桂浩明：股市中的困境反转需要具备哪些条件

　　“困境反转”是近期股市中的一个热词，一些基本面不太好，业绩也比较差的公司，在大盘较为疲弱之际，却走出了比较明显的上涨行情，有人把这种状况就称之为“困境反转”，意思是这些公司已经走过了最困难的时期，趋势开始向好了，其股票走势也就形成了反转的态势。
　　“困境反转”的情形在证券市场上是存在的。换个角度来说，这就是所谓的“拐点”，无论是某个具体的公司，还是一个特定的行业，或是整个大盘，在一定条件下都可能会出现否极泰来的状况，实现“困境反转”，迎来发展上的拐点。一般来说，如果要实现“困境反转”，通常需要这样一些条件：首先是基本面发生根本性改善，如果没有这样的改善，困境就不会消除，反转自然也就没有可能。其次是相应的行业、企业在基本面改善中，与它人相比是最先，同时也是最充分受益的，也就是具有自身的优势，这样反转的力度才会大。此外就是反转是得到广泛认同的，会有比较多的投资者看好，行情能够维持较长的一段时间。譬如白酒板块，它自2014年起结束了持续近两年的调整， 开始发力向上，而这波上涨行情延续到了去年年初，这期间作为行业的领头品种，贵州茅台上涨了近20倍。这里有两个背景，一是受多方面因素的影响，从2014年开始，白酒的景气度大幅度提高，并且出现了白酒消费日趋高端化的局面；二是贵州茅台在这时有新的产能释放，同时年份酒的销售也进一步打开市场，从而实现了加速发展，与其它白酒企业拉开了距离。前者可以视为导致白酒行业“困境反转”的基本面因素，而后者则提示贵州茅台的优势使之成为“困境反转”中最大的受益者。当然，贵州茅台的品牌以及业绩，也令其在市场上具有强大的吸引力，让很多投资者趋之若鹜。于是，一个史无前例的大牛股，就在一轮“困境反转”中诞生了。当然，回过头来看，要真正实现“困境反转”也是不太容易的。白酒板块中的众多上市公司，真正在业绩以及股价上实现反转的，也不是很多。
　　现在，市场上谈论比较多的“困境反转”行业，主要有两个，一个是养猪业，另一个是房地产。最新的信息是，国内市场的猪粮比现在大体处于5:1的水平，这也就意味着无论采取哪种方式养猪，都会出现严重亏损。考虑到从仔猪繁殖到生猪出栏有一定的时间，而春夏季节又是猪肉消费的淡季，因此猪肉供大与求的问题不可能在短期内化解，年内猪粮比能够恢复到6:1的正常均衡水平并不容易。因此，说养猪业如今已经实现了“困境反转”，多少有点言过其实。当下养猪板块股票的上涨，更多是市场炒作的因素，并没有来自基本面的可靠支撑。而时下来自房地产行业的信息是，又有龙头房企宣布无法按时支付借款本息，也有的宣布无法按时出具财务报告，而这通常会被认为是财务状况不够健康的一种表现。但也就在这样的背景下，房地产板块，尤其是该板块中的一些中小市值、中低价位股票，却是出现了连续上涨，有人就认为这也是一种“困境反转”。应该说，房地产行业在近期确实出现了一些利好，包括购房贷款发放速度的加快以及房贷利率的下调，还有国资背景的企业集团获准发行债券用于对房地产公司的收购兼并等。但是，说白了这些都是帮助房地产企业渡过危机，避免出现全面违约引发市场风险的举措，至于房地产行情本身还是处于困境之中，在这样的背景下，即便一些房地产股票大涨，也只能认为是超跌反弹，而不是具有趋势性转折特征的“困境反转”。
　　其实，在实体经济还比较疲弱，新冠疫情冲击仍然严峻的背景下，各行业的运行都面临很大的困难，并且现在还不能说这种局面马上就会结束。因此，投资者要慎言“困境反转”，不要把局部的情景改善视为大趋势的根本性好转。

桂浩明: 市场底还需要打磨

　　上周国务院金融委召开专题会议，提出要维护资本市场的稳定发展。本周召开的国务院常务会议也重点提到了同样的内容。

　　在上周的上半周，受各种利空消息的影响，A股市场出现大跌，上证综指一度逼近3000点关口。而金融委会议消息传出后，市场迅即止跌向上，并且出现了连续上涨的行情，陆续收复了部分失地。在不少投资者看来，在金融监管高层发声后，A股市场已经形成了一个清晰的政策底。换言之，在未来一段时间，市场的政策环境是友好的，可能出台的将是一些有利于发展、扩张的措施。而各部门在出台新的政策时，也需要与金融部门协调，以免造成对资本市场的“误伤”。客观而言，这次金融委会议所发出的信号是十分明确的，对资本市场支持的力度也是很大的。有鉴于此，投资者对后市的预期普遍开始好转。

　　然而对二级市场来说，这里也有一个问题，就是政策底是否等同于市场底，在有了政策底之后，市场是否就高枕无忧，能轻松地涨上去呢？事情恐怕不会那么简单。

无疑，把金融委会议的召开视为一个重要的政策底信号是有道理的，它提示在政策层面，会集中到稳定市场预期、推动市场发展上来，这对A股市场的发展当然是有利的。但是，政策效应要在市场上表现出来显然需要一个过程。而且严格来说，市场运行固然需要考虑政策因素，但同时也受制于经济运行效果以及其他方面因素的影响(譬如地缘政治风险)。从这个意义上讲，可以说政策底的出现，为形成市场底打下了良好基础，因此也可以说是确认市场底的一大前提，但市场底的最终出现，还需要其它条件配合。多年来的实践告诉我们，虽然政策对股市走势的影响很大，但它并不能单独决定股市的涨跌。

　　就目前的市场而言，虽然政策面暖风频吹，但就实体经济的运行而言，困难还是比较大的。银行的信贷是在增加，但对于加工制造企业来说，原材料成本高企，而产品销售不畅，这就极大地侵蚀了利润，从而抑制了生产的积极性。宽货币转化为宽信用如果不畅，那是因为企业基于开工生产难以获取利润的现实而不愿生产，这样一来，货币政策再宽松，其效果也就不会那么明显。当然，现在财政政策也在发力，各地都在上马一些新的项目，适度超前搞基建已经成为共识。但就在现在这个传统的生产旺季，新冠疫情在全国多地出现反弹，国务院联防联控机制最新信息显示，我国新增本土感染者数量仍处于高位，疫情仍在发展阶段。而这些将对实体经济带来冲击。特别是这波疫情主要爆发在东部沿海，是国内经济比较发达的地区，其对整个国民经济的影响自然更大。显然，如果三月份以及一季度经济运行偏弱的话，那么此间股市显然也不具备大幅上涨的条件。另外，俄乌局势的升级，一个非常直接的后果就是国际能源价格、粮食价格上涨，而这些正好又是我国需要大量进口的商品，由此可能导致的输入型通胀，无疑也是当前经济运行中的一个不确定因素。客观上看，在油价高企的时期，A股市场都没有出现过像样的牛市，相信这次也不会例外。

　　A股从上周三下午开始反弹，上证综合指数上涨了200多点，但是明显受阻于3300点一线，从今年三个月的K线组合来看，还是一个弱势震荡格局，在技术上很难说真正脱离了底部。当然，有了政策底在先，大家也不必太担忧指数会走得很差，但是要涨上去，的确还需要好好打磨底部，让它更扎实，能够抗住其它方面利空的冲击，在各方面条件具备以后，方能展开一轮真正的上涨行情。

​桂浩明:中概股何时摆脱“戴维斯双击”

　　所谓中概股，通常指主要生产经营地在中国境内，但却在海外的证券交易所上市的企业，因为不管它们注册在哪里，本身都带有非常浓厚的中国色彩，因此也就被称为中国概念股，简称中概股。

　　由于历史原因，从上世纪末开始，就陆续有中国企业选择到海外上市。它们中有不少是科技型企业，从行业分布的角度来说归属于新兴产业，但又往往还处于发展的早中期，业绩普遍比较一般，有的还处于亏损状态。显然，这样的企业一方面很需要进行股权融资实现加快发展，但另一方面又不能满足在境内证券市场上市的条件，因此也就选择了具有更大包容性，同时风险投资能力也更强的海外市场。进入2010年，中国的互联网取得了飞速的发展，并且急剧向各领域渗透，形成了规模巨大的互联网经济。而在这一过程中，那些在海外上市的境内互联网公司，凭借其已经发展起来的强大实力，成为了互联网经济中的主角，大家所熟悉的BATJ(百度、阿里、腾讯、京东)等公司，就是其中的代表。随着其所占市场份额的扩大，加上业绩的提升，它们在海外证券市场的估值也大幅度增加。与之相应的，也就是中概股地位的提升。在2015年以后的一段时间内，很多中概股在海外炙手可热，有好几家甚至挤入了美国证券市场市值前十的行列，可谓风光无限。

　　然而近几年来，这些中概股却出现了大幅度的下跌。其中有相当部分目前的价格比高峰期回落了90%以上，尤其是最近一段时间，中概股在已经有过大跌的情况下，还在进一步下跌，不但海外投资者亏损累累，那些中概股的大股东也是资产快速缩水。而特别令人关注的是，由于中概股的暴跌，利用海外资本市场筹集资金，助推境内高科技企业发展已经变得十分困难，同时也对境内资本市场带来了很大的影响。

　　对于中概股这波暴跌，可以从“戴维斯双击”的角度来分析。“戴维斯双击”是指公司业绩下降，加上市场调整，两个因素共同作用引发股票暴跌。两年前，国内开展了对一批互联网公司的反垄断调查，那些头部企业无一幸免，一些公司因为存在违规违法行为而被课以巨额罚款。另外，行业整顿的开始，也使得如课外培训、电子烟、游戏等行业遭遇前所未有的困境。再加上由于市场渗透度已经比较高，近几年来互联网行业的发展也开始放缓。这几方面因素的叠加，导致相关公司业绩在不同程度上出现下滑。而从市场环境来说，中概股公司市场美誉度的下滑，美国证监会监管的加强，还有香港市场作为国际金融中心地位所遭遇到的挑战等，都构成了诸多对中概股的负面因素。于是，“戴维斯双击”就形成了，中概股暴跌也就难以避免。

