休闲零食企业的研究汇总

下文是我对休闲零食企业的研究记录整理，涉及A股港股内绝味食品、周黑鸭、劲仔食品、有友食品、西麦食品、洽洽食品、甘源食品、盐津铺子、亲亲食品共9家上市企业，全篇约6000字。随着调研的深入、认知的改变，我随时会推翻之前的结论，故本文不作为对任何人的投资推荐。

有些股票软件将做中西式糕点面包的，如广州酒家、元祖股份、桃李面包等，也划分到休闲食品中，我认为他们兼具或全部是主食功能，因此本篇不讲，只在后续的主食餐饮一篇来讲。

另外，2020年报和2021半年报，很多公司根据新收入准则，将销售费用中的运输费挪至营业成本，导致前者大降后者大增，为了与之前对比，下文所有涉及营业成本或销售费用的，都做了反向调整。

绝味食品

如下表格，是我近期从地图里搜的各省休闲卤味门店分布。搜索软件有一定误差，故不用纠结各省数量的准确性，注意相对高低即可，同时我参考了财报、百科数据（仅久久丫）。

无论哪种统计渠道，绝味门店都超过了其他三家之和。且分布比较均匀，基本与各省人口高低一致，而久久丫（总部上海）主要在江浙沪和广东北京，周黑鸭（总部武汉）主要在湖北广东河南山东等省，煌上煌（总部江西）主要在江西广东福建等华南省份。除了绝味做到了全国均匀分布，其他品牌基本是围着总部打转。

卤味零食属于初加工行业，难以做出口味差异化，也难以做出生产成本领先。拥有最广分销网络的绝味，有消费者购买距离的绝对优势。我去年调研路上看到，繁华商圈出入口最常见的就是绝味，常常不止一家，位置也最好。另外就是营销优势，到处可见的绝味门店就是一块免费的活广告。

线上休闲零食是否会抢夺线下卤味的份额呢？看如下淘宝搜索结果，百草味这种大杂烩的大包购买模式，不适合只想吃鸭脖的用户，购买的起步门槛也较高，而且选择太多反而导致购买时间成本高。其他如周黑鸭、精武鸭脖，只有买较多的量，才有可能比绝味优惠（2021年6月华北华中观察38~43元/500g）。对即兴的、小额的鸭脖或卤味需求，绝味这样的线下门店是最优惠、时间成本最小的选择。

如下是2013年以来的绝味门店数与单店指标。

排除线下生意受疫情影响大的2020年，从2013年到2019年，绝味的门店数增长了1倍多，而单店销量基本是稳定的，同时单店收入大约年化提升5%左右，而单店营业成本和销售费用则基本稳定，从而带来了单店净利润约10%的成长，共同成就绝味总净利每年约20%的成长。这说明：

1 绝味的门店扩张目前是良性的，并没有出现单店收入下滑这种由盛转衰的迹象。

2 绝味在采购和生产上的规模效应一般，这也是初加工行业的普遍特点，他们不具备白酒或调味品等深加工行业的边际成本下降。绝味的单店利润增长主要来自营销优势下的提价权。

分析了绝味的优势，再来看绝味的空间。以绝味渗透较好的湖南、江西为例。去年11月中旬，我在高德地图搜索绝味店铺，总结出如下规律

核心区面积参照高德地图，主要是楼房、车辆、道路密集的市辖区。从上图可以看出，绝味店铺与人口数量关系不大，但基本是每平方公里2家左右。即正好方圆700米的区域有一家，直觉上我们也很少超过这个距离去买卤味。

综合地图中店铺分布、目前单价、居民收入分布等信息，有如下结论：

1 华东华南：仅产业圈核心城市渗透较高，仍可提高密度（要考虑久久丫在本地区影响）。非核心圈城市渗透较低。     

2 中西部：除湖南、江西外，仅做到强三线城市核心商圈及二线城市的渗透，其它小区大多没覆盖到，弱三线城市覆盖很低。       

3 居民收入提高后，高单价的可选消费增长更快。

周期估值方面：在2020年低基数上，2021前三季的恢复性高增长，这种高增速不可持久。扣除约2.7亿的投资收益，预估2021年净利润约10亿。年化增长20%左右，合理PE25倍，目前市值约334亿。

其它风险：1 分销网络优势丧失，例如周黑鸭或久久丫店铺数追平后与其竞争，或者紫燕百味鸡快速扩张后，也发力鸭脖、鸭翅等竞品；2 提价太快，导致比较优势消失；3 股权稀释风险，考虑绝味发展历史，可能仍有增发或可转债稀释可能。

周黑鸭

上文指出，总部武汉的周黑鸭主要分布在湖北广东河南山东等省。

如下是其门店数与公司/单店的收入/利润增长情况。

从门店数来看，周黑鸭门店增长在2019年接近停滞，2020年重新加速。不考虑疫情影响大的2020年，单店收入和净利自2018年起一直在下滑。很多说法是，过去依赖交通枢纽店，现在向一般地点扩张。新店人流量不如交通枢纽，单店效益下滑可以理解，不过总收入净利持续下滑让人费解，甚至本营华中也如此。从对上下游的收付款信用政策来看，周黑鸭也的确比绝味差很多，且持续恶化中。

2018、2019年，周黑鸭一直大量关闭效益不好的店，2020年开始发展加盟店，仅一年半就发展到与直营店接近1:1。2021上半年总收入虽然同比回升明显，但仍没超过19年同期，净利也只有17年同期的6成。总的感觉，周黑鸭仍在转型过渡期。

不管过去如何，周黑鸭加盟扩张之路是否会顺利呢？我觉得有几个影响因素：

1 店铺的加盟费及其它投资门槛。我查到的是，绝味3~5万/5~10万，久久丫5~20万元，煌上煌9~13万元，周黑鸭30万元。加盟门槛对扩张的速度是至关重要的。

2 从自营为主迅速转向加盟为主后，冷链厂店衔接、店铺管理和食品安全保障、营销对接等是否顺畅。

3 口味普适性。据说周黑鸭以甜辣为主，印象中颜色偏黑（绝味基本是肉红色），看起来不是太有食欲。我很多年前买过周黑鸭，颜色和口味感觉都不太好，不过目前还要再尝试确认下。如果周黑鸭的确甜辣为主，市场不会太大。我观察，也就苏南上海和广东喜欢吃甜食。相比之下，绝味口味从五香、微辣、中辣、甜辣都有覆盖。

2021年中报与2019年中报比，收入只有后者9成，净利表面略超，实际扣除融资成本后经营利润只有其8成多，主要靠2笔非经常项目（非经营特殊项目和联营合营公司近0.7亿），仅2017年中报6成不到。目前125亿市值，按历史最高业绩约13倍。按当前净利估算，动态PE30倍。关键看能否实现长期业绩突破。

劲仔食品

劲仔是其2020年底上市前后我就开始跟踪的企业，跟我的感觉很好，无论小鱼还是豆干。小鱼酱香味有嚼劲，香辣味辣得过瘾，麻辣味辣度适中，糖醋的孩子们也喜欢。豆干外韧内软，口味也很丰富，香味比好巴食浓，比乡乡嘴自然。北京的很多家庭便利店我也看过，劲仔铺货较多。线上论小鱼单品，也是卖的最好的。

但去年夏天对华北华中华东7城100个终端的调研，让我有了一些意外的发现。如下是我的统计结果。

劲仔小鱼在华北、华东的优势都较大，华中则明显弱势。在湖北湖南，劲仔是比较弱势的，份额明显少于当地区域品牌。从更大范围看，便利店的散装小包鱼，劲仔的价格与其他品牌一样，都是一包12g 1~1.5元不等，日期不比别人新，口味也没有超过大多数品牌。另外，全国连锁的便利店、大卖场，劲仔还受到浙江温州的香海和零售商贴牌产品的冲击。湖北和湖南北部是湖泊密集之地，浙江温州靠海，都有靠近原材料产地的优势，零售商贴牌则是发展壮大的自然扩张行为（后向一体化）。

豆干的份额更分散，即使十几年前就到处都有的品牌好巴食，也只获取了不到5%的铺货率呢？豆干的原材料大豆很便宜且分散，运输也比小鱼干这种动物制品限制条件小，不易腐烂。所以豆腐生产遍地就是，很多大卖场、批发市场都有自己做的豆腐。

劲仔近两年还继续进入了一样分散的（鸭）肉干行业，来看下劲仔各块业务的成长。

长期来看，小鱼单价虽能随单位成本上升，但豆干单价长期赶不上成本上升，两者销量增长都很慢。肉干近乎无利润，提价后销量下降太大（也有可能疫情影响需继续观察）。不过观察期较短，有些年份还有单位成本下降，需要继续观察。资产负债表看，对下游强势，这一点与京东销量符合，对上游一般。整体毛利率、销售费用率保持稳定。

目前的改善点，是从终端观察到，劲仔已大量采用深海鱼干，同时设立了一家肯尼亚公司，用于鳀鱼干采购和加工，可能利用份额大的采购优势，使成本下降竞争力加强。风险点则是豆干、肉干的加码，以及再次增发的股权稀释可能。

个人感觉，劲仔的优势主要在于品牌，弱点在于初加工、原材料分散（大豆鸭肉和淡水小鱼）和距离远（深海小鱼）。对劲仔来说，设厂在江浙沿海，就近加工，利用长江水运优势分销至全国，放弃竞争更激烈的豆干、肉干业务，可能才是上上策。

目前处于收入增长低点，加原材料上涨，毛利率短期受损，当前净利润下降。长期看净利润率约13%左右。正常看21年收入10亿，按长期净利润率算1.3亿利润，实际约0.8亿，市值38亿，两种口径算PE约30倍和47倍。

有友食品

如下是我去年6月对有友各产品铺货率的统计，仅涉及华北华中华东7城。

但是个人调研的终端毕竟有限，难免以偏概全。最关键的是，不同类型的终端铺货差距很大。

经过我长期的观察推测，有友在连锁终端铺货更多的原因，不是零售商主观上更愿意与全国品牌合作，而是这些店本身更多出现在一二线城市，或购物中心、产业园区、高端小区附近，本身就是面向更高收入的人群，他们更喜欢去这种体验好的便利店，自然更愿意选择知名度更高的凤爪，并为此支付更高的溢价。

后来我又对比了美团外卖西南华南城市的凤爪销量，终于意识到，有友主要是先发的信息优势和渠道优势（弱转换优势）。有友凤爪在终端最主要的口味是泡椒味，非常的辣，甚至超过竞品，而线下竞品的厂家主要是川渝江浙。在主场重庆，有友运输成本小，口味适应性强（西南能吃辣），销量能大大超过竞品。到了其他区域，运输成本升高，溢价升高，口味适应性差，优势就不太大了。

在京东上，百草味、三只松鼠、良品铺子都以小包装、微辣/不辣（有友基本是特辣/中辣）为特点，发展出普通泡椒、脱骨凤爪、虎皮凤爪三种产品，且都比有友便宜的多，加起来销量也超过了有友。

不重视研发（应该是不重视激励的结果），让有友错过了非辣小包装、虎皮、脱骨这三大发展方向。我去年调研看到，王小卤主打虎皮兼顾脱骨，永健也有一些终端卖虎皮或脱骨凤爪。而有友基本没见到虎皮，脱骨网上评价也很差，水比较多。

这应该是有友近些年增长无力的原因，仍然在吃老本。猪皮偏硬、竹笋筋的问题，也限制了他们的衍生品增长。

从2013年到2020年，7年时间有友收入仅增长了11%左右。股份基本都在董事长父女手中，高管基本不持股，公司的激励是严重缺乏的。而这应该是导致以上问题的根本问题。

财报确认了对上下游竞争力都有优势，但在流失，收入也是长期起伏。

西麦食品

按京东来看，西麦的麦片，价格比桂格（美国品牌1901年创立，属百事旗下）便宜20%左右，销量还大大不如，而且西麦2001年，并不是最近几年才成立。

应收预收长期在收入的6%、3~4%来看，说明对下游经销商弱势但好在稳定。主要缺点是，最近3年毛利率持续下降，且2019和2020年，单价同比下降，营业成本上升。

从产品介绍来看，西麦基本采用澳洲燕麦片，由此可见，西麦对上游不能控制原材料成本，对下游还得忍受单价下滑，即对上对下都很弱势。怀疑因为燕麦片来自西方，所以消费者更认西方品牌，就像啤酒、红酒、奶粉一样。

按往年四季度净利比例估计，2021年净利约1.3亿，市值35亿，动态PE 27倍。

洽洽食品

如下是洽洽各类业务自2016年开始的收入增长。

注意，葵瓜子业务包括蓝袋系列葵瓜子。葵瓜子其实是两块，红袋系列在夫妻便利店、小卖部都有卖，渗透最广，见下图左侧。蓝袋系列是洽洽在15年11月推出的高端葵瓜子系列，一开始只有山核桃味和焦糖味，见下图右侧。

从2016年到2021年上半年，葵瓜子与其包含的蓝袋系列同步增长，坚果系列除了2020年可能是疫情影响增长略有减速，其它年份都是增长最快的业务。而其他业务则是逐渐收缩的。

蓝袋系列在近几年增长越来越慢，排除18年新推的海盐味（当年0.5亿）、19年新推的藤椒味（当年1亿），蓝袋原有口味的增长减速更是明显。而蓝袋增长一慢下来，整个葵瓜子增长也接近停滞了，比如2021上半年同比看。商超等终端看，蓝袋一般比红袋量少1/3，价格贵50%，仅仅是瓜子可能品相略好一些，多个核桃味或焦糖味，性价比是比较低的。所以蓝袋仅达到葵瓜子的3成左右就增长缓慢，是可以理解的。毕竟更多的用户还是愿意买红袋系列。

再来说坚果业务，这块主要是每日坚果。近几个月我观察京东，洽洽主销型号价格，与三只松鼠等大概持平或略低，但总评价数大大不如，三只松鼠500万+评价，百草味、良品铺子、沃隆都是200万+，洽洽只有100万评价。

