共需求，还包括中大型企业、写字楼、商场等诸多应用场景。目前据产业链调研，红外产品上市公司已经陆续接收到来自民间公司因复产复工带来的采购需求。 

总结：1）红外测温仪在公共场所需求规模约 110 亿元。2）企业复产复工在即，公共需求向民用需求的蔓延，是红外测温仪需求爆发的重要导火索。 

1.3 不止于红外测温，红外热像仪在军民用领域市场空间巨大

军用领域：红外热像仪应用广泛。红外热像仪具有隐蔽性好、抗电磁干扰能力强、识别能力强、能获得目标的状态信息、能全天候工作等优势，因此被广泛应用在红外夜视、红外侦查、红外制导、红外检测、红外跟踪等军事领域。红外技术在军事上的应用向系统化方向发展，如弹道导弹防御系统和反装甲导弹系统。

军用红外产品从上世纪70-80年代起就逐步应用于海陆空战场上，经过多年的技术迭代及产品换代，目前红外产品在美国、法国等发达国家军队的普及率较高，市场趋于稳定。根据Maxtech International及北京欧立信咨询中心预测，2023年全球军用红外市场规模将达到107.95亿美元。

未来，国内军用红外市场将持续快速增长。根据Maxtech International统计，2014年全球军用红外热成像仪系统市场中，北美占 50%，欧洲占 18%，亚洲地区目前市场份额占 12%，未来市场空间巨大。近年来红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段。

民用领域，随着红外成像产品的成本及价格不断下降，其在民用领域的应用更加广泛。随着非制冷红外热成像技术的发展，红外热成像仪在民用领域得到了广泛的应用，其民用市场保持着很快的增长速度，增长幅度要远大于军用领域。红外热成像仪在民用市场消费额的快速增长主要来源于产品成本下降带来新应用领域的不断扩大，随着红外热成像仪在电力、建筑、执法、消防、车载等行业应用的推广，国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期。根据 Maxtech International及北京欧立信咨询中心预测，2023年全球民用红外市场规模将达到74.65亿美元。

我们认为，此次我国爆发的疫情，将直接带动我国公共防御措施升级，红外产品不仅在传统的军民用市场继续实现高增长，此次疫情直接带动的红外测温仪需求市场巨大。

二、对标ETC的投资逻辑，关注红外测温仪刚需带来的产业链投资机会

我们认为，此次疫情带动红外测温仪需求可类比于ETC建设。2019年，在全面取消高速公路省界收费站的大背景下，ETC行业的车端和路端业务都迎来了大幅增长，产业链公司业绩迎来大爆发，如金溢科技2019年归母净利润同比增长3601.77%~4252.61%，万集科技同比增长10,984.92%~13,849.56%，博通集成同比增长83%~126%等。

我们认为，相对于ETC政策驱动下的市场需求，红外测温仪在此次疫情防控背景下，刚需特征更为明显。在以往国内民用红外产品需求尚未释放（各家上市公司红外产品营收均较小）的背景下，此次显著增加的红外测温仪100多亿元的需求，将直接带给我国红外产品上市公司更大的业绩弹性。具体产业链标的如下：

欧菲光：高管刚刚增持，光学龙头业绩反转，再出发！

     今日，欧菲光公告，公司董事、副总经理周丽增持公司股票17200股。这是不小的数量，应该不是作秀。看看券商的研报，有预测公司2020年业绩在17亿-20亿元，每股收益0.7元以上，市盈率20倍，作为光学产品龙头企业，业绩将迎来复苏。

      走势看，最近一直是慢牛向上，各种因素相互印证，该股值得看好！

      以下为国信证券和天风证券近期的研报：

     国信证券-欧菲光-002456-剥离触控显示资产轻装上阵，光学龙头再出发

   　公司发布公告：上市公司及欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟与安徽鼎恩企业运营管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“安徽鼎恩”）签署《关于安徽精卓光显科技有限责任公司股权转让协议》。上市公司、欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的部分安徽精卓股权转让给安徽鼎恩，转让后安徽鼎恩将持有安徽精卓51.88%的股份，股权转让总金额为人民币18亿元。
　　国信观点：
　　1）轻装上阵，聚焦主业：公司剥离安徽精卓部分股权，有利于公司进一步聚焦主业，并降低公司资产负债风险。
　　2）消费电子行业反弹：2020年消费电子确定性行业反弹，公司光学和屏下指纹业务有望成为核心受益品种
　　3）国资入股降低企业经营风险：南昌工业控股集团等机构受让公16%股份，通过规范化管理降低公司经营风险。
　　预计19-21年归母净利润5.12 /17.8/23.5亿，对应EPS为0.19/0.66/0.87元，对应当前股价PE为69.0/19.9/15.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求疲软，公司管理改善不及预期。
　　评论：
　　转让安徽精卓控股权：剥离触控显示资产轻装上阵，聚焦光学
　　安徽精卓为欧菲光上市公司触控显示资产主体，2019年11月15日成立。2019年11月15日，欧菲光上市公司以7.2亿现金增资，同时以南昌欧菲光科技(估值6.77亿元)、南昌欧菲光学技术(估值9.68亿元)以及南昌欧菲触控科技(估值10.42亿元)等三家控股子公司的经营性资产对安徽精卓增资26.88亿元。增资完成后，安徽精卓注册资本为34.18亿元，欧菲光上市公司为安徽精卓控股股东。
　　2019年11月18日，公司召开董事会出售安徽精卓空股权，正式剥离公司触控显示资产。公司以18亿元转让安徽精卓51.88%的股权给安徽鼎恩企业运营管理合伙企业(有限合伙)，对应安徽精卓估值34.69亿元。
　　安徽精卓资产总额为38.21亿元元，其中净资产总额为34.12亿元，流动负债为4.03亿元，非流动负债为0万元；安徽鼎恩拟通过支付现金的方式受让欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控持有的安徽精卓注册资本17.73亿元，对应股权比例为51.88%股权，对应的股权转让款为18亿元。欧菲光就上述股权转让放弃优先受让权。股权转让款合计180,000万元，分两期缴纳：第一期股权转让款为10亿元，应在本交易协议生效后十五个工作日内，且不得晚于2019年11月30日支付；第二期股权转让款为8亿元，应在2020年6月1日之前支付。
　　聚焦主业，光学与屏下指纹成为公司两大增长助力
　　随着智能手机进入成熟存量市场，手机光学进一步品牌消费升级的核心看点，需求提升将提升摄像头模组厂商的营收空间和盈利能力，公司作为摄像头模组厂商的龙头将确定会受益。在屏下指纹方面，市场仍处导入期，随着全面屏的兴起，公司作为识别触控龙头，也同样确定性受益，有望迎来进一步的增长。
　　公司在光学和指纹模组等核心业务领域继续保持较快增长，2019年上半年公司光学业务受益于核心品牌客户需求，收入增长42%。指纹识别受益于传统电容式指纹识别往屏下光学指纹识别升级，单位产品价值提升，推动收入增长100%。
　　国资进入解除上市资金风险，财务结构具备持续改善空间
　　2019年5月28日，南昌工业控股集团及其指定机构受让欧菲控股及一致行动人裕高转让其持有的公司16%的股份，同时承诺在受让标的股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动。此外,公司积极引入国资入股,现已经收到南昌高投建筑、市政公用投资以及产盟投资25亿元预付款，进一步缓解公司运营资金的压力。公司通过对财务结构进行调整，资产减值损失收窄。
　　公司在经营过程中埋下的隐患，如孱弱的资金链、高企的存货，公司也正在积极解决。公司聚焦核心光学和屏下光学指纹主业后，公司业务更加清晰。
　　投资建议：
　　光学业务随着核心客户的量价齐升，以及指纹识别全面往屏下光学指纹升级，我们预计2020年公司在剥离触控显示资产之后，收入基本平稳，同时2021年随着业务进一步提升，收入规模将保持一定的增长。
　　预计19-21年归母净利润5.12 /17.8/23.5亿，对应EPS为0.19/0.66/0.87元，对应当前股价PE为69.0/19.9/15.0X，维持“买入”评级。