　　当然，在看到导致中概股下跌的诸多因素的同时，也应该看到现在这种下跌是过度的，毕竟企业还存在，日常运行也基本正常，也没有什么债务危机之类的问题。特别是近日金融委召开会议提出，要继续支持各类企业到境外上市，对大型平台公司要稳妥推进并尽快完成整改工作，此外中美双方也在协调处理中概股在美国上市所遇到的问题，相信很多问题是能够获得解决的。因此，看清“戴维斯双击”是必要的，但也不必过于夸大，更不应该产生恐惧，而是要实事求是地对待。

　　今年以来，境内资本市场表现较差，多个指数已经进入到“技术性熊市”之中，而海外上市的中概股更是令人失望。而这些状况的出现，都不是无缘无故的，有着复杂的内外部原因。应该说，让投资者形成对稳增长的良好预期，同时看清国内经济平稳增长的前景，目睹抑制市场的不利因素逐步消除，并且股市也能够迎来增量资金，那么弱势格局是能够改变的。在国家金融委发声以后，市场情绪就有了明显的好转，中概股也展开强劲反弹。而在其业绩回升及发展前景进一步明朗之后，“戴维斯双击”也会慢慢消除，股价也有望得到进一步的表现。

桂浩明：价格体系重构打乱全球股市节奏

   近期受到地缘政治因素的冲击，全球股市都出现了剧烈的震荡，其特征在于，一方面绝大多数股票的价格都出现了明显的下跌，另一方面也有部分上市公司因为其生产的产品价格大幅度上涨而股价逆势走高。有人把这称之为是一种特殊的结构性行情。其实在本质上，这是因为市场价格体系发生重构而对股市进行的一种强制性调整。应该说，这种重构还没用完，其对股市的影响自然还在进一步延续，这其中是有很多值得投资者深思的东西。

　　长期以来，在世界经济一体化的浪潮下，生产上的国际分工越来越细，大体上形成了原材料等初级产品生产、工业加工品生产以及产品研发、设计及配套服务这三大领域。而世界各主要经济体，大致上都分属于这三大领域之中。在和平环境下，如果物流畅通，那么这种基于国际分工理论所形成的经济大循环，的确会带来生产效率的大幅提高以及效益的最大化。当然，在这种分工中，由于各领域所处的产业链位置不一样，客观上会存在交易价格的某些不公平、不合理现象，因此就会引发很多矛盾。

　　但总体来说，基本的价格体系还是稳定的，而各国股市也是基于这样的价格体系进行相应的交易。

　　但是，从2月下旬开始爆发的俄乌冲突，虽然就冲突本身而言，还是局限于局部区域，但它对地缘政治所带来的冲击却是全球性的。俄乌两国都是世界主要谷物出口国，俄罗斯还是最大的能源输出国，并且紧邻西欧的能源输入国。冲突的开始加上随之而来的各种制裁，客观上打破了原有的经济循环格局，原本畅通的物流被阻断，金融服务被中止。于是，市场价格体系因为其运行的环境被改变而不得不面临重构。譬如说，粮食与能源因为俄乌间爆发冲突，已经出现了销售上的问题，以后还可能影响到生产端。而作为“商品之母”的国际原油价格暴涨，必然会拉动其它初级产品的涨价。至于粮食价格的上涨，更会迫使很多国家和地区重新考虑自己的生产布局。由此推导下去，那就是原材料价格走高，这首先会侵蚀工业品加工制造业的利润，也会迫使从事科技研发与服务的企业，不得不对业务重心作出调整。回头来看这段时间的中外股市，各品种的涨跌其实就是对这种价格体系重构所作出的反应。

　　20年前海湾战争爆发，对当时的原油供应也带来了冲击。但毕竟当时冲突的两方力量对比悬殊，其中一方的失败毫无悬念，因此这一事件就不足以引发全球的价格体系重构。相反战后所形成的格局，还进一步推动了世界经济的一体化进程。但现今的俄乌冲突就不一样了，不但事情复杂得多，而且存在长期化的可能，而这对世界经济的影响就变得复杂和深远。尤其是现在人类还面临新冠疫情仍然没有得到全面控制的困扰，全球物流状况本来就不好，再加上出现的局部冲突，情况就更糟糕了。这样一来，以效益最大化为出发点的国际分工也遭受到了挑战，于是原有价格体系的基础也就遭遇了挑战，重构自然就变得无法回避。

　　处于这样的状况下，股票投资就很难了。毕竟价格体系的重构会深刻影响相关企业在市场上的估值。以原油来说，供应减少加上运输不畅，其价格就很难用某个公式来计算。而原油一旦上涨，那么可以说绝大多数初级商品都会跟着上涨，结果自然会挤压加工制造业的利润，并且会对消费产生抑制，另外还将拖累科技的发展。从这个角度出发，虽然在价格体系重构中会有部分产业受惠，但是一定会有更多的产业受损。近期股市的表现也已经说明了这一点。

　　当然，价格体系的重构是一个漫长的过程，而且由于地缘政治因素是千变万化的，还存在极大的不确定性，因此很难说这种重构会延续到什么时候，或者会不会出现反转。但不管怎么说，人们必须看到其所带来的巨大影响，以及由此引发的股市调整的长期性、复杂性，并且做好充分的准备。(金融投资报)

　　刘柯:年报季重点关注业绩与估值错配
　　本周行情一波三折，A股上半周跟随外围市场大跌，但下半周却落后于外围市场的反弹，特别是在周三欧股大涨8%，美股和亚太主要股市大涨3%以上的情况下，A股周四虽然高开，但反弹受阻于均线压制，上证指数仅上涨1.22%，整个盘面没有明确的热点，人气再度陷入低迷之中。

　　究其原因，首先是A股没有像外围市场那么大幅下跌过，缺乏强力反弹的动能；其次是A股目前缺乏领涨的人气板块，即便有反弹都是资金各自为战。今年以来走得最强的“东数西算”板块中几大龙头没有了上冲动力，数字货币与“三孩”概念也只是零星炒作，热点缺乏持续性，其它的大消费和锂电池以及集成电路半导体等赛道板块也是人气涣散。地域冲突扰乱了全球能源与商品供应链，不少国家和地区在重新思考新能源政策，而锂电池上游原材料价格高企又让新能源产业上下游脱节。数过来数过去，似乎没有什么可以持续的热点，集体反弹一下，短线资金就作鸟兽散。

　　目前面临的情况比较微妙，受地域冲突影响，国际大宗商品价格特别是原油和有色狂飙，输入性通胀压力陡增。2月我国CPI仅为0.6%，所以央行可以放开手脚利用各种政策工具调节市场流动性，以投资拉动经济增长。但有机构预期3月CPI会上升得比较厉害，目前国内汽油价格连续上涨，由于我国原油与天然气外采比例较高，进口成本客观上会有所抬升，势必引发整个制造业成本上升的担忧。这对我们的货币政策又是一个考验，CPI如果控制不力，则继续宽松的货币政策无从谈起，因为如果释放流动性过多，势必引发新的通胀压力。

　　但如果货币政策出现微妙变化，则宏观经济的增长就会产生压力。今年GDP的增速目标是5.5%，在去年4季度只有4%的情况下，目前阶段应该是加速期，预计一季度要达到4.5%左右，二季度要达到5%左右，这样到下半年才能根据实际情况决定货币政策的松紧力度，也才能保证全年5.5%的经济增速目标能够实现。

　　而投资拉动增长是开年以来各地的发力手段，投资就需要流动性释放。但如果输入性通胀压力加大，释放流动性的速率会不会降低？投资的激情会不会受到压抑？

　　这些担忧综合起来，落实到资本市场上就开始犹豫起来。大消费持续调整，即便是像茅台这样的龙头都无法拉动整个板块上涨；新能源现在的麻烦更多，据说下游电池和主流车企都暂停拿货了，上游原材料价格涨幅过大，在成本压力面前，宁德时代基本就是一个反弹然后继续调整；银行、地产、券商就更不用说了。剩下的还有什么？“三孩”？医药？医药股在目前行情背景下是个反向指标，其炒作的由头一般是疫情的反复，而疫情的反复对经济复苏相当不利。

　　那么，是不是在目前的市况下没有投资机会了呢？也不是。目前资本市场经历了地缘局势和国际大宗商品价格的“过山车”行情之后，风险喜好陡降，风险厌恶情绪迅速上升，一般这个时候对于题材股的炒作是心有余悸，毕竟它们没有业绩支撑，股价上下波动的空间都很大。因此，在这个时候A股市场存在为数不多的机会在于年报业绩，在于年报超预期与估值错配的机会。即便整个市场再不景气，即便整个市场的整体估值水平在不断下降，但估值与业绩增速还是应该相匹配，而且选择有业绩支撑的公司从中长线来看只输时间。

　　股谚云：业绩是永恒的题材。特别是基本面一直稳定，营收和净利润以及现金流都持续增长的企业，就是弱市中的避风港。如果有公司业绩持续增长，却在目前泥沙俱下的情况下出现估值错配，那就是机会。标准也很简单，行业基本面属性尚可，业绩增速与估值一致，比如业绩增速长期维持30%，则估值在30倍就比较合理，如果只有20倍，则属于低估，如果只有10倍，那就是严重低估，属于被严重错杀的估值洼地。这样的公司如果具备实力大股东对业务拓展有保障，具备一定的行业景气度对基本面经营有保障，具备稳定充裕的现金流对利润真实性有保障，具备历史罕见的低估值对股价有保障，那就势必成为长线投资的佳品，未来股价回升到合理水平也是顺理成章的事情。

​桂浩明：A股万亿成交为何好景难常在

　　增量资金不足，没有新资金持续流入自然也就缺少买盘跟风者不多，缺少被各路资金共同认可的超级热门品种高频交易减少，量化基金做大成交受到监管部门的抑制
　　近段时间，受地缘政治风险影响，各国股市均出现较大的震荡。不过相比之下，中国的A股市场虽然也不时有所波动，但总体上还算较为平稳，没有出现大起大落，也算是体现出了某种独特的韧性。然而，回眸一下这段时间的行情，也会发现成交量似乎不太对劲，出现了连日减少日渐“憔悴”的态势。在上周四的时候，沪深两市合计成交金额是1.3万多亿元，而在本周三则已不足9000亿元，这个降幅应该说是比较大的。