根据我对各地便利店的观察，洽洽还面临全国连锁便利店贴牌产品，和甘源等干果企业的竞争。洽洽铺货较多的，主要是夫妻便利店和规模较小、实力较弱的区域连锁便利店（无实力贴牌）。洽洽每日坚果的扩张，应该是靠红袋系列积攒的渠道优势，但正在被侵蚀。

从财报来看，近五六年来，只要坚果业务增长一快，预收增长就慢，应收增长就快。比如2017、2018年、2021上半年（下图红色部分），反之则前者快后者慢或下滑，比如2019年（每日坚果快增其他业务下滑，合起来慢增）、2020年（下图绿色部分）。这也说明洽洽的坚果竞争力很弱。

总的来说，洽洽瓜子渗透已经很高，很难提高。而目前大力发展竞争力弱的坚果业务，长期前景难言乐观。而从洽洽的嘎吱脆、山药脆皮看，其开发新品的能力是很弱的。

按往年四季度的利润比例，预估洽洽2021年净利润9亿，目前市值约280亿，动态PE 31倍。

甘源食品

近五六年来，预收应付比应收预付大不少，总体竞争力不错。但2020年与2021年前三季度的预收、应付都同比下降明显。从17年开始，公司除瓜子仁、豌豆、蚕豆外的综合果仁、其它系列都是增长最快的。后两者的毛利率分别为30%与30%~22%，而前三者的毛利率都是40%左右。

豌豆、瓜子仁、蚕豆在京东份额非常高，仅次于三只松鼠等综合零食，已经占据单品类的一大半，未来增速可能会降低。实际财务来看，三者的收入增速的确较慢，仅豌豆好一些。三者合计从17年到20年增长约25%。

甘源从竞争力强但饱和的业务，进入竞争力弱增长快的综合果仁等业务。2020年净利润净利1.8亿。2021年处于收入增速低点，营业成本大涨导致前三季净利润下滑约4成，即使考虑后续提价带来毛利率修复，年化增长能有10%就很不错了。市值56亿，按净利润率不变的理想利润估值约27倍，静态PE约31倍。

盐津铺子

2016到2020年，从应收预收持平到应收超过预收1倍多。销售费用率基本在25%~30%，超过一般食品饮料20%的水平，毛利率也是趋降的。预付虽小于应付，但增长比应付快得多。可见，对下游经销商由均势到弱势，对上游供应商的强势也在弱化中。

从京东看，盐津铺子也属于综合类的休闲零食，但销量远远落后于三只松鼠、百草味等。

2019和2020年业绩大增，2021年前三季度大降。按长期净利润率，2021年理想净利润2.6亿，实际1.1亿，市值86亿，两种口径PE分别为33倍和78倍。

亲亲食品

从京东看，虾条远落后于爱尚与咪咪，果冻远落后于喜之郎。这几个品牌应该是靠先发优势 + 广告多的信息优势及从众心理。亲亲这个品牌，以前从没听过，可能在福建有一定区域的信息优势。

2013~2019年，收入从12.8亿逐步下滑至6.9亿，净利从0.8亿逐步下滑至2018年0.3亿，209年回升至0.8亿，20年又再度大幅下滑、2021上半年亏损。目前市值15亿，按利润上限约15倍PE。

结论

跟踪池：竞争力和空间都有，周期位置偏高，如业绩低谷但估值很高，或业绩高峰估值也较高，但高估程度不算太极端，估值回归很可能先到来。绝味食品。

待确认池：竞争力或空间待确认。周黑鸭、劲仔食品。

淘汰池：洽洽食品、有友食品、西麦食品、亲亲食品、盐津铺子、甘源食品。作者：福爸

中国股神的选股秘诀

每个国家，都有一两个被国人所知的“股神”，中国传奇性最高的，应该算是林园了。

炒股的深刻悟道

我炒股16年，看到太多的主力假摔、倒手、调仓、压盘等各种手法，其本质是一场博弈。股市永远是心理和资金的博弈场所，没有好的心态和保护意识，难以在市场持续获利。

从长春高新的暴跌看投资

高新暴跌成为本周的热门话题，连续3个跌停，源于广东的联采价格公示，投资者开始挤破头往外出货。

万亿市场：电子纸--将横空出世！

九安医疗全球电子纸领导厂商E Ink元太科技今日(1月6日)宣布，与顶级汽车品牌宝马BMW携手于2022年美国消费性电子展 (CES 2022 )展示采用E Ink电子纸技术的概念车款BMW iX Flow。此款概念车以E Ink电子纸覆盖车体外观，展示前所未有的表面转型理念（变色）。

在未来，没有人会为选择车身颜色而烦恼。通过利用与电子书阅读器相同的低功耗屏幕技术，你可以瞬间改变汽车的颜色。这种电子纸就完全解决了这个烦恼，让你的爱车颜色可以更加个性化。这一特性除了用于个性化外，也有助于提升车辆的性能。当车体外观颜色为白色时，可在炎热天气反射阳光，而车体外观颜色为黑色时，在寒冷天气可吸收阳光，通过此特性可减少车辆用于车内加热与制冷所需的电力消耗。

1、什么是电子纸？

Q1：什是电子纸？

电子纸是将电子墨水涂布在一层塑料薄膜上，可贴覆在薄膜晶体管(TFT/PET/FPC等材质)电路上，经由驱动IC控制，形成像素图形的一种显示器。

Q2：电子纸的显示原理是什么？

电子纸显示屏是基于电子墨水技术，其原理是屏幕表面附着很多体积很小的“微胶囊”，封装了带有负电的黑色颗粒和带有正电的白色颗粒，通过改变电荷使不同颜色的颗粒有序排列，从而呈现白分明的可视化效果。

Q3：电子纸显示屏响应时间会很慢吗？

电子纸反应速度约为50—100毫秒，使用在日常静止画面且切换频率不快的场合是足够适用的，并且相对传统显示屏，有着类纸质感、阳光下可视、超低功耗等诸多优点。

Q4：电子纸显示屏为什么可以超长待机？

电子纸在没有供电的状态下，屏幕画面不会消失仍可持续显示。电子纸显示屏使用双稳态技术仅在更换画面时，才消耗电量，画面静止时不耗电，与其他显示产品相比拥有非常优异的节电性能。

Q5：电子纸显示屏阳光下可以正常阅读吗？

电子纸显示屏完全不需要背光源，利用环境光源打在电子纸显示屏幕上，再折射光线至观看者的眼中，与传统纸张、或生活中物体的可视原理无异，所以环境光源越亮，电子纸也越清晰可见，更有170°的广视角。

Q6：为什么说电子纸显示屏可以保护眼睛？

电子纸显示屏可以反射环境光线，而其他技术的显示屏使用液晶进行调节的强背光，这些光源直射进眼睛，极易导致眼睛干涩视觉疲劳，蓝光更会引起眼睛的病变等问题。不需要背光模组的电子纸显示屏，可以保证用眼健康。

Q7：电子纸显示屏可以弯曲后不受损害？

像纸张一样轻薄还可以随意卷绕、折叠，非常便于携带的电子纸显示屏是采用柔性基板材料制造出来的。不但自由弯曲改变形状，摆脱了传统显示器的形状束缚，还更坚固、不易碎裂，大幅度的减少终端产品的损坏概率。

Q8：电子纸到底有多轻薄？

电子纸不管是在厚度还是重量上都有明显的优势，因为结构简单，加之基于柔软的塑料薄膜的材料，可谓轻薄如羽。比如，一片13.3寸塑料基板的柔性电子纸显示屏模组，约等同于15张A4纸张的重量、7张A4纸的厚度。

Q9：生活中常见的电子纸应用有哪些？

由于电子纸独有的优势，如今已经应用于生活的各个领域。如上海部分的公交站牌已经装上了电子纸屏幕，实时动态显示公交车路线，并且依靠太阳能充电；电子纸货架标签取代传统纸质价签，可以随变更价格信息，减少了对纸张的使用更加环保；电子纸会议桌牌、电子纸胸卡标签、智能穿戴等多种应用都能见到电子纸的身影。电子纸显示屏通过反射环境光线达到可视效果，因此看上去更像普通纸张。这种显示屏的能效非常高，因为这种显示屏一旦开启，就不再需要电流来维持文字的显示，而只有翻页时才消耗能量。施乐、柯达、3M、东芝、摩托罗拉、佳能、爱普生、理光、IBM等国际著名公司都在涉足电子纸。

电子纸技术的发展与应用将会为我们的智慧生活领域带来一场变革，所以提前对它有一定程度的了解也是非常有必要的。相信大家经过小编的讲解，现在对于电子纸技术已经有了一个比较全面的了解了吧!

2、A股核心上上市公司

莱宝高科(002106)：公司利用现有的研发和生产资源条件，已开发出包括彩色电子纸显示用TFT-Array驱动基板和CF、柔性电子纸显示用TFT-Array驱动基板、柔性触摸屏传感器薄膜（SFM等）、柔性3D指纹传感器、COF等新材料或新产品，柔性电子纸显示用TFT和SFM等部分产品已陆续实现产业化生产。这是目前市场唯一发掘出来的标的，本周五开始启动。

秋田微(300939)：在电子纸显示技术方面，公司研发团队持续开展电子纸技术的研发工作，目前项目处于样品开发和可靠性验证阶段。2021年第三季度公司营收同比增长36.33%至3.08亿元，净利润同比增长65.43%至4420万，市场被发现，本周五开始启动。

深天马A股票000050:公司在LTPS、AMOLED、触控一体化技术(On-cell、In-cell)、柔性显示、ForceTouch、3D显示等方面取得了诸多积极成果。

飞凯材料（300398）：江苏和成显示是飞凯材料全资子公司，三年两次获得专利金奖！电子纸行业龙头企业！此股未被市场被发现，同时叠加新冠物资药，本周散启一哄而上，主力借机洗盘，下周有望成为龙头！

“这里面装的就是8K超高清液晶显示液，市场价比黄金还贵。”江苏和成显示科技有限公司研发总监丁文全两指捏着一个铝制的小屏，很自豪地向记者介绍：“我们2019年研发成功并投入市场以来，已经占据了高清液屏液晶25%左右的市场占有率。它不仅实现了国外材料的完全替代，甚至在局部性能，比如响应速度这方面，比国外公司有10%以上的性能优势。这项自主专利的液晶技术也将帮助我们和成维持20%以上的年复合增长率。目前我们公司依靠这样的自主技术，已经连续三年保持行业内国内第一世界第二的行业地位”。原创：孔明论道

市场是撕裂的，唯有逻辑才能看到事实的真相

你是你，

我是我，
年龄不受限制，
风格不被定义，
模式不用相同，
做最好的自己，
别人已经有人做了。


市场是什么？
它只会撕裂。
唯有逻辑，才能让人心悦诚服。
唯有逻辑，才能看到事实与真相。

其实股票说起来都很简单。
比如首阴战法，但是不是每个首阴都是买点，
比如三板定妖龙，不是每个三板都是妖龙，
但是妖龙肯定都是三板后的演绎。


曾盛行过一个词叫加急时代：
资本主义用一百多年走过的历程，中国用了几十年的时间赶上，因为发展速度快，造成了人们“急的人生、急的追求、急的心态。”
因为着急，我们经常“手痒”，冲劲很大，却耐心不足，操作很频，却思考不足。
而投资这件事，平庸的大量的操作无济于事，随意的轻率的操作甚为有害，只有少数的杰出的操作才能改变人生。
古人云：“学如弓弩，才如箭镞。”意思是必须有深厚的学养和积淀，
重点：当机会来临时，才敢于下大注。

所以好的模式就是要时时的完善，比如去年我开超市，今年我开始杜绝庞大的超市炒作。
以至于练到仓位一只股票，事实证明看好了全仓，看不好空仓，道理很简单，做起来很难，这就是人性。
喜欢的事一定要即刻开始，受益的事一定要长期坚持。

中国移动上市次日一度跌落至发行价，差点破发，
但有60亿资金在发行价57.58元强力护盘以阻止破发，
“绿鞋机制”或已启动。

关于赌徒？

一个赌徒如果最终面临爆仓的风险，意味着他会失去一切。那么之前无论赢过几次，赢了多少，都是无关紧要的。
因为一次爆仓，可能就会让他们再也站不起来。
他们以为自己是在大道上捡黄金，实际上却是在压路机前捡硬币。

又见分享，每天进步一点点。


关于洗盘？
很多人对于洗盘还不是很了解，总觉得为什么我看好的股票一买就被套，我卖出就涨，难道是庄家盯着我这点筹码吗？
秀秀给你普及一下：
其实主力洗盘并不是为了洗掉散户，而是为了清洗筹码，清洗筹码的目的是为了日后拉升作准备。那么就需要洗掉两批筹码，一批是套牢筹码，套牢盘是非常痛苦的，这些人一直在盼着解套，只要解套了就想抛，如果不洗掉，一拉升就被套牢盘打下来，容易造成操盘失败。盘中我们会发现有些股票突破假突破，后在调整就是继续洗盘后在拉升的股票也有很多。

主力洗盘的目的，是清洗高位套牢盘筹码和低位获利盘筹码，所以洗盘往往是在一个时间段内，股票涨一段时间跌一段时间，但没有什么进展，消磨散户的耐心，在这个过程中，套牢盘和获利盘会相继消化掉，主力可以趁机吸收筹码，但更多筹码其实是转移到另一批散户手中。
这么一说是不是很简单了，
懂得都懂。。。


关于筹码？
关于获利筹码，同样的获利筹码是潜在的威胁，虽然说人性是贪婪的，但每个人心中还是有一个度量，比如说盈利到一定的比例，是抱着再看看的想法，继续涨持有，如果涨不动了就跑。在主力拉升的过程中遇到阻力，获利盘涌出，同样会造成很大的影响。
所以有些时候大家以为能涨百分之百庄家出货，但是在百分之六十的时候庄家就开始出货了，也是这个道理。