      天风证券-欧菲光-002456-触控出表，坚定看好明年光学成长

      事件：公司及欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟与安徽鼎恩企业运营管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“安徽鼎恩”）签署《关于安徽精卓光显科技有限责任公司股权转让协议》，欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的部分安徽精卓股权转让给安徽鼎恩，转让后安徽鼎恩将持有安徽精卓51.88%的股份，股权转让总金额为人民币18亿元。
　　点评：看好公司走出困境迎来拐点，本次出售资产，触控业务出表，坚定看好明年光学业务成长性。公司此前由于存货资产减值，引发的问题通过股权转让+国资入股等方式，预计将顺利解决公司资金压力。公司本次拟出售安徽精卓51.88%股份，作价18亿元，本次交易标的安徽精卓主要开展非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务，出售资产后，公司承诺将不再从事除美国大客户业务以外所有的COVERLENS、触控、显示、柔性oled后端模组、天线、装饰模组、模切等业务及相关衍生品业务，安徽鼎恩要求发生的除外。
　　触控出表，优化资源配置。截至2019年10月31日，安徽精卓资产总额为382,093.67万元，净资产总额为341,785.81万元；本次交易后，安徽精卓对公司4.03亿负债将于2年内偿清，公司资源配置、财务结构将得到优化，流动性加强；同时，资产出售后，公司不再从事除美国大客户外的部分，有助于公司提升业务专注度，聚焦光学核心业务，促进公司长远发展；另一方面，通过引入战略投资者，安徽精卓将可以更好地利用现有的产能基础及市场优势，进一步丰富产品结构、拓展业务领域，稳步提升业务的盈利能力，公司将受益其业务拓展带来的投资收益。
　　摄像头数量、渗透率提升，坚定看好明年光学成长。近年来，摄像头创新成为手机创新的主要发力点，摄像头数量增加为主要卖点之一，双摄和三摄渗透率快速提升，将进入高速增长期。我们认为，摄像头创新的持续发力，将令公司显著受益，看好公司明年迎来拐点，受益触控出表，光学业务持续高增长。据counterpoint和IDC数据显示，19年三摄渗透率为15%，有望于21年突破50%渗透率，苹果19年新机高端系列搭载三摄，大厂示范效应下有望加速渗透，手机配置多摄有望进一步提升摄像头企业的营收空间和盈利能力，公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。另外，屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升，市场仍处导入期，19年渗透率有望达15%（18年3%），公司生物识别板块有望享行业红利。
　　投资建议：看好公司此次触控出表，公司盈利能力预计将提升，坚定看好明年光学成长。在不考虑公司出售资产的情况下，维持公司盈利预测，19-21年营收为500.44、604.45和723.43亿元，净利润预计为5.48、20.03和25.06亿元，给予公司2020年30倍PE，目标价22.12元，维持“买入”评级。

陈光明旗下睿远基金首只爆款公募十大重仓股曝光

　   10月25日，陈光明旗下睿远基金首只爆款公募产品——睿远成长价值混合发布三季报。季报显示，截至报告期末，睿远成长价值混合A份额净值为1.1000元，报告期内，该基金份额净值增长率为11.51%，同期业绩比较基准收益率为-0.79%，跑赢同期业绩比较基准12.3个百分点。

　　截至三季度末，睿远成长价值混合仓位达89.30%，前十大重仓股分别是东方雨虹、立讯精密、万华化学、隆基股份、五粮液、国瓷材料、新和成、大族激光、凯利泰和千方科技。

　　睿远成长价值混合基金经理傅鹏博表示，三季度，基金仓位有所提高，在市场调整过程中，对一些核心和重点公司加大了配置。从行业分布看，基金在组合中重点配置了TMT、医药生物、化工材料、食品饮料等子板块，组合的搭建均衡且有所侧重。从个股来看，主要配置了质地优秀、内生持续较快成长，且发展方向符合产业政策的公司，审慎考察了其估值水平。展望四季度，将结合三季报的财务和经营数据，优化持仓结构，挖掘新的投资机会，同时为组合储备更多的优秀标的。