　　成交量的减少是有很多原因的。首先当然是增量资金不足，没有新资金的持续流入，市场自然也就缺少买盘，这样成交量当然就小了。去年是沪深股市历史上成交量最大的一年，那时一个明显的特征是基金发行火爆，不少投资者将资金从储蓄、固收等领域撤出，集中购买权益类基金。而基金有了钱也就大手笔买股票，这样一来，市场的成交量就增加了。但这样的盛况在如今难寻踪影。以刚结束的2月份为例，各公募基金总共发行了不到300亿元的基金份额，比今年1月份减少了75%，而与去年同期相比，更是只有彼时的1/10。当然，由于工作日长短不同，加上基金在销售力度上也有差异，相关数据不能简单类比。但不管怎么说，基金发行遇冷是客观存在的现实。而在基金发行降温的背后，是投资者对股市这种风险投资热情的下降，以及由此产生的A股市场缺乏增量资金的问题。而在这样的背景下，成交量显然就会小下来。

　　其次，以往A股市场在成交量明显放大时，往往还伴有热点转换快，资金不断在不同板块中频繁流动，从而形成一个又一个的结构性行情小高潮的因素。而时下，虽然市场热点的转换也比较快，但力度远不及去年，不仅掀不起像样的结构性行情，有时连参与者盈利也很困难。这样一来，尽管市场上还算有很多热点，且继续被轮番炒作，但声势并不大，尤其是缺少被各路资金共同认可，并着力追捧的超级热门品种，加上又没有明显的财富效应，跟风者也就不多。于是，反映在市场上就是换手率整体下降，成交量也随之下台阶。

　　此外，去年量化基金一度规模膨胀得很厉害，由于其投资模式为通过高频交易盈利，在交易过程中追求的是“短平快”，因此很容易在操作中把成交量做大。不过，从去年下半年开始，此类交易行为引发了比较大的争议，监管部门也提出了要注意防范相关风险，这就使得量化交易快速扩张的势头得到了明显的抑制。而这种高频交易少了，对成交量多少也是有影响的。还有今年以来包括可转债在内的一些金融产品，行情也不如去年活跃，这也在一定程度上对A股的成交量产生了影响。

　　回头来说，去年A股市场在成交上出现过长时间的单日成交金额过万亿元的局面，并且被认为是一种常态了。其实，如此大的成交量是否真的非常有利于市场运行，这本身就是一个值得研究的问题。而导致成交放大的很多因素在现在出现了变化，这就构成了现今成交量减少的情况。特别是在目前这段时间，因为地缘政治因素引发的风险还比较大，各种不确定因素更是时刻对市场形成干扰，在这种情况下，投资者对股市持谨慎态度是自然的，一般宁愿多看，而不会选择在方向不明的情况下轻易作出交易抉择。于是，成交量的逐步减少也就成为一种必然。近日沪深两市成交一天比一天小的局面就这样出现了。

　　成交量的减少，其实是从另一个角度表明市场是较为疲弱的，毕竟“量为价先”。而面对现在成交偏冷的状况，投资者对后市持谨慎态度，也就很有必要了。

桂浩明: 热点快速轮动将产生复杂影响

      避免热点快速轮动，关键在于让投资者对后市有稳定的预期，同时对与市场热点也有合乎事实的认识。有关方面能做不少工作，特别是在引导市场形成正确的投资理念与客观的行情判断以及在对管理政策对热点的影响上，运作空间很大。

　　在股市中，热点轮动是一种常见现象，在一轮行情的演绎过程中，必然会有这样的状况出现。客观上，它即让广大的长线投资者获得了盈利的可能，也给敏锐的短线操作者提供了大量的交易机会。因此，从市场层面上来说，人们一般对市场热点轮动的现象是能够认可的，但是如果轮动过快，以至绝大多数人都适应不了，那么情况就会发生变化。而事实上，从去年年底以来，沪深股市也确实出现了市场热点轮动加快，甚至是达到了明显过快的程度，而由此对整个大盘的运行也产生了复杂的影响。

　　这里大家不妨先来看看市场热点轮动过快的局面是如何形成的。在前年以及去年的结构性行情中，几乎绝大多数板块、题材的股票都有过了一波甚至是几波行情，结果是有的股票已经被炒得很高，短时间内难以再获得大资金的青睐。也有些股票虽然并不算炒得太高，但本身没有什么吸引人的题材，也不足于支撑上涨行情的延续。但市场又不能没有热点，总还是会有资金希望在这个时候抓到投资机会，于是在盘面上也就形成了这样的局面：热点还是有，只是其运行的时间被压缩了，这样虽然个股的涨幅不大，但多少还是有点行情。而且因为行情转换快，在多个热点的轮动中多做几波，那么累计的绩效也不会很低。所以，在某种意义上可以说，热点快速轮动，是结构性行情演绎到一定程度的自然产物。

　　另外，热点快速轮动，也与市场环境有关。在大盘趋势不是特别明朗，上行空间较为有限，而与此同时各部门、各地区不断有新的政策出台，不时给市场带来各种题材的背景下，一方面盘面中的确很容易出现热点，另一方面这些热点又因为大环境并不特别支持，所以走不出大幅度上行的行情。如此一来，就一定会导致热点快速轮动，还有就是，这段时间增量资金入市不多，机构投资者在操作上也比较谨慎，很少有某个板块持续获得大资金的净流入，这也使得即有的市场热点很难较长时间地维续下去，反过来轮动加快也就成为了不可避免的现象。

　　客观而言，市场热点轮动不是什么坏事，它能够为市场提供必要的流动性，促使各类股票价格在充分有效的交易活动中得到相对合理的定价，同时也为一些新的市场热点的形成带来基础性条件，有利于带动新兴产业的兴起。但凡事总有个度，市场热点的快速轮动，特别是以周乃至以两三天为单元的过快轮动，这就失去了轮动原本具有的推动市场资金均衡分布的含义，成为一种单纯的炒作行为。由于这样的操作即不考虑基本面，也不兼顾市场面，只是依靠资金的快速堆砌造成轰动效应，而后则是快速撤退。由此形成的脉冲式行情，不但不利于市场的稳定，而且也挫伤了普通投资者的积极性，即便是操作者自己，也很难取得理想的收益，搞不好就是在这个热点上小赚，在另外一个热点上大赔。所以，虽然投资者能够认可市场热点轮动的必要性，但面对快速轮动的局面，不但不能够适应，并且是不满意进而是反感的。去年年底以来，股市跌跌不休，市场热点快速轮动且缺乏必要的内在逻辑，给行情的运行带来了不小的风险，也降低了市场的财富效应。其结果是，绝大多数投资者，其中也包括大量的机构投资者，都没有办法从中盈利。毫无疑问，这样的局面是应该得到改变了。

　　当然，要让市场避免热点快速轮动的局面，关键在于让投资者对后市有稳定的预期，同时对与市场热点也有合乎事实的认识。在这里，有关方面是能够做不少工作，特别是在引导市场形成正确的投资理念与客观的行情判断以及在对管理政策对热点的影响上，运作空间很大。显然，这方面的工作现在应该抓紧做了。否则两天一个热点，市场怎么可能良性运行呢？

​桂浩明：A股真正企稳还需要哪些条件

　　在经历了一波较大的下跌之后，自2月份起，A股市场出现了反弹行情。特别是在本周，几次出现三大指数联袂上涨的局面，大盘似乎已经摆脱了前期形成的弱势格局。不过，也有投资者发现，虽然行情有所回升，但成交金额并没有相应的放大，而且板块快速轮动的局面也没有得到明显改善，市场依然缺乏被各界公认的明确主题。显然，就这样的状况而论，还很难说大盘已经真正企稳。

　　那么，大盘在什么情况下才能真正企稳呢？反过来说，大盘要企稳现在还需要哪些条件呢？在笔者看来，至少这样一些因素是必须要具备的：
　　首先是货币政策的执行结果开始传导到实体经济，并且得到较为明显的显现。现在很多人都关注到了1月份无论是新增信贷投放还是社会融资规模都有明显的增长，但与此同时在结构上也出现了不那么合理的问题。其实，在本质上这是因为管理层在货币投放上有了动作，但还没有直接影响到地方，特别是实体企业。这种状况的出现并不奇怪，也很难避免，过去也曾经发生过。像2008年时，从9月份起央行就不断降准降息，但实体经济真正出现转机是在2009年年初的时候。今年1月份，虽然广义货币大幅增加，但消费仍然相对低迷，企业还是开工不足，这就是从政策出台到经济活动有所表现之间存在时滞的结果。问题在于，这个时滞大约要持续多久呢？在对此尚没有确定预期的情况下，市场自然不会轻易企稳上行。回顾一下2008年的情景，相关刺激政策从当年的秋季就不断推出，而股市行情则是到次年的春季才真正展开。

　　其次，就市场来说，还需要有一个更为充分的整理。尽管说A股已经下跌了不少，但这期间主要是赛道股下跌，而价值股还有所上行。换个角度来说，带有某种结构性特征。如果只是因为市场结构不合理，需要有热点方面的转换，那么这样的调整也有其合理性。但考虑到现在股市的下跌有着复杂的因素，是多方面原因共同制约的结果，这就不太可能仅仅是出现结构性调整。事实上，在本周价值股就有过一定的回落。在市场还有多个板块走势分化的情况下，大盘是不太能够真正企稳的。至少在技术上，也要有个横盘整理的过程。沪深股市都是拉了三条年阳线，就这样调整两个月，让赛道股跌一点，怎么就能够马上重拾升势呢？

　　还有一点就是，现在大家都认为，在目前条件下，难以出现整体性的行情。大多数人能够看到的还是结构性行情。那么这个结构性行情，应该是以哪些个板块为主呢？事实已经证明，过快的板块轮动，除了营造投机氛围以外，对股市的运行并没有什么积极作用。而此刻，人们对哪些板块可以成为接下去的热点争议还很大。有争议不是坏事，能够获得公认的热点，通常也要经过反复的争论。但问题在于，当争议四起时，市场的资金运行自然分散，这就使得盘面会比较杂乱。历史上，似乎很少在这样的背景下大盘得以真正企稳。近期大盘虽然有所上行，但更多是带有技术性反弹的特征，对很多赛道股来说，更像是一种超跌反弹。因此，很多人会质疑其延续性。而量能迟迟不能放大的状况，更是让人担心后市可能还会有新的回调出现。