看到好文章就要跟分享：
关于技术分析？
有人说技术分析无用论，我认为如果没有技术分析你怎么买股票，即使偶尔涨了，但是如果没有逻辑支撑那就是运气了。


技术分析有三个基本假设:
A:市 场行为包 含一切
B:价格 以趋势方式演变
C:历史会重演

1.市场行为包含一切

假设：影响市场价格变化的因素有很多，宏观经济形势、政府的金融政策、市场规模、资金面情况、上市公司经营情况,以及股民的心理因素和知识水平等，都会对股票价格产生影响。
上述基本面因素有时一致，但更多情况下是存在相互矛盾的，而股价的实际变化是所有基本面因素综合作用的结果。
因此，
重点来了：技术分析不去研究各种基本面因素,而是直接研究其综合作用的结果一价格。通过研究价格图表，辅助使用技术指标，让市场自己揭示它最可能的走势。
比如：机构的中线股。

2、价格以趋势方式演变

“趋势”的概念是技术分析的核心，市场运动可以分为“有趋势”和“无趋势”两种方式。研究价格图表的全部意义，就是在一个趋势发生发展的初期，及时准确地把它揭示出来，从而达到顺应趋势交易的目的。
比如：市场的题材股。
市场一旦形成一个向上(或向下)的趋势,下一步常常是顺着现存趋势方向继续演变,而掉头反向的可能性要小得多。因此，实际操作时，要坚定不移地顺应一个既成趋势，直至有反向的征兆为止。

3、历史会重演

技术分析实际上，是对过去市场价格变化 的统计分析，价格形态通过- -些特定的价格图表显示出来，这些图表说明了过去人们对市场看好或看淡的态度，将来也会同样有效，历史常常是会重演的。
是的，历史不可复制，但是太阳底下无新事。


最后：
秀秀分享的一些技术，
都是综合自己对于大家的需求和市场现阶段的演变而考虑的，
里面夹杂着市场行为和自己的思考而分享。

最近行情不好，
粉丝一定发现我盘中就发表文字，
其实这也是治愈手痒的好方法，
市场不明等待最美。（泡最帅的帅哥）

巴菲特谈风险和护城河

股东：

你愿意谈谈你对风险的看法吗?

巴菲特：

我们认为商业风险是指从现在起5年、10年、15年后可能发生的破坏、改变或削弱我们目前认为存在于企业中的经济实力的事情。

有些企业的风险根本不可能计算出来——至少我们不可能计算出来——然后我们就不去想它。

从商业角度而言，我们非常厌恶风险。但我们并非完全的风险厌恶者。举例而言，假定打赌今天加州发生地震，我愿意冒损失10亿美元的风险下这个赌注（即根据这个风险开出一张保单）。

只要数学的概率总体上使我们处于有利的地位，我并不会为此而烦心。但从进行一系列交易的角度而言，我们是非常厌恶风险的。换句话说，我们希望在每笔交易中都占有优势地位。

而且我们愿意在一生中进行足够多的交易，不管单笔交易的结果如何，总体的预期结果则几乎是确定的。

当我们分析企业时，我们尽力寻找目前就很优秀的企业，并且思考可能会发生什么错误。

如果我们考虑到会有很多的因素足以使企业变坏，那我们就会撇开它。我们不会承担许多不可把握的风险去投资企业。

但这并不意味着我们不会疏忽并且犯错误——我们也会犯错。但我们不会在判断企业存在很大风险时，故意或者自愿地陷入其中。

接下来是你们之前可能听我介绍过的——企业的周围拥有怎样的“护城河”。

我们把任何一家企业看作一个经济的城堡。而城堡会受到掠夺者的攻击。在资本主义环境下，你应该预期到甚至希望资本主义体系以如下方式运作：任一城堡（如剃须刀、软饮料等等）的外部有数以百万计的拥有资本的人，在想方设法从你手中夺去城堡并占为己用。问题是，“你的城堡外有什么样的护城河来保护自己? ”

喜诗糖果在它的城堡外有很坚固的护城河，Chuck Huggins从1972年起负责守护它的护城河，并且每年都在加宽它的护城河。他在护城河中投放了鳄鱼、鲨鱼、水虎鱼，这使得人们要游过它的护城河并攻击它变得越来越难。这样人们干脆就不去攻击它了。

所以，我们根据“护城河”、它加宽“护城河”的能力以及其不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。

而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。这并不是非要企业的利润要一年比一年多，因为有时做不到。然而，如果企业的“护城河”每年不断地加宽，这家企业会经营得很好。

当我们看到一家企业的护城河非常薄弱时——回到你的问题——这个企业的风险是很大的。我们不知道该如何评估它，因此就干脆不去管它了。

我们认为，我们的所有企业都拥有很坚固的护城河，而且我们的管理层还在不断地加宽护城河。

查理?

芒格：你怎么能说得那么好呢？（笑声）

巴菲特：来，吃点花生脆。（笑声）

大唐笔记：

这是巴菲特在2000年股东大会回答对风险的看法，他认为风险是企业未来现金流被削弱，即企业的经济实力被破坏，他没有提宏观风险和黑天鹅，因为那些风险根本无法计算，但他也不是完全忽视这些风险，他用做大概率赢的交易，和进行足够多的交易，来减轻黑天鹅事件对自己的影响。

其实还是聚焦于企业，努力寻找优秀的企业，思考为什么这家企业在赚钱上这么优秀，却没有人眼馋它的利润，去抢它的生意，或者换句话说，永不眠的资本为什么没能抢走它的市场？它的护城河在哪？（大唐炼金师）

聊聊广誉远

只说逻辑不尬吹，尬吹的看的我尴尬症犯了

电子烟产业链股票

赛道决定一切——日本产业转型与股市投资的启示

　　摘要：日本的第二、三次产业转型，各方面环境与中国当下极为接近，对于中国的产业升级和股市投资是重要的镜鉴。就其经验与教训，转型过程中产业政策至关重要，而流动性过剩长期来看有害无益。同时，股市整体表现直接取决于产业转型成功与否。

　　核心观点：
　　从1960s到2000s，日本先后经历了三次产业转型。转型既包括内部结构升级，也包括对外产能转移。第一次产业转型的驱动力，是日本要素禀赋从劳动密集型转变为资本密集型。第二次产业转型的驱动力，是石油危机爆发，迫使日本重新规划产业发展方向，将资源依赖型产业转移国外，同时加快发展装备制造与电子产业。第三次产业转型的驱动力，是1985年广场协议的签订，日元升值导致日本产品失去国际竞争力。日本在经济尚未得到休整时就出台了强烈的刺激政策，引发房地产与股市泡沫，导致产业转型失败，经济陷入停滞。应该说，这一段历史对于中国的产业升级和股市投资都是重要的镜鉴。尤其是第二、三次产业转型，与中国的现实、发展方向、所处国际环境等都极为接近。

　　股市整体表现直接取决于产业转型成功与否。日本在第一次和第二次产业转型过程中，产业结构得到优化，股市呈现持续上升趋势。无论是1960s以金属制品、化工产品为主的重化工业，还是1970s至1985年期间的机械、汽车、仪器、电子等资源节约型与技术密集型产业，进入正确赛道的企业都实现了持续盈利，也带来了长期牛市。

　　产业政策至关重要。1974-1985年期间，日本的产业政策重点支持的以机械信息产业为主的新兴产业逐渐成为主导产业。与之对应的细分行业也成为股市中具有最大潜力的投资赛道，超额收益极其显著，如信息与通信产业的涨幅超过1300%，“十倍股”也集中出现在新兴行业。而进入产业结构转型中后期，新兴行业与传统行业的股市表现会进一步分化。

　　长期而言，流动性过剩有害无益。第一次产业转型实现之后，重化工业的发展支撑日本经济保持着年均10％以上的超高发展速度，日本股市在理性的投资环境下处于健康的慢牛状态。但面对1971年布雷顿森林体系崩溃、1985年《广场协议》签订两次外生冲击时，日本都出台了强刺激的货币政策，股市和房市形成泡沫，不但导致金融市场暴涨暴跌，更致命的是形成社会投机情绪，企业和个人都追求快钱，抛弃实业，导致产业转型失败。

　　日本第二次产业转移期间，在高技术行业之外，能源、家电、有色金属等行业的股市表现也比较好，但原因与结局各异。能源领域，行业景气跟随价格剧烈波动，集中度持续提升。一个数据是，1970s年代石油与煤炭行业指数一共有11家公司，但到2021年仅剩1家。家电行业，尽管1980s日本经济由高速换档为中速，但彩电、空调、汽车等消费升级动力强劲，家电行业指数一路走高，消费升级逻辑是存在的。有色金属行业，在产业转型中后期获得了显著超额收益。一部分是作为高科技产业的原材料供应商，另一部分是在产业政策的扶持之下逐步进入半导体相关产业。

　　风险提示：中等收入陷阱
　　以下为正文内容：
　　1. 日本结构转型与产业转移的三个阶段
　　从20世纪60年代到21世纪初，随着日本要素禀赋变化、产业结构升级需要以及美国实施贸易制裁，日本开始加快对外投资，先后将劳动密集型产业、资本密集型产业和技术密集型产业转移到亚洲其他国家和地区。

　　 
　　1)1960s至1980s，劳动力成本驱动劳动密集型产业转出
　　二战后，日本在美国的扶持下，凭借劳动力资源充足、地理位置优越等条件承接了来自美、英、德、法等发达国家的制造业。六十年代，日本经济复苏速度加快，人力成本上升，劳动密集型产业利润空间受到挤压。同时，日本政府也努力压缩传统纺织业的发展规模，1967年，《纺织特别法》借助日本发展银行鼓励企业自愿减少纱锭。随着以纺织业为代表的低附加值加工业的生产线逐渐成熟，日本开始了第一次产业转移，推动劳动密集型产业向亚洲四小龙等劳动资源充足且价格低廉的国家和地区转移。

　　2)1970s至1985年，石油危机驱动资本密集型产业转出
　　低附加值加工业外迁的原因，除了日本国内劳动成本优势丧失，还有一个重要的因素，即国际市场石油等重要的工业原料供给充足且价格较低。为了寻求更具发展潜力和利润空间的产业方向，日本在转移劳动密集型产业的过程中大力发展以钢铁、石油、化学为基础的重化工业。1956年到1973年之间，日本对重工业的投资大幅增加，进口矿物原料的比重大幅上升，重工业也在这一时间段成为日本的主导产业，带动日本经济进入了快车道。但1973年以后，中东战争和伊斯兰革命的爆发使得石油产量大幅下降，这加剧了国际上石油供需矛盾，推动石油价格飞速上涨。石油作为工业发展最为重要的基础能源和化工原料，其价格上升无疑增加了重化工业的生产成本负担，使其盈利能力严重受损。另外，美国也加大了对日本重工业产品的出口限制，日本作为能源资源严重匮乏且奉行“出口导向为主”政策的国家，不得不加快第二次产业转移的步伐，将资本密集型产业外迁。

　　3)1985年至2000s，广场协议迫使技术密集型产业转出
　　70年代，为了减轻石油价格上涨对经济的损失，日本着力压减传统重化工业在经济中的占比，对原本的制造业进行大力调整，积极推动产业向资源节约型和技术密集型转型，通过直接给予政策重点支持和资金投入，大力发展以电气机械、信息业、汽车制造业等为主体的新型产业。这次的结构转型成功推动日本经济继续快速发展，日本商品也开始迅速抢占全球市场份额。80年代，日本逐渐超过美国成为世界上最大的债权国，这使得日本与西方发达国家的贸易顺差越来越大。以美国为首的发达国家开始加大对日本的贸易制裁力度，1985年，美、英、法、德、日签订《广场协议》，此后日元全面升值，出口竞争力急剧减弱，再加上亚洲其他国家和地区的生产效率和生产技术提高，越来越具备了承接高技术含量的产业基础和条件，日本也着手布局第三次产业转移，将部分技术密集型产业向外转移。

　　
　　
　　   
　　2. 产业转型能否成功决定股市整体走势
　　1)前两次产业转移过程中，日本股市整体呈上升趋势
　　从二战后到21世纪初，日本先后经历三次产业转移。其中截至到1985年，已经基本完成第一、二次产业转移。在此期间，日本股市在经济高速发展、产业结构持续升级的带动下迎来长期牛市。

　　
　　
　　1950s末期：第一次牛市的结局。二战后劳动密集型产业的发展使日本经济走向恢复正轨。1955年起，日本经济增速开始快速上行。随着居民收入水平的提高，消费也逐渐升温，1957-1960年，洗衣机、电冰箱、黑白电视机作为生活消费品“三大神器”迅速普及。凭借强大的内需市场和加入关贸总协定后的出口增长，股市在50年代末迎来了战后的第一波牛市，日经指数从1958年的500多点涨到1961年的接近2000点，这相对当时的经济发展水平来说已经出现泡沫，随后在1961年到1965年的4年里日经指数调整了44.2%。这里的教训有两方面，一是劳动密集型产业的转出会导致经济波动，二是市场最终会消化前期过度繁荣导致的股市泡沫。

　　
　　
　　1960s：重化工业成为主导产业，引领经济增长，将日本股市推向下一波牛市。1965年之前，虽然股市一直处于低迷状态，但日本在此时期大力发展以化工和金属制造为基础的重化工业，经济始终保持着年均10％以上的超高发展速度。随着重化工业的扩张，日本GDP在1968年首次超过工业大国德国，成为世界第二大经济体。从1960年到1970年，以金属制品、化工产品为主的重化工业增加值占比提升超2个百分点，同期纺织业增加值占比下降超2.5个百分点。在重化工业大力发展的带动下，日本股市也逐渐走出了慢牛行情。

　　1970s初期：热钱流入导致股市由慢牛变为疯牛。1971年布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩，日元开始大幅升值，日本政府为应对美元危机采取连续降息的宽松货币政策，流动性过剩促使股市从前期的慢牛变成疯牛，日经指数在1973年2月20日达到了5334.69点，相比1950年7月的85.25点涨幅已高达约62倍，年均增长率约为19%。