立讯精密：三季报大超预期的背后，上调盈利预测与目标价

　立讯精密这只股票我比较看好，昨日出三季报，看看招商证券的研报：

     立讯精密公告2019年三季报，前三季度营收378.4亿，同比增长71.0%，归母净利润28.9亿，同比增长74.3%，并展望全年业绩增长区间为45-55%。
　　评论：
　　1、前三季度营收和净利均大幅超越市场预期。
　　立讯精密前三季度营收378.4亿，同比增长71.0%，营业利润36.4亿，同比增长84.1%，归母净利润28.9亿，同比增长74.3%，大幅超越前期预告50-60%区间上限，对应EPS 0.54元；其中，Q3单季营收164亿，同比增长62.2%环比增长32.0%，归母净利13.9亿，同比增长66.7%环比大增56.5%，Q3营收和利润均大超市场预期。公司认为，核心团队持续发扬使命必达的精神，以创新生产技术、智能自动化及数字化平台为抓手，助推公司在新市场/新客户/新产品方面不断取得实质性突破，报告期内，公司消费性电子产品渗透率持续提升，通讯产品不断实现在品类和客户端的快速成长，汽车电子产品亦在稳步发展。
　　2、无线耳机、零部件及通讯等系统级业务在Q3全面开花，财务指标全面优化。
　　Q3营收和盈利全面超预期，我们认为来自如下：1）苹果Airpods的持续渗透放量和立讯配套产能的扩张，我们推算立讯前三季累计出货超过2200万（Q3超过1000万）；2）iPhone11三款新机在Q3上市和备货，公司参与马达、声学等零部件的份额和盈利能力提升；3）通信业务受益5G大势，不断实现在品类和客户端的快速成长；4）传统连接器业务和诸多系统级产品的盈利提升；此外，公司持续通过加强内部账期管理、提升自动化和IT系统能力、控制各项资本支出等方式对各经营性财务指标进行全面优化：公司Q3毛利率环比大幅提升2.6%至22.1%，净利率环比提升1.6%至9%。前三季经营活动产生的现金流量净额达61.11亿元，同比大增194.59%，加权ROE达到17%，同比增长5%。整体周转效率亦大幅提升，需指出的是，Q3库存环比增加41.8亿，主要因有35亿为客户新品备货，预计在10月和11月销售，我们推测为新款降噪耳机。公司Q3研发投入达13亿，同比环比大幅增长，营收占比上升至8%，为未来成长蓄力。
　　3、全年展望乐观，今明高成长逻辑清晰。
　　公司展望全年业绩区间为45-55%高增长，对应全年39.5-42.2亿净利润区间，超越市场一致预期。尽管预测区间对应Q4业绩有所降速，我们推测主要因较高业绩基数、更多激励摊销和奖金发放等潜在费用计提以及公司较保守预测所致，但我们认为公司最终业绩望迎环比增长继续超越上限，且明年成长动能清晰，主要原因：1）苹果高端降噪Airpods上市在即，量价望持续提升，立讯绝对主力（Q3新增大量备货，集中10-11月销售），对Q4明显贡献且在20年全年销售，整体无线耳机渗透率将持续提升（预计Airpods新老版本20年销量望达0.8-1亿部，立讯主力）；2）苹果iPhone11销售超预期，将减少明年上半年库存压力叠加SE2发布，下半年再迎5G大改版，带来iPhone产业链持续高景气，立讯积极参与新品创新，其零部件业务（马达\声学\无线充电\天线\连接器等）将维持高成长；3）5G建设加速且在20年将迎来爆发，公司在主要客户的基站无线和高速连接业务亦突破上量。我们认为，公司的自动化和IT系统能力和财务管控亦将持续优化，进一步助力盈利高成长和财务指标全面优化。
　　4、核心竞争力凸显，长线高成长逻辑清晰。
　　我们再次阐述公司的核心竞争力，即：视人才为核心要素，前瞻布局和重视技术创新，以品质立足行业，和以客户为中心。我们认为，2020-22年的5G+AI创新大年，立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面布局与突破将让三年高增长清晰可见：1）IoT设备的发展预计将百花齐放，相关零部件及成品的机会也将会属于在消费电子行业高度竞争中脱颖而出的优秀厂家，尤其是TWS无线耳机、手表等；2）从产品技术的角度看，通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似，硬件将向集成化、微小化发展。在4G走向5G的技术变革中，基站向多端口、多波数趋势发展，小型化对精密制造的要求不断提高，立讯在5G通信（基站天线、滤波器以及整机、高速连接）等的超预期弹性较大；3）汽车行业未来将向四大技术变革方向推进：智能驾驶、车联网、电动车与共享出行。面对这样的技术大趋势，公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局，并且在良效率方面取得业界领先地位。公司18-19年持续推出两期股权激励，亦对于吸引中高端管理和技术人才、维持团队稳定性和激励员工积极性起到更大作用。
　　5、维持强烈推荐，上调盈利预测和目标价至40元。
　　我们坚定看好立讯自下而上，通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向，获得逆势高成长，是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司；考虑Q3业绩大超预期，以及可穿戴设备无线耳机和手表、核心零部件以及通信业务等在未来的超预期因素，和18-19年两期股权激励的摊销费用（19/20/21合计分别摊销2.82/2.37/1.57亿），我们上修19/20/21年营收预测至560/784/1067亿，上修归母净利润至43.0/60.3/83.0亿（前期预测为39/55/76亿），对应EPS为0.80/1.13/1.55元，对应当前股价PE为36/26/19倍，且这一预测还有持续超预期上修潜力，当前股价仍然相对低估，我们维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至40元，相当于20年35倍PE，长期看好公司赶超和对标安费诺/泰科/村田等国际巨头市值，招商电子首推品种！
　　风险因素。大客户销售低于预期，新品导入低于预期，价格竞争加剧。
　　