　　今年股市开局不利，不但没有出现所谓的“跨年度行情”，现在连“春季躁动”也不像会有。这种局面的出现也并非偶然，虽然不至于说是对连续三年上涨的一次大的修正，但至少也是在大涨以后的一次休整。无疑，这样的休整是需要一段时间的，而结束休整，也就是使大盘真正企稳，也是需要多方面因素的配合。上面提到了需要具备的几个因素，很可能只是挂一漏万。作为投资者，现在不妨静下心来，对行情作些全方位的认真思考，这远比在没有明确投资思路的情况下盲目操作要有意义。

​桂浩明：是什么导致了节后大幅震荡？

　　春节长假后的A股市场，震荡明显加大，上证综合指数在各大主要指数中走势较强，但盘中也破位过3400点，而创业板指数则下探到了2800点下方，创出了2021年5月份以来的新低。不过有意思的是，虽然股市一度跌势很猛，但却又能够很快拉起来。最有戏剧性的是在本周二，上证综指在一度回调近1.14%后，居然出现了绝地反击，不但当天就收复了失地，收盘时还上涨了0.67%。创业板尽管整体上要弱一些，但在本周三时，也走出了从跌1.26%到涨1.30%的带有逆转色彩的行情。显然，大幅震荡已经成为节后行情的重要特点。而市场为什么会出现这样的震荡，在这种走势的背后又提示了什么信号，应该是投资者关心的焦点。

　　其实节后的震荡行情，在节前就已经露出了些许端倪。在节前最后一个交易周，股市基本上是一路下跌，以上证综指为例，单周跌幅达7.65%。在基本面保持平静，政策面还有相应利好的情况下，这样的下跌超出了很多人的预期，也确实有跌过头之嫌，于是客观上也就为节后的反弹埋下了伏笔。而节后开市首日大盘果然如期反弹，但缺乏成交量的配合，这就自然加大了人们在认识上的分歧。认为会有一波行情的，相信这是大盘见底回升的标准。而感觉只是超跌反弹的，觉得不过是一种下跌中继，后市还会继续下台阶。而随着创业板中的一些赛道股大跌以及上证50指数中部分蓝筹股的大涨，还有人认为这是一次大范围的风格切换，推动行情发展的动力将开始重构。客观而言，正因为人们对后市从行情趋势到板块热点都存在很大的分歧，这就直接触发了震荡走势的出现。而且这种震荡，不仅仅是表现在股市总体走势的波动上，也体现在各类指数的结构上，对于已经习惯了连续几年结构性行情的投资者来说，的确不太能够马上适应。

　　不过，在行情的大幅震荡中，人们也依稀看出了一些很有意思的信号。譬如说，尽管大盘忽上忽下，但就多数股票来说，底部在逐渐抬高，同时还出现了部分品种反弹加速的现象。此外，消息面对个股的刺激作用还是很明显，在赛道股总体表现欠佳的背景下，却还是有诸如数字货币等概念的股票连续大涨。这种局面表明，首先是市场上做多力量仍然存在，并且在主动逢低介入，并没有因为行情走势不明朗而袖手旁观。另外，短线资金也没有因为部分赛道股的大跌而偃旗息鼓，相反还在积极寻找机会。而远望谷因为名称被好事者曲解而出现的连续上涨，也从某个侧面反映出市场操作热情还是很高的。当然，就上述这些状况来说，有的未必都是很理性的，需要加以引导。但不管怎么说，这总比行情死气沉沉，波澜不兴要好，毕竟市场是需要人气来维系的。

　　从某种角度可以认为，当前市场的震荡，实际上是多空双方在试探大盘底部是否已经形成。在1月份，股市持续下跌，形态上形成单针探底之势，但底部是否探明了呢？这需要市场通过一个阶段的反复拉锯来确认，而且在不同指数上，这里也会存在时间差。现在看来，至少就上证综指而言，阶段性低点已经逐渐清晰起来，现在需要进行整固，并在此基础上挑战下一个整数关位。而对于个股来说，也需要通过震荡寻找到新的定位区间。再进一步说，现在市场热点多变，虽然大基建、大金融等板块表现不错，但是否能够成为今后一段时间较为稳定的热点，恐怕还缺乏足够的依据。因此，市场还需要进一步挖掘能够具有广泛共识的热点，或者为现有的热点增添更有说服力的依据。如果在行情震荡的同时，市场在这些方面有所进展，那么一旦大盘发出更为明确的企稳信号，那届时投资者就有机会看到一波有力度的反弹出现。到那时，时下的震荡行情就成为大盘向上的可靠基础。

桂浩明：从盈亏同源话基金成败

　　一月份以来的股市下跌，让投资者普遍遭受重大损失，很多人把去年辛辛苦苦赚的钱一下子就赔出去了。一些基金投资者，过去总认为买了基金比较安心，岂料这次同样也未能摆脱资产大幅缩水的命运，让人唏嘘不已。
　　由此，也就想起了市场上的一个概念：盈亏同源。所谓盈亏同源，指的就是在投资活动中，导致你盈利或者亏损的，其实都是同一件事情。用一句成语来说，就是“成也萧何、败也萧何”。就拿这几年规模增长很快的ETF基金来说，这就是一个典型的盈亏同源类产品。当它跟踪的指数出现上涨时，根据其样本搭建的投资组合，自然也就能够实现盈利，反之如果相关指数下跌，那么亏损也就不可避免。举例来说，前几年创业板是股市中的大热门，创业板指数连续三年实现了两位数的上涨，在此背景下，创业板ETF自然也是净值快速增长。但今年1月份，创业板指数大跌超过12%，对应的ETF也就表现得很差。在这里，人们可以看出，投资基金在很大程度上还是要看当时的市场环境与行情趋势， 至于基金产品的设计、基金经理的能力等，当然都是很重要的，但在很多情况下，未必能够起到决定性作用。其业绩的好坏在很大程度上是取决于市场。而这，就是基金盈亏同源的表现。
　　也许有人会说，市场上也有些基金，能够战胜大盘甚至逆势而行，在行情不佳的情况下仍然给投资者创造收益。应该说这种情况也确实存在，但一来这是小概率现象，并不普遍；二来就具体的某一只基金来说，能够持续超越大盘的时间并不会很长，往往只是阶段性地走得比较好。一年前市场上出现了好几只顶流基金，受到投资者的热烈追捧，其原因在于它们在前一年业绩特别好。但是，就在其规模进一步扩大之际，市场热点却发生了变化，这些基金的绩效也就迅速变脸，年底结账亏损居然在20%左右。而去年业绩排名靠前的几只基金，大都名不见经传，但能够在市场相对疲弱的情况下获得80%以上的盈利，也的确让投资者羡慕。然而好景不长，今年一开年这些基金就普遍遭遇重创，有的一个星期下来净值就缩水10%以上。说这些不是要否认这些基金以及基金管理人的努力，只是想表明即便这些基金经理堪称优秀，但也摆脱不了盈亏同源的命运。市场热点在你的持股品种上，想不赚钱都难。而一旦热点不在你的持股品种上，那么赚钱就很困难了。至于如果市场出现了系统性风险，那就只有赔钱的命了。除非这个基金是卖完了股票，处于空仓状态，甚至在指数期货上开了空单，在期权上做空。但在目前条件下，绝大多数基金是没有条件，也没有能力这样做。而且即便做了，也是没有多大把握能够踏准节奏获取盈利。
　　基金盈亏同源的事实告诉人们，影响投资绩效的根本性因素，还是在市场的基本面以及企业的盈利能力。特别是对于长期投资者来说，在理想的市场环境下，踩准节奏、选准赛道很重要。而这里必须强调的是，理想的市场环境是第一位的，至于市场节奏、赛道之类，则是经常会发生变化，而要求基金能够把握好每个节奏，不错过任何一个赛道，那几乎是不可能的。事实上，国内基金业发展了30多年，也涌现出一批不错的基金经理，但这其中还真没有几个是属于“全能型”的选手，能够穿越牛熊，跨越不同赛道。他们的成功，通常只是局限于某个时段，是在某种风格的市场背景下得以大显身手，而一旦市场环境变了，也就辉煌不再。在此意义上，盈亏同源可能会让人感觉某些无奈，但这就是现实。也因为这样，即便是在出现投资机构化、指数化的背景下，投资者还是要牢牢把握投资的主动权，要看清基金盈利的基本逻辑，不能随波逐流式地盲目购买基金，毕竟投资基金也是存在很大风险的。

​桂浩明: 抗疫概念股的运行逻辑是什么

　　抗疫概念股是这两年最为活跃并且也是最有想象力的板块。但不管怎么说，其行情的演绎总还是需要有逻辑依据。现在看来，部分品种是缺乏长逻辑支持的，有的在结构上也存在缺陷。因此，不管抗疫概念股有多火爆，投资者还是要冷静对待。

　　自从新冠疫情爆发以来，股票市场上就有了抗疫概念股，而且这个概念也随着时间的推移，以及抗疫形势的发展而不断变化和扩充。像一开始主要是生产防护类的口罩、手套、隔离服等产品的公司股票表现较强，后来生产体温计、呼吸机等医疗器械的公司股票也跟上来了，再接下来随着部分中药被证明对防治疫情有效，而疫苗的研发也大规模进行，于是相应的中药及生物医药公司的股票也有了行情。而到如今，由于国内不时进行百万人口以上级别的大规模核酸检查，加上国外有的国家发放个人用于自我进行核酸检测的试剂盒，使得一些归属于体外诊断领域的公司股票也出现上涨。另外，在一些大型药企声称开发出防治新冠疫情的口服特效药后，一些能够生产这种药品所需原料药的国内化工医药公司的股票，同样也是不甘寂寞地上涨。而如果人们的观察再细致一些，还会发现在疫苗研制取得初步成功时，市场上还炒作过生产疫苗瓶以及用于存放疫苗的冷冻设备的公司股票。可以说，凡是在抗疫有关的领域，只要有相应的“故事”可讲，那么其中就会有一批概念股出现，自然也就会有行情。