　　1973年石油危机爆发，日本开启从重化工业到高技术产业的转型之路。第一次石油危机爆发之后，为应对通货膨胀，日本政府连续加息，股市的疯牛行情急速降温。同时，石油价格剧烈上涨导致日本国内众多重化工企业盈利能力下降、破产，市场普遍对日本经济发展持悲观态度，股市在1974年10月触底到达3355点。

　　但是，石油危机也让日本意识到，作为资源匮乏的经济大国，过度依赖能源与原材料的重化工业面临发展空间限制。因此，日本决定重新规划产业发展方向，将资本密集型产业逐步转移到国外，同时加快开启国内产业转型的新时代。

　　第二次产业转移过程中，日本积极调整产业政策，推动能源节约型、技术密集型产业发展，制造业盈利改善推动股市进入又一波长期牛市。第一次石油危机以后，日本重工业发展受到重创，GDP增速下行至4%左右，经济增速从前期高增长区间向中低增长区间自然回落。此时，从国内来看，日本民众对重工业导致的环境污染愈加不满，从国际来看，日本又面临着石油价格上涨、美国对出口的钢铁等重化工业产品进行贸易制裁等不利的困境，这都促使日本政府积极改变产业政策倾向，推动制造业从重化工业向汽车、电气机械、精密仪器等技术密集型产业转变。与1970年相比，1980年机械和精密仪器等高技术密集型产业的增加值占比大幅上升，而重化工业的增加值占比大幅下降。在此时期，日本大力推行出口导向的经济政策，日本的商品快速抢占国际市场，制造业利润增速快速提升，经济发展持续向好，股市也随之进入了上行通道。日经指数从1974年最低的3355点上涨到1985年12月的13128点，涨幅高达300%。长达11年的股市牛市充分说明了日本此次产业结构调整和升级的巨大成功。

　　2)第三次产业转移相对被动，股市泡沫破灭，经济陷入低迷
　　1985年9月 22日，美国、日本、德国、英国和法国(G5集团)签订《广场协议》，日本股市的基本面支撑被削弱。广场协议签订后，日元全面升值，产品出口优势被大幅削弱，这导致日本开始推动部分技术密集型产业外迁，同时实施由外需主导型向内需主导型转变的策略。随之而来的是，一方面，政府实施了一系列扩大内需的方针，如扩大公共投资，废除小额储蓄优待制等；另一方面，日本央行在1986年初到1987年2月连续五次降息，市场流动性泛滥。而日本企业还没有及时针对环境变化做出战略调整，很大程度还在消化出口市场萎缩导致的利润损失。持有充裕资金的企业或个人为了追求快速的财富增值，纷纷转向投资房市和股市，导致严重金融资产泡沫。

　　1989年，过于激进的紧缩性货币政策导致股市崩盘，经济也进入长达30年的慢速期。1985年之后日本股市飞速上涨，市值规模在1989年达到了GDP的140%，这让日本政府开始意识到股市泡沫的严重性。为快速挤出股市泡沫，日本央行自1989年5月起连续5次上调贴现率，股市出现断崖式下跌。尽管1990年到1992年为制止股市快速下跌态势，日本央行又多次采取了下调贴现率等较为宽松的货币政策，但这并没有改变股市下滑的局面。伴随着股市崩盘，日本经济长期维持在低速水平，产业发展能力持续衰减。

　　3. 产业转型过程中的主要行业表现
　　如前所述，1960年到1985年，日本股市总体呈现上升趋势，尤其是1973年以后股市进入稳速上涨期，这主要得益于第二次产业转移过程中的产业结构改革政策的成功实施。那么分行业来看，股市表现是否与产业结构的演变趋势紧密相关呢？可以看到，在产业政策支持下，新兴产业获得显著超额收益；而其他行业尽管也有表现但原因和结果各异。

　　1)产业政策支持下，新兴产业获得显著超额收益
　　在石油价格大幅上涨之前，日本并没有出现大规模的产业外迁。直至1970s前期，水运、采矿、钢铁、石油、煤炭等行业在股市上表现突出。1971年到1974年期间，新兴产业中的信息与通信行业也开始初露头角，但还没有成为具有绝对优势的主导行业，信息与通信行业的股指表现出良好势头，涨幅接近150%，但与传统行业相比依然逊色。

　　但1974年之后，信息与通信、精密仪器等新兴行业获得了较为显著的超额收益。伴随着石油危机的爆发，日本加快了产业转移的进程，此时日本前期积累的雄厚的工业基础为产业结构调整提供了较为良好的发展条件。为了防止产业转移造成国内产业空心化，日本政府在国内外多重优劣背景下制定了针对产业结构、资源利用和产业布局等方面的详细的产业政策。产业政策推动了以精密仪器、信息产业为主的新兴产业逐渐成为主导产业，相对应的细分行业也成为股市中具有最大潜力的投资赛道，其中信息与通信产业股市表现最为突出，涨幅超过1300%。相比之下，钢铁、采矿业、农业和水运等行业逐渐被资本抛弃，股市呈现低迷衰落的态势。

　　在产业结构转型的中后期，技术密集型行业和传统重化工行业股指表现严重分化。从时间维度上看，第一次石油危机以后，精密仪器作为新兴产业率先发力，领涨市场，但在产业调整的前中期，各行业的股值表现差距较小。随着产业结构调整的深入推进和日本半导体的全球市场份额显著增加，信息与通信行业从1982年开始进入快速上涨的通道，1983年超过精密仪器成为涨幅最大的新兴产业。在这一时间段，日本大力发展以半导体和集成电路为主的高技术含量的电子工业，涌现出了一批国际科技巨头公司，如索尼电子、佳能相机。与之相反的是，随着重化工产业逐渐转移到国外，国内加速淘汰落后和过剩产能，金属制品和钢铁等传统行业发展逐渐没落，对应的股市表现也较为不佳。

　　2)能源、家电、有色金属也有表现，但结局各异
　　第二次产业转移期间，除了高技术行业以外，能源、有色金属、家电等行业的股市表现也比较好，但原因与结局各异。

　　石油与煤炭行业指数在两次石油危机期间快速上涨。原因显而易见。但也正是因为石油价格的快速上涨，日本才深刻认识到过度依赖石油进口会给经济发展带来较大的波动性和不确定性，从而加快产业转移和产业结构调整的步伐。而值得一提的是，70年代中石油与煤炭行业指数一共有11家公司，在经历过几轮油价的大幅涨跌后，有较多企业因经营不善被迫摘牌或被收购。截止2021年，仅剩1家单独存在。

　　消费升级逻辑是存在的。尽管经济由高速增长换档为中速增长，但家电消费并未减弱，电器行业指数表现突出。尤其是1980s初期，黑白电视机、洗衣机和电冰箱为代表的耐用消费品开始被彩电、空调和小汽车 “新三大神器”替代，消费者购买新型耐用品购买意愿强烈，消费升级推动家电行业指数一路走高。

　　有色金属受到新兴制造业的带动，在产业转型中后期获得超额收益。一方面，高科技产业在生产光纤和电缆等产品时需要采购有色金属作为原材料，这大大提高了有色金属行业的利润空间。另一方面，原本从事有色金属生产的企业，也在政府的大力支持下开始布局半导体相关产业，使得投资者对半导体行业未来的发展持有乐观预期。

　　3)代表性企业：十倍股与经历过产业转型升级的龙头
　　在日本第二次产业结构调整期间，“十倍股”多数都在高技术密集型行业产生。11年的股市长牛总共诞生了16只涨幅超过十倍的股票，其中有11只分布在日本政府大力支持的高技术密集型行业。这说明，产业政策重点支持的行业在股市上往往表现出更大的增长潜力，另外当企业能够根据产业政策倾向选择合适的赛道，对公司产品进行重新规划和布局，进而获得较高的利润时，与之对应的股市表现也就有了强劲的基本面支撑。

　　
　　产业转型的大趋势中，企业如何能兴久不衰？代表一——紧跟产业转型趋势，积极调整企业经营战略。东洋纺(Toyobo)在日本大力推动产业转型之前，是一家靠传统纺织品为生的企业。正是因为公司能积极抓住每一次产业调整的危机和机遇，才使得公司得以稳步发展。东洋纺作为产业转型和海外投资的代表，20世纪50年代就开始踏上海外扩张路程，海外扩张积累的资本为公司转型和创新奠定了基础。1955年，东洋纺为了将日本棉花产业向海外扩张，在巴西成立了“东洋纺巴西”。伴随着国家产业政策积极推动传统纺织业减少产能，1960s年代，东洋纺开始寻找新的产品方向，在原有的纺织业基础上生产合成纤维和薄膜。20世纪70年代，在合成纤维和高分子化学等公司内部技术的积累过程中，东洋纺也孕育出了更多新业务的萌芽——塑料事业和生物事业。1972年，东洋纺发售了作为当时国内唯一的尿酸测定酶法试剂盒的尿酸测定诊断剂。1978年，进军功能膜事业领域研发，制定了将生物事业的重心瞄准诊断剂市场的方针，公司整体的研发体系得到进一步加强。东洋纺的股价表现也逐步走出了上升趋势。

　　代表二——借产业结构调整之趋势，深耕具有广阔市场空间的产品领域。“十倍股”之中，表现突出的发那科(FANC)的快速发展与日本产业结构转型密不可分。上世纪70年代开始，日本从事生产数控机床的企业面临着旺盛的国内外市场需求。原因一是日元对美元汇率处于历史低点，当时日本的机床价格只有美国的三分之一；二是1970年后日本劳动力人口占比开始下滑，劳动力短缺带来机器换人需求，日本本土对于数控机床的需求快速增长。1972年，富士通将公司科研人员稻叶青研发团队下的“控制科研组”独立出来，成立了发那科，1973年，在石油危机背景下，发那科放弃公司自主研发的电液脉冲马达，引进效率更高的美国Gette的直流伺服电机。1974年，发那科在伺服、数控系统的科技基础上，自主研发出工业机器人，并于 1976年投放市场。1979年，发那科开发出新一代数控技术SYSTEM6，该数控系统搭配英特尔微型处理器，比IBM个人电脑使用英特尔处理器早了两年。到了70年代末期，发那科已成为全球最大专业数控系统生产厂，全球市场占有率最高时超过75%。21世纪以来，发那科开始生产和销售智能机器人，该产品逐渐成为公司最主要的收入来源，目前发那科生产的产品已遍布工厂自动化、数控机床和机器人等多个领域。

　　代表三——产业结构转型造就了一批潜力巨大的“新企业”。基恩士(KEYENCE)始创于产业结构转型的1974年，目前产品涵盖了传感器、激光刻印机、测量系统、图像处理系统、显微系统、半导体、电子元件、包装、家用电器、汽车、机床，以及自动化设备、自动化产品的应用。基恩士用了30年时间成长为自动化领域的龙头，截止到2021年上半年，基恩士全球有超过200个办事处，数十万的客户，在工厂自动化领域享誉全球。上市以后业绩表现一直良好，公司产品净利率均保持在30%以上的超高水平。伴随着公司盈利能力的提升，从1992年8月12日的609.8最低点算起，基恩士的股票涨幅已经超过120余倍，公司市值已超过8000亿元人民币。

　　南开大学世界经济学专业的罗丹博士对本报告有重要贡献。

□ 罗云峰、张一平、刘亚欣等　 招商宏观

北交所开市行情预测：新股红火 老股分化

写了71个交易日的精选层盘前预测，虽偶尔被打脸，但终归对的概率很高，为此很多球友也及时地享受到了这一大波北交行官宣送钱行情，也算是自己为欢送精选层作得一点小贡献。