做好股收藏家 ---- 李剑谈股票价值投资

    股市是一个喧嚣嘈杂的地方，很多在生活中比较明白的人一进股市便耳目失聪；股市又是一个充满诱惑的地方，很多在工作中较为理性的人一进股市便方寸大乱；股市更是一个不确定性很大的地方，这个世界的变数和搏弈太多太多。因此，投资股票需要独立思考，沉着镇定；需要化繁为简，弃小就大，抓住主要矛盾；需要耐心持有，“以不变应万变”，达到“不战而胜”的至高境界。

    人性是有弱点的，我也走过很长一段弯路，属于比较愚笨之人。总结自己的投资过程，1999年到2002年期间特别重要。为了清算1999年前因盲目投机几乎导致破产的错误,连续三年读了几百本书，上千份财务报表，重点调查了十几家上市公司，在对投资的思考上可谓绞尽脑汁，几经痛苦，然而几番实践后“柳暗花明”，发现投资的道理其实非常简单。概括起来，就是四条经验，即：投资要大气，选股要严格，买股要随时，持股要耐心。

    投资要大气 

股票投资应大气。在市场价格潮起潮落、涨跌不定的氛围之中，在牛市、熊市更迭交替、利多利空层出不穷的环境之下，应该高屋建瓴，抓住核心问题，以此为指导，就容易解决赚钱的一切问题。核心问题是，从长期而言，社会是不断进步的，经济是不断发展的，股市是永远向上的。不管经历多少风风雨雨，都改变不了股市长期向上的本质。美国道琼斯工业指数上个世纪初是100点，现在已经超过了13000点；上证指数1990年是100点，现在已经跃过了5000点。作为一个投资者，只需要严格的选股，简单的买入并持有就行了。

具体而言，投资要大气包括以下几点：

一是思想上不要计较小的利益。比如一截波段，一点差价，甚至买入卖出时讲究挂低挂高几分钱等等。关注蝇头小利而成天炒来炒去的人难以成就大事业。有些股民尽管也知道某个股票有极为良好的成长性和发展前景，十年能涨十倍，但却在买入后老是盯着起起落落，计较几块钱的差价，倒来倒去，结果，捡了芝麻丢了西瓜，再也买不回来了，因小而失大。比如贵州茅台、中国石油、招商银行，很多股友都跟着我在极为低廉的价格买到过，但一直持有到现在的人却极少。事实上，世界顶尖的投资大师没有一个是炒短线的。认真思考一下就会知道，既然股市总体趋势永远向上，投资者就应有远大的目标，牢牢抱住优秀公司的股票不为所动，立志赚足利润，依靠时间最终成为亿万富翁。

二是操作中不要讲究小的技巧。比如高抛低吸、止损、底部顶部、金字塔结构、时间之窗、黄金分割位、包括所谓的牛市策略、熊市策略等等都不外乎是技巧方面的东西，而不是智慧方面的东西。在技术分析中有100多种令人眼花缭乱的技术指标，里面充满着各类看似精妙的技巧，就象里的《21点必胜法一样》，其实都是一些雕虫小技,以此操作成功的能有几人？其中波浪理论最为典型，大浪里面有小浪，小浪下面有细浪，走向永远有无数种可能，你怎么操作？我后来投资股票，自定“五不主义”（曾经讲过三不主义）：不依大盘，不听消息，不作预测，不重技巧，不信技术。技术分析最致命的问题是脱离公司的基本面,空对空地以价格变化去解释一切，也就是本质和现象相脱离，或者是离开本质谈现象。投资者应该摈弃一切技巧。这并不是说过头话,而是重要的理念问题。古代项羽说过:“学剑，一人敌；学书，万人敌！”将军可以不是神枪手，但能指挥千军万马。真正的盖世高手是不要任何武器，空手就能致胜。买入并且长期持有虽然简单，却是智慧层面的东西。智慧高于技巧。人的一生当中其实只要长期拥有极为优秀的几只好股票，就享用不尽了,就象香港持有万科18年而成为巨富的刘元生那样。

三是心态稳。不去理会大盘的波动涨跌，也不要害怕类似“9·11”、金融危机以及最近的美国次级债券危机等等这类突发性事件。心态不稳是长期投资的大敌。健全稳定的神经系统是投资制胜的一个重要条件。同时也不要去预测短期的走势而自寻烦恼，那其实是为股市算命。股民一预测，上帝就发笑。我一直主张不要看盘，不要去看价格的红绿跳跃，只要关心上市公司的基本面就行了。1999年前我做了5年技术分析，下的功夫远超过当年读大学，最后得出的结论就是短期走势无法预测，也不用去作短期预测。要说底部顶部，改革开放前就是中国经济最大的“底部”，而“顶部”这辈子是看不到的。我们只应关心是不是优秀的公司，着眼的是公司的未来，选择的是长期持有，注重的是长期回报。

四是眼界高。气魄大，眼界就高，就不会老盯着平庸的和失败的公司,也就是不会去买垃圾股,就会下决心只拥有最优秀公司的股票,就会努力提高自身的素质和本领,磨练出一双鹰一般锐利的眼睛,去辨别各种各样的公司。我们要挑选的应该是极优秀的公司，不只是在行业中最佳，而且要在国内市场中最佳，最好还要将它们放在世界的大舞台上考察比较。要把时间和精力都放在选择公司上面，要尽力使自己股票品种全是最好的，打开帐户，鲜花盛开，而不是杂草丛生。

    投资要大气很重要，否则学价值投资就学不到精华。学价值投资当然比学技术分析和听小道消息好得多,但并不等于就是学巴菲特，学巴菲特是要在价值投资的基础上追求卓越，追求大气，有了大气的思维，在思想意识上才有远大目标，目光才可能长远，思想才可能崇高。做好人，买好股，把资金投到对社会有积极影响的公司中去。荣毅仁先生的家训中有一句话很值得我们效仿：“发上等愿，结中等缘，享下等福”，首先强调的也是立志要远大。这是指导思想和投资理念中很重要的东西。