　　不过，就这些抗疫概念股来说，其行情强度是不同的。其中，像生产手套的比生产口罩的力度强，生产体温计的又不如生产中药的，还有生产疫苗的要弱于生产核酸检测剂的。而之所以会出现这种状况，其原因就在于虽然都有抗疫题材，但这些股票在运行中的行情逻辑不同。举例来说，口罩尽管需求量大，但生产的厂商更多，行业集中度很低，一旦全市场的生产线进入到高速运转阶段，产品就会供大于求，以至价格下跌。而生产手套的企业，数量要少很多，相应的专业性也更强。在需求扩大后，供应的增加相对有限，因此产品价格就能够保持平稳。于是，人们看到了在股价表现上，做手套的比做口罩的坚挺。中药作为中国的传统药品，在一些领域有特殊的治疗功效，受到国家的支持。同时，它是一种快消品，这与体温计、呼吸机等相对耐用是不同的。所以，在当今的背景下，用于抗疫的中药能够保持强势，而在市场容量基本饱和之后，那些生产抗疫医疗器械的企业，就进入了平稳运行的状态，成长性自然会回落。从上述案例中可以看出，所谓的抗疫概念股，其运行逻辑也是受到供需格局影响的，而这里需要强调的是长逻辑，即不能只根据短期供求失衡时的情景来作为投资判断，需要从一个相对完整的行业发展背景来决策投资是否有足够的持续性空间。

　　疫苗与核酸检测剂的情况要更复杂一些。中国目前使用最多的灭活疫苗生产企业并没有在A股市场上市，而其他制备路线的产品，有的还没有获批，有的在市场上使用也不多，这就使得相关疫苗生产企业处于一种较为被动的状态，股价也是涨上去又跌下来。相比之下，生产核酸检测剂的企业，因为市场需求量很大，因此生产状况就很理想。特别是海外开展家庭自我检测以后，空间似乎变得更大，这也就造就了一部分相关股票的暴涨。但这里也有一个长逻辑问题，即如果疫情缓解，或者抗疫模式发生变化，那么市场需求还会这么大吗？毕竟核酸检测剂的技术门槛也不是特别高，所以其生产的持续性是存在疑问的。而一旦这种疑问为很多人所共识，那么其暴涨的行情也就自然会结束。至于为国外大厂生产的特效口服药提供原料药的国内化工医药企业，由于这一事件本身到目前还只是一个概念或推断，由此形成的行情更多具有投机性，并没有太多的内在逻辑，这里就不再展开了。

　　毫无疑问，抗疫概念股是这两年资本市场上最为活跃并且也是最有想象力的板块。但不管怎么说，其行情的演绎总还是需要有逻辑依据。现在看来，部分品种是缺乏长逻辑支持的，有的在结构上也存在缺陷。因此，不管抗疫概念股有多火爆，投资者还是要冷静对待，避免陷入认识误区.

​桂浩明: 近期市场面临三大风险

　　2022年伊始，沪深股市出现了连续下跌的走势，尽管从第二周开始，情況似乎有所缓和，几个主要指数也都有了一定的反弹，但总体来说，偏弱的格局还没有出现根本性的改变。可以预期的是，就短线而言，大盘恐怕很难走出像样的上涨行情。而此时，投资者尤其需要提防的，是这样三大风险。

　　首先是新冠疫情风险，新冠疫情已经肆虐两年了。这两年来，人类与病毒进行了反复的斗争，但至今不能说取得了完全的胜利。特别是由于新冠毒株变异很快，使得各国防不胜防。我国秉承以人为本的抗疫精神，坚持动态清零的原则，有效地抵御了疫情的蔓延，但同时也付出了相应的经济代价。特别是最近一段时间，外防输入、内防反弹的压力很大，若干中心城市出现疫情的反复，不但影响了当地正常的社会生活，也严重干扰了经济活动的运行。虽然就全国范围而言，疫情还处于整体可控状态，但在这种情况下，实体经济所面临的压力自然就会加大，股市运行的环境同样也就变得严峻起来。有些人认为，2020年初疫情刚在武汉爆发时，形势比现在要严峻得多，但是当时股市还是有所上涨，那么现在能否再现当时这一幕呢？应该说由于大环境的不同，以及人们在疫情对经济影响方面认识的加深，大家在这方面会更加谨慎，所以也就难以出现因为有了疫情，股市还有所表现的局面。相反，疫情多点发生对股市是会带来压力的。至少在现阶段，疫情方面的不确定性对股市来说是一个不小的风险源。

　　其次，近期海外市场表现较差，美联储在货币政策方面较为鹰派的表述，直接打压了美国股市。美股已经连续数年上涨，积累了大量的获利盘，同时也存在相应的泡沫，再加上因为疫情失控，通胀飙升，美国政府需要通过采取加息等手段来应对。由此，也就使得美股的基本面较之以前发生了较大的变化，阶段性调整难以避免。A股市场多年来形成了一种很奇特的走势，即美股涨的话，基本是不跟的，而如果美股下跌，则通常会跟着跌。当然，现在这种情况多少有所改变，但很难说如果接下去美股出现比较大的下跌，对A股市场就不会造成很大的负面冲击。已经有人提到，随着中美两国利差的收窄，国际资金的流向也可能发生变化，这会在一定程度上影响境内市场的资金面。当然，在双循环的背景下，中国经济抗御外部风险的能力比以前要强很多，股市也逐渐形成了自身的运行特点。但不管怎么说，对于海外市场波动所带来的风险，还是要关注的。

　　风险之三，在于市场本身的结构性问题。从去年年底以来，A股市场出现了较大的分化，这里有合理的一面，但因为在这过程中并没有形成被各方面普遍认同的市场热点，因此在赛道股持续下跌的同时，也就没有其它板块的股票能够有效地接替上来。这样，虽然每天还是有一些股票上涨，但缺乏持续性，产生不了稳定的盈利效应。这样一来，势必弱化投资者的积极性，而市场情绪的降温，也就必然导致行情的疲弱。在市场扩容速度并没有降低，而投资者入市意愿不足的情况下，行情低迷的风险也就摆在大家面前。

　　每当岁末年初的时候，总会有人期盼跨年度行情，指望有一场“春季躁动”，这实际上寄托了大家期盼牛市，希望在对资本市场的投资上有所收获的心理。但是，每年有每年的情况，股市行情也未必总会按人们预期的方向演绎。如今，市场面临三个较为明显的风险是事实，在这些风险得到有效的消除或者抑制之前，人们对股市持谨慎态度还是很有必要的。

​桂浩明：新年行情何以出师不利

       虽然在去年12月份，股市走得磕磕碰碰，但年底前最后两个交易日的连续上涨，还是给投资者不小的鼓舞，不少人因此联想到了新的一年，股市也许会发力向上来一个开门红。

　　然而，实际状况是股市不但没有实现开门红，相反还出现了连续的下跌行情，上证综合指数跌破了3600点的整数关位，深圳创业板指数更是夸张，两年多来第一次跌破了年线。那么，是什么导致新年股市行情如此孱弱呢？

　　有人从微观上找原因，发现元旦小长假期间恒大地产有多件利空事情发生，感觉原先对地产政策导向的某些判断是偏颇的。而多家电商平台的再度受罚，不但对在香港上市的相关公司形成了新的冲击，也弱化了境内市场上部分科技股的行情。此外，央行公开市场操作上的一次大额净回笼，尽管是在预期之中，但还是给股票市场投下了些许阴影。事实上，如今的投资者都很清楚实体经济遇到了较大的困难，但之所以对行情还抱有很大的希望，主要就是指望年初的时候流动性会比较宽裕，有相应的资金能够溢出并且流向股市。

而现在来看，这一预期恐怕是落空了，这也就成为股市过了年就大跌的一个因素。

　　再从市场运行的角度来分析，都说去年的市场分化比较严重，特别是到了四季度，一方面是各种热点层出不穷，另一方面则是这些热点都缺乏持续性，有的还停留在概念层面，这就必然引发短炒行情盛行。因此市场频繁震荡，虽然成交量不小，但指数却难以有效上行。临近过年，大家都在谈论跨年度行情，此时短线资金已经把仓位调得很高了。而节后交易开始，并没有多少新资金介入，大盘开始下行，这时短线资金就开始迅速离场，其集中抛售的往往是那些节前被普遍看好的核心资产股及赛道股。而这两大类股票一跌，市场就变得很被动了。虽然此时也有一些低价股的启动，还有一些新热点(如中药)保持活跃，但毕竟难以与市场的基本态势相抗衡，即便有时盘面上会出现多数股票上涨的格局，但却挡不住行情的整体性下跌。

　　显然，2022年伊始股市的大跌不是偶然的，是多方面因素综合作用的结果。有人担心行情会不会因此而演绎成2016年的局面，这应该说是不会的，毕竟现在的市场结构与那时已经发生了极大的变化，而且相关股票的估值也全然不同。但问题在于，形成这次股市下跌的多项因素现在仍然还存在着，这就意味着后市的调整需要比较长的时间。在基本面没有出现大的、并且具有积极意义的变化之前，股市要能够有效地上涨，只能是寄希望于调整比较充分。而这种调整，不仅仅是空间上的，也有时间上的要求。再从技术上来说，年线已经三连阳了，此时大盘好好调整一下也是应该的。

　　目前，上证综合指数主要运行在在3550点到3600点的小区间内，形态显示继续大跌的可能不大，但反弹也会很难。从某种角度来说，新年伊始的这波杀跌也许已经进入了后期，但由于缺乏反弹的动力，后市进行缩量整理的概率比较大。此时多数股票不会有什么像样的行情，但不排除某些题材股会继续活跃，只是其操作性不强。就大的方面而言，市场还没有到可以全面建仓的阶段。此时，投资者保持耐心很重要，毕竟面对出师不利的现状，谨慎应对是非常必要的

桂浩明：A股规模变了，市场格局也变了

　　展望2022年，由于证券市场的基数大了，其交易总体还是会保持较为活跃的局面，单日交易金额破万亿可能会成为一种常态。但与2021年出现过的情况一样，这并不意味着股市就会大涨，也不表明券商股一定会有很好的行情。