几乎所有A股顶尖高手都是保守的！

几乎所有A股顶尖高手都是保守的！

 一直想给中小投资者写点什么，也一直犹豫要不要写。

犹豫的原因在于，不知道是不是好意会被认可，也不知道这样赤裸裸的揭示会不会得罪业内的朋友。
还有一个很现实的原因，在资本市场的大熔炉里，有时候即使你喊出真理，很多人也会默然的觉得这是哗众取宠的自我张扬。
总之，对于散户讲投资理念，特别是对于中国资本市场这个本身就在畸形秩序中进化的动态环境来说，说大逻辑法则显得不落地，说权谋显得不高雅，说哲学大部分人听不懂，哈哈，现实就是这样，大部分人都愿意听内幕消息，虽然从来没有成功应用过。
支撑下笔的理由也很简单，作为上市公司的市值管理顾问和战略顾问，个人觉得有责任多传播一些有价值的视角，特别是纠正散户的错误投资习惯。
另一个角度看，如果这个市场永远是90%的失败者，我们作为市场中所谓的“专业人士”，也是带着道德枷锁的。
本文，掌柜将近期访谈的5位资本市场顶级投资者的交流观点做了一个汇总，通过对比的方式提炼出来，希望对大家有所帮助：
逻辑一：中国股市是政府管理国家的一张牌，但你以为是发财的地方；
中国股市最大的主旋律是伴随着国有企业改革展开的，最开始上市的时候是按照省市/老少边穷地区发放名额，这种思维当然泥沙俱下，谈不上什么价值。一旦一个国家踏入“资本主义”的市场逻辑，有一点最难克服的就是产能问题，因为伴随着科技进步和迭代注定需要淘汰一部分产能。
在国外是经济危机为节点的经济周期，中国一种比较特殊的表现就是股市影响的周期。理论上看，因为根本性的制度设计一定会周期性发生的。所以，股市不是一个很好的发财天堂；
逻辑二：这个市场以带血的零和博弈为主，你总以为可以做价值投资；
价值投资的思维周掌柜并不反对，该学习学习，该实践实践，但是不知道大家是否知道，一个创业板公司上市后100多元的股价，在1.5级突击入股的市场上是1-2元的价格。
所以，什么是底？哪个价格是安全边际？解禁洪峰为何屡屡在低点击垮市场，不言而喻。资本市场上的价值是相对于价格的，也相对于时间维度，纯粹的价值分析都是欺骗；
逻辑三：只有个别有进取心和执行力的上市公司会成为超级成功者，而你却认为每一个誓言都是真实的；
创业板的几十家早期上市的公司，貌似千亿征程，进化为BAT级别的并不多，乐视接近算做一个。但是乐视 的生态进化之路坎坎坷坷，成为今天也实属难得。
这样的公司虽然战略上在冒险，但是从根本上是一家有进取心并且有成绩的公司。但是对于大部分平庸的地方性上市公司来说，由于增发的融资渠道可以不断的让公司获得低成本资金，精工细作和希望大成的企业家并不多，大部分小富即安，或者在某个行业领袖的位置上沾沾自喜。从这个角度看，创业板是最具备创业精神的，这也是其享受高溢价的根本原因；
逻辑四：中国炒股最重要的技术是保本，你却以为是盈利；
做股票的两位大师傅，都是属于近20年纵横资本市场未尝败绩的顶尖高手，他们共同的特点是经常引用巴菲特的那句话——做股票最重要的两个原则，一个是保本，一个是记住第一条。
从操作的角度看，破位减仓，止损清仓这两个炒股最重要的技术往往被忘记，大部分人都把99%的注意力放在买好股票，从来不考虑“善终”的问题，这是散户和很多散户化机构最重要的弱点，几乎90%的被套都是没有止损造成的，都是有机会逃离的；
逻辑五：市场里的绝对真理是股票便宜，你却喜欢错误的放大个人的预期；
在曾经1664和1849两个历史性低点的时候，大部分人还是看空的，很多人都说会跌破1000点，但是在极度恐慌的时候大资金开始建仓，并且都发动了一波一倍指数的强劲反弹。
曾经问过就几个顶尖高手，他们说“股票绝对便宜的时候，我们赌的是国运，不相信经济会崩盘，这也是那时候能勇敢进入的根本原因”。散户往往缺少对多个股市周期股票相对价值的对标，所以经常从自己对国家的希望角度看股市，这也是盲目乐观和盲目悲观的根本原因。
逻辑六：李大霄和王亚伟等明星大部分时候都是反向指标，你却和他们学习炒股；
散户投资者由于信息获取渠道有限，大部分是公开平台的公开信息，所以他们获得最生动的信息就来自于经济学家/明星基金经理/分析师等。但周掌柜可以很负责任的说，这些人的思维逻辑都是理想化和不靠谱的，他们并非股市真正精英，而是平台和媒体放大了他们的能力。中国资本市场的涨跌大逻辑只有一个——大资金进入能否有盈利和全身而退的空间。
换句话说，每次下降通道的底部，如果把整个经济不确定性都计算在内，整个资金没有掐头去尾1倍以上的回报，大资金宁愿等在某个角落看着践踏和指责，也不愿意参与市场，这个现象很多少有人提及，多少有些阴谋论，但这是周掌柜的认知，虽然不方便透露具体论据。
中国资本市场价值发现功能要远远弱于大资本操纵功能，当这些所谓的大鳄们看空的时候，他们背后更大的玩家就很踏实的建仓了。只要股票涨了，所有“大鳄”的口径都会变的；
逻辑七：最靠谱的投资逻辑是等待确定性，你却总认为和不确定性博弈显现投资水平；
什么是“确定性”？这是一个很有价值的问题。我们知道，在市场极度悲观的时候，往往很多股票杀跌到高管增持点位以下，或者杀跌到增发价格以下，甚至接近公司的净资产和净现金储备，如果排除市场本身的系统性风险，如果一只股票在基本面没有恶化的前提下，仅仅因为股市预期跌破多个大资金增持位置的时候，从某种程度上说，这就是一种确定性表现方式。
这种确定性要比去判断主力拉升的高度更深刻。股市中，大家需要寻找的就是类似的安全边际，而不是自己的个人判断；
逻辑八：股市里一败涂地的人往往因为有性格缺陷，你却总幸灾乐祸的觉得是他们蠢；
什么算人格缺陷呢？举一个例子，有一种人特别想证明自己，特别是在朋友面前希望表现出自己的能力和水平，在股市里，这种思维就是一种性格缺陷。再举一个例子，有些人喜欢频繁决策，或者有一些焦虑，股市表现就是天天买卖，这种人往往会错过很多机会。
最大的缺陷往往来自偏执和贪婪，偏执让很多人加杠杆赌自己的判断，贪婪就是不断拉高自己的预期，赚多少都不满足，最后全军覆没。做投资，如果不能很好的借鉴别人的失败，很有可能最终失败会落到你自己身上；
逻辑九：由于监管缺失和制度设计漏洞，大部分公开发布的信息和公开观点都是类似赌马资料，你却习惯于抛开简单逻辑陷入复杂推理；
多年的观察，很多顶尖高手都喜欢旅游/太极拳/运动体育等，而且这批人往往具备极强的独立思考能力，还有超出常人的辩证思维能力，还有对操作的克制力。
这些能力都让他们能够在狂热的时候冷静，在恐慌的时候贪婪，而且我一直有一种直觉的判断，或许没有科学依据，就是——健康和快乐往往是通向财富的重要桥梁。也就是说，修身决定投资成败；
逻辑十：一个人一辈子抓住5次牛市就可以基本财务自由，你却希望自己在每一天都是赢家；
最后一条是非常深刻的，说起来很简单——一辈子抓住5次股市绝望的机会，平均7年一次的话，35年就能收集5次，赶上这次的去杠杆让机会可能2年2次，如果5次都是翻倍的机会，10万的投资会获得320万的回报，对于普通人就可以衣食无忧的养老了。
投资其实也没有那么难，不贪婪，把握机会，知进退，或许很多人都可以通过投资者项高智商的有意思的思维运动，让生活多一点调料。
基于以上的观念和简单的思考，再次嘱咐广大投资者牢记三点真理，保证每个人都能在有生之年获得资本市场的真实回报：
1、少参与：树立一辈子只做5次股票的观念，市场没有绝望中见底并反弹的右侧机会，尽量不参与。比如：在去年股市的3轮探底暴跌中，应该说大部分坚持的人都血本无归，而这个过程就和很多人赌底部有关；
2、大逻辑：尽量选择那种和时间做朋友的股票，也就是说——不看短期的利好或者利空，通过大逻辑选择确定性的增长。比如：电动汽车的发展必然带动锂电池的发展，智能驾驶的发展一定会推动驾驶软件的发展；消费升级一定推动体育的发展。然后去找这个行业里真正做事不忽悠的股票坚定持有；
3、小切口：很多人喜欢买很多只股票并且频繁操作，其实这样操作的人99%都是亏损的，看准一两只股票的投资准确性一定超过分析10只股票的分散投资建议根据自己判断选择两只股票，在市场极度悲观的时候进入，然后等市场情绪好转获得确定性收益。
最好你买股票的行业大逻辑你是熟悉的，不熟不做；
最后谈谈对中国资本市场的看法：这个市场是在进步的，而且速度很快；但由于早期制度设计的缺失，目前和相当一段时间内，这个市场注定只为政府和通政府某种程度上博弈的超级资金服务的，并不是发财致富最好的用武之地。
如果一定希望从这个市场赚钱，我一个最简单的建议是——耐心等待到有人喊“推倒重来”、“论”的时候准备参与，选择那些市值最小但是稳定盈利的公司，行业尽量选择符合国家战略发展方向的。
绝对的真理就是——每一次股民被血洗之后，主力资金都在谋划下一轮小牛市。绝对真理还有一条——你能创造一个上市公司，尽量不在这里赚小钱培养坏习惯。
新手和小散朋友们，这个市场充满仇恨和失望，赚不到钱并不是你的错，很多高手决战99次胜利归来之后，往往死在1次贪婪之中。这也是一位资本大鳄多次提到的投资“大逻辑”！
基业长青，需要修炼的不仅仅是技术，更多的是人性，但生活对于自我修炼似乎比股市更有魅力。
几乎所有A股顶尖高手都是保守的！（慎独罢股）