    选股要严格

严格挑选股票是股票投资中的主要矛盾。投资的核心问题是如何用较低的风险取得较高的回报，要解决这一问题就必须选好股票。什么是投资哲学？这就是投资哲学。   

回顾历史，在所有传统的股票投资理论中，最基本的理论就是“长期好友理论”了。这一理论有句名言：“随便买，随时买，不要卖”。它抓住了股市永远向上这一关键问题，但可惜方法不够严谨，思想不够卓越。我主张批判继承这一经典：反对“随便买”，因为“随便买”会影响长期的收益水平，流于平庸；有些赞同“随时买”，因为“随时买”适合大多数人；完全赞同“不要卖”，因为“不要卖”抓住了投资的大方向。我的格言是“严格选，随时买，不要卖”。

世界上许多投资大师的辉煌业绩证明，严格选股是极为重要的。下面着重谈“严格选”的问题。

这就不得不提一下“随机漫步理论”，这种理论莫名其妙的非常出名，它为了证明市场是有效的、投资者的选股功课是徒劳的，经常举出猴子掷飞镖的例子来说明买股票用不着花工夫去认真选择，选择的结果与猴子乱掷的结果也差不了多少。这实验虽然非常有趣，却并不科学，并不能证明“随便买”正确。因为大部分人的注意力被实验者引向了猴子，却忘了与猴子做类比的投资者是些平庸的投资者（准确地说是些华尔街的股评家）。因此，巴菲特严肃地指出，如果市场总是有效的话，我们这些人只有去喝西北风了。

要成为一个卓越的投资者，就必须严格挑选极为优秀的公司。我曾对采访我的记者反复说过，投资者要有“股不惊人誓不休”的精神。

    那么，什么样的股票才是惊人的呢？主要有两层意思，一是在有生之年能拥有几只涨幅达到100倍的股票。我已经用五年时间拥有了几只涨幅十几倍的股票，相信能有那么一天，某只股票在我的珍藏下涨幅能超过100倍。我已年过50，深感觉悟太晚，所以只敢提100倍。我对女儿的要求就不一样了，是要在有生之年拥有几只涨幅超过300倍的股票。第二层意思是选择的股票必须要“万千宠爱在一身”，就是要拥有多种独一无二的竞争优势。无论从哪个方面来考察公司，无论怎么苛刻，都挑不出影响公司长期成长和收益的毛病来，它是那样地卓越和超群。

很多人一听100倍会有些吃惊，其实稍微举几个例子就能说明这并不罕见。比如沃尔玛和微软公司上市也不过20~30年，股价都已涨了500~600倍之多，我们身边的万科按1990年的原始股股价一元计算，则已涨了1400多倍。

具体应该怎么来选择这样的优秀上市公司或股票呢？是不是要多看财务报表呢？我要强调阅读财务报表只是价值投资的一个基础方面。我自己就走过一段弯路，还差点钻进牛角尖。注意研读财务报表只是表明关心基本面，这与专看k线图和听小道消息确实不一样，但这还不算是价值投资，更不等于是学巴菲特。我认为,调查和思考企业的重大问题,比如持续竞争优势问题,盈利模式问题,自主定价权问题，未来利润增长点问题,行业特点问题，管理层问题,市场价格和内在价值的差异问题等等,才是价值投资的首要步骤和关键内容。这些问题财务报表上没有，或者说不直接反映。阅读财务报表含在调查里面。要通过阅读财务报表去思考企业的重大问题。“我思故我赚”，思考的重要性就在这里。因为要选择极为优秀的公司，光阅读财务报表是远远不够的。好的投资者应该是董事长，而不是会计。

要从大处着手，首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势。这个“独一无二”极其重要，你会一下子就把优势公司和一般公司筛选出来。我有个习惯，如果用半个小时都找不出一个“独一无二”出来，我就要放弃它了，尽管它可能看起来股价较低。如果有人问我某只股票怎么样，我先会反问：“它有什么独一无二的优势？”

 说到独一无二的竞争优势，很多人会以为这就是常说的核心竞争力。其实，它包括核心竞争力，但不光是核心竞争力。严格说，核心竞争力是管理科学的概念，这个概念是两个美国管理科学家在1990年提出来的，主要是指企业的研究开发能力、生产制造能力和市场营销能力，是在产品创新的基础上，把产品推向市场的能力。它强调的是核心能力和技能。这种能力，只属于我所说的独一无二的竞争优势的一种，仅以此来作为评判企业优劣的标准是远远不够的。管理学是科学，投资则是科学与艺术的结合。在投资学上，独一无二的竞争优势含义要丰富得多。否则就无法理解什么是“傻瓜都能赚钱”的公司了。

独一无二的竞争优势有很多种，为了更加易于理解“什么是好股”，我归纳了主要的六种，可能互相之间会有点重合或者互为因果。

   第一，垄断优势。按照经济学上的“垄断”的含义，是指单一的出卖人或少数几个出卖人控制着某一个行业的生产或销售。我用自己的话说，就是独家生意。或者说得长一点，是独家经营，或者重要产品、服务的最先推出和独家拥有。香港交易所和澳大利亚交易所就是独家生意，在本地区本国独此一家，别无竞争。美国辉瑞药厂的伟哥刚推出来的时候，也是独霸天下。当然，垄断除了独家生意以外，还有一种叫寡头垄断，我们在市场上经常能发现，80%的市场和利润被两至三家最大的生产组织所拥有。银行信用卡大部分必须通过万事达或维萨两家国际组织的网络,世界上的碳酸性饮料的市场基本上就被可口可乐和百事可乐所垄断。国内牛奶的市场最大的两家是蒙牛和伊利。不过，我更推崇的是独家垄断。