　　2021年行情进入收官时刻，很多投资者都关注到这样一条新闻：沪深两市的成交额突破了256万亿，超过了2015年全年水平，从而刷新了历史记录。

　　股市成交活跃，这是投资者都愿意看到的事情。而且大家都还记得有句股谚，叫"价增量升、价跌量减"。这话很通俗，但却揭示了市场运行中最基本的量价关系规则。不过，细心的投资者也发现，2021年尽管股市成交火爆，但走势却是不温不火，年中沪市最大涨幅不过7.43%，深市涨得多一点，也就12.6%。而且，两市指数的高位都是在年初出现的，到年底时涨幅分别缩小到4%与2%左右。然而，两市成交最活跃，单日万亿成交连续时间最长的则是在下半年。显然，在这里量价关系并没有呈现"价增量升"的局面，而是展现了一种量价背离的格局。还有投资者发现，以往每当股市成交活跃之时，券商股都会大涨。其中的理由也很简单，成交量大了，券商的佣金收入自然也就增加，这会提升券商的业绩，进而推动其股价的上涨。然而，在2021年，虽然成交金额创了历史新高，但券商股的表现却很平淡，作为龙头品种的中信证券，全年股价还下跌了9%左右。看得出来，虽然2021年股市很活跃，但是其中所透露的市场信息却与之前是有很大不同。

　　这里有两方面问题值得关注。首先是如今的市场规模同2015年时相比要大了很多。特别是在2021年，IPO无论是股票数量还是融资数量，都是历史上的峰值。大规模的扩容做大了市场基数，这时即便换手率有所下降，成交金额可能还是会不断增加。另外，在2021年，量化交易一度十分盛行，其高频买卖的特征在很大程度上放大了交易量(一般估计此类交易在市场的总交易中的占比可能达到20%以上)，而在过去就基本不存在这个因素。还有一点，则是2021年市场热点转换非常快，多数板块的股票都有所表现，但能够持续保持涨势的并不多，由此形成的市场格局就是，如果在某个热点上持股时间比较长，那么很可能就如同乘上了电梯，忽上忽下，难以取得稳定的收益。这样，也就迫使投资者不得不采取波段操作的方式，股票涨了就卖出，等回调再买入，或者就是进入到另外一个热点。这样一来，一方面行情的结构性特征很突出，另一方面又出现明显的分化。而在此背景下成交量的放大，就未必能够对市场的上涨产生多大的推动作用。当然，这种状况也称不上是严格意义上的量价背离，毕竟全年大盘并没有下跌，但与2015时随着成交的放大，股市大幅度上涨的局面还是有很大的不同。其实就在前两年，在成交放大后，股市也有过一定幅度的上涨，但这一点在2021年却表现不出来了，说到底还是市场规模变了，格局也变了。

　　这种格局的变化也投射到了券商股上。2015年的时候，券商股表现十分强劲，当时的情况是，经纪业务在券商业务中的占比很高，是最重要的盈利增长点。因此，证券市场上成交量一放大，券商股自然就涨起来。而且，券商作为强周期行业，在当时银行不断降准降息，实体经济景气度逐步提高的背景下，也确实身逢其时，有很大的想象空间。而现在券商业务已经十分多元化，单纯的经纪业务占比大幅下降，而由于竞争激烈，券商的佣金率也在下降，一些高频交易的佣金仅仅比交易所收取的规费多一点点，以至看上去成交量很大，但券商的实际盈利并不多。当然更重要的是，2021年的经济增速前高后低，企业景气度并不高，这就难以推动券商股的上行。客观来说，如今在万亿成交的背景下，券商股行情步履蹒跚，也是有其内在原因的。继续沿用成交量大了就可以炒券商股的思路，现在行不通了。

　　展望2022年，由于证券市场的基数大了，其交易总体还是会保持较为活跃的局面，单日交易金额破万亿可能会成为一种常态。但与2021年出现过的情况一样，这并不意味着股市就会大涨，也不表明券商股一定会有很好的行情。

​桂浩明: LPR下调发出什么信号？

　　我国商业银行贷款利率形成机制中的LPR制度，是在2019年建立的，在运行初期利率经历了几次下调，到去年上半年则稳定下来，连续19个月没有作调整。一直到今年的12月份，3年期的LPR利率下调了5个基点。

　　LPR又称商业银行最优贷款利率，它是由几家大型商业银行定期协商形成的一个基础贷款利率，每月20日由央行发布。目前LPR有3年期和5年期两档利率，理论上商业银行在对外开展贷款业务时，执行的利率应该参照相应档期的LPR。也正因为这样，客观来说LPR就成为某个阶段市场利率的“锚”。当然，LPR不是央行公布的金融机构存贷款基准利率，其特征是只涉及贷款利率而无关存款利率，同时调整相对频繁，因此在以往，人们更多是把它视为商业银行在对贷款利率进行微调时的一种协商机制，考虑到如果下调LPR的话，客观上会压缩商业银行的存贷利差，影响其效益，所以站在商业银行的角度来说，LPR的下调空间有限，并且一般也没有太大的操作下调的积极性。

　　2019-2020年上半年LPR的几次调整，以及此后的较长时间的维系不动，也没有在市场上引起较为明显的关注。

　　不过，这次情况不一样了，尽管只是将3年期的LPR下调5个基点(相对于原来3.85%的利率来说，是下降了1.23%)，但却为市场热议。这是为什么呢？首先，当前实体经济下行的压力较大，GDP增速前高后低，经济社会有强烈的稳增长预期，需要有关方面出具切实有力的措施，来维护经济活动的正常进行，特别是给中小企业的发展提供相应的资金支持。其次，在12月份，央行宣布并实施了今年的第二次降准，意图是向市场注入必要的流动性，稳定人们对货币政策的预期。而从社会反响来看，仅仅使用数量化的手段，还不足以化解很多深层次的矛盾，这就需要动用价格手段。所以，降准之后，人们开始憧憬降息。第三，这次只是对3年期的LPR作了下调，没有涉及影响面更大的5年期LPR，有种解释是为了避免对房地产行业带来误导，也有种观点是央行在降息方面希望步子稳一点，先作一些试探，根据实际效果再出台进一步的举措。但不管怎么说，此次下调LPR，都只是系列行动的一部分。从中可以得出的结论是，LPR19个月没有作调整的历史已经过去，接下来其利率会较为频繁地变化。换言之，货币政策方面适时适度的预调微调，将会成为一种常态。而大家都很清楚，在现在这个时候，利率调整的方向，总体上应该是向下的。

　　这里就要说到股市了，在本次宣布3年期LPR利率下调的当天，股市是下跌的。当然下跌自有下跌的理由，但至少也表明当时的投资者不怎么认同这次“降息”。也许是认为降的幅度太小，也许是认为没有下调5年期的LPR利率，作用有限。但其实更加深入地想一想，这次LPR的下调，实际上是发出了一个很重要的信息，这就是在银行看来，只调整准备金率而继续维持利率不动，恐怕是不行了。而动利率影响面比较广，所以要试探，特别是不能因此而影响到对房地产的调控。但问题在于，人们普遍预期到降息的闸门一开，类似的需求就会大量形成，后续不但5年期LPR会降，而且不排除3年期LPR与5年期LPR同时降，以至到一定时侯下调金融机构存贷款利率，也就是来一次真正意义上的全面降息。那么，在降准以后又降息，货币政策趋于宽松的态势也就很清晰了。此时，股市上涨是否就会变得比较有条件了呢？

　　在12月份的上中旬，A股市场走得不理想，现在距离年底已经没有几个交易日了，能否在一定程度上扭转这个局面呢？这次LPR利率的下调，特别是由此发出的信号也许给投资者提示了某种希望.

桂浩明: 被边缘化的B股今年涨得出人意料

　
　　现在，还在关心以及投资B股的人大概很少了。这也难怪，沪深两市时下只有92只B股，市值不到800亿元人民币，相对于A股市场而言，绝对是个迷你型的市场，其涨跌自然也就没有多少人会关注。但是，如果抽空看一眼这个市场，却会发现这个市场的走势相当好。沪市B股今年以来的涨幅超过了16%，远超同期上证综合指数的涨幅。深市B股涨幅虽然没有这么大，但是已经连续第三年上涨了，期间累计最大涨幅近100%，盘中最高指数已经接近历史最高点。

　　B股作为我国证券市场对外开放的窗口，在两市交易所建立的初期就开始运行了，其本身更是外汇融资体系改革的试验品。在上世纪90年代中期，B股市场一度发展很快，不但有企业通过发行B股走上资本市场道路，还有一些已经发行A股的上市公司也争相增发B股，且B股的融资规模还大于A股。此时，B股俨然是境内证券市场中不可或缺的重要角色。但随着后来H股的大量发行，香港证券市场取代了境内的B股市场，成为境内企业筹集外资的主要渠道。而B股本身所存在的诸如制度不够完善等问题也逐渐暴露出来，这也就不可避免地对其发展带来了阻碍。进入2000年后，B股基本不再发行新股及开展再融资，市场交易也逐渐低迷。在2001年，B股进行了一次改革，也就是向境内居民开放，此举的结果是使得B股的股票进行了一次大换手，即从主要由海外投资者持有，变为主要由境内投资者持有。在这以后，B股的走势基本与A股同步，譬如在2006-2007年期间，以及2015年的上半年，它都随A股走出过较大幅度的上涨行情。但尽管如此，一方面由于A股市场的快速发展，另一方面本身没有新的上市公司挂牌，B股在证券市场上的吸引力不断下降，并且日益被边缘化，以至一些上市公司提出在B股退市，转到H股或A股上市的计划，到目前就已经有好几家公司这样做了。脱离B股对这些公司来说也许是好事，但对B股市场而言，则意味着市场规模的进一步萎缩。也因为这样，B股在境内证券市场上的地位进一步下降。不过也就是在这样的背景下，B股市场却出现了强于A股的走势，这点是颇出人意料的。

　　分析一下B股的结构，可以发现其中股票的分化是十分明显的，虽然相当数量的上市公司业绩平淡，但也有些是不错的。像沪市中的宝信B、锦江B、鄂资B等，无论是在赛道还是在盈利能力等方面都有自身的优势。而它们相对于A股的价格优势，也使得部分投资者愿意对其进行投资。而从指数角度来说，当一些优质股票的价格越涨越高后，其在指数中所占的权重自然也是逐渐加大，在一定程度上对行情的影响力也就明显地显现出来了。客观而言，时下沪深两市B股指数的上涨，还不能简单地判断为是整体性的行情，而是一种相比A股市场更为突出的结构性行情。由于B股体量小，不多的几个股票一涨，指数就走高了，形成了某种“少数决定多数”的格局。