拉闸限电什么时候可以结束？

今天看了一个视频，讲用电荒什么时候能够缓解，觉得挺有道理，记录一下，与大家分享。

这才是最近限电的真正原因

今天我准备来聊聊限产限电

过去一周，市场讨论得最多的，是「能耗双控」。

不少地方的「两高」产业（高污染高耗能产业）开始限电限产。

市场也觉得很疑惑：最近疫情还是会时不时地突袭一下，对经济还是有一定压力的。

在这种情况下，为啥咱还要搞「能耗双控」「限产限电」呢？

也有人担心，是不是接下来的冬天会像去年一样多地停电？

网上也有阴谋论说，这是咱对美国资本的一次反击，是我们主动而为之，这是真的吗？

                                                                  Part 1

                                                     ????「能耗双控」是什么？

「能耗双控」指的是「能源消耗总量和强度“双控”行动」，早在2015年的十八届五中全会就提出了，并不是一个新概念。

内部原因我们在过去的 推送 也提过挺多次了——

中国过往的经济增长主要依靠劳动力增长和资本加杠杆（借钱），是典型的「数量型增长」。

现在人口红利差不多用完了；企业借的债务也有点太多了，赚的钱也还利息也开始有点吃力了。

这时候我们需要转向「效率型增长」，提高产出效率。

既然要提高产出效率，那么一方面我们得提高单位产出，另一方面则是减少单位成本。

这里的成本，也包括对环境的治理成本。

所以「两高」行业自然是站在了效率型增长的对立面。

外部压力方面，主要是能源安全问题。

在石油、天然气等资源上，我们对外部的依赖度还是挺高的：根据统计局的数据，1~8月份，我国进口原油34,636万吨，自己生产的只有13,322万吨。

我们最大的液化天然气来源国，可是一直跟咱唱反调的澳大利亚。

而我们最主要的原油来源国沙特，则是美国的好哥们。

而最近能耗双控之所以火了，主要是因为8月份开始，发改委（发哥）有了不少新举措——

紧接着，多家上市公司发公告说，旗下的子公司因为「能耗双控」而停产、限产。

那么问题就来了——

                                                                  Part 2

                                                     ???? 为什么最近收严了？

其实「能耗双控」是个常规政策，并没有忽然变严格。

每年其实都有订好一个「双控」的目标。

不过在今年上半年，不少企业为了抢出口订单，开足马力生产，所以提前把额度给花掉了。

还有就是钢材方面，5月份有146类钢铁产品被取消了出口退税。

有部分钢厂以及大型国贸商抢出口，导致3、4月份的钢材出口大增。

额度被提前用掉了，到了要检查作业的时候，发哥发现很多地方指标都没完成，于是开始出来压一压，让各地重视落实双控任务。

于是很多地方抱着「补作业」的心态，玩命限电限产，甚至影响到居民用电…

                                                            截图/ 新京报

政策上虽然没加码，不过今年对能耗双控工作的容错率确实不高。

毕竟今年也是「十四五」（第十四个五年规划）开局之年，咱规划里头还写着「双碳」的目标呢，所以宽容度不高也是很正常的。

另外，把高能耗企业的生产给压下来，其实还有一个理由——省电。

根据NOAA（美国国家海洋和大气管理局）的预测，接下来的冬天出现 拉尼娜现象 的概率高达70~80%。

换句话说，今年是冷冬的概率很高。

加上这个冬天咱还有冬奥会要搞，所以我们可不能像去年一样，让限电影响范围过大。

与此同时，网上也开始有阴谋论说，这波限电限产，其实是我们为了反抗美国资本等境外势力的阴谋，所以才故意这么搞。

我们来看看他们的逻辑能不能成立——

                                                                   Part 3

                                                      ⚔️ 真的是对外反击吗？

我看到的网上言论，大致有两个逻辑。

逻辑1：美国蓄意炒高大宗商品价格

他们的叙事逻辑简单来说是这样的——

美联储狂印美元，拿到钱的华尔街借机炒高大宗商品价格。

中国的原油、铁矿石等大宗商品都得从海外进口，这相当于推高了我们工业企业的生产成本。

出口企业为了抢单子，没怎么加价直接就卖了。

而这时候我们停工停产，相当于减少我们出口的数量。

这样出口货物供不应求了，咱就可以卖出个好点的价格。

这个逻辑乍一听是成立的。

在4月份的一篇 推送 中我就提到过，中下游企业的利润被挤压，其实也不限于出口企业。

所以咱消费端的价格（CPI）一直跑不过工业生产者出厂价格（PPI）。

不过，这并不见得是美国有意而为之。

首先，意愿上，美联储印钱最主要还是为了应对疫情的冲击。

而且如果按这个逻辑，那么过往每次美联储收紧钱根甚至加息，岂不是在帮我们的企业降低成本？

所以意愿上美国并没有这么做的动机，这只是正常的 周期阶段轮换 现象。

其次，能力上，大宗商品的价格也不是由美联储说了算的。

中长期来看，大多数大宗商品受货币供给的影响并没有经济本身的影响大。

像是美联储在2015~2018年一直在加息，但是油价却是在往上走的。

Anyway，阴谋论的第二个逻辑比较有意思——

逻辑2：中国可能重蹈「齐纨鲁缟」覆辙

我先来科普下什么是「齐纨鲁缟」，这可以说是最早的贸易战之一——

话说春秋时期，当时齐鲁两国都生产丝绸，齐国产的叫齐纨，鲁国产的叫鲁缟。

为了削弱鲁国国力，齐桓公重用的管仲想了个计谋：让齐国上下把齐纨制作的衣服都给收起来，只用鲁缟来制作衣服。于是鲁缟的价格被炒起来了。

鲁国商人一看，哎哟机会来了，赶快回国大量收购鲁缟。

结果鲁国百姓很多人开始放弃种粮食，转投纺织业，这导致鲁国粮食产量锐减。

一年后，管仲又发了道命令，让齐国百姓不得再向鲁国购买鲁缟，鲁缟的价格随之大跌。

而缺粮少食的鲁国这时候只能无奈地向齐国高价买粮食…

经此一役，鲁国经济近乎崩溃，从此再也不是齐国对手。

类似的，这次新冠疫情期间，因为很多制造业国家的疫情管控做得没咱好，停工停产了好久。

它们接不了的订单有不少流到了咱这边。

所以很多人担心：咱为了接这些订单猛扩产能，会不会等到疫苗普及率上来了，这些国家的产能恢复了，这些订单会不会都回流了？

从数据来看，咱不用那么担心——

首先，产能并没有怎么扩张。

被限电限产的，大多是「两高」企业，要扩产能并没有那么简单。

它们要扩产，需要经过环保、发改委等部门的审批。

比如钢材行业，5月份印发的修订后的《钢铁行业产能置换实施办法》提到，「坚决杜绝新增钢铁产能」。

我们从固定资产投资的分项数据也可以看出同样的结论——

1~8月份的固定资产投资（不含农户）数据比去年同期增加了8.9%；其中，设备工器具购置反而比去年同期跌了1.4%。

再就是，咱的产量也没有上来很多。

虽然出口的增速是上来了，不过咱的内需还没彻底恢复到疫情前的水平。

所以我们看到整体的产能利用率并没有提高到特别夸张的水平——

所以总的来说，阴谋论说的两个逻辑都不大能成立。

                                                                  Part 4

                                                   ???? 背后有什么投资机会？

上周其实市场已经炒过一轮了，我来简单聊多两句。

主要受影响的有两类行业——

对于「两高」产业来说，短期来看，限电限产不全是利空：虽然量下来了，但是价格很可能会上去。

特别是对于那些生产不受影响的企业来说，还是个扩大市场份额的好机会。

不过我不大建议大家搞短期炒作。

特别是有些投资者，他们只盯着「供给」这个单一逻辑来炒，其实风险还挺大的——

一旦政策出现变化，比如有些地方的能耗双控政策太过激进了，之后可能会引来国家出手纠正。

                                                         截图/ 

能源产业方面，大家看得比较多的板块还是煤炭。

因为众所周知的原因，今年我们停止了从土澳那边采购煤炭。

虽然说还有印尼、俄罗斯、蒙古和美国的煤炭可以顶上，不过整体的煤炭的进口还是比去年同期跌了10.3%（数据：统计局）。

而且蒙古今年一直在闹疫情，煤炭出口也受到了影响。

煤炭的价格也一路向上：动力煤期货从去年4月份的不到500，一路涨到最高1,237.8元/吨。

短期来看自然是有不小的回调压力的，不过需求摆在那，回调压力相对还是比较有限的。

另一个长线赛道，自然是新能源。

这个我以前专门写过一篇 概览文章，今天就不展开了。

照例来个一张图总结——

 作者：很帅的投资客

投资之道与屠龙之术

看标题大家应该就能明白，本文主要想聊一聊投资的道与术。

促使我写这篇的主要原因是，最近我翻了一下之前写的东西，2019年11月开始上写字，到今天为止，浏览量最高的帖子是转发的纽约教授对腾讯，阿里估值的图片，累计超过400万阅读。

原因很简单，这贴中有对腾讯，阿里等科技股的具体估值，某种意义上可以说是投资之术，同时也反映了一个问题，对于普通投资者来说，对投资之术的需求到底有多强烈。

可能普遍大家下，登录浏览唯一真正最关心的问题可以简化为:

“明天什么股票会涨！”

这里聊一聊我对道与术的理解。

聊这个话题之前，我想先介绍一位大神跟大家认识，尼德霍夫。

可能大家对这个人不是很熟悉，我先介绍下，尼德霍夫，哈佛大学统计与经济学（几乎逃了所有的课后，以全成绩A毕业），加州大学金融系教授教课几年觉得没意思，下海创办私募公司，然后上市后退出，加入量子基金称为索罗斯的投资顾问，曾经是塔勒布的精神偶像。

从职业投资到1996年，复合年化收益为35%，被列为全球第一的对冲投资经理。

奇怪的是，为什么要写到1996年呢？

因为1997年，亚洲金融危机导致泰国银行普遍下跌90%以上，随后尼德霍夫重金押注泰国银行股票，赌泰国政府不会允许银行破产，而后面的事情大家都知道了，泰国银行继续下跌了99%，尼德霍夫一夜破产。

故事就这么完了吗？远没有呢！

尼德霍夫在97年破产之后，贩卖了大量之前收集的古董艺术品，2001年重整旗鼓，又一次杀入资本市场。

2001年到2006年，尼德霍夫基金的年化复合收益高达50%。

为什么又写到2006年呢？因为2007年，次贷危机袭来，尼德霍夫基金下跌75%后，被迫倒闭。

对了忘记说，神奇人生还不止这些，尼德霍夫还是全美壁球名人堂成员，五次赢得全美壁球冠军。

难道是运气让这样一个人一会成为顶级对冲经理，一会成为别人笑柄的破产者吗？

并不是，尼德霍夫在破产之后，写过几本个人传记及投资教育的书。

比如《投机教父尼德霍夫的股票投机术》，从术的角度看，整本书写的全都是干货，全都是朋友们梦寐以求的屠龙术，尼德霍夫绝对顶级猎龙者。

举几个简单的书中例子，根据百年的数据统计，当美股连续两年下跌后，第三年平均年化收益为16%。

当IBM股票日下跌超过5%后，收盘买入未来两个交易日平均收益率为1.6%，当日下跌超过3%后，收盘买入未来两个交易日平均收益率为0.6%以上，大约一个月会有一次这样的机会，每年抄底12次，资金占用24天，收益轻松跑赢债券，等等。

是的，就这样一位绝顶聪明的投资者，掌握着海量屠龙之术，甚至索罗斯让自己的儿子跟他学习投资，最后二次破产。

到底哪里出了问题呢？我觉得塔勒布给了我们答案。

在第一次爆仓前一个月，尼德霍夫告诉塔勒布，他在裸卖看空期权，作为哈佛大学的统计经济学专业人士，尼计算过自己赌注的风险，市场大跌到可以伤害他的概率非常非常小，小到忽略不计。

尼德霍夫相信单日指数暴跌7%以上的可能性太小了，而 1997年10月27日，这种小概率变成了现实。

尼德霍夫相信历史数据，相信经验主义，相信证实主义，相信确定性。

而塔勒布，索罗斯相信世界是变化的，不信任经验主义，相信证伪主义，相信不确定性。

确定性可以帮助尼德霍夫利用屠龙之术称为短期的TOP1，（这个短期可能是10年）。

而不确定性可以帮助塔勒布，索罗斯活得更久。

这就是道与术的区别。

就好像轮盘赌，术可以让你占尽概率，赔率的优势。

但是，概率赔率给的再多，你跑的赢子弹吗？

我相信，包括我在内的各位朋友，没有几个拥有尼德霍夫一般顶级聪明的大脑。

我们自己追求的投资之术，刨除运气因素，可能大概率，最后都跑不赢指数。

我们都太在意投资之术，而忽略背后那些称为道的东西。

尤其是介入“运气”这个小妖精，影响会更加巨大。

我曾经跟几位投资圈的朋友讨论过，每个人的投资底层逻辑到底是如何形成的。

最后讨论结果一致认为，正常情况下，一个人投资的第一桶金是怎么实现的，他的投资逻辑就会跟随第一桶金的方式形成。

比如你刚入市买了一只成长股翻倍赚过钱，那么你的投资体系基本就定型为成长股投资，即使之后买入所有的成长股都亏钱，你也只会认为是你买入的股票出问题，而不是自己体系出问题。

如果你刚入市买了一只破净股翻倍赚过钱，那么你可能大概率就会成为坚定的价值投资者。

但是，人在初始无所畏忌期间赚钱归因，可能最重要的因素是运气。

投资的道与术会伴随着每个人的投资成长，术可能是复杂多变的，但是道，却很少有人深入思考。

长期看，术的投入产出可能极其有限，但是道，深入的研究可能受用终身。

希望每位朋友都找到自己的投资之道！（配置喵）

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

光大策略：哪些行业及龙头股估值已回落至偏低位置？

摘要

【光大策略：哪些行业及龙头股估值已回落至偏低位置？】近期A股行业轮动明显加快，其反映出当前投资者对各板块均存在较大分歧。行业轮动的加快，意味着投资者对各个板块均存在较大分歧，因而市场难以形成合力，市场也难以形成明确的领涨主线。同时，今年A股市场以结构性行情为主，周期及新能源板块持续上涨，消费板块大幅回调。

　　周度专题：哪些行业及龙头股估值已回落至偏低位置？

　　近期A股行业轮动明显加快，其反映出当前投资者对各板块均存在较大分歧。行业轮动的加快，意味着投资者对各个板块均存在较大分歧，因而市场难以形成合力，市场也难以形成明确的领涨主线。同时，今年A股市场以结构性行情为主，周期及新能源板块持续上涨，消费板块大幅回调。

　　一级行业方面，当前原材料行业估值处于历史相对较高水平，基建产业链普遍估值较低，而大部分消费及TMT行业估值已回落至历史较低水平

　　当前采掘、有色、钢铁、化工等原材料行业PB估值均已经位于历史较高水平，即使将明年业绩增长考虑进来，其前向估值也仍处于历史中等偏高水平；建筑装饰、建筑材料、机械等基建产业链估值则处于历史低位；消费及科技板块方面，除汽车、食品饮料、电气设备行业外，当前大部分消费及科技行业估值已回落至历史偏低水平。

　　二级行业方面，当前部分细分行业估值已回落至历史底部区间

　　对于上游原材料及中游制造板块，其低估值二级行业主要集中在交运、机械、建筑装饰、建筑材料等领域，具体包括其他建材、仪器仪表、水泥制造、装修装饰等细分二级行业；对于消费及科技板块而言，其低估值二级行业主要集中在医药生物、电子等领域，具体包括医疗器械、光学光电子、生物制品、高低压设备等细分二级行业。

　　从投资性价比角度看，建议重点关注两类行业

　　一类是当前估值较低且未来业绩及估值有望修复的行业，这类行业主要包括机械及建筑建材(受益于下半年基建项目提速)、交通运输(受益于疫情逐步得到控制)、医药生物及电子(长牛行业，未来估值有望随业绩修复而修复)；另一类是当前估值较高但短期内能通过高增长以消化高估值的行业，这类行业主要集中在电气设备领域。对于上述两类行业，可进一步关注行业内低估值细分二级行业投资机会。

　　龙头股方面，当前部分医药、电子行业龙头股估值已回落至历史较低水平，值得持续关注

　　以当前估值计算，在全部63支龙头股中，已有29支龙头股最新估值低于历史50%分位；以各龙头股2022年预测净利润所对应的前向估值计算，在全部63支龙头股中，已有45支龙头股前向估值低于历史50%分位。特别地，对于医药、电子等长牛行业而言，目前部分医药、电子行业龙头股估值已处于历史较低水平，值得投资者持续追踪关注。光大证券

为学日益，为道日损

大部分人不明白一句话，在任何行业，都很难登堂入室。

为学日益，为道日损。

损之又损，以至于无为。

这其实是对事物认识的一个普遍规律。

看企业，看行业，甚至任何专业都是这么一个过程。

～～～～

为学日益，这个好理解，也是大部分人正在做的事情。

你对一个事物起先什么也不懂，那就得不断的学习，了解这个事物的各种特征，然后再总结规律。

对于股市中的投资者来说，普遍都有一个误区。

认为自己不能理解一个企业，不能建立能力圈，

是因为自己知道和了解的信息太少了。

～～～～

对于非常努力的人来说，这确实是一个误区。

并不是你了解的信息越多，就越能接近真理。

对一个人认识事物有帮助的，并不是这些杂乱的信息，而是这些信息背后的规律。

所谓精兵十万，胜过百万大军，就是这个道理。

这些信息必须成为有机的体系，才能为己所用。

否则不过是一群乌合之众的杂牌军。

～～～～

什么是为道日损呢？

就是你要找到事情本来的样子，也就是道。

比如投资之道。

那要怎样做呢？

就是不断的做减法。

比如先把无关的信息剥除掉，这样看起来是不是就清晰了很多？

然后再把重复的信息剥除掉。

然后再把信息间的关系搞清楚，去掉重复的关系。

就这样一步步的做减法。

直到最后，你可能最终只用一个关系式，就把事物的本来样子搞清楚了。

再进一步，这些关系融入到你的血液里，变成你的投资常识。

～～～～

这样投资之道是不是就找到了。

别人问你投资之道是什么？

你可能一句话就把常识说出来了。

这个道，你自己很容易理解。

但是对于别人，没做过这个减法过程，他就理解不了这个道。

～～～～

损之又损，以至于无为。

你对道的理解都已经化为常识，你还需要去算来算去的吗？当然就是无为了。

投资本来就是不需要做什么，你已经知道它是怎么回事了。

～～～～

投资之道你知道了是怎么回事。

其它之道，比如茶道，花道，不都是这么回事吗？

都是一个过程。

甚至学佛之道都是如此。

就是不断的做减法，直到减无可减，就成罗汉了。

世间法都是这个过程，没啥难理解的。

只是这个过程不易，需要一步步走过来。

当然，对于有恒心毅力的人来说，这也不算啥。

只要方向正确，总是能走到的

作者：邢台草帽

纯干货：一份完整无保留的超短打板策略方法

关于超短打板，网上有很多教程，但都比较遮掩，告诉了你执行流程，却没有告诉你可量化的风险细节，最终让很多人走上了不归路。我是做了几百笔交易，看了几百篇帖子，亏到了破产，最终才明白了这些道理；之所以愿意分享，这些花钱都买不到的教训，一是过年以后，我应该会离开股市，找工作赚钱养家了；二是希望像我这样的悲剧越来越少。

我的超短打板策略，核心架构是：大盘—板块—个股，从大盘感知交易情绪，从板块寻找突破机遇，从个股确认交易标的；在上一步可行的情况下，才执行下一步；前一步不可行，那么不执行下一步；如果市场没有机会，宁可死等绝不作死。

一些写在前面的心里话

1、板者是否有活路？

最近几个月，市场环境不好，打板吃面是家常便饭，质疑打板的人越来越多；这挺正常，打板本身便是一种追求高收益的高风险策略，好比开赛车，前进速度极快，遇上烂路同样存在车毁人亡的几率。从近几个月的情况来看，好路出现的时间不多，但一个月七八次机会还是有的；弱市多看少动，耐心潜伏，是板者的生存之道。

2、什么是交易策略?