第二，资源优势。资源就是与人类社会发展有关的、能被利用来产生使用价值并影响劳动生产率的诸要素。很多公司都拥有各自的资源。资源的关键在于稀缺，按照稀缺的程度可以分成不同的等级。比如江西铜业拥有铜矿，但却还不具备独占的优势，因为很多铜业公司也有铜矿，不能算是最高等级。中国石油的等级就要高一些，南非的黄金钻石等级更高一些，而盐湖钾肥所拥有的钾盐矿，则占全国总量的近90%，这种资源的优势就具有独一无二的性质。又比如离开了茅台镇就生产不了茅台酒，那么茅台酒厂资源优势就具有独占性质。我最喜欢的是具有独占性质的资源优势的公司。 

第三，品牌优势。有品牌的企业很多，有了品牌并不等于有了独一无二的优势。品牌优势的独一无二简单地说就是要强大，强大到行业第一。茅台号称国酒，同仁堂号称国药，耐克公司那简单的一勾，就是世界最好的体育用品公司和运动产品的标识，已深深为全世界特别是年轻一代消费者所喜爱。这种优势也是巴菲特的最爱，他叫做消费独占，我有时把它叫做消费者心理霸占，就是把消费者的魂勾去了。比如同样的产品，人家就要买这个牌子的,哪怕这个牌子贵了一大截。

第四，能力技术优势。也就是大家讲得最多的核心竞争力。能力指的是公司团队在决策、研发、生产、管理、营销等方面的技能，比如万科公司，它在品牌强大之前，主要是管理团队极为优秀，能力太强，堪称地产界第一。烟台万华的mdi制造技术独家拥有。微软的技术优势简直是世界老大，任何软件产品不适用dows系统，你就麻烦了。1997年我第一次接触到招商银行的一卡通时，就深为他们的专业能力、创新能力和服务能力所震动。一张卡片，居然可以活期定期本币外币全包含，而且比存折易带，又不暴露存款数字。这在当时可是全国领先。其后他们还不断推出金融服务创新品种，一直在同业中处于领先地位，这就是能力技术优势最直观的例证。

第五，政策优势。政策优势主要是指政府为加强相关产业的战略位置，制订有利于发展的行业政策与法规，使相关产业形成某种具有限制意义的优势。除了专利保护和减免税优惠政策外，有个原产地域保护政策也很有意思。例如香槟酒。香槟是法国一个地方，只有这个地方生产的气泡酒才能叫香槟，别的地方就不行。政策优势，就是指这种具有限制性质的优势。云南白药，片仔癀，马应龙三个公司的产品被列为国家一类中药保护品种，在很长时间内别人都不能生产，甚至也不能叫这个名字。茅台镇上也有别的酒厂，但只有茅台酒厂的酒才能叫茅台这个名字。

 最后，行业优势。行业分析是投资者作出投资抉择很重要的一步，有时甚至是投资成功的先决条件。因为有些行业牛股成群,投资的赢面高;有些行业却牛股稀少,投资获胜的概率低。这是因为基本面确实如此：有些行业就是有先天优势，有些行业注定要吃亏。有些行业就是稳定增长，没有周期性，比如食品饮料业；有些行业就是门槛高，大部分企业进不来，比如航天业；有些行业就是有提价能力，不会你杀价我也杀价，比如奢侈品行业；有些行业的产品就是不怕积压，甚至越积压越值钱，比如白酒葡萄酒；有些行业就是集中度高，它们的优势就是竞争对手少，比如银行业、保险业，更不要说交易所和银行卡国际组织。有专家喜欢用行业利润永远趋向平均化的经济学理论与我辩论，意思是当一个行业拥有暴利的时候必然会引起更多的人和企业进入，从而带来行业利润最后平均化。其实这只是一般而论，很多情况并不如此，因为行业壁垒是客观存在的。

当然，拥有其中一种独一无二的竞争优势，还不能构成买入这家公司的充分条件。有了其中一种独一无二的竞争优势就有了关注的前提。接下来要考虑的是这种优势能不能形成极强的赢利能力？比如自来水、电力、燃气、桥梁、高速公路、铁路等公用事业公司，虽然具有明显的垄断优势，可是价格受管制，没有自主定价权，能赚大钱的不多。在美国上市的中国公司中，广深铁路表现不佳，11年只涨了一倍多。铁路是高度垄断行业，业务好的不能再好，它不太赚钱就是因为事关民生票价不能乱提。张小泉是著名的剪刀品牌，当没有能干的管理层去经营去继续开发的时候，它根本就赢不了利。很多公司拥有资源优势，但当国际商品资源价格处于低潮时，它也是一筹莫展。我们投资股票，最重要的一点就是看它有没有良好的收益，所有的优势最终也还得落实在收益上。

那么，极为优秀的公司平均每年的利润增长率至少应该是多少呢？我前面说过要“股不惊人誓不休”。好股票应该具有数十倍的成长潜力和前景，平均每年的利润增长率不能低于20%，当然，能超过30%就更好。茅台，招商银行，万科就超过了30%。蒙牛在前几年甚至达到了惊人的90%。

有了某种独一无二的竞争优势，又有极强的赢利能力，是不是够条件了呢？还是不够，还要看它的优势和盈利能力能不能长期保持。也就是通常所说的持续竞争优势。这一点难度更高，更有技术含量。买股票就是买未来，长寿的企业价值高。一个公司在某一年赚钱不难，难的是一辈子赚钱。bb机刚出来的时候风光无限，但没几年就不行了。柯达、乐凯等生产胶卷的公司由于数码相机的出现变得非常被动。这就需要我们的眼光更为长远，思想更为深刻。这就需要这个公司“万千宠爱在一身”,也就是多种竞争优势都具有。

    可能会有人说，您说的公司近乎完美，好像很难寻觅。其实在我的持股名单中符合的就不止一个，有兴趣的读者不妨用条件套一套。要做到“股不惊人誓不休”，当然不会是一件轻而易举的事。但你发了上等愿，至少能结中等缘吧。我主要是提供一个严格的思路，在挑选股票方面要精益求精，锦上添花，没有止境。这才是追求卓越，这才是无懈可击。