　　B股的这种行情也告诉人们，只要上市公司质量好，即便交易环境不太理想，但还是会有一定的机会。反过来，这也提示B股的投资者，如果能够对上市公司进行系统的分析，挖掘出业绩优良、具有潜力的品种，那么在B股上市上也是能够取得收益的。现在很多B股投资者把解套获利的希望寄托在上市公司进行股权改革，将B股转为H股或者A股上，这虽然也是一条思路，但应该看到目前在沪深两市的92家B股上市公司中，真正有条件进行转股的数量并不多，另外对一些兼有A股与B股的公司来说，如果要将B股转A股，处理与A股投资者的关系也不是太容易。因此，在监管部门没有出台系统性解决B股问题的政策之前，选择持有绩优B股，是避免投资损失、实现稳定收益的最佳途径。一年来B股指数的悄然上涨，也很好地说明了这个问题。

桂浩明: 从风格漂移看创业板起伏

       去年，创业板以上涨64.96%的优异表现，傲立A股各大主要指数涨幅之首，不少投资者也由此期待，在今年创业板能够再创佳绩。应该说，在年内的很长一段时间，创业板的走势还是相当不错，在7月底的时候，一度摸高倒3576点，较之去年底的2966点高出20%以上。此外，今年创业板指数还两度超越上证综指，尽管不久后又被上证综指反超，虽然作为成分指数与综合指数不具备太多的可比性，但这毕竟还是显示了其行情的某种强势。

　　然而，进入到下半年，创业板的行情却开始走弱，7月份创年内新高后便出现了较为明显的下跌，虽然自9月份起一口气反弹了三个月，但并没有能够刷新年内新高的记录，而到了12月更是一度出现了连续下跌的走势，几天下来累计跌幅已经达到4%左右。尽管这几天创业板有所反弹，且较去年底还高出14%以上，因此到年底时收年阳线的概率还是比较大的，但就涨幅而言，与去年已经不能同日而语了。

　　通常来说，市场在出现了一段大涨之后，总是要调整一下。创业板去年涨了很多，内在的回调压力也很大，在今年有所调整是很自然的。能够继续上涨10%以上应该说也很不容易。但问题在于，在当前的状况下，创业板所代表的是一类较为特殊的股票，其走势的变化，客观上反应出结构性行情的一些新特征，这就有必要加以关注了。

　　时下，创业板中权重最大的是宁德时代、迈瑞医疗以及温氏股份这样一些品种。去年，拉动创业板上涨的，主要是宁德时代、迈瑞医疗等，而到了今年，尽管宁德时代还是走得比较强，但迈瑞医疗则开始走弱了。而近段时间，宁德时代表现也显得较为平淡。这样一来，创业板指数自然也就比较弱了。

　　去年以来，市场上流行“茅指数”与“宁组合”的说法，前者是特指那些业绩优异的蓝筹股，后者则特指那些本身质地以及所处赛道不错的成长股。创业板已经运行了10多年，上市公司数量超过1000家，但创业板指数则是选择了其中最有代表性的100家公司。而在这些公司中，具有成长特征的品种占了很大比例，可以说是“宁组合”的一个大本营。去年以及今年在“宁组合”获得市场大力追捧的时候，创业板指数自然是扶摇直上。而当下，市场在这方面则出现了分歧。特别是作为“宁组合”代表的宁德时代，受到诸如铝电池研究有突破之类消息的冲击，加上股价大涨以后估值也不太便宜，还有整个市场对于新能源的关注度有所下降，因此走势就显得比较弱，而这对创业板指数带来了向下的拉动作用。反过来，随着央行宣布再次降准，金融、地产等板块的股票走势相对活跃，而在创业板中基本上是没有这些品种的。市场热点的这种变化，无疑分流了投资创业板的资金。换言之，当前创业板的相对走弱，是市场风格出现漂移的结果，也是结构性行情中部分结构发生改变的产物。

　　实际上，当市场热点从“宁组合”向“茅指数”迁移时，不仅仅是创业板，沪市中的科创板同样也会受到影响。像科创50指数，今年到现在就只有不到2%的微弱涨幅。科创板等指数的走势，实际上也具有风向标的作用，提示出在大盘波动有限的情况下，结构性行情是在哪些方面展开。当然，能不能因为近期创业板指数的走弱，就断定“宁组合”就不行了呢？恐怕也未必。从实体经济运行的情况来看，“茅组合”股票面临的压力与挑战应该是更大的，而“宁组合”中的很多品种，明显受到国家政策的倾斜，相对来说确定性是比较高的。进一步说，市场在这方面的认识分歧，也是不难弥合的。因为之前涨得有点多，现在调整一下也正常，更何况短线走势说明不了长期趋势，经过充分的整理，应该还是会走出自己的行情。在这个意义上，创业板的重新走强，应该只是一个时间问题。

桂浩明：今年行情虎头蛇尾港股需要休养生息

　　作为一个价值洼地(时下恒生指数样本股的平均PB不到1倍)，港股也有其自身的优势。因此，从长远来看，港股还是具备了逐渐走好的条件，只是在现在，它更需要的是休养生息，夯实基础。内地的投资者，不妨多了解、多关注港股，等待投资机会的到来。

　　在今年年初的时候，境内投资者最想投资的，除了A股中的白酒与医美股票外，就是港股了。当时，通过港股通“南下”的资金规模持续超过百亿，还有很多投资者购买了以投资港股为主的QDII基金，而那些在配置中包含有港股的股票型基金，无论是公募还是私募，也不管是顶流基金经理掌管的还是由出道不久的操盘手操作的，无一不受到追捧。这也难怪，那个时候港股的上涨态势十分凌厉，表现远远超过内地的沪深股市。在2月份，香港恒生指数曾经上涨到31183点，较2020年底高出了14.51%，而同期上证综合指数的最大涨幅不过7.43%。

　　资金是逐利的，港股涨得这么好，自然吸引了大量资金。在今年春节前后，内地资金出现了涌入港股的高潮。然而，谁也没有想到的是，也就是从今年的2月份起，港股开启了凶猛的下跌之旅。从3月份到11月份的9个月中，居然有6个月指数是拉阴线的，以11月份的最低点23175点而论，相比2月份时的高点，足足跌去了25.68%。如此大的跌幅，不但把新入市的资金套住，即便是在前几年入市的资金，很多也被深套其中。时下，虽然港股出现了反弹，但也不过回升到23700点一线，相对于去年年底跌去了约14%。这个表现可以说是属于最差的。也因为这样，有人就用“虎头蛇尾”来比喻今年的港股行情。

　　港股的疲弱，当然有当地经济方面的原因，作为一个商贸、旅游及交通枢纽城市，新冠疫情对其的冲击是很大的，由于防疫需要，访港人数不及疫情前的1%，这自然极大地影响了经济发展，也令当地的服务类股票承压。作为国际金融中心之一，尽管香港全力维系了金融活动的基本正常运行，但是在当下的大环境下，也确实不是特别的顺畅，尤其是人员通关后进行的医学隔离观察，对工作效率影响还是很大。以前，港股与美国股市的走势呈现较高的正相关性，也可以说受美股的影响比较明显，但是在今年情况发生了明显的改变，两者在很多时候是反向运行。

　　此外，香港作为国际金融中心，同时又是一个离岸金融市场，大量的上市公司为非本地企业。这几年集中上市了一大批内地的互联网公司，这些公司一度也有过很好的表现。然而，随着内地反垄断的推进，一些大型互联网公司所存在的问题被暴露，需要进行整改，还有的因为业务与国家新的政策相冲突，需要做大的调整。于是，不但这些互联网公司的业绩出现变化，其股价更是明显下跌。而这无疑也是今年港股走势不佳的重要原因。年初的时候，一些可以配置港股的内地基金大都买了很多内地在港上市的互联网公司股票，其业绩也随股价的上涨而大幅度提高。但随着这些公司股价的暴跌(有些甚至是腰斩)，其净值也是每况愈下，现在看来更是惨不忍睹。时下，南下资金已经变得稀稀落落，市场上也鲜有投资港股的基金发行，很多投资者对港股避之不及。

　　时下也有人在探讨，跌了那么多，现在港股是否该反弹了。这的确是个有意思的问题，从技术角度考虑，说它会反弹是有道理的。但换个角度来看，制约港股行情的很多基本面因素，现在依然存在，而香港经济要走出低谷，以及内地互联网公司要重振雄风，也都不是一朝一夕的事情。因此，现在很难想象港股会出现否极泰来的表现。作为一个价值洼地(时下恒生指数样本股的平均PB不到1倍)，港股也有其自身的一些优势。因此，从长远来看，港股还是具备了逐渐走好的条件，只是在现在，它更需要的是休养生息，夯实基础。内地的投资者，不妨多了解、多关注港股，等待投资机会的到来。

桂浩明：“喝酒吃药”难成岁末行情主题

　　时值岁末，证券市场上对于什么样的行业会成为此间行情的主题颇有争议。有人很看好白酒饮料、医药行业的行情，认为就像往年一样，投资者每每会在这个时候热衷于“喝酒吃药”，因此相关股票自然就成为了行情的热点。而近几个交易日中，白酒饮料、药业板块等不时出现上涨走势，而且力度还不算小，这似乎也在印证“喝酒吃药”会成为岁末市场的主题。

　　不过，在笔者看来，尽管近期白酒饮料、医药行业在市场上的走势的确不错，但要成为市场上最主要的题材，距离还很遥远。这段时间它们的行情之所以比较好，相关的因素有三个：一是在今年春节以后，白酒饮料、医药行业的股票普遍出现了大幅的下跌，有的跌幅高达30%以上，在很大程度上挤出了自前年下半年以来大涨所形成的价格泡沫，显现出了一定的投资价值，因此有一部分偏稳健的投资者愿意在此时逢低介入。其次，最近一段时间，整个大盘走势比较胶着，行情窄幅波动，向上突破无望。