一份完整的交易策略，包括“选股策略—买入策略——卖出策略—仓位策略—复盘策略”，每一步，最好有可量化、可执行的步骤，这样才可以很好地完成”执行—反思—优化—再执行”的循环过程，进一步提高交易胜率，到达稳定盈利的彼岸。

现在，很多人陷入了悟道的误区，试图根据大佬的只言片语领悟炒股真谛；如果只是灵光闪现片刻顿悟，执行时随心所欲，多数人会走上不归路，一会儿大酒大肉，一会儿含泪吃面；对大多数人而言，坚定地执行策略，把盈利交给概率，成功率更高。

3、交易策略靠谱吗？

这不是一套完美的交易策略，股市也没有完美的交易策略；因此，对于这套策略，板者可以取其精华去其糟粕，也许能帮助你建立起完整的交易策略，也许能帮助你提升打板的成功率，也许能帮助你回避有风险的标的，也许对你没有任何意义。

一、大盘—感知交易情绪

覆巢之下无完卵，大盘崩了，打板吃面的几率提升太大；短线交易者，如果无法感知市场交易情绪，逆市交易，甚至是重仓交易，那么迟早会像我这样破产。

感知市场交易情绪，不是什么玄乎其玄的事，而是有明确的指标来辅助判断，通过大盘的这些指标，可以大概判断出市场交易情绪，进一步顺势而为；如果市场交易情绪高涨，盈利者多，接盘者多，抛盘者少，打板成功率自然高，人人都是股神；如果市场情绪低迷，盈利者少，接盘者少，抛盘者多，打板成功率自然低，人人都是面霸。

以下指标是个人的经验之谈，不作为通用准则：

1、上涨个股数与下跌个股数比例

一般市场上涨:下跌-5%的个股数量

强市：跌幅超过-5%的个股不超过10只

弱市：超过30只，甚至多只自然跌停股

除了上面三个指标，还有一些其它指标，比如上涨超过5%的个股，比如大盘交易量，比如近期热门板块的走势，比如大盘K线走势，比如昨日封板成功率等。指标不固定，能让你感知到市场交易情绪，是买入的人多，还是卖出的人多，这就够了。

感知市场交易情绪，最好要有明确的指标，而不是根据自己的心情来判断，或者是根据个别板块或个别股的走势来看；随心所欲，经常会导致拣了芝麻丢了西瓜。

二、板块—寻找突破机遇

从大盘中感知到市场交易情绪还行，那么下一步才是在板块中寻找突破机遇，寻找板块强势股的机遇；如果大盘本身很弱，好比昨日涨停股今天最高才收益5%，那么完全没必要交易，继续打板多半会吃上大面，这样的傻事我不知道做过多少次。

一般而言，在大盘情绪尚可的情况下，柚子会在市场中寻找交易标的，好比近期的芯片板块、5G板块、次新超跌板块；一人点火，多人追涨，上涨引起关注，板块有了跟风，那么会有更多人追涨，直到板块出现涨停，最后抢筹者封死涨停。

我们要寻找的突破机遇，便是板块中第一个涨停，第一个因为板块而且有主力跟风拉升的涨停；这样的涨停，不管是安全性，还是预期收益性，都较为客观。

1、如何判断有跟风？

个股拉升时，板块内的其它股同步拉升，当前个股上涨到8%时，至少有一只跟风股的涨幅>4%；另外，通过level2盘口数据，确认一下，跟风拉升的个股，是主力在拉升，还是散户在跟风，一定要有主力跟风，才能确认是靠谱的跟风。

2、如何判断是龙头？

不是板块的第一个涨停便是龙头，而是板块消息发酵时，该股便多次出现在板块涨幅前列，这样的个股才是真正的龙头股，才值得板者的无畏追随。

部分时候，龙头涨幅过大，好比连涨三天，其它股可能会临时上位，或者其它个股存在消息驱动，拉升更快，这个时候便要判断真实跟风情况，判断个股的上涨原因，进一步确认值不值得追涨；一般来说，龙头调整，趁机上位，夭折风险大，勿追。

三、个股—确认交易标的

不少人看到大盘涨势逼人，加上板块又在拉升，挂上涨停价，买到了板块首个涨停的个股；这样的事，我做过好多次，吃面的次数为数不少，终于明白不是涨停都会封住，能否封住还要看个股自身；下面三个指标可以判断涨停封板的预期强度。

1、历史记录

查看板块或个股的历史记录，回忆一下当前板块或个股的历史情况，是否出现过涨停，是否出现过涨停失败；这点我是深有体会，印象比较深的是网络安全、黄金板块，多只个股拉了涨停，结果全部开板，坑过人的板块或个股，不要轻易追涨。

一般来说，近三个月有过涨停，涨停以后有过高开，这才是优质标的；如果一只个股半年未涨停，或者涨停以后低开，即便是拉升最快最猛，能否封板到收盘还很难说。另外，如果个股之前曾走妖，曾经做过行业龙头，那么再次拉升可重点关注。

2、K线走势

不知道现在还有多少人追涨停看K线，其实，K线走势配合大盘交易情绪，大盘弱选择安全性更高的涨停K线，大盘强随便选，这样安全性更有保障；大盘弱，还选择弱的K线走势，那么吃面是在所难免，我依然记得之前金银河的大面。

按K线走势，涨停等级大致可以分为三类，等级越高，安全性越高；一般而言，首选第一等级的涨停，不碰第三等级的涨停；大盘好再追第二等级的涨停。

第一等级：N字反包涨停、多头趋势涨停、连续涨停

第二等级：超跌反弹涨停

第三等级、空头趋势涨停、高位横盘二次涨停

多头趋势，5/10/20/30日线从上到下依次排列，这样的涨停几乎都是突破涨停，在大盘—板块的配合下，安全性极高；空头趋势便是相反，5/10/20/30日线从下到上反向排列，这样的涨停大多是跟风，大盘好还可以勉强封住，大盘不好稳稳吃面。

高位横盘二次涨停，是指个股连续涨停（累计涨幅>30%），高位横盘未明显缩量，横盘过程中二次冲击涨停；看起来像是多头突破涨停，实际上这类涨停失败率极高，金银河、中远海科，比比皆是；印象中，个别妖股如冀东装备、安凯客车等成功过。

3、盘口走势

看好大盘，看好板块，看好历史，看好K线，最后一步便是看好盘口走势；多数人意识不到这一点，网上也没类似的教程，我之前也经常看到突破，看到二板便去挂涨停价，后来多次遇到拉到涨停价却依然开板的情况，逐步意识到小散是没法封涨停，要靠柚子大户才能稳定封住涨停；而关注盘口数据，便是为了发现柚子大户的身影。

有用的盘口指标有四个，分别是：

主力流入=1/2成交额·重要·

拉升时出现百万买单·重要·

主力净流入>3000万·一般

外盘>内盘·一般·

主力流入和净流入数据，单笔大于30万的成交视为主力，主力流入金额要接近或超过总成交金额的一半，才能确保涨停是主力在拉升，才能确保主力吃完涨停价后封板；拉升时出现百万买单，更是为了确认主力的身影，一般小盘股出现连续的千手买单，大盘股出现连续的万手买单，那么基本可以确认主力的存在，这样的涨停安全性更高。

关于主力的流入数据，不同软件统计方法不同，可能会有差异；但是我们要明确一点，主力可以伪装成为小散出货，小散却无法伪装成为主力拉升，因此这个数据还是有参考意义，可以确保拉升有主力的参与，进一步降低拉升诱多的可能性。

常见的诱多方式：尾盘拉升二板，妖股快速拉升，小盘股跟风拉升，从盘口可以清楚地看到，小单拉到了涨停，封了板，却被主力砸开花，最终含泪吃面。

四、关于仓位与复盘

仓位管理，风险管理，永远是交易策略的头等大事；仓位管理让你在回避风险的同时，还可以拥有抓住机遇的机会；风险管理，让你有效降低交易失败率。

1、仓位管理原则

初次交易，不要全仓，至多半仓，缺少自信，1/3或1/4仓位，这样即便出错，还有机会通过其它优质股弥补；遇上主升行情，出现连板，可逐步加仓。永远记住，弱市，一旦有了重仓回本的想法，往往是满仓看跌冷暖自觉的结局。

2、复盘内容概述

复盘主要有三个作用，一是感知大盘交易情绪，判断当前的市场环境是否值得交易；二是判断交易策略是否满足市场，是否有必要更新策略；三是分析记录优质标的，寻找市场上潜在的交易标的。对于板者，建议重点关注以下七个指标。

（1）、今天的每笔交易是否符合交易策略

（2）、今天涨停股是否有符合策略的标的

（3）、今天涨停开板股是否有符合策略的

（4）、昨日涨停股的平均上涨收益是多少

（5）、大盘的运行方向、交易情绪如何

（6）、重要公告，涉及板块的新闻消息

（7）、记录近期龙头股，下次重点关注

五、符合策略的标的

当大盘—板块—个股都满足策略，在卖一还剩三分之一时，迅速挂单买入；打板的时候，要有这样的想法，一个我买入了，还有千千万万个我等着买入，他们才是封板的主力；一旦你对封板稳定性有所怀疑，那么连排版都不要做，直接放弃即可。

策略保证不了100%成功率，这些事，只有不断复盘涨停失败股，优化交易策略，来降低出错几率。

1、策略的局限性

这个策略对于小盘股，特别是小盘次新股，还有一些复牌消息股，是完全失效的；一般涨停时成交额大于1亿元，才可以看出是否符合预期；而复牌股、小盘股，涨停时成交额才几千万，难以判断主力的情况，这类机会宁可错过不可做错。

另外，不用害怕大盘股涨停封不住，成交十几亿，主力流入七八亿，这样的股，即便是涨停失败，也不会吃上大面，好比风华高科、紫光国芯，多次涨停失败，又有谁吃上了大面呢？反而是小盘股，打板失败，小散集体摁跌停，经常吃上大面。

2、一些禁忌标的

ST/解禁/被调查/一字板/连续亏损/出现自然跌停的板块，这些个股，尽量少碰，即便是符合策略本身，同样可能出现黑天鹅，导致吃上大面。

前段时间，次新板块经常出现自然跌停股，打板次新股，吃面是在所难免的；近期次新的行情好转，从板块是否有自然跌停可以大致判断。

六、一些真实的教训

上面是我的经验之谈，或者说是教训之谈，花了多少钱，明白了这些事，却没能让我翻身；我依然在亏损，从小亏变成了大亏，最终亏无可亏。为什么？这都是为什么？思考这个问题，思考了很久，我想最终原因无外乎人性，我终究是一个凡人。

1、亏损时的情绪化交易过多

亏损人的心态，自然是快速回本，我同样是难以避免，在这个过程中，每天都在交易，幻想每天都在回本，即便是大盘极差，完全没有板块氛围；结果便是，心态崩了，情绪化交易多了，造成了更多的亏损，导致恶性循环一直不断。

2、短线交易+重仓交易+逆市交易

小散亘古不变的亏损原因，大概过一百年都不会变；当这三者结合在一起，那么亏损是必然，甚至到破产；当只有任意两者时，还有挽回的余地。

最后，一句话一辈子：满仓追升九死一生，全仓看跌冷暖自觉。            文章来自网络

20CM是大势所趋

主持人：秋风劲吹阳关道，泛舟再擎屠龙刀。金秋十月，泛舟携宝刀再赴京师，举办读者交流会。本次会议主题简单粗爆，直接了当，“解密20CM”。于股林中人而言，20CM可称交易皇冠上的明珠，是职业选手的必争之地。一年以来，泛舟偶尔会在微博上对20CM战法略作点拨，今年春季交流会上，泛舟也曾就此略作浅谈。粉丝显然很不过瘾，会后多次提议，希望泛舟不要保留，能就此主题给大家深入解析。了解泛舟的朋友应该知道，每次与大家交流，泛舟都可谓毫无保留。连续十多年的人气爆棚，凭的就是过硬的功夫和良好的口碑。泛舟考虑的，无非是找一个更好的时机与大家交流，这次看来时机到了。

泛舟：是的。从今年2月份的那轮调整以来，整个市场出现了三个鲜明的不同。

主持人：哪三个？

泛舟：第一，20CM个股开始逐渐活跃，3月至今，当日涨幅超过10%的个股和10CM涨停家数比例已经达到1:2左右，甚至于经常出现这样的情况，连续几日涨幅超过10%的个股数量大于10CM涨停家数。

第二，板块结构性机会演绎到极致，从2月份开始，一边是茅台、五粮液、长春高新、恒瑞医药股价跌幅平均40%以上。一边是宁德时代、比亚迪、通威股份、阳光电源、恩捷股份等2000-10000亿市值的公司在指数波动有限的环境下，涨幅可以达到40%-100%不等。更有碳中和板块中的溶剂、六氟、电解液、硅等龙头企业阶段股价最大涨幅达到200%-450%区间。

第三，指数分化出现了前所未有的现象，沪深300、上证50指数2月至今，最大跌幅分别为20%和24%。同期中证1000和500指数，分别上涨了17%及10%左右。沪指和创业板指数涨跌幅相近，处于前两者的中间段，跌幅分别为3%和6%左右。