谈了这么多，一直没有谈到价格，价格不太重要吗？不是的，价格当然重要，“安

全空间”这个词简直是价值投资者的口头禅。好公司加上好价格才是好股票。我曾经把巴菲特的投资策略概括为十二个字：好股，好价，长期持有，适当分散。就已经把好价包括在内了。但我们谈的主要问题是优秀公司的问题。同时我认为，相对价格来说，好股是第一位的。先好股，再好价；先定性，再定量。这也是一种投资哲学。

买股要随时

买股要随时，就是主张“随时买”。必须申明，这是针对大多数人尤其是有稳定后续资金的工薪阶层而言的。

经常有人面容严峻地向我提出：“随时买，价格不用管了吗？万一买到高价的怎么办？”其实，提问题的朋友没有深思熟虑过，价格问题是个复杂的问题，在实践中甚至是可遇不可求的问题，能力圈之外的问题。你如果有幸常能在入市时遇到“9·11”或者金融危机之后这样的大机会，当然是件美事，然而股市牛熊难测，风云莫辨，不确定性是主流，必须“以不变应万变”来对付。我的经验是，努力捕捉机会也会丧失机会，放弃这样努力也许就逮住了更多机会。多想想方法，而不要动太多的脑筋去想买入时机的问题，也不要成天去盘算市赢率的高低。不同的人参加工作有先后，入市时间有早晚，一旦决定投资，难免会买到高点低点，但有了严格选和不要卖，即使是不那么幸运，最终还是会大获全胜。

有的股友引用巴菲特先生坐拥几百亿现金不出手，并表示愿意一直等下去（等到合适价格）的例子，来反驳我的“随时买”，甚至指责我有背离巴菲特的嫌疑。然而我经过再三思考，坚信这并无大错，尤其是这么多年，眼见很多朋友一再等待贵州茅台、招商银行、港交所等股票的价格跌到他们的心理价位，结果或者是永远无法买到，或者是失去耐心买得更高的事例，更能感受到学习巴菲特不能教条的重要意义。不要忘了，在美国投资界百万富翁和千万富翁组成人员状况的调查中，尽管顶尖的往往是职业投资者，但人数比例最高的恰恰是在二战以后简单买入并且长期持有的普通投资者。

大史学家司马迁在《史记———货殖列传》中说过一段精辟的话：“无财作力，少有斗智，既饶争时。”就是“没钱靠体力，钱少靠智力，钱多靠掌握时机”。坐拥几百亿现金的巴菲特已经取得了巨大成功，属于世界顶尖“钱多”的那一类。我的这个“随时买”不包括拥有大资金的投资者和专业投资机构，只是针对大多数普通投资者而言。大多数人属于“钱少”的工薪阶层，每月有固定的工资奖金收入，“随时买”就是每个月都用工资奖金的剩余部分买，这种固定的买法最终能使买到的股票成本平均化，既不会太高，也不会太低，但由于严格挑选，买到的基本上是优秀公司的股票，长期来看，收益率还是极为可观。这是靠智力的买法，只要实施，可以说人人都可以成为亿万富翁。不信的话，看看我给出的这个方法：

深圳的年轻人如果月薪在3000元左右，那么一对情侣如有毅力又有恒心，每月拿出收入的20%，即每个月各拿出600元来进行投资，按月买进那些平均利润递增在20%以上的公司股票，无论如何都不再卖出。40年后，就轻松成为亿万富翁了。有兴趣的朋友不妨计算一下。

当然，选到平均每年不低于20%增长的优秀股票有一定难度。但工资奖金是会不断增加的，如果把增加部分中的20%再追加投资，不就好事易成了吗？

   持股要耐心

    投资的辩证法在于：该复杂的复杂，该简单的简单。“选股要严格”，属于复杂的范围，但“买股要随时”和“持股要耐心”则格外简单，就象风暴之后天空特别碧蓝一样。

在中国古代哲学中，有很多极具智慧的话语，如“不战而胜”，“无为而无不为”，“不战而屈人之兵”，等等。特别是“大道至简”和“以不变应万变”这两句话。把这些用来指导投资，就成了轻松赚钱的学问。也就是说，精选了好股以后，把好股简单的留起来就行了。我曾经说过:“象集邮一样收藏好公司的股票”，更爱说的是：“做好股收藏家”。

经常有人问我，你是不是一个特别有耐心的人？你的一些股票五年多没动一下，你怎么能守得住？其实我在生活中是个很急躁的人。只是投资股票和其他事情不一样，你不长期持有就很难稳赚不赔，很难成就一番事业。发财要有耐心，这是千真万确的。和摸彩票能提供一夜暴富的机会，但概率才多少？收藏的发财概率比和摸彩要高一点，但收藏到珍品真迹的不多，大部分是收了假古董赝品什么的；做期货、买权证的发财概率比收藏的又高一点，但长期成功的实在太少；短线炒作股票成功概率又要高一些，但总体而言，失败多于成功。可是你放眼世界，多少人通过长期持有股票和房地产成为亿万富翁。这些认识在前面说过，也是经过惨痛的失败才换来的东西。这个东西叫“定力”，我把它看得很重，仅次于“眼力”。我经常建议朋友，在你的投资字典里删掉那个“卖”字。