这样一来，也导致了市场上风险偏好的下降，投资者开始被动布局防御性板块而远离进攻性品种，这样具有防御特征的白酒饮料、医药行业就容易受到青睐。最后，也的确不能排除在部分投资者中存在“岁末情结”，总以为在年底以及年初的一段时间，人们对白酒的消费会增加，因此对相关的股票投资就会相对较多。

　　但问题也在这里，白酒饮料、医药行业已经上涨了很长时间，在今年春节以后开始调整，当时市场普遍的观点是认为其估值不便宜。现在，股价是回落了一段，但在相对低位是否夯实了基础还很难说。毕竟，在大多数情况下，一轮大级别的调整，不可能在半年左右的时间内就彻底完成。另外，从目前的市场环境来说，对于白酒饮料、药业的生产企业来说，也不能说是非常有利的。由于内需持续低迷，居民消费受到抑制，这在一定条件下也会转化为对白酒等饮品需求的下降。而在连续进行的药品集采过程中，药业企业的利润是被明显压缩了，而盈利能力的下降，不可能不制约其估值。所以，从这几个角度来说，今年不是白酒饮料、医药行业的“大年”，市场热点很难稳定地集中在它们身上。

　　其实，从技术分析的角度来说，白酒饮料、药业板块时下所出现的上涨，更像是一种较为典型的超跌反弹。通常股票在下跌到一定位置的时候，是很容易出现这种反弹行情的。但是请注意，这仅仅是反弹，而不是反转。如果是反转，前提条件是其基本面有了显著的改善，股价也跌得很低，并且持续在低位徘徊，长线资金得以从容不迫地建仓，另外当时的市场缺乏有吸引力的操作主题，从而为其展开反转行情腾出空间。比照这几条，显然无论是白酒饮料还是医药板块，都不具备。当然，应该说其中会有一些个股，由于企业本身的原因，会超越板块走出自己的独立行情。这种情况在证券市场上也是不少见的。但这属于个案，以某只个股的表现来证明整个板块会有很大的机会，这是缺乏说服力的。

　　归纳一下，当前的“喝酒吃药”行情，是一种技术性的上涨，没有太大的趋势性意义。对于短线投资者来说，可以适当参与，但不能简单地将其视为就是岁末行情的最主要热点。白酒饮料、药业板块在一年前这个时候的辉煌，在时下很难再现。

​桂浩明: 投资北交所更需长线思维

     本周一，北京证券交易所开市，当天市场的一大特点就是分化明显。在挂牌上市的81只股票中，有10只系由创新层升格，还在近期进行了非定向增发，并且实现上市。另外71只(其中3只停牌)则本来是在精选层运行，这次通过平移的方式到北交所上市。前述的10只股票出现大涨，其中幅度最大的达到500%以上，但另外一些股票则多数下跌，其中有的跌幅超过10%。用“冰火两重天”来形容这种状况，应该说是颇为确切的。

　　而之所以出现这种分化，最主要的原因在于这些股票原来估值的高低。由精选层平移过来的股票，在两个月前宣布新三板改革，成立北交所以后，股价纷纷出现了大涨，其中不少实现了翻倍。客观而言，它们已经享受到了这次重大改革所带来的政策红利，市场也是按照北交所成立后流动性大为改善的预设场景，对其进行了重新估值。因此在北交所开市时，其估值已经基本到位了，相反有的还存在一定的透支，所以此时股价就面临了较大的调整压力。至于从创新层升格过来的股票，因为要向合格的非特定投资者发行股票，大都已经停牌了很长时间，新三板改革消息公布时还没有恢复交易，同时在股票发行时，按惯例定价还会低于停牌前的市场价，因此其估值相对是比较低的。北交所开市后，这些股票能够流通了，自然要享受改革的红利，因此大涨也就不可避免。当然，这里也不排除有投机的因素，因此有些涨得太多了，到了第二个交易日就出现了下跌。像那只上市当天上涨500%的股票，次日就下跌了10%以上。到这个时候，大致可以说，目前在北交所上市的股票，其股价都已经比较充分地反映出了新三板改革的红利，其未来的走势则更多取决于在资本市场推动下，公司盈利能力的抬高以及治理结构的改善。如果投资者在这方面缺乏预期，那么下跌也就不可避免。

　　北交所曾经强调过其重点服务的对象是“更早、更小、更新”的创新型中小企业。对这类企业来所，最大的特点在于尽管规模不大，但具有很好的发展潜力。换言之，就是属于高成长型企业。显然，对这些股票的投资，主要是着眼于成长性，换言之也就要容忍其在一段时期的低收入、低盈利。同时，也不得不对可能的投资失败有所准备。毕竟，越是早期的、小的、新的企业，往往也是不那么成熟的，经营上波动很大，收益也难以稳定，特别是抗风险能力比较弱的企业。虽然在到新三板的基础层、创新层以及北交所上市前，都经过相应的审核，但这并不能保证企业一定能够顺利地发展起来。事实上，也确实会有一些企业，虽然起步时还不错，但随后的发展则不甚理想，没有能够做大做强，甚至原有的一些优势也不复存在，而这无疑是一种很大的风险。当然，更多的情况则是，企业虽然也是按计划在推进各项工作，但进度明显不如预期，也就是需要花更多的时间来达到原定的发展目标。同样，这也是一种风险。当人们看到来北交所上市的公司所具有的高增长前景时，对这样一些可能存在的困难，也是要有所考虑的。北交所之所以有比较严格的投资者适当性管理要求，其原因也就在于要求参与者有相应的风险意识以及足够的抵御风险的能力。

　　进一步说，北交所上市公司的这个特征，是提示出投资者需要以长线思维来对待投资。现在，相应的政策红利已经兑现了，今后相关公司新发行的股票，一般来说也不会像之前发行的那样便宜，而且因为申购者增加，收益率还可能下降。因此，不能再指望还有很多制度红利，要想获得投资收益，需要的是更加理性的投资，通过精心研究来选择真正具有成长性的公司，通过长期投资来分享企业成长的收益。虽然北交所上市公司因为盘子小，很可能被短线资金反复炒作，但因为这些公司的稳定性不是太高，相应的风险也很大，所以短炒就是很冒险的投机行为，也是与北交所的理念不想符合的，应该予以回避。

桂浩明：PPI创新高投资情绪愈发谨慎

    刚刚公布的10月份工业生产者价格指数(PPI)是13.5%，不仅连续两个月达到两位数，并且创出了自该项指标公布以来的新高。与此同时，居民消费价格指数也有比较明显的上涨，涨幅从上个月的0.7%扩大到了1.5%。虽然从绝对值来看还很低，但在一个月内环比上涨0.8个百分点，这个增幅还是很大的。虽然对于10月份PPI与CPI的双双上涨，特别是PPI继续创新高，人们多少还是有些思想准备，但幅度如此之大还是有点出乎意料。这也难怪消息公布后，股市出现了较为明显的下跌，上证综合指数盘中跌破了年线。

　　市场对PPI的持续上涨感到担忧。中国作为一个制造业大国，大量的原材料需要进口，而这次PPI上涨的的一个重要因素就在于国际定价的进口原材料价格猛涨。一段时间以来，有些人对于中国拥有全世界最完整的产业链，在国际上多个国家因为疫情影响而经济停摆，以至不得不依赖从中国进口商品而感到庆幸，但其实此时还应该看到事情的另一面，即中国制造的商品中很多原材料还是需要进口的。

　　在这部分商品的价格因为各种因素上涨的时候，显然会极大地侵蚀中国生产厂商的利润，甚至会打乱经济活动的正常节奏。9月底以来，相关部门之所以下大力气整顿煤炭价格，其中一个重要原因就在于受到国际能源价格上涨等多方面因素影响，国内煤价飙升，导致发电企业买不起煤，给正常的生产与生活造成了很大的干扰。回头看那段各地频频拉闸限电的时候，股市表现也非常糟糕。后来虽然煤炭价格逐渐回落下来了，但是从PPI数据可以看出，原材料价格的上涨还是很严重，从某种角度来说，其对经济的负面影响还在进一步放大。而这对股市来说，自然是不可忽视的负面因素。

　　在一般情况下，PPI的上涨会逐渐传导至CPI，但由于国内内需不足，在今年前几个月，PPI上涨的因素很难完整地向下传导，这样一来CPI只有微涨，这进一步加剧了生产企业的困难。从10月份的数据来看，CPI涨幅也开始加大，反映出PPI上涨的因素开始向CPI有效传导了，这通常是与食品等老百姓具有刚性需求的商品涨价有关，事实上当月食品价格就上涨了1.7%，是各个分项指标中涨幅最大的。而服务价格只上涨0.1%，明白地表明消费还是很弱。

　　问题还在于，这种商品价格的上涨很容易引发人们对于通胀的预期，而与此同时，由于经济增速还在继续放缓，这样也就会有类滞涨的情形出现。尽管从目前CPI的指标来看，国内还不会出现滞涨，但一旦市场在这方面产生担忧，反映在投资行为上，就会显得十分谨慎，风险偏好会明显降低。10月份PPI等数据公布后，调整幅度比较大的是新能源等近期还算比较强势的板块，按理最近这方面利好政策频频，包括央行出台碳减排支持工具等。但作为一个属于进攻性的板块，在这个时候就不容易获得广大投资者的青睐，于是也就只能开始调整。此时，在市场上活跃的恐怕就是一些短线游资了，其选择的操作方向是远离市场传统热点，以及概念远大于实质的题材股。像最近元宇宙概念的活跃，就是这种情况。

　　如果人们从数据模型上来分析，PPI在创了13.5%的新高后，继续上行的空间已经不大，也许会在未来的一、两个月见顶。但与此同时，受到物价运行惯性以及基数效应影响，CPI还可能继续上行一段时间。就居民而言，一般对CPI上涨的感受会强于PPI，因此大家都会很关注来自CPI上涨的压力，这样在股市操作上就有可能采取更为谨慎的策略。再加上临近年底，习惯上人们在此时也不会太激进地进行交易，这样一来今年年底的行情就不能太乐观了。虽然在一些不确定因素释放后，不排除大盘会有所企稳并反弹，但级别不会很高，且在时间上偏于短线，因此参与价值也就较为有限了。