主持人：这三个不同说明了什么问题呢？

泛舟：第一个不同说明，场内主导资金明白了未来20CM就是大趋势。先放开创业板和科创板，让大伙熟悉下交易模式，假以时日，就会都放开，因为全面放开注册制只是时间问题。这不，很多人都还没习惯20CM，北交所上来后直接30CM了。这都大势所趋了，如果喜好短中线的投资者还不开始熟悉、探索和学习20CM交易模式，就会错失很多交易机会。一旦可持续的热点板块确定，20CM的爆发力是10CM无法比拟的。两个月股价涨幅超过6倍，10个交易日涨幅超过2.8倍，5个交易日翻番，上述表演者，均出自20CM阵营。

进攻+潜伏

主持人：你去年推出了趋势战法，之后市场上的趋势上涨模式愈演愈烈，烈到什么程度？所有人都在惊叹，趋势真香。严格地说，趋势模式已部分取代了以往的纯连板模式，成为当前市场短中线主流上涨模式。你这次拿出全新战法，想必也有对未来主流交易模式的预判。老粉丝都明白，泛舟每次交流的战法不断更新，本身也代表了对未来行情的判断，毕竟市场是永远在不断变革的。

泛舟：热点板块需要提前布局，投资模式也需要，总不可能临阵磨枪吧。等到融会贯通运用自如，整个市场的风开始加速转向你擅长的领域，就是坐收渔翁之利的时候了。涨幅超过10%的个股数量逐渐多过10CM之后，迟早会成为常态。

主持人：短线追求的，就是单位时间内收益率最大化，这次泛舟推出的20CM战法十分系统化，攻守兼备，高低兼顾。

泛舟：是的，这次主要交流两大体系，一个是超短进攻，一个是潜伏模式。为了保证大家能学会，我的模式，基本都是公式化的。

主持人：上半年你说的低吸就是典型的公式化战法，成为了粉丝调查中最受欢迎的模式。甚至有的粉丝单靠低吸就完成了单月30%收益的壮举。这20CM的潜伏和低吸有什么区别？

泛舟：肯定是不同的。首先模式针对标的物波动范围不同，10CM和20CM区别很大，10CM在市场对标的物认知趋于一致的时候，基本都是以“一字”走势为主，20CM很少出现这样的现象，就是说，只要你想好了，确定了，基本都可以买到，或者卖掉，流动性不同。其次，10CM的低吸战法前置条件和20CM截然不同，这点我会在会上详细展开。

主持人：超短进攻和10CM当时的封板、梯队又有啥不同？

泛舟：就超短进攻模式而言，20CM在绝大多数情况下不需要涨停来确认买点。每日集合竞价时，20CM涨停家数几乎为零，上涨超过10%的也非常稀少，但等到收盘时，平均每天都会有十家左右涨停，涨幅超过10%的数量也超过十家。这就和刚才说的第一点遥相呼应，在10CM的世界，你看好的标的可能五六个一字后才会开，但是在20CM内，只要选好，看准！即便是做隔天超短，溢价也会非常高。而且按照目前的氛围，20CM超短进攻容错度远高过10CM，你见过20CM热点票刚启动时就闷人的现象出现吗？远远比10CM少吧。

永远的神：永远有多远

主持人：总结一下，在20CM里玩，流动性高、性价比高、超短溢价高。如此三高地带，确实值得早早研究，等到真的全面放开20CM再去学就晚了。回到最初的话题，你说了市场的三个不同，聊完了第一个，第二和第三个不同又说明了啥呢？

泛舟：第二个不同，板块结构性机会演绎到极致，其实和第三个不同指数分化严重有着必然的联系。因为自2月指数下跌至今，消费、医药、金融、地产等龙头企业股价跌幅最大，上证50和沪深300指数内权重占比最大的行业就是上述这些。反观新能源、高端制造，特别是其中的专精特新、周期性行业（有色、钢铁、煤炭）等行业内涨幅较大的中小市值公司，大多都为中证1000及500指数所涵盖。往后的问题是，这价值股的下跌何时是个头？永远的神们，到底永远有多远？中小市值企业要涨到何时？

主持人：是啊！不少投资者都来问茅台何时能抄底，更有上次参加过交流会的学员，真就在你说的1500元左右先抄了一次底。

泛舟：1500元是茅台正常流动性下的价值中枢上轨，记得在两周前当其到了这个价位附近时，我也上调了对茅台的观点，从悲观晋级为中性，也就是可观察。我知道，很多投资者非常关心消费和医药的波动，毕竟它们曾经是永远的神。从上半年前十大个人投资者持有数量最多的基金排序就可以看出端倪，招商中证白酒指数LOF持有人超千万，张坤旗下基金持有人数也达到了这个级别，前十大消费占大半。消费医药以后当然还有机会成为长牛赛道，这次的交流会，我也会留出时间聊下消费医药未来的方向，以及何时适合左侧布局。当然了，重头戏还是碳中和及高端制造。

主持人：看对了赛道，才能让投资（无论短中长线）事半功倍！上半年泛舟主推两大赛道，光伏和新能源汽车，躺赢模式主要标的也与此相关，威力有目共睹。新的战略赛道在哪？碳中和内还有哪些细分板块更值得关注？其中有哪些核心企业？都是大家极其关心的问题。

泛舟：这些都将在交流会上深入探讨。需要着重强调的是，这部分内容并非通常意义上的市场分析，和本次会议的主题战法密不可分，深入学习本部分内容，是应用战法的前提。因此，会后大家还要关注我的动态提示，另外，本次交流会将增加一项后续内容，会后三个月左右，会与大家进行一次线上交流，系统讲解当时市场的新变化、新特点，以确保战法保持高效。

躺赢4.0：全面改良，追求资金利用率

主持人：你每次交流会都会语出惊人，当时看似遥不可及，几个月过去，才让人恍然大悟。这次不知道会轮到哪个行业又或者指数会有巨大波动？

泛舟：这次主要以说机会为主，沿着刚才没说完的第二个和第三个不同的话题我们继续聊下去。如此极端的结构性机会，我认为还将维持相当长一段时间。分化是未来行情的主旋律，大伙想在未来的分化中获得超额收益，一定要更讲究细分领域的拿捏。好比现在大伙也都知道，重点是碳中和及高端制造了，但指数每一次波动后，领涨的细分行业都大不相同，这就要求你更深入、更专业、更精细。十月我会和大伙多聊聊碳中和及高端制造内未来机会较大的细分行业。同时会在躺赢4.0中给出明确的标的。

主持人：这躺赢从1.0至今，选的东西都确实好，涨幅也实在惊人。四月那次交流会留给大伙的两个标的，至今最大涨幅均超过了80%，简直太暴利了，但我提个意见吧，你给的触发条件太苛刻了，导致每次的资金利用率都不高，听说这次你的躺赢4.0是全新的投资模式？是否对上述问题有改进？

泛舟：是的，变化极大，不仅标的会有部分变化，模式更是完全改变，未来不玩均衡配置了，咱们只追求最大效率。这次的躺赢4.0完全脱离了之前的模式，如你所说，是一种全新的投资模式。把你说的资金利用率等问题一并考虑其中，主要目的是解决上大仓位的问题，同时又保留以往躺赢的懒人模式。

趋势低吸+强趋势一条龙

主持人：说到全新升级，你上次成功率奇高的低吸战法，这次也会推出全新升级版。低吸战法是你趋势模式中最为经典的战法之一，堪称稳定收割市场的利器！公式化打法，无需追涨，启动点安心潜伏，就算是新手，也很容易掌握，伤害性不大，性价比极高。我很好奇，还会怎么升级？

泛舟：远的不说，随便看近阶段一批票，比如北方华创、沧州明珠、三孚股份、鼎盛新材、川投能源、国民技术......几乎所有趋势型黑马，都在阶段低点附近出现了低吸买点信号，随后开启大波段二次上升。这个模式的优点在于持股体验感好，投完后负向波动小。上述牛股的信号几乎都发出在二波启动的最低点附近，适合被追涨伤的体无完肤的投资者，同时也不用四小时时刻盯盘。此次我把这个模式再次进化，相比1.0有如下优势：

1.可通过新的低吸信号辨别出该股短期向上爆发力是否强劲；

2.通过指标观察个股的波动模式，从而得出低吸信号出现后股价反弹的力度及后劲；

3.低吸信号新用法！

4.低吸信号指标微调！

低吸2.0力求辨别低吸信号出现后股价上涨的力度，提升每次信号出现后上涨的概率，让投资者追求稳稳的幸福。

主持人：低吸现在已经变成你的招牌动作了，上一轮粉丝调查发现，这个模式最受欢迎，且学会并使用受益的人最多，准确率出奇的高。不得不说，趋势真香。这两年，泛舟从超短选手，及时转型，趋（势）超（短）双修，波（段）短（线）合璧，又一次成功预判了交易模式的变革。你说过，今后对趋势模式仍会不断加强。

泛舟：是的，所以这次还会再推出一个新模式，强趋势之一条龙模式。

主持人：强趋势肯定是时下最暴利的地带。

泛舟：以后也是，这次的战法，无论是10CM还是20CM都适用，专门捕捉机构强力拉升的不涨停涨不停的史诗型牛股，介入之后，经常迅速开启一段荡气回肠的拉升。

主持人：很多朋友还是很关心大势，但我感觉你对此的关注度有所降低。

泛舟：那倒没有，这次还是会跟大家交流的。我只是觉得，不能简单分析上证指数，因为时下市场变化较大，不同指数经常不同步，各自代表着不同风格的投资机会！所以要区别开来分析。我从2019年躺赢1.0开始关注上证50，到今年4月关注中证500、1000及双创指数的机会。市场风格正从核心资产转向小而美。如果能知道指数的波动幅度及区间，就能敢于在底部重仓主赛道躺赢品种等风来，应用各大战法也会信心满满。指数的波动区间和大资金的主战场（主赛道）听懂了，看对了，以后的投资不会差。

细分行业的牛市

主持人：也别说太长远的，先说眼前吧，本周小泛一直推崇的中证500指数最大涨幅接近5%，同期中证1000及沪指也都有不俗的表现，果然是牛市啊！

泛舟：目前是结构性牛市，尚未出现全面牛市。当然了，有结构性足矣！成熟市场也都是二八定律，标普2009年至今的几倍升幅只是由15%左右的公司撑起的。大伙要习惯这样的环境，未来将会始终如此。

主持人：从六月的锂电到七月的稀土，再到八月的光伏，以及当下的焦炭，别看指数，光看这些细分行业的走势就是牛市！

泛舟：都在碳中和范畴内，不着急，这才涨了一年不到，后面还有至少三五年。不同的细分都会有牛市。每次启动一个细分都会有至少一家中军，也就是以前我们称之为“魂”的票。你刚才说的几个细分板块启动，每次都是卡在指数波动后，这个点很重要。未来指数只要有波动，还会不断涌现出上述“细分行业的牛市”。

主持人：随便一句话，小泛其实点出了一个很重要的模式。

泛舟：时间有限，这些不能细说了。从2013年1849点之后，到2014年指数井喷，整整洗了一年多。但底部不断抬高，牛股常常出现，最有名的就是“自贸区”概念。当时每天什么量？沪单市800亿左右，当前呢？差不多快多个“0”了。钱越多机会越多，所以即便现在指数是箱体，结构性牛市依然会层出不穷，更具体的东西，咱们等金秋十月北京再叙。红周刊

投资的本质就是认知的变现

9月1日，新的开学季。

金秋十月未到之际，长沙酷暑余威未散；顶着高温陪同孩子完成报到事宜已是一身大汗。

孩子们开始了全新的校园生活，但年幼的他们可能并不清楚，国家短短数月的政策变化，自己未来的学生生活已经有了质的不同。

“双减政策”是减轻学生作业负担和压减学科类校外培训机构。根据《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》第二十四条规定，坚决压减学科类校外培训。

作为孩子，他们会慢慢体会；作为家长，对于政策只有逐渐适应。说句实话，对于孩子未来的教育，心中确实没底。不过也不必杞人忧天，政策的初心毕竟是帮助家长和孩子们减负，不断增强大家的幸福感。

教育的新征程正式开始，资本市场却早已血雨腥风；相对上月的跌幅，相关个股下跌幅度仍在持续加大。

受“双减政策”的影响，短短半年时间，港股“天立教育”从10.55港币下跌至1.7港币；“思考乐”从26.53港币跌至1.31港币；教育界巨人美股新东方19.97美元跌至1.68美元；好未来从90.96美元下跌至4.03美元；高途从149.05美元跌至2.25美元，真是跌得只剩下一点渣渣。

投资界不由慨叹：天立已倒立，思考乐已乐极生悲；好未来已经没有了未来，新东方也变成了日落西方，高途已失途。

教育股的跌势让人胆战心惊，跌幅之大让人瞠目结舌，成千上万投资者的财富灰飞烟灭。

其实作为投资人，只要打算长期投资，踩雷、误判、业绩不达预期、突发行业利空、企业造假……任何事情都可能发生，只有经历得多了，这一切才能见怪不怪。

赚钱一时易，长期赚钱难。

投资人如果没有一套成熟的体系，没有一颗强大的内心，剧烈的涨跌之间很容易迷失初心；绝大多数人分不清永久的损失和短期亏损的区别，往往容易在最需要坚持的时候选择放弃，最需要杀伐果断的节点却犹豫不决。

幸运的是，投资者如果能够抛开股市的表象，洞察涨跌运行的规律，长期从股市赚到钱反而是大概率的事情。即使很多今年下跌超过50%的优质个股，拉长三年时间看，绝大多数都是盈利的。

我们的投资组合也证明了这一点，从2019年以来，经历了新冠疫情，行业低谷，个股利空等不利局面，不少个股都遭遇50%以上的下跌，在没有加任何杠杆的情况下，组合整体仍取得不错的成绩。

战胜心魔，抛开股市短期涨跌的影响，以长期投资的心态和眼光看待自己的投资，坚持正确的时间做对的事情，最终的结果才能如心所愿。

投资的本质，归根到底，其实只是人们自我认知程度的变现。

 备忘：2021/9/1 （周三）

"百万投资组合"自2019年1月7日开启至2021年9月1日(第32期):51.08%

（投资者吴飞）