没有丰富投资实践的人大多会想，如果结合短线，不是赚得更多吗？这是不知道鱼和熊掌不可兼得的道理。有一定经验的股民往往会问：“难道涨的太高也不卖吗？”我的回答是不要卖。因为有些东西说说容易，就像低买高卖，实际操作时很难判断什么是高，什么是低。就象无法判断明天是涨还是跌一样。很多短线利润是要放弃的，因为放弃你才能得到更多。有舍才能有得，这就是辩证法。我和很多股友有充分的实践证明，判断高低涨跌这些东西太复杂了，这是自己能力圈之外的东西，也是害人的东西，它让我们只见树木不见森林，只拣芝麻不抱西瓜。如贵州茅台、招商银行、万科哪天卖合适？哪天卖都不合适。从长期趋势看，任何卖出好公司的行为都是愚蠢的，逆经济发展潮流的行为。其结果都不理想。最多在一个局部战役中获胜，而在全局上落败。股市上流传着很多似是而非的东西，有些东西的影响还非常之大，比如“高抛低吸”就是一例。我们看到的是绝大多数人恰恰相反，低抛高吸，大盘一向上就追涨，大盘一下跌就斩仓；上证指数跌到1000点时，每日成交量只有几十个亿，可见大多数人没有“低吸”，上证指数涨到5000点时，每日成交量高达两三千亿，可见大多数人没有“高抛”。再说，判断高低也是个技术层面的东西，不是智慧层面的东西。小赚靠技巧，大赚靠智慧。为什么股市中最后总是赚钱的人少呢？这和过度操作有关。许多人基本上每天都盯住股市行情不放，不停地在捕捉所谓的时机，不停地想低吸高抛。但真有几个人成功？还是举大家都知道的刘元生先生长期持有万科公司股票的例子，就是简单持有，买了就不卖。其实这18年中万科股票有无数次下跌，要是他老想着高抛低吸，能从几百万变成几个亿吗？技巧层面的东西，不但把人弄得非常辛苦，而且并没有给很多人带来可观的收益，至少在电脑房里炒得昏天黑地的股民情况大致是这样。人们经常会忽视：最好的往往是最简单的。

谈到这里，或会有股民质疑：“难道公司的基本面严重变坏，你也坚持不卖吗？”我的回答一如既往。即便不能排除这种情况，还是可以坚持不卖。这似乎不太符合巴菲特的思想。但我仍然认为这是对的，而且这是经过认真思考和实践过的。我很喜欢彼得林奇的看法，假如你有十个股票的长期投资组合，中间有一个股票出了问题，由于选的都是极为优秀的公司，那么我们持有的其他九个股票还是在给你赚大钱，几十年后，也就是一个亿和九千万的差别而已。何况那只股票也不会跌到零。就算你在某个优秀公司基本面出问题之后成功卖出，只是在策略上对了，战略上你却错了。你可能失去获得将来长期收益的大好机会，你也可能在心理上由于变得过于关心，由藏家变成了炒家，因小失大。在这个问题上我们要有一点哲学思维。进一步说，一个优秀公司的基本面出了问题，你可能事后才知道，而这时股价已经下跌了不少，这时卖出很难说是正确的行动。也许，情况又是恰恰相反，你要继续买进了。有几个例子很说明问题。一个是沙特王子阿瓦立德的“花旗之战”。1990年前后，花旗银行因房贷和拉美业务的拖累而陷入困境，当时许多人疯狂出逃，股价掉得一塌糊涂。这个时候阿瓦立德反而不断注资增持。4年之后，花旗银行终于渡过难关，有着坚定信念的阿瓦立德成为最大的单一股东，十几年后又成了最大赢家，一举收获近百亿美元！占他全部身家的一半。阿瓦立德说他总是在寻找同样的东西，那就是国际上知名的公司，它们拥有健康稳固的根基，但却陷入了暂时的困难之中。另一个例子是2004年底伊利股份公司的董事长郑俊怀被抓，基本面出现了问题，股价从14元掉到9元。我身边的一些朋友有些惊慌，我则劝他们在9元时再买进并一直持有，现在听我建议的朋友都取得了很好的收益。深发展也是如此，它在1997年后基本面不佳，但从1990年就开始一直持有的人还是大大的赢家。 

可能还有人会问：“如果我需要用钱也不卖吗？”这个严格地说是个投资以外的问题。需要用钱有很多种情况，除非牵涉到极其巨大的家庭或个人的剧变，需要大笔的钱来救急和转危为安，比如家人患病急需用钱，你还坚持不卖，那就失去了投资的意义。投资就是要让自己和家人幸福安乐。一般情况下，要学会坚持不卖，否则我们就很容易找到各种借口把优秀的好股票卖出去。等到赚了大钱之后，就能体会到那种意义了。到那时对资产结构进行一点调整，都是很简单很自然的事。对于投资者来说，首要考虑的是怎么赚，而不是怎么花。而一直持有就是最好的赚钱方法。

还会有人问到：“当我们发现了更好的公司股票，可不可以卖呢？”我的回答是，这种情况不叫卖，叫换股，因为总的投资数量和投资金额没有变，还是在收藏好公司的股票。只要不是太频繁，这是可以考虑的。对于非职业投资者，我还是倾向于不卖先前的股票，而是用后来的收入再买进。因为深思熟虑的人不多，很容易把换股变成炒来炒去。

在这里，我想再举一个深圳人有亲身感受的例子来说明为什么要长期持有。大多数深圳人既买房又炒股，这几年房市、股市都是大牛市，按说两个市场的赢输概率应该差不多。然而统计数据表明，买房赚钱的高达98%以上，而在今年五月的统计中，在股市牛气冲天时居然有30%的人亏损。什么原因？买房的人很少频繁地“炒短线”，而炒股的人却不少有“手痒症”或“多动症”。

    在现实生活中，确实是关心卖的人多，而想当收藏家的不多。其实，卖掉好公司的股票才是最大的风险。“炒”是投机者心中的魔鬼。澳门赌王何鸿燊在回答记者有关什么是赢钱的诀窍时，说的是“不赌”。如果有人问我炒股赚钱的诀窍，我的回答是“不炒”。我们买的是极为优秀的企业，它们是最有活力的公司，有最为宝贵的资源、最有前途的产品，处在最好的行业中，也有最能干的经营管理者，你可以心安理得地坐享其成，一劳永逸。股市其实是一个“乌龟”打败“兔子”、“懒人”战胜“忙人”、“笨人”战胜“聪明人”的地方。作者：失落沙洲